报告评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司积极推进"赢得分子"战略,新增项目超出预期,非新冠业务增长势头良好,海外产能不断落地,看好公司长期发展 [3] - 2024H1 实现收入 85.74 亿元(+1.0%),经调整净利润 25.45 亿元(-13.0%),归母净利润 14.99 亿元(-33.9%),主要系同期高基数和海外布局投资影响 [6] - 新增项目持续增长,非新冠业务发展稳健,维持 2024 全年指引不变 [6] - 海外产能加码,全球化运营进行时,北美区域收入同比增长 27.3%,占比达 58.4% [6] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17,949/20,521/24,282 百万人民币,增长率分别为 5%/14%/18% [7] - 2024-2026 年净利润预计分别为 3,437/4,071/5,097 百万人民币,增长率分别为 1%/18%/25% [7] - 2024 年 PE 预计为 12X [6]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入利润略低于预期,非新冠项目保持增长 - 2024H1公司实现非新冠收入85.7亿元(+7.7%) - 临床前/临床早期(I期、II期)/临床III期与商业化阶段分别实现收入30.7/18.9/34.3亿元,其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7% [3] - 2024H1新增61个项目,为历史最好水平,9个为"赢得分子"项目,彰显公司业务韧性及保持增长能力 [4] "赢得分子"战略持续发力,未完成订单仍处于历史高位 - 截至2024年6月30日,公司未完成订单总额约201亿美元,未完成服务订单约130亿美元,未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元,三年内未完成订单超36亿美元,巩固近期收入增长预期 [5] - 56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目为未来商业化生产收入增长奠定基础 [5] 产能爬坡持续推进,开启全球运营新篇章 - 公司新加坡MFG10基地设施建设工作已开始,首先支持药明合联26年投入运营 - 爱尔兰MFG6/7基地预计2025H1实现盈亏平衡,2026年达到稳态运营,2024年起将有大量商业化生产需求,2025年产能接近满产 - 公司遍布全球的CRDMO基地包括3个药物发现中心(R)、8个药物开发中心(D)、9个生产基地(M),多地多极赋能合作伙伴 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.8、40.1和48.2亿元,EPS分别为0.84、0.97和1.16元,对应PE分别为13、11和9倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予药明生物(2269 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 收入基本符合预期,新签后期订单数量表现较好,但行业景气度波动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素 [3] - 下调公司2024-26年盈利预测4-19%,下调DCF目标价至12.3港元 [3][4] - 爱尔兰产能爬坡势头良好,随着新签海外大订单装入爱尔兰厂房进行生产,公司预计爱尔兰1H25盈亏平衡、2026年产能利用率爬升至80%,进而推动公司整体毛利率每年提升1-1.5个百分点 [5] 财务数据总结 - 1H24收入同比增长1.0%,剔除新冠增长7.7%,大致符合此前公司的指引 [4] - 经调整净利润同比下滑20.7%,主因1H23一次性大额预付款带来约3.7亿元营收和3亿元毛利,导致基数较高,1H24经调整毛利率下降2.6个百分点 [4] - 公司维持年初指引:全年收入和经调整净利润高单位数增长,受益于大额付款和运营效率提升,2H毛利率有望环比改善;全年自由现金流转正、资本开支48亿元 [4] - 下调2024-26年盈利预测4-19%,主要由于短期行业景气度和外部环境变化的不确定性 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价从13.00港元下调至10.20港元,维持"中性"评级。[4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩逊预期,主要因为中国国内市场不景气,中国业务收入同比下降20.9%,以及去年同期获得大额预付许可交易贡献的毛利没有了。[3] - 预计短期内公司仍将面临挑战,下调了2024-2026年的收入和盈利预测,主要基于以下原因:[4] 1) 公司新签的61个项目中有52个为临床前业务,这类业务收费较低,短期内难以带动收入快速增长。