核心观点 - 2025H1营收99.5亿元 持续经营业务收入同比增长20.2% 超过全年指引 [1] - 新签项目86个创历史新高 在手项目864个 其中FIC类项目338个 [1] - 技术平台 生产基地 营运效率 全球发展全面布局 业绩有望继续高速增长 [1] - 利润率有望持续提升 受益于业务发展 WBS效率提升 产能利用率提高 [1] 财务表现 - 2025H1营收99.5亿元 同比增长16.1% 毛利42.5亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润23.4亿元 同比增长56.0% 经调整净利润28.4亿元 同比增长11.6% [2] - 临床前项目收入41.5亿元 同比增长35.2% 临床三期及商业化项目收入42.9亿元 同比增长24.9% [2] - 未完成订单总额203亿美元 其中服务订单113.5亿美元 潜在里程碑订单90.0亿美元 [2] - 毛利率42.7% 同比提升3.6个百分点 受益于营收结构改变 产能利用率提升 WBS运营效率改进 [7] - 销售费用率2.71% 同比+0.11个百分点 管理费用率7.85% 同比-1.17个百分点 研发费用率3.45% 同比-0.56个百分点 [7] 业务发展 - 管线项目864个 临床前429个 临床一期259个 临床二期85个 临床三期67个 商业化24个 [3] - 通过"赢得分子"战略新签9个项目 主要为双抗/多抗/ADC等复杂生物药分子 包括2个临床三期项目 [3] - 预计2025年完成25个PPQ项目 2026年在手已达27个 M端收入有望加速兑现 [3] - 北美收入占比60.5% 同比增长20.1% 欧洲占比19.8% 同比增长5.7% 中国占比13.0% 同比降低8.5% [3] - 其他地区收入同比增长136.1% 占比6.7% 日本和韩国收入翻倍 [3] 产能布局 - 全球5个研究服务中心 8个药物开发中心 8个商业化生产中心 规划产能约50万升 [4] - 爱尔兰基地3个工厂投产 完成4个PPQ项目 生产成功率100% 首个产品通过EMA批准 [4] - 美国马萨诸塞州基地布局先进生产技术 接近全自动化 新泽西基地优化产能利用率 [4] - 中国杭州基地15000L原液生产线完成首个商业化PPQ 新加坡基地机械竣工 DP厂启动建设 [4] - 2025H1资本开支约19亿元 全年预计约53亿元 主要用于全球产能建设 [4] 技术平台 - R端聚焦复杂生物药分子 拥有全球领先双抗技术平台WuXiBodyTM和CD3抗体技术平台 [4] - CD3技术被多家MNC采用 运用到10个分子中 XDC平台持续迭代 推出X-LinC和WuXiTecan系列产品 [4] - 未完成潜在里程碑订单同比增长26.6% R端持续为业绩增长提供动力 [4] - M端一次性生产技术优势明显 全自动连续生产量级远超行业3-5g/L标准 满足客户10吨需求 [5] - 在2个国家5个生产基地实现339批生产放大 总体成功率97% [5] - 开发下一代高通量制剂配方平台WuXiHighTM2.0 蛋白浓度达230mg/mL [5] - 未完成服务订单同比增长13.5% 商业化项目数同比增长50.0% M端成为业绩增长新支柱 [6] 未来展望 - 海外需求受益降息持续恢复 国内创新药景气度攀升 市场有望复苏 [7] - 预计2025-2027年收入分别为215.0亿元 252.6亿元 300.3亿元 增速15% 18% 19% [7] - 预计归母净利润分别为43.9亿元 49.9亿元 60.0亿元 增速31% 14% 20% [7] - 预计经调整净利润分别为58.3亿元 70.4亿元 83.3亿元 [7] - 2025H1自由现金流-0.9亿元 主要由于时间性差异 预计2025H2显著增长 全年高于2024年 [7]

