投资评级 - 报告对WuXi Biologics的投资评级为**买入** 目标价为HK$24 24 较当前价格有36 6%的上涨空间 [1][3][8] 核心观点 - WuXi Biologics在2024年新增151个项目 创历史新高 其中超过一半来自美国 显示出其全球竞争力 [1][8] - 公司预计2024年收入和调整后利润将增长5-10% 并预计2025年收入增长将加速 [1] - 公司在2024年完成了77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增长31%至101个项目 这将推动其CMO收入的增长 [8] - 公司通过其独特的CRDMO业务模式 在2024年获得了1 4亿美元的里程碑付款 预计未来将有更多高利润的里程碑收入 [8] - 爱尔兰工厂预计在2025年实现盈亏平衡 同时公司正在美国建设新的36k升DS产能 计划将总DS产能扩展至491k升 其中49%位于海外 [8] 财务表现 - 2024E/2025E/2026E收入预计分别为182 36亿/206 87亿/239 19亿人民币 同比增长7 1%/13 4%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后净利润预计分别为47 39亿/53 58亿/61 95亿人民币 同比增长0 9%/13 0%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后EPS预计分别为1 15/1 30/1 51人民币 [2][8] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计分别为40 89%/41 39%/41 89% 运营利润率预计分别为27 41%/26 47%/27 29% [9][10] 估值 - 基于10年DCF模型 WACC为9 64% 终值增长率为2 0% 得出目标价为HK$24 24 [8][12] - 当前市盈率(调整后)为14 3倍 预计2025E/2026E将降至12 7倍/11 0倍 [2][20] 股东结构 - WuXi Biologics Holdings持有14 1%的股份 BlackRock持有4 5%的股份 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从港币22 88上调至港币24 24 [4] 核心观点 - 2024年新增151个新项目 创历史最高纪录 其中超过一半来自美国 [1][2] - 2024年通过为7个全球项目提供发现服务 有资格获得1 4亿美元的近期内部支付 [1] - 2025年预计收入增长加速 2024E 2025E和2026E年收入分别增长7 1% 13 4% 15 6% [4] - 2024年完成77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增加31%至101个项目 [2] - 2024年调整后净利润预计增长0 9% 2025E和2026E年分别增长13 0%和15 6% [4] 业务进展 - 爱尔兰站点目标在2025年实现盈亏平衡 已完成多个16 000升PPQ批次生产 [3] - 正在美国建设新的36 000升DS产能工厂 计划将总DS产能扩大至491 000升 其中约49%位于海外 [3] - 未来2-3年内保持每年5-6亿人民币的资本支出以支持扩张 [3] 财务表现 - 2024E 2025E和2026E年收入预计分别为18 236 20 687和23 919百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年调整后净利润预计分别为4 739 5 358和6 195百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年毛利率预计分别为40 89% 41 39%和41 89% [12] - 2024E 2025E和2026E年营业利润率预计分别为27 41% 26 47%和27 29% [12] 估值分析 - 基于DCF模型 采用WACC为9 64%和终端增长率为2 0%的假设 目标价上调至港币24 24 [4] - 2024E 2025E和2026E年调整后每股收益预计分别为1 15 1 30和1 51人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年市盈率(调整后)预计分别为14 3x 12 7x和11 0x [5]