[4] 2) 中国医疗健康行业融资环境持续偏弱,部分中小型企业削减研发支出,影响了公司在中国的业务。[4] 3) 美国生物安全法案的最终版本可能会对公司在美国的业务产生影响。[4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司的收入和盈利预测均被下调,其中2024年收入预测下调2.9%,2025年下调9.8%,2026年下调12.9%。[14] - 2024-2026年公司的股东净利润预测分别下调14.6%、18.4%和20.8%,经调整净利润预测分别下调8.9%、18.3%和20.8%。[14] - 根据DCF模型计算,公司的每股内在价值为10.20港元。[15][16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台,CRDMO 驱动公司业务持续增长 [2] - 新增项目数快速增长,非新冠后期及商业化收入稳健提升 [2] - 爱尔兰基地商业化需求强劲,公司积极投入建设全球新产能 [2] - 客户留存率维持高位,领先技术平台持续输出优质分子 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司收入将达到 180.14/202.56/228.33 亿元,同比增长 5.7%/12.4%/12.7% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 33.25/38.42/44.54 亿元,对应 PE 为 12/10/9 倍 [3] - 2024 年上半年公司新增项目 61 个,约一半新签项目来自美国 [2] - 上半年临床前收入 30.68 亿元,同比增长 9.2%;后期临床及商业化收入 34.34 亿元,非新冠收入增速达到 11.7% [2] - 截至 2024 年上半年公司未完成订单总额为 201.1 亿美元,3 内年未完成订单 36.4 亿美元,仍处于历史高位 [2] 风险提示 - 海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等 [2]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级,下调目标价至18.5港元 [11] 报告的核心观点 - 1H24收入大致符合预期,但经调整归母净利润低于预期,主要系毛利率低于预期及SG&A高于预期 [2] - 上半年临床前收入增速最快,其次是晚期临床阶段,下半年各阶段收入有望进一步加速增长 [2] - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,更多影响体现为客户决策周期的延长 [2] - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] 按目录分别总结 1H24财务表现 - 1H24收入为人民币85.7亿元(+1% YoY,+0.4% HoH),其中非新冠收入同比增长7.7% [2] - 1H24经调整归母净利润为22.5亿元(-20.7% YoY,+20.9% HoH),低于预期,主要由于毛利率低于预期及SG&A费用率高于预期 [2] - 1H24毛利率为39.1%(-2.9ppts YoY,+0.8ppts HoH),同比下降主要由于1H23存在大额药物发授权许可里程碑收入、新冠收入、中国工厂利用率低于去年同期,以及海外新设施爬坡影响 [2] - 1H24经调整净利润率为26.2%(-7.2ppts YoY,+4.5ppts HoH),同比下降主要由于毛利同比下降、SG&A开支增加 [2] 业务发展情况 - 上半年临床前收入增速最快,实现9.2% YoY/18.4%HoH增速,主要受益于欧美早期生物医药融资逐步复苏 [2] - 早期临床(1、2期临床项目)仍有小幅同比下降,主要由于1H23新签项目较少影响1H24收入增长 [2] - 晚期临床(3期临床及商业化项目)非新冠收入录得11.7%同比增速 [2] - 下半年临床前、早期临床、晚期临床均有望进一步发力,实现比上半年更快的增长 [2] 生物安全法案影响 - 生物安全法案对上半年新签项目影响较为有限,约4-5个项目,仅影响收入1%-2% [2] - 现有项目方面,仅有1个美国biotech客户正在考虑将现有临床阶段项目移出药明生物 [2] - 生物安全法案影响更偏客户行为端,部分客户变得更为谨慎,决策周期明显延长 [2] 公司指引 - 公司维持此前2024年指引,即收入和经调整净利润均实现高单位数增长 [2] - 考虑到生物安全法案影响,我们保守预测全年实现5%收入增速,对应下半年约9%收入增速 [2] - 尽管公司表示2024年全年毛利率有望超过2023年,但我们认为实现和收入同步的经调整净利润率增速可能存在一定的挑战 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 无锡生物制品在充满挑战的环境中保持强劲的业绩表现 [1] - 来自海外客户的强劲需求,体现在新增集成项目数量创历史新高 [2] - 生物缀合物业务成为公司重要的增长动力,收入和利润大幅增长 [3] - 尽管存在地缘政治不确定性,但对公司运营的影响有限,全球客户对公司的信任依然稳固 [4] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价格为13.58港元,较当前价格有30.6%的上涨空间 [4] 公司业绩表现 - 2024年上半年收入为85.7亿人民币,同比增长1.0% [1] - 2024年上半年调整后归母净利润为225亿人民币,同比下降20.7% [1] - 如果剔除COVID相关收入,2024年上半年总收入同比增长7.7%,后期项目和CMO项目收入同比增长11.7% [1] - 2024年上半年新增61个集成项目,创历史新高 [1][2] - 截至2024年末,总订单保持稳定在2011亿美元,三年内订单增长4% [1] - 管理层确认2024年全年指导方针,预计收入和调整后归母净利润都将实现高个位数增长 [1] 业务发展情况 - 来自海外客户的强劲需求,2024年上半年新增61个集成项目,包括52个预临床项目和5个I/II期临床项目 [2] - 通过"赢取分子"策略,在2024年上半年签订了3个III期项目和1个商业化阶段项目,7月又签订了4个后期临床和商业化项目 [2] - 北美地区收入在2024年上半年同比增长27.5%,占总营收的58.4% [2] - 生物缀合物业务(WuXi XDC)2024年上半年收入同比增长68%,调整后净利润激增147%,新增26个集成项目,管线中正在进行的集成项目总数达167个 [3] - 为应对不断上升的客户需求,WuXi XDC正在新加坡和无锡扩大生产设施 [3] 风险因素 - 尽管存在地缘政治不确定性,但迄今为止对公司运营的影响有限,仅有一个项目表示了转移意向 [4] - 公司不断扩大的全球合同研究、开发和生产外包网络有助于保留其客户群体 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在充满挑战的环境中表现强劲 [1] - 海外客户需求强劲,北美地区收入增长27.5% [1] - 生物偶联业务成为重要的增长驱动力,收入和利润大幅增长 [1] - 地缘政治不确定性持续,但到目前为止对公司运营影响有限 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入增长4.9%,归母净利润下降4.1% [2][10] - 2025年预计收入增长11.7%,归母净利润增长11.4% [2][10] - 2026年预计收入增长12.7%,归母净利润增长12.5% [2][10] - 公司毛利率、营业利润率和净利润率预计将保持稳定 [20] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [20] 估值分析 - 采用10年期DCF模型,WACC为10.95%,终值增长率2%,得出目标价13.58港元 [15] - 目标价较当前股价有30.6%的上涨空间 [5]

业务发展 - 项目总数增加至742个，其中临床前项目和早期临床项目分别增加至359个和311个[11] - 已与全球前二十家制药公司及中国大部分大型制药公司合作[18] - 开发了超过50种不同构型以及超过120个双特异性抗体项目[20] - 开发了基于单域抗体的多特异抗体SDArBodYTM平台[21] - 具备验证肿瘤相关抗原的全面综合技术[22] - 通过免疫细胞连接子平台开发T细胞连接子作为更有效的肿瘤疗法[23] - 利用单B细胞技术支持针对具有挑战性的目标发现有价值的先导分子[24] - 公司持续迭代先进技术平台以加快生物药开发及生产[26] - 公司的临床后期和非新冠商业化生产项目稳健增长，截至报告期末共有72个项目[34] - 公司在临床后期和商业化生产的交付方面保持了卓越的记录，全球生产成功率约98%[35] - 公司的微生物平台业务持续发展，签定的微生物项目和微生物分子数量在报告期内均取得大幅增长[38] - 公司的附属公司药明合联在全球获得167个ADC及其他生物偶联药物综合项目，其中29个项目处于第II/III期[39] - 公司的附属公司药明海德的疫苗业务平台自2018年以来维持稳定的增长势头，报告期内综合项目总数达23个[40] 技术平台 - 公司拥有自主知识产权的CHO细胞株构建平台WuXiaTM，每年可赋能150个综合CMC项目[27] - 公司拥有自主知识产权的连续生产工艺平台WuXiUPTM，可实现媲美传统纯化工艺甚至更高的纯化收率[28] - 公司拥有自主知识产权的生物工艺平台WuXiUITM，可大幅提高细胞株产量并降低生产成本[29] - 公司拥有自主知识产权高浓度制剂开发平台WuXiHighTM，为多种技术路线的100多个项目提供定制解决方案[30] 财务表现 - 非新冠收益同比增加7.7%，非新冠临床后期及商业化生产项目收益同比增加11.7%[17] - 