业绩表现 - 公司上半年收入、毛利率及积压订单均实现强劲增长 [1] - 公司上半年业绩符合预期 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年毛利率预测上调1.5至1.6个百分点 [1] - 销售及管理费用预测下调7% [1] - 每股盈利预测上调3%至10% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由30港元上调至35.5港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

**WuXi Biologics (2269.HK) 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 公司：WuXi Biologics (2269.HK)，全球领先的生物药CRDMO（合同研发与生产组织）企业[1] - 行业：生物制药外包服务（CXO），重点关注抗体、ADC（抗体偶联药物）及多特异性抗体领域[1][16] --- **2 核心财务与业绩表现** - **1H25业绩** - 收入：99.5亿人民币（+16.1% y/y，剔除XDC后+9% y/y）[1] - 净利润：23.4亿人民币（+56% y/y），非IFRS调整后净利润+12% y/y[1] - 毛利率：42.7%（同比+3.6pp），驱动因素包括股权激励成本减少、R（研发）板块里程碑收入增加、新产能利用率提升（抵消爱尔兰工厂亏损）[1] - SG&A费用率：10.6%（vs 1H24的11.6%）[1] - **3年服务订单积压**：42.1亿美元（+15.3% vs 2H24），超预期增长[1][2] - **FY25收入指引上调**：从12-15% y/y上调至14-16% y/y（持续经营业务增速19-21%）[1] --- **3 业务亮点与增长驱动** - **项目管线** - **新增项目**：1H25新增86个项目（vs 1H24的61个），其中9个通过“Win the Molecule”策略获得[16] - **技术平台优势**： - 双/多特异性抗体项目168个（+36.6% y/y） - ADC项目225个（+34.7% y/y），合计占新项目71%[16] - CD3 TCE（T细胞衔接器）平台因低毒性表现突出[16] - **PPQ（工艺验证）计划**：FY25/FY26分别有25/27个PPQ（较此前新增12个）[2] - **区域扩张** - 日本、韩国市场收入同比+136.1%，预计中长期收入贡献将与中国市场持平[16] - 全球产能进展： - 美国：MFG11（6×6000L生物反应器）接近完工，新泽西DP12工厂2Q25完成GMP认证[18] - 爱尔兰：MFG6.2完成首个PPQ，1个产品获批[18] - 新加坡：DP设施开建，DS设施设计阶段，预计长期毛利率达45%（120kL大规模产能）[1][18] --- **4 新兴盈利驱动：IP相关收入** - **里程碑积压**：90亿美元，潜在收入来源包括[17]： - 销售分成（商业化阶段R项目） - 细胞系特许权使用费（600个项目，费率0.5%） - 技术授权预付/里程碑付款（如CD3 TCE项目：预付4000万美元，累计里程碑2亿美元，每10亿美元销售额年分成1亿美元）[17] - **长期目标**：IP相关收入未来5-6年或贡献利润的30%[17] --- **5 资本开支与现金流** - **Capex调整**：FY25指引从60亿人民币下调至53亿人民币（含XDC的15.6亿）[18] - **现金流**：1H25自由现金流-0.9亿人民币（因付款延迟），预计全年转正且高于FY24[18] --- **6 风险与估值** - **上行风险**：美国《生物安全法案》最终版本仅限制联邦资助项目或排除WuXi[20] - **下行风险**： - 地缘政治（美国收入或中国以外收入被排除）[20] - 全球生物技术融资降温、商业化项目转移增加、竞争加剧[20] - **估值调整**： - 2025-27年EPS预测上调15.9%/11.9%/13.5%，目标价从25.6港元上调至29.3港元（基于23x 12m远期PE）[20] --- **7 其他关键数据** - **市场指标**：市值1304亿港元（167亿美元），3个月日均成交额14亿港元[4] - **财务预测**： - 2025E收入215.7亿人民币（+15.5% y/y），EBITDA利润率33.2%[11] - 2025E净负债率-5%（现金充裕）[10] --- **注**：未提及部分（如分析师联系方式、合规声明等）已按任务要求跳过。

财务表现 - 上半年销售额同比增长16% 经调整净利润同比增长12% 符合市场预期 [1] - 全年收入增长指引从12%-15%上调至14%-16% [1] - 2025至2027年收入预测上调2%至9% 2026至2027年净利润预测上调6%至12% [1] 增长动力 - 未完成订单加速增长将支持长期发展 [1] - 除开发与生产业务外 潜在特许权使用费及里程碑费用成为长期增长关键驱动力 [1] 投资评级 - 目标价从28.8港元上调至34.8港元 维持"跑赢大市"评级 [1]

