报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2Q24 业绩低于预期。公司 1H24 营收 394 亿元，同比+0.3%；归母净利润 71.1 亿元，同比+2.2%。2Q24 营收 202.0 亿元，同比-3.77%；归母净利润 35.1 亿元，同比+0.93%，业绩低于预期 [4] - 主业盈利下滑，但业绩稳健增长。公司 2Q24 控股上网电量 424 亿千瓦时，同比-1.1%；联营企业上网电量 118 亿千瓦时，同比-3.0%。公司 2Q24 毛利率 37.9%，同比-6.1 ppts；净利润 54.9 亿元，同比-3.4% [4] 资金及发展情况 - 可转债缓解资金压力，核准强化远期成长预期。公司拟发行总额不超过人民币 49 亿元的 A 股可转债，用于陆丰核电站 5、6 号机组的建设。2024 年新核准 6 台核电机组，核准数量为近年最高，已核准待FCD及在建核电机组提升至 16 台 [4] 财务数据总结 - 2020-2022年营业收入分别为705.8亿元、806.8亿元和828.2亿元，增长率分别为15.9%、14.3%和2.7% [9] - 2020-2022年净利润分别为95.6亿元、97.3亿元和99.6亿元，增长率分别为1.0%、1.8%和2.4% [9] - 2023-2026年EPS预测为0.23/0.25/0.26元 [4] 估值分析 - 参考可比公司2025年平均15倍PE估值，给予公司2025年15倍PE，下调目标价至3.90港元 [4][14] - 可比公司2025年平均PB为1.0倍 [15][16] 在建及新核准项目 - 公司在建7个核电机组，总装机容量843万千瓦，预计于2025-2029年陆续投产 [18][19] - 2024年8月新核准6台核电机组，总装机容量734.8万千瓦 [20]

财务表现 - 本集团营业收入为人民币约39,376.7百万元，比2023年同期增长0.3%[2] - 归属于母公司股东的净利润为人民币约7,109.3百万元，比2023年同期增长2.2%[2] - 扣除非经常性损益的影响后，归属于母公司股东的净利润为人民币约6,959.7百万元，比2023年同期增长0.1%[2] - 营业成本为人民币24,191.3百万元，较2023年同期增长7.5%[5] - 财务费用为人民币2,501.3百万元，较2023年同期下降15.3%[5] - 公司2024年上半年营业收入为393.77亿元人民币，同比增长0.3%[12] - 公司2024年上半年营业成本为241.91亿元人民币，同比增长7.5%[12] - 公司2024年上半年利息支出为31.30亿元人民币，同比下降7.9%[13] - 公司2024年上半年增值税返还为92.32亿元人民币，同比增加49.8%[14] - 公司2024年上半年权益法核算的长期股权投资收益为106.96亿元人民币，同比增加10.9%[15] - 公司2024年上半年应收账款坏账转回1.35亿元人民币，而2023年同期为损失6.36亿元人民币[17] - 公司2024年上半年当期所得税费用为203.84亿元人民币，同比下降5.5%[18] - 归属于本公司普通股股东的合并净利润为71.09亿元人民币，基本每股收益为0.141元人民币[21] 税收优惠 - 陽江5号机组、防城港3号机组、台山2号机组等享受国家重点支持的公共基础设施项目投资经营所得税收优惠[19] - 核电合营公司、嶺澳核电、嶺東核電等子公司享受高新技术企业优惠政策，适用15%的优惠税率[19] - 防城港1、2号机组、防城港4号机组享受西部大开发企业所得税优惠政策[19] - 公司部分子公司享受多项税收优惠政策，有利于降低整体税收成本[18][19] - 公司享受小型微利企业所得税优惠政策，适用税率为20%[20] 资产负债情况 - 应收票据余额为1.00亿元人民币[22] - 应收账款余额为92.36亿元人民币，计提坏账准备1.73亿元人民币[23][24][25] - 短期借款余额为163.10亿元人民币[26] - 应付票据余额为30.93亿元人民币[27] - 公司应收账款账龄主要集中在1年以内，预期信用损失率较低[24][25] - 公司应收账款中有部分账龄较长的款项，计提了较高比例的坏账准备[25] - 公司短期借款规模较大，主要为信用借款[26] - 应付账款总额为201.30亿元人民币，其中1年以内的应付账款占比74.6%[16] - 一年内到期的非流动负债总额为250.04亿元人民币，其中一年内到期的长期借款占比88.5%[17] - 长期借款总额为1,583.87亿元人民币，其中信用借款占比60.7%，质押借款占比39.3%[30][31] - 长期借款年利率区间为0.51%-5.15%[32] - 应付债券总额为24.99亿元人民币，全部为一年内到期的中期票据[33] - 预计负债总额为67.65亿元人民币，其中核电设施退役费准备金占比91.0%[34] 股权结构 - 公司股本总额为504.99亿股，其中内资股占比77.9%，境外上市外资股占比22.1%[35] - 公司拟向全体股东派发现金红利每股0.094元人民币[36] - 公司实施的H股股份增值权计划第二期部分未达行权条件而被冲回[37][38] 经营情况 - 本集团运营管理的在运核电机组共28台，装机容量为31,756兆瓦，实现上网电量106,009.67吉瓦时，较2023年同期增长0.09%[3] - 本集团共建设10台核电机组（含本公司控股股东委託本公司管理的6台机组），装机容量为12,058兆瓦[3] - 各在建机组均按计划稳步推进[3] - 本集团实现上网电量等效减排二氧化碳约8,703.39万吨[3] - 附属公司实现上网电量82,012.59吉瓦时，较2023年同期降低0.19%[3] - 营业收入总额为393.77亿元人民币，较上年同期增加1.01亿元人民币，增幅为0.3%[45] - 主营业务收入为393.11亿元人民币，较上年同期增加1.54亿元人民币，增幅为0.4%[45] - 其中销售电力收入为303.74亿元人民币，较上年同期减少5.50亿元人民币，降幅为1.8%[45] - 建筑安装和设计服务收入为79.98亿元人民币，较上年同期增加4.99亿元人民币，增幅为6.7%[45] - 非经常性损益为16.17亿元人民币，较上年同期增加17.28亿元人民币，增幅为1558.8%[41] - 归属于母公司股东的净利润为71.09亿元人民币，较上年同期增加1.50亿元人民币，增幅为2.2%[43] - EBITDA利润率为55.7%，较上年同期上升0.6个百分点[42] - 净利润率为27.6%，较上年同期下降0.2个百分点[42] - 淨資產收益率（不含少數股東權益）為6.2%，較上年同期下降0.2個百分點[42] - 資產負債率為59.8%，較上年末下降0.4個百分點[42] 资金管理 - 持续完善多元化的融資品種、合理的幣種與期

