报告公司投资评级 - 公司是功能沙发龙头，在产品端持续创新，海外产能布局逐渐完善，整体竞争力逐渐加强，建议保持积极关注 [4] 报告的核心观点 内外销售双增长 - 2024财年公司实现营业收入184.11亿港元，同比增长6.1% [1] - 中国市场营收119.87亿港元同比增长8%，其中沙发营收同比增长3.1%、床垫营收同比增长9.6% [1] - 海外市场营收61.53亿港元同比上升3.2%，其中北美市场同比上升2.3%，欧洲和其它海外市场同比上升3.2% [1] 存量时代来临 - 国内销售受到去年新房完工的影响，但功能沙发占有率还很低，一二线城市的渠道开拓还要加强 [2] - 2000年后出生的消费群体成为主力，中国市场功能沙发的渗透率在2023年已快速提升至9.7%，5年内有望达到13% [2] - 未来中国的新房开工量会向欧美的模式转变 [2] 营销策略 - 内销方面采取线下店面+电商+直播的多重营销模式，同时积极培养优秀的经销商队伍 [3] - 海外方面聚焦功能沙发的深度研发，丰富海外市场产品，完善覆盖高中低端产品线布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 内销: - 内销收入实现119.87亿港元，同比+8.1%，其中FY24H2实现收入59.82亿港元，同比+11.2% [2] - 沙发销量112.0万套，同比+25.7%，其中FY24H2销量58.5万套，同比+24.0% [2] - 床垫实现收入29.88亿港元，同比+9.6%，其中FY24H2实现收入14.97亿港元，同比+11.9% [2] - 线下实现收入81.49亿港元，同比+5.8%，FY24H2实现收入40.51亿港元，同比+11.6% [2] - 线上实现收入26.21亿港元，同比+1.8%，其中FY24H2实现收入13.35亿港元，同比-5.9% [2] 外销: - 北美实现收入42.84亿港元，同比+2.3%；欧洲及其他地区实现收入11.95亿港元，同比+2.9%；Home Group实现收入6.74亿港元，同比+10.0% [3] - 其中FY24H2北美实现收入22.47亿港元，同比+38.3%；欧洲及其他地区实现收入6.63亿港元，同比+35.1%；Home Group实现收入3.76亿港元，同比+12.9% [3] 利润端: - 毛利率40.4%，同比提升0.1pct，其中FY24H2内销毛利率39.6%，同比下降1.1pct [4] - 外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为37.1%、30.3%，同比+0.7pct、+6.7pct [4] - 其中FY24H2外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为38.2%、32.6%，同比+10.3pct、+5.9pct [4] - 销售/管理/财务费用率分别为18.0%/5.2%/1.1%，同比-1.1pct/-0.8pct/+0.1pct [4] - 净利率同比+1.5pct至12.5%，其中FY24H2净利率同比+2.1pct至12.3% [4] 公司发展策略 内销: - 巩固核心品类，多品类发展：功能沙发围绕专利、新材料更新迭代，加大床垫、定制等多品类发展 [5] - 渠道下沉：新开店逐步向低线城市渗透，加强空白市场覆盖 [5] - 强化营销提升品牌形象：通过与中央卫视、高铁合作、发布全民升舱白皮书等方式持续巩固品牌形象 [5] 外销: - 组织架构优化，产品开发、客户服务细化，加速新客户、新产品、新区域拓展 [5] - 加大外销产品价格带下沉和新品开发，巩固客户关系，进一步提升海外市场份额 [3] - 扩大海外市场销售团队，提高对中小客户和欧洲等新区域的覆盖，拓展新增长点 [3]

业绩总结 - 敏华控股2024年实现营收184.11亿港元，同比增长6.11%[1] - 归母净利润23.02亿港元，同比增长20.23%[1] - 中国市场收入119.87亿港元，同比增长8.1%[1] - 北美市场收入42.84亿港元，同比增长2.3%[1] - 欧洲及其他海外市场收入11.95亿港元，同比增长2.9%[1] - 公司2024年毛利率为39.4%，同比增长1.0%[2] - 销售费用率同比下降1.1%[2] - 净利率同比提升2.3%[2] 未来展望 - 公司预计2026年营业收入将达到254.97亿港元，增长46.7%[6] - 预计2026年净利润率将达到14.8%，提高3.8个百分点[6] - 预计2026年ROE将达到21.0%，增长4.4个百分点[6] 其他 - 公司对报告的准确性和独立性进行了声明[7] - 提醒投资者注意信息的时效性和可能的波动性[10] - 公司声明不对投资决策的唯一参考[11] - 报告版权归公司所有，未经许可不得复制或引用报告的任何部分[12] - 公司提供了联系方式和地址信息，以及版权声明的位置[14]

