报告核心观点 6月金融数据积极变化，私人部门扩表意愿增强，信贷超季节性回升，未来信贷复苏持续性值得关注；多个行业呈现不同发展态势，如商贸零售黄金珠宝和跨境电商有投资机会、食品饮料白酒筑底大众品关注中报、建筑建材供需格局有望改善等；部分公司业绩和业务表现良好，如腾讯游戏和广告业务增长、协鑫能科探索新能源RWA等 [8][3][15] 宏观与策略 6月金融数据解读 - 6月新增社融4.20万亿元、新增人民币贷款2.24万亿元、M2同比增长8.3%，均超预期，核心是私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能现改善苗头 [8] - 未来关注私人部门信贷复苏持续性，“新型政策性金融工具”和房地产市场表现将分别影响企业和居民信贷 [9] - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，各科目对同比增量贡献政府第一、信贷第二 [9] - 6月新增贷款反弹，居民短贷和中长贷、企业中长贷表现优，存款增加，M2和M1增速提升 [10] 行业与公司 商贸零售行业 - 周六福主营黄金珠宝零售，2024年营收和归母净利润增长，以线下加盟模式为主，行业稳健增长，集中度有望提升，建议关注差异化定位和转型成功企业 [10][11][12] - 亚马逊Prime会员日销售破纪录，中国卖家受益，新兴站点贡献增量，建议关注跨境出海头部品牌和平台型企业 [12][13] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，白酒基本面加速筑底，政策预期升温，估值低位修复，推荐抗风险龙头、数字化正反馈和基地市场有份额提升逻辑个股 [14][15] - 大众品啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，推荐燕京啤酒、珠江啤酒等个股 [16] 建筑建材行业 - “反内卷”与城市更新共振，供需格局有望改善，水泥价格降幅收窄，玻璃主流持稳，光伏玻璃承压，玻纤报价持稳 [17] - 建议逢低布局消费建材龙头、水泥玻纤板块和玻璃龙头，建筑推荐亚翔集成等企业 [18] 计算机行业 - AI ASIC价格、功耗优势显著，市场规模快速增长，呈现专用性增强、算力提升、能效比提高趋势，稳定币政策落地，提升跨境支付效率 [19][20][21] - 建议关注AI ASIC相关海光信息等公司和稳定币新大陆等公司 [21] 家电行业 - Q2家电内升外降，高景气维稳，白电内销提速外销下降，厨电需求好转但地产有压力，黑电结构升级面板成本降低，小家电厨房小电回暖扫地机高增 [22][23][24][25] - 各板块推荐美的集团、老板电器、海信视像、小熊电器等核心标的，维持行业“优于大市”评级 [24][25][26] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，默沙东拟100亿美元收购Verona获COPD重磅药物，药明康德上半年归母净利润预计增长102% [27][28][29] 煤炭行业 - 1 - 5月煤炭供应增加，预计下半年增量收窄，疆煤外运冲击有限，旺季电煤有弹性，化工煤支撑非电需求 [31][32][33] - 建议关注业绩稳健龙头、弹性标的和煤机龙头 [34] 电子行业 - 电子景气度获财报验证，有望迎来密集催化，英伟达市值创新高，小米AI眼镜销量超预期，LPDDR6标准发布，PCB行业景气上行，xAI发布Grok4，7月上旬LCD TV面板价格环比下跌 [34][35][36][37][38][39][40] - 推荐工业富联、澜起科技等重点投资组合 [35][41] 海外公司 - 李宁二季度流水增长低单位数，库销比环比改善，营销投入加大短期盈利承压，长期看好规模增长 [42][43] - 361度二季度流水增长双位数，超品店拓展至49家，产品与渠道带动增长，库销比与折扣稳定 [44][45] - 腾讯二季度预计收入增长12%，经调整归母净利润增长13%，游戏、广告、金融科技业务表现良好，维持“优于大市”评级 [49][50][51] 国内公司 - 协鑫能科中报业绩预增20 - 35%，率先探索新能源RWA，RWA市场大有可为，带动能源服务发展，首次覆盖给予投资建议 [46][47][48] 金融工程 金融工程周报 - 