投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司推出AI刷题系统班新产品 定价399元 截至2025年6月30日已销售约5万人次 收款约2000万元 有利于应对行业价格战竞争 [4][6] - 2025年国考报名人数增加38.3万人 同比增长12.6% 公考培训市场需求扩大 [6] - AI产品短期对大班业务产生掣肘 但有望逐步替代传统大班课程并形成新增长曲线 [6] - 小班培训业务仍有渗透率提升空间 [6] 财务表现 - 2025H1收入14.92亿元 同比下降8.50% [2] - 2025H1净利润2.3亿元 同比下降18.39% [2] - 2025H1经调整净利润2.7亿元 同比下降22.24% [2] - 2025H1经营性现金流净额2.1亿元 同比下降9.12% [2] - 2025H1毛利率54.0% 同比下降0.2个百分点 [5] - 2025H1经调整净利率18.2% 同比下降3.2个百分点 [5] 业务分析 - 2025H1培训服务收入12.9亿元 同比下降6.08% [3] - 2025H1图书销售收入2.0亿元 同比下降21.71% [3] - 在线学习产品收入0.47亿元 大班培训收入1.93亿元 同比下降27.44% [3] - 小班培训收入10.33亿元 同比增长0.64% [3] - 平台平均月活跃用户930万 同比增加1.1% 环比增加2.2% [3] - 2025H1合约负债2.28亿元 同比上升7.35% [4] - 2025H1退款负债1.28亿元 同比下降32.10% [4] 费用结构 - 销售费用率提升0.9个百分点 [5] - 研发费用率提升0.6个百分点 [5] - 其他收入占比下降0.3个百分点 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至25.12/26.59/29.72亿元 [6] - 下调2025-2027年经调归母净利预测至2.69/3.71/4.95亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS 0.12/0.17/0.22元 [6] - 以2025年8月29日股价3.12港元计算 对应PE为24/17/13倍 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收人民币14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物为9.74亿元 [2][3] - 重新分配未动用IPO募集资金6080万港元 其中1200万港元投入AI技术研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [2] 用户与市场规模 - 平均月活用户数930万 注册用户总数超过7274万 [1][4] - 公务员考试报名人数341.6万人 较2024年增长12.6% 较2021年157.6万人实现翻倍 [1] - 2026届毕业生就业意向中 国有企业和机关事业单位合计意向率73.3% [6] AI产品商业化进展 - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - AI面试模考大赛参与近150万人次 98.43%受访用户愿意推荐 [4] - 推出公考AI刷题系统班 事业单位AI刷题系统班 AI智能音箱等新产品线 [1][6] 技术战略与竞争优势 - 构建自研垂域大模型 形成AI技术中台体系 实现多产品线快速复用 [1][7] - AI产品提升付费转化效率 差异化数据壁垒难以复制 [2][4] - 通过AI技术降维切入市场 以商业化反馈驱动产品迭代 [6] 行业转型与竞争地位 - 教育科技领域正从"互联网+"向"AI+"转型 [4] - 行业内未见类似AI产品 公司凭借千万级用户池建立先发优势 [4][7] - 增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动 产品体系全面AI化 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物9.74亿元 [2][3] - 将未动用IPO募集资金6080万港元重新分配 其中1200万港元投入AI模型研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [2] 用户数据与规模优势 - 平均月活用户数达930万 注册用户总数超7274万 [2][3] - 庞大用户基础为AI模型优化提供数据资产与应用反馈 构建数据壁垒 [3] - 用户规模稳健增长 规模化优势持续释放 [3] AI产品与技术战略 - 推出公考AI刷题系统班、事业单位AI刷题系统班、AI智能音箱等新产品线 [2] - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - 自研垂域大模型支持智能教学产品 形成从研发到多产品复用的技术闭环 [2][4] 商业化进展与市场影响 - AI产品有效提升付费转化效率 对消费决策产生积极影响 [2] - AI课程形成可持续商业逻辑 验证商业化模式可行性 [4] - 技术驱动战略获市场认可 增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营收人民币14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物9.74亿元 [3] - 将未动用IPO募集资金6080万港元重新分配 其中1200万港元投入AI模型研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [3] 用户与市场规模 - 公务员考试报名人数341.6万人 较2024年增长12.6% 较2021年157.6万人实现翻倍 [2] - 平均月活用户数930万 注册用户总数7274万 [2][4] - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] AI产品与技术战略 - 推出公考AI刷题系统班 事业单位AI刷题系统班 AI智能音箱 AI面试点评等产品线 [2][6] - AI面试模考大赛上线半年参与人次近150万 用户推荐率98.43% [4] - 构建自研垂域大模型与AI技术中台体系 实现技术闭环与快速产品复用 [7] 行业竞争与商业化 - 教育科技领域从互联网+向AI+转型 行业未见同类AI产品 [4][7] - AI产品通过高性价比定价获取市场份额 笔试类AI课程矩阵加速布局中 [6] - 事业单位备考需求旺盛 73.3%毕业生首选国企及机关单位就业 [6] 增长驱动因素 - AI产品提升付费转化效率与用户口碑 形成新增长点 [2][4] - 用户池与数据资产构建差异化竞争壁垒 [4] - 技术商业化能力与快速迭代机制支撑业务扩张 [6][7]

财务业绩 - 2025年中期收入达14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 净流动资产从2024年底8.3亿元增至2025年6月30日10.78亿元 主要因当期盈利贡献 [1] AI技术发展 - 开发行业首个招录类考试AI垂类模型并投入商业应用 [1] - 2024年起陆续推出粉笔AI老师、AI面试点评、AI刷题系统班等智能教学产品 [1] - AI刷题系统班于2025年4月上线 展示出强于传统大班课的市场渗透能力 [1] 产品商业化进展 - AI大班课程通过技术分析提升学员学习效率 优化公司资源使用效率 [1] - 截至2025年6月30日 AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收人民币14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物为9.74亿元 [3] - 重新分配未动用IPO募集资金6080万港元 其中1200万港元投入AI技术研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [3] 用户与市场规模 - 平均月活用户数达930万 注册用户总数超过7274万 [2][4] - 2025年公务员考试报名人数341.6万人 较2024年增长12.6% 较2021年157.6万人实现翻倍 [2] - 2026届毕业生就业意向中 国有企业和机关事业单位合计占比73.3% [6] AI产品商业化进展 - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - AI面试模考大赛上线半年参与人次近150万 用户推荐意愿率达98.43% [4] - 新推出公考AI刷题系统班 事业单位AI刷题系统班 AI智能音箱等产品线 [2][6] 技术战略与竞争优势 - 构建自研垂域大模型技术底座 形成AI技术中台体系 [2][7] - AI产品提升付费转化效率 差异化数据壁垒难以复制 [2][4] - 通过AI技术降维切入市场 实现快速商业化迭代 [6] 行业趋势与定位 - 教育科技领域正从"互联网+"向"AI+"转型 [4] - 公司在行业内率先建立AI产品认知 目前未见同类竞品 [4][7] - 增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动 产品体系将全面AI化 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收人民币14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物为9.74亿元 [3] - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] 用户与市场规模 - 平均月活用户数930万 注册用户超过7274万 [2][4] - 公务员考试报名人数341.6万人 较2024年增长12.6% 较2021年157.6万人实现翻倍 [2] - 2026届毕业生就业意向中 国有企业和机关事业单位合计意向率73.3% [6] AI技术投入与产品 - 重新分配IPO募集资金6080万港元 其中1200万港元投入AI模型研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [3] - 