股本情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份550,694,291股，股本550,694,291元[1] - 截至2026年2月底，内资股法定/注册股份1,005,237,059股，股本1,005,237,059元[1] - 2026年2月法定/注册股本总额为1,555,931,350元[1] 股份发行 - 截至2026年2月底，H股已发行股份550,694,291股，库存股份0[4] - 截至2026年2月底，内资股已发行股份1,005,237,059股，库存股份0[5] 其他 - 上市时H股最低公眾持股量百分比为15.31%[5] - 截至2026年2月底，公司符合公眾持股量要求[5] - 公司证券发行等获董事会授权批准[8] - 公司证券发行等已收取全部款项[8] - 公司已履行上市先决条件[8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

市场表现 - 镍业股早盘普遍上涨，力勤资源涨8.33%至29.64港元，新疆新鑫矿业涨3.42%至2.72港元，中伟新材涨3.4%至38.28港元 [1] 事件驱动 - 印尼莫罗瓦利镍矿中心发生山体滑坡，导致一名工人遇难，并冲走了数台挖掘机、推土机和倾卸卡车 [1] - 该事件预计将对印尼的镍产出造成影响 [1] 行业政策与供给前景 - 印尼政府预计2026年镍矿配额为2.5-2.6亿吨，相较于2025年的3.79亿吨，降幅超过34% [1] - 印尼是全球最大的镍矿供应国，并实行成熟的配额制度 [1] - 印尼政府有意通过政策调整来提高镍矿开发的门槛及成本 [1] - 未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整 [1] - 存在印尼政府极端收紧镍矿供给的可能性 [1] 价格展望 - 考虑到印尼政府对镍价的力挺态度，镍价有望在1.8万美元/吨以上运行 [1]

市场表现 - 镍业相关股票在早盘普遍上涨，力勤资源股价上涨8.33%至29.64港元，新疆新鑫矿业股价上涨3.42%至2.72港元，中伟新材股价上涨3.4%至38.28港元 [1] 事件驱动 - 印尼莫罗瓦利镍矿中心发生山体滑坡，导致一名工人遇难，并冲走了数台挖掘机、推土机和倾卸卡车 [1] - 方正证券认为，该事件将对印尼镍产出造成影响 [1] 行业政策与供给前景 - 印尼政府预计2026年镍矿配额为2.5-2.6亿吨，相较于2025年的3.79亿吨，降幅超过34% [1] - 国信证券指出，印尼是全球最大的镍矿供应国，并实行成熟的配额制度，其有意通过政策调整来提高镍矿开发的门槛及成本 [1] - 国信证券认为，未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整，不完全排除印尼政府极端收紧镍矿供给的可能性 [1] 价格展望 - 考虑到印尼政府对镍价的力挺态度，方正证券认为镍价有望在1.8万美元以上运行 [1]

行业事件与市场反应 - 印尼莫罗瓦利镍矿中心发生山体滑坡，导致一名工人遇难，并冲走了数台挖掘机、推土机和倾卸卡车 [1] - 该事件预计将对印尼镍产出造成影响 [1] - 消息发布后，相关镍业股早盘普涨，力勤资源涨8.33%报29.64港元，新疆新鑫矿业涨3.42%报2.72港元，中伟新材涨3.4%报38.28港元 [1] 镍价前景与政策影响 - 方正证券认为，考虑到印尼政府对镍价的力挺态度，镍价有望在1.8万美元以上运行 [1] - 印尼政府预计2026年镍矿配额为2.5-2.6亿吨，相较于2025年的3.79亿吨降幅超过34% [1] - 国信证券认为，未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整 [1] 印尼供应地位与政策导向 - 印尼是全球最大的镍矿供应国，同时有着非常成熟的配额制制度 [1] - 印尼有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本 [1] - 国信证券不完全排除印尼政府极端收紧镍矿供给的黑天鹅事件 [1]

公司项目推进与融资计划 - 力勤资源申请在深交所主板上市的计划已于2025年12月31日获受理 保荐机构为中金公司 若成功上市将形成"A+H"双平台格局 [1] - 公司计划募资不超过40.47亿元 用于湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目 [1] - 项目顺利推进将有助于扩大产能 深化产业链整合 并增强对国内下游企业（如新能源汽车、不锈钢行业）的资源供应保障能力 [1] 公司估值与流动性 - 截至2026年1月26日 力勤资源H股市值约383亿港元 市盈率12-15倍 [2] - 业务相似的A股同行华友钴业市盈率区间为24-28倍 回A后若参照A股估值体系可能迎来价值重估 [2] - A股市场投资者基数更大 上市后有望吸引更多内地机构资金 改善港股流动性偏低的现状 例如2026年2月20日换手率仅0.32% [2] 行业地位与竞争优势 - 公司镍产品贸易量全球领先 湿法项目成本优势显著 毛利率达39.7% [3] - 公司已与宁德时代 容百科技等电池企业建立合作 [3] - 回A后可进一步强化品牌影响力 支撑新能源产业链布局 [3] 原材料与供应链情况 - 红土镍矿采购高度依赖印尼合作伙伴 2025年上半年采购占比58.89% [4] - 原材料定价受印尼HPM公式影响 若供应或价格波动可能冲击利润 [4] 财务状况与存货 - 截至2025年6月末存货账面价值43.96亿元 占流动资产28.22% [4] - 若镍价下跌或需求减弱 存货存在减值风险 [4] 股票近期表现与市场关注点 - 回A进程可能成为短期股价催化因素 例如2026年2月11日受印尼削减镍矿配额消息刺激 股价单日涨超7% [5] - 2026年2月13日因市场波动股价单日下跌8.38% 反映资金情绪敏感 [5] - 长期仍需关注镍价走势 如高盛上调2026年镍价预测至17200美元/吨 以及项目投产进度和行业供需变化 [5]

