涉及的公司与行业 * 公司：药明生物 (WuXi Biologics Cayman Inc) [1] * 行业：中国医疗保健 (China Healthcare) [70] 核心观点与论据 * **财务与运营表现强劲**：公司预计2025年将实现强劲的营收和利润增长，营收增长指引为14-16% [2] * **增长动力持续**：预计2026年将实现加速增长，主要驱动力包括强劲的研究服务、2025年创纪录的新综合项目数量（其中三分之二为双抗/多抗）以及“爆发式”的生产制造增长 [3] * **项目管线持续扩张**：截至2025年底，累计综合项目达945个，较2025年中期的864个增长9%，较2024年底的817个增长16% [3] * **新兴疗法占比高且增长迅猛**： * 在945个综合项目中，369个为首创新药分子，占比约40% [4] * 抗体偶联药物和双抗/多抗项目分别占总数的27%（252个）和21%（196个） [4] * 双抗/多抗项目在2025年收入增长超过120%，贡献了公司2025年接近20%的营收 [4] * 按项目数量计，这两种疗法在2025年增长最快，均增长30%，并占2025年新获取项目的三分之二 [5] * **客户来源多元化**：2025年新增的209个项目中，一半来自美国生物科技公司 [6] * **商业化进程加速**： * 商业生产合同数量在2025年底增至25个，较2024年底的21个有所增加 [7] * 2025年下半年新增的合同来自海外客户 [7] * 在25个商业合同中，3个为双抗/多抗，1个为ADC [7] * 2025年完成了28个PPQ，并预计2026年将完成34个PPQ，超出此前预期，表明商业化合同势头正在加速 [8] * **技术平台优势**：WuXiHigh平台已将高浓度生物制剂的滴度提升至230mg/mL，而超过20%的FDA批准的生物制剂为高浓度制剂 [9] * **研究服务成果与潜在收益**：研究服务已促成50多个分子（其中超过一半来自中国以外客户），在其双抗/多抗项目组合（196个）中，约20个项目为公司带来特许权使用费 [10] * **机构评级与目标价**：摩根士丹利给予药明生物“增持”评级，行业观点为“具吸引力”，目标价为45.00港元，较2026年1月9日收盘价37.06港元有21%的潜在上行空间 [7] * **估值方法**：采用现金流折现法进行估值，假设加权平均资本成本为8.4%，永续增长率为4%，港元兑人民币汇率为0.9 [10] * **上行风险**：包括药品市场增长更快、全球研发外包增加、生物科技融资复苏强于预期以及通过WTM策略获得更多CMO项目 [12] * **下行风险**：包括药企和生物科技公司的生物制剂项目进一步放缓、研发服务外包强度降低、知识产权或声誉风险以及地缘政治风险 [12] 其他重要信息 * **财务数据预测**：摩根士丹利预测公司2025年净营收为214.45亿元人民币，2026年为247.55亿元人民币，2027年为287.72亿元人民币 [7] * **所有权披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利受益拥有药明生物已发行普通股的1%或以上 [18] * **业务关系披露**：在过去12个月内，摩根士丹利曾为药明生物提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [20][21] * **做市商关系**：摩根士丹利香港证券有限公司是药明生物在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/做市商 [61]

