公司基本信息 - 公司为卢森堡注册成立的有限公司，股份代号为1910，发布截至2024年12月31日止年度末期业绩公告[2] - 2025年1月，公司名称由新秀丽国际有限公司更改为新秀丽集团有限公司[38] 财务计量工具说明 - 公司呈列非IFRS财务计量工具，以助相关方了解经营表现，但该工具存在局限性，不可替代按IFRS会计准则呈报的财务业绩分析[4] 前瞻性陈述及风险 - 文件包含前瞻性陈述，涉及公司对2025年第一季度及全年财务和经营业绩等多方面预期[5] - 实际事件或结果可能与前瞻性陈述不同，存在消费者支出、旅游行业、品牌影响力等多方面风险[6] 财务报告编制基础 - 公司公布截至2024年12月31日止年度综合末期业绩及2023年同期比较数字，财务资料按IFRS会计准则编制[11] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年销售净额35.886亿美元，较2023年的36.824亿美元减少2.5%[12] - 2024年毛利21.522亿美元，较2023年的21.828亿美元减少1.4%[12] - 2024年毛利率60.0%，2023年为59.3%[12] - 2024年经营溢利6.293亿美元，较2023年的7.437亿美元减少15.4%[12] - 2024年年内溢利3.726亿美元，较2023年的4.303亿美元减少13.4%[12] - 2024年股权持有人应占溢利3.456亿美元，较2023年的3.969亿美元减少12.9%[12] - 2024年经调整净收入3.698亿美元，较2023年的3.924亿美元减少5.8%[12] - 2024年经调整EBITDA 6.830亿美元，较2023年的7.093亿美元减少3.7%[12] - 2024年经调整EBITDA利润率19.0%，2023年为19.3%[12] - 2024年销售净额为35.886亿美元，较2023年的36.824亿美元按年减少2.5%，按不变汇率基准计算减少0.2%[13] - 2024年和2023年业绩分别包括510万美元和8400万美元的非现金减值拨回[13] - 2024年和2023年业绩分别包括390万美元和60万美元的非现金重组拨回[13] - 2024年销售净额3588.6百万美元，按年下降0.2%，亚洲和北美洲分别下降3.6%和1.2%，欧洲和拉丁美洲分别增长3.1%和17.0%[16] - 2024年毛利率为60.0%，按年增长70个基点，毛利为2152.2百万美元，较2023年减少30.6百万美元或1.4%[15][18] - 2024年营销开支为227.0百万美元，较2023年减少14.5百万美元或6.0%，占销售净额百分比降至6.3%，下降30个基点[15] - 2024年经营溢利为629.3百万美元，较2023年减少114.4百万美元或15.4%[15] - 2024年经调整EBITDA为683.0百万美元，较2023年减少26.3百万美元或3.7%，利润率为19.0%，较2023年下降30个基点[15] - 2024年经调整净收入为369.8百万美元，较2023年减少22.6百万美元或5.8%[15] - 2024年经调整自由现金流量为311.0百万美元，较2023年增加26.5百万美元[15] - 2024年末现金及现金等价物为676.3百万美元，净债务为1102.5百万美元，与2023年末几乎无变动，流动资金总额为1420.5百万美元，较2023年末减少[15] - 2024年经调整EBITDA利润率下降30个基点至19.0%，经调整EBITDA减少2630万美元至6.83亿美元，经调整净收入减少2260万美元至3.698亿美元[20] - 截至2024年12月31日止年度，公司产生经调整自由现金流量3.11亿美元，较2023年的2.845亿美元增加2650万美元[20] - 2024年公司通过1.576亿美元的股份回购及1.5亿美元的现金分派向股东回馈约3.076亿美元，2024年12月31日净债务保持为11亿美元，与2023年底相比几乎不变，同时保持14亿美元的充足流动资金[20] - 董事会建议2025年向股东派付股息分派1.5亿美元，派息比率为43.4%；2024年派付现金分派1.5亿美元，派息比率为37.8%[21] - 截至2024年12月31日止三个月，公司录得销售净额9.424亿美元，按年增长1.0%，较上一季度按年减少6.8%显著改善[25] - 2024年全年，公司销售净额35.886亿美元，与2023年大致持平，亚洲及北美洲分别减少3.6%及1.2%，欧洲及拉丁美洲分别增长3.1%及17.0% [28] - 2024年，公司毛利率升至60.0%，核心品牌毛利率均实现按年增长 [31] - 2024年，公司经调整EBITDA利润率为19.0%，较2023年下降30个基点，经调整EBITDA为6.83亿美元，同比减少2630万美元或3.7% [33] - 2024年，经调整自由现金流量增至3.11亿美元，年末净债务稳定在11亿美元，向股东回馈约3.076亿美元，维持14亿美元流动资金 [34] - 2024年公司销售净额为35.886亿美元，2023年为36.824亿美元，同比下降2.55%[45][55] - 2024年公司销售成本为14.364亿美元，2023年为14.996亿美元，同比下降4.21%[55] - 2024年公司毛利为21.522亿美元，2023年为21.828亿美元，同比下降1.49%[55] - 2024年公司经营溢利为6.293亿美元，2023年为7.437亿美元，同比下降15.38%[55] - 2024年公司除所得税前溢利为4.908亿美元，2023年为5.649亿美元，同比下降13.12%[55] - 2024年公司年内溢利为3.726亿美元，2023年为4.303亿美元，同比下降13.41%[55] - 