公司财务业绩预期 - 公司预期2025年度收入将较2024年度增长超过45% [1] - 公司预期2025年度毛利将较2024年度增长超过70% [1] - 公司预期2025年度扣除利息收入及开支前的经调整纯利将较2024年度增长超过45% [1] - 公司预期2025年度净利润将较2024年度增长超过38% [1] 公司经营表现与盈利能力 - 公司2025年度毛利增长率高于收入增长率 显示其产品/服务利润率及成本控制能力得到有效优化 [1] - 撇除汇率变动影响后 公司2025年度扣除利息收入及开支前的经调整纯利增长率预期将超过65% 证实其核心经营业务具有强劲的利润增长动力 [1] - 公司2025年度净利润增长受到汇率及利率变动的不利影响 [1]

业绩数据 - 2022 - 2025年营收复合年增长率超80%，2025年较2024年增长超45%[21][22] - 2022 - 2025年毛利润复合年增长率超100%，2025年较2024年增长超70%[21][22] - 2025 - 2030年公司复合年增长率为30 - 35%，行业平均约25.6%[80] - 2025年交易活动中总交易数量超130笔，总交易规模约700亿美元[88] - 2025年中国创新药对外授权交易累计金额超13000亿美元，占全球制药交易价值一半[88] 用户数据 - 2025年服务全球超600名客户，自成立已完成超120项全球IND申请，70个项目从早期发现进展至iCMC阶段[4] - 2025年来自“全球前20大制药公司”的累计客户达630 + ，贡献收入占比约32%[33] 未来展望 - 2026 - 2030年，制造能力方面15 +组件增长到40 +组件，BLA提交数量从4 - 5个增长到12 - 15个，批准数量从> 2个增长到8 - 10个，到2030年XDC模态和“M”项目各占收入20%[54] 新产品和新技术研发 - 2025年探索5600多个ADC/XDC分子，其中约3400个为ADC分子，约1700个为XDC分子[39] - 新型ADC自2021年上半年至2025年上半年的复合年增长率达187.3%[95] - 2025年上半年，BsADCs同比增长87.8%，候选药物数量1700多个，同比增长约35%[99] - 2025年上半年，AOC候选药物数量600多个，同比增长约74%[99] - 2025年上半年，dpADCs候选药物数量400多个，同比增长约88%[99] - 非抗体药物偶联物（包括PDC等）同比增长率约74%[100] - Datroway（TROP - 2）于2025年1月获FDA批准，Teliso - V（c - MET）于2025年5月获FDA批准，SHR - A1811（HER2）于2025年5月获NMPA批准[93][95][96][97] 市场扩张和并购 - 新加坡工厂2025年6月完成机械建设，2026年可进行GMP放行，预计2026年年中GMP放行，目前正在积极洽谈合同[18][68] - 无锡DP3设施2025年7月实现GMP放行，订单已满[63] - 合肥肽合成研发中心2025年8月完成收购，研发设施超6000平方米，团队超40人，年产量超40公斤[71][73] 其他数据 - 2025年项目总数达1291个，包括70个新签iCMC项目和10个新增PPQ项目[4] - 截至2025年底有252个iCMC项目，2025财年赢得22个iCMC项目，签署70个新综合项目[27] - 2025年新增600多名员工，全球人才超2600人[18] - 截至2026年1月13日，公司市值约120亿美元[25] - 2025年6月现金2亿美元，9月3.5亿美元，2025财年估计超9亿美元，可用现金超10亿美元[57] - 2025 - 2026年国内资本支出约1700百万人民币，2026年新加坡约500百万人民币，预计2026 - 2029年资本支出超70亿人民币[76][77] - 2024年ADC市场规模为132亿美元[101] - 2024年化疗市场规模为340多亿美元[101] - 2024年肿瘤治疗市场规模为2538亿美元[101] - 2024年生物制剂市场规模为3945亿美元[101]

