公司治理变动 - 冯剑峰因专注其他工作事务辞任独立非执行董事、薪酬委员会主席及提名委员会成员 生效日期2025年7月30日 [1] - 杨日昕获委任为独立非执行董事、薪酬委员会主席及提名委员会成员 生效日期2025年7月30日 [1]

公司治理变动 - 冯剑峰因专注其他工作事务辞任独立非执行董事、薪酬委员会主席及提名委员会成员 生效日期2025年7月30日 [1] - 杨日昕获委任为独立非执行董事、薪酬委员会主席及提名委员会成员 生效日期2025年7月30日 [1]

公司基本信息 - 公司为速腾聚创科技有限公司，于开曼群岛注册，股份代号2498[2] 董事会构成 - 3名执行董事为邱纯鑫博士、刘乐天先生、邱纯潮先生[3] - 1名非执行董事是朱晓蕊博士[3] - 3名独立非执行董事为刘民先生、吴育强先生、杨日昕女士[3] 管理层职责 - 邱纯鑫博士任董事会主席、执行董事兼首席科学家[3] - 刘乐天先生任执行董事兼首席技术官[3] - 邱纯潮先生任执行董事兼首席执行官[3] - 朱晓蕊博士任非执行董事兼科学顾问[3] 董事会委员会 - 董事会设审核、薪酬、提名、环境社会及管治四个委员会[4] 文档信息 - 文档发布于2025年7月30日[4]

人事变动 - 冯剑峰自2025年7月30日起辞任独立非执行董事等职务[3] - 杨日昕自2025年7月30日起获委任为独立非执行董事等职务[4] 人员信息 - 杨日昕履历丰富，获相关学位[4][5] - 杨日昕初始任期三年，年董事袍金250,000元[5] 现有董事 - 公告日期公司执行董事为邱纯鑫等[7]

报告核心观点 关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股，对多个行业如固定收益、建材、纺织服饰、海外、通信、传媒、环保等进行研究分析并给出投资建议[1] 各行业报告要点 固定收益 - 近期 50 年国债表现亮眼，与 30 年国债利差持续压缩，存量达 1.3 万亿 [3] - 尝试基于 50 - 30 年国债利差定价分析 50 年国债投资价值，构建定量定价模型 [3] - 当前 50 - 30 年国债利差处于中性水平，继续压缩空间有限，调整压力不大 [3] 建材 - 2025 年 5 月 30 日家用电冰箱新国标发布，2026 年 6 月 1 日实施，修订具有必要性 [4] - 新国标在能效要求、容积率参数、深冷间室概念上有重大更改 [4] - 冰箱提标给真空绝热板行业带来机遇，不同新 1 级冰箱渗透率对应不同需求弹性 [5] - 建议关注赛特新材、再升科技，给出赛特新材不同渗透率下利润弹性测算 [6] 纺织服饰 - 投资主线一为品牌服饰优选绩优公司，推荐港股安踏体育等、A 股海澜之家等 [8] - 投资主线二为优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐周大福、潮宏基 [8] - 投资主线三为服饰制造格局优化，关注申洲国际、华利集团 [8] 海外 - 预计速腾聚创长期有望成为具备多环节能力的机器人平台企业 [9] - 预测其激光雷达出货量、收入、经调整净利润及利润率 [9] - 基于 5.5x 2026e P/S，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 通信 - 市场对液冷产业落地存在时间线、护城河、商业模式三大预期差 [10] - 液冷空间庞大，具备全链条能力的龙头厂商优势突出，推荐英维克等 [10] 传媒 - 本周传媒板块在游戏带动下上涨，下半年看好游戏等基本面驱动板块及 AI 应用、IP 变现 [11] - 给出游戏、AI、资源整合预期、国企、教育、港股等板块关注标的 [12] 环保 - 江河治理政策驱动环保产业升级，重塑市场格局 [13] - 政策利好水利工程、节水技术等产业，高耗水行业面临水处理升级压力 [13] - 建议关注中国电建、大禹节水、碧水源等水处理相关标的 [13]