2024年公司股权持有人应占溢利为3.456亿美元，2023年为3.969亿美元，同比下降12.93%[55] - 2024年公司每股基本盈利为0.239美元，2023年为0.275美元，同比下降12.82%[55] - 2024年公司每股摊薄盈利为0.237美元，2023年为0.273美元，同比下降13.19%[55] - 2024年年内溢利3.726亿美元，2023年为4.303亿美元[57] - 2024年其他全面亏损6280万美元，2023年为2120万美元[57] - 2024年年内全面收益总额3.098亿美元，2023年为4.09亿美元[57] - 2024年非流动资产总额33.366亿美元，2023年为32.762亿美元[60] - 2024年流动资产总额17.426亿美元，2023年为18.356亿美元[60] - 2024年资产总额50.792亿美元，2023年为51.118亿美元[60] - 2024年权益总额15.45亿美元，2023年为15.177亿美元[60] - 2024年负债总额35.342亿美元，2023年为35.941亿美元[60] - 2024年向股权持有人作出现金分派1.5亿美元[61] - 2024年库存股份回购1.576亿美元[61] - 2024年经营活动所得现金净额为5.648亿美元，2023年（经调整）为5.342亿美元[66] - 2024年投资活动所用现金净额为1.115亿美元，2023年（经调整）为1.101亿美元[66] - 2024年融资活动所用现金净额为4.597亿美元，2023年（经调整）为3.478亿美元[66] - 2024年现金及现金等价物减少净额为650万美元，2023年（经调整）增加净额为7630万美元[66] - 2024年末现金及现金等价物为6.763亿美元，2023年末为7.166亿美元[66] - 2024年折旧为5170万美元，2023年（经调整）为3980万美元[66] - 2024年无形资产摊销为2030万美元，2023年（经调整）为1900万美元[66] - 2024年租赁使用权资产摊销为1.5亿美元，2023年（经调整）为1.335亿美元[66] - 2024年外部收益35.886亿美元，2023年为36.824亿美元，同比下降2.54%[148][149] - 2024年经营溢利6.293亿美元，2023年为7.437亿美元，同比下降15.38%[148][149] - 2024年折旧及摊销2.22亿美元，2023年为1.923亿美元，同比增长15.44%[148][149] - 2024年资本开支总额1.115亿美元，2023年为1.101亿美元，同比增长1.27%[148][149] - 2024年销售净额35.886亿美元，2023年为36.824亿美元，同比下降2.54%[152][153] - 2024年12月31日美国指定重大非流动资为14.496亿美元，2023年为14.218亿美元[158] - 2024年公司确认租赁使用权资产的非现金减值拨回共计510万美元，2023年确认非现金减值拨回8400万美元[160][162] - 截至2024年12月31日及2023年12月31日止年度，比利时的销售净额分别为2510万美元及2520万美元[161] - 2024年12月31日物业、厂房及设备账面净额为2.621亿美元，2023年为2.227亿美元[164] - 2024年物业、厂房及设备添置金额为1.04亿美元，2023年为9930万美元[166] - 2024年物业、厂房及设备折旧费用为5170万美元，2023年为3980万美元[166] - 2024年物业、厂房及设备出售金额为40万美元，2023年为80万美元[166] - 2024年物业、厂房及设备汇兑差额及其他变动为 - 1240万美元，2023年为240万美元[166] - 2024年计入销售成本的折旧费用为830万美元，2023年为850万美元[166] - 2024年和2023年12月31日尚未履行的资本承担分别为1550万美元和1050万美元[168] - 2024年和2023年12月31日公司商誉结余分别为8.196亿美元和8.259亿美元，其中可就所得税目的予以扣除的分别约为5180万美元和5230万美元[169] - 2024年和2023年12月31日其他无形资产账面净额分别为15.198亿美元和15.344亿美元[172] - 2024年和2023年无形资产摊销费用分别为2030万美元和1900万美元[175] - 2024年12月31日之后五年，与有限可用年期的无形资产相关的未来摊销费用估计分别为1910万美元、1690万美元、1200万美元、520万美元及10万美元，其后总额为450万美元[175] - 2024年和2023年12月31日，各重要商名中TUMI、新秀麗、American Tourister的总账面价值均未变，“其他”分别为8460万美元和8490万美元[174] - 2024年和2023年12月31日止年度，未就商誉确认减值费用[178] - 2024年用于贴现预期现金流量的除税前贴现率为11.0%-12.0%，2023年为11.0%-12.5%[179] - 2024年和2023年推断最终价值的固定长期增长率均约为3.0%[179] - 截至2024年和2023年12月31日止年度，公司确定并无触发事件显示其物业、厂房及设备出现减值[167] - 截至2023年12月31日止年度确认非现金减值拨回8400万美元[183] - 2024年除税前贴现率为11.0%-12.0%，2023年为11.0%-12.5%；2024年和2023年固定长期增长率均约为3.0%[184] - 2024年12月31日非流动其他资产及应收款项总额为7.02亿美元，2023年为6.66亿美元[185] - 2024年12月31日流动预付费用及其他资产总额为8.96亿美元，2023年为10.35亿美元[186] - 2024年12月31日存货总额为65.14亿美元，2023年为69.59亿美元；2024年存货撇减至可变现净值为4.36亿美元，2023年为5.12亿美元；2024年先前确认的

