报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

财务表现 - 2025年一季度营收7.96亿美元同比下滑7.3%[1][3] - 毛利4.73亿美元同比减少8.9%毛利率下降1个百分点至59.4%[1][3][8] - 净利润0.55亿美元同比暴跌39.7%[1][3] - 经调整EBITDA利润率16%同比下滑2.8个百分点[8] 区域市场表现 - 亚洲市场收入3.07亿美元占比38.5%同比下滑9.7%[5][7] - 北美市场收入2.62亿美元占比32.8%同比下降8.3%[5][7] - 欧洲市场收入1.76亿美元同比持平按固定汇率计算增长4.4%[6][7] - 拉丁美洲收入0.53亿美元同比下滑10.3%[5][7] 战略动态 - 公司主动缩减营销支出同比降幅达20%以应对消费疲软[7] - 持续推进美股双重上市计划但业绩波动可能影响进程[3][10] - 管理层曾因港股流动性折价问题考虑赴美提升估值[9] 行业环境 - 特朗普政府关税战增加业绩不确定性[7] - 全球经贸摩擦影响消费者意愿和消费能力[10] - 旅游产品占收入过半受宏观经济波动显著[7] 资本市场反应 - 财报披露后股价单日暴跌8.58%至14.06港元[3] - 花旗下调目标价至19.7港元瑞银微调至16港元[9] - 机构对公司成长前景预期趋于保守[9][10]

核心观点 - 中金下调新秀丽2025年和2026年财务预测及目标价 但维持跑赢行业评级 主要因美国关税不确定性及消费情绪疲软影响 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测下调3%至35.4亿美元 净利润预测下调12%至3.27亿美元 [1] - 2026年收入预测下调4%至37.5亿美元 净利润预测下调18%至3.48亿美元 [1] - 目标价下调20%至20港元 对应11.5倍2025年市盈率 较当前股价有30%上行空间 [1] - 当前股价对应8.8倍2025年市盈率和8.3倍2026年市盈率 [1] 第一季度业绩表现 - 1Q25净销售额7.97亿美元 按固定汇率计算同比下降4.5% [2] - 经调整EBITDA为1.28亿美元 利润率16.0% 低于去年同期18.8% [2] - 经调整净利润5200万美元 较去年同期8710万美元下降40% [2] - 业绩低于预期主因亚洲表现不及预期及北美批发渠道订单节奏错位 [2] 管理层指引与战略 - Tumi品牌在中国市场表现强劲 [3] - 2Q25迄今销售增速与1Q25相似 [3] - 预计2Q25毛利率稳定 经调整EBITDA利润率略有改善 [3] - 行李箱行业未出现明显提前备货行为 [3] - 美国销售产品中14%来自中国 预计2025年底降至1%-5% [3] - 全球旅客增长5%预示行李箱需求增长潜力 [3] - 净杠杆率1.8倍 已通过分红和回购向股东返还3.5亿美元 [3] - 正推进美国双重上市计划并密切关注市场环境 [3]

