报告投资评级 - 对有色金属行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为天然铀行业正经历价值重估，长牛征程正在进行时 [1] - 在能源安全与碳中和目标驱动下，核能复兴推动铀需求长期增长，而供给端增量有限且面临多重约束，预计供需缺口将持续扩大，支撑铀价长期上行 [28][91][164] 核燃料循环概览 - 铀被美国、中国、加拿大等主要国家列入关键矿产清单，是重要的战略性矿产资源 [28] - 天然铀成本占核燃料成本的51%，占核能发电整体成本约9% [29][31] - 核燃料循环分为前端（采选、转化、浓缩、组件制造）和后端（乏燃料处理）工序 [34] - 全球铀资源分布高度集中，澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）、加拿大（10%）三国合计占比超过50% [44][48] - 全球铀产量分布更为集中，2024年前三大产铀国哈萨克斯坦（39%）、加拿大（24%）、纳米比亚（12%）合计占比达75% [49][52] - 全球前十大铀矿生产商产量占比超90%，其中过半为国有矿业公司，其生产决策更侧重于国家供应安全而非短期利润 [55][57] 天然铀供需格局 供给端分析 - **短期产量预测**：未来5年主要增量来自哈萨克斯坦哈原工、加拿大Cameco及纳米比亚Paladin Energy的复产项目，若全部达产绝对增量约1.2万吨，2030年合计产量预计达7.4万吨 [96][98] - **长期产量约束**：2030年后，伴随哈萨克斯坦一批老矿山退役，全球铀矿产能可能下降，供给刚性强化 [102][104] - **成本结构**：全球低成本铀资源（开采成本低于40美元/千克）占比仅8%，且主要集中在哈萨克斯坦，未来全球铀矿生产成本中枢预计将抬升 [107][109] - **资本开支与开发周期**：全球铀矿勘探支出仍处历史低位，新矿山从勘探到投产周期可能长达10-30年，供给响应严重滞后 [110][113] - **二次供应衰减**：长期以来填补供需缺口的二次供应（如库存、核弹头转化）正以每年7%的速度递减，其占全球总供应的比例预计将从当前的14%降至2035年的7% [114][119] 需求端分析 - **核电装机驱动**：全球核电复兴，中国是最大增量贡献者，截至2025年6月底，中国在运、在建和核准待建核电机组达112台，规模全球第一 [124] - **短期需求预测**：预计到2030年，全球核电装机量达445GW，对应天然铀年需求约76,552吨，2025-2030年均复合增长率为7.29% [124][126] - **长期需求潜力**：在“2050年核电装机增至三倍”宣言的高预期情景下，到2050年全球天然铀年需求或高达14.3万吨，较2024年增幅达142% [127][130] - **新兴需求来源**：数据中心电力需求激增驱动小型模块化反应堆（SMR）部署，预计2030年后规模化生产将增加天然铀边际需求 [131][132] - **金融投机需求**：金融机构如SPUT和Yellow Cake持续购入并持有实物铀库存，截至2025年末两者合计库存约4.3万吨，相当于全球核电年需求的63%，加剧了现货市场紧张 [136][139][142] 供需平衡与结论 - **供需缺口扩大**：在低供给预期、高需求预期情形下，当前缺口尚可依赖库存补充，但2030年后供需缺口将急速扩大 [164][165] - **核心驱动因素**：需求侧受能源转型、核电复兴、SMR及数据中心、金融投机推动；供给侧受资源集中、地缘政治、高开发壁垒、老矿退役制约 [165] - **结论**：亟需更高的铀价来刺激新矿山投资与开发，供需基本面支撑天然铀价格进入长期上行通道 [164]

