行业投资评级 - 行业评级为增持，并维持该评级 [4] 核心观点 - 重视新消费领域的估值切换逻辑，运动品牌第三季度经营表现平稳 [1] - 持续关注新消费高景气赛道，认为潮玩板块具备优质供给创造需求、乘方式扩张商业模式及强劲增长势头的特点 [6] - 建议关注中国消费供应链出海加速背景下的投资机会，包括无纺布制造和包装领域 [6] 市场表现总结 - 报告期内（2025/10/13-2025/10/17），上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99% [6][11] - 轻工制造指数下跌2.22%，在28个申万行业中排名第13；纺织服装指数下跌0.31%，排名第5 [6][11] - 轻工制造细分板块中，家居用品下跌1.12%，造纸下跌2.59%，文娱用品下跌2.62%，包装印刷下跌3.28% [6][11] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨1.44%，服装家纺上涨0.41%，纺织制造下跌2.73% [6][11] 新消费与潮玩板块 - 泡泡玛特即将发布第三季度运营情况，近期开启新一轮主力产品周期，叠加年末旺季，第四季度业绩持续性较强 [6] - 建议关注泡泡玛特、小黄鸭德盈、晨光股份、创源股份等公司，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] - 量子之歌预计其2026财年潮玩收入将达到7.5-8亿元 [6] 品牌服饰与运动品牌 - 运动品牌第三季度运营数据延续第二季度表现，361度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%/20% [6] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道流水同比增长20%以上 [6] - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登等功能性鞋服公司，以及罗莱家纺、富安娜等家纺龙头 [6] 消费供应链出海 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，建议关注无纺布制造出海机会，重点提及延江股份 [6] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技 [6] 其他细分行业观点 - 宠物用品领域建议关注源飞宠物，其代工业务和国内OBM业务均有增长潜力 [6] - 纺织制造领域重点推荐晶苑国际，建议关注华利集团、新澳股份、申洲国际等 [6] - 家居板块推荐软体龙头喜临门、顾家家居，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等 [6] - 反内卷背景下建议关注造纸行业及锦纶赛道机会，造纸行业推荐太阳纸业，锦纶领域关注台华新材、华鼎股份 [6] 行业重点数据跟踪 - 2025年1-8月，商品房销售面积累计同比下滑4.7% [8][53] - 2025年1-8月，家具类社会零售总额同比增长22% [8][70] - 2025年1-8月，服装类社会零售总额同比增长2.2% [8][74]

家居家电零售企业促销活动 - 金宇家居自9月19日至10月8日举办金秋家博会 推出“9 9元直通大礼包” 包含盲盒抽奖最高888元现金 互动游戏礼品和2吨汽油大奖抽奖 [1] - 活动期间消费者每满3000元可砸金蛋一次 金蛋内含50元起现金 飞天茅台等 限量800个 拼团购买满3000元可享定金再优惠3% 跨品类品牌下单满额可参与超值换购 [2] - 九龙家电太白店在9月30日至10月8日推出大型促销 在常规活动价基础上叠加优惠 联合惠济生活APP推出家电八折券最高优惠2000元 发放家电消费券单件至高补贴800元 套购满额可参与互动游戏 [3] 政府促消费政策与效果 - 济宁市商务局围绕重点领域以金秋惠购季为主线 市县谋划推出42场系列促消费活动 引导企业联动推出多样优惠 节日期间多个县市区发放汽车 家居消费券100万元 [3] - 市县联动组织举办汽车 家电家居等展销活动18场 通过车展和家装节等活动释放政策红利 任城区发放50万元汽车消费券 兖州区发放10万元汽车消费券和20万元家居建材消费券 鱼台发放10万元汽车消费券 [6] - 10月1日至7日全市56家商贸流通企业销售收入达1 86亿元 较去年同期增长8 7% 建筑及装潢材料类 通讯器材类商品销售额同比分别逆势增长25 9%和13 8% [4][6] 消费场景创新与市场活力 - 济宁市重点依托商业综合体和特色商业街区推进商文旅融合 龙贵购物广场举办敦煌主题演出与美食品鉴 万达广场举办汽车博览会暨中秋大集 打造花火大会 非遗炭花舞等活动 [7] - 国投·麷街打造沉浸式国风体验包括国乐新演 汉服大秀 蓼河古街开展蓼河秋月夜主题促消费活动 推出游船夜游与团圆美食套餐 [7] - “十一”假期全市大型商业综合体 特色商业街区日均人流量同比增长15%以上 营业额同比增长10%以上 [7] 假日消费市场总体趋势 - 国庆与中秋双节叠加形成消费市场年度黄金窗口期 家居家电消费异军突起成为亮眼增长点 反映出居民生活品质升级的需求和消费市场的韧性 [8]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为20亿港元，股份数目50亿股，面值0.4港元[1] - 本月底已发行股份总数为38.780832亿股，库存股份为0[2] 购股计划 - 2010购股计划本月底结存115.16万股[3] - 2020购股计划本月底结存1164.68万股[3] 股份变动 - 本月内因行使期权所得资金为0港元，股份增减均为0股[3][5]

