股价表现 - 7月以来公司股价波动上涨累计涨幅约40% 8月1日盘中涨幅一度达7.8% 最高价达3.59港元/股 [1] AI战略成果 - AI刷题系统班上线两个月累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额贡献有望突破1亿元 [1] - AI面试点评功能用户调用超过500万次 2025年上半年净收款同比增长逾10倍 [2] - 推出粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等产品 实现个性化教学内容生成 [1] 技术研发与竞争优势 - 自研垂域AI大模型深度融入核心产品与服务流程 提升运营效率与用户体验 [1] - AI与教研结合搭建高门槛教研体系 形成内容护城河 提升可持续盈利能力 [2] - 通过技术壁垒和差异化竞争优势激活现有业务潜力 优化运营模式 [2] 战略投入规划 - 计划在关键技术研发和核心人才储备上维持战略投入 [2] - 持续加大产品技术算力等方面投入 保持AI产品行业领先地位 [2]

股价表现 - 港股职业教育龙头股粉笔7月以来股价波动上涨 累计涨幅约40% [1] - 8月1日盘中股价涨幅一度达7.8% 最高价为3.59港元/股 [1] AI战略成果 - AI刷题系统班上线两个月累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 [1] - AI刷题系统班全年累计销售额贡献有望突破1亿元 [1] - AI面试点评功能用户调用超过500万次 [2] - 2025年上半年净收款同比增长逾10倍 [2] 产品与技术布局 - 自研垂域AI大模型深度融入核心产品与服务流程 [1] - 推出粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等产品 [1] - AI技术根据不同用户学情生成个性化教学内容 [1] - AI与教研结合搭建高门槛教研体系形成内容护城河 [2] 战略投入方向 - 计划在关键技术研发和核心人才储备上维持战略投入 [2] - 持续加大在产品技术算力等方面投入保持AI产品行业领先 [2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.07%或270点至24906点 恒生科技指数上涨0.34% 早盘成交额达1672亿港元 [1] AI概念股表现 - 美图公司上涨15.26% 金蝶国际上涨11.70% 汇量科技上涨8.59% 金山云上涨10.14% 快手上涨8.98% 粉笔上涨7.91% [1] - AI应用获多重催化 机构认为下半年AI主线存在充分投资机遇 [1] 个股表现与催化剂 - 伟仕佳杰上涨2.88% 东南亚业务多元布局 机构指估值具备显著上行空间 [1] - 创梦天地再涨8.7% 引入Playrix战略投资 或为《卡拉比丘》海外发行布局 [1] - 康方生物上涨3%创新高 依沃西联合方案治疗IO耐药NSCLC三期临床完成首例给药 [1] - 三生制药上涨超5% SSGJ-707出海绑定辉瑞 海外估值提升潜力巨大 [2] - 华检医疗再涨超10% 携手华大共赢建立创新药知识产权代币化基金 [2] - 锦欣生殖盘中涨6.48% 政策红利逐步释放 公司为民营辅助生殖龙头 [2] 大宗商品板块走低 - 铜业股全线下跌 紫金矿业跌4.93% 江西铜业跌4.21% 洛阳钼业跌4% [2] - 特朗普宣布对进口半成品铜征收50%关税 纽铜创历史最大单日跌幅 [2] - 黄金股全线下挫 潼关黄金跌8.67% 紫金矿业跌4.93% [2] - 美联储维持利率不变 鲍威尔讲话打压降息预期 [2]

港股AI概念股表现 - 美图公司股价上涨14.71%至12.48港元 总市值569.86亿港元[1][2] - 金蝶国际股价上涨11.11%至18.6港元 总市值660.2亿港元[1][2] - 创梦天地股价上涨10.43%至1.27港元 总市值22.44亿港元[1][2] - 金山云股价上涨超10%[1] - 汇量科技股价上涨8.71%至9.49港元 总市值149.39亿港元[1][2] - 快手-W股价上涨8.36%至78.45港元 总市值3378.82亿港元[1][2] - 粉笔股价上涨7.59%至3.4港元 总市值75.95亿港元[1][2] - 迈富时股价上涨7.37%至57.55港元 总市值147.48亿港元[1][2] - 第四范式股价上涨6.51%至56.45港元 总市值278.45亿港元[1][2] - 微盟集团股价上涨5.63%至2.25港元 总市值81.36亿港元[1][2] - 金山软件股价上涨4.62%至36.25港元 总市值507.65亿港元[1][2] Meta Platforms财务表现 - 第二季度营收超预期 对当前时期预测强于预期[1] - 第三季度营收指引区间475亿美元至505亿美元[1] - 美股盘后交易一度大涨10%[1] Meta资本支出计划 - 上调2025财年资本开支预期区间下限[1] - 全年资本支出预计660亿美元至720亿美元 较此前640亿至720亿美元预期提高[1] - 加大对人才、基础设施、数据中心和能源投资以保持AI竞争力[1]

腾讯持股变动 - 腾讯在粉笔有限公司的持股比例从先前水平降至4.9% [1] 股权披露信息 - 该持股变动通过香港交易所披露 [1]

