核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在行业高速扩容背景下，凭借技术能力和交付质量巩固领先地位，业绩实现高速增长，盈利预测被上调 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [2] - 2025年上半年净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [2] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [2] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 行业前景与项目进展 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增长率为34.0% [2] - 预计全球ADC市场到2030年将达到662亿美元，2024-2030年复合增长率为30.8%，外包率约60% [2] - 2025年上半年公司新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元 [3] - 新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子，已启动无锡和上海基地扩建及江阴新基地设计规划 [3]

核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在高增长赛道中凭借技术能力和交付质量巩固地位，业绩和订单高速增长，未来盈利预测被上调，维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润9.8亿元，同比增长82.2%，经调整净利润（不含利息和支出）7.3亿元，同比增长69.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额同比增长48.4% [2] - 全球ADC市场规模2024年达132亿美元，预计以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元，外包率约60% [2] - 公司市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2%，与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 项目与战略进展 - 2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] - 公司执行“赋能-跟随-赢得分子”战略，项目漏斗模型持续扩张 [3] 产能扩张与资本开支 - 2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [3] - 已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [3]

股价表现 - 药捷安康股价截至发稿上涨42.82% [1] - 创胜集团-B股价截至发稿上涨8.15% [1] - 映恩科技-B股价截至发稿上涨6.18% [1] - 荣昌生物股价截至发稿上涨5.59% [1]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：药明合联 一家专注于生物偶联药物（特别是ADC）的合同研究、开发和生产（CRDMO）企业[3] * 行业：生物偶联药物（特别是抗体偶联药物ADC）研发与生产合同服务行业[5] 公司核心观点与论据 **财务业绩与增长** * 公司上市后业绩保持高增速 2022年至2024年收入复合增长率达102%[2][3] * 预测公司2025至2027年收入分别为60亿 81亿和107亿元人民币 归母净利润有望达到16亿 22亿和29亿元人民币[4][7] **产能扩张与资本开支** * 公司积极扩大产能 预计到2029年资本支出将超过70亿元人民币[2][3] * 2025年计划资本开支约为15 6亿元人民币 其中9亿元用于新加坡基地建设 4 5亿元用于无锡基地扩建[2][5] * 双厂生产战略提升全球供应链水平 新加坡基地预计2025年中机械竣工 2026年进行GMP生产[2][3] * 全面投产后将具备从临床前到商业化的全流程生产能力[2][5] **竞争优势与驱动因素** * 竞争优势体现在业绩高增速 大规模资本支出投入以及双厂生产战略[3] * 盈利增长的主要驱动因素包括无锡基地制剂车间启用和新加坡基地阶段性投产带来的产能利用率提升 以及毛利率改善[4][7] * 销售和管理费用保持合理增速 整体费用率略有降低 研发投入持续增长[4][7] **技术平台** * 公司通过无锡大X偶联技术平台 自主连接子及创新载荷连接子等技术平台提升核心竞争力[2][6] * 无锡大X技术能够提供多种目标标载药量的大值偶联药物 例如大1平台适用于抗体寡核苷酸偶联药物[6] * 公司积累了丰富的连接子及有效载荷合成与工艺开发经验 为新型生物偶联药物提供全面支持 提高了研发效率和市场适应性[2][6] 行业核心观点与论据 **市场前景与发展状况** * ADC药物市场研发热度高涨 行业即将迎来高速发展[2][5][7] * 从Nectin-4 ADC和HER2靶向ADC自2019年获得FDA批准后的成功商业化放量来看 未来几年内预期会有更多重磅产品上市[5] **中国企业的竞争优势** * 中国企业在ADC领域具备显著的产业链竞争优势[2][5] * 国内企业在ADC相关期刊文章发表和专利授权方面位居全球第二 并占据全球ADC交易主导地位[2][5] * 中国企业在技术创新 工艺发展以及产业能力方面表现出色 例如双抗ADC及其衍生偶联药物已成为推动BD市场增长的重要引擎[5] 其他重要内容 * 公司在全球生物偶联药物合同研究开发和生产领域具有领先地位[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入27亿元人民币，按年增长62.2% [1] - 