报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有升有降，24H1收入16.30亿元yoy -3.1%，净利润2.78亿元yoy +240.9%，经调整净利润3.49亿元yoy +21.2%，公司是国内最大的招录考培机构之一，在线基因独特，虽行业集中度有所下降，但以高品质教学服务为主导，成本费用优化下利润率持续提升[1] 业绩相关 - 24H1公司收入16.30亿元yoy -3.1%，培训服务/图书销售收入13.79/2.52亿元yoy -3.1%/-3.0%，主要因24H1事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，致事业单位招录考培课程、教材教辅销量下降，培训服务是核心收入来源占比75%，其中小班课收入10.26亿元占总收入63%，大班课收入2.66亿元占16%，在线学习产品收入6450万元占4%，其他培训课程收入2270万元占1%，行业就业趋势下财政供养岗位走俏，报考人次增长将带动参培人次增长，但行业集中度降低使客单价受压[1] - 24H1公司毛利率54.2%同比+3.3pct，培训服务/图书销售毛利率57.9%/33.6%同比+4.0/-0.8ppt，培训服务毛利率提升因员工薪酬减少和运营效率提升，24H1公司销售/管理/研发费率19.6%/12.1%/6.6%同比+1.6/-6.9/-1.9ppt，管理和研发费用率降低因向行政和研发人员的股份支付减少，销售费用率上升因增加营销开支符合长期业务发展战略，24H1经调整净利润率21.4%同比+4.3ppt创上市以来新高[1] 股份相关 - 24H1公司以1.54亿港元购回3587万股股份并注销，反映对长远业务前景信心提升股份价值，当前总股本约22.39亿股，根据23年受限制股份单位计划购买约5457万股股份总对价约2.37亿港元，8月26日控股股东、董事长兼CEO张小龙增持66万股对价约195万港元展现对业务发展信心[1] 财务预测相关 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润4.52/4.78/5.19亿元，经调整归母净利润5.53/5.78/6.19亿元，当前股价对应2024 - 2026年经调整归母净利润PE为11/11/10倍[1] - 报告期内营业收入、经调整净利润、EPS、P/E、P/B等指标呈现一定变化趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为3,021、2,923、3,015、3,172，增长率分别为7.5、-3.3、3.2、5.2，经调整净利润2023A - 2026E分别为445、553、578、619，增长率分别为134、24、5、7等[2] - 公司财务报表数据预测汇总中，资产负债表、现金流量表、利润表等各项数据在2023A - 2026E期间有不同表现，如资产负债表中流动资产合计、非流动资产合计等，现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等，利润表中营业收入、营业成本等各项指标[5][6][7]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 考试错期扰动收入，利润率持续修复 粉笔(2469) [Table_Industry] 教育产业 [Table_Invest] 评级： 增持 ——粉笔 2024 年中期业绩点评 [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： 2.84 | --- | --- | |---------------------------|-----------| | | | | [Table_Market] 交易数据 | | | 52 周内股价区间（港元） | 2.53-5.45 | | 当前股本（百万股） | 2,239 | | 当前市值（百万港元） | 6,359 | -41% -28% -14% -1% 13% 26% 2023/82023/9 2023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 52周内股价走势图 粉笔 恒生指数 [Table_Report] 相关报告 考试错期扰动收入，小班运营持续发力 2024.07.26 小班模型跑通持续发力，盈利能力提升 2024.03.30 成本结构持续优化 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入端承压，但经调整净利润实现同比增长 - 2024年上半年公司实现营收16.3亿元，同比下降3.1%，主要受事业单位人员招录考试与省级公务员考试撞期影响 [4][5] - 但公司实现净利润2.78亿元，同比增长240.9%；实现经调整净利润3.49亿元，同比增长21.2% [4] 培训服务毛利率提升支撑整体毛利率增长 - 2024年上半年公司整体毛利率为54.2%，较去年同期增加3.3个百分点 - 其中培训服务毛利率为57.9%，较去年同期增加4个百分点，主要由于雇员福利开支减少及运营效率提升 [6] 小班培训课程支撑公司营收保持韧性 - 公司创新OMO模式，结合线上与线下资源，小班培训课程作为公司营收的主要组成部分 [7] - 截至2024年6月30日，公司拥有全职讲师3145人，平均月活跃用户达920万人 [7] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.5/5.5/6.6亿元，对应2024-2026年PE分别为20/17/14倍 [8] - 维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告对粉笔的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 粉笔1H24季度业绩中收入受考试错期影响同比减少3.1%，但利润稳步增长，经调整净利润同比增长21%；毛利率和经调净利率提升；费用方面有不同变化；预计2024 - 2026年营收和经调整净利润均有增长，给予“优于大市”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 8月23日收盘价为3.00港元，52周股价波动区间为2.37 - 15.04港元，总股本/流通H股为22/22百万股，总市值/流通市值为67/67百万港元 [1] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.8%、 - 32.1%、 - 25.7%，相对涨幅分别为3.0%、 - 29.8%、 - 20.4% [1] 1H24业绩情况 - 实现收入16.3亿元（ - 3.1%），毛利8.83亿元，毛利率54.2%；经调整净利润为3.49亿元（ + 21%），经调净利率为21.4%（ + 4.3pct） [2][3] - 在线学习产品收入约0.65亿元，在线大班培训课程收入约2.66亿元，精品小班培训课程收入约10.26亿元，其他培训课程收入约0.23亿元，图书销售收入2.52亿元（ - 3.0%） [3] 业务分析 - 产品矩阵更完善，线上线下优势融合，整体培训服务收入达13.8亿元（ - 3.1%），图书销售收入达2.5亿元（ - 3.0%） [2] - 用户基础坚实，1H24粉笔APP平均月活跃用户数达920万（ + 0%） [2] - 人效持续优化，1H24全职讲师/其他员工各3145/4419人（同比 - 391/+747人），1H24人均创收21.6万元（ - 8%） [2] 毛利率与净利率情况 - 毛利率较1H23提升3.3pct，经调净利率较1H23提升4.3pct。1H24毛利为8.83亿元（ + 3.2%），毛利率54%（ + 3.3pct），其中培训服务、图书销售毛利率各57.9%/33.6%，分别相较1H23 + 4.0/ - 0.8pct [5] 费用情况 - 销售费用3.20亿元（ + 5.3%），销售费用率19.64%（ + 1.6pct）；管理费用1.98亿元（ - 38.3%），管理费用率12.11%（ - 6.9pct）；研发费1.08亿元（ - 24.4%），研发费用率6.64%（ - 1.9pct） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收各31.04/33.21/35.55亿元，同比增2.7%/7.0%/7.1%；经调整净利润各5.5/6.9/8.4亿元，各同比增24%/24%/23% [5] 估值与目标价 - 采用PE估值方法，给予2024年15 - 18x PE，对应合理市值区间90 - 108亿港元，合理价值区间4.0 - 4.8港元（1HKD = 1.09RMB） [5] 可比公司估值 - 中公教育、传智教育、行动教育2024年PE分别为21.69、29.77、13.11倍，平均值为21.52倍；PEG分别为0.07、0.05、0.46倍，平均值为0.19倍 [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2026E的相关财务数据，包括营收、利润、现金流、资产、负债等指标及变化情况 [4][7][8] - 盈利能力指标如毛利率、经调整净利率、净资产收益率等有相应变化趋势；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有不同表现；经营效率指标如应收帐款周转天数、存货周转天数等保持一定水平 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入下滑受考试冲突影响 - 2024H1 公司收入同比增长3.10%,主要由于今年事业单位考试安排在3月、和公考有所冲突,从而影响了报名人数 [3] - 分业务看,2024H1 培训服务/图书销售收入分别为13.79/2.52亿元,同比下降3%/3%,主要由于2024年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期,导致事业单位人员招录考试培训课程及教材销售下降 [4] 利润率仍在修复 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点,主要由于公司深化OMO授课模式,提升满班率,以及人工智能技术及其他在线技术赋能提升授课效率和运营效率 [4] - 2024H1 经调净利率为21.4%,同比提升4.3个百分点,主要由于销售费用/管理费用/研发费用率下降,以及其他收益扭亏为盈 [4] 未来发展空间 - 公司未来空间在于:1)抢对手份额空间;2)大班仍有提价空间;3)小班仍有渗透率提升空间;4)随着AI赋能科技愈发成熟与完善,有望进一步提升教师授课效率、课后服务效率,降本增效仍存在较大空间 [5] 财务数据总结 收入 - 2024H1 