报告公司投资评级 - 报告维持对新秀丽公司的"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi 开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力 [13] - 公司债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [13] - 预计公司2024/2025年净利润分别为4.11/4.35亿美元,给予公司2024年14-15倍PE估值区间,对应合理价值区间30.80-33.00港元/股 [13] 分地区业绩表现 - 24H1亚洲（不含印度）/北美（不含TUMI）收入同比增4.8%/0.2%,印度/TUMI对亚洲/北美收入增速造成-2.8/-0.7pct影响 [8] - 24H1中国收入在较高基数下同比增7.6%,24Q1/Q2中国收入同比+23%/-3.5%,Q2因消费需求疲软降速 [8] - 24H1北美TUMI收入同比降1.5%,受高基数影响,Q1/Q2北美TUMI同比+0.4%/-3.1%,降速主因客流减少+高端客群减少消费 [8] 品牌业绩表现 - 24H1新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+5.8%/+0.3%/-0.9% [9] - 新秀丽于高基数下所有地区都实现汇率中性同比正增长,TUMI北美、欧洲收入受客流和基数影响同比下滑 [9] - 24H1美旅（不含印度）收入同比增1.5%,印度美旅收入同比降9% [9] 财务表现 - 24Q2净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍,期末库存额同比降13.9%,24H1自由现金流增28.7% [11] - 公司于6月宣布香港上市以来首次回购,回购股本占4.34%,回购金额占市值4.4%,有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [12] - 2020年停止分红后,公司于2023年重启分红,反映董事会对公司长期业务及增长前景信心 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予Samsonite (1910 HK)公司股票评级为BUY,目标价为28.0港元,较当前价格上涨45.2% [5] 报告的核心观点 - Samsonite 2Q24业绩低于市场预期,主要受中国和北美需求疲软,以及印度市场竞争加剧的影响 [1] - 公司毛利率维持在高位60.0%,得益于渠道和产品组合优化 [1] - 公司下调了2024年全年收入增长指引,但维持了利润率预期 [1] - 我们下调了2024-2026年的收益预测,反映了对下半年需求复苏的更加谨慎的看法 [14] 公司财务数据分析 收入和利润 - 2024年预计收入为36.83亿美元,与上年持平,下调10.1% [14] - 2024年预计净利润为3.77亿美元,同比下降9.5% [14] - 2024年预计毛利率为60.3%,较之前预测提升0.8个百分点 [14] - 2024年预计EBITDA利润率为18.7%,较之前预测下降3.5个百分点 [14] - 2024年预计净利润率为10.2%,较之前预测下降0.8个百分点 [14] 现金流和财务状况 - 公司保持净现金状态,2024年末预计现金余额为9.08亿美元 [25][26][27] - 2024年预计经营活动现金流入5.40亿美元,投资活动现金流出0.99亿美元,筹资活动现金流出2.49亿美元 [29] - 2024年末预计资产负债率为67.0%,较2023年末有所下降 [25][26][27] DCF估值分析 - 我们采用DCF模型得出目标价28.0港元,对应2024年16倍市盈率 [5][9][10] - 敏感性分析显示,目标价对无风险利率和长期增长率较为敏感 [17][18] - 目标价对权益风险溢价的敏感性较小 [19]

销售业绩 - 公司2024年上半年销售净额为17.685亿美元，同比增长2.8%[12] - 公司2024年上半年销售净额为1,768.5百万美元，较2023年上半年减少0.4%，但按不变汇率基准计算增加2.8%[14] - 公司2024年上半年销售净额按年增长2.8%[34] - 亚洲、欧洲及拉丁美洲的销售净额分别增加2.0%、4.6%及20.3%，北美洲销售净额维持稳定[34] - 新秀丽品牌销售净额按年增长5.8%，所有地区均实现增长[35] - 公司2024年上半年DTC销售净额增长4.7%，占总销售净额的38.1%，创上半年纪录[36] - 公司截至2024年6月30日止六个月的销售净额为1,768.5百万美元，相比2023年同期的1,776.2百万美元略有下降[99] - 按品牌划分，新秀丽品牌的销售净额为880.3百万美元，Tumi品牌为421.1百万美元，American Tourister品牌为320.8百万美元，其他品牌为154.1百万美元[97] - 按产品类别划分，旅游产品的销售净额为1,160.8百万美元，非旅游产品为607.7百万美元[99] - 