煤炭股市场表现 - 截至发稿，兖矿能源股价上涨6.67%至11.98港元，兖煤澳大利亚上涨5.84%至33.34港元，中煤能源上涨4.19%至11.43港元，力量发展上涨4%至1.82港元，中国神华上涨2.86%至41.78港元 [1] 焦炭价格调涨 - 焦炭年内首轮调涨落地，唐山、邢台、天津及石家庄地区钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨，对干熄焦炭价格上调55元/吨，自2026年1月30日零时起执行 [1] 行业供需与价格展望 - 动力煤日耗维持中高位，1月下旬至2月上旬高位有望继续消化，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年需求有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

市场表现 - 煤炭股早盘普遍走高 兖矿能源涨6.67%报11.98港元 兖煤澳大利亚涨5.84%报33.34港元 中煤能源涨4.19%报11.43港元 力量发展涨4%报1.82港元 中国神华涨2.86%报41.78港元 [1] 行业动态 - 焦炭年内首轮调涨落地 唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨 干熄焦上调55元/吨 自2026年1月30日零时起执行 [1] - 邢台 天津及石家庄地区部分钢厂亦对湿熄焦炭上调50元/吨 干熄焦炭上调55元/吨 执行时间同为2026年1月30日零点 [1] 机构观点 - 广发证券认为 动力煤日耗维持中高位 1月下旬至2月上旬高位有望继续消化 临近春节供应总体收窄 预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地 下游采购情绪整体向好 预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年 预计供应端增速较前期大幅下降 同时考虑到2025年需求受到制约 2026年有较大改善空间 预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

基金表现与交易数据 - 2月3日，广发中证国新港股通央企红利ETF收盘上涨1.34%，成交额为8806.33万元 [1] - 截至2月2日，该基金最新份额为18.59亿份，最新规模为19.71亿元 [1] - 与2025年12月31日相比，基金份额减少0.85%，规模增加1.39% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额为15.30亿元，日均成交7651.89万元；今年以来22个交易日累计成交16.58亿元，日均成交7537.85万元 [1] 基金基本信息 - 基金全称为广发中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，成立于2024年6月26日 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为霍华明和吕鑫 [2] - 霍华明自2024年6月26日管理该基金，任职期内收益为12.39% [2] - 吕鑫自2025年4月30日管理该基金，任职期内收益为26.44% [2] 基金持仓结构 - 前十大重仓股均为港股通央企，持仓集中度高 [2] - 中国海洋石油为第一大重仓股，持仓占比10.05%，持仓市值1.95亿元 [3] - 中国神华为第二大重仓股，持仓占比9.99%，持仓市值1.94亿元 [3] - 中国石油股份为第三大重仓股，持仓占比9.83%，持仓市值1.91亿元 [3] - 其他主要重仓股包括中国移动(9.65%)、中国石油化工股份(8.21%)、中远海控(5.74%)、中国电信(4.76%)、中国联通(3.14%)、中国铁塔(2.83%)和招商银行(2.08%) [3]

核心观点 - 中国神华预告2025年A股业绩同比减少11.3%至2.3% [1] - 业绩下滑主要系煤价和电价下跌、煤炭销量下滑所致 [1] - 维持A/H股“跑赢行业”评级，但下调A/H股目标价7%/4%至43元/43港元 [1] 业绩预测与调整 - 下调A股2025/2026年盈利预测2%/7%至522亿元/502亿元 [1] - 下调H股2025/2026年盈利预测5%/10%至538亿元/515亿元 [1] 业务表现分析 - 电价下跌、新能源发电增加，或拖累公司电力业务表现 [1] - 在容量电价补偿有望增加、增量电力机组有望投产下，公司电力业务盈利仍有一定韧性 [1] - 煤炭销量下滑是业绩下滑的原因之一 [1] 公司战略与发展 - 公司千亿煤炭&电力资产收购相关事项已通过股东大会表决 [1] - 预期公司煤炭资源有望增厚、电力机组容量有望增加 [1] - 公司煤电一体化的业务优势和行业头部地位有望进一步巩固 [1]

