ADAS业务：新平台定点势如破竹，海外及合资品牌拓展打开新局面 EM平台数字化新品获客户认可，EM平台产品已获得13家车企共56款车型定点。其中，面向L2+的EMX 已收获49款车型定点，公司预计2026年进入集中量产阶段，该行认为EMX有望成为ADAS业务的主要支 撑;EM4已搭载于极氪9X、智己LS6/LS9等多款车型，有望成为L3车型的核心配置。此外，公司累计获 得12家海外及合资品牌多款车型定点，包括欧洲最大汽车集团的多个合资品牌(订单规模超50万台)及北 美新能源车企(订单规模超50万台)，该行看好海外业务成为新增长极。 机器人与其他业务：下游场景规模落地可期，第二成长曲线确立 根据公告，公司与滴滴达成合作，其新一代Robotaxi将搭载10颗公司的车规级数字化激光雷达;公司以 E1R及Airy切入割草机器人场景，与多家行业TOP5客户达成合作，4Q25开始大规模量产;在城市配送领 域，公司已与全球90%的头部客户合作，新发布的Fairy已搭载于新石器无人车X3，实现发布即商业 化。10月，公司推出Active Camera2，完善具身智能布局。 公司3Q25业绩符合该行预期 3Q25公司实现营业收 ...

涉及的公司与行业 * 公司为速腾聚创（RoboSense），股票代码 2498 HK [1][3][5] * 行业涉及激光雷达（LiDAR），主要应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）及泛机器人领域（包括割草机器人、自动驾驶出租车、城市配送物流车）[1][5][9] 核心观点与论据 **业务进展与增长动力** * 10月份激光雷达月出货量创历史新高，达12万台 [1][5] * 增长得益于ADAS和割草机器人订单进入大规模量产，其中ADAS方面，公司EM数字平台已获比亚迪、极氪、智己、零跑（新增）、长城及多家中外合资车企共56款车型定点 [5] * 在泛机器人领域取得显著进展：1）割草机器人客户订单于2025年4季度启动大规模量产；2）与滴滴出行达成新一代自动驾驶出租车定点合作（每车搭载10颗激光雷达）；3）获得城市配送领域制造商的新订单（每车搭载1-3颗激光雷达） [1][5] **财务与出货量预测** * 预计2025年4季度激光雷达出货量将达45.5万台，2026年出货量将达226万台 [1] * 预计2025年收入为2003百万元，2026年收入为3363百万元，同比增长分别为21.5%和67.9% [3][8] * 预计公司将从2025年4季度开始实现盈利，2026年调整后净利润为187百万元，净利润率为5.6% [1][8][9] * 预计2024-2027年收入复合增长率为42% [9][21] **市场前景与竞争** * 看好ADAS激光雷达在中国的渗透率，摩根大通预测2025年渗透率达20%，2026年达30% [5] * 预计ADAS激光雷达销量将从2025年的62.1万台增至2026年的140万台 [5] * 预计泛机器人激光雷达销量将从2024年的2.4万台增至2025年的28.7万台，并在2026年达到86万台，其销量贡献将从2024年的4%增至2026年的38% [5] **投资评级与估值** * 重申"增持"评级，目标价为53港元（基于5倍的1年动态市销率），比激光雷达同业高约8% [1][5][10][22] * 自4季度以来，公司跑输恒生指数22个百分点，但跑赢主要同业禾赛科技19个百分点 [5] 其他重要内容 **风险因素** * 主要下行风险包括：1）定点订单延后或取消；2）行业竞争激烈；3）价格/利润率持续承压；4）地缘政治紧张局势加剧 [23] **财务数据调整** * 对2025年收入预测进行了下调，从旧预测的2217百万元调整至新预测的2003百万元，下调幅度为-9.7% [3][16] * 对2025年毛利率预测从28.6%下调至25.9% [16] **量化因子表现** * 公司在价值因子（当前排名百分位95）、质量因子（当前排名百分位91）和低波动性因子（当前排名百分位100）上表现强劲 [4] **股价表现** * 年内迄今绝对回报为1.7%，但相对回报为-27.6% [6]