行业概况 - 中国职业教育市场规模从2016年的5167亿元增至2021年的7811亿元，年增速达8.6%，预期2026年将达到1万亿元 [2] - 传统培训模式面临三重矛盾：标准化课程与个性化需求错配、名师资源稀缺与服务承载力不足、离散化知识传授与系统化能力培养割裂 [2] - AI技术正在打破行业困局，2025年以来粉笔、中公教育、华图教育三大巨头密集推出AI战略产品 [2] 公司AI技术布局 - 粉笔已构建四大核心AI产品支柱，实现从底层技术到商业应用全链条覆盖 [3] - 2024年7月推出首个职教行业垂域大模型，2024年底整合DeepSeek大模型后在用户练习点评、面试点评等环节形成差异化竞争力 [3] - 自研垂域大模型在言语、判断推理、常识、资料分析等科目跑分优于通用大模型 [3] - 截至2025年4月，粉笔AI老师累计会话4000万次，日活最高22万次；AI刷题系统班2025年上半年销售额1600万元，全年有望破亿 [3] - 计划年内推出基于自研大模型的AI硬件产品 [4] 行业竞争格局 - 粉笔构建"教、学、练、测、评"全流程闭环，APP月活近千万用户 [5] - 华图教育推出"个性化辅导系统"，采用"双轨联动"教学模式 [4] - 中公教育推出"AI就业学习机"，整合千万量级岗位资源与七大AI工具 [4] 市场增长空间 - 当前AI在职业教育领域渗透率不足10%，但技术红利释放路径清晰 [6] - 场景应用可从公考单点突破到泛体制全域覆盖，理论市场容量可扩容2-3倍 [6] - OMO融合开启硬件增量市场，"软件算法+智能硬件+人工服务"三维生态构建中 [6] - 全球AI教育标杆多邻国市值164亿美元，市销率近10倍，显著高于传统教育企业2-3倍水平 [6] - 2023年AI+教育B端市场规模约213亿元，未来3年复合增长率预计超20%，2027年AI在在线教育市场贡献率将达16% [7] 资本市场反应 - 粉笔股价自4月低点累计上涨超40%，创年内最大单日涨幅25.5%，最高触及3.8元/股 [1][8] - 资本市场估值逻辑转变，从传统PE估值转向技术溢价重估 [8] - 粉笔垂域大模型每日交互量持续增长，技术溢价尚未充分定价 [8] - AI产品未来有望覆盖事业单位、教资考试等场景，硬件产品将增强用户粘性 [8]

指数表现 - 中证港股通教育服务综合指数报2572.84点 [1] - 近一个月上涨25.62% 近三个月上涨37.17% 年初至今上涨46.61% [1] 指数编制规则 - 以中证港股通综合指数样本为基础 按中证行业分类标准分类编制 [1] - 以2021年12月31日为基日 基点3000点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 定期调整日前一般固定不变 [2] 样本构成 - 全部样本均来自香港证券交易所 占比100.00% [1] - 行业分布：学历教育占比53.77% 培训教育及其他占比46.23% [1] 调整机制 - 遇中证港股通综合指数调整样本时 样本随之相应调整 [2] - 样本公司行业归属变化时进行相应调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形参照计算与维护细则处理 [2]