报告公司投资评级 - 报告给予中广核电力"买入"评级 [1][2] - 目标价为3.80港元,对应2024年盈利估值15.8倍 [1][2] 报告的核心观点 - 上半年发电量基本持平,符合预期,下半年有望释放业绩 [1] - 新机组并网和台山机组弹性释放将带动业绩增长 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长 [2] 公司投资评级 - 报告给予中广核电力"买入"评级 [1][2] - 目标价为3.80港元,对应2024年盈利估值15.8倍 [1][2] 报告核心观点 上半年经营情况 - 上半年实现发电量1134亿千瓦时,与去年同期持平 [1] - 上半年大修次数和时间增多,导致发电量基本持平 [1] - 随着大修结束,预计下半年发电量将有所增长 [1] 新机组并网和台山机组弹性释放 - 防城港4号机组已具备商运条件,公司总装机容量提升至31.75吉瓦 [1] - 台山核电机组大修完成,发电量大幅增加36% [1] - 新机组并网和台山机组弹性释放将带动公司业绩增长 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收将保持6.95%、4.21%和6.28%的增长 [2] - 预计公司2024-2026年净利润将保持12.46%、11.26%和11.08%的增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 可转债发行有助于缓解资金压力 [6] - 公司在建项目有序推进,装机远期增长持续性可观 [6] 公司投资亮点 标的项目盈利可观,可转债发行有助于缓解资金压力 - 本次募集资金主要用于广东陆丰核电站5、6号机组项目,项目资本金IRR预计可达9%水平 [6] - 在多台机组同时建设背景下,公司资本开支规模仍呈扩张趋势,发行可转债有助于缓解公司资金压力,奠定可持续成长基础 [6] 在建项目有序推进,远期增长持续性可观 - 截至2024年5月末,公司在运装机容量31.8GW,管理10台已核准及在建机组,装机容量合计7.2GW [6] - 根据公司在建项目进度,2025~2028年公司核电装机稳健增长(平均每年1~2台机组投产) [6] - 考虑到核电步入常态化核准阶段,公司储备装机规模仍有提升空间,增长持续性可观 [6]