公司收入为16.30亿元,同比增长3.10% [3] - 考虑上半年收入受考公招录时间调整影响,下调2024-2026年营收预测至30.34/33.23/36.46亿元 [5] 利润 - 2024H1 公司净利润为2.78亿元,同比增长240.90% [3] - 下调2024-2026年经调归母净利预测至5.52/6.46/7.40亿元 [5] 毛利率 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点 [4] 每股收益 - 下调2024-2026年EPS预测至0.25/0.29/0.33元 [5] 风险提示 - 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 公司24H1收入为16.3亿元,同比下降3.1%,主要受到事业单位考试错期的影响 [3][4] - 若剔除错期影响,公司收入小幅增长 [4] - 小班培训收入占比较高,达62.9% [5] 盈利能力 - 公司24H1综合毛利率为54.2%,同比提升3.3个百分点,主要得益于技术和AI赋能提升师资利用效率和师均收入 [6] - 管理费用率同比下降6.9个百分点至12.1%,主要是管理人员股份支付费用减少所致 [7] - 经调整净利润同比增长21.2%,经调整净利率提升4.3个百分点至21.4%,盈利能力显著提升 [8] 未来展望 - 预计下半年需求仍将保持强劲,公司通过增加C端AI产品为学员提供更完善服务 [9] - 维持2024-2026年经调整净利润预测为5.58/6.84/8.22亿元,当前股价对应估值11x/9x/8x [9]

公司基本信息 - 公司于2020年12月14日在开曼群岛注册成立，2023年1月9日在香港联合交易所主板上市[16] - 公司及其子公司主营非学历职业教育及培训服务[16] - 香港利得税税率为16.5%，中国企业所得税一般税率为25%，部分子公司可按15%或20%优惠税率缴纳[31] - 中国预扣税一般税率为10%，符合条件的香港投资者为5%，公司暂无相关递延所得税负债[32] - 贸易客户信贷期一般为30至90天[36] - 2023年购股计划及2023年受限制股份单位计划有效期均为10年，自2023年6月14日起生效[45] - 受限制股份单位三年服务期归属安排为每年归属25%，四年归属安排为每年归属25%[45] - 公告日期公司董事会包括两名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[101] 财务数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日止六个月，公司收入为16.3047亿元，2023年同期为16.82333亿元；毛利为8.83203亿元，2023年同期为8.5568亿元；期内净利润为2.77739亿元，2023年同期为0.81476亿元；经调整净利润为3.49097亿元，2023年同期为2.8804亿元[2] - 截至2024年6月30日止六个月，公司行政开支为1.97481亿元，2023年同期为3.19847亿元；销售及营销开支为3.20311亿元，2023年同期为3.04255亿元；研发开支为1.08222亿元，2023年同期为1.43092亿元[4] - 2024年6月30日，公司每股基本盈利和每股摊薄盈利均为0.13元，2023年同期均为0.04元[4] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内全面收益总额为2.8631亿元，2023年同期为1.47285亿元[5] - 2024年6月30日，公司非流动资产总额为4.49406亿元，2023年12月31日为2.92456亿元；流动资产总额为15.71511亿元，2023年12月31日为18.30052亿元[6] - 2024年6月30日，公司总负债为7.51107亿元，2023年12月31日为8.54764亿元；总权益及负债为20.20917亿元，2023年12月31日为21.22508亿元[6][9] - 2024年6月30日，公司贸易及其他应付款项为2.04832亿元，2023年12月31日为3.33501亿元；合约负债为2.12177亿元，2023年12月31日为1.49487亿元[8] - 2024年6月30日，公司退款负债为1.88823亿元，2023年12月31日为2.27067亿元；即期所得税负债为0.25759亿元，2023年12月31日为0.24698亿元[8] - 2024年6月30日，公司租赁负债非流动部分为0.68175亿元，2023年12月31日为0.71683亿元；流动部分为0.50435亿元，2023年12月31日为0.46578亿元[6][7][8] - 2024年1月1日期内利润为277,739千元，2023年同期为81,476千元[10][12] - 2024年1月1日其他全面收益为8,571千元，2023年同期为65,809千元[10][12] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为234,690千元，2023年同期为375,247千元[14] - 2024年上半年投资活动所得现金净额为157,223千元，2023年同期为 - 228,329千元[14] - 2024年上半年融资活动所用现金净额为 - 378,316千元，2023年同期为78,429千元[15] - 