投资评级 - 药明生物的投资评级为“买入”，目标价为26.12港币，当前股价为17.60港币，上行空间为48% [1] - 重申买入评级，DCF目标价为26.12港币，对应2025年市盈率为26x [5][8] 核心观点 - 药明生物在高端市场竞争力强，2024年新签151个项目，其中超过一半来自美国，新获取的20个“赢得分子”项目中包括13个临床三期和商业化项目 [3] - 公司在生产和质量保障方面表现出色，北美的单抗项目从DNA到IND仅需9个月，自免项目交付周期缩至6个月，远超行业标准 [3] - 2024年完成16个PPQ项目，2025年预计达到24个，且成功率超过98% [3] - 药明生物在自身免疫、ADC和双抗领域有8个项目年收入超过2亿美元，10个项目年收入超过1亿美元，8个项目年收入超过5000万美元 [4] - 公司在全球布局与合作上表现出色，于中美欧等地设有多个中心与基地，提供一站式服务，2024年在使用CDMO的中国创新药出海项目中市场份额达70% [4] - 2025年公司预计实现收入加速，R端新签项目带来可观付款，D端交付时间缩短，M端PPQ数量可观，多渠道增长可期 [4] 财务数据 - 2022年营业收入为15,269百万人民币，2023年为17,034百万人民币，2024年预计为18,045百万人民币，2025年预计为21,185百万人民币，2026年预计为23,611百万人民币 [6] - 2022年毛利润为6,724百万人民币，2023年为6,828百万人民币，2024年预计为7,030百万人民币，2025年预计为8,882百万人民币，2026年预计为9,336百万人民币 [6] - 2022年归母净利润为4,420百万人民币，2023年为3,400百万人民币，2024年预计为3,220百万人民币，2025年预计为3,905百万人民币，2026年预计为4,188百万人民币 [6] - 2022年每股收益为1.01人民币，2023年为0.78人民币，2024年预计为0.74人民币，2025年预计为0.90人民币，2026年预计为0.96人民币 [6] - 2022年市盈率为55.6x，2023年为55.0x，2024年预计为19.1x，2025年预计为17.8x，2026年预计为16.6x [6] 行业前景 - 医药行业评级为“超配”，预计2023-2026年期间药明生物营收/归母净利润的年复合增长率为12%/7% [1][8] - 药明生物在高端市场和全球布局方面具有显著优势，未来增长动力充足 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至22.88港元，潜在升幅24.2% [1][3] 报告的核心观点 - 生物安全法案大概率立法失败，利好药明生物在稳定的经营环境下持续实现业绩增长 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动药明生物估值与业绩修复 [1] - 扩展全球化的生产网络，对冲地缘政治影响 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动研发需求的复苏 [1] - 里程碑收入体现药明生物研发平台价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩预测 - 2024E/25E/26E收入同比增长7.1%/12.4%/13.9%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长0.8%/11.1%/13.4% [1] - 2024E/25E/26E销售收入分别为18,236/20,493/23,344百万人民币，同比增长7.1%/12.4%/13.9% [2] - 2024E/25E/26E调整后净利润分别为4,739/5,263/5,969百万人民币，同比增长0.8%/11.1%/13.4% [2] 公司估值 - 目标价上调至22.88港元，基于法案不确定性降低及海外需求复苏 [1] - DCF估值每股价值22.88港元 [11] 公司财务表现 - 2024年前11月全球医疗健康融资同比增长1.1%，在2023年同比下降21%的基础上有所恢复 [1] - 药明生物管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 2024年全球医药融资初步呈现复苏态势，MNC药企研发投入具备韧性 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目

报告投资评级 - 买入 [4] 报告核心观点 - 24年上半年药明生物业绩有降有升，经调整股东应占溢利同比下降20.7%，收入同比+1.0%，非新冠收入+7.7%，总项目数增加61个，XDC项目增长且收入同比增长88.1%，但受政策影响存在不确定性，目标价18.3港元 [1][2] 各部分总结 财务数据 - 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%，费用率有升有降，归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，24年中公司净现金73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元 [1] 项目数据 - 24年中总项目数增加61个至742个，临床前359个，临床早期项目311个，临床III期项目56个，商业化项目16个，新签项目数展示R端竞争力，临床前至临床阶段的管道流速在变慢，XDC项目增长了24个至167个，应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个 [2] 政策影响 - 美众议院通过法案拟限制相关资金用于药明生物合约项目，约占公司总项目数的约2%，还需参议院批准，参议院发布的法案中未包含相关提案但未来仍有不确定性 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，因政策不确定将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间，公司24年至今回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币 [2]