公司战略与产品发布 - 药明生物作为全球领先的合同研究、开发和生产组织，正式推出了名为PatroLab的先进数字孪生平台，旨在变革生物工艺开发和制造 [1] - 该平台整合了先进的实时过程监控、基于拉曼光谱的过程分析技术和预测性计算机建模，旨在实现实时智能分析、主动控制和加速决策 [1] - 首席执行官Chris Chen博士表示，PatroLab的发布是一个关键的里程碑，标志着生物药开发和制造的范式转变，其核心是建立一个植根于生物药专业知识的行业领先数字生态系统 [2] 平台核心技术：拉曼PAT系统 - PatroLab平台的核心是先进的拉曼PAT系统，实现了从传统的静态、离线测试到对超过40个关键工艺性能和产品质量属性进行实时、非侵入式监控的突破性转变 [3] - 与传统方法相比，该平台将每批次的数据密度提高了近1000倍，使客户能更有效地应用质量源于设计原则，并加速生物工艺开发和制造 [4] - 该系统还能对细胞培养基和缓冲液等复杂原材料进行快速化学表征，在使用点检测细微的分子水平变化，从而主动干预以降低批次间差异风险，保障生产全程的产品一致性 [5] 平台核心技术：计算机建模与数字孪生 - 平台结合数据驱动和机理建模方法与数字孪生概念，创建虚拟生物工艺副本，实现了从被动响应到预测性决策的转变 [6] - 该平台支持“假设”情景分析，以评估工艺性能并优化控制策略 [6] - 通过早期识别潜在工艺风险、支持技术转移和放大过程中的根本原因分析，以及检测与营养代谢瓶颈或细胞状态变化相关的潜在工艺缺陷，平台能持续改进工艺性能并提升产品质量一致性 [7] 平台对GMP制造的提升 - 通过与关键质量属性对齐的端到端监控和控制，PatroLab平台减少了工艺偏差和批次报废率，确保了批次间一致性，提高了总体成功率 [9] - 平台支持实时放行测试的应用，符合FDA和EMA的监管指导，有助于优化制造周转和放行周期 [9] - 通过实现动态模型预测控制、多维数据分析和根本原因识别，平台最大限度地减少了因操作偏差或过程控制不一致导致的放大风险和批次间差异，并以自动化控制策略取代人工干预 [10] 平台集成与协作功能 - PatroLab平台被嵌入药明生物的端到端数字生态系统，提供了对全面知识管理基础设施的便捷访问，打破了数据孤岛，确保了生物工艺开发和制造工作流的实时跨团队共享与协同 [11] - 其实时可视化模块结合了动态趋势分析、及时的超趋势警报和高效的根本原因识别，为生物制药领域提供了行业领先的、更稳健的制造控制解决方案 [11] 平台预期效益 - 该集成数字解决方案有助于提升工艺性能、最小化工艺风险、缩短开发时间，并确保一致、高质量的生物药制造 [1] - 通过该平台，药明生物为效率和可靠性设立了新标杆，使全球客户能够实现更快的上市时间和稳健的商业化供应 [1] - 平台最终将帮助客户实现更快、更智能、更稳健的生产 [10]

公司业务表现与增长 - 2025年集团业务持续高速增长，一体化CRDMO平台全年新增209个综合项目，综合项目总数达945个 [1] - 新增综合项目中约半数来自美国市场 [1] - 双多抗业务贡献近20%的集团总收入，同比增长超过120% [1] - 临床III期和商业化生产项目合计达99个，商业化生产业务有望加速增长 [1] - 研究服务业务首付款和总付款金额再创新高，去年合作项目的潜在里程碑付款总额高达40亿美元以上 [1] - 公司预计2026年有望实现加速增长 [1] 公司战略与全球化布局 - “跟随并赢得分子”战略持续执行 [1] - 公司正加速全球化布局，继中国、美国、爱尔兰、德国、新加坡之后落子卡塔尔辐射中东 [1] - 公司依托行业领先的数字化CRDMO解决方案，打造极致客户体验和交付效率 [1]

公司业务表现与增长 - 2025年公司业务持续高速增长，一体化CRDMO平台全年新增209个综合项目，综合项目总数达945个 [1] - 新增综合项目中约半数来自美国市场 [1] - 不同分子类型中，双多抗贡献近20%的集团总收入，同比增长超过120% [1] - 临床III期和商业化生产项目合计达99个，商业化生产业务有望加速增长 [1] - 研究服务业务首付款和总付款金额再创新高，去年合作项目的潜在里程碑付款总额高达40亿美元以上 [1] - 公司预计2026年有望实现加速增长 [1] 公司战略与全球化布局 - 公司持续执行“跟随并赢得分子”战略 [1] - 公司正加速全球化布局，已在中国、美国、爱尔兰、德国、新加坡、卡塔尔设立基地，落子卡塔尔以辐射中东市场 [1] - 公司依托行业领先的数字化CRDMO解决方案，旨在打造极致客户体验和交付效率 [1]