2024年现金及现金等价物增加净额为13,597千元，2023年为225,347千元[15] - 2024年期末现金及现金等价物为689,444千元，2023年为1,335,329千元[15] - 2024年上半年培训服务分部收入1378783千元，销售图书分部收入335176千元，总计1713959千元[21] - 2023年上半年培训服务分部收入1422978千元，销售图书分部收入344613千元，总计1767591千元[22] - 2024年上半年来自外部客户的收入总计1630470千元，2023年上半年为1682333千元[21][22] - 2024年上半年毛利总计883203千元，2023年上半年为855680千元[21][22] - 截至2024年6月30日，合约资产为57299千元，2023年12月31日为38940千元[24] - 截至2024年6月30日，合约负债为212177千元，2023年12月31日为149487千元[24] - 2024年上半年其他收益╱（亏损）净额为1385千元，2023年上半年为 - 26452千元[26] - 2024年上半年衍生工具公允价值（亏损）╱收益净额为 - 2286千元，2023年上半年为1530千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月开支为1373281千元，2023年同期为1593847千元[27] - 2024年上半年财务收入净额为16972千元，2023年同期为10228千元[28] - 2024年上半年所得税开支为9551千元，2023年同期抵免为5775千元[29] - 2024年上半年每股基本盈利为0.13元，2023年同期为0.04元[33] - 2024年上半年每股摊薄盈利为0.13元，2023年同期为0.04元[34] - 2024年6月30日贸易应收款项为47485千元，2023年12月31日为31075千元[35] - 2024年6月30日贸易应收款项中最长3个月的为39420千元，2023年12月31日为20092千元[36] - 2024年1月1日及6月30日法定普通股数目为50亿股，面值5万美元[37] - 2023年1月1日至2024年6月30日，已发行普通股数目从72.86万股增至229.26万股[37] - 2023年首次公开发售发行2000万股，所得款项总额约为1.73亿元，股份溢价约为1.6亿元[38] - 2023年优先股转换为普通股134.87万股，股份溢价约为1167.36亿元[37] - 2024年1月1日至6月30日，雇员股份计划行使购股权1.12万股，股份溢价约为114.08万元[37] - 2024年6月30日，首次公开发售前购股计划尚未行使的购股数为4926.29万股，可行使的为3817.23万股[42] - 截至2024年6月30日止六个月，首次公开发售前购股计划尚未行使购股的加权平均剩余合约期限为6.59年[42] - 2024年1月1日受限股份单位未行使数目为866,000，期内授出31,600,000，没收484,625，6月30日未行使数目为31,981,375，已归属及可行使数目为5,941,875[47] - 截至2024年6月30日止六个月，根据首次公开发售前购股权计划发行购股权开支为27,715千元，根据2023年受限制股份单位计划发行股份开支为43,643千元，总计71,358千元；2023年同期根据首次公开发售前购股权计划发行购股权开支为201,711千元[48] - 2024年6月30日贸易及其他应付款项流动负债总计204,832千元，2023年12月31日为333,501千元[49] - 2024年6月30日贸易应付款项1年内为27,713千元，1至2年为310千元，2年以上为46千元，总计28,069千元；2023年12月31日对应分别为29,823千元、435千元、25千元，总计30,283千元[50] - 2024年6月30日递延税项资产总额为62,326千元，净值为40,956千元；递延税项负债总额为21,381千元，净值为11千元；2023年12月31日对应分别为64,036千元、39,916千元、24,167千元、47千元[51] - 董事会不建议派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息（2023年：无）[52] - 自2024年7月1日至7月12日，公司以总价约70,450,000港元（相当于人民币64,315,000元）从市场购买18,359,500股股份并注销[53] - 公司收入由2023年上半年的16.823亿元减少3.1%至2024年上半年的16.305亿元[58] - 收入成本由2023年上半年的8.267亿元减少9.6%至2024年上半年的7.473亿元[61] - 毛利由2023年上半年的8.557亿元增加3.2%至2024年上半年的8.832亿元，毛利率由50.9%增至54.2%[62] - 行政开支由2023年上半年的3.198亿元减少38.3%至2024年上半年的1.975亿元[65] - 销售及营销开支由2023年上半年的3.043亿元增加5.3%至2024年上半年的3.203亿元[66] - 研发开支由2023年上半年的1.431亿元减少24.4%至2024年上半年的1.082亿元[67] - 2024年上半年录得除所得税前利润2.873亿元，所得税开支960万元[72] - 2024年上半年录得净利润2.777亿元，净利润率17.0%[73] - 