股价表现与市场关注 - 公司股价上周累计涨幅超25% 最高价触及3 80元/股 创2024年10月以来新高 [1] - 股价自2024年4月估值底部后连续上涨 显示市场对公司增长前景的信心 [1] - 同期教育领域其他上市公司表现不及公司 显示差异化竞争优势和资本市场稀缺性 [1] AI产品商业化进展 - AI刷题系统班上半年累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额有望突破1亿元 [2] - AI刷题系统班7月升级至3 0版本 应用自研垂域大模型 增强用户体验和产品口碑 [2] - AI产品矩阵包括粉笔AI老师 精品AI面试点评 AI刷题系统班 覆盖用户公考学习全生命周期 [2] - 截至2025年4月 粉笔AI老师累计会话量达4000万次 日活最高22万次 用户满意度4 92分 [3] - AI面试点评服务13万学员 完成40万次点评 功能调用超500万次 2025年上半年净收款同比增10倍 [3] - 截至2025年6月 AI产品矩阵用户基数突破4万 [3] 未来增长潜力 - 预计年内上市搭载自研大模型的AI硬件产品 拓展新变现路径 [4] - AI产品目前覆盖公考领域 未来可能延伸至事业单位 教资考试等场景 抬高收入天花板 [4] - 公司毛利率从2023年52 0%提升至2024年52 5% 净利率从6 2%提升至8 6% [4] 估值逻辑变化 - AI产品已形成较强生产力 将成为业绩增长核心力量 估值逻辑已切换 [5][6] - 教育板块具备刚性需求 政策红利和稳定现金流特质 行业"贝塔"机会持续显现 [6] - 公司线上APP月平均活跃用户数近千万 领先行业竞争对手 [7] - 公司在AI和数据分析上有多年积累 对内提升效率 对外形成稳定盈利模式 [7] - 参考多邻国164亿美元市值 公司估值仍有较大提升空间 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [5] 报告的核心观点 - AI刷题系统班推出使公司通过更具性价比产品及高利润 - 规模弹性产品模式摆脱竞争困境，迎来参培人次增长与利润增厚奇点时刻 [7] - 行业竞争致公司业绩承压，AI赋能助力走出困境，AI刷题系统班性价比优势及效果迭代，带来渗透率提升，拉动公司向上 [7] - 公司增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动，产品AI化，AI产品效果和业务拓展影响估值提升，预计有61%向上空间 [11] 各部分总结 AI刷题系统班情况 - 2025年4月7日上线，初始售价499元，发售一月人数破万，5月调价至399元，预计日订单数翻倍，课程迭代至2.0、3.0后订单数有改善，2025年购买人次有望超20万，贡献收入保守预计8000万元 [2] AI产品发展阶段 - 第一阶段老师内部提效，借助AI面试点评时间从20分钟缩至5分钟以内，可用率超90%；第二阶段走向多场景融合，2024年8月1日“粉笔头”上线，截至2025年4月累计会话4000万次，用户功能满意度4.92分；第三阶段走向主动、系统、个性化规划，2025年4月7日AI刷题系统班上线 [2] 未来展望 - AI产品未来有望拓展至事业单位、教资考试等场景，搭载自研大模型的AI硬件产品预计年内上市 [3] AI笔面试产品市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下预计收入6.0/11.6/18.8亿元，利润率高，公司竞争格局优有望提升份额 [3] 学员付费偏好与市场人群 - 学员付费偏好呈杠铃化，80%为追求极致性价比的AI产品核心客群，2026年三大考试参培人数约900万，粉笔自有APP涵盖主要参考人群 [4] AI笔试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入4.7/9.4/15.7亿元，2025年收入有望超1亿元，对应市场渗透率3.2%，长期渗透率不同场景下分别为15%/30%/50%，考虑AI赋能传统业务市场空间更大，预计利润率85%以上 [5][8] AI面试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入1.3/2.2/3.1亿元，年初AI面试模考大赛单日峰值报名超2.2万，近一周报名9.4万，70%用户完成答题，周环比增速超100%，截至2025年4月服务13万学员，完成40万次点评 [8] 后续验证及催化 - 极致性价比是AI产品核心竞争力，产品个性化效果持续优化，有望占领用户心智建立壁垒；若定价下调，有望挤出长尾供给提升渗透率，但需优化配套图书成本 [9][10] - 25中报或年报预计接近销售拐点，利润端可能进入快速释放区间，测算AI刷题系统班25年上半年贡献收入约2000万，若25年大班课下滑20%，全年可能收入持平、毛利润+2400万元 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%；预计实现经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12][13] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.90/28.05/29.14/30.27亿元，归母净利润分别为2.40/3.12/3.79/4.18亿元等 [15] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2024 - 2027年流动资产分别为14.52/18.64/20.58/22.64亿元等 [26]

纪要涉及的公司 粉笔 纪要提到的核心观点及论据 - **核心观点** - 短期AI设计班有望部分抵消传统大班课下滑影响并提升利润率，中长期极致性价比AI产品是应对市场竞争的健康解法，看好粉笔商业模式持续升级，当前估值对应25年只有14倍，建议持续关注[1] - 粉笔在AI领域有明显竞争优势，有望在职业教育领域取得良好发展[12][13] - 预计25年收入可能小幅下降，27年随着新AI产品起量可能恢复正增长，25年转型初期利润率预计能兑现3亿以上调整后规模，26 - 27年需跟踪AI产品销售及传统产品情况[14][15] - **论据** - **业务情况**：业务包括大班课、小班课、图书业务和线上会员类产品，线上会员类产品在考工人群渗透率20%多，通过录播视频加刷题交付，大班课有系统版课程，小班课有线下基地班等多种形式[2] - **市场竞争**：过去两年头部机构退费问题后，名师和地方小机构低价竞争，线下小班课受中小机构扰动，线上部分学生去网上找资源，在线大班和线上产品收入同比下降，占收入6成左右的小班课稳健增长[3][4] - **AI刷题班优势**：4月推出的AI刷题班基于自研大模型，采用明师加AI老师双师模式，有个性化精准教学功能，成本优势强、利润率高于传统大班课，受市场认可；可根据学生历史学习数据生成个性化学习路径并实时调整，聚焦高频考题；AI互动课可查漏补缺、提供24小时私教服务；学习计划分四个阶段，课程灵活性好、师资利用程度高[4][5][10] - **AI面试模拟优势**：答题有数字人模拟真实面试场景，AI自动分析作答，生成多维分层图，进行优缺点分析并提供定制化示范作答[11] - **AI产品矩阵优势**：AI刷题班、AI互动课和精品电视构建核心AI服务矩阵，覆盖高频学习到系统提升[12] - **AI竞争力优势**：月活数在千万左右量级，领先其他在线AI教学产品；有深厚教学研发和内容交付经验，完善教学教研基础设施；具备自研AI大模型能力，成本可控[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司明天晚上将发布AI刷题班3.0版本[16] - 预计AI刷题班今年按20万单算能做80万收入，会带动和提升整体毛利率[14]