风光发电产业生态经济融合 - 内蒙古通过风光发电项目实现生态修复与资源开发结合，中广核在库布其沙漠建成6座光伏电站，治沙面积达3.4万亩，植被覆盖率从不足15%提升至65% [2] - 光伏板下种植抗旱防沙植物和中草药经济作物，兼具防风固沙和经济效益 [2] - 兴安盟300万千瓦风电项目年发电量100亿千瓦时，可满足3000万人年用电需求，配套防沙治沙面积达15万亩 [3] 绿电本地消纳模式创新 - 内蒙古创新提出6类新能源市场化消纳模式，包括源网荷储、风光制氢等，目标2025年本地消纳新能源电量超2000亿千瓦时 [4] - 中广核在阿尔山市实施"煤改电"清洁供暖、低碳交通等项目，打造北方首个高寒地区低碳能源特色小镇 [4] 新能源装备制造产业链 - 兴安盟风电装备制造产业园实现主机、叶片、塔架全产业链布局，累计产值131亿元，税收6亿元，提供超1000个就业岗位 [6] - 产业园服务半径达800公里，支持周边风电光伏项目发展 [6] 企业发展规划 - 中广核计划2025年装机容量突破1000万千瓦，推进绿电、制氢、制甲醇等新型业务 [7] - 公司正实施光伏电站智能化改造和风电场"以大换小"设备更新 [7]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力（Attractive） [6] - 股票评级为增持（Overweight） [6] 报告的核心观点 - 中国国务院批准建设五个新核电项目共10个核反应堆机组，符合每年8 - 10个机组的预期，有助于实现2035年150GW核电总容量目标 [1][3] - 中广核电力拥有其中4个机组，采用华龙一号技术，单机容量约1.2GW，去年其获批机组数量也最多 [2] - 中国核能行业协会预计2030年运行核电容量达110GW，2040年达200GW占总发电量10% [4] 相关目录总结 公司估值 - 对中广核电力2025年预期每股收益应用13倍市盈率倍数，新项目有加速趋势，倍数应接近2016年水平，A股按当前港元/人民币汇率0.93调整目标价 [10][11] 行业覆盖 - 报告对中国公用事业行业多家公司给出评级和价格，如中广核电力（1816.HK）评级为增持，价格HK$2.45；中广核电力（003816.SZ）评级为减持，价格Rmb3.53等 [68][70]

核电行业政策支持与项目核准 - 2025年4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共计10台新机组包括广西防城港核电三期(5、6号机组)广东台山核电二期(3、4号机组)浙江三门核电三期(5、6号机组)山东海阳核电三期(5、6号机组)福建霞浦核电一期(1、2号机组) [1][2] - 新项目均采用自主三代核电技术含8台华龙一号机组预计拉动超2000亿投资按单台百万千瓦机组200亿元计算 [1][2] - 四大核电集团均有收获项目中广核集团获批项目最多包括广西防城港和广东台山项目 [2] 核电技术发展与产业链影响 - 此次审批彰显中国核电技术自主创新能力华龙一号等技术已进入批量化建设阶段安全性经济性得到保障 [2] - 下游核电站建设进度加快将推升上游设备制造及核燃料需求利好上游铀资源开发公司和核电设备制造公司 [1] - 核电设备标的包括东方电气(01072)上海电气(02727)核电运营标的中广核电力(01816)天然铀标的中广核矿业(01164) [1] 核电装机规模与市场前景 - 截至2024年末中国商运核电机组58台装机容量6096万千瓦核准+在建机组44台装机容量5235万千瓦在运在建规模全球第一 [3] - 2024年核电装机容量占比约2%发电量占比约5%未来提升空间大 [3] - 中国已连续四年每年核准10台及以上核电机组保持常态化审批节奏2024年核电工程建设投资完成额1469亿元较上年增长520亿元创历史新高 [4] 全球铀资源供需格局 - 2022年全球天然铀产量49,355吨铀需求65,651吨铀产量与需求缺口依赖二次供应弥补未来缺口或进一步扩大 [5] - 哈萨克斯坦是全球最大铀矿生产国产量21,227吨铀占比43%铀生产国与需求国存在互补需求 [5] - 铀资源缺口扩大将推升国际铀矿价格利好上游铀资源开发公司 [1][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长但利润承压，未来机组装机容量上涨空间大，成长性确定且稳定分红，但市场化交易电价承压或影响利润 [1] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1营收200.28亿元，同比增长4.41%，主要因发电量增加，上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06% [1][2] - 