2025年上半年净利润7.5亿元人民币，按年增长52.7% [1] - 预计2025至2027年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，按年增长42%、36%及30% [1] - 预计2025至2027年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，按年增长50%、41%及34% [1] 业务运营与项目管线 - 截至2025年上半年底，iCMC项目总数达225个 [1] - 2025年上半年新签iCMC项目37个，创历史新高 [1] - 2025年上半年新签PPQ项目3个，PPQ项目总数11个 [1] - 公司未完成订单总额为13.3亿美元，按年增长57.9% [1] - 新签合同金额按年增长48.4%，北美地区增速超过其他地区 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径 [1] - 公司的技术路径与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致 [1] - 客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入为27亿元人民币，同比增长62.2% [1] - 2025年上半年净利润为7.5亿元人民币，同比增长52.7% [1] - 预计2025年至2027年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，同比增长率分别为42%、36%及30% [1] - 预计2025年至2027年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，同比增长率分别为50%、41%及34% [1] 业务运营与项目进展 - 截至2025年上半年底，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高 [1] - 截至2025年上半年底，公司PPQ项目为11个，上半年新签3个 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与XDC、双抗ADC等行业创新趋势保持一致 [1] 订单与市场拓展 - 截至2025年上半年底，公司未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9% [1] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4% [1] - 北美地区的新签合同金额增速超过其他地区 [1] 行业地位与公司优势 - 公司是全球性ADC CXO领军企业 [1] - 公司拥有全面的研发技术平台 [1] - 公司客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入为27亿元人民币，同比增长62.2% [1] - 2025年上半年公司净利润为7.5亿元人民币，同比增长52.7% [1] - 预计2025至2027年各年营收分别为57.5亿、78.3亿及101.7亿元人民币，同比增长率依次为42%、36%及30% [1] - 预计2025至2027年各年净利润分别为16亿、22.6亿及30.2亿元人民币，同比增长率依次为50%、41%及34% [1] 业务运营 - 截至2025年上半年底公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高 [1] - 截至2025年上半年底公司PPQ项目为11个，上半年新签3个 [1] - 公司展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与XDC、双抗ADC等行业创新快速发展趋势保持一致 [1] - 公司是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台 [1] 订单与客户 - 截至2025年上半年底公司未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9% [1] - 2025年上半年公司新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区 [1] - 公司客户群与项目数量持续增长 [1] 产能与前景 - 公司产能稳步扩张 [1] - 中邮证券首次覆盖药明合联，给予“买入”评级 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为生命科学工具与诊断[1] * 公司为药明合联[1][32] 核心观点与论据 **市场地位与竞争优势** * 公司是全球第二大、中国最大的抗体偶联药物合同研究、开发与生产组织，在全球和中国市场的份额分别约为10%和70%[32] * 公司的一体化合同研究、开发与生产模式能将药物开发时间缩短近50%，即13-15个月，而同行需要24-30个月[2] * 公司是增长最快的业务板块，其小规模生产批次为客户提供了更好的灵活性和专业性[11] **财务表现与增长前景** * 公司预计其市场份额将提升至约22%[4][25] * 公司预计未来几年抗体偶联药物需求将激增[4][25] * 公司2024年实际收入为40.523亿元，预计2025年、2026年、2027年收入将分别增长至60.813亿元、85.851亿元和112.264亿元[7] * 公司2024年实际净利润为10.696亿元，预计2025年、2026年、2027年净利润将分别增长至17.868亿元、25.037亿元和33.899亿元[7] * 公司约70-80%的收入来自中国境外，客户群多元化，三分之一的收入来自跨国公司，降低了对单一客户的依赖[4][22] **产能扩张与全球化布局** * 公司正在积极扩大产能，制剂产能预计从2023年的300万瓶增长至2025年底的约1500万瓶[3] * 