投资评级 - 报告对敏华控股(1999 HK)的评级为“买入” [1] - 目标价未提供，最新收盘价为5.2港元 [1] 核心观点 - 公司经营效益提升，外销表现较好，维持“买入”评级 [1][7] - 国内沙发市场或已触底，海外市场展现出强劲韧性 [3] - 通过严谨的成本控制和原材料成本下降，公司盈利能力同比提升 [5] - 基于2026财年中期报告调整盈利预测，看好公司中长期发展空间 [6][7] 财务业绩总结 (2025-2026财年中期) - 报告期内实现总收入82.41亿港元，同比下降2.7% (人民币口径下降3.14%) [2] - 剔除非营业收入后营收为80.45亿港元，同比下降3.1% [2] - 归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.6% (人民币口径增长0.58%) [2] - 扣非后归属于母公司净利润为11.46亿港元，同比增长0.58% [2] - 拟派发中期股息每股0.15港元，派息比率为50.80% [2] 分地区营收表现 - 中国市场实现营收46.75亿港元，同比下降6.0%，但降幅较去年同期大幅收窄 [3] - 北美市场实现营收21.61亿港元，同比增长0.3% [3] - 欧洲及其他海外市场实现营收7.65亿港元，同比增长4.3% [3] - Home Group实现营收3.80亿港元，同比增长2.2%，主要系欧洲市场需求增加所致 [3] 分产品营收表现 - 沙发及配套产品实现营收55.50亿港元，同比下降4.6% (其中国内下滑约6.1%，海外下滑约2.6%) [4] - 床具及配套产品实现营收11.19亿港元，同比下降7.4%，主要原因是中国市场消费降级明显 [4] - 其他产品（包括铁架及智能家具）实现营收9.31亿港元，同比增长11.4%，主要系海外市场销售增长所致 [4] - 其他收入（房地产、酒店及家居商场租赁等）约为0.65亿港元，同比下降10.1%，主要系房地产收入下降所致 [4] 盈利能力分析 - 报告期内公司毛利率为40.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [5] - 沙发及配套产品毛利率提升1.0个百分点至41.7%；床具及配套产品毛利率提升0.7个百分点至43.7% [5] - 其他产品毛利率提升2.5个百分点至28.4%；Home集团业务毛利率提升0.3个百分点至31.6% [5] - 期间费用率方面：销售及分销开支率同比上升0.9个百分点至19.1%；行政及其他开支率同比上升0.7个百分点至4.5%；财务成本率同比上升0.4个百分点至0.9% [5] 未来盈利预测 - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为173.52亿港元、185.27亿港元、198.55亿港元 [6] - 预计FY2026-FY2028年每股收益(EPS)分别为0.57港元、0.61港元、0.65港元 [7] - 以2025年11月17日5.2港元收盘价计算，对应市盈率(PE)分别为8倍、8倍、7倍 [7] 门店运营策略 - 截至2025年9月30日，公司线下门店总数约7040家，较2025年3月31日净减少327家 [3] - 公司正推动门店精细化运营管理，并加大对线上销售平台的资源投入，以提升品牌曝光与销售转化效率 [3]

目标价与投资评级 - 目标价由4.6港元调高15%至5.3港元 [1] - 重申“中性”投资评级 利润率的韧性和6%的股息率部分抵销了关税政策和国内需求的不确定性 [1] 财务业绩表现 - 上半年净利为11.46亿港元 同比增0.6% 超出预期7% [1] - 营收同比减3%至80.45亿港元 [1] - 毛利率达到40.4% 表现优于预期 主要得益于有利的原物料成本 [1] - 销售、管理及行政费用率上升1.7个百分点至23.7% 主要反映了与越南客户达成的关税分摊协议 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收下滑6% 平均售价同比减6% 销售量持平 [1] - 美国市场营收实现0.3%的温和增长 [1] - 欧洲市场营收实现4%的温和增长 [1] - 中国和美国的毛利率均较去年同期提升1个百分点 [1] 盈利预测与股息 - 将2026财年净利预期下修2% 以反映10月宣布的232条款关税上调 [1] - 公司宣布派发每股0.15港元的股息 与去年持平 [1]

