报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩出色,收入和利润实现强势双增长 [5] - 公司在手订单大幅增长,优质客户持续增加 [9] - 公司技术迭代加速,创新合作引领行业前沿 [11] - 公司基地扩建有序推进,产能持续提升 [12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司主营业务收入16.65亿元,同比增长67.6% [5] - 2024年上半年公司归母净利润4.88亿元,同比增长175.5% [5] - 2024年上半年公司毛利率32.15%,净利率28.72%,盈利能力提升显著 [5] - 预计2024/2025/2026年公司主营业务收入分别为31.27/46.14/61.80亿元,同比增速47.3%/47.5%/33.9% [13] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为6.11/9.72/13.82亿元,同比增速115.5%/59.1%/42.2% [13]

报告公司投资评级 - 药明合联评级为买入 [3][6] 报告的核心观点 - 药明合联1H24业绩和新签订单量超预期且产能稳步扩张尽管面临行业外部挑战但看好其所在ADC细分赛道高景气度凭借一站式综合服务平台建立的长期护城河以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性上调盈利预测目标价至44.0港元维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 1H24业绩与订单情况 - 1H24收入和经调整净利润同比分别+68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币超卖方一致预期毛利率提升9ppts至32.1%得益于运营效率提升和采购策略优化新签26个综合项目综合项目总数达167个包括29个II期或III期项目和9个PPQ项目另有538个发现阶段项目1H24北美收入占比提升至49%新客户数量北美占47%公司预计全年北美贡献40%以上收入1H24资本支出5.22亿元人民币下半年开支将增长用于厂房建设 [1] 目标价上调依据 - 基于超预期的1H24业绩及中短期业绩能见度(1H24末未完成订单金额8.42亿美元vs.2023年末5.79亿美元)上调公司2024 - 26年收入预测至34.0亿/51.4亿/68.3亿元人民币上调经调整净利润预测至9.3亿/14.2亿/19.2亿元人民币以DCF对公司估值起始年份滚动至2025年下调永续增长率至2%反映外部环境变化下的竞争格局不确定性目标价上调至44.0港元在ADC/XDC赛道融资边际复苏背景下看好公司作为ADC CRDMO龙头持续受益于行业高增长红利的潜力维持买入评级 [2] 盈利预测变动 - 2024 - 2026年营业收入新预测分别为34.0亿/51.4亿/68.3亿元人民币较前预测分别变动+4%/+6%/+2%毛利润新预测分别为1,083/1,740/2,447较前预测分别变动+10%/+11%/+6%毛利率新预测分别为31.8%/33.8%/35.8%较前预测分别变动+1.5ppts/+1.5ppts/+1.5ppts经调整归母净利润新预测分别为934/1,420/1,922较前预测分别变动+19%/+21%/+14%经调整归母净利率新预测分别为27.4%/27.6%/28.2%较前预测分别变动+3.4ppts/+3.6ppts/+3.1ppts [3] 公司股价相关情况 - 52周高位为33.40港元52周低位为12.98港元市值为22,073.05百万港元日均成交量为7.57百万年初至今变化为(42.44)%200天平均价为17.42港元 [4] 公司DCF估值模型 - 给出2025 - 2035年的收入预测以及对应的EBIT所得税折旧摊销资本性支出运营资本变动自由现金流等数据计算出自由现金流现值终值现值企业价值净现金少数股东权益股权价值等数据得出每股价值为44.00港元 [5] 同行业其他公司对比 - 列出荣昌生物金斯瑞生物等多家同行业公司的股票代码公司名称评级收盘价目标价潜在涨幅等数据药明合联评级为买入收盘价为18.42港元目标价为44.00港元潜在涨幅为138.9% [6] 公司财务数据 - 给出2022 - 2026年的损益表现金流量表资产负债简表中的各项数据如收入主营业务成本毛利等以及各项财务比率如毛利率EBITDA利润率等数据 [7]