推出公考AI刷题系统班 事业单位AI刷题系统班 AI智能音箱 AI面试点评等产品线 [2][6] - AI面试模考大赛上线半年参与近150万人次 98.43%受访用户愿意推荐 [4] 战略与竞争优势 - 深化"AI+职业教育"战略 通过AI提升教学效率与服务质 [1] - 构建完整AI技术中台体系 实现底层模型研发到多产品线复用的技术闭环 [7] - 凭借千万级用户池构建数据壁垒 差异化优势显著 [4][7] 增长前景 - AI产品有效提升付费转化效率 成为潜在新增长点 [2] - 事业单位AI刷题系统班有望成为下半年业绩增长黑马产品 [6] - 增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动 未来全线产品有望AI化 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营收人民币14.92亿元 净利润2.27亿元 经调整净利润2.71亿元 [1] - 研发开支1.08亿元 现金及现金等价物9.74亿元 [3] - 重新分配未动用IPO募集资金6080万港元 其中1200万港元投入AI技术研发 4880万港元投入AI人才及基础设施 [3] 用户规模与市场 - 平均月活用户数930万 注册用户总数超7274万 [2][4] - 公务员考试报名人数341.6万人 同比增长12.6% 较2021年157.6万人实现翻倍 [2] - 2026届毕业生就业意向中 73.3%首选国有企业及机关事业单位 [6] AI产品进展 - AI刷题系统班销售约5万人次 收款约2000万元 [2] - 新推公考AI刷题系统班 事业单位AI刷题系统班 AI智能音箱等产品线 [2][6] - AI面试模考大赛参与人次近150万 98.43%用户愿意推荐该产品 [4] 技术战略 - 深化"AI+职业教育"战略 通过AI提升教学效率与服务品质 [1] - 构建自研垂域大模型技术中台 实现多产品线快速技术复用 [7] - AI技术降维切入市场 用付费用户反馈驱动产品迭代 [6] 竞争优势 - AI产品个性化效果优化 凭借千万级用户池建立市场壁垒 [4] - 用户数据资产为AI模型优化提供支撑 形成数据壁垒 [4] - 行业内未见类似AI产品 具备先发优势与技术护城河 [4][7] 商业化前景 - AI产品处于早期收入阶段 具备新增长点潜力 [2] - AI面试点评工具以高性价比切入客单价高的传统培训市场 [6] - 增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动 全线产品将实现AI化 [7]

收入和利润（同比环比） - 收入为14.92亿元人民币，同比下降8.5%[6] - 期内净利润为2.27亿元人民币，同比下降18.4%[6] - 经调整净利润为2.71亿元人民币，同比下降22.2%[6] - 经营利润为2.19亿元人民幣，同比下降19.0%[8] - 期内利润为人民币226,651千元[12] - 公司拥有人应占利润为226.651百万人民币，同比下降18.4%[44] - 截至2025年6月30日止六个月总收入为14.91952亿元人民币，同比下降8.5%[28][30] - 公司总收入同比下降8.5%，从人民币16.305亿元降至14.92亿元[82] - 净利润同比下降18.4%，从人民币2.777亿元降至2.267亿元[94] - 经调整净利润（非IFRS计量）同比下降22.2%，从人民币3.4909亿元降至2.7146亿元[97] - 2025年上半年净利润率为15.2%，经调整净利润率为18.2%[115] 成本和费用（同比环比） - 毛利为8.06亿元人民币，同比下降8.8%[6] - 收入成本为6.86204亿元人民币，同比下降8.2%[28][30] - 行政开支同比下降7.7%，从人民币1.975亿元降至1.824亿元[84] - 销售及营销开支同比下降4.4%，从人民币3.203亿元降至3.063亿元[85] - 研发开支保持稳定，同比微降0.3%至人民币1.079亿元[86] - 股份支付产生的总开支从2024年的人民币71,358千元下降至2025年的人民币44,808千元[67] - 2023年受限制股份单位计划产生的股份支付开支为2025年人民币34,234千元，2024年人民币43,643千元[67] - 首次公开发售前购股权计划产生的股份支付开支为2025年人民币10,574千元，2024年人民币27,715千元[67] - 2025年上半年员工成本总额为人民币670.3百万元，涵盖工资、奖金及社会保障费用[118] - 2025年上半年资本开支总额为3.1百万元，较2024年同期的6.1百万元减少49.2%[107] 各条业务线表现 - 销售图书分部收入为12.94914亿元人民币，同比下降6.1%[28][30] - 培训服务及其他分部收入为1.97038亿元人民币，同比下降21.7%[28][30] - 培训服务收入同比下降6.1%，从人民币13.787亿元降至12.949亿元[82] - 图书销售及其他收入同比下降21.7%，从人民币2.516亿元降至1.97亿元[82] - 培训服务毛利率保持稳定，分别为57.9%（2024年）和57.3%（2025年）[83][89] - 