行业表现与驱动因素 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1% [1] - 医药行业显著上涨，主要由于去年第四季度行业回调消化了估值，且年初机构投资者配置意愿较强 [1] 市场结构与规模 - 目前中国专利药市场规模约为3000亿至4000亿元人民币，占中国全部药品销售额比例约为25%至35% [1] - 其中国产创新药占比约三分之一，即市场规模约为1000亿至1300亿元人民币 [1] 未来趋势与关注重点 - 展望2026年，创新药出海趋势长期将延续 [1] - 需重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现的核心催化 [1] 公司推荐 - 推荐买入三生制药(01530)、固生堂(02273)、药明合联(02268)和中国生物制药(01177) [1]

核心观点 - 瑞银重申对药明合联的“买入”评级 目标价为89.5港元 主要基于其领先的平台地位、产能扩张及地缘政治风险可控 [1] 业务与财务表现 - 药明合联母公司药明生物2025年新增的209个项目中 逾70个来自药明合联 远高于此前指引的60个以上 [1] - 公司预计未来五年营收将实现约30%的年复合增长率 增速快于行业平均水平 [1] 行业与竞争格局 - 跨国药企在生物偶联领域的自有产能扩张有限 外包比例预计将持续保持高位 [1] - 凭借良好的业务记录 药明合联有望继续获取包括北美在内的全球新订单 [1] 地缘政治风险 - 针对美国《生物安全法案》的影响 公司表示药明生物正积极与客户及美国政府展开沟通 [1] - 药明合联被列入相关清单的可能性较低 目前客户端的担忧有限 [1]

市场行情表现 - 2026年1月13日，港A两市医药板块集体大涨，创新药、CRO、生物制品、医疗服务等多条主线联袂冲高 [1] - A股医药赛道引爆涨停潮，新赣江涨+30.00%，诺思格涨+20.01%，荣昌生物、华人健康、普蕊斯、泓博医药等多股涨停或涨超+20.00% [1][2] - 港股市场热度不减，创新药、医药外包等核心板块同步拉升，龙头股药明康德涨+7.22%，药明生物涨+5.38%，三生制药、石药集团、复星医药等纷纷跟涨 [2][3] 行业盛会与市场热度 - 第44届摩根大通医疗健康年会于2026年1月12日在旧金山启幕，药明康德、药明生物、百济神州、药明合联、恒瑞医药等多家头部中国创新药企悉数亮相 [5][6] - 本次大会被视为国产药企展示核心产品力、推进海外BD合作的关键平台 [6] 近期BD合作交易 - 近期BD交易市场捷报频传，密集披露的合作大单持续刷新市场关注度，成为驱动创新药板块热度攀升的重要推手 [7][8] - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，交易总额最高达56亿美元（约390亿元人民币），其中首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元 [7] - 2026年1月9日，宜联生物将其B7H3 ADC产品授权给罗氏，获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款 [7] - 同期，海思科与AirNexis就HSK39004项目达成合作，交易总额最高超10亿美元 [7] - 2026年1月12日，赛诺神经与诺华签署近17亿美元的许可协议，开发阿尔茨海默病治疗药物 [7] - 中晟全肽与诺华就一款放射性配体疗法资产签署全球授权协议，首付款5000万美元 [7] 公司业绩表现 - 药明康德发布2025年度业绩预告，预计全年营业收入约为454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [9] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将达191.51亿元，同比大幅增长约103%，基本每股收益预计约为6.70元/股，同比增长约104.27% [9] - 百济神州披露2025年度业绩预期，预计营业收入区间为362亿元至381亿元，较上年同期实现大幅增长 [12] 产品获批进展 - 2026年1月8日，泽璟制药自主研发的注射用人促甲状腺素β获批上市，成为我国首个用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品 [12] - 2026年1月7日，恒瑞医药公告其1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，国内外尚无同类产品获批 [13] 机构观点与行业展望 - 华泰证券表示，自10月以来，BD出海交易共计发生49单，总金额超过390亿美元，创新药出海趋势一如既往 [14] - 考虑到JPM峰会召开及二月进入年报周期，市场有望迎来传统的BD旺季和数据披露高峰期，预期将进入比去年下半年更加密集的催化剂时间段 [14] - 招银国际认为，创新药出海趋势长期将延续，将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现 [14] - 招银国际预计美国《生物安全法案》对中国CXO企业实质经营影响有限，行业展望上布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会 [14] 细分行业与公司分析（以药明合联为例） - ADC已成为发展最迅速的治疗方式之一，处于高速发展期，其生产工艺放大复杂，必须依赖专业CDMO，生产外包率远高于其他生物药 [16] - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，一站式服务构建了较强的客户粘性 [17] - 公司工程师红利优势推动业务由单一地区拓展到全球，2025年上半年北美地区收入占比达51% [17] - 药明合联的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2022年的9.8%，2025年上半年进一步升至22%，在全球ADC CDMO中市占率第二 [17] - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元 [19] - 公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目 [19] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50% [19] - 根据iFind一致预测，2025年、2026年，药明合联营业收入分别为59.65亿元、80.58亿元，同比增速47.2%、35.08%；归母净利润预期分别为15.55亿元、21.14亿元，同比增速45.39%、35.96% [20]