按分销渠道划分，批发渠道的销售净额为1,093.9百万美元，直接面向消费者渠道为673.5百万美元，其他渠道为1.0百万美元[101] 财务指标 - 公司2024年上半年毛利为10.648亿美元，同比增长5.9%[12] - 公司2024年上半年毛利率为60.2%[12] - 公司2024年上半年经营溢利为3.147亿美元，同比增长5.6%[12] - 公司2024年上半年期內溢利为1.791亿美元，同比增长11.9%[12] - 公司2024年上半年股權持有人應佔溢利为1.643亿美元，同比增长16.1%[12] - 公司2024年上半年經調整淨收入为1.74亿美元，同比增长9.3%[12] - 公司2024年上半年經調整EBITDA为3.335亿美元，同比增长4.3%[12] - 公司2024年上半年經調整EBITDA利潤率为18.9%[12] - 公司2024年上半年每股基本盈利为0.113美元，同比增长15.0%[12] - 公司2024年上半年毛利率为60.2%，较2023年同期的58.8%有所提升，创上半年纪录[14] - 公司2024年上半年经营溢利为314.7百万美元，较2023年同期增加0.8%，按不变汇率基准计算增加5.6%[14] - 公司2024年上半年溢利为179.1百万美元，较2023年同期增加4.5%，按不变汇率基准计算增加11.9%[15] - 公司2024年上半年股权持有人应占溢利为164.3百万美元，较2023年同期增加7.7%，按不变汇率基准计算增加16.1%[15] - 公司2024年上半年经调整EBITDA为333.5百万美元，较2023年同期减少0.3%，但按不变汇率基准计算增加4.3%[15] - 公司2024年上半年经调整EBITDA利润率为18.9%，较2023年同期增加10个基点，创上半年纪录[15] - 公司2024年上半年毛利率达到60.2%，创上半年新高[37] - 公司2024年上半年经调整EBITDA利润率达到18.9%，创上半年纪录[39] - 公司2024年上半年股权持有人应占溢利为164.3百万美元，按年改善7.7%[40] 现金流与债务 - 公司2024年上半年自由现金流为81.6百万美元，较2023年同期增加18.2百万美元[15] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为815.5百万美元，净债务为1,007.4百万美元[15] - 公司2024年上半年自由现金流量增加至81.6百万美元[43] - 公司2024年上半年末净债务为10亿美元，总净杠杆比率为1.39倍，较2023年末有所改善[43] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为815.5百万美元，未偿还金融债务为1,822.9百万美元，导致净债务为1,007.4百万美元[8] - 公司于2024年6月30日的流动资金总额为1,559.6百万美元，包括现金及现金等价物815.5百万美元及循环信貸融通项下可供借入的744.1百万美元[12] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为179.1百万美元，每股基本盈利为0.113美元[60] - 公司截至2024年6月30日止六個月的期內溢利為179.1百萬美元，相比2023年同期的171.4百萬美元有所增加[71] - 經營活動所得現金淨額在2024年為192.9百萬美元，較2023年的156.6百萬美元有所增長[71] - 投資活動所用現金淨額在2024年為41.2百萬美元，相比2023年的25.7百萬美元有所增加[71] - 融資活動所用現金淨額在2024年為39.6百萬美元，相比2023年的171.0百萬美元有所減少[71] - 期末現金及現金等價物在2024年為815.5百萬美元，較2023年的599.0百萬美元顯著增加[71] - 公司發行優先信貸融通所得款項在2024年為1,500.0百萬美元，而2023年結算過往優先信貸融通為1,565.1百萬美元[71] - 公司發行2024年B定期貸款融通所得款項在2024年為500.0百萬美元，而2023年無此項目[71] - 公司結算過往B定期貸款融通在2024年為595.5百萬美元，而2023年無此項目[71] - 公司行使購股權所得款項在2024年為31.2百萬美元，較2023年的9.5百萬美元有所增加[71] - 公司向非控股權益派付股息在2024年為11.1百萬美元，較2023年的6.7百萬美元有所增加[71] - 公司截至2024年6月30日止六个月的融资现金流量的变动总额为-171.0百万美元，其中包括发行优先信贷融通所得款项1,500.0百万美元和结算过往优先信贷融通