投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [5] 核心观点 - 新秀丽是全球最大的旅行箱公司，旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister三大品牌，业务遍布全球 [1] - 2023年公司收入基本恢复到疫情前水平，利润创下新高，盈利能力大幅改善 [1] - 预计2024-2026年经调整归母净利润为3.72/4.07/4.28亿美元，经调整EPS为0.25/0.28/0.29美元 [5] 业务近况 - 2024Q1-3公司收入同比下降3%，主要受中国市场走弱、北美批发客户谨慎以及印度市场促销环境加剧影响 [2] - 新秀丽品牌表现较具韧性，Tumi和American Tourister短期承压 [2] - 2024Q1-3经调整净利润恒定汇率同比下降8.4%，利润率仍远好于疫情前 [2] 行业逻辑 - 全球旅游业预计2024年底全面复苏，有望带动旅行箱消费 [3] - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [3] - 全球箱包行业集中度高，2024年CR5达到30%，新秀丽市占率3.7% [3] 公司逻辑 - 短期受益于中国市场刺激政策和"双十一"活动，24Q4中国区表现有望改善 [4] - 中长期看好多品牌、多区域发展，品类扩张和区域扩张是主要驱动力 [4] - 公司正在推进美国上市，有望改善股票流动性 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为3594/3745/3938百万美元，增长率-2.4%/4.2%/5.2% [6] - 预计2024-2026年经调整净利润为372/407/428百万美元，增长率-5%/9%/5% [6] - 预计2024-2026年EPS为0.25/0.28/0.29美元，PE为12/11/10x [6] 发展历程 - 新秀丽创立于1910年，经过114年发展成为全球最大旅行箱公司 [10] - 2011-2019年通过内生和外延发展，收入从16亿美元增长至36亿美元，CAGR约11% [1] - 2020年受疫情冲击收入大幅下滑，2023年收入恢复到疫情前水平，利润创历史新高 [17] 业务构成 - 2024Q1-3新秀丽、Tumi、American Tourister品牌收入占比分别为52%、23%、17% [26] - 2024Q1-3北美洲、亚洲、欧洲收入占比分别为34%、38%、22% [26] - 2024Q1-3批发、DTC渠道收入占比分别为61%、39% [26] 财务表现 - 2024Q1-3毛利率59.9%，同比提升0.8ppt，相比2019年提升4ppt [43] - 2024Q1-3经营利润率16.9%，同比下降1.2ppt，相比2019年提升8.4ppt [45] - 2024Q1-3分销开支占收入比29.8%，相比2019年下降4ppt [44] 股东回报 - 2023年恢复现金分红，分红率约36%，股息率3.10% [57] - 2024年8月开启首次回购，累计回购6415万股，占总股本4.39%，回购金额12.58亿港元 [57] - 计划在美国上市，有望改善股票流动性 [61] 行业趋势 - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [66] - 亚太、拉美、中东和非洲地区预计引领增长，2024-2029E复合增速分别为7.3%/6.3%/9.1% [69] - 手提包、行李箱、双肩背包预计增速快于大盘，2024-2029E复合增速分别为6.2%/5.6%/5.6% [71] 竞争格局 - 2024年全球前五大箱包企业依次为LVMH、开云集团、爱马仕、Tapestry、新秀丽，市占率分别为12.2%/6.4%/4.3%/3.8%/3.7% [73] - 2015-2024年CR5从22%提升到30%，行业集中度提高 [73] - 头部企业多瞄准高端市场，外延并购是扩大市场份额的重要手段 [77]

文章核心观点 - 瑞银预计新秀丽2024年盈利回升，上调目标价并维持“买入”评级 [1] 公司情况 - 2023年新秀丽股价下跌约16%，主因利润下降 [1] - 预计2024年新秀丽收入不利因素减轻，商务旅游需求改善推动盈利回升 [1] - 新秀丽潜在的美国第二上市或扩大股东基础并促进估值重估 [1] - 自2018年以来新秀丽重整供应链，特朗普关税政策对其影响有限 [1] 评级调整 - 瑞银将新秀丽目标价从28港元上调至29.8港元，并维持“买入”评级 [1]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 新秀丽是全球领先的旅行箱公司，品牌矩阵完善，产品力强，市场份额全球领先，疫情后营收业绩快速反弹，2020-2023年营收复合年增长率为33.7%，2023年营收和归母净利润均已超过2019年水平 [4] - 亚洲地区营收在2023年首次超越北美，成为最大的营收贡献来源，增速达到55.8%，其中中国地区增长78.7%，为亚洲地区增速最快的国家 [4] - 核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister在2023年均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.3%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，2023年毛利率提升3.6个百分点 [4] - 全球旅游市场显著回暖，2024年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近2019年水平，平均载客量超过80%，中国国内游显著恢复，国际民航班次仍待继续修复 [5] - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，旅行箱市场增速最快，预计2022-2026年复合年增长率为12% [5] - 亚太地区行李箱市场增速最快，中国为主要市场，2023年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升 [5] - 2023年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，中国为公司第二大市场，营收占比8%，同比增长79%，中国市场潜力巨大 [7] - 公司通过拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，吸引更多消费者目光，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [7] - 公司通过明星效应和跨界联名扩大营销声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 - 新秀丽是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销，旗下品牌矩阵丰富，覆盖大众、中端及高端领域 [14] - 公司发展历程分为四个阶段：1910-1955年在美国本土崛起，1956-2010年全球化布局，2011-2017年外延并购扩张，2018年至今疫情受挫后高弹性修复 [19][20][21][22] - 2018年引进职业经理人Kyle Francis Gendreau，担任行政总监，推动公司改革强化零售 [27] - 股权结构中，易方达为第一大股东，持股8%，董事会主席Timothy Charles Parker及其配偶共持股4.02%，首席执行官Kyle Francis Gendreau持股2.23% [32] - 2020年受疫情影响营收大幅下滑，2021年开始恢复增长，2023年营收达到36.8亿美元，接近疫情前2018年水平，2020-2023年复合年增长率为33.7% [37] - 2023年亚洲地区营收同比增长55.8%，首次超越北美成为最大营收贡献地区，北美市场因高利率和高通胀影响增速放缓 [41] - 2023年中国地区营收同比增长79%，为亚洲地区增速最快的国家，印度地区连续三年保持正增长，增速最快 [45] - 2023年核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.4% [49] - 2023年批发渠道贡献主要收入，营收22.5亿美元，占比61%，DTC线上渠道增长亮眼，同比增长35% [52] - 2023年旅游类产品营收占比再次回到60%左右，2020-2023年复合年增长率为47.4%，非旅游类产品为35% [57] - 2023年毛利率达到60%，为历史同期最高水平，净利率在2023年达到11.3%，超过疫情前水平 [63] - 2023年总费用率41.4%，同比+0.2个百分点，销售费用率提升主要来自分销和营销费用的增长，管理费用率和财务费用率有所下降 [70] - 2023年库存增速放缓，同比增长1.7%，存货周转天数同比下降11天，2022年库存达到历史新高，主要为满足复苏的消费需求而战略性增加库存 [75] 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 - 2024年全球RPK和ASK指数均已回升至正常水平，平均载客量全面领先2022年和2023年，全球航空业运营已基本回归正常水平，全球旅游业复苏进入常态化阶段 [81] - 2024年第一季度全球国际民航客运航班恢复至2019年同期的93%，国内航班恢复至94.1%，国际航班恢复至92.4% [84] - 中国国内游显著反弹，2023年国内RPK指数相比2022年提升139%，相比2019年提升7.1%，已基本恢复至疫情前水平，国际游仍未恢复至疫情前水平 [91] - 2024年上半年中国民航客运运输量恢复至2019年水平的88%，预计2025年将重新回到常态化水平 [96] 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 - 公司通过明星代言和跨界联名扩大品牌声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8][169] 旗下拥有全球最丰富的箱包品牌组合 - 公司旗下有Samsonite、Tumi、American Tourister三大全球知名箱包品牌，覆盖高中低三档以及商务、学生、大众等全面消费群体，品牌矩阵全面且丰富 [134] 相比竞品，公司布局广、选择面大 - 公司竞品按价位和档次分，奢侈品级主要竞争对手为Rimowa，中端Delsey，低端主要是国货品牌如外交官和皇冠等，公司在高中低多价格带均有布局，品牌矩阵完善、竞争优势明显 [139] 增长驱动 - 国内旅游需求持续升温，2023年国内出游人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140.3%，2024年前三季度国内旅游总消费4.4万亿元，同比增长17.9% [143] - 高收入群体旅游消费增加，跨省游更受欢迎，2025年春节有75%的受访者计划国内跨省游，46%选择省内周边游 [146] - 公司持续加码中国市场，2023年中国地区营收占比回升至8.1%，尽管仍未回到疫情前水平，但中国地区仍然是公司在全球营收排名第二的国家 [151] - 公司拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [156] - 公司加大非旅游类业务板块，布局新赛道，如推出商务双肩背包和学生日常用品，培养青少年对品牌的认知度 [160] - 公司通过明星效应触达粉丝群体，带动单品营销，签约明星大多流量较高、粉丝基础庞大、消费能力强，带动明星同款单品和连带产品的销售 [166] - 公司通过跨界联动，打造热点话题，如与英国V&A博物馆、法国生活方式品牌Maison Kitsuné、运动品牌New Balance等联名，扩大品牌声势 [170] 行业情况 - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，线上购买箱包的消费者逐渐增多，2023年线上消费占比达到27%，预计2029年将达到33% [99] - 手提包和背包占比最大，占箱包市场份额的36%，行李箱/公文包和钱包均占比25%左右，2022-2026年行李箱增速最快，预计年复合增速为12% [111] - 行李箱市场规模在2020年受疫情影响大幅下滑后，2021年开始进入增长趋势，2023年达到195亿美元，复合年增长率为6.8%，亚太地区行李箱市场份额增速最快 [115] - 全球行李箱制造商中Samsonite市场份额领先，占全球行李箱市场规模的18.1%，中国公司开润股份占比0.7%，中国行李箱市场集中度持续提升，2023年行李箱CR5为17.6% [119][127]

报告投资评级 - 优于大市 维持[7] 报告核心观点 - 24Q3北美及亚太承压，Q4低基数和假日旺季有望带动提振。24Q3毛利率稳健，固定费用规模控制较好。24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。主因高margin亚洲收入占比降低。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 公司24全年收入指引持平，对25年增长保持乐观。公司预计2024年收入汇率中性同比持平。Q4收入预计同比增长低单位数，所有地区增速环比改善。因政策刺激+双11近双位数增长+基数正常化，中国Q4增速预计好转。印度Q4增速预计与Q3相当，将战略性积极发展Kamiliant品牌，印度地区产能已扩张，将于25H1推出有竞争力的新产品。全球出行需求持续向好，全球出行人次预计将每年增长5%，公司收入与全球出行需求相关性较强，预计将实现较好增长[8] - 新秀丽品牌具韧性，TUMI受高端消费疲软影响。24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] - 盈利预测与估值。认为公司①全球第一大箱包龙头地位稳固、②TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、③债务杠杆与现金流产出持续向好，④海外双重上市有利估值修复。预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股，维持"优于大市"评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q3收入同比降8.3%至8.8亿美元。毛利率同比降0.3pct至59.3%，环比降0.7pct。调整EBITDA margin同比下降2.7pct至17.6%，较24H1降1.3pct。归母净利润同比下降39.1%至0.7亿，归母净利率同比下降3.8pct至7.5%。期末店铺数同比净增加83家，固定SG&A费用同比增0.4%，固定SG&A费用率同比提升2.2pct至24.6%[7] - 预计2024/2025净利润3.43/3.75亿美元，给予公司2024年PE估值区间14 - 15X，按照1美元 = 7.8港元汇率换算，对应合理价值区间25.72 - 27.56港元/股[9] - 2022 - 2026E营业收入(百万美元)分别为2880、3682、3593、3764、3947，(+/-)YoY(%)分别为42.5%、27.9%、-2.4%、4.8%、4.9%；净利润(百万美元)分别为313、417、343、375、404，(+/-)YoY(%)分别为2086.7%、33.4%、-17.7%、9.2%、7.7%；全面摊薄EPS(美元)分别为0.22、0.29、0.23、0.26、0.28；毛利率(%)分别为55.8%、59.3%、59.5%、59.7%、60.0%；净资产收益率(%)分别为30.3%、28.8%、19.1%、17.3%、15.7%[11] 地区分析 - 24Q3亚洲/北美/欧洲/拉美收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比变动-12.2%/-7.9%/-2.3%/-8.3%，增速基数因去年同期报复性出游现象普遍较高，收入较22Q3同比+23.9%/+1.2%/+8.3%/+11.1%。分地区汇率中性：亚洲收入受23Q3增速基数高（+44.9%）+消费疲软（中国-14.9%）+印度友商促销力度提升（印度-24.3%）影响，亚洲除中印外地区收入同比下降6.2%；北美收入受零售客流不振+高端消费疲软影响，TUMI北美收入同比下降14.2%；欧洲TUMI收入增7.1%，抵消新秀丽/美旅分别同比下降1.9%/8%影响；拉美收入受汇率负面影响较大，汇率中性增速为+13.7%[5] - 24Q3新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降3.9%/9.5%/17%，较22Q3收入变动+15.5%/+16.9%/-0.9%。分品牌汇率中性：TUMI收入受美国及亚洲地区高端消费疲软影响较大，北美/亚洲收入分别同比下降14.2%/6.6%；美旅受北美经销客户谨慎下单+印度友商促销影响，北美/亚洲收入分别同比下降27.5%/15.8%；三品牌均在拉美地区实现较好增长，拉美新秀丽/TUMI/美旅收入同比增19.4%/27.4%/6.6%[9] 资本结构与流动性 - 此前宣布2亿美元回购计划，截止9月底已回购7200万美元，叠加1.5亿股东回报支出后，净负债规模仍实现7.3%同比降幅，净负债率1.68倍，保持历史较低水平。现金及现金等价物同比增13.1%至6.8亿美元 ，自由现金流同比增6.1%至9400万美元。期末库存额6.7亿美元，同比下降8.4%，库存周转天数同比改善5天至174天[13]