在线学习产品（会员礼包和新手训练营）在截至2025年6月30日的六个月内录得收入约469万元人民币[75] - 大班培训课程收入为人民币192.8百万元[76] - AI刷题系统班销售约5万人次，收款约人民币2000万元[76][79] - 小班培训课程收入为人民币1032.5百万元[76] - 其他培训课程收入为人民币22.7百万元[76] 用户和雇员指标 - 平均月活跃用户为930万，同比增长1.1%[7] - 雇员总数为7,053人，同比下降6.8%[7] - 全職講師人數為2,784人，同比下降11.5%[7] - 截至2025年6月30日，公司全职雇员人数为7,053名，较2024年底减少124名（下降1.7%）[118] 资产和负债变动 - 現金及現金等價物為9.74億元人民幣，同比增長2.9%[10] - 總資產為20.63億元人民幣，同比增長9.9%[10] - 公司总权益从2024年末的人民币1,203,439千元增长至2025年6月的人民币1,470,678千元，增幅22.2%[11] - 合约负债从2024年末的人民币140,363千元增至2025年6月的人民币227,762千元，增幅62.3%[11] - 累计亏损从2024年末的人民币4,107,858千元减少至2025年6月的人民币3,881,207千元，改善5.5%[11] - 贸易及其他应付款项从2024年末的人民币232,682千元降至2025年6月的人民币143,857千元，降幅38.2%[11] - 合约负债从2024年12月31日的140.4百万元增加至2025年6月30日的227.8百万元，增长62.3%[99] - 合约资产从2024年12月31日的12.8百万元增加至2025年6月30日的62.0百万元，增长384.4%[98] - 退款负债从2024年12月31日的173.5百万元减少至2025年6月30日的128.2百万元，下降26.1%[100] - 净流动资产从2024年12月31日的830.1百万元增加至2025年6月30日的1,077.7百万元，增长29.8%[101] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的946.0百万元增加至2025年6月30日的973.6百万元，增长2.9%[102] - 贸易应付款项从2024年12月31日的345.59万元人民币下降至2025年6月30日的180.67万元人民币，降幅达47.7%[68][69] - 贸易应付款项中1年内的部分从343.78万元人民币降至178.4万元人民币，降幅为48.1%[69] - 递延所得税资产总额从581.85万元人民币降至540.97万元人民币，减少7.0%[70] - 递延所得税负债总额从291.27万元人民币大幅减少至173.96万元人民币，降幅达40.3%[70] - 贸易应收款项为27.039百万人民币，较期初增长31.1%[48] - 贸易应收款项中1年以上账龄占比12.9%，金额为3.548百万人民币[50] - 预付款项及其他应收款项总额为190.764百万人民币[51] - 预付金融产品款项合计86.404百万人民币[51] 现金流活动 - 经营活动所得现金净额为人民币213,278千元[14] - 购买按公允价值计量的金融资产支出人民币785,813千元[14] - 赎回按公允价值计量的金融资产获得人民币723,644千元[14] - 已收利息为人民币18,334千元[14] - 投资活动所用现金净额为人民币155,108千元[14] - 期末现金及现金等价物为人民币973.55百万元，较期初增长2.92%[15] - 融资活动所用现金净额为人民币26.63百万元，同比减少92.96%[15] - 现金及现金等价物净增加额为人民币31.54百万元，同比增长132.0%[15] - 租赁付款本金部分支出人民币26.63百万元，同比增长17.2%[15] - 购回库存股份支出人民币355.60百万元（仅2024年发生）[15] - 2025年上半年经营活动所得现金净额为213,278千元，投资活动所用现金净额为155,108千元[104] 金融资产和投资收益 - 按公允价值计量金融资产收益387.5万元人民币，同比下降26.7%[35] - 财务收入净额为1666.8万元人民币，同比下降1.8%[37] - 公司向第三方机构预付12.07百万美元用于购买金融资产[54] - 2025年上半年外汇亏损净额为0.7百万元，较2024年同期的2.1百万元减少66.7%[105] 股份和股权激励 - 雇员股份计划行使股份奖励计划新增3,999千股[53] - 首次公开发售前购股权计划未行使购股权数量从2024年1月1日的75,326,760股下降至2025年6月30日的28,243,260股，期内行使6,244,550股[59] - 2025年6月30日首次公开发售前购股权计划可行使数量为20,584,973股，加权平均剩余合约期限为5.59年[59] - 2023年受限制股份单位计划于2024年1月2日向6,039名雇员授予15,668,000份单位，每股收市价4.52港元[61] - 2023年受限制股份单位计划于2024年4月3日向693名雇员授予8,932,000份单位，每股收市价4.67港元[61] - 