目标价与投资评级 - 目标价由4.6港元调高15%至5.3港元 [1] - 重申“中性”投资评级 [1] 财务表现 - 上半年净利为11.46亿港元 同比增0.6% 超出预期7% [1] - 上半年营收同比减3%至80.45亿港元 [1] - 毛利率达到40.4% 表现优于预期 [1] - 中国和美国市场的毛利率均较去年同期提升1个百分点 [1] - 销售、管理及行政费用率上升1.7个百分点至23.7% [1] 市场表现 - 中国市场营收同比下滑6% 主要受平均售价下降6%拖累 销售量持平 [1] - 美国市场营收同比实现0.3%的温和增长 [1] - 欧洲市场营收同比实现4%的温和增长 [1] 盈利预期与股息 - 将2026财年净利预期下修2% [1] - 宣布派发每股0.15港元的股息 与去年持平 [1] 影响因素 - 利润率的韧性和6%的股息率部分抵销了关税政策和国内需求的不确定性 [1] - 毛利率提升主要得益于有利的原物料成本 [1] - 费用率上升主要反映了与越南客户达成的关税分摊协议 [1] - 232条款关税上调影响盈利预期 [1]

目标价与评级调整 - 高盛将敏华控股目标价从4.7港元上调2%至4.8港元，并维持"中性"投资评级 [1] 财务业绩表现 - 2026年度总营收为80.45亿港元，同比下降3%，净利为11.46亿港元，同比增长1% [1] - 与全球同期相比，营收增长0%，净利增长7% [1] - 上半年度营收符合预期，但利润超乎预期 [1] 业务分部表现 - 海外业务增长持续超过国内业务增长 [1] - 国内业务营收季度环比下滑幅度收窄，主要得益于线上业务成长以及基数下降 [1] 利润率与成本 - 利润率超出预期主要得益于成本利好，但部分被费用增加所抵销 [1] 盈利预测调整 - 高盛将敏华2026财年至2028财年每股收益预期调高1-3% [1]

目标价与投资评级 - 目标价由4.7港元调高2%至4.8港元 [1] - 维持"中性"投资评级 [1] 财务业绩表现 - 2026年度总营收为80.45亿港元，同比下降3% [1] - 2026年度净利为11.46亿港元，同比增长1% [1] - 上半年度营收符合预期，但利润超乎预期 [1] - 与全球同期相比，总营收增长0%，净利增长7% [1] 业务分部表现 - 海外业务增长持续超过国内业务增长 [1] - 国内业务营收季度下滑幅度收窄 [1] - 国内业务改善得益于线上业务成长以及基数下降 [1] 利润率与成本 - 利润率超出预期主要得益于成本利好 [1] - 利润率部分被费用增加所抵销 [1] 盈利预测调整 - 将2026财年至2028财年每股收益预期调高1-3% [1]

财务业绩概览 - 报告期内公司实现总收益82.41亿港元，同比下降约2.7% [1] - 权益拥有人应占溢利约11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - 毛利为32.50亿港元，略低于去年同期的32.81亿港元 [2] - 其他收入增长18.0%至1.96亿港元，财务成本下降45.0%至4018万港元 [2][3] 分产品收入表现 - 沙发及配套产品收入55.50亿港元，同比下降4.6%，占总收入比重为67.3% [2][3] - 床具及配套产品收入11.19亿港元，同比下降7.4%，占总收入比重为13.6% [2][3] - 其他产品收入增长11.4%至9.31亿港元，占总收入比重提升至11.3% [2][3] - Home集团业务收入增长2.2%至3.80亿港元 [2] 盈利能力分析 - 整体毛利率为40.4%，较去年同期的39.5%提升0.9个百分点 [3] - 沙发及配套产品毛利率提升1.0个百分点至41.7% [3] - 床具及配套产品毛利率提升0.7个百分点至43.7% [3] - 其他产品毛利率提升2.5个百分点至28.4% [3] 地区市场表现 - 中国市场收入（不含房地产等业务）同比下降6%至约46.75亿港元，但环比已有改善 [5] - 海外市场收入约24.66亿港元，较上年同期下降约2.6% [5] - 中国市场业绩改善得益于增加资源推动线上销售及加强宣传推广 [5] 未来战略展望 - 公司将持续推进"智慧家居"战略，深化产品创新与品牌建设 [5] - 在中国市场进一步推动"让家升舱"等主题营销，提升市场渗透率 [5] - 将投放更多资源于线上业务，提升整体销售能力，并继续调整门店布局以提升运营效益 [5] - 在海外市场将积极参与国际大型展览，物色潜在收购目标以应对国际贸易环境变化 [5]