业务发展 - 二零二四年上半年项目数增长可观，总数达742个[8] - 其中临床前项目和早期临床项目分别增加至359个和311个[8] - 临床后期及非新冠商业化生产业务稳健增长，项目总数达72个[8] - 新增4个"赢得分子"临床后期和商业化生产项目[8] - 业务保持韧性和可持续发展能力[8] 财务表现 - 本集團截至二零二四年六月三十日止六個月的收益同比增長1.0%，達人民幣8,574.2百萬元[11] - 本集團未完成訂單總量截至二零二四年六月三十日達20,105百萬美元[11] - 本集團已與全球前二十家製藥公司及中國大部分大型製藥公司合作[11] - 收益为85.74亿人民币，同比增长1.0%[108] - 毛利为33.50亿人民币，同比下降5.9%[108] - 研发投入为3.44亿人民币，同比增长0.8%[108] - 期内溢利为17.80亿人民币，同比下降23.8%[108] - 期內其他全面開支為5.34億人民幣[108] - 期內應佔溢利歸屬於本公司擁有人為14.99億人民幣[109] - 每股基本盈利為人民幣0.37元，每股攤薄盈利為人民幣0.35元[109] 技术能力 - 本集團致力於提升生物藥的生成及優化能力，提供從中小規模到大規模的高通量蛋白生產服務能力[12] - 本集團開發了基於VHH的SDArBodYTM（基於單域抗體的多特異抗體）平台[12] - 本集團已具備驗證TAA的全面綜合技術，並利用其領先抗體發現平台識別針對TAA的最佳mAb[12] - 本集團通過其免疫細胞銜接子平台以一種優化抗體形式為基礎開發TCE[13] - 本集團的單B細胞技術適用於多種對治療性抗體先導生成非常重要的物種[13] - 本集團擁有自主知識產權的CHO細胞株構建平台WuXiaTM，每年可賦能150個綜合CMC項目[14] - 本集團的WuXiaADCC PLUSTM細胞株平台能夠穩定表達高ADCC活性的無岩藻糖基化抗體[14] - 公司擁有自主知識產權的連續生產工藝平台WuXiUPTM，可實現10,000至20,000升傳統不銹鋼反應器的批次產量[16] - 公司擁有自主知識產權的生物工藝平台WuXiUITM，可提高3到6倍細胞株產量[16] - 公司擁有自主知識產權高濃度製劑開發平台WuXiHighTM，為100多個項目提供定製解決方案[16] 生产能力 - 公司在臨床後期和商業化生產的交付保持卓越記錄，全球生產成功率約98%[17] - 公司在多個地區持續建設產能以滿足不斷增加的需求[21][22] 客户合作 - 公司客戶同潤生物將其研究中的B細胞耗竭療法CN201授權給Merck & Co., Inc.[16] - 公司附屬公司藥明合聯在全球獲得167個ADC及其他生物偶聯藥物綜合項目[18] - 公司附屬公司藥明海德的疫苗業務平台自2018年以來維持穩定的增長勢頭[18] 管理系统 - 引入WBS系统以持续提高效率和质量，降低成本，为客户创造价值[23] - 通过执行约60项改善项目和活动，实现可观的成本节约、库存减少、工时节省和质量提升[23] - ESG改善项目实现了碳减排、物料节省、废弃物减少和回收以及节水，支持公司ESG实践[23] - 公司對業務增長保持信心，將進一步深化發展WBS作為管理系統推動持續改善[24] 人才管理 - 公司員工總數達12,435人，其中包括約4,200名科研人員，整體人才留任率約94%[64] - 公司員工成本（不包括退休福利計劃供款及以股份為基礎的薪酬開支）截至2024年6月30日止六個月約為人民幣2,295.2百萬元[64] - 本集團為僱員設有有效的培訓系統，包括入職及持續在職培訓，以提高員工的知識及技術水平[65] - 董事及高級管理層薪酬由薪酬委員會審閱及董事會批准，並考慮相關經驗、義務及責任、時間投入、工作表現及現行市況[65] 股权激励 - 本集團已採納多項股權激勵計劃，包括首次公開發售前購股權計劃、受限制股份獎勵計劃、全球合夥人股份獎勵計劃以及附屬公司購股權計劃[65] - 根据首次公开发售前购股权计划授出的购股权可按照在授出日期的第二、第三及第四个周年日各归属20%及在第五个周年日归属40%的归属时间表行使[1] - 根据首次公开发售前购股权计划授出的购股权于购股权归属日期起至购股权授出日期起计10年期届满止期间可行使[2] - 根据受限制股份奖励计划可授出的最高股份数目限制在公司于2023年6月27日已发行股份的3%[3] - 根据全球合夥人股份獎勵計劃,公司可授出的最高股份數目限制在公司於二零二三年六月二十七日已發行股份的3%,即127,452,353股股份[94] - 全球合夥人股份獎勵計劃項下的受限制股份須符合歸屬條件及表現目標,股價不低於97.80港元時方可歸屬,且須遵守在授出日期的第一週年及第二週年各歸屬50%的歸