业绩预测与评级调整 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [1] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [1] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x 较当前股价有20.9%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比+16.1% 持续经营业务收入+20.2% [2] - 毛利率42.7% 同比+3.6ppt [2] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比+20.6% 对应利润率43.3% [2] - 经调整纯利28.4亿元 同比+11.6% 对应利润率28.5% [2] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] CRDMO商业模式进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比+35.2% [3] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比+24.9% [3] - 截至1H25有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [3] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC [4] - 1H25获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [4] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设 模块化原液(DS)生产厂处设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进中 可提供R-D-M端到端服务 [5] - 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

业绩表现与预测上调 - 中金上调2025/2026年归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1亿元/47.1亿元 上调2025/2026年经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1亿元/55.8亿元 [1] - 1H25收入99.5亿元同比增长16.1% 毛利率42.7%同比提升3.6个百分点 经调整EBITDA 43.1亿元同比增长20.6% 经调整纯利28.4亿元同比增长11.6% [2] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率21.7倍/19.6倍 目标价上调10.8%至36港元对应2025/2026年经调整市盈率26.3倍/23.7倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.9%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] CRDMO业务进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 有权收取3-10%销售分成 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元同比增长35.2% 主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动 [3] - 临床III期及商业化阶段收入42.9亿元同比增长24.9% 截至1H25拥有67个临床III期项目和24个商业化项目 [3] 项目与订单储备 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC项目 [4] - 1H25获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床III期项目且大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 新签订单金额创2023年后新高 [4] 全球产能扩张 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液生产厂处于设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

公司评级与目标价 - 花旗将药明生物列为CDMO领域首选标的之一并给予买入评级 [1] - 目标价从35港元上调至40港元 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调2% 净利润预测上调15% [1] - 2026年收入预测上调2% 净利润预测上调10% [1] - 2027年收入预测上调1% 净利润预测上调11% [1] 业务前景 - 公司收入增长加快且盈利能力改善 [1]

行业投资评级 - 报告看好中国股市的长期上涨空间，特别是中小盘指数（如CSI1000）[8][11] - 建议通过结构化产品（如CSvP）以最小化初始溢价的方式参与市场[9] 核心观点 - 零售资金流动是推动中国股市上涨的主要动力，场外仍有大量闲置资金[2] - 上证综指收于3766点，创10年新高，消费板块领涨（中国白酒指数+3%，中国零售扩张指数+2.6%）[2] - 泡泡玛特因业绩超预期上涨12.5%，CEO宣布推出新产品“迷你Labubu”[3] - 高盛现金柜台数据显示A股市场为净买入最多市场，信息技术/工业/必需消费品领涨[5] - 中国家庭金融资产中22%配置于共同基金/股票，潜在流入资金超过10万亿元[12] 市场表现与流动性 - 上证综指约10%成分股和深证综指约8%成分股创52周新高，90%成分股交易价格高于50日移动平均线[11] - CSI1000和CSI500的散户持股比例分别为61%和51%，外资持股比例仅为2.5%和1.4%[18] - CSI1000融资交易规模达620亿美元（占市值3.5%），对市场情绪和流动性更敏感[18] 行业与板块分析 - 中小盘指数（如CSI1000）对高科技制造业敞口更高，科技硬件与软件和医疗保健分别占25%和12%[18] - 传统行业（金融、房地产、能源、公用事业）在CSI1000中权重仅约10%[18] - 推荐的投资篮子包括中国反内卷篮子、中国零售扩张篮子和中国国防篮子[10] 公司业绩亮点 - 周生生2025年上半年利润同比增长83%，股价大涨27%[24] - 老铺黄金业绩超预期，股价上涨8.8%[24] - 港交所因IPO和交易量激增创利润纪录，股价上涨1.7%[24] - Sunny业绩超预期，股价上涨9.7%，引领硬件股走高[24]

核心财务表现 - 2025年中期收入同比增长16.1%至99.5亿元人民币 [1] - IFRS纯利同比增长54.8%至27.6亿元人民币 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元人民币 [1] 业务战略与驱动因素 - 收入增长主要源于"跟随并赢得分子"战略成功执行 [1] - 服务范围扩展至生物药发现、临床前开发、临床及商业化生产全流程 [1] - 技术平台（含ADC和双/多特异性抗体）推动研究服务收益显著增长 [1] - 现有产能与新增产能利用率提升 [1] 项目管线进展 - 新增86个综合开发项目 其中双抗/多抗/ADC占比超70% [1] - 产品线包含168个双/多抗、225个ADC、80个融合蛋白、25个疫苗及326个单抗 [1] - 支持67个临床III期项目和24个商业化生产项目 [2] - 计划2025年完成25个PPQ（工艺验证批生产） [2] 临床与商业化进展 - 临床III期和商业化生产收益同比增长24.9% [2] - 收益增长反映早期项目进入成熟阶段及商业化项目持续爬坡 [2] - 推进"全球双厂"战略以强化供应链网络满足商业化需求 [2] 订单与收入预期 - 未完成订单总额达203.4亿美元（服务订单113.5亿+里程碑订单90亿） [2] - 3年内未完成订单从2024年12月36.5亿美元增至42.1亿美元 [2] - 订单增长巩固近期收入增长预期 [2] - 公司基于当前业绩上调2025全年收入指引 [3]

