公司运营表现 - 2025年1月至9月公司运营管理的核电机组总发电量达到1828.22亿千瓦时，同比增长2.67% [1] - 同期总上网电量为1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [1] - 上网电量增速高于发电量增速，显示运营效率有所提升 [1]

公司运营业绩 - 2025年1月至9月公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，较去年同期增长2.67% [1] - 2025年1月至9月公司总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较去年同期增长3.17% [1]

核心运营数据 - 2025年1月至9月集团运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，较去年同期增长2.67% [1] - 同期总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较去年同期增长3.17% [1] - 上网电量增速高于发电量增速，表明电力输送效率有所提升 [1]

核心运营数据 - 2025年1月至9月总发电量约为1828.22亿千瓦时，较去年同期增长2.67% [1] - 2025年1月至9月总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较去年同期增长3.17% [1] 机组换料大修进展 - 2025年第三季度按计划完成4个年度换料大修和1个首次换料大修 [2] - 截至2025年9月30日，已按计划完成12个年度换料大修（含1个跨年大修）、2个十年大修和1个首次换料大修 [2] - 2025年第四季度计划新开展2个年度换料大修 [3] 在建及新项目进展 - 截至2025年9月30日，公司共管理20台在建核电机组（含控股股东委托管理的8台机组） [4] - 在建机组中，4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [4] - 陆丰6号机组于2025年7月14日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段 [4] - 惠州2号机组于2025年7月30日完成热态功能试验 [4] - 苍南2号机组于2025年9月27日开始冷态功能试验，进入调试阶段 [4]

公司运营业绩 - 2025年1月至9月公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，较去年同期增长2.67% [1] - 2025年1月至9月总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较去年同期增长3.17% [1]

业绩数据 - 2025年1-9月总发电量约1828.22亿千瓦时，同比增2.67%[2] - 2025年1-9月总上网电量约1721.79亿千瓦时，同比增3.17%[2] - 2025年7月发行A股可转债募资49亿元[9] 机组情况 - 2025年1-9月大亚湾发电量125.71亿千瓦时，同比增21.35%[3] - 2025年1-9月岭澳发电量122.12亿千瓦时，同比降2.89%[3] - 2025年1-9月防城港发电量243.70亿千瓦时，同比增11.38%[3] - 截至2025年9月30日管理20台在建核电机组[6] 工程进度 - 2025年第三季度完成4个年度换料大修和1个首次换料大修[5] - 2025年7月14日陆丰6号机组进入设备安装阶段[6] - 2025年7月30日惠州2号机组完成热态功能试验[6] - 2025年9月27日苍南2号机组进入调试阶段[6] 未来展望 - 陆丰5号机组预期2027年投入运行[7] - 陆丰6号机组预期2028年投入运行[7] - 惠州1号机组预期2025年下半年投入运行[7] 市场并购 - 2025年8月27日拟收购中广核惠州核电等四家公司股权[9]

发电量表现 - 2025年1月至9月总发电量达到1828.22亿千瓦时，同比增长2.67% [1] - 2025年1月至9月总上网电量达到1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [1] 机组大修进展 - 2025年第三季度完成4个年度换料大修和1个首次换料大修 [1] - 截至2025年9月30日，已按计划完成12个年度换料大修、2个十年大修和1个首次换料大修 [1] - 2025年第四季度计划新开展2个年度换料大修 [1] 新机组建设与调试 - 陆丰6号机组于2025年7月14日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段 [1] - 惠州2号机组于2025年7月30日完成热态功能试验 [1] - 苍南2号机组于2025年9月27日开始冷态功能试验，进入调试阶段 [1] - 截至2025年9月30日，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [1]