公司业务与产品 - 公司致力于成为全球领先的机器人技术平台企业，提供激光雷达（R系列、M系列、E系列、EM系列）、ActiveCamera、灵巧手等零部件，以及手眼协同、智能移动、相关工具链等解决方案[1] - 2024年公司激光雷达产品出货约54.42万台，其中用于ADAS和机器人各约51.98万台/2.44万台[1] - 2024年公司收入约16.5亿，同比增长约47%，产品/解决方案/服务和其他的占比分别为93%/6%/1%[1] - 2024年公司经调整净亏损约3.96亿元，同比减亏[1] 行业前景与市场规模 - 随着智驾等级提升和激光雷达成本下降，激光雷达大规模量产时代刚开始[1] - 预计2030年车载激光雷达市场规模可超500亿元，机器人激光雷达市场规模超100亿元[1] - 激光雷达赛道壁垒高企，龙头先发优势明显，公司作为行业龙头之一，寡头格局稳定[1] 技术发展与第二曲线 - 公司通过器件架构优化、芯片自研、数据处理能力迭代及产能搭建持续降本，推动放量加速[2] - 公司推出机器人系列产品：ActiveCamera、Papert 2.0灵巧手、FS-3D力传感器、LA-8000直线电机、DC-G1机器人域控制器[2] - 长期有望在汽车和机器人赛道成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业[2] 财务预测与评级 - 预测2025E/2026E/2027E激光雷达出货量各达到78/152/226万台[2] - 预测2025E/2026E/2027E收入各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%[2] - 预测2025E/2026E/2027E经调整净利润各达-2.8/0.8/3.9亿元，经调整净利润率达-14%/3%/10%[2] - 基于5.5x 2026e P/S给予41港币目标价，首次覆盖给予"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，基于5.5x 2026e P/S，给予速腾聚创（2498.HK）41港币的目标价 [2][3][113] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，产品涵盖激光雷达等零部件及解决方案，出货和收入增长迅速，2024年经调整净亏损同比减亏 [1][26][36] - 激光雷达行业需求有望激增，车载和机器人激光雷达2030年市场规模预计分别超500亿和100亿元，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定 [1][56][63] - 公司通过技术迭代降本推动激光雷达放量，积极打造机器人第二曲线，有望成为具备多环节能力的机器人平台企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、速腾聚创：AI驱动的机器人技术公司 - **公司产品**：包括增量零部件产品如激光雷达（R、M、E、EM、F平台）、Active Camera、灵巧手，以及解决方案如手眼协同、智能移动、相关工具链等 [19] - **组织架构**：管理团队专业出色，高层邱纯鑫博士、朱晓蕊博士和刘乐天先生为一致行动人，截至2024年末共同持有公司21.06%的股份 [23] - **财务状况**：2024年公司收入约16.5亿，同比增长约47%，产品/解决方案/服务和其他的占比分别为93%/6%/1%，经调整净亏损约3.96亿，同比减亏 [26][31][36] 2、行业分析：需求有望激增，寡头地位稳固 - **激光雷达**：产品设计多元，按扫描方式可分为机械式、半固态、固态等方案，以速腾聚创M1/M1 Plus为例，采用二维MEMS振镜，可动态提高ROI区域垂直分辨率 [38][39] - **市场规模**：预计增长可观，车载激光雷达2030年全球规模或超500亿元，机器人激光雷达2030年全球规模或超100亿 [56][60] - **竞争格局**：行业集中度高，寡头格局稳固，速腾聚创和禾赛始终占据行业前两位，2024年速腾聚创在全球乘用车激光雷达销售规模中市场份额位居第一 [67] 3、公司驱动：创新推动降本，积极打造第二曲线 - **激光雷达产品**：加强架构优化、芯片自研、量产能力提升，如MX架构简化，芯片化布局完善，具备软硬件协同及数据处理能力，产能和良率有保障 [76][89][98] - **机器人零组件**：从感知到执行，2025年初推出面向机器人第二个十年的系列产品，如Active Camera、第二代灵巧手等，可应用于多种机器人场景 [100][102][103] 4、盈利预测和估值 - 预测速腾聚创激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E各达到78/152/226万台，收入各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%，经调整净利润在2025E/2026E/2027E或可达 -2.8/0.8/3.9亿元，经调整净利润率达 -14%/3%/10% [2][107][110] - 可比上市公司交易在约4.5 - 7.5x 2026e P/S，基于5.5x 2026e P/S，给予速腾聚创约169亿人民币目标市值、41港币目标价 [113]

