行业整体业绩表现 - 25家煤炭指数成分股中23家营收同比下滑 25家归母净利润全部负增长[1] - 行业归母净利润合计554.72亿元 较去年同期808.11亿元减少近250亿元 较2023年同期1057.54亿元减少近500亿元 两年内利润规模近乎腰斩[1] - 动力煤各主流市场均价重心跌幅多在20%以上 导致多家煤企业绩同比下滑明显[1] 头部企业业绩分析 - 4家头部企业中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源合计实现归母净利润446.36亿元 较去年同期574.16亿元持续回落[2] - 中国神华归母净利润246.41亿元同比下降12.03% 中煤能源77.05亿元同比下降21.28% 陕西煤业76.38亿元同比减少31.18% 兖矿能源46.52亿元同比减少38.53%[2] - 盈利超百亿元企业数量从2023年四家缩减至2025年仅中国神华一家[2] 业绩下滑核心原因 - 煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9%导致煤炭销售收入同比下降[3] - 陕西煤业煤炭售价439.67元/吨同比下降133.37元/吨降幅23.81% 中煤能源自产商品煤综合销售价格同比下跌114元/吨减少收入76.39亿元[3] - 兖矿能源销售煤炭6481万吨同比减少4.5% 煤炭业务销售收入344.75亿元同比减少27.2%[3] 供需关系与价格表现 - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨同比增加5.4% 煤炭进口量2.22亿吨同比下降11.1%[4] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨同比下降约22.2%[4] - 动力煤现货价格降幅较大 长协现货出现价格倒挂现象[4] 企业盈利分化情况 - 利润超10亿元煤企从去年15家锐减至今年8家[5] - 平煤股份和永泰能源净利润跌幅超过80% 淮北矿业和冀中能源跌幅达六成以上[6] - 亏损企业数量由去年1家增加至5家 安源煤业亏损2.9亿元 郑州煤电亏损超2亿元[6] 下半年市场展望 - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格8月18日回升至701元/吨后再度跌破700元大关[7] - 7月原煤产量同环比双降 同比首次出现负增长[7] - 金九银十期间非电用户刚需提升 迎峰度冬备货需求可能推动煤价止跌向上修复[7][9] - 政策端存在托底预期 煤价下跌空间有限[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1营收1381.1亿元同比-18.3% 归母净利润246.4亿元同比-12.0% 25Q2归母净利润126.9亿元环比+6.2%显示业绩韧性 [2] - 长协煤占比提升至55.5%同比+1.2pct 有效缓解煤价下行压力 自产煤单位生产成本177.7元/吨同比-7.7%体现成本管控能力 [3][4] - 拟收购国家能源集团相关资产 2024年底标的资产总规模2584亿元 将增强一体化运营优势 [6] - 宣布中期分红每股0.98元 合计194.7亿元 占当期归母净利润79% 维持高分红水平 [6] 财务表现 - 煤炭业务2025H1营收1039亿元同比-22.8% 毛利润325亿元同比-14.8% 25Q2毛利润170亿元环比+9.7% [3] - 电力业务2025H1营收405亿元同比-10.3% 毛利润65亿元同比-7.9% 25Q2毛利润33亿元环比+3.4% [5] - 预测2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元 对应EPS 2.57/2.69/2.76元/股 [7] 运营数据 - 商品煤产量165.4百万吨同比-1.7% 销售量204.9百万吨同比-10.9% [4] - 煤炭综合售价493元/吨同比-12.9% 其中年度长协价461元/吨同比-5.9% [4] - 总发电量988亿千瓦时同比-7.4% 燃煤机组利用小时2143小时同比-8.8% [5] 估值指标 - 当前股价38.16元 对应2025年预测市盈率14.8倍 市净率1.8倍 [7][9] - 每股净资产20.21元 流通市值6292.98亿元 [9]