基金产品概况 - 华宝中证港股通医疗主题ETF（159137）于2025年12月31日成立，基金全称为华宝中证港股通医疗主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金业绩比较基准为经人民币汇率调整的中证港股通医疗主题指数收益率 [1] - 基金的管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] 市场表现与基金经理 - 截至1月12日，该基金收盘上涨0.38%，当日成交额为1.73亿元 [1] - 基金经理张放自2025年12月31日开始管理该基金，任职期内收益为4.33% [1] 投资组合与持仓分析 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下 [1][2] - 药明生物（02269），持仓占比2.65%，持仓24.80万股，市值749.34万元 [2] - 京东健康（06618），持仓占比2.02%，持仓10.89万股，市值571.31万元 [2] - 药明康德（02359），持仓占比1.44%，持仓4.34万股，市值407.64万元 [2] - 晶泰控股（02228），持仓占比0.98%，持仓29.30万股，市值276.00万元 [2] - 阿里健康（00241），持仓占比0.93%，持仓54.80万股，市值262.79万元 [2] - 药明合联（02268），持仓占比0.86%，持仓4.25万股，市值242.88万元 [2] - 国药控股（01099），持仓占比0.72%，持仓11.40万股，市值203.57万元 [2] - 金斯瑞生物科技（01548），持仓占比0.55%，持仓13.00万股，市值155.27万元 [2] - 平安好医生（01833），持仓占比0.46%，持仓9.19万股，市值130.64万元 [2] - 石药集团（01093），持仓占比0.41%，持仓14.60万股，市值117.00万元 [2]