报告公司投资评级 维持优于大市 [3] 报告的核心观点 收入利润强劲增长 - 2024H1收入同比增长67.6%,毛利率同比提升9个百分点至32.1% [13] - 归母净利润同比增长175.5%,归母经调整净利润同比增长146.6% [13] 在手订单高增长 - 截至2024H1,在手订单达8.42亿美元,同比增长105% [17] - 产能建设顺利推进以应对增长的订单需求 [17] 看好一站式偶联药物CRDMO龙头发展 - IND前后各阶段收入同步高速增长 [14] - 客户需求旺盛,北美地区收入超过翻倍增长 [15] - 项目数快速增长,分子漏斗不断扩大,9个PPQ项目彰显商业化生产能力 [16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为34.34、48.31、63.82亿元,同比增速62%、41%、32% [20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.28、11.47、15.54亿元,同比增速192%、39%、35% [20] - 给予2024年40倍PE,对应合理价值33.45港元 [21] 风险提示 - 地缘政治风险、行业竞争加剧风险、医药企业研发支出增速下滑风险 [24] - 客户管线研发进展不达预期风险、海外产能建设进度不达预期风险 [24] - 公司运营质量交付风险 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予药明合联"买入"评级,维持原有评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现持续亮眼 - 2024H1公司实现营收17.00亿元,同比增长65.05%;归母净利润4.88亿元,同比增长175.50% [8] - 截至2024年6月底,公司未完成订单总量达8.42亿美元,同比增长约105.0%,或为公司未来业绩的快速增长提供保障 [8] 战略推动项目快速增长 - 在"赋能、跟随并赢得分子"的策略下,公司综合项目数达167个,同比增长51.8%;其中新签综合项目26个 [9] - 临床前与I期项目合计138个,II期及后期项目合计29个,其中9个为PPQ项目,预计于2024年及之后提交BLA [9] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目已达7个,呈现多元化发展趋势 [9] 全球产能建设持续推进 - 公司在无锡、常州和上海设有三个运营基地,已形成地域集中的产品研发和供应链体系 [10] - 无锡基地实现同一园区"一站式"生产的重大里程碑,覆盖ADC四个核心生产板块 [10] - 2024年3月,新加坡生产基地正式开工,预计于2026年投入运营 [10] - 2024H1来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为7.90/4.88/2.95/0.93亿元,同比分别增长172.19%/3.57%/38.07%/392.73% [10] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润为7.31/9.85/13.99亿元,EPS为0.61/0.82/1.17元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE为27.8/20.7/14.5倍 [8] - 考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司各细分业务增速较快,北美市场表现亮眼。分地域来看,2024H1 北美营收 8.23 亿元(+123.9%),中国营收 4.35 亿元(+22.2%),欧洲营收 3.10 亿元(+35.0%)。分项目阶段来看,IND 前服务营收 6.54 亿元(+76.3%),IND 后服务营收 10.11 亿元(+62.5%)。分项目类型来看,ADC 营收 15.63 亿元(+66.6%),非 ADC 营收 1.02 亿元(+84.6%)。[5] 2) 各阶段项目数与在手订单高增长,产能投产有望提前。截至 2024H1,综合项目总数 167 个(+52%),其中新签项目 26 个;IND 后项目数 76 个,II 期及后期项目总数 29 个。在手订单 8.42 亿美元(+105.0%)。公司产能建设持续推进,无锡 XmAb/XBCM2 设施的第二条 mAb/DS 双功能产线将于 2024Q4 投入运营,偶联药品生产线 XDP3 将于 2025Q2 投入运营,新加坡设施将于 2025 年底或 2026 年初开始 GMP 合规运营。[6] 3) 盈利预测上调,维持"买入"评级。公司 2024-2026 年收入由 31.68/44.40/60.30 亿元上调为 34.02/48.07/63.12 亿元,净利润由 6.26/9.59/13.20 亿元上调为 8.32/11.87/15.82 亿元。