2023年受限制股份单位计划于2024年6月13日向1名雇员授予7,000,000份单位，每股收市价4.29港元[62] - 2023年受限制股份单位计划于2025年4月1日向182名雇员授予20,600,000份单位，每股收市价2.51港元[62] - 2023年受限制股份单位计划未行使单位数量从2025年1月1日的25,460,950份增至2025年6月30日的34,237,400份，期内行使11,554,050份[64] 税务相关 - 所得税开支为906.1万元人民币，同比下降5.1%[38] - 中国内地子公司未分派盈利为96.180百万人民币，未计提预扣税[42] 产品定价和结构 - 新手训练营产品定价通常在人民币99元至598元之间[75] - 主要考试科目的会员礼包每月价格通常介乎人民币20元至70元[75] - 传统大班课程定价为人民币300元至1280元[76] - AI刷题系统班定价为人民币399元[76] - 主流笔试小班课程定价为人民币7000元以上[76] - 主流面试小班课程定价为人民币8000元以上[76] - 在线大班培训课程规模在1000人以上[76] - AI面试点评工具定价远低于主流面试班产品[81] 上市和融资活动 - 公司于2023年1月9日在香港联交所主板上市[17] - 公司全球发售以每股9.90港元发行20,000,000股新股，所得款项净额约为113.2百万港元[116] - 截至2025年6月30日，公司未动用所得款项净额为60.8百万港元，占初始净额53.7%[117] - 公司宣布将全部未动用所得款项净额重新分配至AI研究及基础设施，总额60.8百万港元[116][117] - AI相关资金分配包括：AI垂直模型及商业化投资12.0百万港元，AI人才及基础设施投资48.8百万港元[117] - 所得款项净额预计于2026年12月前悉数动用，具体根据业务发展和市场状况调整[116] 公司治理和合规 - 公司未建议派付截至2025年6月30日止六个月的中期股息[71] - 截至2025年6月30日，公司无任何重大资本承诺[72] - 截至2025年6月30日，公司无任何重大或有负债[73] - 董事会决议不派发2025年中期股息（与2024年同期一致）[124] - 公司违反企业管治守则第C.2.1条，由同一人担任主席兼首席执行官[121][122] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成袁启尧任主席[125] - 董事会由两名执行董事及三名独立非执行董事组成[130] - 公司未在2025年上半年购买、出售或赎回任何上市证券，且未持有库存股份[120] 财务报告和披露 - 财务数据以人民币列示并精确至千元单位[17] - 采用国际会计准则第21号修订版（缺乏可兑换性），未产生重大影响[20] - 可呈报分部包括培训服务及图书销售等业务，按分部收入及毛利评估表现[26] - 基本每股盈利为0.11人民币，摊薄每股盈利为0.10人民币[44][47] - 已发行普通股加权平均数目为2,132,408千股[44] - 公司中期财务业绩涵盖期间为截至2025年6月30日止六个月[125] - 中期财务业绩符合相关会计准则条例及法规并已作适当披露[125] - 独立核数师罗兵咸永道已对中期财务资料进行审阅[125] - 自2025年6月30日后无重大须披露事项[126] - 前瞻性陈述可能因风险及不明朗因素与实际结果有重大差别[127] - 中期业绩公告已刊发于联交所及公司网站[128] - 中期报告将寄发股东并于网站刊登[128]

产品发布与特点 - 公司于8月25日举办事业单位AI刷题班线上新品发布会 标志着AI产品矩阵在职业教育领域进一步完善 [1] - 新产品基于自研垂域AI大模型 构建"测-学-练-考"闭环学习模式 主打个性化学习路线并深度适配备考需求 [1] - 产品实现科学规划与精准评估 智能识别能力弱项和提分空间 推送定制化学习内容 [3] - 通过科目能力雷达图生成个性化备考路径 匹配专属学习计划并动态调整方案 [3] - 整合全平台优质学习资源 按不同地区和考试特点区分 满足各区域用户备考需求 [3] 商业化表现与市场反馈 - AI刷题系统班于4月上线 截至6月30日销售约5万人次 收款约2000万元 [3] - AI面试模考大赛活动参与近150万人次 98.43%受访用户愿意向朋友推荐该产品 [7] - AI刷题系统班中90%学员为2025年前已注册但未付费用户 定价399元的产品推动付费转化 [7] - AI产品矩阵形成订阅制、按次付费、解决方案等多种付费组合 构建可持续多元化盈利模式 [7] - 公司股价8月以来累计涨幅超过25% 推动公考培训行业估值逻辑重构 [7] 技术布局与战略规划 - 公司已上线粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI智能音箱等智能教学产品 融入超7200万用户备考阶段 [5] - 正加紧布局笔试阶段AI课程产品矩阵 计划年内在更多科目推出AI大班课以加速获取市场份额 [7] - AI系列产品成为新一代拳头产品 有效助力市场开拓和利润改善 预计带来新业绩增长点 [3][7]