市场整体表现与流动性 - A股市场异常强劲，沪指突破4100点，单日成交额突破三万亿元人民币，为标志性事件 [1] - 港股表现相对逊色，涨幅不大，更多受海外事件影响 [1] - 恒生指数位于26232点，上方熊证密集区靠近中轴，指数有持续上涨意愿，本周看涨 [7] - 2026年入市的公募资金预计在450亿元人民币以上，包括63.45亿元新上市股票ETF及近400亿元进入建仓期的主动含权基金 [9] - 个人投资者成为ETF主力军，不少产品个人份额占比超90%，主动基金份额自2025年三季度后已止跌并小幅回升 [9] - 南向资金2025年规模超1.4万亿港元，内地居民存款搬家趋势有望在2026年带来万亿级流向投资领域的活化增量资金 [9] 宏观与地缘政治动态 - 地缘政治是最大扰动，美国对伊朗的潜在行动方案包括派遣航母战斗群、发动网络攻击和信息战 [1] - 美国总统特朗普表示，针对墨西哥境内贩毒集团的军事行动“很快”将启动 [1] - 美国最高法院推迟对特朗普关税案件判决至1月14日，推迟本身被视为利好 [1] - 1月13日美国将公布12月CPI数据，机构普遍预期核心CPI环比将出现显著反弹 [1] - 1月14日美联储将发布地区经济状况褐皮书，预计偏正面 [1] 科技与人工智能产业 - 台积电财报被视为全球AI产业链的“风向标” [1] - 马斯克宣布7天内开源X平台推荐算法，包括决定内容与广告展示的所有代码，利好港股AI广告技术、云与算力、开源工具等应用端 [2] - OpenAI推出ChatGPT Health，可连接用户医疗记录、健康App及Apple健康数据，协助解读体检报告、规划健康管理 [4] - ChatGPT Health通过美国最大医疗数据平台b.well接入电子病历，并可直接连接Apple健康、MyFitnessPal等应用 [4] - 超过260位来自60个国家的执业医生参与ChatGPT Health开发，在过去两年提供了超60万次反馈 [4] 商业航天产业 - 商业航天是当前最强主线，中国向国际电信联盟提交了新增20.3万颗卫星的申请，涵盖14个卫星星座 [1] - 美国联邦通信委员会批准SpaceX部署7500颗第二代星链卫星，美国星链规模再扩容 [1] - 商业航天方向成为大国博弈新角力场 [1] 半导体与硬件供应链 - 闪迪向部分下游客户提出要求全额现金预付款，以锁定未来1至3年供应配额的合同形式，被业界称为“前所未闻”，直接利好相关产业链 [2] 医药研发与生物技术 - 药明生物2025年新签项目209个创历史新高，对比2024年151个及2025年上半年86个 [3] - 新签项目中三分之二为双抗/多抗及ADC，约半数来自美国 [3] - 公司在手项目总数达945个，其中74个临床三期项目和25个商业化生产项目为未来收入增长奠定基础 [3] - 2025年获得23个“赢得分子”项目，包括6个临床三期项目，约一半来自美国客户 [3] - 双多抗项目共196个，2025年收入同比增长120%以上，已有3个商业化项目，是增长最快的分子类型 [3] - ADC项目共252个，持续保持高速增长 [3] - 研究端业务2025年合作项目的潜在里程碑付款总额超40亿美元，再创历史新高 [3] - 生产端2025年完成28个PPO项目，同比增长75%，商业化生产业务有望加速增长 [3] - 2025年12月，公司与卡塔尔自由区管理局签署备忘录，有望在卡塔尔建设对标中国本土执行力与利润水平的海外基地 [3] - 公司2025财年目标稳步实现，机构预计2026年有望加速增长 [3] 医疗健康与AI辅助诊断 - 国家医保局于2024年11月首次将“人工智能辅助诊断”列为放射检查类主项目下的扩展项，2025年12月又扩展到病理诊断类项目，打通了AI辅助诊断医保收费路径 [5] - 预计未来将有多家公司申请获得相关NMPA三类证 [5] - 港股重点关注医脉通及一脉阳光 [6] 机器人产业 - 特斯拉“小伙伴”新剑传动启动上市辅导，该公司是“人形机器人T链的一级供应商” [2] - 新剑传动产品早在2022年已应用于特斯拉Optimus机器人，其上市标志着人形机器人规模化量产节点来临 [2]

公司财务与业务目标 - 公司稳步实现2025财年目标，收入和利润双双增长 [1] - 公司2026财年业务增长势头继续，受研究服务、药物开发和生产业务支撑 [1] 业务板块表现与展望 - 研究服务业务延续2024年强劲势头至2025年 [1] - CD3 TCE分子合作加速，平台迎来战略节点 [1] 合作项目与潜在收益 - 2025年合作项目的潜在里程碑付款总额高达40亿美元以上 [1]

公司业务与财务表现 - 公司业务及财务表现依然强健 [1] - 2025年新增209个项目 项目总数达到945个 其中包括74个临床III期及25个CMO(商业化生产)项目 [1] - 研究(R)平台首付款及总收款于2025年均录得新高 新签研究合同潜在里程碑付款超过40亿美元 [1] 研发平台与项目进展 - 开发(D)平台中 三分之二的新增项目为双特异性抗体、多特异性抗体及ADC(抗体偶联药物) [1] - 公司于2025年完成28个PPQ(工艺性能确认)项目 [1] - 2026年截至公告日期已经确定34个PPQ项目 预计未来持续增加 [1] 公司前景展望 - 公司对2026年保持增长动能充满信心 并对未来前景保持乐观 [1]

