ESG评级 - 贝壳控股MSCI ESG评级从「A」上调至「AA」，2023 - 2025年连续三次评级上调[2][3] ESG评分 - 公司在ESG管治类别获6.6分，优于行业平均水平[3] - 公司在ESG环境类别的评分同比显著提升[3] 社区发展 - 公司通过推行《公寓环保公约》推动城市社区发展[3] 董事会信息 - 2025年10月27日公告发布时公司董事会由彭永东等8位董事组成[5]

服务承诺推行 - 公司自2024年起推行“电话营销，扰一赔百”服务承诺，已在武汉、西安、成都、深圳、杭州等城市上线 [1] - 该承诺覆盖近5000家门店及7万名经纪人，联合各城市本地经纪品牌共同推进 [1] - 承诺规定经纪人未经授权拨打推销电话属违规，赔偿标准为每次100元，用户可通过贝壳App与链家App“一键举报” [1] 服务承诺推广与执行 - 该承诺在2024年9月于西安形成城市级联动，并在洛阳、廊坊等城市及成都、天津、深圳、重庆、杭州、广州、佛山链家等上千家门店陆续跟进 [1] - 公司设置严格内部监管机制和快速响应流程，承诺履约赔付率达100%，相关用户投诉均成功获得100元赔付 [2] - 公司下一步将在郑州、济南、沈阳、大连、昆明等城市继续推动该承诺 [2] 公司战略与服务升级 - “电话营销，扰一赔百”是公司从“真房源”到“真保障”战略升级的关键组成部分，属于近期发布的“真保障”全流程服务保障体系 [2] - “真保障”体系在真实房源、房款安全、佣金可退、隐私保护、质量补偿等重点环节为消费者提供交易全流程服务保障 [2] 社区活动与品牌建设 - 北京链家与温榆河公园联合主办“链家温榆河公园欢乐跑”，共计500多人参与，公司作为2025北马官方独家指定居住服务支持商 [2] - 北京链家已组建110多个跑团，举办超4500场社区跑，服务跑者超过4万人 [3]

MSCI ESG评级提升 - MSCI将贝壳的ESG评级从“A”级显著提升至“AA”级，这是公司自2023年至2025年连续第三次获得评级提升 [1] ESG具体表现 - 在ESG治理类别中，贝壳获得6.6分的总体评分，超过行业平均水平 [2] - 公司在企业行为方面取得显著进步，通过不断完善商业道德和反腐败的详细政策，并实施全面的商业道德标准培训计划 [2] - 在ESG环境类别得分实现显著的同比增长，这得益于公司的“可持续公寓协议”以及通过公寓项目促进城市社区发展 [2] 公司使命与业务 - 公司致力于通过其使命“有尊严的服务、更美好的居住”，重塑中国居住服务行业，为服务者创造职业成长、为消费者创造美好居住体验 [4] - 贝壳是领先的线上线下一体化住房交易和服务平台，业务涵盖二手房和新房交易、房屋租赁、房屋装修和家居等服务 [5] - 公司拥有并运营中国领先的房地产经纪品牌“链家”，该品牌是贝壳平台的重要组成部分，拥有自2001年成立以来超过23年的运营经验 [5]

投资评级与目标价 - 首次覆盖贝壳港股，给予“买入”投资评级 [2] - 目标价为65.64港币，基于2026年26倍经调整后市盈率 [6][10] - 当前收盘价为47.36港币（截至10月24日），市值约为1678.45亿港币 [2] 核心观点与投资逻辑 - 贝壳作为国内O2O房屋交易龙头平台，其渠道优势在政策托底促进市场温和复苏的背景下愈发重要 [6] - 预期2025-2027年经纪业务市场份额每年提升2-3个百分点，主要得益于更多第三方门店加入贝联网络 [6] - 看好2026年利润率改善，驱动因素包括经纪业务人效提升、AI赋能房源匹配与家装设计、家装门店整合提升坪效 [6] - 家装业务被视为第二增长曲线，预期2025-2027年营收同比增长9%、13%、12%，2026年经营利润率有望达到3-5%，远期（2028-2029年）达到8-10% [9] - 公司四大事业线（“一体三翼”）构建协同发展新格局，覆盖房产经纪、整装、惠居（租赁）、贝好家（住宅开发服务）业务 [23] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1001.28亿、1133.11亿、1259.34亿元人民币，同比增长7.14%、13.17%、11.14% [5][10] - 预测2025-2027年经调整归母净利润分别为60.40亿、82.01亿、98.17亿元人民币 [5][10] - 预测2025-2027年调整后每股收益分别为1.71、2.32、2.77元人民币 [5] - 基于2026年预测，调整后市盈率为18.68倍，市净率为0.69倍，EV/EBITDA为21.98倍 [5] - 预测股息率从2025年的3.29%提升至2027年的6.18% [5] 房地产市场与行业前景 - 房地产市场正在构筑止跌回稳的基础，政策托底效果初步显现，但库存与房价仍是核心矛盾 [7] - 中长期市场有望筑底回稳，需求端房贷利率和房价回落推动购房负担减轻 [7] - 未来十年中国二手住宅成交占比有望从2024年的44%提升至50-60% [7][54] - 2025年上半年全国商品房销售面积同比降幅收窄至-4%，但第三季度以来新房与二手房销售再度承压 [7][40] 经纪业务分析 - 贝壳经纪业务核心优势在于渠道地位与ACN合作网络的深度结合，在弱复苏背景下有望率先释放成交弹性 [19] - 2Q25门店数量突破6.1万家，经纪人超55.8万人，创历史新高 [24][76] - 线上渠道优势显著，2025年8月贝壳找房app的iOS月活跃用户达3452万，远超同业 [80] - ACN网络将交易环节拆解协作，鼓励多方经纪人参与，提升成交效率与透明度 [88] 家装业务分析 - 家装行业市场规模广阔但集中度低，贝壳凭借全国化规模、标准化流程和链家导流模式构筑核心壁垒 [20][98] - 预测家装业务2025-2027年营收达161亿、182亿、204亿元人民币 [9] - 成本优化空间显著，集采体系和人效提升远期可使毛利率提升约9个百分点 [99] - AI工具已深度渗透设计、施工与验收环节，提升客户体验与交付效率 [9][98] - 以北京被窝家装为例，1H25经营利润率较1H23提升6个百分点至11%，2025年4月家装业务已实现盈亏平衡 [9][22] 新房业务分析 - 贝壳新房业务增速显著优于行业，2Q25新房营收同比增长8.6%，而百强房企销售金额同比下滑11% [56][60] - 渠道重要性在市场恢复早期尤为突出，合作楼盘数量保持高速增长 [60] - 国资房企佣金占比持续改善，1Q25达到54%，构建透明共赢的合作生态 [61][64] - 新房货币化率预期保持稳定，2Q25为3.37% [63][66]