新浪财经2025年ESG“金责奖”评选 - 新浪财经于2025年11月启动了2025中国企业ESG“金责奖”评选，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][4] - 评选秉持“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库，结合ESG综合绩效、专业评审打分及网络投票结果 [1][4] - 本次评选吸引了超5000家企业参评，历经三个多月的角逐后，获奖名单正式出炉 [1][4] 获奖企业名单 - 被评为2025中国企业ESG“金责奖”最佳社会责任奖的企业包括：中国神华、中国广核、华润三九、中国石化、首钢股份、五粮液、长江电力、中国电信、中海油服、隆基绿能 [2][5] - 组委会祝贺获奖企业，并期待各类企业以标杆为引领，提升ESG综合实力，为中国高质量发展贡献力量 [2][5] 中国ESG发展现状 - 2025年，中国众多优质企业以实际行动践行环境、社会及公司治理责任，持续深耕可持续发展领域 [1][4] - 国内金融机构在ESG责任投资领域稳步前行，将ESG投资理念全面融入融资授信、资产管理等全业务流程 [1][4] 新浪财经ESG评级中心业务 - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务 [1][3][4][6] - 该平台致力于宣传推广可持续发展、责任投资与ESG价值理念，传播企业实践，推动中国ESG事业发展及评估标准建立 [3][6] - 依托该中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [3][6]

2025年中国ESG发展态势与新浪财经“金责奖”评选 - 2025年中国ESG发展已从“立标准”全面迈向“强规范”阶段，企业ESG表现从自愿实践转向合规要求，成为连接商业价值与社会价值的重要纽带 [1][18] - 国家新一轮减排目标落地、碳市场覆盖范围扩容，以及“基本准则+行业指引+编制指南”三层披露标准体系不断完善，共同构成了强规范的驱动力 [1][18] - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供14项ESG服务，并致力于推动中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升 [1][17][34] 2025年新浪财经“金责奖”评选概况 - 新浪财经于2025年11月启动评选，本着“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][18] - 本次评选共吸引超5000家企业参评，评选过程结合ESG综合绩效、网络投票结果及专业评审打分，历时三个多月 [2][19] - 评选共设置十个奖项类别，涵盖环境、社会、公司治理三大核心领域，以及责任投资相关的金融机构奖项 [1][18] 最佳环境（E）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：阳光电源、工业富联、贵州茅台、吉利汽车、海尔智家、海信视像、领益智造、通威股份、潍柴动力、立讯精密 [10][21][28] 最佳社会（S）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国神华、中国广核、华润三九、中国石化、首钢股份、五粮液、长江电力、中国电信、中海油服、隆基绿能 [5][10][21][28] 最佳公司治理（G）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：紫金矿业、顺丰控股、中兴通讯、工业富联、晶澳科技、三一重工、南钢股份、光明乳业、TCL中环、福耀玻璃 [5][10][22][28] 最佳责任进取奖获奖企业 - 获奖企业包括：烽火通信、温氏股份、海天味业、爱尔眼科、云南白药、安克创新、金发科技、华泰证券、赛力斯、海能达 [7][24][28] 年度可持续发展奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国广核、阳光电源、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业、海康威视、伊利股份、宝钢股份、正泰电器、中国移动 [6][23][28] 责任投资最佳银行奖获奖机构 - 获奖机构包括：农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、中国银行 [11][25][28] 责任投资最佳证券公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：国泰海通、兴业证券、东方证券、中信证券、华泰证券、中金公司 [12][25][29] 责任投资最佳保险公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：中国人保、中国平安、中国太保、中国再保、阳光保险、中国人寿 [13][30] 责任投资最佳基金公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：博时基金、南方基金、华夏基金、鹏华基金、汇添富基金、易方达基金 [14][31] 责任投资最佳资产管理机构奖获奖机构 - 获奖机构包括：国寿资产、华夏理财、兴银理财、泰康资产、太保资产、银河投资 [15][32] ESG实践与行业展望 - 兼顾商业价值与社会价值的可持续发展模式，既是时代赋予企业的责任，也是市场认可的核心逻辑 [16][33] - 随着绿色算力、转型金融等新赛道持续扩容，ESG的内涵与实践边界正不断丰富深化 [16][33] - 新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [17][35]