股份与要约基本信息 - 已发行股份总数为772,787,887股[7] - 每股要约股份现金要约价为4.00港元[7] - 有7,632,600份尚未行使购股权，含7,348,600份已归属和284,000份未归属[10] - 公司已向受限股份奖励持有人授出44,981,614股受限股份奖励股份，占已发行股份总数约5.82%[14] - 受托人持有47,590,948股股份，占已发行股份总数约6.16%[15] 溢价情况 - 股份要约价较未受干扰日收市价每股2.01港元溢价约99.00%[9] - 股份要约价较5个交易日平均收市价每股约1.99港元溢价约101.01%[12] - 股份要约价较10个交易日平均收市价每股约1.94港元溢价约105.66%[12] - 股份要约价较30个交易日平均收市价每股约1.86港元溢价约114.67%[12] 代价与条件 - 要约最高代价约为2,790.3百万港元[17] - 股份要约须待截止日期前接获有效接纳使要约人持有公司不少于60%投票权等条件达成或豁免后方可作实[19] - 购股权要约须待股份要约成为或被宣布为无条件且不失效后方可作实[22] 承诺股份情况 - 假设无缺额承诺股份提交接纳要约，其他承诺股份占已发行股份总数约42.16%；假设所有缺额承诺股份均提交接纳要约，承诺股份占已发行股份总数60.00%[24] - Advantech Capital Investment有24,568,400股要约股份，占已发行股份总数约3.18%[25] - 晟德大药厂有143,756,490股要约股份，占已发行股份总数约18.60%[25] - Chengwei Evergreen Capital有54,230,800股要约股份，占已发行股份总数约7.02%[25] - Vivo Capital有103,245,000股要约股份，占已发行股份总数约13.36%[25] 业绩数据 - 2024年公司收益为1,098,329千元，2023年为780,629千元[95] - 2025年6月30日，集团未经审核资产净值约为人民币731,682,000元，相当于约814,029,193港元[95] 未来展望 - 要约人拟借此拓展并获取在中国的额外营运制造产能[97] - 完成后公司将成为要约人及药明生物附属公司，财务业绩将分别合并至要约人集团及药明生物财务报表[98] 其他要点 - 股份自2025年12月29日起暂停买卖，申请2026年1月15日起恢复[37] - 综合文件将在公告日期后21日内寄发给股东及购股权持有人[30] - 通函预期2026年2月4日或之前寄发予药明合联股东[34] - 要约人收购及注销事项构成主要交易，最高适用百分比率超25%低于100%[32] - 药明生物为要约人控股股东，持股635,484,500股，占比50.63%[33]

业绩总结 - 公司预计2025年度主要财务指标显著增长，运营和盈利提升[3] - 2025年度收入较2024年增长超45%[4] - 2025年度毛利较2024年增长超70%[8] - 2025年度经调整纯利较2024年增长超45%，剔除汇率超65%[8] - 2025年度净利润受不利影响仍较2024年增长超38%[8] 未来展望 - 公司仍在确定2025年度业绩，资料或调整[5] - 预计2026年3月23日前后刊发2025年度业绩公告[5]

行业表现与驱动因素 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1% [1][4] - 医药行业显著上涨主要由于去年第四季度行业回调消化了估值，以及年初机构投资者配置意愿较强 [1][4] 市场规模与结构 - 目前中国专利药市场规模约为3,000亿至4,000亿元人民币，占中国全部药品销售额比例约为25%至35% [1][4] - 其中国产创新药占比约三分之一，市场规模约为1,000亿至1,300亿元人民币 [1][4] 未来趋势与关注焦点 - 展望2026年，创新药出海趋势长期将延续 [1][4] - 将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现的核心催化 [1][4] 推荐公司 - 招银国际推荐买入三生制药（01530）、固生堂（02273）、药明合联（02268）和中国生物制药（01177） [1][4]

行业表现与驱动因素 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1个百分点 [1] - 医药行业显著上涨主要由于去年第四季度行业回调消化了估值，以及年初机构投资者配置意愿较强 [1] 市场规模与结构 - 目前中国专利药市场规模估计约为3000亿至4000亿元人民币，占中国全部药品销售额比例约为25%至35% [1] - 其中国产创新药占比约三分之一，即市场规模约为1000亿至1300亿元人民币 [1] 未来趋势与关注焦点 - 展望2026年，创新药出海趋势预计将长期延续 [1] - 需重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现，这将是核心催化因素 [1] 公司推荐 - 招银国际推荐买入三生制药(01530)、固生堂(02273)、药明合联(02268)和中国生物制药(01177) [1]

行业表现与驱动因素 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨11.8%，跑赢MSCI中国指数9.1% [1] - 医药行业显著上涨，主要由于去年第四季度行业回调消化了估值，且年初机构投资者配置意愿较强 [1] 市场结构与规模 - 目前中国专利药市场规模约为3000亿至4000亿元人民币，占中国全部药品销售额比例约为25%至35% [1] - 其中国产创新药占比约三分之一，即市场规模约为1000亿至1300亿元人民币 [1] 未来趋势与关注重点 - 展望2026年，创新药出海趋势长期将延续 [1] - 需重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现的核心催化 [1] 公司推荐 - 推荐买入三生制药(01530)、固生堂(02273)、药明合联(02268)和中国生物制药(01177) [1]

核心观点 - 瑞银重申对药明合联的“买入”评级 目标价为89.5港元 主要基于其领先的平台地位、产能扩张及地缘政治风险可控 [1] 业务与财务表现 - 药明合联母公司药明生物2025年新增的209个项目中 逾70个来自药明合联 远高于此前指引的60个以上 [1] - 公司预计未来五年营收将实现约30%的年复合增长率 增速快于行业平均水平 [1] 行业与竞争格局 - 跨国药企在生物偶联领域的自有产能扩张有限 外包比例预计将持续保持高位 [1] - 凭借良好的业务记录 药明合联有望继续获取包括北美在内的全球新订单 [1] 地缘政治风险 - 针对美国《生物安全法案》的影响 公司表示药明生物正积极与客户及美国政府展开沟通 [1] - 药明合联被列入相关清单的可能性较低 目前客户端的担忧有限 [1]