新秀丽第一季度业绩 - 2025年第一季度销售净额为7.97亿美元，同比下降7.3%（按不变汇率基准计算下降4.5%）[1] - 毛利为4.73亿美元，毛利率为59.4%，较上年同期的60.4%下降，主要因亚洲地区销售净额占比降低[1] - 股价在业绩公布后下跌8.58%，报收14.06港元，反映市场对业绩下滑的负面反应[1] - 北美市场消费者信心下降及批发渠道变动进一步拖累业绩，欧洲市场部分品牌增长未能抵消整体颓势[1] 优衣库西南市场扩张 - 西南首家城市旗舰店落户成都万象城，面积近2000平方米，5月16日开业[2] - 首发成都限定系列新品，包括城市巡游志特别款商品和全新饺子包迷你款[2] - 截至当前在成都拥有33家店铺，四川省合计46家，本月底还将在成都新增2家门店[2] - 此举强化西南地区布局，结合本地文化推动品牌年轻化与区域影响力提升[2] 爱奇艺院线新片分账模式 - 5月13日起开放院线新片分账合作，窗口期不超过90天的影片可选择该模式上线[3] - 打破传统版权采购模式，为电影互联网发行提供新变现途径，尤其利好腰部及尾部影片[3] - 有望激励创作端供给多元化，同时推动制作方更注重内容质量与观众反馈[3] 天元宠物收购淘通科技 - 拟通过发行股份及支付现金购买淘通科技89.71%股权，并募集配套资金[4] - 交易构成关联交易和重大资产重组，但不涉及重组上市[4] - 收购将整合淘通科技资源，拓展电商与营销领域协同，提升公司抗风险能力[4] - 反映宠物行业与电商融合趋势，可能加速行业整合与集中度提升[4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度销售净额8亿美元 同比下降7 3% 净利润同比下滑逾四成 [3] - 股价单日大跌近10% 收盘价14 060港元/股 市值跌破200亿港元至194亿港元 [2][3] - 批发渠道和DTC渠道(零售+电商)销售净额均下降 三大品牌新秀丽/TUMI/American Tourister全线下滑 [5] 区域市场表现 - 主力品牌新秀丽在亚洲和北美洲销售净额分别下降11 4%和6 4% [5] - TUMI品牌在北美和亚洲销售净额分别下降6 6%和1 9% [5] - American Tourister品牌在亚洲和北美销售净额分别暴跌17 1%和15 7% [5] 行业竞争格局 - 日默瓦(Rimowa)被LVMH收购后销售额五年增长近四倍 2024年保持两位数增长 [6] - 新秀丽多品牌战略覆盖中端(主品牌)/高端商务(TUMI)/大众市场(American Tourister) 日默瓦专注单一高端奢侈品定位 [6] - 电商平台出现大量200-300元"平替"产品 直接冲击新秀丽1000-4000元价位段产品 [10] 经营策略差异 - 日默瓦全面自营渠道 新秀丽通过批发/代理/奥特莱斯/电商等多渠道分销 [7] - 新秀丽产品设计被指创新不足 商务造型局限客群 品牌力持续弱化 [10] - 公司解释业绩下滑主因全球宏观经济不确定性导致消费者 discretionary spending 减少 [5] 品牌形象变迁 - 曾通过《007》《来自星星的你》等影视植入建立高端旅行场景联想 [1] - 当前被年轻消费者质疑品牌过时 社交媒体出现"这牌子还在"等负面评价 [11] - 限量款产品从供不应求转为奥特莱斯折扣区常客 反映品牌溢价能力下降 [2]

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新秀丽 1Q25 收入和利润表现承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 净销售额 7.97 亿美元，同比降 4.5%，因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 1Q25 毛利率下滑 100bps 至 59.4%，因地域销售组合变化但仍强劲 [2][9] - 1Q25 经调整 EBITDA 同比降 20.9%，经调整 EBITDA 率 18.8%，同比降 280 个基点 [2][9] - 1Q25 经调整净利润同比降 40.3%，因经调整 EBITDA 下降等因素 [2][9] - 1Q25 经调整自由现金流由正转负为 4100 万美元，因 EBITDA 下降和净营运资本增加 [2][9] - 1Q25 净负债 11.94 亿美元，同比增长，经杠杆率 1.8X，流动性 13.46 亿美元 [2][9] 区域销售情况 - 1Q25 亚洲地区收入同比下跌 7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 1Q25 北美地区收入下滑 8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 1Q25 欧洲地区净销售额同比增长 4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 1Q25 拉美净销售额与去年持平，墨西哥净销售额下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 渠道与品牌表现 - 1Q25 DTC 渠道占比 38.2%，收入贡献上升，电商占比 10.6%，线下零售店铺占比 27.5% [4][11] - 1Q25 电商业务相对持平，线下零售业务下滑 -2.6%，批发业务同比下滑 6.1% [4][11] - 1Q25 核心品牌 Samsonite 和 Tumi 表现较好，分别下降 2.6%（剔除订单时间调整影响）和 2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 截止 1Q25，公司从中国产能占比降至 14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多种手段缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 未来展望 - 管理层预期 2Q25 净销售额增速与 1Q25 相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 2Q25 的 EBITDA 率因季节性因素较 1Q25 应有所好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

