百济神州 - 核心观点：公司2025年核心产品泽布替尼销售额达39亿美元，同比增长49%，替雷利珠单抗全球销售额7.4亿美元，同比增长19%，并首次实现GAAP季度盈利 [1] - 研发管线与催化剂：2026年将迎来多个重磅催化剂，包括索托克拉R/R MCL适应症美国获批、BTK CDAC潜在加速批准、CDK4 III期临床启动等 [1] 东方甄选 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长5.7%，净利润扭亏为盈，自营品GMV占比提升至52.8%，SKU达801款，APP贡献总GMV的18.5% [2] - 运营与战略：管理层阵型企稳，执行总裁到任推动组织变革，生成式AI正渗透至选品、内容、销售全链条 [2] - 财务与渠道：FY26H1营收23.1亿元，剔除与辉同行影响后同比增长17.0%，净利润2.39亿元，自营品营收同比增长18.1%，APP GMV占比稳定在28.6% [6] - 业务拓展：线下自动售货机已实现盈利，北京旗舰店即将开业，多渠道协同成效显著 [6] 携程集团 - 核心观点：公司25Q4营收同比增长20.8%，略超预期，国际OTA平台Trip.com全年预订量同比增长60% [3] - 业务发展：服务了2000万入境游客，连接超过15万家酒店，入境游战略纵深推进 [3] - 新增长点：“演出+旅游”及银发经济业务实现三位数增长，“老友会”Q4 GMV同比增长100% [3] 新秀丽 - 核心观点：公司拟于2026年上半年赴美双重主要上市，出行需求复苏支撑收入稳健增长 [4] - 行业与估值：IATA预测2026年全球航空客运量增长4.9%，公司当前港股估值仅11倍PE，显著低于美股可比公司17倍及自身历史均值21倍，双重上市有望改善流动性并催化估值修复 [4] 英矽智能 - 核心观点：公司凭借Pharma.AI端到端AI平台与多中心联动优势，已与Exelixis、美纳里尼达成高价值管线授权合作 [5] - 管线与行业：核心管线ISM001-055展现卓越临床潜力，AI制药行业2026年有望迎来关键验证节点 [5] H&H国际控股 - 核心观点：公司2025年ANC业务在中国内地份额再提升，扩张市场实现强劲双位数增长，BNC婴配粉收入实现强劲双位数增长，远超行业增速，PNC宠物营养业务实现高个位数增长 [7] - 财务与展望：利息支出优化增厚利润，BNC份额提升与ANC/PNC加速增长共振 [7] 吉利汽车 - 核心观点：公司2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0%，其中极氪销量同比增长83.7%，领克销量同比增长18.9%，出口12.1万辆，同比增长129.4% [8] - 产品与战略：银河M7、极氪8X等新车密集上市，GEA架构支撑产品新时代，电动化、智能化、高端化、全球化四大增量明确 [8] 江南布衣 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长12.5%，线上收入同比增长25.1%，LESS女装收入同比增长16.3% [10] - 盈利能力：毛利率提升1.4个百分点至66.5%，经营利润率提升1.3个百分点至27.5% [10] - 会员与战略：活跃会员达59.6万，高价值会员贡献线下零售额60%，品牌出海计划已启动 [10] 玖龙纸业 - 核心观点：公司FY26H1净利润同比增长225.1%，吨净利提升119元/吨，木浆产量达230万吨，同比增长77%，浆纸一体化红利释放 [11] - 行业与展望：白卡纸价格环比上涨20%，文化纸价格触底回升，箱板瓦楞纸供需格局持续优化，资本开支拐点已现，自由现金流有望转正并强化股东回报 [11]

