公司运营数据 - 前8月累计煤炭销量2.8亿吨 同比减少9.2% [1] - 8月单月煤炭销量3750万吨 同比减少3.1% [1]

公司运营数据 - 2025年8月煤炭销售量3750万吨 同比下降3.1% [1] - 2025年1-8月累计煤炭销售量2.8亿吨 同比下降9.2% [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司通过降本增效和一体化经营有效对冲煤价下跌压力 业绩韧性凸显 [1][5] - 煤炭业务高比例长协机制稳定价格 成本管控提升毛利率 [5] - 电力业务量价齐跌但下半年需求有望改善 [5] - 在建项目与千亿资产收购强化煤电化运一体化布局 [5] - 中期分红率达79% 凸显高分红属性与长期投资价值 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% [1] - 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 经营性现金流净额457.94亿元 同比下降11.7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润505.2/524.3/550.5亿元 同比增速-14%/+4%/+5% [6] - 对应EPS分别为2.54/2.64/2.77元/股 [6] - 当前PE为15.0倍 低于历史均值 [6][7] 煤炭业务 - 商品煤产量1.65亿吨 同比下降1.7% [5] - 煤炭销量2.05亿吨 同比下降10.9% [5] - 自产煤平均售价478元/吨 同比下降9.3% [5] - 长协销量占比92.2%（年度长协55.5%+月度长协36.7%） [5] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨 同比下降7.7% [5] - 煤炭综合毛利率31.1% 同比增加2.4个百分点 [5] 电力业务 - 发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% [5] - 售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [5] - 平均售电价格386元/MWh 同比下降4.2% [5] - 单位售电成本346.9元/MWh 同比下降4.1% [5] - 发电板块利润总额50.87亿元 同比下降2.8% [5] - 预计2025年全国用电量同比增长5%-6% [5] 业务拓展 - 新街一井二井项目快速推进 杭锦能源项目完成北部工程建设 [5] - 新增可再生能源发电项目215兆瓦 [5] - 推进东月铁路 黄骅港五期 珠海散货码头等运输项目 [5] - 包头煤制烯烃升级项目进入全面建设阶段 [5] - 启动千亿规模资产收购 涉及13项煤炭 电力 化工 运输资产 [5] 股东回报 - 中期股息每股0.98元 合计派现194.71亿元 [5] - 分红比例达归母净利润的79.0% [5] 估值指标 - 总市值763.1十亿元 流通市值633.4十亿元 [2] - 每股净资产20.2元 ROE（TTM）13.4% [2] - 资产负债率31.1% [2] - 2025年预测PE 15.1倍 PB 1.8倍 [7]

行业观点 - 钢厂盈利持续受压导致焦煤价格短期内进一步走弱 [1] - 基于7月份强劲升幅 将2025至2027年基准焦煤价格预测上调7%至13% [1] - 内地煤炭板块当前估值水平缺乏吸引力 维持行业"中性"评级 [1] - 国内港口煤炭库存水平相对偏低 可为冬季现货动力煤价格带来支持 [1] - 考虑到第二季价格水平逊预期 将今年全年现货煤价预测下调4% [1] 中煤能源(601898/01898) - 评级降至"沽售" 目标价从7.39港元降至7.21港元 [1] - 公司今年可能录得负数自由现金流 [1] - 管理层似乎无意提高派息比例 [1] - 2025至2027年预测股息回报率仅达3.7%至3.9% [1] - 因应对煤价最新预期 将2025至2027年盈利预测下调10%至16% [1] 中国神华(601088/01088) - 中期业绩展示出盈利具韧性 [1] - 上半年煤价下跌期间 煤炭业务单位利润降幅为最小 [1] - 维持"持有"评级 [1] - 目标价由32.18港元上调至39.48港元 [1]

产量与销量 - 2025年8月商品煤产量2860万吨，累计2.233亿吨，同比分别降0.3%、0.5%[2] - 2025年8月煤炭销售量3750万吨，累计2.802亿吨，同比分别降3.1%、9.2%[2] - 2025年1 - 8月聚乙烯、聚丙烯销售量同比增长因上年同期煤制烯烃生产设备按计划检修致基数较低[3] 运输与周转 - 2025年8月自有铁路运输周转量280亿吨公里，累计2071亿吨公里，同比分别增10.7%、降1.8%[2] - 2025年8月航运货运量960万吨，累计7030万吨，同比分别降16.5%、20.3%[2] - 2025年8月航运周转量94亿吨海里，累计729亿吨海里，同比分别降27.1%、27.2%[2] 港口装船量 - 2025年8月黄骅港装船量1930万吨，累计1.463亿吨，同比分别增11.6%、1.6%[2] - 2025年8月天津煤码头装船量400万吨，累计2980万吨，同比分别增8.1%、0.7%[2] 发电与售电 - 2025年8月总发电量233.9亿千瓦时，累计1441.2亿千瓦时，同比分别增3.8%、降3.8%[2] - 2025年8月总售电量219.7亿千瓦时，累计1354.6亿千瓦时，同比分别增3.6%、降3.8%[2]