[7] 财务数据总结 1) 2024H1 公司营收 16.65 亿元(+67.6%),净利润 4.88 亿元(+175.5%),经调整净利润 5.34 亿元(+146.6%)。[4] 2) 2023-2026 年营业总收入分别为 21.24/34.02/48.07/63.12 亿元,同比增长 114.44%/60.20%/41.27%/31.33%。归母净利润分别为 2.84/8.32/11.87/15.82 亿元,同比增长 82.07%/193.40%/42.65%/33.28%。[3] 3) 2023-2026 年 EPS 分别为 0.24/0.69/0.99/1.32 元,对应 PE 分别为 71.26/24.29/17.03/12.78 倍。[3] 4) 2023-2026 年 EBIT 分别为 3.13/8.25/12.89/17.33 亿元,EBITDA 分别为 4.14/10.11/15.10/19.59 亿元。[16] 5) 2023-2026 年 ROIC 分别为 7.04%/11.94%/15.93%/17.82%,ROE 分别为 5.20%/13.23%/15.88%/17.47%。[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司各细分业务增速较快,北美市场表现亮眼 [5] - 各阶段项目数与在手订单高增长,产能投产有望提前 [6] - ADC CRDMO 仍然保持较高景气度,公司作为全球龙头企业具备稀缺的一体化能力 [7] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年上半年公司营收16.65亿元(+67.6%),净利润4.88亿元(+175.5%),经调整净利润5.34亿元(+146.6%),业绩超预期 [4] - 分地域来看,北美营收8.23亿元(+123.9%),中国营收4.35亿元(+22.2%),欧洲营收3.10亿元(+35.0%) [5] - 分项目阶段来看,IND前服务营收6.54亿元(+76.3%),IND后服务营收10.11亿元(+62.5%) [5] - 分项目类型来看,ADC营收15.63亿元(+66.6%),非ADC营收1.02亿元(+84.6%) [5] 业务发展 - 截至2024年上半年,综合项目总数167个(+52%),其中新签项目26个 [6] - IND后项目数76个,II期及后期项目总数29个,其中9个PPQ项目安排在无锡生产基地 [6] - 在手订单8.42亿美元(+105.0%),快于收入增速 [6] - 产能建设持续推进,无锡第二条mAb/DS双功能产线将于2024年第四季度投入运营,偶联药品生产线XDP3将于2025年第二季度投入运营,新加坡设施将于2025年底或2026年初开始GMP合规运营 [6] - 公司人员保持高速增长,截至2024年上半年共有1496名员工,同比增长72% [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为34.02/48.07/63.12亿元,净利润分别为8.32/11.87/15.82亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为24/17/13倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；毛利5.35亿元，同比增长133.4%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%；经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6% [1] 新增项目增长强劲 - 上半年公司新签26个综合项目，综合项目总数达到167个，同比增长51.8%，其中后期临床项目数增至29个，包括9个PPQ项目 [1] - 从分子种类看，ADC和XDC综合项目数量分别达到152个和15个，其中ADC项目收入为15.63亿元（+66.6%），XDC收入1.02亿元（+84.6%），生物偶联药管线逐渐多元化 [1] 产能持续扩张 - 无锡首条mAb/DS双功能生产线BCM2 L1已投产，目前已达到较高的产能利用率并实现全球客户交付100%的成功率 [2] - 公司在无锡新建第二条mAb/DS双功能生产线BCM2 L2，预计2024年Q4投入运营；生物偶联制剂生产线DP3正在建设中，预计2025年Q2投入运营 [2] - 新加坡生产基地已于2024年3月开工，规划4条生产线用于临床及商业化生产，预计于2025年末或2026年初投入运营 [2] 订单及客户持续增长 - 截至2024年上半年公司在手订单8.42亿美元，同比增长105.0%；累计服务客户达到419名，涵盖全球优质MNC和biotech [2] - 上半年新增客户中北美和中国占比分别为47%和30%；公司已与全球TOP20大药企中的13家开展项目合作，占上半年总收入的28.9% [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.56/47.23/63.77亿元，同比增长53.3%/45.0%/35.