报告投资评级 - 评级为"买入"，目标价为24.8港元 [1] 报告核心观点 - 预计美国最高法院的裁决及后续关税调整，将在未来五个月内使新秀丽面临的关税率有效降低约低至中单位数百分比 [1] - 预计新秀丽的美国批发客户将利用关税降低的窗口期，在旅游需求强劲的背景下补充库存，从而推动集团在美国市场的收入复苏 [1] - 新秀丽股价自2月中旬公布美国双重上市计划后疲弱（下跌6%），部分投资者担忧源于高达15%的发行价折让以及相关股份稀释 [1] - 报告认为，市场对美国双重上市的担忧掩盖了新秀丽在上市后可能获得与全球同业看齐的估值重估潜力 [1] - 从全球航空公司、线上旅行社、酒店及奢侈品公司公布的业绩中看到相对正面的启示，这些公司的业绩对新秀丽的收入趋势具有指标性意义 [1] - 在过去七个季度中，新秀丽的收入趋势与LVMH高度相关 [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为3500万美元，法定/注册股份数目为35亿股，面值0.01美元[1] - 法定但未发行股份数目为20.33759279亿股，法定但未发行股本金额为2033.759279万美元[2] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为13.86939621亿股，库存股份数目均为7930.11万股，已发行股份总数均为14.66240721亿股[3] 股份期权 - 2012股份奖励计划上月底结存股份期权数目6257.5308万股，本月底结存6221.3561万股，失效36.1747万股[5] - 2022股份奖励计划上月底和本月底结存股份期权数目均为0，本月内无变动[5] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[5] 受限制股份单位 - 本月截至2026年2月28日，63.3311万股相关普通股的时间挂钩受限制股份单位失效[7] - 本月截至2026年2月28日，涉及最高共172.1244万股相关普通股的绩效挂钩受限制股份单位失效[7] 股份变动 - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0股，合共增加/减少(-)库存股份总额为0股[9] 合规情况 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售等已获董事会授权，且遵照规定进行[11] - 公司已收取证券发行或库存股份出售等应得全部款项[11] - 上市有关先决条件、正式函件条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同[11] - 规定文件已送呈公司注册处存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定将发送[11] - 公司上市文件所示物业交易已完成，代价已缴付[11] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档[11] 事件日期定义 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有日期[12] - 购回或赎回股份注销情况，事件发生日期指注销日期[13]

公司财务与治理 - 公司将于2026年3月19日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括审议及通过截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将考虑向股东支付现金股息的建议 [1]

业绩相关 - 公司将在2026年3月19日董事会会议考虑及通过2025年全年业绩[3] 股息相关 - 会议将考虑向股东支付现金股息的建议[3] 人员相关 - 执行董事为Kyle Francis Gendreau[3] - 非执行董事为Timothy Charles Parker[3] - 多位为独立非执行董事[3]

公司股价与市场反应 - 新秀丽股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.07%，报19.44港元，成交额为4277.67万港元 [1] 双重上市计划详情 - 公司建议寻求股东批准双重上市股份发行授权，拟以美国预托股份形式推进美股双重上市 [1] - 发行授权有效期将持续至2026年6月4日举行的股东周年大会结束为止 [1] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] 融资规模与股本影响 - 本次拟增发最高限额约为1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [1] - 公司计划在双重上市完成后注销持有的全部约7930.11万股库存股 [1] - 在扣减注销库存股后，测算对新增股本后实际净摊薄影响约为4.0% [1] 募集资金用途 - 发行筹集款项主要用作营运及资本开支、偿还现有负债、回购本公司普通股，以及为可能进行的收购提供资金 [1] 双重上市的战略意义 - 公司赴美双重上市将使美国及全球投资者更容易接触其股份 [1] - 双重上市将通过提供初始交易流动性为股东长期创造价值 [1]

公司股价与市场反应 - 新秀丽股价上涨超4%，截至发稿涨4.07%，报19.44港元，成交额4277.67万港元 [1] 双重上市计划核心内容 - 公司建议寻求股东批准以美国预托股份形式推进美股双重上市，发行授权有效期至2026年6月4日举行的股东周年大会结束 [1] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] - 发行筹集款项主要用作营运及资本开支、偿还现有负债、回购本公司普通股，以及为可能进行的收购提供资金 [1] 双重上市的影响与规模 - 赴美双重上市将使美国及全球投资者更容易接触其股份，并通过提供初始交易流动性为股东长期创造价值 [1] - 拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [1] - 计划在双重上市完成后注销持有的全部约7930.11万股库存股，扣减注销库存股后，测算对新增股本后实际净摊薄影响约4.0% [1]