报告公司投资评级 新秀丽公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 1) 新秀丽发布首次股份回购计划,回购金额占市值4.4%,彰显董事会对公司长期业务及增长前景的信心 [2][3] 2) 回购计划有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [4] 3) 全球出行持续回暖,预计2024年全球旅客出行将达到2019年的106%,23-26年CAGR达9.1% [5] 4) 公司作为全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力,债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [6] 财务数据总结 1) 预计2024/2025年净利润分别为4.63/5.12亿美元 [6] 2) 毛利率预计2024/2025年分别为59.5%/59.7% [7] 3) 净资产收益率预计2024/2025年分别为24.2%/21.1% [7] 4) 可比公司平均市盈率2024/2025年分别为16倍/15倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持新秀丽(1910)公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 新秀丽发布股份回购计划,彰显董事会对公司长期业务及增长前景的信心 [1][2] - 回购计划有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [3] - 全球出行持续回暖,并将持续稳健增长,有利于新秀丽业绩表现 [4] - 新秀丽作为全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力,债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [5] 财务数据总结 - 预计2024/2025年净利润分别为4.63/5.12亿美元,给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间34.73-37.21港元/股 [5] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率等主要财务指标呈现稳健增长态势 [6][8] - 公司偿债能力和经营效率指标持续改善 [8] 可比公司估值分析 - 同行业可比公司Prada、Burberry、HugoBoss 2024-2025年平均市盈率为15-16倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 盈利水平创历史同期新高 - 24Q1收入8.6亿美元,在较高基数下实现货币中性增速4.1% [1] - 毛利率60.4%,为历史同期新高,同比提升2.4pct [2] - Adj.EBITDA1.6亿美元,Adj. EBITDAmargin 18.8%,均创历史新高 [2] - Adj.净利率10.1%,同比+0.6pct [2] 新秀丽品牌为增长主驱动力 - 新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为:6.5%/1.6%/3.2% [3] - Tumi增速受到库存抵达时间及去年同期高基数的双重影响 [3] 亚洲维持高增,中国贡献显著 - 亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别:7.5%/0.3%/-0.5%/17.9% [4] - 亚洲的增长主由中国(+23.0%)、日本(+26.4%)、韩国(+13.3%)驱动 [4] - 欧洲在剔除23Q1因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约2.3% [4] 审慎拓店叠加电商持续成长 - 24Q1DTC占比提升至37.1%,其中电商/零售分别占比10.1%/27.0% [5] - 24Q1同比新增77家店铺,其中单Q1新增14家 [5] - 24Q1可比同店增速为2.2%,证明公司具备强劲的内生增长动力 [5] 债务杠杆新低,现金流显著修复 - 截至24Q1,净杠杆率1.48X,为2016年收购Tumi以来的最低 [6] - 24年4月优化债务结构后全年节省利息费用500万美元 [6] - 24Q1自由现金流600万美元,较23Q1提升6800万美元 [6] 全球出行回暖,并将持续稳健增长 - 据新秀丽公告援引ACI数据,24年全球旅客出行预计达到2019年的106% [7] - 据TSA数据,24年1-4月,美国航空旅客数量较疫情前(19年)同期分别增长4.5%/6.0%/6.1%/5.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025净利润4.63/5.12亿美元 [8] - 给予公司2024年PE估值区间14-15X,对应合理价值区间35.00-37.50港元/股 [8]

