财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 公司报告截至2025年6月30日止六个月的净销售额为16.617亿美元[2][3] - 公司销售净额2025年上半年为16.617亿美元，同比下降6.0%[44] - 截至2025年6月30日止六个月净销售额为16.617亿美元，较2024年同期的17.685亿美元下降6.0%（按不变汇率计算下降5.2%）[46][52] - 公司2025年上半年净销售额为16.617亿美元，同比下降5.2%[59] - 公司2025年上半年销售净额16.617亿美元，同比下降5.2%[91] - 公司2025年上半年销售净额16.617亿美元，同比下降1.068亿美元（6.0%），按不变汇率计算下降5.2%[179] - 公司2025年上半年经营溢利为2.384亿美元，同比下降24.2%[55] - 公司期内溢利2025年上半年为1.300亿美元，同比下降29.4%[44] - 公司股权持有人应占溢利2025年上半年为1.182亿美元，同比下降30.2%[44] - 公司2025年上半年期内利润为1.300亿美元，同比下降29.4%，利润率为7.8%[170] - 公司2025年上半年经调整净收入为1.234亿美元，同比下降29.1%[55] - 公司2025年上半年经调整净收入为1.234亿美元，同比下降29.1%[170] - 经调整净收入从1.74亿美元降至1.234亿美元[72][74] - 公司每股基本盈利2025年上半年为0.085美元，同比下降26.8%[44] - 公司每股摊薄盈利2025年上半年为0.085美元，同比下降26.4%[44] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 公司毛利2025年上半年为9.838亿美元，同比下降7.6%[44] - 公司毛利率2025年上半年为59.2%，同比下降1.0个百分点[44] - 毛利率为59.2%，较2024年同期的60.2%下降100个基点[52] - 营销开支为9870万美元，较2024年同期的1.174亿美元减少1860万美元（15.9%）[52] - 营销开支占净销售额比例降至5.9%，较2024年同期的6.6%下降70个基点[52] - 公司2025年上半年营销支出为9870万美元，同比下降15.9%，占销售净额比例下降70个基点至5.9%[108] - 营销开支同比下降15.9%，占销售净额比例从6.6%降至5.9%[71][73] - 营销开支占销售净额比率降至5.9%（同比下降70个基点）[112] - 2025年上半年营销开支为9870万美元，同比下降15.9%（同比减少1870万美元）[112] - 2025年上半年分销及一般行政开支总额为6.436亿美元，同比仅增0.8%（增加510万美元）[111] - 2025年上半年分销及一般行政开支占销售净额比率升至38.7%（同比增260个基点）[111] 各条业务线表现 - 公司旗下主要品牌包括Samsonite、TUMI和American Tourister[11][12] - 公司TUMI品牌销售额同比下降2.5%，Samsonite品牌下降4.7%[60] - American Tourister品牌销售净额同比下降12.7%[67] - TUMI品牌2025年上半年销售净额同比下降2.5%，其中欧洲增长6.2%和拉丁美洲增长18.6%，但北美洲下降4.7%和亚洲下降2.5%[96] - 新秀丽品牌2025年上半年销售净额同比下降4.7%，主要由于亚洲下降8.8%和北美洲下降5.7%，欧洲增长0.6%和拉丁美洲增长0.2%[96] - American Tourister品牌2025年上半年销售净额同比下降12.7%，亚洲下降14.1%和北美洲下降20.9%[98] - Gregory品牌2025年上半年销售净额同比增长14.7%[99] - Samsonite品牌销售净额8.541亿美元（占总销售额51.4%），同比下降4970万美元（5.5%），按不变汇率计算下降4.7%[183] - TUMI品牌销售净额4.024亿美元（占24.2%），同比下降1150万美元（2.8%），按不变汇率计算下降2.5%[183] - American Tourister品牌销售净额2.646亿美元（占15.9%），同比下降4280万美元（13.9%），按不变汇率计算下降12.7%[183] - 其他品牌销售净额1.405亿美元（占8.5%），同比下降290万美元（2.0%），但按不变汇率计算增长0.2%[183] - 旅游产品占销售净额63.8%[139][143] - 非旅游产品占销售净额36.2%[139][143] - 非旅游产品类别2025年上半年销售净额同比增长0.1%，占销售净额36.2%，较2024年同期上升180个基点[99] - 