财务业绩摘要 - FY26H1主营收入80.4亿港元，同比下降3.1% [1] - FY26H1归母净利润11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - FY26H1毛利率40.4%，同比提升0.9个百分点 [1] - FY26H1净利率14.2%，同比提升0.5个百分点 [1] 内销市场表现 - FY26H1内销营收46.7亿港元，同比下降6.0%，但降幅收窄 [1] - 内销毛利率41.0%，同比提升0.8个百分点，受益于原材料价格下降 [1] - 电商渠道营收11.4亿港元，同比增长13.6%，表现优于线下 [1] - 线下渠道营收30.59亿港元，同比下降12.3%，但降幅收窄 [1] - 截至FY26H1末门店数量7040家，净减少327家，门店布局调整效果显现 [1] - 内销沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%，销量同比微增0.1% [1] - 内销床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [1] 外销市场表现 - FY26H1北美市场营收21.6亿港元，同比增长0.3% [1] - FY26H1欧洲及其他海外市场营收7.65亿港元，同比增长4.3% [1] - 外销毛利率39.3%，同比提升1.1个百分点，因原材料价格下降及经营效益提升 [1] 费用与关税影响 - FY26H1销售费用率19.13%，同比提升0.9个百分点 [2] - FY26H1管理费用率4.53%，同比提升0.77个百分点 [2] - 关税费用从665万港元大幅提升至7883万港元，占收入比重同比提升0.9个百分点，主要受美国对越南征收关税影响 [2] 行业前景与公司展望 - 国内功能沙发渗透率持续提升，24年达12.2%，同比提升2.5个百分点 [2] - 公司经销商及门店变革有望带动业绩逐步改善 [2] - 外销供应链布局完善，具备越南+墨西哥海外基地以应对关税变动 [2] - 公司分红率稳定在50%以上，股息率(TTM)为5.19%，中期派息0.15港元/股 [2] - 预计公司26-28财年归母净利润分别为22.3亿港元、24.03亿港元、25.84亿港元 [2]

公司财务表现 - 2026财年上半年净利润同比增长0.6% [1] - 中期股息与去年同期持平 [1] - 海外市场毛利率同比提升1.1个百分点至39.3% [1] 公司运营与战略 - 公司积极调整市场定位并提升营运效率以应对海内外市场竞争 [1] - 效率持续提升及原材料成本下降有助于缓解美国关税提高带来的影响 [1] - 公司的产能投资已见顶，未来几年将优先维持稳定派息 [1] 投资银行观点 - 目标价由5港元上调至5.58港元，维持"跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调基于股东回报能见度的改善 [1] - 管理层对股东回报的承诺短期内或可支撑市场情绪 [1] - 预期2027财年收入将稳定增长，可能带来中期上行潜力 [1]

公司财务表现 - 2026财年上半年净利润同比增长0.6% [1] - 中期股息与去年同期持平 [1] - 海外市场毛利率同比提升1.1个百分点至39.3% [1] 公司运营与战略 - 公司积极调整定位并提升营运效率以应对海内外市场竞争 [1] - 海外市场效率持续提升及原材料成本下降缓解了美国关税提高的影响 [1] - 产能投资已见顶，未来几年将优先维持稳定派息 [1] 分析师观点与展望 - 基于股东回报能见度改善，目标价由5港元上调至5.58港元，维持“跑赢大市”评级 [1] - 管理层对股东回报的承诺短期内或可支撑市场情绪 [1] - 预期2027财年收入将稳定增长，可能带来中期上行潜力 [1]

公司股价表现 - 公司股价下跌超过5%，具体跌幅为5.1% [2] - 公司股价报4.84港元 [2] - 公司股票成交额为3777.51万港元 [2]

股价表现与市场反应 - 公司股价下跌5[1]1%至4[1]84港元 成交额3777[1]51万港元 [1] - 美银证券将公司目标价从4[1]6港元上调15%至5[1]3港元 但维持"中性"投资评级 [1] 中期财务业绩 - 中期营业收入80[1]45亿港元 同比下降约3[1]1% [1] - 中国内地市场营收47[1]4亿港元 同比下滑6% [1] - 纯利11[1]456亿港元 同比增长0[1]6% [1] 未来展望与机构观点 - 信达证券认为关税分摊影响逐步落地 对报表盈利能力或有影响 [1] - 公司通过持续降本增效 整体业绩有望维持平稳 [1] - 美银证券将2026财年净利预期下调2% 以反映10月宣布的232条款关税上调 [1] - 公司利润率的韧性和6%的股息率部分抵销了关税政策和国内需求的不确定性 [1]