报告投资评级 - 评级：增持 [1][3] 报告核心观点 - 受全球消费需求疲软影响，在高基数下Q3收入及利润短期波动；随着高基数效应减退，Q4销售有望边际改善 [2] 各部分总结 投资建议 - 考虑到终端消费疲软导致Q3盈利低于预期，下调2024 - 2026年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97亿美元），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持增持评级 [3] Q3业绩情况 - **销售及盈利** - Q3收入8.8亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。归母净利为0.66亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期 [3] - 因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，叠加销售费用较为刚性 [3] - **分品牌** - Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标 [3] - **分渠道** - Q3批发/DTC收入5.3/3.5亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC渠道持续发力，自营店净拓21家至1104家，DTC在多个地区实现正增长 [3] - **分地区** - Q3亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14% [3] 未来展望 - 10月以来销售边际好转，2025年展望乐观。随着高基数效应减退，10月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。2024年收入指引为同比持平（固定汇率），展望2025年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长 [3] 财务摘要 - **营业收入** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/2,021 2,880 3,682 3,675 3,871 4,081，2024 - 2026E年增长率分别为-0.2%/5.3%/5.4% [6] - **毛利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/1,102 1,605 2,183 2,198 2,315 2,441 [6] - **净利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/14 313 417 389 436 490，2024 - 2026E年增长率分别为-6.7%/12.2%/12.3% [6] - **PE** - 2021 - 2026E分别为：/202.85 12.07 11.41 8.65 7.71 6.86 [6] - **PB** - 2021 - 2026E分别为：/4.23 3.67 3.29 1.99 1.59 1.29 [6] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）：17.16 - 31.45，当前股本（百万股）：1,462，当前市值（百万港元）：26,261 [4]

季度销售净额与利润情况 - 截至2024年9月30日止三个月销售净额为877.7百万美元较去年同期957.7百万美元减少8.3%按不变汇率基准计算减少6.8%[3][4] - 截至2024年9月30日止三个月期内溢利为71.5百万美元较去年同期116.5百万美元减少38.6%按不变汇率基准计算减少34.1%[3] - 截至2024年9月30日止三个月股权持有人应占溢利为66.2百万美元较去年同期108.7百万美元减少39.1%按不变汇率基准计算减少34.2%[3] - 截至2024年9月30日止三个月经调整净收入为79.7百万美元较去年同期125.7百万美元减少36.6%按不变汇率基准计算减少32.6%[3] - 截至2024年9月30日止三个月经调整EBITDA为154.6百万美元较去年同期194.0百万美元减少20.3%按不变汇率基准计算减少18.5%[3] 季度成本与开支情况 - 截至2024年9月30日止三个月营销开支为55.7百万美元较去年同期59.4百万美元减少3.7百万美元或6.3%按不变汇率基准计算减少4.9%[4] - 截至2024年9月30日止三个月经营溢利为133.0百万美元较去年同期182.6百万美元减少49.6百万美元或27.2%按不变汇率基准计算减少25.0%[4] - 截至2024年9月30日止三个月销售成本由2023年9月30日止三个月的386.8百万美元减至2024年9月30日止三个月的357.7百万美元[70] - 截至2024年9月30日止三个月毛利由2023年9月30日止三个月的570.9百万美元减至2024年9月30日止三个月的520.1百万美元[70] - 