核心财务表现 - 上半年净利润267.1亿元 同比下降15% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润266.8亿元 同比下降15% [1] - 业绩逊于高盛预期但大致符合市场预期 [1] 派息政策 - 宣派中期股息每股0.98元 [1] - 派息比率达73% 去年全年为72% [1] 业务表现分析 - 煤炭业务利润下跌是业绩下滑主因 [1] 盈利预测调整 - 高盛将2025年盈利预测下调10% [1] 现金流与资产负债表 - 预期稳健现金流生成 [1] - 资产负债表持续增强 [1] 股息展望 - 现金流将支撑70%股息支付率 [1] - A/H股收益率预计达4.9%-5.6% [1] 评级与目标价 - 维持"中性"评级 [1] - H股目标价由29港元上调至32港元 [1] - A股目标价由31元上调至34元 [1]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金二期现身中国石油和中国神华前十大股东 持股数量分别为2.17亿股和0.52亿股 持股市值分别为18.57亿元和21.16亿元[3] - 鸿鹄基金三期1号现身中国石化前十大股东 持股数量3.05亿股 持股市值17.63亿元[5] - 鸿鹄基金一期重仓陕西煤业 伊利股份和中国电信 持股数量分别为1.16亿股 1.53亿股和7.62亿股 持股市值分别为22.38亿元 42.59亿元和59.04亿元[6] 基金规模与运作进展 - 鸿鹄基金总规模达1100亿元 由国丰兴华担任基金管理人[6] - 一期规模500亿元 已全部投资落地并取得良好收益[6] - 二期规模200亿元 已于二季度末基本完成建仓[6] - 三期规模400亿元 分为两只产品 其中三期1号由中国人寿和新华保险共同出资225亿元[8] 投资策略与标的特征 - 投资标的选择中证A500指数成份股中治理良好 经营稳健 股息稳定的大型上市公司[9] - 持仓公司普遍具有高股息率特征 陕西煤业股息率6.63% 中国石油5.40% 中国神华5.96% 中国石化5.02%[10] - 持仓公司市值规模较大 伊利股份市值超千亿 陕西煤业近2000亿 中国电信 中国石化 中国神华市值在5000-7000亿区间 中国石油市值超1.5万亿元[10] 业绩表现与试点成效 - 鸿鹄基金一期上半年实现营业收入12.03亿元 净利润9.68亿元 总资产571.12亿元[11] - 试点基金风险指标低于基准 收益指标高于基准 实现功能性与盈利性双丰收[12] - 保险资金长期投资改革试点总金额达2220亿元 已有6只基金投入运作包括鸿鹄基金各期产品[13]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金旗下产品已进入6家大型上市公司前十大股东名单，包括中国石油、中国神华、中国石化、伊利股份、陕西煤业和中国电信 [1] - 鸿鹄基金投资标的聚焦中证A500指数成份股中治理良好、经营稳健、股息稳定且流动性高的大盘蓝筹公司 [1] - 投资组合公司股息率表现突出，陕西煤业、中国神华、中国石油股息率超5%，伊利股份和中国石化约4%，中国电信超3% [1] 投资标的市值特征 - 持仓公司市值均超千亿元，伊利股份市值超1000亿元，陕西煤业市值近2000亿元，中国石化、中国电信、中国神华市值介于6000亿至8000亿元，中国石油市值超1.6万亿元 [1] 基金规模与运作进展 - 鸿鹄基金已设立4只产品（一期、二期、三期1号、三期2号），总规模达1100亿元，由国丰兴华管理（国寿资产与新华资产联合设立） [1] - 一期规模500亿元于2024年3月完成投资，二期于二季度末基本建仓完毕，三期自7月初启动且进展顺利 [2] - 上半年试点基金风险指标低于基准，收益指标高于基准，实现功能性与盈利性双丰收 [2] 险资长期投资试点政策 - 保险资金长期投资改革试点累计三批，总金额达2220亿元，前两批试点机构已获批成立私募基金公司 [2] - 试点基金通过会计处理优化降低权益投资收益波动，助力保险公司提升权益投资并发挥市场稳定器作用 [2]

业绩表现 - 上半年净利润267.1亿元人民币 同比下降15% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润266.8亿元人民币 同比下降15% [1] - 业绩逊于高盛预期但大致符合市场预期 主因煤炭业务利润下跌 [1] 分红政策 - 宣派中期股息每股0.98元人民币 [1] - 派息比率达73% 较去年全年72%有所提升 [1] - 预期70%股息支付率将维持 A/H股收益率达4.9%-5.6% [1] 财务预测与评级 - 2025年盈利预测被下调10% [1] - 稳健现金流生成及资产负债表增强支撑高分红政策 [1] - H股目标价由29港元上调至32港元 A股目标价由31元人民币上调至34元人民币 [1] - 维持"中性"投资评级 [1]

公司业绩表现 - 上半年纯利同比下跌15% 处于盈利预告中位水平 [1] - 第二季度盈利同比下降10%至133亿元人民币 [1] - 派发中期股息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期的76.5% [1] 机构评级调整 - 今明两年盈利预测分别上调3%和7% [1] - 目标价从27.8港元提升至29.6港元 [1] - 维持沽售评级 [1] 行业环境分析 - 夏季结束后热煤需求将出现季节性疲弱 [1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限 [1] - 成本控制措施支撑公司稳健盈利表现 [1]