核心观点 - 瑞银重申对药明合联的"买入"评级 目标价为89.5港元 主要基于其领先的CRDMO平台地位 产能持续扩张以及地缘政治风险可控 [1] 财务与增长前景 - 公司预计未来五年营收将实现约30%的年复合增长率 增速快于行业平均水平 [1] - 药明合联母公司药明生物在2025年新增的209个项目中 逾70个来自药明合联 远高于此前指引的60个以上 [1] 产能与资本支出 - 新加坡生产基地建设已于去年完成 计划在2025年上半年完成GMP认证 目前已招聘200名员工 [1] - 从2026年至2029年 公司计划投入约70亿元人民币 用于国内及海外的产能布局 包括在欧美地区的潜在扩产及中东市场的拓展 [1] 市场环境与客户关系 - 针对美国《生物安全法案》的影响 公司表示药明生物正积极与客户及美国政府展开沟通 药明合联被列入相关清单的可能性较低 目前客户端的担忧有限 [1] - 跨国药企在生物偶联领域的自有产能扩张有限 外包比例预计将持续保持高位 [1] - 凭借良好的业务记录 药明合联有望继续获取包括北美在内的全球新订单 [1]

瑞银研报核心观点 - 重申对药明合联的“买入”评级，目标价89.5港元，基于其领先的生物偶联CRDMO平台地位、产能持续扩张及地缘政治风险可控 [1] 财务与业务表现 - 药明合联母公司药明生物在2025年新增的209个项目中，超过70个来自药明合联，远高于此前指引的60个以上 [1] - 公司预计未来五年营收将实现约30%的年复合增长率，增速快于行业平均水平 [1] 产能扩张与建设 - 新加坡生产基地建设已于去年完成，计划在今年上半年完成GMP认证，目前已招聘200名员工 [1] - 从2026年至2029年，公司计划投入约70亿元人民币，用于国内及海外的产能布局，包括在欧美地区的潜在扩产及中东市场的拓展 [1] 行业趋势与竞争环境 - 跨国药企在生物偶联领域的自有产能扩张有限，外包比例预计将持续保持高位 [1] - 凭借良好的业务记录，药明合联有望继续获取包括北美在内的全球新订单 [1] 地缘政治风险 - 针对美国《生物安全法案》的影响，公司表示药明生物正积极与客户及美国政府展开沟通，药明合联被列入相关清单的可能性较低，目前客户端的担忧有限 [1]