公司业绩预测 - 中银国际预测中国神华2025年净利润为508亿至558亿元人民币，按年下跌6.3%至14.7% [1] - 该预测值较中银国际自身的预测低0.6%至9.5% [1] - 预测隐含公司2024年第四季度盈利按季下降1.5%至35.6% [1] 盈利变动原因分析 - 煤炭业务盈利按季下降主要因计入了更多成本以及销售组合发生变化 [1] - 电力业务面临煤炭成本上涨、电价下降和利用率降低等多重问题 [1] 投资评级与目标价 - 中银国际维持对中国神华的“持有”评级 [1] - 给出的目标价为42.5港元 [1]

基金表现与交易数据 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2月3日收盘上涨1.21%，当日成交额为7232.62万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为9.96亿元，日均成交金额为4979.16万元 [1] - 自基金经理贺雨轩于2025年8月20日管理以来，任职期内收益为2.85% [1] 基金规模与份额变动 - 截至2月2日，该基金最新份额为3.45亿份，最新规模为3.45亿元 [1] - 相较于2025年12月31日（份额3.54亿份，规模3.50亿元），今年以来基金份额减少2.54%，规模减少1.55% [1] 基金基本情况 - 天弘中证港股通央企红利ETF成立于2025年8月20日，业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 基金持仓结构 - 基金前十大重仓股集中分布于能源、航运、金融及电信等行业 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控（01919），持仓占比为4.11%，持仓市值为1441.26万元 [2] - 其他主要重仓股包括中国神华（01088，持仓占比2.68%）、中国海洋石油（00883，持仓占比2.56%）、中石化炼化工程（02386，持仓占比2.56%）、中国外运（00598，持仓占比2.52%）、中国船舶租赁（03877，持仓占比2.45%）、中国石油股份（00857，持仓占比2.37%）、中煤能源（01898，持仓占比2.37%）、中信国际电讯（01883，持仓占比2.34%）以及建设银行（00939，持仓占比2.28%） [2]

基金产品表现 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2月3日收盘上涨1.34%，当日成交额为554.38万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为1.74亿元，日均成交金额为868.16万元 [1] 基金基本情况 - 基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金，成立于2025年9月30日 [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率（经汇率调整后） [1] - 基金年管理费率为0.30%，年托管费率为0.10% [1] 基金规模变动 - 截至2月2日，基金最新份额为8940.12万份，最新规模为9423.78万元 [1] - 相较于2025年12月31日，基金份额从1.45亿份减少至8940.12万份，降幅为38.51% [1] - 基金规模从1.48亿元减少至9423.78万元，降幅为36.35% [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为闫冬和余展昌，均自2025年9月30日开始管理该基金 [2] - 两位基金经理任职期内收益均为7.68% [2] 基金持仓结构 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：江西铜业股份（4.39%）、远东宏信（3.33%）、中国神华（3.09%）、中国海洋石油（3.04%）、恒隆地产（2.97%）、中国石油股份（2.92%）、信和置业（2.77%）、恒安国际（2.73%）、中国石油化工股份（2.59%）、恒生银行（2.53%） [2][3] - 前十大重仓股的具体持仓数据：江西铜业股份持仓16.80万股，市值650.67万元；远东宏信持仓67.80万股，市值492.36万元；中国神华持仓13.05万股，市值457.34万元；中国海洋石油持仓23.40万股，市值450.18万元；恒隆地产持仓56.60万股，市值440.16万元；中国石油股份持仓57.20万股，市值432.95万元；信和置业持仓44.40万股，市值409.85万元；恒安国际持仓16.05万股，市值404.46万元；中国石油化工股份持仓91.00万股，市值383.84万元；恒生银行持仓2.70万股，市值374.34万元 [3]

核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

公司业绩预告 - 中国神华预告2023年纯利介于495亿元至545亿元，扣非纯利介于472亿元至502亿元 [1] - 业绩预告基本符合预期，业绩下滑主要由于煤价和电价下跌、煤炭销售下滑所致 [1] 目标价与评级调整 - 中金下调中国神华A股目标价7%至43元人民币 [1] - 中金下调中国神华H股目标价4%至43港元 [1] - A股与H股评级均维持“跑赢行业” [1]