非旅游产品类别销售净额占比从2024年上半年34.4%升至2025年上半年36.2%（提升180个基点）[69][73] - 2025年上半年旅游产品占比64%[196] - 2025年上半年非旅游产品占比36%[196] - 2024年上半年旅游产品占比66%[198] - 2024年上半年非旅游产品占比34%[198] 各地区表现 - 北美地区销售额同比下降7.7%，亚洲地区同比下降7.3%[59] - 北美地区销售净额同比下降7.7%，亚洲地区下降7.3%[91] - 欧洲地区销售净额同比增长1.6%，拉丁美洲下降1.0%[91] - 亚洲地区销售额为6.257亿美元，占总销售额37.7%，同比下降8.0%[168] - 北美洲地区销售额为5.606亿美元，占总销售额33.7%，同比下降7.8%[168] - 欧洲地区销售额为3.788亿美元，占总销售额22.8%，同比增长1.8%[168] - 拉丁美洲地区销售额为9640万美元，占总销售额5.8%，同比下降10.4%[168] - Samsonite品牌在亚洲销售额同比下降2910万美元（9.5%），北美下降1770万美元（5.9%），拉丁美洲下降500万美元（11.4%）[186] - TUMI品牌在北美销售额同比下降1130万美元（4.9%），亚洲下降310万美元（2.3%），欧洲增长240万美元（5.7%）[187] - American Tourister品牌在亚洲销售额同比下降2910万美元（15.3%），北美下降910万美元（21.1%），拉丁美洲下降500万美元（31.4%）[191] - American Tourister在亚洲销售净额减少2910万美元或15.3%（按不变汇率基准计算减少14.1%）[192] - American Tourister在北美洲销售净额减少910万美元或21.1%（按不变汇率基准计算减少20.9%）[192] - American Tourister在拉丁美洲销售净额减少500万美元或31.4%（按不变汇率基准计算减少20.8%）[192] - American Tourister在欧洲销售净额增加40万美元或0.7%（按不变汇率基准计算增加0.3%）[192] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年第三季度净销售额将受益于全球旅游需求持续增长及2024年第三季度需求环境疲软，但消费者情绪可能保持低迷[19][20] - 公司认为2025年第三季度净销售额可能较第二季度实现一定程度的环比改善[19][20] - 公司计划通过增值并购扩大品牌组合[19][20] - 公司致力于推动经营杠杆效益并提升利润率[19][20] - 公司正筹备在美国双重上市证券，但需等待交易及市场条件改善[19][20] - 公司面临宏观经济环境不确定、贸易政策变化及全球消费者信心疲软的影响[19][20] - 通胀压力可能进一步影响消费者需求[19][20] - 公司专注于利用轻资产商业模式投资增长、回报股东现金及降低资产负债表杠杆[19][20] - 公司持续投资品牌升级、创新及可持续发展以扩展旅游和非旅游产品[19][20] - 公司计划在成熟市场增长销售并加深新兴高增长地区渗透[19][20] - 公司多渠道策略执行及渠道组合管理能力[26] - 直接面向消费者渠道业绩及自营零售店与电商平台扩张[26] - 旅游及航空业趋势对公司业务的影响[26] - 公司经营杠杆效益及利润率等未来财务状况[26] - 经营现金流生成、业务投资及股东资本回报能力[26] - 品牌组合扩张能力包括增值并购[26] - 物业、厂房及设备投入以升级扩充零售店群[26] - 未来十二个月财务状况包括现金流、营运资金及融资获取[26] - 原材料供应及成本管理能力[26] - 外汇波动对业务的影响[29] - 宏观经济不确定性导致2025年上半年消费者支出更具选择性，对净销售额产生不利影响[156] - 销售下降主要由于宏观经济不确定性增加、贸易政策变动导致批发客户采购更趋审慎，以及消费者情绪转弱[179] - American Tourister品牌在韩国因政治不稳定影响消费者可支配支出，在印度因消费者情绪软化导致销售下降[191] 渠道表现 - 公司DTC渠道销售额占比39.6%，同比提升150个基点[64] - DTC渠道销售净额占比从2024年上半年38.1%升至2025年上半年39.6%（提升150个基点）[67][73] - 批发渠道销售净额同比下降7.4%[67] - 批发渠道销售净额同比下降7.4%，DTC渠道仅下降1.6%[92] - DTC渠道销售占比提升至39.6%，较去年同期增长150个基点[92] - DTC渠道贡献销售净额39.6%[140][143] - 批发渠道贡献销售净额60.4%[140][143] - 