截至2024年9月30日止三个月分销开支由2023年9月30日止三个月的263.6百万美元增至2024年9月30日止三个月的267.1百万美元[71] 年度销售净额与利润情况 - 2024年前九个月销售净额为26.462亿美元较2023年同期减少3.2%按不变汇率基准计算减少0.6%[7] - 截至2024年9月30日止九个月股权持有人应占溢利为235.6百万美元较去年同期减少19.0百万美元或7.5%按不变汇率基准计算则减少0.4%[9] - 截至2024年9月30日止九个月经调整EBITDA为488.1百万美元减少40.2百万美元或7.6%按不变汇率基准计算则减少4.0%[9] - 截至2024年9月30日止九个月经调整净收入较截至2023年9月30日止九个月减少42.9百万美元或14.5%按不变汇率基准计算则减少8.4%至253.7百万美元[9] 年度现金流与财务状况 - 2024年9月30日止九个月经营活动所得现金净额343.1百万美元较2023年同期增加12.8%[170] - 2024年9月30日止九个月投资活动所用现金净额61.8百万美元[170] - 2024年9月30日止九个月融资活动所用现金净额312.6百万美元[171] - 2024年9月30日公司现金及现金等价物为682.3百万美元2023年12月31日为716.6百万美元[92] 各地区销售情况 - 亚洲地区2024年销售净额327.6百万美元占比37.3%较2023年下降12.2%[25] - 北美洲2024年销售净额295.8百万美元占比33.7%较2023年下降7.9%[25] - 欧洲2024年销售净额209.2百万美元占比23.8%较2023年下降2.3%[25] - 拉丁美洲2024年销售净额45.1百万美元占比5.2%较2023年下降8.3%[25] 各品牌销售情况 - 新秀丽品牌2024年销售净额479.0百万美元占比54.6%较2023年下降3.9%[27] - Tumi品牌2024年销售净额193.3百万美元占比22.0%较203年下降9.5%[27] - American Tourister品牌2024年销售净额144.3百万美元占比16.4%较2023年下降17.0%[27] 不同渠道销售情况 - 批发渠道2024年销售净额527.9百万美元占比60.1%较2023年下降11.5%[32] - 2024年第三季度DTC零售渠道销售净额较去年同期减少11.3百万美元降幅4.2%按不变汇率基准计算则减少1.8%[34] - 2024年第三季度DTC电子商务销售净额较去年增加0.2百万美元涨幅0.2%按不变汇率基准计算则增加2.1%[34] 特定市场销售情况 - 2024年第三季度中国销售净额较去年同期减少12.6百万美元降幅14.1%按不变汇率基准计算则减少14.9%[37] - 2024年第三季度印度销售净额较去年同期减少16.7百万美元降幅25.3%按不变汇率基准计算则减少24.3%[37] - 2024年第三季度香港销售净额较去年同期减少8.6百万美元降幅30.9%按不变汇率基准计算则减少31.0%[37] 公司运营相关情况 - 2024年7月16日公司向股东派付1.5亿美元现金分派[5] - 2024年8月开始股份回购截至9月30日已回购2996.7万股相关现金流出为7200万美元[5] - 2024年9月30日止九個月经营溢利为4.477亿美元2023年同期为4.947亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月除所得稅前溢利为3.481亿美元2023年同期为3.635亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月期内溢利为2.556亿美元2023年同期为2.813亿美元[15] - 2024年9月30日止九個月股权持有人应佔溢利为2.356亿美元2023年同期为2.546亿美元[15]

投资建议及盈利预测 - 公司首次覆盖给予"增持"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为4.22/4.57/4.97亿美元,当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [10] - 公司是全球最著名、规模最大的行李箱公司,旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister等多个自有品牌,充分覆盖高中低端市场 [16][17] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为37.5/39.5/41.7亿美元,同比+1.9%/+5.3%/+5.4%;归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿美元,同比+1.2%/+8.3%/+8.8% [14] 公司概况及发展历程 - 公司成立于1910年,经历了从初创期到全球扩张期,并在疫情后实现强势复苏 [20][21][22][23][24] - 公司无实控人,股权结构分散,核心管理层具备多年业内领导经验 [26][27][28][29][30][31][32] 行业分析 - 全球箱包市场规模稳步增长,龙头集中度不断提升,LV、开云等奢侈品牌占据高端市场 [33][34][35] - 我国箱包消费受益于出行需求增加和消费升级,市场规模有望超过3000亿元 [36][37][38][39][40][41][42][43][44] 竞争优势 - 公司完善品牌矩阵,覆盖大众、中端、中高端和高端市场,三大主品牌营收均超疫情前水平 [49][50][51] - 公司不断探索新材料应用,提升产品品质,同时通过IP联名等方式增强产品设计感 [52][53][54] - DTC渠道占比持续提升,线上线下全渠道发展,门店数量和单店效率均持续提升 [55][56][57][58] 未来展望 - 公司将持续推进全球化布局,拉美市场有望快速增长,欧洲、北美及亚洲市场表现稳健 [59][60][61][62] 风险提示 - 终端消费需求不及预期、拓店不及预期、行业竞争加剧 [65]