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润7.86/11.88/16.72亿元，对应PE为26/17/12倍 [3] - 2023年资产负债率为19.02%，净负债比率为-74.21%，流动比率为4.06，速动比率为3.91 [6][7][8][9] - 2023年毛利率为26.35%，净利率为13.35%，ROE为5.20%，ROIC为4.52% [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 药明合联是全球领先的一站式 ADC CRDMO 龙头,业绩持续高增长 [3] - 2024-2026 年公司预计实现营业收入 32.56/47.23/63.77 亿元,同比增长 53.3%/45.0%/35.0%,归母净利润 7.86/11.88/16.72 亿元,对应 PE 为 26/17/12 倍 [4] - 新增项目增长强劲,多个潜在重磅项目陆续推进至 PPQ 阶段,IND 后服务占比将有所提升 [2] - 无锡基地 DS/DP 产能利用率加速释放,新加坡基地建设正常推进中,满足强劲的客户需求 [3] - 在手订单及新签订单快速提升,持续拓展全球高质量客户群体 [3] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 32.56/47.23/63.77 亿元,同比增长 53.3%/45.0%/35.0% [4] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 7.86/11.88/16.72 亿元,同比增长 177.1%/51.2%/40.7% [4] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.66/0.99/1.39 元,对应 PE 为 26/17/12 倍 [4] - 2023-2026 年毛利率预计分别为 26.35%/31.50%/36.00%/38.00% [9][10] - 2023-2026 年 ROE 预计分别为 5.20%/12.59%/15.99%/18.37% [10]

报告公司投资评级 报告给予药明合联(02268)公司"买入"评级[6] 报告的核心观点 业绩高速增长 - 2024年上半年公司实现营业收入16.65亿元,同比增长67.6%;净利润4.88亿元,同比增长175.5%;经调整净利润5.34亿元,同比增长146.6%,业绩高速增长[4] 盈利能力显著提升 - 公司持续提高运营效率和产能利用率,盈利能力快速提升,2024年上半年毛利率为32.1%,同比增长9.0个百分点;净利率为29.3%,同比增长11.5个百分点;经调整净利率为32.0%,同比增长10.2个百分点[4] 在手项目持续增加 - 截至2024年6月,公司在手订单达8.42亿美元,同比增长105%;公司有9个PPQ项目进行新药上市申请的生产工艺验证,后续有望为公司带来商业化订单;公司客户数量达309名,同比增加140名,并与全球二十大药企中的13家开展业务合作,收入占比达28.9%[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为31.58/45.59/63.32亿元,对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%;归母净利润分别为6.30/9.58/13.93亿元,对应增速分别为122.33%/51.95%/45.47%;EPS分别为0.53/0.80/1.16元/股,3年CAGR为70.02%[10] - 维持"买入"评级[6]

