业绩表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% [2] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期19.0% [2] - 调整后净利润7140万美元 低于去年同期8690万美元 [2] - 亚洲及北美市场表现逊于预期导致业绩不及预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 下调2026年收入预测至36.5亿美元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [1] - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] 销售趋势与展望 - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 与2Q25表现相近 [3] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [3] - Gregory品牌上半年销售额同比增长14.7% 但销售占比低于3% [3] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受消费情绪回升及关税前景明朗化推动 [3] 利润率前景 - 2025年毛利率预计在59-59.5%之间 受美国关税影响 [4] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [4] - 公司通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [4] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分被直销占比提升抵消 [4] 市场地位与行业背景 - 公司在2021-2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [3] - 全球客运出行长期增速预计约4% 公司将受益于出行需求增长 [3] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [4] - 维持跑赢行业评级及20港元目标价 对应12倍2026年市盈率 [1]

公司基本信息 - 公司于2025年7月10日注册成立，名称为新秀麗集團有限公司，为卢森堡股份有限公司[1] - 公司注册办事处位于卢森堡大公国卢森堡市，可转移地址，可开设分行或办公室[6] - 公司注册成立年期无限制[6] - 公司目的是参与经营活动、投资、收购转让证券及管理发展投资组合[6] 股本信息 - 公司已认购股本为14640437.93美元，分为1464043793股每股面值0.01美元的股份[9] - 公司法定股本为35000000美元，分为3500000000股每股面值0.01美元的股份[9] 股东相关 - 特别决议案需由有权股东或代表在不少于21个历日前通知召开的股东大会上以不少于四分之三票数通过[6] - 发行红股时董事会有权不向现有股东保留优先认购权[8] - 董事会有权向特定人员分配现有股份或发行红股[8] - 修改或废除某类股份权利需不少于该类已发行股份面值四分之三股东书面同意[11] - 股东特别大会法定人数须合共持有不少于该类及所有已发行股份一半面值[11] - 公司已认购及法定股本可经股东特别决议案增减[11] - 董事会可在法定股本上限内授予认购及收款权力[11] - 公司有权收购自身等股份，但需股东决议案授权[11] 股份赎回 - 赎回可赎回股份溢价从可分派溢利或新发行所得款项中支付，以低者为上限[14] - 赎回价由董事会或相关人士按特定计算[14] - 赎回需提前15个营业日书面通知持有人[18] 股东名册 - 香港存置股东名册查阅收费不超2.50港元[18] - 索取副本每100字或不足部分收费0.25港元[18] - 公司需10个历日内寄送副本[18] - 每日查阅时间不少于两小时[18] - 公司发出14日历日通知后可暂停办理股份登记[18] - 暂停登记每年不超30日，或股东决议最长60日[19] 董事会 - 董事会最少由三名非股东成员组成，任期三年可连选连任[24] - 提名参选董事需提前7日历日书面通知并提交意愿书[24] - 单一决议案委任多名董事需无反对票通过[24] - 公司可提前罢免董事并选新人[25] - 董事会会议决议赞成反对票数相同时主席有决定票[25] - 董事会有权进行达成本公司目的的必要行动[28] - 董事会明确拥有签订协议、财务注资等权力[26] - 董事会会议通知需提前24小时书面发出，紧急情况需说明[31] - 董事可书面委任代表出席会议，一名可代表多名[31] - 董事会需多数成员或代表出席才能有效行动，决策需多数票采纳[31] - 董事会可一致书面通过决议案，日期为最后签署日[31] - 董事有重大利益不得就相关决议案投票，除非权益不超5%[33] 财务与分红 - 公司财政年度从1月1日至12月31日[35] - 独立核数师在股东周年大会委任，任期至下届大会[32][34] - 公司每年举行股东周年大会，在财政年度结束6个月内[38] - 股东大会法定人数为两名或以上股东[38] - 每股一票，普通决议案需简单多数通过，特别决议案需四分之三多数通过[38][40] - 财务报告副本需在股东周年大会前21个日历日交付股东[44] - 公司在股东大会决定分配纯利结余，可派息[46] - 董事会可宣派中期股息[46] - 宣派后一年未领股息可投资，六年未领可没收[46] 股份收购 - 要约四个月内收购不少于十分之九提呈股份价值，公司可发收购通知[50][51] - 相关通知不迟于要约起计五个月内发出[51] - 法院可按持有人申请下令公司收购[51] - 要约提供选择条款，持有人可在通知日期起计两个月内行使[51] - 公司须在通知发出后两个月内完成收购手续[51] - 要约期满前十分之九股份价值持有人接受要约，未接受者可要求收购[53] - 公司购入股数达要约十分之九，可通知未购入持有人购买[56] - 持有人可在通知日期起计两个月内向法院申请[56] 公司解散与章程 - 公司可通过特别决议案决定解散并委派清盘人[60] - 公司可通过特别决议案更改或修订章程细则，增加股东承担需全体一致通过[60] - 股东特别大会讨论修订章程需不少于一半已发行股本投票权代表[60] - 最新章程细则全文送呈卢森堡商业和公司登记处[60]