公司基本信息 - 公司于2026年2月5日注册成立，名称为新秀麗集團有限公司，受卢森堡大公国法律规管[1] - 公司注册办事处位于卢森堡大公国卢森堡市，注册成立年期无限制[6] 股本信息 - 公司已认购股本为14662407.21美元，分为1466240721股每股面值0.01美元的股份[9] - 公司法定股本（包括已认购股本）为35000000美元，分为3500000000股每股面值0.01美元的股份[9] 股份相关规定 - 董事会有权在法定股本限制下发行红股，不向现有股东保留优先认购权[8] - 董事会可向持有公司最少10%已发行股本或投票权的公司职员等分配现有股份或发行红股[8] - 修订已发行股份附带权利，需经股东在股东特别大会通过特别决议批准或不少于持有该类已发行股份面值四分之三的股东书面同意[11] - 公司已认购及法定公司股本可经股东在股东特别大会通过特别决议增加或减少[11] - 赎回可赎回股份应付溢价，上限为公司因发行已赎回股份收取的溢价总额或公司现股份溢价账金额，取较低者[14] - 可赎回股份赎回价若无特别规定，由董事会或相关人士根据赎回日期前第17个营业日联交所股份收市价或公司资产净值计算[14] - 赎回可赎回股份需提前15个营业日书面通知持有人[18] 股东相关规定 - 特别决议案需由有权亲自投票的股东或其受委代表在不少于21个历日前发出通知召开的股东大会上以不少于四分之三票数通过[6] - 香港查阅股东名册其他人士需缴交不超2.50港元的查阅费[18] - 股东索取股东名册副本每100字或不足100字部分需缴0.25港元[18] - 公司需在接获索取通知翌日起10个日历日内寄送副本[18] - 每个营业日允许查阅股东名册时间不少于2小时[18] - 公司发出14个日历日通知后可暂停股份登记[18] - 暂停办理股东名册登记手续一年不超30日，股东可决议延长至60日[19] - 公司须在一年内暂停办理股份过户及股东名册登记手续不超30个日历日，股东以普通决议决定的可延长至不超60个日历日[23] - 董事会拒绝登记股份转让，须在递交转让文据后2个月内发出拒绝通知[25] - 股东提名参选董事需在会议通知发出后7个日历日至会议前7日书面通知秘书，并提交参选意愿书[26] 董事会相关规定 - 公司由最少3名非股东成员组成的董事会管理[26] - 董事任期为3年，可重选连任[26] - 按规定委任的董事任期至下届股东大会（含周年大会）结束，可重选[26] - 公司可在股东大会通过普通决议在董事任期届满前罢免董事并选新董事[27] - 董事会会议决议赞成和反对票相同时，主席有决定票[27] - 董事会会议通知须提前至少24小时书面发出，紧急情况需说明性质和理由，特定情况可豁免通知[33] - 董事可书面委任其他董事为受委代表出席会议，一名董事可代表多名董事[33] - 董事会需多数成员或代表出席才能有效讨论和行动，决策需出席或代表出席的董事多数票通过[33] - 董事会可一致以书面等方式通过决议案，决策日期为最后签署日期[33] - 董事会会议记录由主持会议的董事签署，副本或摘要由主席、秘书或两名董事签署[33] - 公司受董事或获董事会特别授予签署权人士的单一签名约束[33] 财务及审计相关 - 公司财政年度从每年1月1日开始，至12月31日结束[38] - 公司业务须由独立核数师审核，包括最少一名法定核数师[35] - 独立核数师任期至下届股东周年大会，可重选连任[37][40] - 罢免或委任独立核数师需在股东大会获股东批准[40] 股东大会相关 - 公司每年需举行一次股东周年大会，在财政年度结束6个月内于卢森堡注册办事处等地举行[41] - 股东大会法定人数为两名或以上亲自或委派受委代表出席的股东[41] - 每股股份有一票投票权，正式召开的股东大会决议案获简单多数票数方可采纳[41] - 简单决议案需简单多数通过，特别决议案须获不少于四分之三大多数通过[44] - 股东提交召开股东大会书面申请须持有不少于公司有投票权缴足股本的5%[44] - 占所有股东总投票权2.5%的股东或不少于50名平均支付共2000港元股份的股东可提交书面申请[44] - 通过特别决议案的股东大会须21个历日前发书面通知，其他股东大会须14个历日前发书面通知[44][45] 股息及收购相关 - 公司将在股东大会上决定分配年度纯利结余，分配方式包括派息、设储备等[54] - 宣派后一年未领取的股息或红利，可由董事会用作投资或其他用途；宣派后六年未领取的可由董事会没收[54] - 强制性收购适用于承让公司按相同条款收购公司未持有的所有股份或任何类别股份的要约[56] 公司解散及章程修订 - 经董事会建议，公司可在股东特别大会通过特别决议案议决解散，决定解散方式并委派清盘人[69] - 公司可通过特别决议案更改或修订部分章程细则，增加股东承担须全体股东及债券持有人一致通过[69]

