股份数据 - 2025年10月22日开始时已发行股份总数为1,252,861,617，库存股份为0[3] - 10月23 - 28日因股份奖励或期权发行多笔新股，涉及数量和价格不同[3][4] - 2025年10月28日结束时已发行股份总数为1,253,910,317，库存股份为0[4]

行业指数表现与展望 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2个百分点 [1] - MSCI中国医疗指数在10月至今回调10%，被视为抄底机会 [1] - 资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] 重点公司推荐 - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、中国生物制药、信达生物 [1] 重要临床数据更新 - SKB264在OptiTROP-Lung04三期试验中针对二线非小细胞肺癌患者的中位总生存期尚未达到，对比化疗组17.4个月，风险比为0.56 [2] - Ivonescimab在HARMONi-6试验中针对一线鳞状非小细胞肺癌，联合化疗的中位无进展生存期为11.1个月，对比替雷利珠加化疗的6.9个月，风险比为0.60 [2] - 三生制药的707在一线结直肠癌试验中，5mg/kg每三周联合化疗的未经确认客观缓解率达到82.6%，其中确认客观缓解率为65.2% [2] - 康方生物的ivonescimab在二期试验中联合化疗于一线结直肠癌的客观缓解率为81.8% [2] 授权管线与业务发展合作 - 业务发展合作对股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进 [3] - 信达生物与武田制药就IBI363等药物达成全球战略合作，信达生物将承担40%的全球研发费用并分享40%的美国商业权益 [3] - 临床推进确定性较高，将成为股价上涨催化剂，最终价值实现主要依靠商业化成功带来的里程碑付款和销售分成 [3] - 预期辉瑞将在年内公布三生制药707的海外临床计划，重点关注707与辉瑞多个ADC产品的联用 [3]

行业指数表现与展望 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2个百分点 [1] - MSCI中国医疗指数10月至今回调10%，此轮回调被视为抄底机会 [1] - 资本市场融资复苏及创新药出海交易规模上涨，推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 叠加美国降息因素，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] 重点公司投资建议 - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、中国生物制药、信达生物 [1] 重要临床数据进展 - SKB264在OptiTROP-Lung04三期试验中，针对EGFR-TKI耐药的NSCLC二线患者，其单药治疗的中位总生存期尚未达到，对比化疗组的17.4个月，风险比为0.56 [2] - Ivonescimab在一线鳞状非小细胞肺癌的HARMONi-6试验中，联合化疗的中位无进展生存期为11.1个月，对比替雷利珠联合化疗的6.9个月，风险比为0.60 [2] - 三生制药的707在一线结直肠癌试验中，5mg/kg Q3W剂量联合化疗的未经证实的客观缓解率达到82.6%，其中经证实的客观缓解率为65.2% [2] 授权管线与业务发展 - 业务发展授权对股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进 [3] - 信达生物与武田制药就IBI363等药物达成全球战略合作，信达生物将承担40%的全球研发费用并分享40%的美国商业权益 [3] - 海外临床推进确定性较高，是股价上涨的催化剂，品种的商业化成功带来的收益远超授权交易的首付款 [3] - 预期辉瑞将在年内公布三生制药707的海外临床计划，重点关注其与辉瑞多个ADC产品的联用前景 [3]

公司资本运作 - 公司于2025年10月22日根据特别授权完成认购新股份的关连交易 [1] - 此次交易发行及配发2413.4万股普通股股份 [1]

公司资本运作 - 公司于2025年10月22日根据特别授权认购新股份的关连交易发行及配发普通股股份2413.4万股 [1]

公司股份发行 - 公司于2025年10月22日根据特别授权认购新股份的关连交易发行及配发普通股股份2413.4万股 [1]

股份数据 - 2025年9月30日已发行股份（不含库存）1,228,706,532，库存为0[3] - 2025年10月多次因股份奖励或期权发行新股[3][4] - 2025年10月22日因配售/认购发行新股24,134,000，占比1.96%[4] - 2025年10月22日结束时，已发行股份（不含库存）1,252,861,617，库存为0[4] 其他 - 公司呈交日期为2025年10月22日[2] - 呈交者为席晓捷，职衔是执行董事等[15]

认购情况 - 2025年10月22日完成认购，药明生物技术按每股58.85港元认购24,134,000股新股份[3] - 认购所得款项净额约1,414.47百万港元（约181.25百万美元），每股认购股份净价约58.61港元[3] 股权变动 - 认购前药明生物技术持股49.75%，股份611,350,500股；认购后持股50.72%，股份635,484,500股[4] - 认购前STA Pharmaceutical Hong Kong Investment Limited持股18.95%，股份232,900,000股；认购后持股18.59%，股份不变[4] - 陈胜博博士和其他公众股东认购前后股份数不变，持股比例有变化[4]

公司财务业绩 - 2025上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [1] - 2025上半年公司毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [1] - 2025上半年公司经调整净利润（不含利息和支出）为7.3亿元，同比增长69.6% [1] - 2025上半年公司净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [2] 订单与市场地位 - 截至2025上半年公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [1] - 2025上半年公司新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [1] - 公司在全球ADC外包服务赛道市占率从2022年的9.9%攀升至2025上半年的22.2% [1] - 公司与全球制药企业20强合作率为13/20 [1] 行业前景与市场规模 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增速为34.0% [1] - 预期全球ADC市场规模将以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元 [1] - 预计2024-2030年ADC市场外包率约为60% [1] 业务发展与战略 - 公司在"赋能-跟随-赢得分子"战略下，2025上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [2] - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [2] - 预计到2029年公司合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [2] - 公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [2]

投资评级 - 报告对药明合联的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] - 当前股价为69.60港元 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司中期业绩增速可观，产能扩张将支撑中长期成长高度可期 [2][7] - 2025年上半年，公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [5][11] - 2025年上半年，公司毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [5][11] - 2025年上半年，公司经调整净利润（不含利息和支出）为7.3亿元，同比增长69.6% [5][11] - 2025年上半年，公司净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [5][11] 行业地位与市场前景 - 公司是ADC CXO行业全球市场领先的龙头 [13] - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增速为34.0% [11] - 预期全球ADC市场规模将以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元 [11] - 预计2024-2030年ADC市场外包率约为60% [11] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [11] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [11] 订单与项目储备 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达到13.3亿美元，同比增长57.9% [11] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [11] - 在“赋能-跟随-赢得分子”战略下，公司2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [12] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [12] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [12] - 公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为59.9亿元，同比增长47.7% [13][14] - 预计公司2026年营业收入为82.4亿元，同比增长37.7% [13][14] - 预计公司2027年营业收入为105.1亿元，同比增长27.5% [13][14] - 预计公司2025年归母净利润为15.1亿元，同比增长41.5% [13][14] - 预计公司2026年归母净利润为20.6亿元，同比增长36.2% [13][14] - 预计公司2027年归母净利润为26.7亿元，同比增长29.4% [13][14] - 预计公司2025年每股收益为1.23元，2026年为1.68元，2027年为2.17元 [13][14] - 基于2025年10月15日收盘价，公司2025年预测市盈率为56.5倍，2026年为41.5倍，2027年为32.1倍 [14]