公司全球自营零售店数量达1,140家[140][143] - 公司新增57家净新自营零售店（截至2025年6月30日止12个月），其中2025年上半年新增21家[107] - 公司净增设57家新自营零售店（过去12个月）及2025年上半年净增设21家新自营零售店[111] - 全球自营零售店数量从1083家增至1140家[71][73] 其他财务数据 - 公司报告截至2025年6月30日止六个月的调整后EBITDA利润率为16.2%[2][3] - 公司经调整EBITDA 2025年上半年为2.687亿美元，同比下降19.4%[44] - 公司经调整EBITDA利润率2025年上半年为16.2%，同比下降2.7个百分点[44] - 公司2025年上半年经调整EBITDA为2.687亿美元，同比下降19.4%[55] - 公司2025年上半年经调整EBITDA利润率为16.2%，同比下降270个基点[55] - 经调整EBITDA同比下降19.4%至2.687亿美元[72][74] - 公司2025年上半年经调整EBITDA为2.687亿美元，较2024年同期减少6480万美元[109] - 公司2025年上半年经调整EBITDA利润率为16.2%，较2024年同期下降270个基点，但较2019年同期上升400个基点[109] - 2025年上半年经调整EBITDA为2.687亿美元，同比减少6480万美元；利润率16.2%（同比下降270个基点）[113] - 经调整EBITDA利润率较2019年同期上升400个基点[113] - 公司2025年上半年经调整自由现金流为1150万美元，同比下降7010万美元[55] - 2025年上半年经调整自由现金流为1150万美元，同比下降85.9%[170] - 2025年上半年经调整自由现金流为1150万美元，同比减少7010万美元[114][118] - 截至2025年6月30日，公司净债务为11.618亿美元，现金及等价物为6.691亿美元[55] - 截至2025年6月30日净债务为12亿美元，同比增加2亿美元；流动资金维持14亿美元[115][118] - 公司保持14亿美元流动性资金[72][74] - 公司通过现金分派及股份回购向股东返还3.5亿美元[115][118] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物为6.691亿美元[132] - 截至2025年6月30日未偿还金融债务为18.309亿美元[132] - 截至2025年6月30日净债务为11.618亿美元[132] - 截至2024年6月30日净债务为10.074亿美元[132] - 经营活动所得现金净额为1.217亿美元，同比下降36.9%[170] 公司背景与战略 - 公司拥有115年历史，是全球最著名和最大的旅行行李箱公司[11][12] - 公司采用分权管理模式以赋能当地团队并鼓励创新[16] - 公司致力于通过可持续收益和盈利增长来提升股东价值[17][18] - 公司注重"负责任之旅"可持续发展倡议[16] - 公司股份在香港联合交易所有限公司上市，股份代号为1910[10] - 公司独立核数师为KPMG LLP[9] - 公司联合总部位于卢森堡和美国马萨诸塞州[9] - 公司采用非IFRS财务计量工具包括经调整净收入、经调整EBITDA和经调整自由现金流量[46][49][54] - 经调整EBITDA利润率计算方法为经调整EBITDA除以净销售额[49] - 经调整每股盈利计算方法为经调整净收入除以加权平均股份数目[49] - 总流动性计算包含现金及现金等价物加上循环信贷融通可用额度[54] - 会计政策自愿变更涉及认沽期权金融负债公允价值后续变动的确认[47] - 公司2019-2024年销售净额复合年增长率达行业六倍[89] - 2025年上半年销售净额较2019年同期增长24.4%[91] - 新秀丽集团2021年至2024年报告销售额复合年增长率为22.6%[132] - 全球行李箱及箱包市场同期复合年增长率为3.8%[132] - 批发渠道授权收入2025年上半年为60万美元，2024年同期为100万美元[85] - 2025年上半年批发渠道授权收入为60万美元[132] 贸易与供应链影响 - 美国从柬埔寨、印尼和泰国进口的关税提高至19%，从越南进口的关税提高至20%[154][157] - 公司销往美国的产品中，中国采购占比从2018年的约85%降至2025年6月30日止六个月的约12%[155][158] - 公司已实施涨价以应对2025年8月7日前实施的关税[155][158] - 公司增加前瞻性库存采购以缓解关税增加的短期影响[155][158] - 公司正将生产转移到关税较低的地区[155][158] - 公司通过产品重新设计降低成本，同时保持高质量标准[155][158]