业绩表现 - 上半财年净利润微升0.6%至11.46亿港元，超出预期7% [1] - 总收入按年下跌3%，主要受中国市场收入下跌6%拖累 [1] - 美国及欧洲市场分别录得0.3%及4%的温和增长 [1] - 毛利率维持在40.4%的水平，表现优于预期 [1] 市场与业务 - 中国市场收入下跌是总收入下滑的主要原因 [1] - 海外市场表现相对稳健，尤其是欧洲市场增长4% [1] - 业务利润率展现出韧性 [1] - 股息回报率预计可达6% [1] 财务预测与估值 - 将2026财年净利润预测轻微下调2%，以反映最新关税政策影响 [1] - 目标价由4.6港元上调至5.3港元，反映流动性改善 [1]

股价表现 - 股价上涨超3%至5.22港元，创下年内新高5.24港元，成交额达1913.85万港元 [1] 中期财务业绩 - 总收益为82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - 公司拥有人应占溢利为11.456亿港元，同比增长0.6% [1] - 营业收入同比下降约3.1% [1] - 毛利率提升0.9个百分点至40.4% [1] - 净利率提升0.5个百分点至14.2% [1] - 派发中期股息15港仙 [1] 经营策略与展望 - 通过严谨控制成本及良好经营效益，盈利能力在收入下降背景下逆势提升 [1] - 面对国际贸易摩擦加剧和内需疲软，公司采取灵活经营策略和稳健财务管理 [1] - 预计关税分摊影响将逐步落地，但通过持续降本增效，整体业绩有望维持平稳 [1] - FY26H1派息比例为50.8%，延续超过50%的高比例股东回报政策 [1]

股价表现 - 公司股价上涨超过3%，盘中触及5.24港元的年内最高价 [1] - 截至发稿时，股价报5.22港元，涨幅为3.37% [1] - 成交金额达到1913.85万港元 [1]

股价表现 - 公司股价上涨超过3% 最高触及5 24港元 创下年内新高 收盘报5 22港元 成交额1913 85万港元 [1] 中期财务业绩 - 截至2025年9月30日止六个月总收益为82 41亿港元 同比下降2 7% [1] - 公司拥有人应占溢利为11 456亿港元 同比增长0 6% [1] - 集团营业收入同比下降约3 1% [1] - 毛利率按年上升0 9个百分点至40 4% [1] - 净利率上升0 5个百分点至14 2% 处于业内领先水平 [1] - 宣布派发中期股息15港仙 [1] 经营策略与市场环境 - 面对国际贸易摩擦加剧和内需疲软的综合背景 [1] - 公司通过严谨控制成本及良好经营效益实现盈利能力逆势提升 [1] - 凭借灵活经营策略和稳健财务管理 收入整体表现平稳 [1] 未来展望与股东回报 - 关税分摊影响逐步落地 表观报表盈利能力可能受影响 [1] - 公司持续降本增效 整体盈利能力有望维持平稳 [1] - FY26H1派息比例为50 8% 延续50%以上的高比例股东回馈政策 [1]