市场表现 - 2月13日港股有色及黄金板块集体走弱，中国有色矿业与力勤资源收盘跌幅超过8%，紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、创新实业、中国宏桥、江西铜业股份、五矿资源、中国黄金国际、山东黄金均大幅下跌 [2] - A股市场相关公司同步下挫，包括洛阳钼业、紫金矿业、翔鹭钨业、厦门钨业、北方稀土、山东黄金 [2] 下跌驱动因素 - 国际金价出现明显回落，铜等工业金属价格同步承压，作为核心情绪指标，其走弱直接引发权益市场资金避险与减仓操作 [3] - 美股大跌产生外溢效应，市场对人工智能赛道估值过高的担忧演变为广泛风险抛售，分析认为是算法交易和系统性策略触发的“动量去杠杆”所致 [3] - 美国截至2月7日当周初请失业金人数降至22.7万人，强劲的劳动力市场数据增强了美联储维持较高利率的信心，冲淡了短期内降息的希望 [3] - 市场关注即将公布的美国1月CPI数据，以判断通胀粘性并修正对美联储政策的预期，降息路径博弈或将持续 [3] 机构观点分歧 - 部分机构相对乐观，认为贵金属牛市的核心逻辑已转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，中长期逻辑依然稳固 [4] - 有观点认为工业金属的短期宽松叙事受挫并不改变降息大方向，铜铝库存累积速度已放缓，下游加工负反馈减弱，随着价格调整下游接受度提升，供需格局改善的品种有望继续表现 [4] - 谨慎派强调估值泡沫与投机退潮风险，有机构警告铜价已脱离基本面，每吨11000至11500美元以上的水平几乎完全由投机驱动 [5] - 另有观点认为铜市场资金撤出将逐渐给市场降温，高波动率状态将回落，金属大多进入震荡调整节奏 [5]

行业动态与政策影响 - 世界最大的镍矿PT Weda Bay Nickel（韦达湾镍矿）2024年矿石生产配额为1200万吨，远低于2025年的4200万吨，降幅高达71% [1] - 印尼能矿部发布2026年镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨 [1] - 印尼大幅削减镍矿开采配额，系统性提高资源税费，强化对非法采矿的整治力度，从而不断抬高镍价中枢 [1] 公司业务与市场表现 - 力勤资源是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链 [1] - 公司从镍矿贸易起家，逐步转型实业，打造镍全产业链公司，目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [1] - 截至发稿，公司股价涨5%，报29.84港元，成交额2.73亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 力勤资源股价大幅上涨，截至发稿涨7.11%，报28.32港元，成交额达9669.38万港元 [1] 镍价市场动态 - 沪镍期货主力合约价格显著上涨，涨超4%，报139670元/吨 [1] - 高盛将2026年镍价预测从每吨14800美元上调至17200美元，并预计到2026年第二季度价格可能达到每吨18700美元左右 [1] - 麦格理将2026年伦敦金属交易所镍均价预测从15000美元/吨提高至17750美元/吨 [1] 行业供应与政策环境 - 印尼能源与矿产资源部发布了2026年镍矿RKAB配额，矿产煤炭司长确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨 [1] - 长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降 [1] - 镍价有望从底部逐步回暖 [1]

公司股价与市场表现 - 力勤资源（02245）盘中涨幅超过7%，截至发稿时股价上涨6.66%，报28.20港元，成交额达9910.51万港元 [1][5] 镍期货价格动态 - 2月11日，沪镍2603主力合约涨幅超过4%，价格报139,670元/吨 [1][5] 行业政策与供应前景 - 印尼能源与矿产资源部于2月10日发布了2026年镍矿RKAB配额，矿产煤炭司长确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨 [1][5] - 中信证券指出，长期来看印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1][5] 机构对镍价的预测 - 高盛将2026年镍价预测从每吨14,800美元上调至17,200美元，并预测到2026年第二季度价格可能达到每吨18,700美元左右 [1][5] - 麦格理将2026年伦敦金属交易所镍均价预测从15,000美元/吨提高至17,750美元/吨 [1][5]