公司股价表现 - 股价下跌5.1%至4.84港元，成交额3777.51万港元 [1] 中期财务业绩 - 营业收入80.45亿港元，同比下降约3.1% [1] - 中国内地市场营收47.4亿港元，同比下降6% [1] - 纯利11.456亿港元，同比增长0.6% [1] 机构观点与预期 - 美银将目标价由4.6港元上调15%至5.3港元，维持“中性”评级 [1] - 美银下修2026财年净利预期2%，以反映232条款关税上调 [1] - 信达证券认为关税分摊影响逐步落地，公司通过降本增效整体有望维持平稳 [1]

财务业绩 - 2026财年上半年净利润按年增长0.6% [1] - 中期股息与去年同期持平 [1] - 海外市场毛利率按年提升1.1个百分点至39.3% [1] 经营策略与效率 - 公司积极调整定位及提升营运效率以应对海内外市场竞争 [1] - 通过效率持续提升及原材料成本下降缓解美国关税提高的影响 [1] - 管理层表示产能投资已见顶 [1] 未来展望与股东回报 - 未来几年公司将优先维持稳定派息 [1] - 管理层对股东回报的承诺短期内或可支撑市场情绪 [1] - 预期2027财年收入将稳定增长并可能带来中期上行潜力 [1] 机构评级 - 目标价由5港元上调至5.58港元 [1] - 投资评级维持"跑赢大市" [1]

均胜电子 (600699.SH) 核心观点与业务分析 - 报告首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年总收入分别为635.8亿元、700.2亿元、771.6亿元，同比增速分别为14%、10%、10% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.2亿元、19.2亿元、24.7亿元，同比增速分别为59%、26%、29% [9] - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，汽车电子与安全业务稳健增长，同时机器人业务打造第二增长曲线 [1][9] 均胜电子 (600699.SH) 主要业务逻辑 - 公司在手订单充足，2025年上半年新获定点项目全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元，新能源汽车相关新订单金额超206亿元 [9] - 汽车电子业务开启创新周期：智能座舱领域全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+；智能驾驶领域与Momenta合作获超10亿元高阶智能辅助驾驶域控项目定点；智能网联领域为全新国产宝马5系量产V2X解决方案；新能源管理领域启动1000V及以上系统研发并获新订单 [10] - 机器人业务布局完善，2025年发布机器人AI头部总成、基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器、新一代机器人能源管理产品等，形成完善产品矩阵 [10] 十月稻田 (09676.HK) 核心观点与市场地位 - 报告首次覆盖十月稻田，给予“买入”评级，预测2025-2027年营收分别为69.94亿元、84.35亿元、99.39亿元，同比增速分别为+22%、+21%、+18% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.03亿元、7.17亿元、8.61亿元，同比增速分别为+195%、+19%、+20% [12] - 公司所处厨房主食行业规模达万亿以上，其中大米、玉米等核心品类为千亿级大行业，行业集中度低但预包装、优质产品集中度较高，公司作为行业龙头有望受益于集中度提升 [11] 十月稻田 (09676.HK) 业务运营与投资建议 - 公司拥有十月稻田、柴火太院等旗舰品牌，在京东等平台复购率高于行业，通过多品牌构建全面互补的产品矩阵 [11] - 建立多元化线上线下销售网络，在新渠道保持领先，并通过五大生产基地及区域仓形成辐射全国的供应链能力 [11] - 给予目标市值102亿人民币，目标价10.5港币，对应2025年17倍PE [12] 敏华控股 (01999.HK) 中期业绩表现 - 公司FY26H1主营收入80.4亿港元，同比-3.1%；归母净利润11.46亿港元，同比+0.6%；毛利率40.4%，同比+0.9pct；净利率14.2%，同比+0.5pct [14] - 内销营收46.7亿港元，同比-6.0%，降幅收窄；毛利率41.0%，同比+0.8pct；分渠道看，电商营收11.4亿港元同比+13.6%，线下营收30.59亿港元同比-12.3% [14] - 外销市场北美营收21.6亿港元同比+0.3%，欧洲及其他海外市场营收7.65亿港元同比+4.3%；外销毛利率39.3%，同比+1.1pct [15] 敏华控股 (01999.HK) 投资亮点与展望 - 国内功能沙发渗透率持续提升，2024年达12.2%，同比+2.5pct，公司经销商及门店变革有望带动业绩改善 [2][15] - 外销供应链布局完善，具备越南+墨西哥海外基地应对关税变动；公司分红率稳定在50%以上，股息率(TTM)为5.19%，中期派息0.15港元/股 [2][15] - 预计公司26-28财年归母净利润分别为22.3亿、24.03亿、25.84亿港元，维持“买入”评级 [2][15] 生猪行业动态（2025年10月） - 2025年10月上市猪企出栏量为1881.43万头，同比+30.28%，环比+23.03%；1-10月累计出栏量1.58亿头，同比+21.25% [3][4][17] - 2025年10月上市猪企营业收入为237.29亿元，同比-16.36%，环比+9.62%；1-10月累计营收为2466.00亿元，同比+4.33% [5][6][18] - 10月生猪销售均价同比-34.66%，环比-11.85%；出栏均重为106.17公斤/头，同比+3.65%，环比+1.08% [19] 北交所市场动态与投资建议 - 北交所开市四周年，市场规模达282家上市公司，总市值近万亿，国家级专精特新“小巨人”占比超五成 [24] - 当周（251110-251114）北交所全部A股日均成交额达213.8亿元，环比下降5.9%；北证50指数收跌0.56%，日均换手率达3.2% [22] - 投资建议关注政策敏感型领域（如消费、特高压、进口替代）及低估值高成长标的，短期需规避高换手、高估值标的 [24]