公司业绩表现 - 上半年纯利同比下跌15% 处于盈利预告中位水平[1] - 第二季度盈利同比下降10%至133亿元人民币[1] - 派发中期息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期的76.5%[1] 机构评级调整 - 今明两年盈利预测分别被上调3%和7%[1] - 目标价由27.8港元调升至29.6港元[1] - 维持沽售评级[1] 行业环境分析 - 夏季结束后热煤需求将出现季节性疲弱[1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限[1] - 成本控制措施支撑公司稳健盈利表现[1]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金二期现身中国石油和中国神华前十大股东名单 持股市值分别达18.57亿元和21.16亿元[1][3] - 鸿鹄基金三期1号产品出现在中国石化前十大股东中 持股数量3.05亿股 持股市值17.63亿元[2][5] - 鸿鹄基金一期重仓陕西煤业 伊利股份和中国电信 持股数量分别为1.16亿股 1.53亿股和7.62亿股[2][6] 基金规模与结构 - 鸿鹄基金已设立三期产品 总规模达1100亿元 由国丰兴华担任基金管理人[6] - 一期规模500亿元 中国人寿和新华保险各出资250亿元 已于今年3月完成投资落地[6] - 二期规模200亿元 两家保险公司各出资一半 二季度末已完成主体建仓[6] - 三期规模400亿元 分为两只产品 其中三期1号由两家主要险企共同出资225亿元[6] 投资策略特点 - 投资标的选择中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股[8] - 重点选取治理良好 经营稳健 股息稳定且流动性好的大盘蓝筹公司[8] - 坚持长期投资和价值投资理念 在市场低迷时坚定买入被错杀的优质标的[8] - 投资组合注重高股息特征 六家重仓公司中有四家股息率超过5%[8][9] 持仓公司特征 - 重仓公司市值均超千亿 其中伊利股份市值最小约1760亿元 中国石油市值最高超1.5万亿元[9] - 能源煤炭板块占比显著 陕西煤业股息率6.63% 中国神华股息率5.96% 中国石油股息率5.40% 中国石化股息率5.02%[2][9] - 消费板块代表伊利股份股息率4.32% 通信板块中国电信股息率3.43%[2][9] 试点政策背景 - 作为保险资金长期投资改革试点 鸿鹄基金享有特殊会计处理政策[12] - 可计入长期股权投资或指定为OCI类金融资产 有效缓解权益市场波动对利润报表的影响[12] - 试点金额合计达2220亿元 涉及多家大型险企及中小保险公司[12] 投资业绩表现 - 鸿鹄基金一期截至6月末总资产571.12亿元 净资产556.84亿元[11] - 上半年实现营业收入12.03亿元 净利润9.68亿元[11] - 风险指标低于基准 收益指标高于基准 实现功能性与盈利性双丰收[11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381亿元，同比下降18.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为246亿元，同比下降12.03% [1] - 第二季度营业收入685亿元，同比下降15.36%，净利润127亿元，同比下降5.62% [1] 煤炭业务表现 - 商品煤产量1.65亿吨同比下降1.7%，煤炭销售量2.05亿吨同比下降10.9% [2] - 自产煤销量1.62亿吨同比下降3.4%，外购煤销量4300万吨同比下降31.1% [2] - 煤炭销售平均价格493元/吨同比下降12.9%，其中自产煤售价478元/吨同比下降9.3% [2] - 吨煤成本339元/吨同比下降15.9%，自产煤生产成本177.7元/吨同比下降7.7% [2] - 煤炭业务实现收入1010亿元同比下降22.5%，营业成本695亿元同比下降25.1%，总毛利314亿元同比下降15.9% [2] 电力业务表现 - 总发电量988亿度同比下降7.4%，总售电量929亿度同比下降7.3% [3] - 发电小时数2078小时同比下降10.4%，其中燃煤发电2143小时同比下降8.8% [3] - 平均度电价格0.386元同比下降4.2%，度电成本0.347元同比下降4.1% [3] - 度电毛利0.039元同比下降5.6% [3] - 售电总收入405亿元同比下降10.3%，售电成本340亿元同比下降10.7%，售电毛利65亿元同比下降7.9% [3] 分红政策与战略发展 - 2025年中分红比例79%，每股派发现金红利0.98元，对应9月1日收盘价股息率达2.6% [4] - 2025-2027年承诺分红比例为65%，较2022年股东回报规划提升5个百分点 [4] - 收购杭锦能源获得1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为2856亿元、2879亿元、2939亿元，同比变化-15.60%、+0.81%、+2.07% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为414亿元、441亿元、475亿元，同比变化-29.4%、+6.53%、+7.55% [4]