业绩数据 - 2025年1 - 9月总发电量约1828.22亿千瓦时，同比增2.67%[3] - 2025年1 - 9月总上网电量约1721.79亿千瓦时，同比增3.17%[3] 运营进展 - 2025年第三季度完成4个年度和1个首次换料大修[9] - 截至9月30日完成12个年度、2个十年和1个首次换料大修[9] - 四季度计划开展2个年度换料大修[9] 项目动态 - 2025年7月14日陆丰6号机组进入设备安装阶段[10] - 2025年7月30日惠州2号机组完成热态功能试验[10] - 2025年9月27日苍南2号机组进入调试阶段[11] - 截至9月30日管理20台在建核电机组[11] 资金与收购 - 2025年7月发行A股可转债募资49亿置换项目资金[12] - 2025年8月董事会通过收购四家公司股权议案[12] 其他 - 大亚湾核电站2025年1 - 9月换料大修时间少于去年同期[6] - 岭东核电站2025年1 - 9月换料大修时间少于去年同期[7]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 水电行业主汛期来水短期承压，但秋汛来水显著好转，基本面修复可期 [5] - 火电行业受益于Q3煤价同比下跌及夏季高温带来的发电景气度提升，盈利能力预计同比保持正增长 [5] - 核电行业机组投产助力电量稳步成长，年内核准保持高增节奏，中长期装机增长确定性强 [5] - 燃气行业销气景气度逐渐复苏，国内外资源价格下降利好城燃企业持续降本 [5] 火电板块总结 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨 [5] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时 [5] - 1-8月全国火电发电量同比下降0.8%，但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，景气度有所提升 [5] - 预计电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [5] - 重点公司业绩增速：大唐发电（9M25归母净利润66亿元，同比+48.5%）、华能国际（9M25归母净利润125亿元，同比+19.7%）、福能股份（9M25归母净利润20亿元，同比+14.9%）等 [6] 水电板块总结 - 2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1% [5] - 1-9月长江电力发电量同比下降0.29%（Q3单季度发电量同比减少5.84%），桂冠电力水电发电量同比增长21.93% [5] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [5] - 重点公司业绩增速：桂冠电力（9M25归母净利润25亿元，同比+15.3%）、长江电力（9M25归母净利润293亿元，同比+4.6%）、国投电力（9M25归母净利润67亿元，同比+1.9%）等 [6] 核电板块总结 - 今年前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33% [5] - 中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [5] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏 [5] - 重点公司业绩：中国核电（9M25归母净利润86亿元，同比-4.1%）、中国广核（9M25归母净利润86亿元，同比-14.3%） [6] 燃气板块总结 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，但5月以来消费连续四个月保持正增长 [5] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [5] - 国内外资源价格齐降利好城燃企业持续降本 [5] - 重点公司业绩增速：中泰股份（9M25归母净利润3亿元，同比+79.3%）、新奥股份（9M25归母净利润35亿元，同比+0.5%）等 [6] 投资分析意见总结 - 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，基本面修复叠加降息利好 [5] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [5] - 核电：建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [5] - 火电：推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善 [5] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐产业一体化天然气贸易商如新奥股份、九丰能源等 [5] 重点公司估值 - 提供多家重点公司截至2025年10月13日的收盘价及未来三年EPS和PE预测，例如华能国际（25E PE 9x）、长江电力（25E PE 19x）、新奥股份（25E PE 11x）等 [7][8]

核心观点 - 行业周报核心关注绿电直连发展政策与特高压外送通道投运等电网建设进展 [2] - 关键能源数据跟踪显示电价微降、煤价略升、来水正常，电源结构向新能源加速转型 [1][3] - 投资建议围绕迎峰度夏主题，看好水电、火电、核电、绿电及电网消纳产业链的投资机会 [4] 电价与煤价 - 2025年6月全国平均电网代购电价同比下降1%，环比下降1.3% [1][3] - 截至2025年10月10日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为705元/吨，周环比增加4元/吨 [1][3] 水情与水电 - 截至2025年10月10日，三峡水库站水位为170米，蓄水水位正常，2021至2024年同期水位分别为171米、156米、173米、162米 [1][3] - 2025年10月10日，三峡水库站入库流量17500立方米/秒，同比增加165%，出库流量24000立方米/秒，同比增加232% [3] - 2025年1-7月水电发电量同比下降4.5%，2025年上半年水电新增装机393万千瓦，同比下降21.2% [3] 用电量与发电结构 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5% [3] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.8%，第二产业增长2.8%，第三产业增长7.8%，居民城乡用电增长7.6% [3] - 2025年1-7年累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3% [3] - 电源结构分化，火电发电量同比下降1.3%，核电同比增长10.8%，风电同比增长10.4%，光伏发电量同比增长22.7% [3] 电源装机容量 - 2025年上半年新增装机容量中，火电新增2578万千瓦，同比增长41.3% [3] - 2025年上半年风电新增5139万千瓦，同比增长99%，光伏新增21221万千瓦，同比增长107% [3] - 2025年上半年水电新增393万千瓦，同比下降21.2%，核电新增装机为0 [3] 政策与电网建设 - 山东省发布方案有序推动绿电直连发展，重点支持四类项目，要求项目接入电压等级原则上不超过220千伏 [2] - 支持项目类型包括新增负荷配套新能源、存量自备电厂、出口外向型降碳需求企业、消纳受限新能源项目 [2] - “宁电入湘”特高压工程于10月8日正式投运，具备800万千瓦送电能力，配套电源装机1764万千瓦 [2] - 该工程每年可向湖南输送电量超360亿千瓦时，其中新能源电量占比超50%，可为湖南增加约六分之一的电力供应 [2] 行业投资建议 - 火电领域建议关注迎峰度夏区域投资机会，提及建投能源、华电国际、华能国际、国电电力、申能股份、皖能电力 [4] - 水电领域看好量价齐升及低成本优势，重点推荐长江电力 [4] - 核电领域成长确定性高，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4] - 绿电领域因化债推进与国补问题有望解决而受益，重点推荐龙净环保，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [4] - 消纳领域建议关注特高压和电网智能化产业链，包括配电网智能化、电网数字化及国际化趋势 [4]