公司业绩表现 - 药明生物2025年上半年营业收入99.5亿元 同比增长16.1% [1] - 净利润27.6亿元 同比增长54.8% [1] - 新增综合项目86个 创同期新高 [2] - 临床前服务收益同比增长35.2% [2] - 临床III期和商业化生产收益同比增加24.9% [2] 订单与项目情况 - 未完成订单总额203.4亿美元 其中服务订单113.5亿美元和潜在里程碑付款90亿美元 [1][3] - 三年内未完成订单总额42.1亿美元 [1][3] - 新签项目中双抗/多抗/ADC占比超过70% [2] - 平台产品线包含168个双/多抗、225个ADC、80个融合蛋白、25个疫苗和326个单抗 [2] - 支持67个临床III期项目和24个商业化生产项目 [2] 技术平台与长期收益 - 研究服务已赋能50多个分子项目 有权收取未来里程碑付款和销售提成 [3] - 预计2025年底超过600个项目可收取细胞株提成 [2] - 打造双抗/多抗TCEs及ADC等领先生物药发现技术平台 [3] 行业发展态势 - CRO行业调整基本完成 进入新一轮发展阶段 [1][4] - 全球医药投融资2023年底复苏 2024年保持稳健 [4] - 国内投融资上半年触底 下半年有望复苏 [4] - 行业一季度重回正增长 全年延续趋势 [4] - 多肽/ADC等细分CDMO领域保持高速增长 [4] - 海内外CRO公司普遍上调2025年业绩预期 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年上半年营收接近100亿人民币，同比增长16.1% [6][28] - 调整后EBITDA达43亿人民币，同比增长20.6%，EBITDA利润率提升170个基点至43.3% [35] - 调整后净利润28亿人民币，同比增长11.6% [36] - 毛利率从39.1%提升至42.7%，提升360个基点 [7][40] - 每股收益(EPS)同比增长56.8%至0.58美元 [39] - 公司现金储备达125亿人民币，债务仅27亿人民币，负债率5.6% [43][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 研发和早期开发(R&D)收入增长超过35% [8][30] - 后期和商业化生产(M)收入增长近25%，占总收入43% [29][30] - 分子发现业务上半年确认7000万美元预付款，未来潜在里程碑和特许权收入达23亿美元 [32] - 商业化项目数量增长50%，达到24个 [5][14] - ADC和双/多特异性项目占新项目70%，占总项目40% [12][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场贡献60%收入，增长20% [23] - 欧洲市场贡献近20%收入，增长平稳 [24] - 中国市场占比13%，收入略有下降，主要因项目授权给全球合作伙伴 [25] - 亚洲其他地区(日本、韩国、新加坡)增长超过100%，收入占比接近7% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的CRDMO商业模式结合服务收入和IP驱动收入 [50][58] - 拥有行业领先的ADC和双/多特异性技术平台，相关项目占比超过40% [12][22] - 全球布局加速，爱尔兰、美国、新加坡三大供应链并行 [70][71] - 数字化和WBS(精益制造)每年贡献约100个基点的利润率提升 [96][97] - 连续生产技术实现100克/升的产量，是传统技术的20倍 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年全年收入增长14-16%，高于此前预期 [106] - 未来5-8年IP驱动收入有望达到10亿美元规模 [60][61] - 商业化生产项目预计将从24个增至70个，基于67个三期项目的70%成功率 [13][14] - 公司ESG评级位居行业前1%，获得多项可持续发展认证 [98] 其他重要信息 - 员工保留率高达98.8%，人均收入从10万美元增至25万美元 [6][86] - 完成44次监管检查，成功率100% [6][80] - 上半年完成25个PPQ(工艺验证)，预计2026年完成27个 [66][67] - 单次使用技术已生产300多批次，获得20多项FDA批准 [91] 问答环节所有的提问和回答 关于生物安全法案 - 公司未被列入生物安全法案提案名单，将继续在美国市场开展业务 [110][111] 关于资本支出 - 2025年资本支出减少8.6亿人民币主要是时间推迟而非取消 [114][116] 关于商业化项目 - 24个商业化项目中约20个为全球项目 [117] - 商业化生产收入占总收入超过40% [115] 关于IP驱动收入 - IP驱动收入目前占利润15%，未来5-6年可能占收入15%和利润25% [122] 关于高浓度制剂技术 - 公司WuxiHai 2.0技术可实现230mg/ml浓度，领先行业 [127][128] - 该技术可显著提高患者便利性，减少住院时间 [130][132] 关于利润率展望 - 目标将毛利率从当前42.7%提升至接近COVID期间52%的高点 [147] - IP驱动收入的毛利率高达80% [146]