市场行情表现 - 2026年1月13日，港A两市医药板块集体大涨，创新药、CRO、生物制品、医疗服务等多条主线联袂冲高 [1] - A股医药赛道引爆涨停潮，新赣江涨+30.00%，诺思格涨+20.01%，荣昌生物、华人健康、普蕊斯、泓博医药等多股涨停或涨超+20.00% [1][2] - 港股市场热度不减，创新药、医药外包等核心板块同步拉升，龙头股药明康德涨+7.22%，药明生物涨+5.38%，三生制药、石药集团、复星医药等纷纷跟涨 [2][3] 行业盛会与市场热度 - 第44届摩根大通医疗健康年会于2026年1月12日在旧金山启幕，药明康德、药明生物、百济神州、药明合联、恒瑞医药等多家头部中国创新药企悉数亮相 [5][6] - 本次大会被视为国产药企展示核心产品力、推进海外BD合作的关键平台 [6] 近期BD合作交易 - 近期BD交易市场捷报频传，密集披露的合作大单持续刷新市场关注度，成为驱动创新药板块热度攀升的重要推手 [7][8] - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，交易总额最高达56亿美元（约390亿元人民币），其中首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元 [7] - 2026年1月9日，宜联生物将其B7H3 ADC产品授权给罗氏，获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款 [7] - 同期，海思科与AirNexis就HSK39004项目达成合作，交易总额最高超10亿美元 [7] - 2026年1月12日，赛诺神经与诺华签署近17亿美元的许可协议，开发阿尔茨海默病治疗药物 [7] - 中晟全肽与诺华就一款放射性配体疗法资产签署全球授权协议，首付款5000万美元 [7] 公司业绩表现 - 药明康德发布2025年度业绩预告，预计全年营业收入约为454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [9] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将达191.51亿元，同比大幅增长约103%，基本每股收益预计约为6.70元/股，同比增长约104.27% [9] - 百济神州披露2025年度业绩预期，预计营业收入区间为362亿元至381亿元，较上年同期实现大幅增长 [12] 产品获批进展 - 2026年1月8日，泽璟制药自主研发的注射用人促甲状腺素β获批上市，成为我国首个用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品 [12] - 2026年1月7日，恒瑞医药公告其1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，国内外尚无同类产品获批 [13] 机构观点与行业展望 - 华泰证券表示，自10月以来，BD出海交易共计发生49单，总金额超过390亿美元，创新药出海趋势一如既往 [14] - 考虑到JPM峰会召开及二月进入年报周期，市场有望迎来传统的BD旺季和数据披露高峰期，预期将进入比去年下半年更加密集的催化剂时间段 [14] - 招银国际认为，创新药出海趋势长期将延续，将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现 [14] - 招银国际预计美国《生物安全法案》对中国CXO企业实质经营影响有限，行业展望上布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会 [14] 细分行业与公司分析（以药明合联为例） - ADC已成为发展最迅速的治疗方式之一，处于高速发展期，其生产工艺放大复杂，必须依赖专业CDMO，生产外包率远高于其他生物药 [16] - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，一站式服务构建了较强的客户粘性 [17] - 公司工程师红利优势推动业务由单一地区拓展到全球，2025年上半年北美地区收入占比达51% [17] - 药明合联的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2022年的9.8%，2025年上半年进一步升至22%，在全球ADC CDMO中市占率第二 [17] - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元 [19] - 公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目 [19] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50% [19] - 根据iFind一致预测，2025年、2026年，药明合联营业收入分别为59.65亿元、80.58亿元，同比增速47.2%、35.08%；归母净利润预期分别为15.55亿元、21.14亿元，同比增速45.39%、35.96% [20]

核心观点 - 瑞银重申对药明合联的"买入"评级 目标价为89.5港元 主要基于其领先的CRDMO平台地位 产能持续扩张以及地缘政治风险可控 [1] 财务与增长前景 - 公司预计未来五年营收将实现约30%的年复合增长率 增速快于行业平均水平 [1] - 药明合联母公司药明生物在2025年新增的209个项目中 逾70个来自药明合联 远高于此前指引的60个以上 [1] 产能与资本支出 - 新加坡生产基地建设已于去年完成 计划在2025年上半年完成GMP认证 目前已招聘200名员工 [1] - 从2026年至2029年 公司计划投入约70亿元人民币 用于国内及海外的产能布局 包括在欧美地区的潜在扩产及中东市场的拓展 [1] 市场环境与客户关系 - 针对美国《生物安全法案》的影响 公司表示药明生物正积极与客户及美国政府展开沟通 药明合联被列入相关清单的可能性较低 目前客户端的担忧有限 [1] - 跨国药企在生物偶联领域的自有产能扩张有限 外包比例预计将持续保持高位 [1] - 凭借良好的业务记录 药明合联有望继续获取包括北美在内的全球新订单 [1]