2025Q1归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降15.94%，原因是市场化交易电量增加、电价下降及研发费用投入增加 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90% [4] 机组与装机情况 - 4月27日中广核集团4台机组获批，核电项目核准常态化为装机提供稳定增长，1月完成股权收购，3月获A股可转债发行注册批复，集团委托管理机组注入预期保障未来装机增长 [3] - 截止2025年3月，公司有16台在建机组，总容量19406兆瓦，惠州1号机组预计今年并网投产 [3] 股东分红情况 - 2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例44.36%，同比增加0.1个百分点，遵守2021 - 2025年分红比例适度增长规则，当前股价股息率约4.07% [4] 财务及估值情况 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|82,548.64|86,804.41|89,377.30|93,572.17|99,243.30| |增长率（%）|-0.33%|5.16%|2.96%|4.69%|6.06%| |归母净利润（百万元）|10,724.57|10,813.87|11,038.50|11,671.30|12,243.76| |增长率（%）|7.62%|0.83%|2.08%|5.73%|4.90%| |毛利率（%）|35.97%|34.03%|34.58%|34.56%|34.48%| |净利润率（%）|12.99%|12.46%|12.35%|12.47%|12.34%| |ROE,平均（%）|10.55%|10.33%|9.91%|9.67%|9.38%| |每股盈利（元）|0.21|0.21|0.22|0.23|0.24| |每股净资产（元）|3.27|3.41|3.70|4.01|4.33| |市盈率（x）|10.99|10.90|10.68|10.10|9.63| |市净率（x）|0.71|0.68|0.63|0.58|0.54| |股息收益率（%）|4.03%|4.07%|4.21%|4.45%|4.67%| [9] 股价表现情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.24|2.03| |三个月|-8.64|0.00| |十二个月|-26.12|-1.65| [7] 股东结构情况 - 中国广核集团有限公司（A + H）持股58.89%，广东恒健投资控股有限公司（A股）持股6.79%，中国核工业集团有限公司（A股）持股3.32%，BlackRock,Inc.（H股）持股1.49%，Citigroup Inc.（H股）持股1.38%，其他股东持股28.13% [6]

核电项目核准 - 国务院常务会议核准5个核电项目，包括浙江三门三期工程、福建霞浦压水堆1、2号机组、山东海阳三期工程、广东台山二期工程、广西防城港三期工程 [1] - 核准后我国在运和核准在建核电装机容量超过1.2亿千瓦 [1] - 台山核电项目拟采用"华龙一号"技术建设2台机组 [1] - 防城港核电项目5、6号机组也采用"华龙一号"技术 [1] 项目具体信息 - 三门核电项目规划建设6台百万千瓦机组，总装机容量740万千瓦，年发电量600亿千瓦时 [2] - 霞浦核电项目拟建设5台机组，总投资逾1100亿元 [2] - 海阳核电项目规划建设6台百万千瓦级核电机组和1台小型堆，3、4号机组预计2027年投产 [2] - 海阳新获批2台机组将采用国产化CAP1000压水堆技术 [2] 核电行业现状 - 2024年全国核电发电量4509亿千瓦时，同比增加3.7%，占全国总发电量4.5% [3] - 核电年等效减少标煤消耗约1.4亿吨，减少排放二氧化碳约3.7亿吨 [3] - 我国在运核电机组30多年来未发生过2级及以上运行事件 [3] 技术发展 - 我国已成为全球少数几个拥有完整核电工业体系的国家 [2] - 核电技术水平和综合实力已迈入世界先进行列 [2] - 将大力支持第四代核电技术、小型模块化反应堆、核聚变等前沿技术研发 [3]

内银股表现 - 盛京银行股价上涨8.16%至1.060港元，领涨内银股板块 [2][4] - 青岛银行上涨7.23%至3.560港元，重庆银行上涨5.78%至7.500港元，江西银行上涨5.33%至0.790港元 [4] - 光大银行、农业银行、中国银行等大型银行涨幅介于1.02%-4.29% [4] - 中信证券认为银行股具备财务数据平稳、分红价值确定、估值波动偏低等优势，建议增配 [2] 银行业基本面 - 内地银行将于本月下旬公布首季度业绩，已披露年报和预增情况符合市场预期 [2] - 2025年资本市场可能受中美关税、国内政策预期差、经济运行等因素影响，波动率或持续偏高 [2] 港股市场整体表现 - 恒生指数微跌0.04%至21971.96点，恒生科技指数微涨0.12%，国企指数持平 [3] - 科网股分化，京东集团涨超2%，美团涨超0.5%，联想集团跌超1% [3] 核电行业动态 - 中广核电力股价上涨2.45%至2.510港元，中广核新能源上涨2.20%至2.320港元 [5][6] - 国务院核准5个核电新项目，包括广西防城港、广东台山、浙江三门等共10台新机组 [5] 耀才证券收购要约 - 耀才证券金融股价一度暴涨96%，蚂蚁财富子公司以每股3.28港元发起要约收购，较前收盘价溢价17.6% [6]