业绩总结 - 敏华控股在FY2024期间实现主营收入/归母净利润分别为184.11/23.02亿港元，同比增长6%/20%[1] - 公司内销/外销同比增长8%/3%，盈利在内销让利情况下仍有所改善，主要原因是原材料降价和制造优势[2] - 公司在品牌/产品/供应链上构筑高壁垒，通过设计营销和渠道变革强化竞争力，预计FY2025-2026归母净利润分别为26.0/30.0亿港元，维持“买入”评级[9] 投资评级 - 投资评级标准包括看好、中性和看淡三个等级，根据相对表现优于、持平或弱于同期相关证券市场代表性指数[16] 公司评级 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%、在5%～10%之间、在-5%～5%之间或小于-5%[16] 相关证券市场代表性指数 - 相关证券市场代表性指数以沪深300指数、三板成指或三板做市指数、恒生指数为基准[17]

业绩总结 - 公司2024财年实现收入184.1亿港元，归母净利润达到23.0亿港元，毛利率和净利率均有提升[2] - 公司2024财年每股派息30港仙，分红比例为51%，回购及派息合计比例达到61%[4] 用户数据 - 公司内销稳健增长，2024财年中国区收入达到119.8亿港元，同比增长8.1%[3] 未来展望 - 报告中列举了多个海外当地市场指数，包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称[15] - 沪深300、恒生指数、日经225等亚洲指数在报告中被提及[15] - 美洲指数如标普500、加拿大S&P/TSX、墨西哥BOLSA等也在报告中有所涉及[15] - 欧洲指数包括希腊雅典ASE、奥地利ATX、西班牙IBEX35等在报告中被列出[15] - 澳洲指数如澳大利亚标普200、新西兰50等也在报告中有所提及[15]

业绩总结 - 公司FY2024实现营业收入184.1亿港元，同比+6.1%[1] - FY2024中国市场收入119.87亿港元，同比+8.1%[2] - 公司毛利率同比+0.9pp至39.4%[5] - FY24销售费用率同比-1.1pp至18%[6] - 预计FY2025-27年归母净利润分别为25.98、28.39、30.87亿港元，PE为5/5/4倍，维持“买入”评级[7] 用户数据 - FY2024沙发销量同比+27.6%/+24.0%[4] 未来展望 - 预计FY2025-27年归母净利润分别为25.98、28.39、30.87亿港元，PE为5/5/4倍，维持“买入”评级[7] 新产品和新技术研发 - 2026年净资产达到2.43亿港元，营业收入为7.31亿港元[9] 市场扩张和并购 - 不同市场使用不同的基准指数，如A股市场以沪深300指数为基准[13]

公司业绩 - 公司2024财年总收入为187.98亿港元，同比增长5.7%；毛利率为72.48亿，同比增长8.5%[5] - 公司2024财年税息折旧及拆销前利润为19.7亿港元，增长1.2个百分点；归属于母公司的净利润为23.02亿港元，增长20.2%[5] - 公司2024财年中国市场销售116万套沙发，同比增长25.7%；售后销售78.2万套床垫，同比增长28%[8] - 公司2024财年资产有息负债比例从21.3%下降至20.8%；母公司净利润比率从26.47%上涨至50.9%[8] 市场拓展 - 公司计划在新的一年开设700到800家店铺，同时加大线下市场的拓展力度[11] - 公司在欧洲和海外市场看到强劲增长，预计未来会继续保持增长，主要得益于订单和购买数量的增加以及新产品和功能的开发[13] - 公司将加大对县镇市场的开拓力度，提升市场争夺率，同时计划在海外市场进行品牌出海，考虑电动店、旗舰店等模式[17] 产品研发 - 公司在功能性沙发领域市场占率逐渐提升，将继续加大科技专利投入和新材料研发，控制成本优化，加强产品和渠道规划[16] - 公司将加大科技专利和新材料投入，推出功能性沙发满足不同消费群体需求[32] 市场趋势 - 公司在过去一年的活动中，品牌曝光达到了一百多亿，主要集中在国内线下市场[10] - 公司在电商方面遇到了流量成本上升和渠道变化的挑战，因此积极拓宽电商渠道，加大投入在抖音、小红书等新兴平台，以降低流量成本提升转化率[10]

财务数据 - 敏华控股(FY2024)实现营业收入184.11亿港元，同比增长6.1%[1] - 内销收入119.87亿港元，同比增长8.1%[1] - 外销收入61.53亿港元，同比增长3.2%[1] - 预计2025-2027财年公司归母净利润分别为25.9/28.8/31.8亿港元，同比增长12.3%/11.3%/10.6%[1] - 财务指标显示，2024年公司归母净利润为2,302亿港元，同比增长20.2%[3] - 预计2026年公司归母净利润为2,878亿港元，同比增长11.3%[3] 营运能力 - 营运能力明显改善，库存周转天数为49天，同比减少22天[1] - 应收账款周转天数为33天，同比减少7天[1] 公司业绩 - 公司在2023年至2027年期间，营业收入呈现逐年增长的趋势[4] - 公司的营业利润在2024年增长明显，达到2473百万元，增长率为29.7%[4] - 归属于母公司的净利润在2024年达到2302百万元，同比增长20.2%[4] - 公司的ROE在2024年达到17.6%，呈现稳定增长的趋势[4] - 资产负债率在2024年下降至34.0%，显示公司财务状况良好[4]