业绩总结 - 公司1Q24业绩提升主要受益于费用改善及投资收益增加，业绩符合预期[1] - 公司1Q24营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长3.4%，业绩持续稳健增长[1] 未来展望 - 公司在建核电项目进展顺利，预计未来核电装机容量将稳健增长[2] 市场评级 - 可比公司2024年平均PE为11倍，中广核电力目标价上调至3.24港元，维持“增持”评级[5] - 可比公司2024年平均PB为1.0倍，中广核电力PB为1.04，具备投资价值[6] 其他 - 本公司利用信息隔离墙控制内部信息流动，可能持有报告中提到公司的证券并提供相关服务[13] - 报告版权仅为本公司所有，未经书面许可不得复制或引用[14] - 投资者通过其他机构获取本报告需自行联系该机构，本报告不构成投资建议[15] - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持[16] - 附有海外当地市场指数，包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲指数名称[17]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为191.82亿元，较上年同期增长4.88%[8] - 归属于上市公司股东的净利润为36.04亿元，较上年同期增长3.38%[8] - 经营活动产生的现金流量净额为55.84亿元，较上年同期增长25.19%[8] - 基本每股收益为0.071元，较上年同期增长2.90%[8] - 总资产为4191.78亿元，较上年度末增长0.95%[8] - 归属于上市公司股东的所有者权益为1169.54亿元，较上年度末增长3.28%[8] - 2024年第一季度核电机组总上网电量约为518.14亿千瓦时，较上年同期增长1.83%[10] - 2024年1月至3月营业收入增长主要原因是在建核电项目的业务量增加[10] - 2024年1月至3月利润总额和归属于上市公司股东的净利润增长主要受电量、电价及研发进度等因素影响[10] - 中国广核电力股份有限公司2024年第一季度净利润为53.59亿人民币，同比增长2.6%[18] 资产负债表 - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司流动资产合计为763.36亿元，较上期增长4.83%[15] - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司非流动资产合计为3428.42亿元，较上期增长0.11%[16] - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司资产总计为4191.78亿元，较上期增长0.94%[16] - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司流动负债合计为810.61亿元，较上期增长4.77%[16] - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司非流动负债合计为1696.89亿元，较上期减少1.67%[16] - 2024年第一季度，中国广核电力股份有限公司所有者权益合计为1684.28亿元，较上期增长1.88%[17] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额为55.84亿人民币，较上期增长25.3%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-24.92亿人民币，较上期下降47.1%[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.49亿人民币，较上期增长362.6%[21]

公司概况 - 中广核电力是中国广核集团核能发电的唯一平台，控股股东为中国广核集团[1] 财务表现 - 2023年电力销售收入占年度营业收入的75.7%，毛利率为45.85%[2] - 公司财务稳健，现金分红稳定增长，连续多年保持派息增长，2023年中期分红比例为44.3%[3] - 公司经营活动净现金流持续为正，2023年经营活动净现金流入284.10亿元[19] - 公司资产负债率稳定下降，2023年资产负债比例为60.2%，同比下降1.2%[20] 未来展望 - 预计2024-2028年公司核电站装机稳健增长，平均每年1-2台机组投产[5] - 公司预计FY24-26年主营业收入分别为871.24/919.53/970.49亿元，对应净利润为162.27/177.84/193.42亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级[7] - 公司核电站装机容量将稳健增长，预计每年1-2台机组投产[36] 环保与可持续发展 - 延长核电站寿命是实现2050年净零排放必经之路，公司计上网电量等效减少标煤消耗约6467.22万吨、减排二氧化碳约17645.67万吨[6] - 公司核电项目全球寿命延长10年将增加26,000太瓦时的低碳电力[48] 行业趋势 - 根据IEA预测，全球核电发电量预计每年增长近3%，到2026年，亚洲在全球核能发电中的份额将达到30%[25] - 中国大陆有55台核电机组投入商业运行，总装机容量达57,033.3兆瓦，中国在全球核电机组数量和总装机容量上位居第三位[26]