7月合约即将到期，IC及IM合约持续深贴水，统计各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [52][53] 金融工程日报 - 沪深两市再度分化，CPO概念股爆发、光伏题材回调，分析市场表现、情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [54][55][56] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品收盘价及涨跌幅 [59] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价及不同周期涨跌幅、波动率 [63] 沪深港通资金流入流出Top10 - 列出A股和港股资金流入流出前十股票 [66]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国神华 - 行业：煤炭、火电 纪要提到的核心观点和论据 中国神华成本管控 - 2025 年上半年开展迎风度夏安全生产百日大会战，关注重要成本项目和环节，各类具体成本改善，煤炭资源完全成本保持在 300 元以内，巩固成本竞争优势，保持较强盈利能力[2][3] - 展望全年，加强业财联动和期间费用管理，有信心实现良好表现应对挑战[3] - 成本控制依法合规计提、列支和使用安全生产费，今年计提充足，达条件无需新增计提以压降成本[13] 煤炭价格走势 - 2025 年上半年动力煤和焦煤价格大幅下跌，北方港口现货价降约 200 元，降幅超 25%，长协价降 22 元且倒挂；7 月因气温升高等因素止跌反弹，目前北方港口现货价 632 元，较最低点反弹超 20 元[4][5] - 下半年预计随气温升高、发电需求增加、环保政策影响及部分企业供应减少，对价格形成支撑，持谨慎乐观态度[5] - 煤炭行业价格超跌反弹和区间波动，三季度企稳反弹但总体区间波动，长期受新能源体系建设影响，四季度及后续承压[6] 中国神华长协情况 - 2025 年长协签约率要求降至 75%，履约率要求达 90%，中国神华签约和履约情况良好，一体化运营电厂供煤依赖长协，自产煤销售比例高，利于应对市场变化[7] 煤炭和火电行业重要性 - 尽管煤炭价格下降，火电仍是电力供应主体，煤炭和火电行业重要性不会轻易改变，达峰后有较长平台期[2] 中国神华火电业务 - 通过加强成本管控、优化容量电费和辅助服务收入提升火电企业效益，技术改造使机组调峰能力达 20%甚至更低，部分省份获更高辅助服务收入[2][11] 中国神华分红政策 - 坚持高回报、可持续分红政策，2025 - 2027 年三年回报规划不低于 65%，积极研究中期利润分配，确保稳定现金流支持政策落地[2][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年火电市场价格机制调整、转型发展带来结构性变化致煤炭价格大幅下降，未来随双碳目标临近等态势可能长期存在[8] - 全国统一大市场建设对电力和煤炭行业影响深远，将实现价格和供需自我调节，淘汰落后产能，优化供需结构[15] - 煤价下降，2030 年碳达峰目标临近时煤炭行业可能提前达峰，头部企业可能从以产定销转变为以销定产[16] - 公司降本增效措施三季度和四季度持续常态化进行，提升运营效率和市场竞争力[17] - 2025 年第二季度中国神华利润环比增长且好于预期，得益于成本管控和压降[20] - 2025 年上半年中国神华启动百日安全生产大会战，重点项目推进，降本增效成果显现，业绩预告效益环比增长，经营效益累计降幅收窄[21] - 下半年煤炭电力行业有不确定因素，中国神华巩固安全环保底线，打赢迎峰度夏会战，强化经营增收创效，推动新建项目和资产注入[22] - 中国神华半年度报告 8 月底经董事会审议后发布，含具体生产、销售和财务信息[23]