2024年上半年期内利润为27.7739亿元，2023年同期为8.1476亿元；经调整净利润为34.9097亿元，2023年同期为28.804亿元[75] - 合约资产从2023年12月31日的3890万元增至2024年6月30日的5730万元[76] - 合约负债从2023年12月31日的1.495亿元增至2024年6月30日的2.122亿元[77] - 退款负债从2023年12月31日的2.271亿元减至2024年6月30日的1.888亿元[78] - 净流动资产从2023年12月31日的10.486亿元减至2024年6月30日的8.895亿元[79] - 现金及现金等价物在2023年12月31日为6.715亿元，2024年6月30日为6.894亿元[80] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为2.3469亿元，2023年同期为3.75247亿元[81] - 2024年上半年和2023年上半年分别确认外汇亏损净额210万元和3330万元[82] - 2024年上半年资本开支总额为610万元，2023年同期为980万元[83] - 2024年6月30日毛利率为54.2%，2023年同期为50.9%；净利率为17.0%，2023年同期为4.8%[87] - 公司于2023年1月9日上市，以每股9.90港元发行2000万股新股份，所得款项净额约为1.132亿港元[89] - 截至2024年6月30日，最初募集所得款项净额1.132亿港元，已动用1940万港元，未动用6960万港元[90] - 截至2024年6月30日止六个月，公司以1.541亿港元购回3587.1万股股份[92] - 2024年5月购回363.45万股，最高每股4.28港元，最低每股4.13港元，总代价1537.2万港元；6月购回3223.65万股，最高每股4.51港元，最低每股4.11港元，总代价1.38743亿港元[93] - 2023年受限制股份单位计划的受托人于报告期内在联交所购买5456.55万股股份，总对价约为2.365亿港元[94] - 董事会决定不派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息，2023年同期也无派息[98] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日，公司可呈报分部为培训服务和销售图书[20] - 截至2024年6月30日止六个月，在线学习产品收入约64.5百万元[55] - 截至2024年6月30日止六个月，大班培训课程收入约265.7百万元[56] - 截至2024年6月30日止六个月，小班

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [4] 报告核心观点 - 2024H1业绩预告略低于预期,主要受考试错期及行业竞争加剧影响,收入有所扰动 [3][4] - 公司精品小班持续运营发力,OMO协同成长可期 [4] - 预计公司FY2024-2026经调整净利润分别为5.46/6.26/7.15亿元,给予2024财年15x PE,目标价3.85港元 [4] 财务数据总结 - 2024H1营业收入不低于16.10亿元,同比下滑不超过4.3% [4] - 2024H1净利润不低于2.55亿元,同比增长不低于212.9% [4] - 2024H1经调整净利润不低于3.27亿元,同比增长不少于13.5% [4] - 预计公司FY2024-2026营业收入增速分别为1.59%、7.34%、6.19% [5] - 预计公司FY2024-2026净利润增速分别为22.58%、14.71%、14.20% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 公司发挥技术优势,通过人工智能等技术应用提升运营效率,预计2024年上半年业绩将有所改善 [1][2][3][4][5][6] - 公司正在加快人工智能技术在教育领域的应用,成为行业内首家发布自研垂域大模型的公司,致力于推动教育革新 [3][4][5][6] - 公司未来将继续加强技术创新,扩大"AI+教育"应用场景,进一步巩固技术优势地位 [7] - 分析师调整了公司未来3年的盈利预测,预计收入和净利润将保持增长 [8][9] 公司投资价值分析 - 公司在教育行业内具有技术领先优势,通过AI等技术应用提升运营效率,业绩有望持续改善 [1][2][3][4][5][6] - 公司未来发展前景良好,有望进一步扩大技术优势,为投资者带来较好的投资回报 [7][8][9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 剔除事业单位考试错期影响,公司收入小幅增长 [5] - 公司盈利能力显著提升,净利率达到20.3%,同比增加3.2个百分点 [6] - 公司通过技术和AI赋能,师资利用效率和师均收入不断提高,带来盈利能力的显著提升 [6] - 需求端依然强劲,供给端中小机构出清速度略低于预期,但未来仍会呈现头部集中的趋势 [7] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现收入30.67亿元,同比增长1.5% [9] - 2024年公司预计实现归母净利润5.58亿元,同比增长25.3% [9] - 2024年公司预计毛利率为53.83%,同比提升1.88个百分点 [9] - 2024年公司预计每股收益为0.24元 [9]