光伏治沙与风光一体化项目模式 - 光伏治沙模式被描述为“板上发电、板下修复、板间种植”，能实现发电、农业增收、治沙三合一成效 [3] - 光伏板能降低地表风速、减少风蚀，其“遮阳伞效应”可有效减少20%—30%的地表水蒸发 [3] - 项目在建设同时播撒草籽，使场区内绿地成活率达90%以上，植被阻止了沙化蔓延 [3] 科右中旗风光一体化项目具体规划 - 科右中旗与中广核(兴安盟)新能源有限公司签订协议，项目建设总规模300万千瓦，其中风电140万千瓦，光伏160万千瓦 [4] - 一期工程包括在代钦塔拉苏木建设30万千瓦光伏项目，在额木庭高勒苏木建设20万千瓦风电项目，计划2024年完成治沙面积13.5万亩 [4] - 为实施一体化工程，创新发展“农光互补”产业，利用光伏板间闲置土地种植苜蓿、羊草等优质牧草2万亩，预计年产干草7000吨 [4] 项目带来的经济与社会效益 - 通过“光伏+帮扶”模式，将阳光转化为经济收益，例如芒来嘎查征地个人补偿金达610万元，每人分到2万多元 [5] - 当地牧民可利用农闲时间在光伏项目区务工，每年能干两三个月，每天能挣300元，增加了收入来源 [5] - 项目预计年产干草7000吨，为当地畜牧业发展提供优质牧草 [4] 新能源建设与生态保护协同措施 - 在风电项目区，工作人员在铁塔上安装迎鸟架，为鸟类提供栖息地，降低了线路故障率并保障了鸟类生存环境 [5] - 2023年完成的220kV联络线工程，在穿越河流及湿地附近3公里内的20基杆塔上安装了迎鸟架，可供80对大型水鸟栖息繁殖 [5] - 2024年，公司协同相关部门深入研究鸟类习性，在电力线路加装绝缘子护罩和迎鸟架，既防止鸟类排泄物导致闪络，又不影响鸟类栖息 [5] - 工作人员定期巡视观察鸟类栖息情况，分类分级制定并落实保护举措，促进生态恢复与新能源建设和谱共生 [5][6]

公司股价与市场表现 - 中广核电力股价午后跌超4%，截至发稿下跌4.49%至2.98港元，成交额为2.46亿港元 [1] 花旗观点与评级 - 花旗维持对公司“沽售”评级，认为中国目前并无电力短缺情况 [1] - 公司在广东省贡献其70-80%总盈利，但当地电价可能低于预期，因竞争加剧 [1] - 公司宣布将在广东电力销售中承担更多销售及分销成本 [1] - 预计2026年单位铀燃料成本将按年上升，但升幅可能有限，因今年仅需更换25%的铀燃料 [1] 中金观点与业绩预测 - 中金报告指出，公司去年总发电量按年增2%至2470亿度，总上网电量按年增2.36%至2326亿度 [1] - 广东电量电价落地符合预期，省内核电盈利见底回升 [1] - 考虑到惠州核电资产交割，惠州1-2号机组有望今年投产贡献增量 [1] - 中金上调公司今年盈利预测2.5%至103亿元人民币，并引入2027年盈利预测115亿元人民币 [1]

公司股价与市场表现 - 中广核电力股价午后跌超4% 截至发稿跌4.49%报2.98港元 成交额2.46亿港元 [1] 机构观点分歧 - 花旗维持对公司“沽售”评级 认为中国目前并无电力短缺情况 [1] - 花旗指出公司在广东省贡献其70-80%总盈利的电价可能低于预期 因竞争加剧且公司将承担更多销售及分销成本 [1] - 花旗预计2026年单位铀燃料成本将按年上升 但升幅可能有限 因今年仅需更换25%的铀燃料 [1] - 中金报告提及广东电量电价落地符合预期 省内核电盈利见底回升 [1] - 中金考虑到惠州核电资产交割及惠州1-2号机组有望今年投产贡献增量 上调公司今年盈利预测2.5%至103亿元 并引入2027年盈利预测115亿元 [1] 公司运营数据 - 公司去年总发电量按年增2%至2470亿度 总上网电量按年增2.36%至2326亿度 [1]

全球核电投资情绪与市场动态 - 全球股市对核电相关投资概念变得更为乐观，主要受惠于美国等地核电厂开发增加，以满足数据中心日益增长的电力需求 [1] - 对于希望捕捉美国电力需求增长的投资者，花旗推荐韩国Hyundai Electric(267260.KS)及LS Electric(010120.KS) [1] - 对于希望捕捉中国核电资本开支增长的投资者，花旗看好东方电气（600875）(01072) [1] 中广核电力(01816)评级与核心观点 - 花旗维持对中广核电力(01816) "沽售"评级，目标价2.6港元 [1] - 维持沽售评级的主要原因是，中国目前并无电力短缺情况 [1] 中广核电力(01816)面临的风险与挑战 - 公司在广东省（贡献其70-80%总盈利）的电价可能低于预期，因为竞争加剧 [1] - 公司宣布将在当地电力销售中承担更多销售及分销成本 [1] - 预计2026年单位铀燃料成本将同比上升，虽然升幅可能有限，因今年仅需更换25%的铀燃料 [1]