核电项目审批动态 - 2025年国内核电项目审批首次开闸 国务院常务会议核准浙江三门三期工程等核电项目 新核准机组投资总额超过2000亿元 [1] - 获批新项目包括广西防城港核电三期 广东台山核电二期 浙江三门核电三期 山东海阳核电三期 福建霞浦核电一期 共计5个工程10台新机组 均采用自主三代核电技术 含8台华龙一号机组 [1] - 2022年以来我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组 保持常态化审批节奏 [1] 核电行业现状 - 我国在运在建核电规模位居全球第一 核能发电以安全高效清洁方式供应电力 解决环境和气候变化问题 [2] - 核电可弥补可再生能源波动性短板 为电网安全稳定提供支撑 核电工程建设投资完成额1469亿元 较上年增长520亿元 创历史新高 [2] - 核电已成为东部沿海地区重要支撑电源 在5个省核电发电量超过20% 核电以不到2%的装机占比贡献全国4.7%的发电量 [2] - 中国商运核电机组58台 装机容量6096万千瓦 核准在建机组44台 装机容量5235万千瓦 总规模世界第一 业内预测"十五五"时期中国有望成为全球唯一商运核电机组破百的国家 [2] 全球核电发展趋势 - 谷歌 亚马逊 Meta等全球大型科技和工业用电巨头签署承诺书 支持2050年前将全球核能发电量至少翻3倍的目标 [3] - 截至2025年初全球约411座核反应堆正在运行 总装机容量371吉瓦 供应全球9%电力 自COP 28以来全球新增8座核反应堆并网 新建12座核电站 [3] - AI催生对电力巨大需求 预计2027年数据中心电力需求达500太瓦时/年 是2023年2.6倍 核能成为重要选择 微软 谷歌 亚马逊 Meta等科技公司押注核能 [3] - 瑞银 摩根士丹利分析师看好2025年核电股前景 因与AI热潮相关电力需求飙升 [3] 核电技术发展 - 国内三代核电机组核准加速 四代堆 SMR稳步推进 建议关注核岛设备相关上市公司 [4] - 我国核聚变堆投入规模巨大 聚变国家项目 商业项目以及聚变-裂变混合堆加紧建设 预计2025年是核聚变招标大年 [4] - ITER项目持续交付及国内聚变堆和混合堆建设将对产业链相关上市公司产生积极影响 建议关注上游超导带材及中游超导磁体 真空室 偏滤器 第一壁等核心零部件相关上市公司 [4] 核电概念股 - 东方电气(01072)将受益于中国核电建设周期 火电设备部门稳定现金流提供支持 有吸引力股息收益率推动估值提升 [5] - 中核国际(02302)是中国唯一建立完整核科技工业体系的国有独资企业 是核电站主要投资方和业主 核电设计 核燃料和核技术设备供应商 [6] - 中广核电力(01816)2024前三季度上网电量1668.9亿千瓦时 同比增长4.97% 营收623.7亿元 同比增加4.06% 扣非归母净利润97.4亿元 同比增加0.91% 预计全年发电量与业绩保持稳健上升 [6]

核电项目核准 - 国务院常务会议核准10台核电机组 涉及5个核电项目 包括广西防城港核电三期 广东台山核电二期 浙江三门核电三期 山东海阳核电三期 福建霞浦核电一期 [1][2] - 10台机组均为第三代核电机组 包括华龙一号和CAP1000 每台总投资超200亿元 总投资规模超2000亿元 [2] - 中国连续4年每年核准10台及以上核电机组 核电企业人士称"节奏稳健" [3] 核电行业规划 - 2025年中国将核准开工一批沿海核电项目 目标在运核电装机达6500万千瓦 [3] - 全国在运在建和核准待建核电机组总数达102台 总装机容量1.13亿千瓦 连续两年全球第一 [4] 核电技术及产业链 - 华龙一号等三代核电技术成为市场主力 带动产业链上下游5400多家企业 实现400多项关键设备国产化 [3] - 核电产业在技术创新 项目建设和环保效益方面取得显著成就 [3] 核电环保效益 - 百万千瓦级核电机组相比同规模火电 年减排300万吨标准煤 600万吨二氧化碳 2.6万吨二氧化硫和氮氧化物 [3] 区域分布现状 - 核电机组主要分布在东部沿海8省 广东核电规模最大 装机容量2300万千瓦 福建 浙江 辽宁 江苏 广西 山东 海南紧随其后 [3][4] 核电安全要求 - 国务院强调核电发展必须确保安全万无一失 要求按全球最高安全标准建设运营 加强安全监管能力建设 [1][4]