事件背景 - 海通国际于2026年2月23日举办专家系列会，邀请华南百货专家分享对春节消费趋势及重点品牌表现的观察 [2] 整体零售市场表现 - 华南某百货渠道在2026年春节期间零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素 [3] - 春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长，整体经营表现低于公司内部预期 [3] - 车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未转化为场内实际消费，华南地区消费者出游人数增多是商圈客流同比下降的主要原因之一 [3] 潮玩赛道 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [4] - 泡泡玛特整体增长强劲，1Q25因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其全年仍能实现超过25%的增长 [4] - TOPTOY 2025年全年增长也较为可观，超过20% [4] 化妆品类 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [5] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [5] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [5] 餐饮与体验业态 - 餐饮业态呈现K型分化，大餐饮客单价普遍承压而快餐类表现相对稳健 [6] - 粤菜、川菜等大餐饮客单价同比下降约5至15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [6] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [6] - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [6] 服饰业态 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [7] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [7] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [7] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [7] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [7] 箱包与黄金珠宝 - 箱包品牌表现呈现渠道分化，正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [8] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动 [8] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，增速快 [8] - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [9] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [9] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [9] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对特定消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [9]

2026年春节华南百货消费趋势核心观点 - 2026年春节期间华南百货零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素，整体经营表现低于公司内部预期 [2] - 消费呈现明显分化：潮玩、部分化妆品、箱包（受益出行）、黄金珠宝（受益金价）表现较好；餐饮、服饰、影院等业态表现平淡或承压 [1] 百货渠道整体表现 - 2026年春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长 [2] - 商场车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未完全转化为场内实际消费 [2] - 华南地区消费者出游人数增多是导致商圈客流同比下降的主要原因之一 [2] 潮玩与玩具行业 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [3] - 泡泡玛特2025年第一季度因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其2026年仍会有一款大热IP诞生，全年能实现25%以上的增长 [3] - TOPTOY品牌2025年全年增长也较为可观，达到20%以上 [3] 化妆品行业 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [3] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [3] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%的低位，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [3] 餐饮行业 - 餐饮业态呈现K型分化：大餐饮客单价普遍承压，而快餐类表现相对稳健 [4] - 粤菜、川菜、湖南菜等大餐饮客单价同比下降约5-15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [4] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [4] 娱乐体验业态 - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [4] - 上映影片质量不高及明星效应不强，抑制了观众的观影热情 [4] 服饰行业 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [5] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [5] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [5] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [5] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [5] 箱包行业 - 箱包品牌表现呈现渠道分化：正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [5] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动，商务旅行箱仍是销售主力 [5] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，需求量多，增速快；其旗下美旅品牌销售表现较弱 [5] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降，但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [5] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [5] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [5] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对只看价格不深究克重的消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [6]