报告核心观点 - 2025年煤炭行业上半年煤价探底，下半年供需格局改善煤价有反弹潜力，中期看好煤炭需求韧性，建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [3] 供给：边际增量显著降低 国内产量 - 1 - 5月国内原煤产量19.9亿吨，同比增1.3亿吨（+6%），预计2025年产量48.5亿吨，同比增2%，下半年增幅收窄 [3][7] - 产量增长来自山西修复和新疆高速增长，山西产量平稳、增长空间有限，陕西略有增长，内蒙古波动大，新疆保持高速增长 [10][18] - 疆煤外运增速放缓，虽多次降运费，但外运增量有限，预计仍以本地消纳为主 [26][33][34] - 煤价下跌使行业营收、利润下滑，亏损面扩大，与2012 - 2015年周期比，本轮煤企减产难，但煤价跌破成本线有小幅减产可能 [37][42][47] - 以中国神华为例，2015 - 2024年自产煤单位成本累计增约50元/吨，涨幅约39% [49] 动力煤企 - 部分高成本煤矿煤价或跌破成本线，但双轨制提高承压能力，内蒙古和新疆减产可能性大 [51][52] - 2025年上半年动力煤市场价和长协价均下降，发运利润倒挂限制发运积极性，或引起减产 [57] 炼焦煤企 - 炼焦煤价格迫近成本线，利润大幅下滑，2025年上半年新华焦煤价格长协指数和京唐港主焦煤同比下滑 [58] 进口 - 1 - 5月进口煤1.9亿吨，同比减7.9%，预计全年减量8000万吨（-15%），印尼煤减量最大，澳煤小幅增加 [63][64] - 印尼煤出口难改善，预计全年减量5000万吨，本土产量下降且成本支撑煤价 [69] - 澳煤进口量修复但煤种结构变化，未来增长空间有限，焦煤受挤压，高卡动力煤增量受限 [78] - 蒙煤进口量小幅下滑，但国家能源集团合作及口岸利润好，下半年进口量有望环比改善 [83] 需求：短期改善可期，中期韧性可见 整体需求 - 1 - 5月商品煤消费量20.5亿吨，同比增0.5%，下半年旺季需求改善可期 [3][85] 电力需求 - 1 - 5月全社会用电量39665亿千瓦时，同比增3.4%，预计2025年同比增长5% - 6% [88][89] - 1 - 5月火电承压，累计同比 - 3.1%，5月转正，下半年新能源发电淡季，火电有望释放弹性 [96][105] - 煤电仍有增长空间，预计2025 - 2030年火电保持小幅增长，峰值期或持续5年左右 [106] 化工需求 - 政策支持下，煤化工耗煤量维持高位，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇同比增长 [109] 地产和基建需求 - 地产业未改善，1 - 5月房屋新开工面积同比减少22.8%，基建投资同比 + 5.6% [111] 钢铁需求 - 1 - 5月生铁和粗钢产量小幅下滑，钢材出口量同比增长，关注粗钢减产政策落实 [120] 建材需求 - 1 - 5月水泥产量同比减少4%，降幅收窄，拖累减小 [132] 库存：港口库存高位回落，去库仍是焦点 动力煤 - 5月中旬以来主流港口库存回落，煤矿库存高位，六大发电集团库存同比小幅减少，去库影响煤价 [141][142] 炼焦煤 - 港口库存高位回落，下游补库刚需增加，库存变化不一 [145] 焦炭 - 钢厂补库需求增加，港口和焦企焦炭库存下降，钢厂库存上升 [147] 价格：动力煤价底部反弹，炼焦煤价阶段反弹 动力煤 - 2025年煤价先降后5月末企稳、6月中旬反弹，当前日耗有增长空间，库存回落支撑煤价，中期看好需求韧性 [152][153] 焦煤 - 2025年价格探底，近期供应恢复慢，下游需求和投机需求推动价格短期走强，但供应偏宽格局难改 [157] 投资建议：高股息价值仍存，阶段博弈弹性 - 上半年煤价摸底，下半年有反弹潜力，中期看好需求韧性，2025Q1煤炭板块经营指标好，但Q2煤企有业绩压力 [161] - 建议关注业绩稳健煤企龙头、弹性标的和煤机龙头 [161]

南向资金港股通持股概况 - 南向资金合计持有港股通标的股4488.75亿股，占总股本比例达17.95%，持股市值52366.47亿港元，占总市值比例13.61% [1] - 214只个股南向资金持股比例超20%，139只持股比例在10%~20%，95只在5%~10%，80只在1%~5%，28只低于1% [1] - 持股比例最高的为中国电信（74.31%），其次为绿色动力环保（69.72%）和中国神华（67.33%） [1] 高比例持股个股特征 - 南向资金持股超20%的个股中，56.07%为AH股；持股比例10%~20%的个股中，AH股占比17.99% [1] - 医疗保健业（42只）、工业（33只）、金融业（31只）是南向资金持股比例超20%个股最集中的行业 [2] 重点个股行业分布 - **电讯业**：中国电信持股103.14亿股（74.31%） [2] - **工业**：绿色动力环保持股2.82亿股（69.72%）、中远海能持股8.01亿股（61.76%）、第一拖拉机股份持股2.05亿股（52.28%） [2][3] - **能源业**：中国神华持股22.75亿股（67.33%）、山东墨龙持股1.47亿股（57.32%） [2] - **金融业**：弘业期货持股1.60亿股（64.16%）、东方证券持股5.77亿股（56.14%）、广发证券持股8.61亿股（50.58%） [2][3] - **医疗保健业**：泰格医药持股0.78亿股（63.37%）、复星医药持股3.45亿股（62.58%）、荣昌生物持股1.09亿股（52.42%） [2][3] - **公用事业**：新天绿色能源持股11.81亿股（64.18%）、华电国际电力股份持股9.92亿股（57.75%） [2] 其他行业持股亮点 - **非必需性消费**：浙江世宝持股1.41亿股（65.01%）、广汽集团持股15.92亿股（56.58%） [2] - **原材料业**：山东黄金持股4.51亿股（52.44%） [3] - **资讯科技业**：中兴通讯持股3.57亿股（47.18%）、中国通号持股9.60亿股（48.74%） [3]

煤炭行业运行分析 - 中国煤炭运销协会强调需守牢安全稳定底线 科学把握生产节奏 提升供给质量 加强行业自律 整治内卷式竞争 促进市场供需平衡 [1] - 当前煤炭供需形势错位失衡严峻复杂 需严格落实电煤中长期合同制度 强化用户分级分类评估管理 完善合同失信约束性举措 [1] - 沿海电厂日耗跃升且库存下降 存煤可用天数快速下降 未来黄淮等地持续高温或推动电厂日耗维持高位 补库需求触发在即 [1] 电煤需求前景 - 新能源装机高增对煤电挤压效益明显 市场担忧电煤消费将进入下行通道 [2] - 2025年新能源"430、531"新政出台后 考虑到电网消纳压力和项目盈利性下降 新能源发电将减速 对煤电边际冲击减弱 [2] - 电煤需求拐点或将在2027年出现 [2] 港股煤炭标的 - 煤炭产业链相关港股包括中煤能源(01898) 兖煤澳大利亚(03668) 兖矿能源(01171) 中国神华(01088) 中国秦发(00866) [3]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润236亿元至256亿元，同比下降13.2%至20.0%，与经重述的上年同期数据相比下降8.6%至15.7% [1][2] - 2024年公司营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，归母净利润586.71亿元，同比下降1.71% [2] - 6月煤炭销售量37.5百万吨，同比减少4.3%，降幅较上半年整体收窄 [1][5] 业务运营 - 主营业务包括煤炭、电力生产销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等，2024年煤炭和电力收入分别为2184.62亿元和878.3亿元 [1] - 上半年商品煤产量165.4百万吨，同比下滑1.7%，销量204.9百万吨，同比下滑10.9% [5] - 长协煤销售比例提升至90%以上，有效平滑市场价格波动 [4] 战略布局 - 收购杭锦能源新增在建煤矿1000万吨、在产煤矿1570万吨及2×600MW煤电资产，强化煤电一体化优势 [4] - 发电板块资本开支计划约174亿元，6个燃煤发电项目在建，合计12台机组、约934万千瓦装机 [7] - 预计印尼南苏1号等项目合计约470万千瓦机组将在下半年投运 [7] 行业动态 - 煤炭行业周期性明显，近两年价格下跌导致行业承压 [2] - 迎峰度夏期间全国电力需求激增，7月4日最大电力负荷达14.65亿千瓦，创历史新高 [5] - 三季度水电出力减弱叠加风光发电增速回落，有望支撑煤价回升 [5] 智能化建设 - 计划到2025年煤矿全部实现智能化，2035年建成高效智能神东矿区和绿色智能准能矿区 [7] - 已建成3座国家级智能示范煤矿，7座公司级高级智能化煤矿，16座中级智能化矿井 [7] - 露天煤矿实现400台套生产设备无人驾驶，研发应用330余台套煤矿机器人 [7]