内蒙古业务布局与成果 - 公司在内蒙古业务覆盖12个盟市，累计输送绿电近800亿千瓦时，有效治沙超18万亩 [2] - 在兴安盟布局"一园一校一地二场"：包括风电装备制造创新示范产业园、捐资1亿元的白鹭学校、投资2.1亿元的风电运维基地、总投资184亿元的300万千瓦风电项目（分100万千瓦和200万千瓦两期） [3] - 库布其沙漠建成6座光伏电站（格桑、白鹭等），采用"板上发电、板下修复、板间种树"的立体治沙模式 [3] 新能源项目与技术突破 - 兴安盟核硕风电场为全国首个通过直流800千伏特高压外送消纳的新能源项目，配备首台1000兆伏安/500千伏三相一体主变压器 [4] - 该项目创下多项行业纪录：首个500千伏电压等级接入的陆上风电、首个多级调度接收、首个采用分布式调相机及500千伏变电站一键顺控技术的风电项目 [4] - 兴安盟防沙治沙与风电光伏一体化项目总装机300万千瓦，总投资128亿元，已治沙15万亩，规划2030年达47.2万亩 [5] 清洁能源规模与减排效益 - 公司在内蒙古在运装机容量778万千瓦，累计上网电量等效节约标煤2406万吨，减排二氧化碳6459万吨（相当于植树18万公顷） [5] - 规划2025年装机容量突破1000万千瓦，推进绿电、制氢、制甲醇、光热等新型业务及沙戈荒大基地建设 [7] 产业集群与产业帮扶 - 兴安盟风电装备制造创新示范产业园实现主机、叶片、塔架全产业链布局，累计生产总值超131亿元，创造税收6亿元，解决当地就业1000余人 [6] - 阿尔山市绿色低碳项目总投资1.94亿元，预计年减排二氧化碳超3000吨，助力打造北方高寒地区首个低碳能源特色小镇 [6] 社会责任与教育投入 - 捐资1亿元建设的白鹭学校现有学生1523名，组织学生参与航空研学、核电基地等实践活动 [7] - 近五年通过产业帮扶、教育帮扶等形式累计投入资金3301万元 [7]

整体财务关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入200.28亿元，较上年同期（已重述）增长4.41%[10][14] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润30.26亿元，较上年同期（已重述）下降16.07%[10][14] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，较上年同期（已重述）下降15.94%[10] - 2025年第一季度基本每股收益0.060元/股，较上年同期下降15.49%[10] - 2025年第一季度稀释每股收益0.060元/股，较上年同期下降15.49%[10] - 2025年第一季度加权平均净资产收益率2.49%，较上年同期下降0.61个百分点[10] - 2025年3月31日总资产4323.99亿元，较上年度末（已重述）增长1.32%[10] - 2025年3月31日归属于上市公司股东的所有者权益1224.90亿元，较上年度末（已重述）增长1.53%[10] - 营业总收入为20,028,074,842.13元，较上期19,181,426,872.25元增长4.41%[30] - 营业总成本为15,037,144,018.01元，较上期13,792,480,318.73元增长9.02%[30] - 营业利润为5,856,509,510.14元，较上期6,334,361,764.36元下降7.54%[31] - 净利润为4,740,656,288.11元，较上期5,359,776,364.53元下降11.55%[31] - 归属于母公司所有者的净利润为3,025,561,686.06元，较上期3,604,826,497.60元下降16.07%[31] - 综合收益总额为4,663,375,614.92元，较上期5,374,564,650.25元下降13.23%[31] - 基本每股收益为0.060元，较上期0.071元下降15.49%[31] - 资产总计为432,399,845,774.38元，较上期426,754,513,641.82元增长1.32%[28] - 负债合计为258,072,117,186.71元，较上期253,240,175,036.67元增长1.91%[28] - 所有者权益合计为174,327,728,587.67元，较上期173,514,338,605.15元增长0.47%[29] 业务线电量数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月公司运营管理的核电机组总上网电量约566.89亿千瓦时，较上年同期增长9.41%；子公司上网电量约452.18亿千瓦时，较上年同期增长14.06%[14] 资产项目数据关键指标变化 - 