股价表现 - 粉笔股价上涨5.11%至3.5港元 成交额达2.23亿港元[1] 财务业绩预告 - 预计2025年上半年营收不少于14.72亿元人民币[1] - 预计净利润不少于2.15亿元人民币[1] - 经调整净利润不少于2.60亿元人民币[1] AI产品业务进展 - 基于自研AI垂类模型推出定价399元的AI刷题系统班[1] - 截至6月末销售约5万人次 收款约2000万元人民币[1] - AI课程吸引大量之前未付费用户 付费转化初具效果[1] - 计划升级完善AI类课程产品矩阵以挖掘增长潜力[1] 机构观点 - 信达证券看好公司AI应用表现及新产品推出节奏[1] - 认为公司有望通过AI应用实现非线性增长[1] - 维持粉笔"买入"评级[1]

公司业绩与定位 - 截至2024年9月30日，总投资成本37.8亿人民币，账面价值76.8亿人民币，毛内部收益率25.02% [1] - 主基金在2019年设立的VC基金中业绩排名全球第一（2.5-4.99亿美元规模类别） [1] - 定位为研究型基金，投资范围聚焦科技和洞见驱动的产品创造，而非消费赛道 [2][6] 投资策略与方法论 - 采用"狙击型"投资策略，每个赛道仅投资最核心企业，例如极课大数据（教育数据系统）、核桃编程（AI教育） [23][24][57] - 决策速度极快：霸王茶姬7天签约、Weee！约2周、伊对仅3天完成投资 [6][7] - 研究驱动与快速决策结合，通过行业前置研究（如餐饮供应链、社交平台）支撑高效判断 [5][7][9] 代表性投资案例 - 早期投资霸王茶姬（茶饮品牌）、徕芬（消费科技）、快手（社交平台，注：为创始人胡博予在DCM期间投资） [1][5][61] - 科技类项目占比高，包括核桃编程（AI教育）、Weee！（电商）、元鼎（机器人）等 [61] - 当前投资组合中40%企业年收入达十亿至数十亿人民币级别，多数实现盈利 [59] 团队与文化机制 - 团队规模仅7人，强调独立思考与事实驱动，避免群体决策 [42][44][46] - 内部推行"沉浸式脑暴"机制：年度集体脑暴会议，通过多轮静默书写激发创新想法 [50][51][56] - 投后服务聚焦组织建设：协助招聘关键人才（如霸王茶姬CTO）、提供行业数据与竞争视角 [30][32][33] 行业环境与认知挑战 - 当前被市场误标签为"消费基金"，实际科技项目数量更多，但AI等领域创业者存在认知偏差 [59][61] - 认为中国创业环境仍具优势：市场规模大（如汽车、手机）、结构性变化多、支付与渠道高效 [69][71] - 基金处于早期阶段，长期目标为投资下一代巨头企业（如阿里巴巴、腾讯级别） [63]

财务表现 - 2025年上半年预计营收不少于14.72亿元 较2024年同期16.30亿元减少不超过9.7% [1] - 净利润不少于2.15亿元 较去年同期2.78亿元减少不超过22.6% [1] - 经调整净利润不少于2.60亿元 较去年同期3.49亿元减少不超过25.5% [1] 行业竞争态势 - 中国招录类考试培训行业短期内保持激烈竞争态势 导致培训业务销量下降 [1] - 2025年度国考计划招录3.97万人 招录规模创新高 [1] - 国考报名人数达341.6万人 通过资格审查人数与录用计划数之比约为86:1 [1] AI产品发展 - 开发首个招录类考试AI垂域模型并投入商业应用 [2] - 2025年4月推出AI刷题系统班 截至6月30日销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - AI课程90%学员为原有APP注册活跃但未付费用户 [2] - AI大班课目前仅开放公务员科目 计划2025年内扩展至更多科目 [2] 业务拓展方向 - 基于AI模型推出面试点评功能 瞄准客单价高、付费意愿强的面试市场 [2] - 将持续升级AI面试产品 加速推动AI面试业务增长 [2] - 公司未来将结合市场经验持续完善AI课程产品矩阵 [2]