公司环保项目概述 - 贝壳找房“蓝海行动”第五期种植活动在福建霞浦展开 生态修复范围进一步扩大[1] - 项目于2020年正式发起 通过支持红树种植及相关公益活动改善生态环境 提高公众参与度[1] - 五年来项目修复滨海湿地生态系统 种植超过29万株红树 覆盖133.3亩修复面积 惠及周边居民超4.3万人[1] 项目战略与商业模式结合 - 公司将“让家更美好”的初心从“小家”拓展至地球家园 持续探索绿色发展路径[4] - 第一期项目探索“科技+公益”路径 规划“每7次线上VR带看 捐出一棵红树苗”的环保机制[5] - 经测算 每次经纪人线上VR带看平均减碳约140g 7次VR带看的减碳贡献相当于种下一棵树[5] 项目执行与合作伙伴 - 公司与北京市企业家环保基金会等专业伙伴合作进行红树林种植[4] - 2023年项目与内部低碳举措征集奖项“KE持续行动奖”联动 带领获奖团队探访种植地[5] - 2024年项目从福建厦门移至广东 支持中国绿化基金会在湛江红树林自然保护区开展保育项目[5] 具体项目成效与影响 - 福建霞浦项目地总面积近1.5万亩 此前曾遭外来入侵物种互花米草侵占导致生态退化[7] - 在资金支持下 项目地从光秃泥滩变为绿意渐显的幼苗林地 底栖生物和水鸟回归 生态系统显现自我修复活力[9] - 专家指出企业捐资有效助力沿海地区红树林生态系统保护与恢复 提升生物多样性及固碳功能[7]

单日回购概况 - 2025年10月24日共30家港股公司进行了股份回购 [1] - 中国飞鹤(06186)单日回购金额最高，为2369.77万元，回购数量588.50万股 [1] - 联易融科技-W(09959)单日回购240.00万股，金额737.82万元 [2] - 贝壳-W(02423)单日回购117.84万股，金额700.00万元 [2] - 百胜中国(09987)单日进行了两笔回购，分别为回购1.78万股金额625.49万元和回购7.09万股金额320.00万元 [2] 年度累计回购分析 - 康臣药业(01681)年累计回购数量占总股本比例最高，达8.582% [2] - 威高股份(01066)年累计回购数量占总股本比例为3.462% [2] - 联易融科技-W(09959)年累计回购7511.90万股，占总股本3.516% [2] - 信利国际(00732)年累计回购数量最多，达8444.80万股，占总股本2.671% [2] - 百胜中国(09987)年累计回购1053.18万股，占总股本2.830% [2] 重点公司回购详情 - 蒙牛乳业(02319)单日回购40.00万股金额574.47万元，年累计回购2131.60万股占总股本0.545% [2] - 固生堂(02273)单日回购14.06万股金额417.67万元，年累计回购525.82万股占总股本2.219% [2] - 北森控股(09669)单日回购52.38万股金额425.61万元，年累计回购195.64万股占总股本0.279% [2] - 中旭未来(09890)单日回购10.00万股金额148.04万元，年累计回购612.88万股占总股本1.150% [2] - 乐华娱乐(02306)单日回购28.80万股金额70.58万元，年累计回购1296.60万股占总股本1.537% [2]

公司股份回购 - 公司于2025年10月24日执行股份回购 [1] - 回购股份数量约为117.84万股 [1] - 回购总金额约为700万美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月24日执行股份回购 [1] - 回购股份数量约为117.84万股 [1] - 回购总金额约为700万美元 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年10月24日进行股份回购 [1] - 回购耗资700万美元 [1] - 回购股份数量为117.84万股 [1]

股份数量 - 2025年10月23日开始和24日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为3,403,080,518，库存股份数目为0，已发行股份总数为3,403,080,518[3] - 公司已发行股份数目总额为3,544,031,893股，包括3,403,080,518股A类普通股及140,951,375股B类普通股[10] 股份购回 - 2025年9月5 - 10日及10月24日多次购回股份，如10月24日购回1,178,391股，每股价格5.9403美元[5][9] - 2025年10月24日在纽约证券交易所购回股份1,178,391股，最高购回价6.13美元，最低购回价5.91美元，付出价格总额6,999,996美元[16] - 公司合共购回股份总数1,178,391股，付出价格总额6,999,996美元[16] - 购回授权决议2025年6月27日获通过，可购回股份总数360,216,007股[16] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为62,047,047股，已购回股份数目占比1.722%[16] 其他 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售暂停期截至2025年11月23日[16]