股本情况 - 公司本月底法定/注册股本总额为3500万美元，股份35亿股，每股面值0.01美元[1] - 法定但未发行股份数目为20.35956207亿股，金额为2035.956207万美元[2] - 本月底已发行股份总数为14.64043793亿股[3] 股份变动 - 2012和2022股份奖励计划本月股份期权数目无变动，发行新股为0[4] - 本月行使期期权所得资金总额为0港元[4] - 本月已发行及库存股份总额增减为0[8]

张坤投资策略与持仓调整 - 张坤旗下4只基金展现出较高换股频率 易方达优质企业三年较去年年末实现全换仓 无一只隐形重仓股延续持仓 [1] - 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII） 易方达亚洲精选较去年年末分别有8只 7只 6只隐形重仓股发生更替 [1] - 美团－W同时新进易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 贝壳－W同时进入易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII）隐形重仓股名单 [1] - 顺丰控股新进易方达优质企业三年与易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 新秀丽 巨子生物从张坤旗下4只基金隐形重仓股行列中全部退出 [2] 基金业绩表现 - 易方达优质企业三年6月亏损1.88% 跑输业绩比较基准4.24% [2] - 易方达蓝筹精选6月亏损2.33% 跑输业绩比较基准4.69% [2] - 易方达优质精选（QDII）6月亏损2.71% 跑输业绩比较基准4.9% [2] - 易方达亚洲精选6月收获正收益6.11% 跑赢基准0.94% [2] 消费市场与内需观点 - 张坤否定对内需的悲观预期 认为这种预期从逻辑上不具备长期存在的基础 [2] - 全国居民人均可支配收入2020年为32189元 2024年为41314元 4年复合增长率6.4% [3] - 全国居民存款余额2020年底93万亿元 2024年底152万亿元 4年复合增长率13% [3] - 居民存款与贷款差额2020年底约30万亿元 2024年底约70万亿元 超额储蓄增加约40万亿元 [3] - 消费者信心指数2020年为120左右 2022年下降到87左右并持续至2025年 [3] - 科技进步和产业升级持续发生 高附加值产业能够提供更高工资和生活水平 [4] - 产业发展将反映在员工收入提升和社会保障体系完善上 最终形成内需循环正反馈 [4] 具体持仓调整明细 - 易方达优质企业三年隐形重仓股全部更换 新持仓为顺丰控股 美团－W 香港交易所等10只个股 [6] - 易方达蓝筹精选保留分众传媒 香港交易所 新进美团－W 贝壳－W等8只个股 [6] - 易方达优质精选（QDII）保留百胜中国 香港证券交易所 中国海洋石油 新进分众传媒等7只个股 [6][7] - 易方达亚洲精选保留KLA Corp等3只个股 新进普拉达 美团等5只个股 [7]