入选与行业地位 - 药明合联入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为“全球视野”中医药行业代表标的 [1] - 公司是全球市场份额第二的ADC CDMO核心供应商，全球市场份额从2020年的1.8%上升至2025年上半年的22% [1][23] - 公司预计随着产能增加和服务管线增长，将成为全球一体化的ADC CDMO供应商龙头 [1] 行业背景与市场前景 - 中国创新药产业实现跨越式发展，成为全球医药科技创新的主要贡献者，创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元 [3][4] - 抗体偶联药物（ADC）已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，能精准递送药物至病变细胞 [6] - 2024年全球ADC市场规模达到135亿美元，预计到2033年将达到1502亿美元，占整个肿瘤市场的份额预计将从5.2%增加至27.3% [9] - 2024年中国及美国的ADC市场分别达到4亿美元及49亿美元，预计到2033年将分别增长至242亿美元及686亿美元 [9] - ADC药物生产工艺复杂，技术壁垒高，导致生产外包率远高于其他生物药，全球ADC外包市场规模预计将从2022年的约15亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率达28.4% [10] - 中国ADC外包市场预计到2030年市场规模将达165亿元人民币 [10] 公司业务与财务表现 - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，提供从药物发现到商业化生产的“端到端”一站式服务 [14] - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元人民币，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元人民币 [14] - 截至2025年6月底，公司已执行发现项目累计共有858个，有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目 [17] - 公司临床管线占据全球30%至35%的市场份额，已与全球前20大药企中的13家合作 [17] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50% [19] - 2025年上半年，公司收入来源中北美地区占比达51%，欧洲地区占比22.3% [21] 产能扩张与资本开支 - 公司形成“中国（无锡/常州/上海）+新加坡”双厂布局以满足国内外客户需求 [24] - 2024年资本开支超15亿元人民币，预期2025年继续投资超15亿元人民币建设无锡和新加坡的产能 [24] - 在目前已规划产能的基础上，到2029年公司资本开支将超过70亿元人民币，预计将实现DP产能和载荷连接子产能翻倍 [24] 行业需求与增长预期 - 2025年12月，全球医疗健康产业融资总额约53.6亿美元，同比增长约35%，中国医疗健康产业融资总额为20.8亿美元，同比增长约273% [26] - 根据iFind一致预测，2025年至2027年，药明合联营业收入预计分别将达59.65亿元、80.58亿元、104.22亿元人民币，同比增速分别达47.2%、35.08%、29.35% [27] - 同期归母净利润预期分别达15.55亿元、21.14亿元、27.98亿元人民币，同比增速分别达45.39%、35.96%、32.33% [27] 投资逻辑与估值 - 投资药明合联本质是下注中国创新药以及配套CXO产业链在全球竞争力的提升 [30] - 公司目前TTM PE为60倍 [28] - 中国医药研发与制造业在全球产业链中地位提升，叠加全球流动性宽松，有望带动整个创新药与CXO行业估值的提升 [28]

入选事件与公司概况 - 药明合联入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为中医药行业代表标的[2] - 公司由药明生物和药明康德于2021年联合发起成立，专注于提供ADC（抗体偶联药物）CDMO服务，并于2023年11月在港股上市[3] - 根据2023年招股书，公司已成为全球市场份额第二的ADC CDMO核心供应商[3] 行业背景与市场前景 - 中国创新药产业实现了跨越式发展，成为全球医药科技创新的主要贡献者，创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[8][11] - ADC药物已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，能精准递送细胞毒性有效载荷至病变细胞[15] - 2024年全球ADC市场规模达到135亿美元，预计到2033年将达到1502亿美元，占整个肿瘤市场的份额预计将从5.2%增加至27.3%[18] - 2024年中国及美国的ADC市场分别达到4亿美元及49亿美元，预计到2033年将分别增长至242亿美元及686亿美元[19] - ADC药物生产工艺复杂，技术壁垒高，导致其生产外包率远高于其他生物药[21] - 全球ADC外包市场规模预计将从2022年的约15亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率高达28.4%[21] - 中国ADC外包市场预计到2030年市场规模将达165亿元人民币[21] 公司业务与市场地位 - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，提供从药物发现到商业化生产的“端到端”一站式服务[25] - 公司的全球市场份额从2020年的1.8%上升至2025年上半年的22%[3][39] - 按收入计，公司为全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO，仅次于Lonza[38] - 自成立至2025年6月底，公司已执行发现项目累计共有858个[30] - 据2025年中报，公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目[31] - 公司临床管线占据全球30%至35%的市场份额[32] - 公司已与全球前20大药企中的13家合作，拥有19个III期项目[32] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元[27] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50%[34] - 从收入来源看，2025年上半年北美地区收入占比达51%，欧洲收入占比为22.3%[35] - 根据iFind一致预测，2025年至2027年，公司营业收入预计分别将达59.65亿元、80.58亿元、104.22亿元，同比增速分别达47.2%、35.08%、29.35%[43] - 同期归母净利润预期分别达15.55亿元、21.14亿元、27.98亿元，同比增速分别达45.39%、35.96%、32.33%[43] - 公司目前TTM PE为60倍[46] 产能扩张与战略布局 - 公司战略性布局新加坡ADC CDMO产能，与位于中国无锡、常州、上海的产能形成“中国+新加坡”双厂布局[39] - 2024年资本开支超15亿元，预期2025年继续投资超15亿元建设无锡和新加坡的产能[39] - 在目前已规划产能的基础上，到2029年公司资本开支将超过70亿元，预计将实现DP（药物产品）产能和载荷连接子产能翻倍[39] 行业趋势与投资逻辑 - 2026年海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多，研发外包需求有望提振[40] - 2025年12月单月，全球医疗健康产业融资总额约53.6亿美元，同比增长约35%[42] - 2025年12月单月，中国医疗健康产业融资总额为20.8亿美元，同比增长约273%[43] - 经过行业周期调整，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛盈利得到修复[43] - 投资药明合联本质是下注中国创新药以及配套CXO产业链在全球竞争力的提升[52]