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤子板块 [1] * 涉及的公司包括港股A+H煤炭公司、蒙古焦煤(0975 HK)、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、电投能源、神火股份、华阳股份、潞安环能、晋控煤业、中国神华等 [11][22][23][24][25] 核心观点与论据 * **本周基本面改善**：国内动力煤价开启上涨，秦港5500大卡价格从691元/吨涨至696元/吨，榆林高卡煤涨幅接近4% [1] 港口库存显著下降，秦港库存降2%，北方九港库存降7%，已降至23年和25年同期水平之下 [2] 沿海八省和内陆十七省电厂库存下降2%-3%，CCTD主流港口全国库存下降4% [4][5] * **价格展望稳健**：不预期煤价短期会暴涨，更多是震荡上行，例如从当前不到700元/吨涨至700-750元/吨水平 [3] 在库存持续去化下，价格继续下行压力减少，过去几年二季度煤价深跌的情况今年可能较难发生 [5] * **供应端偏紧**： * **国内**：主产地（坑口）与港口价格倒挂明显，山西、陕西、内蒙折算至秦港价格分别在750元/吨、760元/吨、接近800元/吨，显著高于当前港口价格，抑制发运积极性 [2] “十五五”期间主产区增量有限，内蒙产量目标约12.5亿吨，基本无增长；山西目标维稳；陕西年增长约2000万吨，增幅可控 [18][19][20] 年初以来产能政策（如手续不全矿井退出、储备产能政策）带来供应收缩 [20] * **进口**：海外煤价持续上涨，澳洲5500大卡涨1%，印尼5500大卡涨近1% [6] 澳洲煤含税价约705元/吨，略有优势；印尼煤含税价超720元/吨，优势已不明显 [6] 印尼政府计划将26年煤炭产量配额从去年的7.9亿吨压减至约6亿吨，减量近2亿吨，导致矿企生产积极性不高，1月产量和出口量大降 [6][7][9] * **焦煤板块预期改善**：京唐港山西主焦煤价维持1780元/吨不变，澳洲峰景矿主焦煤价折算含税约2100元/吨，仍明显高于国内 [9] 近期地产政策预期改善，可能带来焦煤板块估值提升 [10] 印度将焦煤列为关键矿产，强化其资源属性认知 [10][17] * **板块投资逻辑**： * **确定性资产**：在市场风险偏好变化、其他资源品（如有色）高波动阶段，煤炭基本面的稳定性和确定性较强，属于市场寻找的确定性资产 [13][14][21] * **红利属性**：煤炭头部企业（如神华、中煤）与银行类似，是险资等资金进行红利配置的重要选择 [14] * **海外逻辑催化**：海外因素（美国缺电可能减少动力煤出口、欧洲极寒天气、澳洲天气影响出口、印尼配额削减）虽不影响短期煤价，但改变了市场对26年煤炭供需的远期预期，可能提升板块远期估值 [15][16][17] * **投资建议与标的**：看好煤炭板块因安全性、确定性及预期改善带来的估值修复行情，建议在动荡市场中关注配置机会 [26] * **攻守兼备首选**：兖矿能源（弹性标的、有一定股息率、海外布局受益于海外偏紧格局、煤化工受益于油价上涨） [22][23] * **攻守兼备品种**：中煤能源（煤化工占比高、业绩扎实、有股息和提高分红预期）、陕西煤业（有弹性有股息）、电投能源与神火股份（煤电铝一体化，兼具煤炭稳定与铝弹性） [23][24] * **弹性标的**：蒙古焦煤（焦煤+黄金布局，估值修复逻辑顺畅）、华阳股份、潞安环能、晋控煤业 [11][24][25] * **防御稳健标的**：中国神华（最防御稳健，可长期配置） [25] 其他重要内容 * **海外市场动态**：上周海外油价上涨7.3%，气价上涨1%，全球资源品价格处于上行趋势 [11] * **专家会议安排**：周一晚上将举行关于全球煤炭市场26年展望的专家会议 [17][26] * **股票市场表现**：本周港股A+H煤炭公司股价上涨3%-6% [11]