2023年公司年产能为300万单位，2024年累计产能达800万单位，2025年计划新增700万单位，使总产能在2025年底达到1500万单位[27] * 新加坡工厂已开业，目标是到2026年占公司总产能的30-35%，为不同客户需求提供服务，并增加供应链灵活性[3][11][26] * 公司正在评估在美国和欧洲设立生产基地，以规避关税风险并增强全球供应链韧性，预计在年底前做出决定[3][20][28] **技术发展与行业趋势** * 客户正积极研究拓扑异构酶抑制剂载荷，并探索双载荷等替代方案以应对毒性挑战[5] * 双载荷的开发更为复杂，临床结果至关重要，但目前可用的数据非常有限[6] * 公司的大部分连接子是客户专有的，而非公司自有[19] * 建立特许权使用费收入管道需要时间，目前尚未看到显著的特许权使用费收入，但已签署许多技术许可协议[23] **风险与挑战** * 美国可能限制在中国生产的行政命令带来了市场反应和不确定性，公司已承诺在全球投入70亿美元用于产能建设[21] * 关税对研究阶段影响最小，但对商业产品有影响[20] * 新加坡工厂刚刚开业，尚未开始签约客户，预计明年对利润的贡献有限，折旧影响小，整体毛利率应保持稳定[26] * 新加坡的定价初期会提供折扣，但长期来看将由需求驱动，并与国际定价趋同[29] 其他重要内容 **投资评级与估值** * 对公司的评级为买入，目标股价为80港元，较当前股价有7%的上涨空间[8][14] * 目标价基于现金流折现法得出，假设终端增长率为3.0%，加权平均资本成本为10.1%[33] * 上行情景目标价为100港元，下行情景目标价为40港元[15][16] **可持续发展与公司治理** * 公司的重要议题包括公司治理、商业道德与合规、信息安全、知识产权保护、产品安全与质量等[17] * 公司目标是到2030年将温室气体排放强度在2021年基础上降低50%，并控制资源消耗和废物产生的增量[18] **近期催化剂** * 新的药物原液和制剂产能生产线预计从2025年开始投产[18] * 9个工艺性能确认项目可能在2025年提交生物制品许可申请[18]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入27.0亿元，同比增长62.2%，净利润7.5亿元，同比增长52.7%，不含利息收支的经调整净利润为7.3亿元，同比增长69.6% [1] - 2025年上半年公司毛利率同比提升4.0个百分点至36.1%，经调整净利润率（不含利息收支）同比提升1.2个百分点至27.1% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年营收分别为57.5亿元/78.3亿元/101.7亿元，同比增长42%/36%/30%，归母净利润分别为16.0亿元/22.6亿元/30.2亿元，同比增长50%/41%/34% [3] 收入构成与区域表现 - 2025年上半年公司IND（新药临床试验申请）前和IND后收入占比分别为41%和59%，结构与2024年一致 [1] - 按地区划分，北美是公司第一大区域，2025年上半年收入占比达到52%，较2024年提升2个百分点，欧洲收入占比为22%，超过中国区的18% [1] - 海外收入增长主要受益于对外授权、NewCo模式及并购活动的强劲势头 [1] 项目与订单情况 - 截至2025年上半年，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高，项目展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径 [2] - 截至2025年上半年，公司PPQ（工艺性能确认）项目为11个，上半年新签3个，未完成订单总额为13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区 [2] 产能与资本开支 - 公司BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1和DP2生产线均为高负荷运行，毛利率提升得益于产能利用率提高及新产线BCM2 L2的快速爬坡 [1][2] - 无锡第三个偶联制剂生产车间DP3已于2025年7月底完成GMP放行，DP5车间正在建设中并计划于2027年实现GMP放行 [2] - 新加坡基地于2025年6月达成机械完工，预计2026年上半年实现GMP放行，公司预计2025年资本开支为15.6亿元，其中约9亿元投入新加坡基地，到2029年公司资本开支将超过70亿元 [2] 行业定位与展望 - 公司是全球性ADC（抗体偶联药物）CXO（医药外包）领军企业，拥有全面的研发技术平台，其项目趋势与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展保持一致 [2][3] - 公司客户群与项目数量持续增长，国内外产能扩张将助力业绩快速增长 [2][3]

港股生物科技板块市场表现 - 港股生物科技板块连续第二日回调，多只个股出现显著下跌 [1] - 诺诚健华股价下跌11.19%，为当日跌幅最大个股，最新价为14.760港元，总市值260.21亿港元 [2] - 荣昌生物股价下跌10.22%，最新价为95.350港元，总市值537.4亿港元 [2] 重点公司股价变动 - 药明系公司普遍下跌，药明合联跌5.68%，药明生物跌5.32%，药明康德跌4.19% [1][2] - 复宏汉霖股价下跌4.42%，最新价72.400港元，总市值393.49亿港元 [2] - 科伦博泰生物-B股价下跌4.25%，最新价488.800港元，总市值1139.81亿港元 [2] 公司年初至今表现 - 尽管近期回调，多数公司年初至今仍录得大幅上涨，荣昌生物年初至今涨幅达562.15% [2] - 诺诚健华年初至今上涨141.18%，药明合联上涨138.50%，药明生物上涨120.84% [2] - 复宏汉霖和科伦博泰生物-B年初至今涨幅分别为205.49%和199.33% [2]