基金产品概况 - 华宝中证港股通医疗主题ETF（159137）于2025年12月31日成立，基金全称为华宝中证港股通医疗主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金业绩比较基准为经人民币汇率调整的中证港股通医疗主题指数收益率 [1] - 基金的管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 市场表现与基金经理 - 截至1月12日，该基金收盘上涨0.38%，当日成交额为1.73亿元 [1] - 基金经理张放自2025年12月31日开始管理该基金，任职期内收益为4.33% [1] 投资组合与持仓分析 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下 [1][2] - 药明生物（02269），持仓占比2.65%，持仓24.80万股，市值749.34万元 [2] - 京东健康（06618），持仓占比2.02%，持仓10.89万股，市值571.31万元 [2] - 药明康德（02359），持仓占比1.44%，持仓4.34万股，市值407.64万元 [2] - 晶泰控股（02228），持仓占比0.98%，持仓29.30万股，市值276.00万元 [2] - 阿里健康（00241），持仓占比0.93%，持仓54.80万股，市值262.79万元 [2] - 药明合联（02268），持仓占比0.86%，持仓4.25万股，市值242.88万元 [2] - 国药控股（01099），持仓占比0.72%，持仓11.40万股，市值203.57万元 [2] - 金斯瑞生物科技（01548），持仓占比0.55%，持仓13.00万股，市值155.27万元 [2] - 平安好医生（01833），持仓占比0.46%，持仓9.19万股，市值130.64万元 [2] - 石药集团（01093），持仓占比0.41%，持仓14.60万股，市值117.00万元 [2]

创新药ETF天弘(517380)市场表现 - 截至2026年1月9日盘中，创新药ETF天弘(517380)换手率为2.54%，成交额为4041.23万元 [1] - 其跟踪的恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)盘中一度下跌超过1.5%，随后反转拉升翻红 [1] - 截至2026年1月8日，该ETF最新规模达15.97亿元，最新份额达19.80亿份，创成立以来新高 [1] - 近3天该ETF获得连续资金净流入，合计净流入1.15亿元，最高单日净流入8941.75万元 [1] 创新药ETF天弘(517380)产品概况 - 该ETF横跨沪港深三地市场，精选50只头部创新药企业，配置为4成港股搭配6成A股 [1] - 产品全面覆盖生物制品、化学制药等核心领域，实现跨市场布局 [1] - 该ETF对应的场外联接基金为A类：014564和C类：014565 [1] 创新药行业热点事件 - 石药集团2025年前三季度研发费用为41.85亿元，推进ADC、GLP-1及小核酸管线，累计授权金额超过97亿美元 [2] - 百济神州2025年预计利润为2亿美元，2026年有望达到6-8亿美元，多款实体瘤药物进入临床关键阶段 [2] - 康方生物AK112在“头对头”临床试验中击败K药，其AK104及联合化疗项目将于2026年公布关键数据 [2] - 三生制药与辉瑞达成60亿美元双抗授权合作，获得14亿美元首付款，计划2026年开展20项临床研究 [2] - 沃森生物设立5000万元子公司，聚焦生物技术数字化，拓展科技推广与应用服务新赛道 [2] 创新药行业机构观点 - 万联证券指出，2025年FDA批准新药的创新“质量”提升且技术平台呈现多元化，国内药企开始崭露头角 [2] - 机构建议聚焦ADC、siRNA、细胞基因治疗(CGT)等前沿技术平台的公司 [2] - 机构建议布局具有“出海”潜力的中国创新药企，重点关注研发管线具备全球竞争力、正在或计划开展全球多中心临床试验的公司 [2] - 机构亦关注采用“中国药企负责早期研发，跨国药企负责后期临床和商业化”合作模式的公司 [2] 天弘基金其他相关ETF产品 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板 [3] - 科创综指ETF天弘(589860)跟踪科创板 [3] - 中证A500ETF天弘(159360)作为A股风向标 [3] - 恒生科技ETF天弘(520920)和港股科技ETF天弘(159128)均跟踪港股科技板块 [4] - 港股通央企红利ETF天弘(159281)跟踪高股息标的 [4] - 计算机ETF(159998)覆盖AI算力与软件 [4] - 机器人ETF(159770)跟踪机器人产业 [4] - 芯片ETF天弘(159310)覆盖半导体芯片 [4] - 食品饮料ETF天弘(159736)覆盖白酒与食品饮料 [4] - 光伏ETF(159857)覆盖新能源与电力 [4] - 证券ETF(159841)跟踪券商板块 [4] - 银行ETF天弘(515290)跟踪银行板块 [4] - 农业ETF天弘(512620)覆盖养殖与农化 [4] - 化工ETF天弘(159133)跟踪化工板块 [4]