未完成订单总量达20,105百万美元，包括未完成服务订单13,000百万美元和未完成潜在里程碑付款订单7,105百万美元[17] - 收益约人民幣8,574.2百万元，与去年同期相當，主要由於「跟隨並贏得分子」戰略的執行以及技術平台的快速發展[54] - 北美地區收益佔58.4%，歐洲地區收益佔21.7%，中國地區收益佔16.6%[57] - IND前服務收益增長9.2%至約人民幣3,068.0百萬元，佔總收益的35.8%[59] - 後期臨床開發及商業化生產的收益（剔除去年同期新冠銷售）於報告期內增長11.7%[59] - 生物药业务收入占比81.2%，XDC业务收入占比18.8%[67] - 销售成本增长5.9%至人民币5,224.3百万元[69] - 毛利下降5.9%至人民幣3,350.0百萬元，毛利率下降至39.1%[71][72] - 其他收入增长71.1%至人民幣338.7百萬元，主要由于利息收入增加[73] - 其他收益及虧損由收益转为亏损人民幣81.9百萬元，主要由于汇兑损失[74] - 预期信用损失增加至人民幣190.2百萬元，主要由于应收款项增加及客户结算周期延长[75][76] - 销售及营销开支增长111.7%至人民幣223.1百萬元，占收入比重由1.2%增至2.6%[77] - 研发开支保持稳定，約為人民幣344.1百萬元[80] - 所得税開支增長19.4%至人民幣228.1百萬元，實際稅率改善至18.6%[82] - 本集團純利由約人民幣2,337.9百萬元減少23.9%至約人民幣1,780.3百萬元[83] - 本公司擁有人應佔純利由約人民幣2,266.7百萬元減少33.9%至約人民幣1,499.1百萬元[84] - 每股基本及攤薄盈利分別由人民幣0.55元和約人民幣0.52元減少32.7%至人民幣0.37元和人民幣0.35元[85] 资产负债情况 - 物業、廠房及設備結餘由約人民幣27,377.6百萬元增長3.2%至約人民幣28,259.0百萬元[86] - 使用權資產結餘由約人民幣2,561.8百萬元減少1.8%至約人民幣2,516.8百萬元[87] - 商譽維持約人民幣1,529.9百萬元不變[88] - 無形資產由約人民幣511.8百萬元減少7.2%至約人民幣474.8百萬元[89] - 按公允價值計量且其變動計入損益的於聯營公司的投資由約人民幣1,393.5百萬元減少5.8%至約人民幣1,312.2百萬元[90] - 按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(流動及非流動)由約人民幣2,752.9百萬元減少45.5%至約人民幣1,531.0百萬元[91,92] - 存貨由約人民幣1,765.8百萬元增長11.1%至約人民幣1,962.5百萬元[93] - 於2024年6月30日，本集團借款總額約為人民幣2,156.9百萬元，與2023年12月31日相比維持穩定[105] - 本集團以銀行存款作為抵押品，用於銀行借款、租賃安排及發行應付票據，已抵押

报告公司投资评级 - 报告维持"中性"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计2024-25年收入与盈利将逊于预期,主要原因包括:1)国内上游创新药企业融资环境不佳减少研发支出,新增项目情况略逊预期;2)美国生物安全法案的不明朗导致部分美国客户在签署长期订单方面有顾虑,新增项目数量不达预期将影响产能利用率及毛利率;3)公司爱尔兰生物药原液生产基地年初投产,投产初期利润率将低于现有成熟业务,拖累公司利润率 [1] - 美国众议院版本的生物安全法案较参议院温和,预计最终法案将考虑过渡期,但仍希望美国药企从2032年起退出与公司合作,从2028年起美国药企将逐步退出与公司合作 [1] - 目标价从20.90港元调整至13.00港元,以反映盈利预测的下调及对公司长远前景的担忧 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年预测收入分别为152.69亿元、170.34亿元、179.63亿元、214.28亿元、243.88亿元,增长率分别为48.4%、11.56%、5.5%、19.3%、13.8% [3] - 2022-2026年预测股东净利润分别为44.20亿元、34.00亿元、36.66亿元、49.10亿元、58.26亿元,增长率分别为30.5%、-23.1%、7.8%、33.9%、18.7% [3] - 2022-2026年预测经调整净利润分别为49.25亿元、46.99亿元、47.78亿元、58.82亿元、69.91亿元 [3] - 2022-2026年预测EBIT分别为43.50亿元、38.79亿元、43.38亿元、55.14亿元、65.07亿元,增长率分别为34.5%、-20.1%、8.2%、32.1%、17.4% [5] - 2022-2026年预测EBITDA分别为54.22亿元、43.32亿元、46.89亿元、61.94亿元、72.74亿元,增长率分别为37.9%、-11.6%、12.8%、27.5%、15.4% [5]