投资评级 - 报告对敏华控股（01999.HK）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司FY26H1主营收入80.4亿港元，同比下降3.1%，归母净利润11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - 公司毛利率为40.4%，同比提升0.9个百分点，净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [1] - 国内功能沙发渗透率持续提升，公司经销商及门店变革有望带动业绩逐步改善 [2] - 外销供应链布局完善，具备越南+墨西哥海外基地应对关税变动 [2] - 公司分红率稳定在50%以上，股息率(TTM)为5.19%，中期派息0.15港元/股 [2] - 预计公司26-28财年归母净利润分别为22.3亿、24.03亿、25.84亿港元 [2] 中期业绩表现 - FY26H1内销营收46.7亿港元，同比下降6.0%，但降幅收窄 [1] - FY26H1内销毛利率为41.0%，同比提升0.8个百分点，受益于原材料价格下降 [1] - 分渠道看，FY26H1电商营收11.4亿港元，同比增长13.6%，线下营收30.59亿港元，同比下降12.3% [1] - 公司加大线上资源投入，电商增速由负转正，线下收入降幅收窄，截至FY26H1末公司门店数量7040家，净减少327家 [1] - 分产品看，FY26H1内销沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%，床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [1] - 沙发销量同比增长0.1%，价格同比下降6.2%，主要因线上销售占比提升所致 [1] - FY26H1北美市场营收21.6亿港元，同比增长0.3%，欧洲及其他海外市场营收7.65亿港元，同比增长4.3% [2] - FY26H1外销毛利率为39.3%，同比提升1.1个百分点，主要为原材料价格下降及经营效益提升带动 [2] - FY26H1销售费用率为19.13%，同比提升0.9个百分点，管理费用率为4.53%，同比提升0.77个百分点 [2] - 销售费用率提升主要受美国对越南征收关税影响（关税费用从665万港元提升至7883万港元，占收入比重同比+0.9pct），以及电商平台推广增加导致 [2] 财务预测与估值 - 预计FY26E营业收入为17,097.85百万港元，同比增长1.15%，FY27E为17,826.52百万港元，同比增长4.26%，FY28E为18,653.44百万港元，同比增长4.64% [4] - 预计FY26E归属母公司净利润为2,230.39百万港元，同比增长8.13%，FY27E为2,402.86百万港元，同比增长7.73%，FY28E为2,583.85百万港元，同比增长7.53% [4] - 预计FY26E每股收益（摊薄）为0.58港元，FY27E为0.62港元，FY28E为0.67港元 [4] - 预计FY26E市盈率（P/E）为9.04倍，FY27E为8.39倍，FY28E为7.80倍 [4] - 预计FY26E市净率（P/B）为1.46倍，FY27E为1.35倍，FY28E为1.26倍 [4]

核心财务表现 - 上半财年总营收82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - 公司毛利32.5亿港元，同比微降0.91% [1] - 期内利润达到12.06亿港元，同比增幅约为1% [1] 内地市场表现 - 内地市场营收同比下滑6%，降至47.4亿港元，是各市场中降幅最大的区域 [2] - 内地市场营收占总营收比重接近59% [2] - 经销商门店数量降至7040间，比3月末净减少327家 [2] - 公司认为国内沙发零售市场已经触底，销售收入跌幅较去年同期大幅收窄 [2] 海外市场表现 - 海外市场整体收入达到33.03亿港元，较去年同期的32.57亿港元有所增长 [2][3] - 北美市场营收21.6亿港元，同比微增0.3% [3] - 印尼、印度、澳洲和韩国等其他地区收入同比涨幅达22.6%，收入为4亿港元 [3] - 欧洲市场营收同比下降4.89%，降至7.2亿港元 [3] 成本与关税影响 - 出口至美国商品的关税成本从去年同期665.1万港元激增至7882.6万港元，同比大涨1085.2% [4] - 关税成本在财年收入中的占比从上一财年同期的0.1%大幅提升至1% [4] 业务与产品策略 - 公司通过产品结构优化，加强铁架及智能家具零部件等存在技术壁垒的产品海外销售 [3] - 高附加值产品的增长对冲了传统沙发产品的出口下滑，提升了海外业务整体盈利质量 [3][4] - 持股82.76%的子公司锐迈科技寻求新三板上市，其核心产品功能沙发铁架归于公司快速增长的业务 [4]