财务表现 - 第二季经调整EBITDA为1.41亿美元 大致符合预期的1.45亿美元 [1] - 按固定汇率计收入按年跌5.8% 批发渠道收入按年跌8.7% 直销渠道收入仅跌1.3% [1] 销售预测与调整 - 上调2023至2027年经调整EBITDA预测2%至4% 净销售预测上调2% [1] - 预计下半年收入按年跌幅收窄 全年收入料按年跌5% [1] 市场与经营策略 - 批发客户采购审慎导致净销售下跌 管理层预期第三季销售按季改善 [1] - 贸易政策不确定性和通胀压力持续影响消费需求 公司采取加价及提前增加库存等措施减少关税影响 [1] 目标价与评级 - 目标价上调至17.2港元 评级维持"中性" [1]

股东权益变动 - Norges Bank于2025年8月12日以每股均价15.8622港元减持新秀丽125.16万股股份，涉资约1985.31万港元 [1] - 减持后Norges Bank持股数量降至82,857,158股，持股比例由6.07%下降至5.98% [1] 股权结构披露 - 根据联交所2025年8月14日披露表格CS20250814E00419，Norges Bank持有新秀丽82,857,158股有投票权股份 [2] - 披露期间为2025年7月18日至2025年8月18日，持股比例确认为5.98% [2] 交易明细 - 本次减持交易类型为场内交易，股份代号为01910 [1][2] - 每股交易价格精确至15.8622港元，交易总量为1,251,600股（与125.16万股表述一致） [1][2]

股东权益变动 - Norges Bank于2025年8月12日以每股均价15.8622港元减持新秀丽125.16万股[1] - 减持涉及资金约1985.31万港元[1] - 减持后持股数量降至82,857,158股，持股比例由6.07%降至5.98%[1][2] 股权结构数据 - 披露日期范围为2025年7月18日至8月18日[2] - 登记表格编号CS20250814E00419显示持股性质为长仓(L)[2] - 最新权益披露记录日期为2025年8月12日[2]

股东持股变动 - Norges Bank于8月12日减持新秀丽125.16万股 [1] - 减持每股作价15.8622港元 总金额约1985.31万港元 [1] - 减持后持股数量降至约8285.72万股 持股比例降至5.98% [1]

交易概况 - Norges Bank于8月12日减持新秀丽股份125.16万股[1] - 每股作价15.8622港元[1] - 总交易金额约1985.31万港元[1] 持股变动 - 减持后最新持股数量降至8285.72万股[1] - 持股比例从减持前高于6%降至5.98%[1] - 此次减持使Norges Bank持股比例低于6%的重要股权披露门槛[1]

核心财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率计算同比下降5.8% [1] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期的19.0% [1] - 调整后净利润7140万美元 较去年同期8690万美元下降 [1] - 业绩低于预期 主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售发展趋势 - 2021至2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 [1] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory上半年销售额同比增长14.7% 占比低于3% [2] 利润率展望 - 预计2025年毛利率在59-59.5%之间 受美国关税影响 [2] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [2] - 通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 [2] - 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 [2] - 下调2026年收入预测3%至36.5亿美元 [2] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 [2] - 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [2] 长期行业展望 - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% [1] - 公司预计长期受益于出行需求增长 [1] - 下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应和消费情绪回升推动 [2]

核心观点 - 中金下调新秀丽2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元 净利润预测分别下调17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元 但维持跑赢行业评级及20港元目标价 较当前股价存在21%上行空间 [1] 财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3%低于去年同期19.0% 调整后净利润7140万美元低于去年同期8690万美元 [1] - 业绩低于预期主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售展望 - 3Q25迄今销售表现与2Q25相近 呈低单位数下降 [2] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应 消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动 [2] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 高于去年同期34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory销售占比低于3% 按固定汇率计算上半年销售额同比增长14.7% [2] 利润率展望 - 受美国关税影响 预计2025年毛利率在59–59.5%之间 [2] - 公司计划利用1H25提前采购库存及2H25提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分由直销占比提升抵消 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额按固定汇率同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 行业背景 - 2021至2023年疫后出行复苏期间公司销售额复合增长率37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% 公司将长期受益于出行需求增长 [1] 估值水平 - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] - 目标价基于12倍2026年市盈率 对应14倍2025年市盈率 [1]