业绩总结 - 印度市场第一季度同比下降10%-11%，低于预期，主要因竞争对手提高存货导致销量下降[1] - 美国市场第一季度收入持平，预期今年同比增长幅度较低，但品牌在北美市场稳固，旅游需求恢复正常[3] - 欧洲市场预计全年增长，一季度收入下降5%，主要因批发商停止向亚洲销售，但预计随着旅游需求增加，业绩将逐步改善[5] - 预期2024年公司毛利率将有10到30个基本点的提升，维持之前的guidance[6] 市场展望 - 预计2025年印度市场将恢复正常，长期前景积极，消费者收入稳定增长，旅游需求持续增长[2] - 欧洲市场预计从二季度开始表现改善，夏季旅游需求强劲，预期全年表现良好[7] - 亚洲区旅游收入侧重下半年，预计上半年表现比较好[9] - 中国国内旅游市场已恢复至疫情前水平，国外出行速度预计较慢[10] 品牌发展 - Tumi品牌在亚洲市场增速低于预期，主要因中东市场消费者情绪疲弱导致进货放缓，但中国、日本、韩国市场增长受到影响[8] - 印度市场竞争主要集中在三大品牌，VIP和Safari发展较好[12] - 中国市场以信息力和品质为主，低价竞争对美旅影响较小[14] 市场拓展 - 公司在埃及、东非、越南等地区已有业务拓展，未来看好印尼市场[16] - 印尼市场消费收入增速良好，预计2024年收入可达40亿美元[17] - 亚太区预计收入增长，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元[18] 财务目标 - 公司目标是提高EBITDA利润率，预计可从19%提升至20-21%[19] - 公司通过优化供应链和产品线，提高毛利率至60%[21] - 公司控制费用增速不高于收入增速，以实现经营利润率的稳步提升[22] - 公司进行了部分负债的refinancing，将高息贷款转为低息循环贷款[23] - 目前暂无再次refinancing计划，已通过降低税率和优化贷款结构降低成本[24]

业绩总结 - 公司调低全年收入预期，预计印度市场短期内恢复[3] - 北美市场一季度收入持平，预期全年同比增长[4] - 欧洲市场一季度收入下降8%，预计二季度开始改善[7] - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 公司在印度市场成功提升市占率，预计未来市场增长[13] 用户数据 - 中国市场消费者消费仍然稳定，公司预计未来市场表现良好[12] 未来展望 - 公司预计2024年收入可达到50亿美元，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元，亚洲区收入增长潜力较大[18] 新产品和新技术研发 - 公司通过优化采购、重整低毛利率品牌等措施，提高毛利率并降低费用率，实现历史最高净利润率[21] 市场扩张和并购 - 公司在埃及、东非、南非、南非等地通过经销商开展业务，计划在未来三五年在越南、埃及、东南亚等地建立业务[17] 负面信息 - 中国市场收入表现稍微低于预期，印度市场同比下降10%至11%[2]

销售情况 - 截至2024年3月31日止三个月的销售净额为859.6百万美元，按不变汇率基准增加4.1%[5] - 2024年第一季度，公司销售净额较去年同期增加7.5百万美元或0.9%（按不变汇率基准计算则增加4.1%）[28] - 亚洲地区销售净额增长最显著，达到340.1百万美元，增长3.3%（按不变汇率基准计算为7.5%）[29] - 核心品牌销售净额按不变汇率基准计算均有增长，受全球休闲及商务旅游的持续复苏及增长所推动[31] - 新秀丽品牌销售净额增加15.6百万美元或3.7%（按不变汇率基准计算为6.5%），Tumi品牌略微下降0.3%（按不变汇率基准计算为1.6%）[32] - 旅游产品类别销售净额增加2.6百万美元或0.5%（按不变汇率基准计算为2.8%），非旅游产品类别增加4.8百万美元或1.6%（按不变汇率基准计算为6.6%）[34] - 休闲产品销售净额按年增加7.8百万美元或9.6%（按不变汇率基准计算为19.2%），配件产品略微下降0.2百万美元或0.4%（按不变汇率基准计算为1.8%）[35] - 2024年3月31日止三个月，批发渠道销售净额较去年同期减少3.9百万美元或0.7%，但按不变汇率基准计算增加2.1%[37] - 2024年3月31日止三个月，DTC渠道销售净额增加11.2百万美元或3.7%，主要由于营销投资增加所致[38] - 2024年3月31日止三个月，DTC零售渠道销售净额较去年同期增加5.4百万美元或2.4%，新增23家自营零售店[39] - 2024年3月31日止三个月，DTC电子商贸销售净额增加5.8百万美元或7.1%[40] - 2024年3月31日止三个月，亚洲销售净额增加11.0百万美元或3.3%，主要受休闲及商务旅游的持续复苏和增长推动[41] - 2024年3月31日止三个月，中国销售净额增加10.4百万美元或17.7%，日本销售净额增加5.9百万美元或13.7%[42] - 2024年3月31日止三个月，新秀丽品牌在亚洲销售净额增加12.7百万美元或8.8%，Tumi品牌销售净额略减，American Tourister品牌销售净额增加2.9百万美元或3.2%[43] - 2024年3月31日止三个月，北美洲销售净额增加1.0百万美元或0.3%，美国销售净额增加2.2百万美元或0.8%[44] - 2024年3月31日止三个月，欧洲销售净额减少4.5百万美元或2.5%，主要由于2023年第一季度销售淨额基数较高所致[47] - 