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高、连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 列账销售额同比下降4.8% 优于预期 [1] - 预计2025年上半年销售额下降6% 下半年销售额同比下降4% 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 2025至2027年净利润年均复合增长率预计为13.6% [1] - 2025至2027年净利润预测分别下调5%至7% 因股票支付影响导致税率上升 [1] 盈利能力展望 - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额和毛利预测基本不变 [1] 经营前景 - 管理层指引第三季及下半年净销售额将持续改善 尽管第四季能见度较低 [1] - 非美国地区业务、外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 对应2025至2027年净利润年均复合增长率13.6%预测 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高 连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 符合预期 列账销售额同比下降4.8% 因外汇顺风优于预期 [1] - 预计下半年销售额同比下降4% 相较上半年下降6%有所改善 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额及毛利预测基本不变 但因股票支付影响导致税率上升 净利润预测分别下调5%至7% [1] 经营展望 - 管理层指引第三季及下半年净销售额持续改善 尽管第四季度能见度较低 [1] - 非美国地区业务 外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]

投资评级 - 报告未明确提及对新秀丽(Samsonite)的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年净销售额16.62亿美元，同比下降6%(按不变汇率计算-5.2%)，主要受北美和亚洲需求疲软及批发渠道下滑影响 [2][8] - 毛利率59.2%，同比下降1.0个百分点，主要因高毛利亚洲区销售占比下降及促销增加 [2][8] - 经调整EBITDA 2.69亿美元，同比下降19.4%，EBITDA率16.2%同比下降2.7个百分点 [2][8] - 经调整净利润1.23亿美元，同比下降29.1% [2][8] - 经调整自由现金流1150万美元，同比减少7000万美元 [2][8] 区域市场表现 - 亚洲收入6.26亿美元(-7.3%)，中国(-5.5%)、韩国(-16.4%)、香港(-20.0%)下滑明显 [3][9] - 北美收入5.61亿美元(-7.7%)，American Tourister品牌降幅最大(-20.9%) [3][9] - 欧洲收入3.79亿美元(+1.6%)，德国(+9.0%)表现突出 [3][9] - 拉美收入0.96亿美元(-1.0%)，墨西哥(-13.5%)显著下滑 [3][9] 渠道与品牌分析 - DTC渠道占比提升1.5个百分点至39.6%，其中电商占11.3%，线下零售占28.3% [4][10] - 核心品牌Samsonite和Tumi收入分别下降2.5%和4.7%，American Tourister下滑12.7% [4][10] - 美国市场Tumi库存水平高于Samsonite [4][10] 战略措施 - 通过提价、供应商谈判及提前备货应对关税冲击，预计北美市场可基本抵消关税影响 [5][11] - American Tourister与《鱿鱼游戏》联名提升品牌吸引力 [5][11] - 计划通过产品创新、品牌升级、渠道扩张巩固竞争力，推进美国双重上市 [5][12] 管理层展望 - 预计中国和印度市场下半年改善，日本有持续增长潜力，韩国受政治经济因素制约 [3][9] - 3Q25净销售额有望受益于旅游需求增长及低基数效应 [5][12] - 强调下半年业绩通常优于上半年，但未提供具体指引 [5][12]