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024H1 营收保持稳健,但利润同比下滑 [5][6][7][8][9][10] - 费用结构保持稳健,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所变动 [9][10] 业务发展 - "跟随并赢得分子"战略持续推进,在手订单维持历史高位 [11][12][13] - 全球战略布局升级,助推国际业务拓展 [13] - 药物发现技术与生产技术加速突破,取得重要进展 [14][15][16] 财务预测与估值 - 维持2024-2026年盈利预测,预计归母净利润增长12.4%/17.3%/18.7% [16] - 公司估值水平与同行可比公司相当 [17]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司积极推进"赢得分子"战略,新增项目超出预期,非新冠业务增长势头良好,海外产能不断落地,看好公司长期发展 [3] - 2024H1 实现收入 85.74 亿元(+1.0%),经调整净利润 25.45 亿元(-13.0%),归母净利润 14.99 亿元(-33.9%),主要系同期高基数和海外布局投资影响 [6] - 新增项目持续增长,非新冠业务发展稳健,维持 2024 全年指引不变 [6] - 海外产能加码,全球化运营进行时,北美区域收入同比增长 27.3%,占比达 58.4% [6] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17,949/20,521/24,282 百万人民币,增长率分别为 5%/14%/18% [7] - 2024-2026 年净利润预计分别为 3,437/4,071/5,097 百万人民币,增长率分别为 1%/18%/25% [7] - 2024 年 PE 预计为 12X [6]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入利润略低于预期,非新冠项目保持增长 - 2024H1公司实现非新冠收入85.7亿元(+7.7%) - 临床前/临床早期(I期、II期)/临床III期与商业化阶段分别实现收入30.7/18.9/34.3亿元,其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7% [3] - 2024H1新增61个项目,为历史最好水平,9个为"赢得分子"项目,彰显公司业务韧性及保持增长能力 [4] "赢得分子"战略持续发力,未完成订单仍处于历史高位 - 截至2024年6月30日,公司未完成订单总额约201亿美元,未完成服务订单约130亿美元,未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元,三年内未完成订单超36亿美元,巩固近期收入增长预期 [5] - 56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目为未来商业化生产收入增长奠定基础 [5] 产能爬坡持续推进,开启全球运营新篇章 - 公司新加坡MFG10基地设施建设工作已开始,首先支持药明合联26年投入运营 - 爱尔兰MFG6/7基地预计2025H1实现盈亏平衡,2026年达到稳态运营,2024年起将有大量商业化生产需求,2025年产能接近满产 - 公司遍布全球的CRDMO基地包括3个药物发现中心(R)、8个药物开发中心(D)、9个生产基地(M),多地多极赋能合作伙伴 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.8、40.1和48.2亿元,EPS分别为0.84、0.97和1.16元,对应PE分别为13、11和9倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予药明生物(2269 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 1H24 收入基本符合预期,新签后期订单数量表现较好,但行业景气度波动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素 [3] - 下调公司2024-26年盈利预测4-19%,下调DCF目标价至12.3港元 [3][4] - 爱尔兰产能爬坡势头良好,随着新签海外大订单装入爱尔兰厂房进行生产,公司预计爱尔兰1H25盈亏平衡、2026年产能利用率爬升至80%,进而推动公司整体毛利率每年提升1-1.5个百分点 [5] 财务数据总结 - 1H24收入同比增长1.0%,剔除新冠增长7.7%,大致符合此前公司的指引 [4] - 经调整净利润同比下滑20.7%,主因1H23一次性大额预付款带来约3.7亿元营收和3亿元毛利,导致基数较高,1H24经调整毛利率下降2.6个百分点 [4] - 公司维持年初指引:全年收入和经调整净利润高单位数增长,受益于大额付款和运营效率提升,2H毛利率有望环比改善;全年自由现金流转正、资本开支48亿元 [4] - 下调2024-26年盈利预测4-19%,主要由于短期行业景气度和外部环境变化的不确定性 [3][4]