财务与运营表现 - 三季度激光雷达总出货量18.56万颗，其中ADAS产品交付15.01万颗，机器人产品交付3.55万颗 [1] - 三季度实现收入4.07亿元，归母净亏损1.01亿元 [1] - 三季度毛利约0.97亿元，同比增长36.8%，四季度毛利率有望进一步改善并实现单季度扭亏 [1] - 维持2025/2026/2027年营业收入预测为24.0/37.3/51.4亿元，维持归母净利润预测为-1.5/1.9/5.1亿元 [3] ADAS业务 - ADAS数字化产品矩阵全面进入交付阶段，EM平台定点数量大幅提升，为规模放量奠定基础 [2] - 累计获得13家车企、56款车型定点，其中EMX产品已获得49款定点 [2] - 自研SPAD-SoC与2D VCSEL芯片通过AEC-Q认证，形成“全链路数字化”壁垒 [2] - EM4作为超500线数字化雷达，已在极氪9X、智己多款车型装车，近期新增两家海外客户，包括全球头部SUV与皮卡厂商 [2] 机器人业务 - 三季度机器人领域交付量同比增长393.1%，进入放量增长阶段 [1] - 数字化雷达与AC平台产品矩阵在多场景实现突破，应用于割草机器人、无人农机等场景 [3] - AC2产品集成dTOF、RGB双目与IMU，为机器人提供六维度运动感知和三维空间信息，并在深圳灵巧手大赛中助力夺冠 [3] Robotaxi业务 - 获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi车型定点，采用单车10颗数字化雷达的高冗余感知方案 [2] - EM4+E1数字化组合方案加速推动L4市场的规模化渗透，进入高可靠性、高冗余要求的核心应用场景 [2] 行业前景与公司定位 - 随着国内智驾加速增配及海外L3直接落地，ADAS业务在2025–2026年将持续放量 [2] - 无人驾驶行业进入商业化落地阶段，激光雷达“数量+性能”的刚性需求将持续强化 [2] - 公司在光芯片领域的前瞻性布局和芯片设计领域的积累，将构建长期技术壁垒 [1][4]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [1] - 剔除股份支付影响后，经调整净亏损为6457万元，较去年同期的6941万元有所收窄 [1] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [2] 分业务表现 - ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7% [1] - 机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [1] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [1] - ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3% [1] - 机器人及其他领域激光雷达销量35,500台，同比增长393.1% [1] 盈利能力 - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [1] - 2025年第三季度用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [2] 业务进展与客户拓展 - 截至2025年第三季度，公司已获得32家车企144款车型定点 [2] - 公司与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作，单车配备10颗雷达 [2] - 公司获得日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [2] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点 [2] 产品与技术 - 公司芯片化降本策略有效性得到验证，毛利率逆势提升 [2] - E1R（全固态）和Airy等数字化新品实现大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [3] - 公司推出集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [3]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”投资评级，目标价为51.48港币 [1][5][7] 核心观点 - 数字化激光雷达新产品进入量产落地阶段，三季度ADAS激光雷达出货量15.01万颗，机器人业务交付量3.55万颗，总出货量达18.56万颗 [1] - 三季度实现营业收入4.07亿元，归母净利润为-1.01亿元，毛利率约36.8%，预计四季度毛利率将进一步改善并实现单季度扭亏 [1] - 公司在机器人领域的交付量同比增长393.1%，进入放量增长阶段，受益于下游智驾和机器人需求高速增长 [1] - 自研SPAD-SoC与2D VCSEL芯片通过AEC-Q认证，形成“全链路数字化”技术壁垒 [2] - 维持2025/2026/2027年营业收入预测为24.0/37.3/51.4亿元，归母净利润预测为-1.5/1.9/5.1亿元 [5] ADAS业务分析 - ADAS数字化产品矩阵全面进入交付阶段，EM平台定点数量大幅提升，累计获得13家车企、56款车型定点 [2] - EMX上市以来已获得49款车型定点，EM4作为超500线数字化雷达已在极氪9X、智己多款车型装车 [2] - 近期新增两家海外客户，包括全球头部SUV与皮卡厂商，随着国内智驾增配及海外L3法规落地，ADAS业务在2025-2026年将持续放量 [2] Robotaxi业务分析 - EM4+E1数字化组合方案获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi车型定点，采用单车10颗数字化雷达的高冗余感知方案 [3] - 产品进入高可靠性、高冗余要求的核心应用场景，在无人驾驶商业化落地阶段，激光雷达“数量+性能”需求将持续强化 [3] 机器人业务分析 - 机器人业务进入快速放量阶段，数字化雷达与AC平台产品矩阵在多场景实现突破 [4] - 产品应用于割草机器人、无人农机等场景，新推出的AC2集成dTOF、RGB双目与IMU，为机器人提供六维度运动感知和三维空间信息支撑 [4] 盈利预测与估值 - 基于可比公司均值10%溢价，估值采用6.09倍2026年市销率，目标价从48.17港币上调至51.48港币 [5] - 预计2025年营业收入同比增长45.71%至24.03亿元，2026年同比增长55.22%至37.29亿元 [10]