核心观点 - 花旗维持对中广核电力“沽售”评级，目标价2.6港元，核心原因是中国目前并无电力短缺情况 [1] - 全球核电投资情绪因美国等地核电厂开发以满足数据中心电力需求而变得乐观，但花旗认为中国情况不同 [1] - 对于希望捕捉美国电力需求增长的投资者，花旗推荐韩国现代电气和LS电气 [1] - 对于希望捕捉中国核电资本开支增长的投资者，花旗看好东方电气 [1] 中广核电力评级与风险 - 维持“沽售”评级，目标价2.6港元 [1] - 中国目前并无电力短缺情况，这是维持沽售评级的主要背景 [1] - 公司核心盈利区域广东省（贡献其70-80%总盈利）的电价可能低于预期，因竞争加剧 [1] - 公司宣布将在广东省电力销售中承担更多销售及分销成本 [1] - 预计2026年单位铀燃料成本将同比上升，但升幅可能有限，因今年仅需更换25%的铀燃料 [1] 行业投资机会 - 全球股市对核电相关投资概念变得更为乐观，主要受惠于美国等地核电厂开发增加，以满足数据中心日益增长的电力需求 [1] - 对于希望捕捉美国电力需求增长的投资者，花旗推荐韩国Hyundai Electric(267260.KS)及LS Electric(010120.KS) [1] - 对于希望捕捉中国核电资本开支增长的投资者，花旗看好东方电气(01072) [1]

2025年运营业绩 - 全年实现上网电量2326.48亿千瓦时，同比增长2.36% [1] - 机组平均利用小时数为7767小时，同比增加57小时 [1] - 完成19个大修，年内大修总天数约655天，较2024年减少约58天 [2] - 市场化电量约1308.5亿千瓦时，占比约为56.2%，同比略有提升 [2] - 受广东及广西市场交易电价下降影响，公司平均市场化电价有所降低 [2] 分红政策与执行 - 2021-2025年度分红回报规划承诺在2020年分红比例42.25%基础上保持适度增长 [2] - 2021至2024年度实际分红比例分别为43.44%、44.09%、44.26%、44.36% [2] - 公司将继续严守承诺，并积极研究推动下一期分红回报规划出台 [2] 2026年大修与机组投产计划 - 2026年一季度计划新开展7个换料大修，包括4个年度换料大修和3个十年大修 [2] - 惠州1号机组、苍南1号机组已完成装料，预计2026年上半年投产 [2][3] - 惠州2号机组预计将于2026年下半年投产 [3] - 苍南1号机组预计将于2026年投产 [3] 项目发展与资产规划 - 公司核电厂址储备位于国内前列，多个项目前期准备工作基本达到申报条件 [2] - 公司将积极准备，争取更多项目达到向国家部委的申报条件，为核准做准备 [2] - 公司正根据控股股东避免同业竞争承诺的期限安排，推动苍南核电相关资产按期完成收购 [3]

公司经营与财务表现 - 中广核电力去年总发电量按年增长2%至2470亿千瓦时 [1] - 中广核电力去年总上网电量按年增长2.36%至2326亿千瓦时 [1] - 广东核电电量电价政策落地，符合预期，推动省内核电盈利见底回升 [1] - 考虑到惠州核电资产交割，上调公司今年盈利预测2.5%至103亿元人民币 [1] - 引入公司2027年盈利预测为115亿元人民币 [1] 项目进展与未来展望 - 惠州核电1号及2号机组有望于今年投产，将为公司贡献发电增量 [1] 行业观点与公司评级 - 看好核电行业稳健成长及派息价值 [1] - 维持公司“跑赢行业”评级 [1] - 上调公司H股目标价11%至3.99港元 [1] - 维持公司A股目标价5.07元人民币不变 [1]