业绩总结 - 公司2024财年实现营收184.1亿港元，同比增长6.1%[1] - 公司2024财年归母净利润为23.0亿港元，同比增长20.2%[1] - 中国市场沙发/床垫营收同比增长7.7%/14.4%至77.8/29.9亿港元[2] - 公司FY24毛利率同比提升0.9pct至39.4%，主要因原材料成本下降[2] 未来展望 - 公司25-27财年预计EPS分别为0.65/0.72/0.79港元，对应PE分别为11X、10X、9X[3] - 主营业务收入在2022年到2027年间呈现逐年增长趋势，2022年为214.97亿港币，2027年预计将达到236.49亿港币[5] - 每股收益预计在2022年到2027年间逐年增长，2022年为0.57港币，2027年预计将达到0.79港币[5] - 净资产收益率在2022年到2027年间呈现逐年下降趋势，2022年为19.19%，2027年预计将降至15.03%[5] 风险提示 - 原材料价格上涨、品类扩张不及预期、汇率波动是公司面临的风险[4] 投资评级 - 国金证券对投资评级的定义为：买入、增持、中性、减持，分别对应不同预期的股价变动幅度[6]

总体财务表现 - 二零二四年度总收入为18,798,633千港元，较二零二三年增长5.67%[2] - 二零二四年度净利润为2,396,002千港元，较二零二三年增长28.78%[3] - 本公司股本为1,551,015千港元，储备为10,532,371千港元，总权益为13,075,669千港元[5] - 本公司二零二四年度所得税支出为454,142千港元，较二零二三年度495,497千港元略有下降[24] - 本公司二零二四年度營業利潤为8,821,146千港元，较二零二三年度8,502,750千港元有所增长[28] - 每股基本盈利为59.09港仙，较二零二三年的48.80港仙有所增长[28] - 公司已售商品成本总计为11,163,170千港元，同比增长4.6%[52] - 公司的其他損益为淨虧損304,195千港元，同比增长26.0%[53] - 公司权益擁有人应佔溢利增长至2,302,366千港元，净利润率为12.5%[56] 市场表现 - 截至2024年3月31日止年度，沙发及配套产品外部销售收入为18,411,197千港元，分部业绩为3,230,578千港元[19] - 2024年，来自中国市场的收入为12,257,665千港元，北美为4,284,307千港元，欧洲为1,325,869千港元[22] - 中国市场功能沙发滲透率从二零二二年的7.2%增长至二零二三年的9.7%，预计未来五年有望突破13%[34] - 公司在中国市场的销售收入达到了7,781,477千港元，同比增长3.1%[44] - 公司在北美市场的收入为4,025,465千港元，同比增长1.1%[45] - 公司在欧洲及其他海外市场的沙发及配套产品收入达到了851,883千港元，同比增长10.5%[46] - 公司床具及配套产品的收入为2,987,854千港元，同比增长9.6%[47] - 公司其他产品的收入为1,819,602千港元，同比增长28.4%[48] - Home集团的收入达到674,136千港元，同比增长10.0%[49] - 公司其他业务收入为270,780千港元，同比下降8.5%[50] - 公司其他收入为387,436千港元，同比下降11.5%[51] 财务管理及规划 - 本公司向客户提供30至90日的信贷期，截至二零二四年末，0至90日的应收账款及应收票据为1,653,251千港元[30] - 本公司按发票日期呈列的应付账款及应付票据中，0至90日的金额为709,155千港元[31] - 本公司已订约但未撥備的資本開支为422,558千港元，较二零二三年的969,818千港元有所下降[32] - 公司现金及银行结余约为3,273,830千港元，主要以人民币、欧元和美元计值[58] - 公司流动比率为1.3，资本负债比率为34.0%[61] - 公司主要借款以港元、人民币和美元计值，固定利率介乎0.64%至3.50%[60] - 公司的资金管理政策主要是投资低风险理财产品和定期存款以产生收益[62] 公司发展战略 - 本集团在未来没有任何重大投资或资本资产计划[72] - 本集团在未来计划继续推出智能家居产品，不断进行新产品研发和技术创新，以提升市场份额和品牌影响力[77] - 本集团将继续扩大出口市场份额，利用规模化产能供应和成本优势，加强市场渠道拓展，特别是在北美市场[78] - 本集团将利用长期积累的产品、品牌和渠道优势，在中国市场中持续增长市占率，特别是在功能家居领域[79] 公司治理及审计 - 公司已采纳上市规则附录C3的标准守则作为董事进行证券交易的操守准则[86] - 審核委員會成员包括四位独立非执行董事，周承炎先生、楊紹信先生、丁遠先生及簡松年先生[87] - 審核委員會与外聘核数师共同审阅了截至2024年3月31日止财政年度的经审核综合业绩[88] - 公司将于6月24日举行股东周年大会，暂停办理股份过户登记手续[89] - 符合资格的股东将于7月10日收取建议末期股息，暂停办理股份过户登记[90] - 罗兵咸永道会计师事务所认同公司截至2024年3月31日止年度的财务报表[91]