企业文化和价值观 - 本公司的長期指導原則「己所不欲，勿施於人」是集團創始人的遺訓，指導著集團員工與客戶、供應商和其他持份者的關係[7] - 本集團致力於培養崇尚多元共融的企業文化[8] - 員工共同承諾推行公司的「負責任之旅」可持續發展倡議[8] - 本公司相信企業文化對成功執行策略至關重要,並與其策略高度一致[11] 公司策略和目標 - 本公司旨在通過可持續的收入和盈利增長以及自由現金流的產生來提高股東價值[11] - 為實現這一目標,本公司採取了一系列主要策略[11] - 本集團將繼續投資於研究與開發,以開發更輕巧及更堅固的新物料、先進的製造技術、具吸引力的新設計、更多可持續產品系列以及為消費者帶來切實效益的創新功能[2] - 本集團將透過落實「負責任之旅」,繼續在本公司的核心業務中貫徹其環境、社會及管治理念,引領行李箱行業可持續發展轉型,並繼續公平對待及尊重所有持份者[2] - 本公司決定尋求新秀麗股份於美國雙重上市,以鞏固本公司於香港聯交所獲得的強大投資者支持,並幫助本公司繼續實現其創造價值的目標[4] - 本公司董事會批准一項最高達200百萬美元的股份回購計劃[4] 財務表現 - 本集團產生強勁的自由現金流量,於2024年6月30日持有16億美元的雄厚流動資金,為均衡資金分配策略帶來靈活性[3] - 本公司呈列若干非IFRS計量工具,以提供更多資訊,有利於證券分析員、投資者及其他利益相關方更全面了解本集團的經營表現及影響其業務的趨勢[1] - 銷售淨額為17.685億美元,較去年同期下降0.4%,但按不變匯率基準計算則增加2.8%[32] - 毛利率創下上半年紀錄為60.2%,較去年同期的58.8%有所改善[33] - 營銷開支為1.174億美元,占銷售淨額的6.6%,較去年同期增加2.8%[33] - 經營溢利為3.147億美元,較去年同期增加0.8%,按不變匯率基準計算則增加5.6%[33] - 期內溢利為1.791億美元,較去年同期增加4.5%,按不變匯率基準計算則增加11.9%[33] - 股權持有人應佔溢利為1.643億美元,較去年同期增加7.7%,按不變匯率基準計算則增加16.1%[33] - 經調整EBITDA為3.335億美元,較去年同期下降0.3%,但按不變匯率基準計算則增加4.3%[33,34] - 每股基本盈利為0.113美元,較去年同期增加6.7%,按不變匯率基準計算則增加15.0%[32] - 每股經調整基本盈利為0.119美元,較去年同期增加0.9%,按不變匯率基準計算則增加8.3%[32] - 每股經調整攤薄盈利為0.118美元,較去年同期增加0.3%,按不變匯率基準計算則增加7.7%[32] 業務表現 - 本集團的分權管理模式賦予團隊權力,鼓勵以創業和創新的精神經營業務,同時鼓勵合作共享最佳實踐[7] - 本集團精簡的組織架構鼓勵高效及時的決策和透明度,盡量減少企業官僚主義[7] - 本集團員工共同承諾按照公司行為守則合法合道德負責任地行事,該守則每年向全體員工傳達[7] - 本集團的品牌組合包括新秀麗、Tumi、American Tourister等知名品牌[6] - 全球旅遊業及觀光業預計於2024年維持穩健增長,但本集團面臨更不明朗的宏觀經濟環境,北美洲及亞洲主要市場的消費者信心有所減弱[1] - 本集團以廣告支出佔銷售淨額約7%為目標,以推動所有品牌未來銷售淨額的增長[1] - 本集團預計藉着努力管理開支,加上透過其利潤率較高的品牌、渠道及地區推動可盈利銷售的增長,從而維持更高的盈利能力[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对新秀丽公司的"优于大市"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固,Tumi 开店逐步兑现,亚太增长中长期具潜力 [13] - 公司债务杠杆与现金流产出持续向好,海外双重上市有利估值修复 [13] - 预计公司2024/2025年净利润分别为4.11/4.35亿美元,给予公司2024年14-15倍PE估值区间,对应合理价值区间30.80-33.00港元/股 [13] 分地区业绩表现 - 24H1亚洲（不含印度）/北美（不含TUMI）收入同比增4.8%/0.2%,印度/TUMI对亚洲/北美收入增速造成-2.8/-0.7pct影响 [8] - 24H1中国收入在较高基数下同比增7.6%,24Q1/Q2中国收入同比+23%/-3.5%,Q2因消费需求疲软降速 [8] - 24H1北美TUMI收入同比降1.5%,受高基数影响,Q1/Q2北美TUMI同比+0.4%/-3.1%,降速主因客流减少+高端客群减少消费 [8] 品牌业绩表现 - 24H1新秀丽/TUMI/美旅收入同比变动+5.8%/+0.3%/-0.9% [9] - 新秀丽于高基数下所有地区都实现汇率中性同比正增长,TUMI北美、欧洲收入受客流和基数影响同比下滑 [9] - 24H1美旅（不含印度）收入同比增1.5%,印度美旅收入同比降9% [9] 财务表现 - 24Q2净杠杆率降至2016年收购TUMI以来最低水平的1.39倍,期末库存额同比降13.9%,24H1自由现金流增28.7% [11] - 公司于6月宣布香港上市以来首次回购,回购股本占4.34%,回购金额占市值4.4%,有助于抵消此前股份奖励授出购股权产生的摊薄效应 [12] - 2020年停止分红后,公司于2023年重启分红,反映董事会对公司长期业务及增长前景信心 [12]