应收股利从30,367.04降至823.30，降幅97.29%，因收到联营企业已宣告股利[16] - 合同资产从346,258.86增至489,142.31，增幅41.26%，因工程公司建筑安装业务量增加[16] - 2025年3月31日，货币资金期末余额17,894,719,270.65元，期初余额16,811,745,029.99元[27] - 2025年3月31日，应收账款期末余额9,423,148,780.34元，期初余额9,197,805,286.92元[27] - 2025年3月31日，预付款项期末余额25,172,671,275.14元，期初余额22,707,863,357.96元[27] - 2025年3月31日，流动资产合计期末余额79,312,004,064.63元，期初余额75,508,418,092.69元[27] - 2025年3月31日，固定资产期末余额258,858,029,729.82元，期初余额261,803,462,602.03元[27] 负债项目数据关键指标变化 - 短期借款从1,726,374.55增至2,672,502.03，增幅54.80%，因经营等需要增加借款[16] 费用项目数据关键指标变化 - 研发费用从11,317.04万元增至29,248.89万元，增幅158.45%，因研发进度差异[18] 现金流量数据关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额19.61亿元，较上年同期下降64.88%[10] - 经营活动产生的现金流量净额从558,411.56万元降至196,115.71万元，降幅64.88%，因工程公司建筑安装业务现金收入减少[21] - 购建固定资产等支付的现金从333,621.32万元增至510,925.25万元，增幅53.15%，因对在建核电项目投资增加[21] - 取得借款收到的现金从2,098,691.70万元增至3,597,251.31万元，增幅71.40%，因经营等需要增加借款[21] - 偿还债务支付的现金从1,708,425.85万元增至2,819,128.50万元，增幅65.01%，因偿还到期债务及债务置换金额增加[21] - 筹资活动产生的现金流量净额从148,788.61万元增至505,916.81万元，增幅240.02%，因经营等需要增加借款[21] - 经营活动现金流入小计为218.18亿美元，上年同期为236.87亿美元；经营活动现金流出小计为198.56亿美元，上年同期为181.03亿美元；经营活动产生的现金流量净额为19.61亿美元，上年同期为55.84亿美元[33] - 投资活动现金流入小计为21.08亿美元，上年同期为14.85亿美元；投资活动现金流出小计为69.95亿美元，上年同期为39.80亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 - 48.87亿美元，上年同期为 - 24.96亿美元[33] - 筹资活动现金流入小计为359.73亿美元，上年同期为209.87亿美元；筹资活动现金流出小计为309.13亿美元，上年同期为194.99亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为50.59亿美元，上年同期为14.88亿美元[33][34] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为641.15万美元，上年同期为199.75万美元[34] - 现金及现金等价物净增加额为21.40亿美元，上年同期为45.78亿美元[34] - 期初现金及现金等价物余额为90.01亿美元，上年同期为91.34亿美元[34] - 期末现金及现金等价物余额为111.40亿美元，上年同期为137.12亿美元[34] - 销售商品、提供劳务收到的现金为209.31亿美元，上年同期为228.42亿美元[33] - 收到的税费返还为3.05亿美元，上年同期为2.86亿美元[33] - 取得借款收到的现金为359.73亿美元，上年同期为209.87亿美元[33] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数239,940户，中广核持股比例58.89%，持股数量29,736,876,375股[22] - 香港中央结算有限公司持股比例17.75%，持股数量8,964,852,267股[23] - 广东恒健投资控股有限公司持股比例6.79%，持股数量3,428,512,500股，质押662,000,000股[23] 重大事项 - 2025年1月20日，公司完成收购中广核持有的台山第二核电100%股权[24] - 2025年3月19日，公司收到发行可转换公司债券注册批复[24] 股息分配 - 2025年3月26日，董事会建议每10股派发现金股息0.95元（含税），预计7月3日左右完成派付[25]