德国、法国、意大利和英国的销售净额均呈下降趋势，其中德国下降最为显著[48][49] - 拉丁美洲地区的销售净额整体呈增长趋势，墨西哥和巴西的销售净额有所增加，智利有所下降[52] - 新秀丽品牌在欧洲和拉丁美洲地区的销售净额均有增长，而Tumi品牌在欧洲有下降，在拉丁美洲有增长[50][53] 财务状况 - 截至2024年3月31日，公司流动资金总额为1,589.8百万美元，较2023年12月31日的1,562.0百万美元有所增长[15] - 公司通过再融资进一步增强了财务灵活性，从循环信贷融通借入100.0百万美元，预计再融资将使公司首个完整年度的年度现金利息付款减少约4.9百万美元[15] - 公司2024年3月31日的非流动资产总额为3,282.1百万美元，较2023年12月31日略有增长[24] - 公司2024年3月31日的流动资产总额为1,859.2百万美元，较2023年12月31日略有增长[24] - 公司2024年3月31日的股东权益总额为1,615.7百万美元，较2023年12月31日有所增加[25] - 公司2024年3月31日的期内溢利为90.5百万美元，较2023年同期有所增长[27] - 公司2024年3月31日的经调整EBITDA为161.2百万美元，较去年同期增加3.1%[10] - 公司2024年3月31日的经调整淨收入为87.1百万美元，按不变汇率基准增加13.1%[12] - 公司2024年3月31日的股东应占利润为82.9百万美元，较去年同期增加12.3%[9] - 公司2024年3月31日的经调整每股基本盈利为0.060美元，较去年同期增长6.7%[76] - 公司呈列经调整淨收入和经调整每股基本盈利，以帮助利益相关方更全面了解公司的财务表现[77] 财务管理 - 公司使用非IFRS计量工具来提供更多信息，但这些计量工具不应与IFRS计量工具进行比较，作为分析工具有其局限性[16] - 公司在前瞻性陈述中探讨了销售净额、毛利率、经营溢利、现金流量等方面，提到了可能影响未来表现的风险和不确定因素[18] - 公司明确表示，除非受到证券法例和法规的约束，否则不会因新增信息、未来事件或其他因素而更新或修订任何前瞻性陈述[20] 财务成

公司文化和管理模式 - 公司文化以黄金法则为指导原则，鼓励员工与客户、供应商和其他持份者建立良好关系[9] - 公司采用分权管理模式，鼓励团队合作创新，促进高效决策和透明度[10] - 公司致力于多元共融的文化，推行可持续发展倡议[13] 公司战略 - 公司主要策略包括吸引广泛价格消费者、增加电子商贸渠道销售、加大营销投资、拓展新市场和深入现有渠道、研发轻巧强固新材料和创新功能[17][18][19][20] 财务表现 - 2023年，新秀麗实现了强劲的净销售增长，毛利率创历史新高，盈利能力显著提升[2] - 2023年业绩表现强劲，集团对2024年增长前景充满信心[23] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的净销售额为3,682.4百万美元，较2022年增长27.9%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的毛利为2,182.8百万美元，较2022年增长36.0%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的经营利润为743.7百万美元，较2022年增长51.1%[48] - 2023年12月31日止年度，Samsonite International S.A.的年内利润为450.3百万美元，较2022年增长33.1%[48] 财务指标 - 公司在2023年12月31日止年度的营销支出为2.415亿美元，较上一年增长了8,550万美元，增幅为54.8%[62] - 公司截至2023年12月31日止年度的经营利润为7.437亿美元，较上一年的4.921亿美元提高了2.515亿美元，增幅为51.1%[63] - 截至2023年12月31日止年度，公司的净销售额为3,682.4百万美元，较上一年增长27.9%（+30.0%按不变汇率计算）[57] - 公司在2023年12月31日止年度的净利润为4.503亿美元，较上一年的3.383亿美元提高了1.120亿美元，增幅为33.1%[65] - 2023年12月31日止年度，公司經調整EBITDA为非IFRS计量工具，由472.3百万美元增加237.0百万美元，增长50.2%至709.3百万美元[67] 财务状况 - 集团拥有16亿美元的雄厚流动资金，自2016年以来总净杠杆率处于最低水平[28] - 2023年净债务降至11亿美元，较2022年末减少了3亿美元[94] - 2023年，新秀麗的现金及现金等价物为716.6百万美元，未偿还金融债务为1,824.0百万美元，净债务为1,107.4百万美元[111] 未来展望 - 预计2024年全球旅游业和观光业将保持健康增长，亚洲旅游将继续增长[24] - 集团将继续严格管理固定销售、一般及行政开支，预计盈利能力将大幅提高[26] - 新秀麗2023年取得了辉煌业绩，全球旅游业和观光业预计将在2024年实现稳步增长[96][97]