财务业绩 - 截至2024年6月30日止六个月，公司收益同比增长67.6%至人民币1,665.2百万元[18] - 截至2024年6月30日止六个月，公司毛利同比增长133.4%至人民币535.3百万元[19] - 截至2024年6月30日止六个月，公司纯利同比增长175.5%至人民币488.2百万元[20] - 截至2024年6月30日止六个月的经调整纯利同比增长146.6%至人民币533.6百万元[21] - 公司的收益由2023年同期的人民币993.5百万元增加67.6%至2024年同期的人民币1,665.2百万元[89] - 公司收益大幅增加,主要来自北美、中国及欧洲市场的客户需求持续增加[95] - ADC项目收益占总收益的93.9%,非ADC项目收益占6.1%[101] - 毛利增长133.4%,毛利率从23.1%提升至32.1%,主要得益于营运效率提升及产能利用率提高[105] - 本集团纯利由截至2023年6月30日止六个月的人民币177.2百万元增长175.5%至截至2024年6月30日止六个月的人民币488.2百万元[122] - 本集团的经调整纯利由截至2023年6月30日止六个月的人民币216.4百万元增加146.6%至截至2024年6月30日止六个月的人民币533.6百万元[123] - 本集团的每股基本盈利由截至2023年6月30日止六个月的人民币0.18元增长127.8%至截至2024年6月30日止六个月的人民币0.41元[124] 业务发展 - 公司成功完成全球发售并在联交所主板上市，集资总额逾40亿港元[12] - 公司连续两年获得World ADC奖提名，并于2023年获得"最佳CDMO冠军"奖[13] - 公司已累计为全球419名客户提供服务[14] - 公司已成功获得多个生产工艺验证(PPQ)项目，并与专注于ADC开发的创新生物技术公司签订多项技术合作[15] - 公司正在进行无锡基地扩建及新加坡新基地建设，以扩大产能[16] - 截至2024年6月30日，公司拥有1,496名全职员工，较2023年6月30日同比增加72.2%[16] - 新签综合项目总数由2023年6月30日的17个增加至2024年6月30日的26个[21] - 综合项目总数由2023年6月30日的110个增长至2024年6月30日的167个[21] - 正在进行的IND后项目总数由2023年6月30日的43个增长至2024年6月30日的76个[22] - II期及后期项目总数由2023年6月30日的16个增长至2024年6月30日的29个[23] - 本集团于报告期内成功将12个项目由临床前开发阶段进入早期临床开发阶段[24] - 自成立以来，本集团执行的药物发现阶段项目累计总数目由2023年6月30日的350个增加至2024年6月30日的538个[25] - 本集团有效执行"赢得分子"策略，自本集团成立起累计将56个外部项目转至管线[26] - 截至2024年6月30日，本集团有167个进行中的综合项目[27] - 本集团自其成立起直至2024年6月30日帮助客户在全球范围内提交71款ADC候选药物的IND申请[27] - 截至2024年6月30日止六个月，公司共有41款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段[78] - 截至2024年6月30日，公司与全球20大制药公司中有13家合作开发ADC或XDC，约占公司总收益的28.9%[78] - 公司在2023年World ADC奖评选中荣膺"最佳合约开发制造提供商(CDMO)"[79] 产能及技术能力 - 公司正通过在中国无锡扩建现有设施以及在新加坡建设新设施来扩大生产用于偶联的抗体的能力[52] - 在中国无锡市的「一体式」生产设施扩大产能,实现100%的交付成功率[54] - 新加坡新设施正在建设中,预计将于2025年底或2026年初进行GMP合规运营[56] - 无锡基地新建的XBCM2第二条生产线预计将于2024年第四季度投入运营[57] - 新加坡基地将建设四条生产线,用于临床及商业化生产[63][64][65] - 公司推出WuXiDARx™技术的升级专有版本,有效提高了ADC药物的均一性和工艺稳定性[67] - 公司的WuXiDAR4技术可帮助客户严格控制生物偶联产品的均一性和批次间一致性[67] - 集团融合各种偶联技术、丰富的连接子及有效载荷合成和工艺开发专长、行业领先的工艺开发专有技术、全面的分析方法以及专用的专业设施[68] - 集团开创生物偶联药物GMP生产且具备多种技术以满足不同需求，这些平台是集团CRDMO业务模式的基石[69] 质量管理及可持续发展 - 集团的质量保证部门致力于符合高行业标准及要求，并监督质量标准的实施情况[71] - 集团所有的生产经营活动均按照FDA、EMA及国家药监局的GMP法规进行，确保创新生物偶联药物产品的高质量生产[72] - 集团的上海及无锡经营场所已分别于2022年10月及2019年9月通过环境影响评估[73] - 集团的目标是到2030年将范围1及范围2温室气体的排放密度降低50%[74] 公司治理及股东回报 - 集团建立多渠道体系，确保股东和投资者能够充分了解关键业务发展[75] - 董事会不建议就截至2024年6月30日止六个月派付任何中期股息[171] - 本公司已于报告期