项目建设 - 印尼南苏1号项目规划建设2台350MW超临界燃煤发电机组[2] - 同步建设80km双回路275kV送出线路[2] 项目进展 - 1号机组通过96小时试运行并移交商业运营[2] - 2号机组已完成基本建设，处于整套启动试运阶段[2] 项目运营 - 公司通过控股子公司持股项目75%[2] - 项目采用BOO模式运营，与印尼国家电力公司购售电合同期限30年[2] 项目指标 - 1号机组试运期间环保指标优于购售电合同约定标准[2]

项目进展 - 印尼南苏1号独立发电项目1号机组顺利通过96小时试运行并移交商业运营 [1] - 2号机组已完成基本建设 目前处于整套启动试运阶段 [1] 项目详情 - 项目采用BOO模式运营 购售电合同期限为30年 合作方为印尼国家电力公司 [1] - 项目位于印度尼西亚南苏门答腊省 由神华国华(印尼)天健美朗发电有限公司负责运营 [1] 环保表现 - 1号机组试运期间环保指标优秀 烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度大幅优于购售电合同约定标准 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.26%至24203.32点 成交额2103.63亿港元 [1] - 恒生国企指数上涨0.52%至8732.74点 恒生科技指数上涨0.67%至5283.5点 [1] - 华泰证券认为南向资金净流入显著增加 外资同步回流 流动性宽裕逻辑未变 [1] 蓝筹股表现 - 中国神华上涨5.16%至32.6港元 贡献恒指8.1点 预计上半年净利润256-276亿元同比下降16-22% [2] - 翰森制药上涨3.49%至32.6港元 快手上涨3.33%至65.25港元贡献恒指9.95点 [2] - 友邦保险下跌2.01%拖累恒指23.63点 创科实业下跌1.3%拖累恒指2.64点 [2] 创新药板块 - 博安生物上涨22.31%至18.2港元 四环医药上涨15%至1.38港元 [3] - 三生制药上涨12.13%至28.2港元 东阳光长江药业上涨8.76%至16.38港元 [3] - 国家医保局启动2025年药品目录调整 出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 [4] 加密货币概念 - 欧科云链上涨46.24%至0.68港元 雄岸科技上涨35%至0.135港元 [4] - 比特币突破120000美元大关 美国国会将审议多项数字资产监管法案 [5] - 蓝港互动上涨13.13%至0.56港元 新火科技控股上涨7.02%至5.18港元 [4] 机器人概念 - 微创机器人上涨10.65%至18.08港元 德昌电机控股上涨3.94%至21.1港元 [5] - 智元机器人中标1.24亿元人形机器人代工项目 东方证券看好产业化突破 [6] - 速腾聚创上涨3.85%至32.4港元 首程控股上涨3.58%至1.91港元 [5] 煤炭板块 - 中国秦发上涨6.21%至1.88港元 南南资源上涨3.33%至0.248港元 [7] - 兖矿能源上涨2.4%至8.53港元 行业会议强调整治内卷式竞争 [7] - 中国煤炭运销协会召开座谈会促进市场供需平衡 [7] 贵金属板块 - 中国白银集团上涨14.29%至0.56港元 招金矿业上涨5.46%至21.05港元 [7] - 现货白银突破39美元/盎司创13年新高 年内涨幅35% [8] - 紫金矿业预计上半年净利润同比增长54%创历史最佳 [8] 个股异动 - 中核国际上涨15.74%至3.97港元 中核集团产出首桶铀产品 [9] - 国联民生上涨10.9%至5.9港元 预计上半年净利润11.29亿元同比增长1183% [10] - 蔚来上涨10.6%至35.35港元 乐道L90预售价超预期 [11] - 中国建材上涨7.4%至4.5港元 预计上半年利润13.5亿元同比扭亏 [12] - 中国星集团下跌29.65%至2.42港元 香港证监会指股权高度集中达91.37% [13]

港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨0.26% [1] - 恒生科技指数收盘上涨0.67% [1] 个股涨幅表现 - 欧科云链股价上涨超过46% [1] - 蔚来汽车股价上涨超过10.5% [1] - 中国神华股价上涨超过5.5% [1] 个股跌幅表现 - 海底捞股价下跌超过3.6% [1] - 百度股价下跌超过2.7% [1]