财务业绩 - 2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08% [1] - 归母净利润23.39亿元，同比增长56.05% [1] - 经调整纯利28.40亿元，同比增长11.60% [1] - 毛利率42.73%，同比提升3.6个百分点 [1] - 上调2025全年营收指引至14%-16%增长区间 [1] 订单与项目储备 - 未完成订单总量203.4亿美元，其中3年内未完成订单42.1亿美元 [1] - 综合项目总数864个，临床前/I期/II期/III期/商业化阶段分别为429/259/85/67/24个 [2] - 上半年新增综合项目86个，通过"赢得分子"战略转入9个外部项目（含2个临床III期项目） [2] 业务板块表现 - 临床前业务营收41.47亿元，同比增长35.2% [2] - 临床III期及商业化收入42.89亿元，同比增长24.9% [2] - 2025年预计完成25个PPQ项目，CMO业务增长潜力显著 [2] 全球运营布局 - 拥有5个研究服务中心、8个药物开发中心与8个商业化生产中心 [2] - 爱尔兰基地首个产品获EMA批准商业化生产 [2] - 美国MFG11产能持续推进，新加坡XDC基地2025年6月机械完工 [2] - 2025H1北美/欧洲/中国/其他地区收入增速分别为20.1%/5.7%/-8.5%/136.1% [2] 行业与盈利展望 - 全球新药研发投融资呈现回暖趋势 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为45.78/51.26/62.88亿元，EPS为1.1/1.3/1.5元 [1] - 当前股价对应PE为26.7/23.9/19.5倍 [1]

港股生物医药股表现 - 药明康德跌3.2%至103.200港元 [1] - 泰格医药跌近3%至51.550港元 [1] - 金斯瑞生物科技跌2.18%至18.860港元 [1] - 君实生物和药明生物均跌近2% [1] - 诺诚健华、药明合联、再鼎医药、百济神州均跌超1% [1] 美国政策动向 - 美国总统特朗普宣布将药品价格削减至目前价格的1/1400到1/1500 [1] - 将迅速对药品征收关税 [1] - 若实施可能对全球医药行业产生震荡 [1] 行业影响分析 - 短期市场情绪可能因不确定性波动 尤其直接暴露在美国市场的业务 [1] - 中长期中国医药产业凭借创新积累和供应链优势可能找到新发展机会 [1] - 特别在CDMO和创新药国际化方面存在机遇 [1]

股价表现 - 8月26日盘中下跌2.1%至32.58港元/股 [1] - 当日成交额达3.04亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入99.53亿元 [2] - 2025年中报净利润23.39亿元 [2] 行业地位 - 全球领先的生物制剂服务供应商 [1] - 2016年在中国生物制剂研发市场占有率48% [1] - 与全球20大制药公司中的12家建立合作关系 [1] 业务范围 - 提供从发现、开发到生产生物制剂的全过程服务 [1] - 服务具有全面性、综合性和高度定制化特点 [1]

盈利预测与目标价调整 - 高盛上调药明生物2024年至2027年每股盈利预测11.9%至15.9% [1] - 目标价由25.6港元上调至29.3港元 [1] - 预测市盈率目标维持23倍 [1] 毛利率表现与驱动因素 - 中期毛利率同比扩大3.6个百分点至42.7% [1] - 毛利率改善受员工股份报酬减少、研发里程碑收入增加及新产能使用率提升推动 [1] - 爱尔兰项目亏损对毛利率形成部分抵消 [1] 未来毛利率展望 - 管理层预期毛利率改善趋势将在2024年下半年持续 [1] - 长期毛利率目标设定为50% [1] - 新加坡厂房毛利率预计达到约45% [1] - 经营效率提升和产能使用率改善为主要支撑因素 [1]

公司财务预测 - 预计2025至2027年收入重新加速增长 期内收入预测上调0%至4% [1] - 期内净利润预测上调0%至7% [1] - 毛利率将从2024年28.5%提升至2027年30.8% [1] 股价评级调整 - 目标价从34.8港元上调至42.6港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 行业资金环境 - 医药合同外包服务行业盈利与估值对资金环境变化敏感 [1] - 美国下半年潜在减息将推动市场偏好CXO板块 [1] 研发投入预期 - 2023年下半年至2024年在更有利资金环境下 全球生物科技公司将增加研发投入 [1] - 制药企业将扩大研发支出以缓解专利壁垒压力 [1] - 研发投入增加将持续惠及药明生物 [1]