公司业务概况 - 公司成立于2014年，主要业务包括建设、运营和管理核电站，销售核电站发电量，组织核电站设计和科研工作[5][6] 财务表现 - 2023年上网电量为214,146.46吉瓦时，占中国大陆比重为78.02%[9] - 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）较2022年增长7.4%，达到38,569.7百万人民币[11] - 歸屬於母公司股东的净利润较2022年增长7.6%，达到10,724.6百万人民币[11] - 公司2023年度營業收入為825.49億元，較2022年度略有下降[13] - 公司2023年度公司淨利潤為170.46億元，較2022年度增長11.9%[13] - 公司資產總計為4152.50億元，較2022年度增長1.5%[13] - 公司負債合計為2499.46億元，較2022年度略有下降[13] - 公司股東權益合計為1653.04億元，較2022年度增長4.6%[13] 核电站及公司资产 - 公司擁有多家核電子公司，包括廣東核電合營有限公司、嶺澳核電有限公司、嶺東核電有限公司等[16][17][18] - 公司在中國設立了多家核電站，如大亞灣核電站、台山核電站、陸豐核電站等[23][24][29] 公司发展战略 - 公司积极推进安全有序发展核电，保障国家能源安全，落实国家碳达峰、碳中和目标，构建新型电力系统[39] - 公司2024年将加强对新技术的研发投入，加强科研成果的转化，持续优化核电机组运维成本和项目建设成本[59] - 公司2024年将打造世界一流核能企业的目标，努力实现高质量可持续发展[60] 公司运营情况 - 公司27台在运核电机组平均能力因子约为89%，其中使用二代及二代改进型核电技术的24台在运核电机组平均能力因子约为92%[51] - 公司在2023年完成了17个换料大修，工期和质量均达到预期目标，创造了多项历史最佳记录[50] 股东回报及财务指标 - 公司2023年度股东大会批准每股派发人民币0.094元的现金股息[62] - 公司自2014年上市以来，年度派息累计金额已达27,216.52百万元[61] - 公司2023年度分红比例为44.26%，略高于2022年的44.09%[64] - 公司2023年度EBITDA利润率为46.7%，较2022年的43.4%有所提高[69] - 公司2023年度净利润率为20.6%，较2022年的18.4%有所增长[69] - 公司2023年度资产负债率为60.2%，略低于2022年的61.4%[69] 公司创新及技术实力 - 公司2023年度申请专利1,668项，其中985项获得专利授权[57] - 公司在知识产权方面取得了显著成就，截至2023年底，累计拥有6286项专利和3801项著作权登记[158] 人力资源及员工培训 - 公司2023年年末员工总数为19,038人，其中经营管理人员为1,651人，业务职能人员为1,398人，现场运行和支持人员为2,517人，其他技术人员为13,472人[160] - 公司2023年校园招聘共引进1,322名优秀毕业生，另有71人通过社会招聘加入公司，还引进10名高层次人才和与4名院士和高校团队建立长期合作[162] - 公司持续完善内部市场化用人机制，促进人才合理有序的流动，提升公司人力资源分配效率，实现人力资本增值，员工人均培训时数达到138.5小时[164]

公司概况 - 中国核电发电量占全国总发电量比重为4.7%，低于世界平均水平9.2%[1] - 公司归母净利润2014-2022年CAGR达7.2%，未来核电电价与度电成本有望保持稳定[3] - 公司派息率持续提升，现金流状况良好，现金及现金等价物余额为106亿元[4] - 公司2014-2022年营业收入由208亿元增长至828亿元，年均复合增长率19%[13] - 公司2017-2023年装机容量CAGR达6.1%，2023-2028年预计达到5.0%[14] 业绩展望 - 公司2017-2023年上网电量由1570亿千瓦时增长至2141亿千瓦时，CAGR达到7.6%，2023年同比增长8.0%[16] - 公司预测2023-2025年实现营收分别为921.49亿/996.74亿/1061.30亿元，同比增长率分别为+11.3%/+8.2%/+6.5%[21] 电力销售 - 公司核电机组平均利用小时数在2016年至2022年间呈现逐年下降趋势，从8000小时降至5000小时左右[17] - 公司上网电量市场化交易比例在2016年至2022年间从3.59%增长至55.3%[17] - 公司市场化交易电量占比从2016年至2023年上升至55.3%[19] 财务状况 - 公司派息额由2015年每股0.042港元增长至2022年每股0.087港元，年均复合增长率为11%[20] - 公司现金及现金等价物余额为106亿元，现金流状况良好，将支撑未来分红派息与资本开支[20] 风险提示 - 公司风险提示包括电力行业监管政策风险、电价、铀价变化风险以及项目建设不及预期风险[22]

业绩总结 - 公司23年度业绩符合预期，营收825亿元，同比下降0.33%，归母净利润107亿元，同比上涨7.64%[1] - 公司24年目标价格为2.78港元，维持“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别为115亿元/126亿元/137亿元[4] - 公司23年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，同比提升，承诺在“十四五”期间适度增长派息率[3] 自由现金流 - 报告中提到了公司自由现金流折让模型，预测了未来几年的自由现金流数值和增长率[6] - 预测显示，公司自由现金流在未来几年将呈现逐年增长的趋势，且增长率逐渐稳定[6] - 根据模型预测，公司在2024年至2034年期间的自由现金流数值和增长率分别为不同的数值，呈现逐年递增的趋势[6] 财务数据展望 - FY 2025年，公司的毛利率预计将达到34.5%[7] - FY 2025年，公司的净利率（持续经营）预计将达到13.5%[7] - FY 2025年，公司的总资产周转率预计将达到22.9倍[7] - FY 2025年，公司的资产负债率预计将降至57.0%[7] - FY 2025年，公司的净负债比率预计将降至100.2%[7] 未来展望 - 报告中显示，公司的财务数据在FY 2023A至FY 2026E期间呈现稳步增长趋势[1] - 公司预计在FY 2026E实现的收入为93,133亿，净利润为21,787亿[2] - 报告提到公司的投资价值和收入可能会受汇率波动影响，过去表现不能代表未来业绩[3]