核心财务表现 - 2025年第一季度销售净额7.97亿美元 较2024年同期的8.6亿美元同比下降7.3% [1][4] - 净利润4820万美元 同比骤降42.6% 期内溢利5520万美元 同比下降39.7% [1][4] - 经营溢利1.1亿美元 同比下降26.9% 调整后EBITDA为1.276亿美元 同比下降20.9% [4] - 毛利率59.4% 较去年同期60.4%下滑1个百分点 主要因高利润率的亚洲地区销售占比下降 [4] - 经营活动现金流从5500万美元降至850万美元 自由现金流由正转负为-4120万美元 [5] 地区销售表现 - 亚洲地区销售净额下降9.7%（按不变汇率计算下降7.0%） 主要受宏观经济不确定性影响 [6][10] - 北美洲销售净额下降8.3%（按不变汇率计算下降8.0%） 主要因消费者信心下降 [7][10] - 欧洲销售净额持平（按不变汇率计算增长4.4%） 受益于American Tourister和TUMI品牌增长 [8][10] - 拉丁美洲销售净额下降10.3%（按不变汇率计算持平） 主要受墨西哥消费者信心下降影响 [9][10] 机构持仓变动 - 易方达蓝筹精选基金在2024年第二季度持有新秀丽8430万股 占基金净值4.59% 位列第九大重仓股 [12][13] - 2024年年报显示持仓增至9888万股 公允价值19.77亿元 占基金净值比例提升至5.27% 位列第十一大重仓股 [14][15] - 2024年第三季度至2025年第一季度 该基金前十大重仓股中未出现新秀丽 [13] 市场表现与机构评级 - 业绩发布后股价一度大跌近10% 报14港元 市值不足200亿港元 成交额3.28亿港元 [1] - 2025年以来股价累计下跌超35% [1] - 招银国际下调目标价至25.35港元 高盛下调至22港元并下调盈利预测 花旗下调至19.7港元 [17] - 瑞银上调目标价至16.3港元 评级"中性" 指出首季利润率逊预期且关税风险不确定性高企 [17]

瑞银对新秀丽的目标价调整 - 瑞银将新秀丽目标价由15港元上调9%至16 3港元 [1] - 目标价调整主因加权平均资金成本预测由9 9%降至9 5% [1] 新秀丽首季财务表现 - 首季经调整EBITDA录1 28亿美元 逊瑞银预期达16% [1] - 利润率低于预期导致经营去杠杆比原先预期更明显 [1] 瑞银对新秀丽的预测调整 - 轻微上调收入预测1% 反映次季北美销售趋势指引好过预期 [1] - 下调经调整EBITDA利润率预测约110点子 [1] - 下调2025至2027年每股预测分别8% 2%及2% [1] 新秀丽估值与潜在行动 - 评级维持"中性" 因现价已反映盈利可见度低 [1] - 强劲自由现金流生成或为新一轮股份回购铺路 可能支撑估值 [1]

财务业绩 - 公司2025年第一季度销售净额为7.966亿美元，同比下降7.3%（按不变汇率基准计算下降4.5%）[2] - 毛利为4.731亿美元，同比下降8.9%，毛利率从60.4%降至59.4%[2][6] - 经营溢利1.095亿美元，同比下降26.9%[2][6] - 期内溢利5520万美元，同比下降39.7%[2][6] - 股权持有人应占溢利4820万美元，同比下降42.6%[3][6] - 经调整净收入5200万美元，同比下降40.3%[2][6] 区域表现 - 亚洲地区销售净额占比下降，导致整体毛利率下滑[2] - 欧洲销售净额增长，主要得益于American Tourister和TUMI品牌的同比增长[6] - 北美地区受消费者信心下降和批发渠道销售净额时间变动影响[6] 市场反应 - 公司股价报14.14港元，跌幅8.06%，市值206.78亿港元[7] 其他财务指标 - 经调整EBITDA为1.276亿美元，同比下降20.9%，利润率从18.8%降至16.0%[6] - 每股基本盈利0.035美元，同比下降40.2%[6] - 经调整每股基本盈利0.037美元，同比下降37.8%[6]