公司财务预测 - 药明生物2025至2027年将重新加速增长 [1] - 期内收入预测上调0%至4% 净利润预测上调0%至7% [1] - 毛利率将从2024年28.5%提升至2027年30.8% [1] 股价评级调整 - 目标价由34.8港元上调至42.6港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 行业环境分析 - 美国下半年潜在减息将推动市场偏好CXO板块 [1] - 全球生物科技公司将增加研发投入 制药企业将扩大研发支出以缓解专利壁垒压力 [1] - 更有利的资金环境将持续惠及药明生物 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为全球生物药CRDMO龙头的行业地位及业绩增长前景 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼 营收同比增长16.08%至99.53亿元 归母净利润同比增长56.05%至23.39亿元 [4] - 上调2025年全年营收指引至14%-16% 反映业务增长动能强劲 [4] - 未完成订单总量达203.4亿美元 其中3年内未完成订单42.1亿美元 为未来业绩提供坚实保障 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率提升3.6个百分点至42.73% 盈利能力显著改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.78/51.26/62.88亿元 对应EPS为1.1/1.3/1.5元 [4][8] - 当前股价对应PE为26.7/23.9/19.5倍 估值具有吸引力 [4][8] 业务细分表现 - 临床前业务营收41.47亿元 同比增长35.2% 研究服务和药物开发业务保持强劲增长 [5] - 临床III期及商业化收入42.89亿元 同比增长24.9% 主要受益于早期项目成熟和商业化项目爬坡 [5] - 综合项目总数达864个 其中临床前/I期/II期/III期/商业化阶段分别为429/259/85/67/24个 [5] 战略与运营 - 通过"赢得分子"战略转入9个外部项目 包括2个临床III期项目 增强项目管线 [5] - 2025年预计完成25个PPQ项目 CMO业务增长前景可期 [5] - 全球拥有5个研究服务中心、8个药物开发中心与8个商业化生产中心 产能布局完善 [6] 区域表现 - 北美地区收入增速达20.1% 表现稳健 [6] - 欧洲/中国/其他地区收入增速分别为5.7%/-8.5%/136.1% 区域发展呈现差异化 [6] - 爱尔兰基地首个产品通过EMA批准 美国MFG11和新加坡XDC基地建设持续推进 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入复合增长率约17% 2027年营收目标300.01亿元 [8] - 毛利率预计稳定维持在42%水平 净利率提升至21%左右 [8] - ROE指标持续改善 预计从2025年9.9%提升至2027年10.8% [8]

财务业绩 - 2025年上半年实现收入99.53亿元，同比增长16.1% [1] - 归母净利润23.39亿元，同比增长56.0% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7% [1] - 盈利预测下调2025-2027年归母净利润至42.7/46.7/53.5亿元（原预测42.8/49.3/57.5亿元） [2] 业务运营 - 新增86个项目使总项目数达864个，含9个"赢得分子"项目（2个临床III期） [1] - 临床前收入同比增长35.2%，临床早期收入同比下降29.7% [1] - 临床III期及商业化生产项目共91个（67+24），收入同比增长24.9% [2] - 预计2025年完成25个PPQ（2024年为16个），PPQ生产成功率达98% [2] 区域市场表现 - 北美地区收入同比增长20.1%，为主要收入推动力 [1] - 欧洲地区收入同比增长5.7%，中国地区收入同比下降8.5% [1] - 其他地区收入同比快速增长136% [1] 订单与储备 - 未完成订单总额203亿美元（含114亿美元服务订单+90亿美元里程碑付款） [2] - 三年内未完成订单42亿美元，整体恢复增长 [2]

业绩指引与财务预测 - 公司上调全年收入指引 反映全球生物医药研发生产景气度逐渐恢复 [1] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.11/1.28/1.49元 [1] - 采用PE估值方法 给予2025年PE倍数40倍 目标价每股48.18港元 [1] 项目管线与订单情况 - 2025上半年新增86个项目创历史新高 其中超50%新签项目来自美国 [1] - 双抗/多抗/ADC药物占新签项目比例超过70% [1] - 截至25H1共有864个项目 含67个临床三期和24个商业化生产项目 [1] - 未完成订单总额达203亿美元 其中未完成服务订单约114亿美元 [1] - 三年内未完成订单约42亿美元 巩固近期收入增长预期 [1] 收入表现与区域增长 - 临床前收入上半年同比增长35.2% 由研究服务和临床前开发项目驱动 [2] - 临床三期+商业化收入同比上升24.9% 体现早期项目进入成熟阶段 [2] - 北美地区收入同比增长20.1% 展现需求韧性与项目放量 [2] CRDMO商业模式优势 - CRDMO模式保证使用公司专有技术分子在RDM各阶段贡献收入 [1] - 每10亿美元专有技术分子药物销售 公司有望年提成1亿美元 [2] - 100%在公司生产项目可豁免细胞株提成 部分生产项目按药品销售额0.5%收取提成 [2] - 细胞株提成业务毛利率高达80%以上 预计2025年底有600+项目可收取潜在提成 [2]