核心财务表现 - 2025年上半年销售净额同比下降6.0%至16.62亿美元，按不变汇率基准计算减少5.2% [1][3] - 经营溢利大幅减少24.2%至2.38亿美元，经调整EBITDA下降19.4%至2.69亿美元 [3] - 经调整净收入显著减少29.1%至1.23亿美元，经调整EBITDA利润率从18.9%下降至16.2% [1][3] - 毛利率从去年同期的60.2%下降至59.2%，降幅达100个基点 [3] 现金流与资本结构 - 经调整自由现金流量大幅减少7010万美元至1150万美元，主要源于经调整EBITDA减少及营运资金净额增加 [4] - 公司现金及现金等价物为6.69亿美元，未偿还金融债务为18.31亿美元，净债务达11.62亿美元，较2024年底增加 [4] - 资产负债率为69.05%，流动比率1.66，速动比率维持在1.00，显示较高财务杠杆压力 [4] - 2025年上半年根据股份回购计划购回1669.08万股股份，相关现金流出为4290万美元 [4] 市场环境与经营策略 - 销售下滑主要归因于宏观经济不确定性加剧、贸易政策变动及消费者情绪转弱导致需求减少 [1][3] - 毛利率下降由于地区销售组合不利变动及策略性促销措施，亚洲等高毛利率区域销售占比下降 [3] - 营销开支减少15.9%至9870万美元，占销售净额比例从6.6%下降至5.9%，反映广告投入调整 [5] - 公司强调继续发挥轻资产商业模式优势，投资业务增长并向股东提供现金回报 [5] 前景展望 - 管理层对短期前景持谨慎态度，宏观经济环境不确定及全球消费者信心转弱令2025年下半年展望未尽明朗 [5] - 预期2025年第三季度销售净额可能较第二季度改善，主要受益于2024年第三季度低基数效应 [5] - 消费者情绪放缓由于贸易政策不确定因素持续及通胀压力可能进一步影响需求 [5] - 公司深信旅游趋势长远畅旺将为业务带来助力，但短期内经济环境及消费者需求仍难以预测 [5]

股价表现 - 新秀丽盘中一度涨超7%至17.72港元 [1] 财务业绩 - 中期股东应占盈利1.18亿美元 同比下跌30% [1] - 不派发中期股息 [1] - 销售净额16.62亿美元 同比减少6% [1] 业绩驱动因素 - 批发客户采购更趋审慎 [1] - 消费者情绪转弱导致需求减少 [1] - 宏观经济不确定因素增加及贸易政策变动影响 [1] 前景展望 - 预计消费者情绪将继续放缓 [1] - 贸易政策不确定因素持续及通胀压力可能进一步影响需求 [1] - 第三季度销售净额或较第二季度有一定改善 [1] - 经济环境及消费者需求仍难以预测 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 财务表现符合预期 [1] 业绩展望 - 管理层预期第三季度销售将有所改善 [1] - 消费情绪疲弱令前景仍不明朗 [1] - 下半年需求仍具挑战 [1] 定价与成本策略 - 在北美市场加价以应付关税影响 [1] - 将根据新增关税进一步调价 [1] - 中期将通过重新设计产品控制成本 [1] 供应链管理 - 预先采购北美市场库存 [1] - 与供应商协商缓解汇率影响 [1] 盈利预测调整 - 2025年净利润预测上调2.1% [1] - 2026年净利润预测上调3.7% [1] - 2027年净利润预测上调1.8% [1] - 上调反映严控经营开支的成效 [1] 投资评级 - 目标价由13.3元上调至14元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 2025至2027年净利润预测分别上调2.1%、3.7%及1.8% [1] 经营策略 - 在北美市场实施加价策略以应对关税影响 [1] - 预先采购库存并协商供应商缓解汇率波动 [1] - 中期将通过产品重新设计控制成本 [1] - 严格管控经营开支成效显著 [1] 市场展望 - 第三季度销售预计改善但消费情绪疲软 [1] - 下半年市场需求仍面临挑战 [1] - 目标价从13.3元上调至14元维持中性评级 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 2025至2027年净利润预测分别上调2.1%/3.7%/1.8% [1] 经营策略 - 在北美市场实施加价策略应对关税影响 [1] - 计划根据新增关税情况进行进一步价格调整 [1] - 采取预先采购库存措施 [1] - 与供应商协商缓解汇率波动影响 [1] - 中期将通过产品重新设计控制成本 [1] 市场展望 - 管理层预期第三季度销售将有所改善 [1] - 消费情绪疲弱导致前景仍不明朗 [1] - 下半年市场需求仍面临挑战 [1] 投资评级 - 目标价从13.3港元上调至14港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]