业绩数据 - 2025年新增209个项目，项目总数达945个[4] - 2025年研究平台首付款及总收款均创新高，新签研究合同潜在里程碑付款超40亿美元[4] - 2025年完成28个PPQ项目，2026年截至公告日确定34个PPQ项目[4] - 2025年合作项目的潜在里程碑付款总额高达40亿美元以上[22] - 抗体偶联药物项目数同比增长30%至252个[34] - 196个双多抗项目贡献近20%集团总收入，同比增长超120%[37] - 2025年新签交易的潜在里程碑收入高达40亿美元[96] - 2025年新签项目数创新高，达到209个[96] - 2025年完成28个PPQ，同比增长75%[96] 用户数据 - 全球范围内已支持600+个IND申报[19] - 支持25个商业化生产项目和74个临床III期项目[19] - 过去5年72家药明生物客户被成功收购，平均估值14亿美元，合计创造超1000亿美元市场价值[19] 未来展望 - 公司2026年有望加速增长[96] - 公司稳步实现2025财年目标，2026财年持续增长[94] - 公司稳步实现2025财年目标，收入和利润双双增长[96] 新产品和新技术研发 - CD3 TCE平台2016 - 2019年早期战略投资约1000万美元，当前已实现2亿美元收入[21] - 双抗技术平台有4个TCE分子处于临床Ⅰ期/III期，WuXiBodyTM项目总计8个，SDArBodyTM项目总计5个[67] - 靶点整合细胞株平台筛选50个细胞即可实现8g/L滴度，并在6个月内申报IND[69][71] - 高剂量给药技术有三大解决方案，大体积皮下给药从2mL提升到20mL及以上，高浓度达230mg/mL，粘度降低90%和75%[76] - 制剂开发覆盖多种分子类型、剂型与给药途径，有多项开发数量[79] - 数字化平台推行电子批次记录系统，生产力提升约40%，效率提升约20%[83] - PatroLab™平台对40多个工艺指标与产品质量属性进行实时监控[85] 市场扩张和并购 - 2025年12月2日宣布与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录[60] 其他新策略 - CRDMO+战略每年可支持10个PCC，200个IND和20个BLA[14] 生产相关 - 原液生产成功率为98.3%，制剂生产成功率为99.6%[19] - 2025年PPQ批次生产成功率99%[46] - 药明生物自2017年开始大规模生产，已成功交付352批[73] - 大规模商业化产能适配多种规模，总批次数370k升、30吨[74] - 350 + 批生产记录证明一次性技术与不锈钢罐技术成本相当[96] 监管与认证 - 通过46次全球监管机构检查，含22次EMA和FDA检查，15个工厂通过GMP认证[43] 基地建设 - 从打桩到药明合联基地机械完工历时15个月，2025年6月按时且低于预算完成[56][59]

贝莱德近期港股持仓变动 - 2026年1月2日，贝莱德加仓多只港股：对药明生物H股持股比例从5.32%升至6.14%；对美的集团H股持股比例从5.15%升至6.75%；对中国银行H股持股比例从5.98%升至6.11%；对海尔智家H股持股比例从7.72%升至8.34% [1][3] - 此前在2025年12月29日，贝莱德曾批量减持美的集团等多只H股，对美的集团H股持股比例从7.03%降至5.16% [1][3] - 2025年12月中下旬，贝莱德还减持了比亚迪、香港交易所、舜宇光学科技、理想汽车等多只H股，截至12月18日对中国银行H股的持股比例为6.07% [3] 外资机构对中国股市的展望与建议 - 高盛于1月5日发布报告，预测2026年中国实际GDP增速将高于市场预测，并建议在亚太范围内高配A股和港股 [4][5] - 高盛预计2026年和2027年中国股市每年涨幅为15%～20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估支撑，关键驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [5] - 瑞银财富管理投资总监办公室同样看好2026年中国市场，预计恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37%，并认为先进制造业、科技自立自强及AI变现是新的增长引擎 [5] - 瑞银继续看好中国市场，重点关注云计算、电子商务、AI、数字基础设施以及精选的电信、金融和公用事业公司 [5]