行业观点与评级 - 维持煤炭行业"中性"评级 因当前估值水平缺乏吸引力 [1] - 钢厂盈利持续受压 料导致焦煤价格短期内进一步走弱 [1] - 基于7月份强劲升幅 将2025至2027年基准焦煤价格预测上调7%至13% [1] 中煤能源(01898) - 评级降至"沽售" 目标价从7.39港元降至7.21港元 [1] - 2025年可能录得负数自由现金流 管理层无意提高派息比例 [1] - 2025至2027年预测股息回报率仅3.7%至3.9% [1] - 因应煤价最新预期 将2025至2027年盈利预测下调10%至16% [1] 中国神华(01088) - 维持"持有"评级 目标价由32.18港元上调至39.48港元 [1] - 中期业绩展示盈利韧性 上半年煤价下跌期间煤炭业务单位利润降幅最小 [1] 动力煤价格预测 - 国内港口煤炭库存水平相对偏低 可为冬季现货动力煤价格带来支持 [1] - 考虑到第二季价格水平逊预期 将今年全年现货煤价预测下调4% [1]

行业观点 - 市场预期国内港口煤炭库存水平相对偏低 可为冬季现货动力煤价格带来支持 [1] - 第二季价格水平逊预期 将今年全年现货煤价预测下调4% [1] - 内地煤炭板块当前估值水平缺乏吸引力 维持行业"中性"评级 [1] 中煤能源 - 评级降至"沽售" [1] - 公司今年可能录得负数自由现金流 [1] - 管理层似乎无意提高派息比例 [1] - 2025至2027年预测股息回报率仅达3.7%至3.9% [1] - 目标价从7.39港元降至7.21港元 [1] 中国神华 - 中期业绩展示出盈利具韧性 [1] - 上半年煤价下跌期间 其煤炭业务单位利润降幅为最小 [1] - 维持"持有"评级 [1] - 目标价由32.18港元上调至39.48港元 [1]

核心运营数据 - 2024年8月商品煤产量2860万吨 同比减少0.3% [1] - 煤炭销售量3750万吨 同比减少3.1% [1] - 自有铁路运输周转量280亿吨公里 同比增长10.7% [1] - 黄骅港装船量1930万吨 同比增长11.6% [1] - 天津煤码头装船量400万吨 同比增长8.1% [1] - 总发电量233.9亿千瓦时 同比增长3.8% [1] - 总售电量219.7亿千瓦时 同比增长3.6% [1] 细分业务表现 - 航运货运量960万吨 同比减少16.5% [1] - 航运周转量94亿吨海里 同比减少27.1% [1] - 聚乙烯销售量3.23万吨 同比增长0.9% [1] - 聚丙烯销售量2.81万吨 同比减少4.4% [1] 运营变动原因分析 - 铁路运输增长因自有铁路沿线煤源充足带来运量增加 [1] - 黄骅港装船量增长因到港资源量增加 [1] - 航运量下降因业务结构调整及航线结构变化 [1] - 2025年1-8月聚烯烃销量增长因上年同期设备检修导致基数较低 [1]

煤炭业务 - 2025年8月商品煤产量2860万吨 同比减少0.3% [1] - 2025年8月煤炭销售量3750万吨 同比减少3.1% [1] - 1-8月累计商品煤产量2.23亿吨 同比减少0.5% [1] - 1-8月累计煤炭销售量2.8亿吨 同比减少9.2% [1] 电力业务 - 2025年8月总发电量233.9亿千瓦时 同比增长3.8% [1] - 2025年8月总售电量219.7亿千瓦时 同比增长3.6% [1] - 1-8月累计总发电量1441.2亿千瓦时 同比减少3.8% [1] - 1-8月累计总售电量1354.6亿千瓦时 同比减少3.8% [1]

核心经营数据 - 2025年8月煤炭销售量37.5百万吨，同比下降3.1% [1][2] - 2025年1-8月累计煤炭销售量280.2百万吨，较去年同期308.7百万吨下降9.2% [2] 煤炭业务 - 8月商品煤产量28.6百万吨，同比微降0.3% [2] - 累计商品煤产量223.3百万吨，较去年同期224.4百万吨下降0.5% [2] 运输业务 - 自有铁路运输周转量28.0十亿吨公里，同比增长10.7% [2] - 黄骅港装船量19.3百万吨，同比增长11.6% [2] - 天津煤码头装船量4.0百万吨，同比增长8.1% [2] - 航运货运量9.6百万吨，同比下降16.5% [2] - 航运周转量9.4十亿吨海里，同比下降27.1% [2] 发电业务 - 8月总发电量23.39十亿千瓦时，同比增长3.8% [2] - 8月总售电量21.97十亿千瓦时，同比增长3.6% [2] - 累计发电量144.12十亿千瓦时，同比下降3.8% [2] 煤化工业务 - 聚乙烯销售量32.3千吨，同比增长0.9% [2] - 聚丙烯销售量28.1千吨，同比下降4.4% [2] - 累计聚乙烯销售量248.4千吨，同比增长17.9% [2] - 累计聚丙烯销售量225.3千吨，同比增长13.6% [2]