指数表现 - 中证港股通教育服务综合指数报2545.41点 [1] - 近一个月上涨16.96% [1] - 近三个月上涨25.06% [1] - 年至今上涨45.76% [1] 指数编制规则 - 基日为2021年12月31日，基点3000.0点 [1] - 样本按中证行业分类标准进行分类 [1] - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇中证港股通综合指数调整样本时进行相应调整 [2] 持仓分布 - 市场板块分布：香港证券交易所占比100.00% [1] - 行业分布：学历教育占比51.58%，培训教育及其他占比48.42% [1] 指数特征 - 反映港股通公司中不同行业证券的整体表现 [1] - 样本调整包含退市、收购、合并、分拆、停牌等情形 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年7月31日 | | | | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | | | 公司名稱: | 粉筆有限公司 | | | | | | 呈交日期: | 2025年8月5日 | | | | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | 證券代號 (如上市) | 02469 | 說明 | | | | 本月底法定/註冊股本總額： USD 50,000 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 法定/註冊股份數目 面值 法定/註冊股本 上月底結存 5,000,000,000 USD 0.00001 USD 50,000 增加 / 減少 (-) 0 USD 0 本月底結存 5,000,000,000 USD 0.00001 USD 50,000 FF301 II. 已發行股份及/或 ...

公司业绩 - 预计2025年上半年营收不少于人民币14.72亿元，净利润不少于2.15亿元，经调整净利润不少于2.60亿元 [2] - 业绩承压源于招录类考试培训行业竞争激烈，但管理层对AI产品表现持乐观态度 [2] - AI刷题系统班截至6月30日已销售约5万人次，收款约2000万元，年度销售额有望突破1亿元 [3] 行业趋势 - 2025年国考报名人数为341.6万人，较2024年增长12.6%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为86:1 [2] - 招录类考试培训需求强劲，报考学生人数逐年上涨，用户参培意愿上升 [2] AI产品布局 - 开发出首个专注于招录类考试的AI垂域模型，并投入商业应用 [2] - 已上线粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等智能教学产品，实现公考学习生命周期全覆盖 [2] - AI刷题系统班系业内首个以AI为主导的大班课程产品，90%学员为2025年前已注册但未付费用户 [3] - AI面试模考大赛有近150万人次参与，98.43%受访用户愿意推荐该产品 [3] - 计划年内在更多科目推出AI大班课，加速获取市场份额，AI硬件产品预计年内上市 [3] 用户基础 - 截至2024年底，公司有超过7274万注册用户，且持续增长 [3] - AI刷题系统班定价399元，成功转化此前无课程付费意愿的用户 [3]