核心观点 - 格隆汇研究院于2026年元旦推出的“下注中国”十大核心资产等权重组合，在开年市场表现强势，年初至今累计上涨6.14%，显著跑赢上证指数的2.89%和恒生指数的4.29% [2][3][4] - 该组合的表现印证了其前瞻性布局的成功，公司认为其成功源于对中国经济趋势与产业升级的深刻洞察，提前锚定了金融稳定、新能源转型、消费复苏等核心赛道 [2][3] 组合构成与筛选逻辑 - 组合包含十只A股和港股标的，覆盖AI算力、AI应用、云计算、有色金属、金融、证券、化工、医药及可选消费等多个行业 [2] - 每只标的均经过筛选，表中列出了被PK掉的其他同行业或同题材公司选择，例如在AI算力领域选择了中际旭创而非新易盛或中芯国际，在AI应用领域选择了腾讯而非网易或小米 [2] 开年市场表现详情 - **1月5日表现**：十大核心资产等权重组合单日上涨3.6%，跑赢上证指数（1.4%）和恒生指数（2.8%）[3] - 阿里巴巴-W两日合计涨幅达7.0% [3] - 中国平安上涨5.8% [3] - 药明合联两日合计上涨4.4% [3] - 腾讯控股两日合计上涨4.3% [3] - 携程集团-S两日合计上涨4.1% [3] - **1月6日表现**：组合单日再涨2.65%，继续跑赢上证指数（1.5%）和恒生指数（1.38%）[3] - 万华化学单日大涨7.3% [3] - 洛阳钼业单日上涨6.1% [3] - 东方财富单日上涨5.7% [3] - **年初至今累计表现**：截至1月6日，组合累计上涨6.14% [3][4] - 多只个股累计涨幅突出：中国平安累计上涨8.65%，洛阳钼业累计上涨8.40%，东方财富累计上涨8.33%，万华化学累计上涨8.18%，携程集团累计上涨8.03% [4] 公司及行业信息 - **中际旭创 (300308)**：总市值6778亿人民币，属于AI算力/先进制造行业 [2] - **腾讯控股 (00700)**：总市值49160亿人民币，属于AI应用行业 [2] - **阿里巴巴-W (09988)**：总市值24500亿人民币，属于AI/云计算行业 [2] - **洛阳钼业 (603993)**：总市值4279亿人民币 [2] - **中国平安 (601318)**：总市值12400亿人民币，属于金融行业 [2] - **东方财富 (300059)**：总市值3663亿人民币 [2] - **万华化学 (600309)**：总市值2400亿人民币，属于化工行业 [2] - **药明合联 (02268)**：属于医药行业 [2] - **携程集团-S (09961)**：总市值3250亿人民币，属于可选消费行业 [2] - **黄金ETF (518880)**：属于有色金属题材 [2]