自动驾驶市场规模预测 - 预计到2040年自动驾驶市场潜在规模达1.2万亿美元 涵盖汽车 卡车 物流 农业 矿业等多个领域 [1] - 2024年市场规模为1370亿美元 期间复合增长率显著 其中汽车领域到2040年规模达7000亿美元 [7] - 卡车领域2035年达1799亿美元 2040年增至3535.2亿美元 农业领域2040年达56.7亿美元 [10] 商业化进展 - 全球已有7个城市可提供商业robotaxi服务 另有20个城市即将部署 [1][7] - 自动驾驶技术正从乘用车向卡车 农业机械 矿业设备等多领域拓展 [7] - 百度Apollo Go在中国运营15城超1000辆无人驾驶车 2025年提供140万次ride 同比增长75% [8] 主要投资标的 - 覆盖市值合计约10万亿美元的相关公司 包括27只自动驾驶投资标的股 相关解决方案合计市值约9万亿美元 [1][3] - 代表公司包括小米 小鹏 速腾聚创 耐世特 地平线机器人等港股标的 [3] - 美股标的包括Caterpillar市值1678亿美元 Deere市值1403亿美元 Uber市值1794亿美元 [4] 细分领域代表公司 OEM领域 - 丰田与Waymo合作开发自动驾驶平台 推出Level 2++的Toyota Pilot系统 [8] - 现代向Waymo供应全自治IONIQ-5 2025年起在美投产并扩展车队 [8] - 小鹏推出XNGP系统 全国部署城市NOA 2025年发布7200万参数的XPeng World Foundation Model [8] 软件领域 - 谷歌Waymo为领先的L4自动驾驶商业化 2025年每周提供25万次付费行程 [8] - 百度Apollo Go为中国领先robotaxi 2025年提供140万次ride [8] 传感器领域 - 禾赛为全球LiDAR leader 2024年ADAS占营收60% robotaxi占40% [8] - 速腾为全球最大LiDAR供应商 2024-27年营收CAGR 40% 客户包括比亚迪 小鹏 [8] 半导体领域 - 英伟达提供AD芯片和仿真平台 服务全球前10大车企 [8] - 高通Snapdragon Ride平台支持ADAS和计算机视觉 汽车业务2024-29年CAGR 23.5% [8] - 地平线2024年97%营收来自AV相关 预计2030年在中国AD SoC市场出货量占比20.7% [9] 公司具体业务展望 - 约翰迪尔预计2030年10%营收为recurring revenue 如按亩收费的See & Spray服务 [9] - 戴姆勒卡车旗下Torc系统有望2035年贡献15亿美元利润 占2024年调整后EBIT的30% [9] - Uber与Waymo等18家AV公司合作 2024年Uber One订阅用户达3000万 [8]

港股智能驾驶概念股表现 - 佑驾创新(02431.HK)股价上涨7 95% [1] - 地平线机器人-W(09660.HK)股价上涨4 40% [1] - 知行科技(01274.HK)股价上涨3 10% [1] - 速腾聚创(02498.HK)股价上涨1 59% [1] 行业催化剂 - 特斯拉在美国得州奥斯汀启动Robotaxi试点运营服务 [1] - 首批投入10辆Model Y用于Robotaxi服务 [1] - 乘客需支付4 2美元的固定费用 [1]

公司基本面 - 摩根大通对速腾聚创基本面看法小幅趋向正面 主要基于机器人分部业务大幅增长和毛利率改善 [1] - 公司预计2024至2027年销售额年复合增长率为35% [1] - 预计2026年扭亏为盈 净利润达1 09亿人民币 2025年第四季度达到季度盈亏平衡 [1] 行业趋势 - ADAS LiDAR在中国渗透率持续提升 即使是低价车款也逐渐将其作为标准配置 [1] - 由于市场份额动态不确定和混合销售均价下降 ADAS LiDAR收入增长预计将放缓 [1] 目标价调整 - 摩根大通将速腾聚创目标价从24港元上调至28 6港元 [1] - 维持中性评级 [1]