投资评级与目标价 - 中信里昂将敏华控股目标价由4.5港元调高11%至5港元 [1] - 维持"跑赢大市"的投资评级 [1] 财务表现与预测 - 公司2025财年实现稳定的基础利润，得益于利润率提升 [1] - 中信里昂将2026年净利润预测下调7.1% [1] - 中信里昂将2027年净利润预测下调7.5%，以反映较低的销售假设和关税 [1] 运营与市场动态 - 尽管国内需求疲软，但海外销售表现出韧性，有助于缓解美国关税影响 [1] - 公司全球生产基地是海外销售韧性的原因 [1] - 持续的效率优化和海外产能提升将有助于短期内稳定盈利 [1] 估值方法 - 估值基准向前滚动至2027年 [1] - 采用更高的8.8倍市盈率进行估值，原为7.5倍 [1] - 新的8.8倍市盈率低于3年平均值0.5个标准差 [1] 未来展望 - 公司可望从2026年潜在的国内需求稳定中受益 [1]

投资评级与目标价 - 中信里昂维持敏华控股"跑赢大市"投资评级 [1] - 目标价由4.5港元调高11%至5港元 [1] 财务表现与预测 - 公司2025财年实现稳定基础利润，得益于利润率提升 [1] - 中信里昂将2026年净利润预测下调7.1% [1] - 中信里昂将2027年净利润预测下调7.5% [1] 运营与市场 - 尽管国内需求疲软，公司海外销售表现韧性，全球生产基地有助缓解美国关税影响 [1] - 持续的效率优化和海外产能提升将在短期内稳定盈利 [1] - 公司可望从2026年潜在的国内需求稳定中受益 [1] 估值方法 - 估值向前滚动至2027年，采用更高的8.8倍市盈率，原为7.5倍 [1] - 新的8.8倍市盈率低于3年平均值0.5个标准差 [1]

会议安排 - 敏华控股2025年11月14日举行董事会会议[3] 会议议程 - 考虑及审批截至2025年9月30日止半年度财报[3] - 考虑宣派中期股息及处理其他事宜[3] 人员信息 - 公布日执行董事为黄敏利等5人[3] - 公布日独立非执行董事为周承炎等4人[3]