行业与公司概览 - **A股市场**：政治局会议释放利好信号，A股向下风险较低，鬼拳风险溢价处于历史60%分位数[1] - **芯片/半导体行业**：国产算力卡芯片发布，制造能力提升，中芯国际作为8月金股推荐[2][3] - **计算机行业**：金蝶国际收入、ARPU及合同负债均保持两位数增长，云转型成效显现[4][5][6] - **OLED材料行业**：莱特光电受益于OLED渗透率提升（性能优于LCD）及国产化趋势，已导入京东方等头部客户[9][10] - **有色金属行业**：黄有股业受益于供给收缩（6月进口量降至2万以下），钴价有望突破30万/吨[13][14][15] - **医药行业**：中国生物制药收购立新医药，获3亿美金里程碑付款，管线实力增强[16][17][18] - **军工行业**：加持科技隐身涂料业务放量（三五机型量产），新形态结构件订单或突破[19][20][21] - **出口制造/养老科技**：松林科技主业（储位出口）修复，第二成长曲线为AI养老机器人（2030年潜在千亿市场）[24][26][27] - **金融行业**：香港交易所受益港股成交量中枢提升，目标市值7300亿港元（当前5000亿）[29][30] - **教育行业**：粉笔在线公考龙头，AI面试点评收费及硬件产品将增厚业绩[31][32] - **新消费行业**：若与诚代运营品牌矩阵成型（湛家、翡翠、VitaOcean），预计2025年H2收入加速[33][34] --- 核心数据与预测 - **莱特光电**：2025-2027年净利润预测3.23亿（+92.87%）、4.86亿（+50.72%）、7.35亿（+51.19%），对应PE 25x/16x/10x[12] - **中国生物制药**：2025-2027年营收预测324亿/375亿/438亿人民币，净利润44亿/47亿/53.61亿人民币[18] - **加持科技**：2027年传统+新业务收入预期30亿，利润率45-50%，利润15亿[23] - **松林科技**：主业修复后2025年利润5.5-9亿，估值23x/14x[28] - **香港交易所**：ADT 2400亿港元假设下，目标PE 45x对应市值7300亿港元[30] --- 其他关键细节 - **国产芯片**：成熟制程需求旺盛，中芯国际加工率及景气度双升[3] - **OLED技术**：叠层技术解决寿命问题，提升材料用量（如苹果折叠屏计划）[9][11] - **军工催化**：成都/沈阳方向新形态结构件订单突破或带动30%份额增长[20] - **养老机器人**：松林科技布局“大小脑”全链条能力，2030年中国智能老人或达1亿[27] - **消费品牌**：若与诚VitaOcean与挪威红宝石油合作，预计年收入1亿[34] --- 风险提示 - 医药：临床进展不及预期、集采风险[18] - 出口制造：关税不确定性（松林科技）[25] - 教育：中小机构竞争压力（粉笔）[31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1收入不少于14.7亿元、同比减少不超过9.7%，经调整净利润不少于2.6亿元、同比减少不超过25.5% [2] - 招录培训行业竞争激烈导致在线大班课销量下滑，毛利率较高的在线大班课受影响更显著，利润下滑幅度超过收入 [3] - 推出AI刷题系统班（定价399元），截至6月末销售约5万人次，收款约2000万元，付费学员中90%为之前未付费用户，付费转化效果显著 [3] - AI刷题直播课通过实时数据捕捉和动态学习计划调整提升学习效率，计划25年内扩展至更多科目 [3] - 调整25~27年经调整净利润预测至2.63/2.95/3.58亿元，对应PE估值28x/25x/21x [3] 财务数据 利润表 - 25E营业总收入2,625百万元（同比-5.9%），26E/27E分别增长2.2%/6.1%至2,682/2,846百万元 [4] - 25E归属母公司净利润263百万元（同比+9.7%），26E/27E分别增长12.4%/21.2%至295/358百万元 [4] - 25E毛利率50.0%，较24A下降2.5个百分点，27E回升至51.0% [4] 资产负债表 - 25E货币资金1,215百万元，较24A增长28.4%，27E增至1,900百万元 [6] - 25E流动资产1,721百万元，非流动资产421百万元，总资产2,142百万元 [6] 现金流 - 25E经营活动现金流277百万元，26E/27E分别增至311/388百万元 [6] - 25E现金流净增加额269百万元，27E达381百万元 [6] 行业与产品 - 招录培训行业短期竞争激烈导致业绩承压 [3] - AI刷题系统班树立教育AI应用领先地位，未来可能推动非线性增长 [3]

业绩预告 - 预计2025年上半年营收不少于14.72亿元，净利润不少于2.15亿元，经调整净利润不少于2.60亿元 [1] - 业绩承压主要因招录类考试培训行业竞争激烈，但管理层对AI产品业务表现持乐观态度 [1] AI产品布局 - 开发首个专注于招录类考试的AI垂域模型，并投入商业应用，产品包括粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班等 [2] - AI刷题系统班于2025年4月推出，截至6月30日已销售约5万人次，收款约2000万元，年度销售额有望突破1亿元 [2] - AI面试模考大赛有近150万人次参与，AI面试点评类练习工具获98.43%受访用户推荐 [3] 用户与市场 - 2025年国考报名人数为341.6万人，较2024年增长12.6%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为86：1 [2] - AI刷题系统班90%学员为2025年前已注册但未付费用户，定价399元完成付费转化 [3] - 截至2024年底，公司拥有超过7274万注册用户，且持续增长 [3] 行业竞争与战略 - 公考培训行业从规模竞争转向价值竞争，聚焦产品效果、用户体验及综合解决方案能力 [4] - 头部机构具备教研团队、迭代能力、规模化招生等优势，市场份额向大机构集中 [4] - 公司计划每年以30%增速加码AI研发投入，联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [4] 机构观点 - 浙商证券指出考编培训领域具备互联网或AI驱动思维的公司仅粉笔一家，竞争格局优于K12 [3] - 华泰证券强调头部大机构中长期表现稳定，未来市场份额将向大机构集中 [4]

核心财务表现 - 公司预计2025年上半年实现收入不少于14.72亿元 [1] - 预计实现净利润不少于2.15亿元 同比减少不超过22.6% [1] AI业务进展 - AI刷题系统班累计销售约5万人次 实现收款约2000万元 [1] - 90%付费学员为2025年前已注册但未付费的用户转化 [1] - AI大班课定价为399元 当前仅开放公务员科目 [1] - 计划2025年内推出覆盖更多科目的AI大班课 [1]