行业定义与发展历程 - 智能沙发又称电动沙发 融合信息技术 微电子技术 传感器技术 机械技术和智能控制 实现多种特定功能 并与家居子系统有机结合 提升生活人性化 舒适化和健康化 [3] - 行业发展经历三阶段：20世纪80-90年代为萌芽起步阶段 产品以简单电动调节功能为主 2000-2018年进入快速发展阶段 融入智能遥控和蓝牙连接等技术 2019年至今为创新发展阶段 结合物联网 大数据和人工智能技术 实现个性化定制和远程控制 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国智能沙发行业市场规模达72.2亿元 同比增长10.9% [1][6] - 功能沙发（包含智能沙发）市场规模从2015年49.58亿元增长至2024年120.39亿元 期间2020和2022年因疫情影响出现下滑 但整体保持上升趋势 [6] - 上游皮革行业2024年产量达9.33亿平方米 同比增长6.20% 2025年1-2月产量1.66亿平方米 同比增长6.70% 为智能沙发提供原材料保障 [5] 驱动因素 - 消费升级推动需求从基本功能转向品质 舒适度和智能化体验 [1][6] - 年轻一代成为消费主力 对智能化产品接受度高且购买意愿强 [1][6] - 家居市场扩容 新房装修和旧房改造需求增长提供市场空间 [1][6] 产业链结构 - 上游为原材料供应商 包括皮革 微纤维 织布 锂电池和电子元器件 [5] - 中游为智能沙发制造商 负责产品加工和组装 [5] - 下游应用场景涵盖家庭 办公 电竞和影院等 终端消费者需求直接影响行业发展 [5] 竞争格局 - 主要参与者包括传统家具企业如顾家家居 慕思股份 匠心家居 曲美家居 敏华控股等 凭借品牌和渠道优势占据较大市场份额 [1][8] - 新兴企业如小米通过生态链推出高性价比产品 百度应用人工智能技术提升用户体验 逐步扩大市场影响力 [8] - 顾家家居2024年沙发业务收入102.04亿元 同比增长9.14% [8] - 匠心家居2025年上半年智能电动沙发收入13.24亿元 同比增长41.57% [9] 发展趋势 - 智能化程度深化 与人工智能 物联网技术融合 通过传感器监测生命体征 评估疲劳和睡眠质量 并与智能家居系统联动实现环境自动调节 [10] - 人机交互方式升级 向语音控制 手势识别甚至脑机接口方向发展 [10] - 定制化需求增长 因90后和00后消费主力追求个性化 悦己和健康 且应用场景从客厅扩展至办公室和娱乐场所 [11] - 国际化拓展加速 企业通过开拓国际市场扩大销售渠道和份额 提升竞争力 [12] 相关企业 - 上市企业包括顾家家居（603816） 慕思股份（001323） 匠心家居（301061） 曲美家居（603818） 敏华控股（01999） 喜临门（603008） 欧派家居（603833） 恒林股份（603661） 梦百合（603313）等 [1] - 非上市企业包括深圳市左右家私有限公司 熊客智能沙发科技有限公司 嘉兴科沃智能家居有限公司 浙江傲利智能科技有限公司等 [2]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为20亿港元，股份数目为50亿股，面值0.4港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）和总数均为38.780832亿股，库存股份为0[2] 购股计划 - 2010购股计划上月底结存116.8万已失效，本月变动 -4800，月底结存116.32万[3] - 2020购股计划上月底结存1182.56万已失效，本月变动 -32800，月底结存1179.28万[3] - 本月行使两计划期权所得资金为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0普通股[5] 其他 - 本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权合规[7]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 造纸行业 - Suzano宣布8月亚洲市场商品浆价格上涨20美元，同时未来一年商品浆产量减少3.5%[2] - 当前浆、纸价格处于周期底部，反内卷推动下价格有望回升至合理区间，推荐太阳纸业[2] - 理文造纸2025H1营收122.36亿港元（同比-2.2%），净利润8.11亿港元（同比+0.7%）[4] - 8月8日数据显示：双胶纸4993.75元/吨（持平），铜版纸5320元/吨（持平），白卡纸3955元/吨（-35元/吨）[4] 轻工消费 - 晨光文具联合二次元IP开展全国15城21场"次元集合快闪"活动，IP战略成效显现[2] - 布鲁可8月推出变形金刚星辰版盲盒，目标用户扩展至女性及成年玩家群体[2] - 护舒宝推出液体卫生巾Pro健康专研版，采用物理隔菌技术实现95%隔菌率[4] 家居行业 - 北京优化购房政策：五环外商品住房不限套数，扩大首套房公积金贷款范围[4] - 金牌家居泰国罗勇府生产基地预计2026年7月投产，目标年产值10亿元[4] - 6月家具类零售额同比+28.7%，1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%[39] 出口链 - 7月我国出口总值同比+7.2%，其中对东盟出口增速达16.6%[4] - 8月8日海运费CCFI、SCFI指数环比分别-2.6%、-3.9%[4] 包装行业 - 上海9月1日起实施新规，推动可循环/可降解包装替代一次性塑料制品[4] 行业数据表现 市场表现 - 轻工制造板块周涨幅+2.57%，跑赢沪深300指数（+1.23%）[15] - 细分板块：造纸指数+3.13%，家居用品指数+2.88%，文娱用品指数+2.8%[15] - 纺织服饰板块周涨幅+4.23%，饰品指数+5.53%[24] 造纸行业数据 - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率2.6%（同比-0.68pct）[66] - 6月机制纸及纸板产量同比+3.1%，日均产量同比+3.34%[68] - 7月青岛港纸浆库存1371千吨（同比+24.75%），常熟港库存602千吨（同比+23.61%）[75] 文娱用品数据 - 1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8%，6月体育娱乐用品零售额同比+9.5%[108] 地产关联数据 - 6月住宅竣工面积同比-4.3%（环比+17.79pct），1-6月新开工面积累计同比-19.6%[31] - 7月样本城市二手房成交面积同比-9.02%[31]

核心事件 - 敏华控股与罗兵咸永道会计师事务所未能就2026年3月31日止年度综合财务报表的核数师酬金达成共识 [1] - 罗兵咸永道自2025年8月6日起辞任公司核数师职务 [1] 人事变动 - 安永会计师事务所自2025年8月6日起获委任为新任核数师 [1] - 委任安永是基于审核委员会的建议 [1] - 安永任期将持续至公司下届股东周年大会结束 [1]