每经AI快讯，速腾聚创(02498.HK)午后涨近4%，截至发稿，涨3.97%，报32.46港元，成交额1.58亿港 元。 ...

公司业绩表现 - 三季度总营收约4.07亿元，业绩超预期 [1] - 预计第四季度将首次实现单季度盈利 [1] - 公司于11月26日在香港交易所回购32.3万股股份，涉资约1001.15万港元 [1] 业务运营与展望 - 预计第四季度数字化激光雷达将迎来放量上升 [1] - 第四季度激光雷达出货量预计将创新高，10月交付量已达12万台，预计11月和12月将实现环比增长 [1] - 2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年预计超过100万台 [1] - 数位化EM平台已获得49款车型定点 [1]

招商证券国际发布研报称，公司今年第四季将实现盈利，明年ADAS及机器人出货强劲，指引均超百万 台，因此维持目标价和评级，同时预计第四季度激光雷达出货量将创新高，10月交付量达12万台，预计 11、12月环比增长。 2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年超100万台，数位化EM平台已获49款 车型定点。 智通财经APP获悉，速腾聚创(02498)午后涨近4%，截至发稿，涨3.97%，报32.46港元，成交额1.58亿港 元。 消息面上，11月25日，速腾聚创发布超预期的三季度业绩，公司三季度实现总营收约4.07亿元，并预计 今年第四季度数字化激光雷达将迎来放量上升，并将首次实现单季度盈利。11月26日，速腾聚创发布公 告，宣布在香港交易所回购32.3万股股份，涉资约1001.15万港元。 ...

该行预测公司今年第四季及2026年全年LiDAR出货量将达45.5万及226万台，营收按年增长分别为58% 及68%，并预期公司将于今年第四季转亏为盈。该行认为目前为良好入场时机，重申"增持"评级及目标 价53港元。 摩根大通发表报告指，速腾聚创10月单月激光雷达LiDAR总交付量突破12万台，创历史新高，其数位平 台设计方案已进入量产阶段。管理层预期未来ADAS光达订单将持续强劲，因来自更广泛客户群的设计 方案持续增加。与此同时，速腾聚创在机器人领域取得重大进展，自2025年第四季起为机器人割草机客 户启动大规模生产；与滴滴合作开发新一代无人出租车(每辆配备10组光达)；获得城市配送制造商的新 订单。 ...

公司10月份单月激光雷达LiDAR总交付量突破12万台，创历史新高，其数位平台设计方案已进入量产阶 段。管理层预期未来ADAS光达订单将持续强劲，因来自更广泛客户群的设计方案持续增加。 与此同时，速腾聚创在机器人领域取得重大进展，自2025年第四季起为机器人割草机客户启动大规模生 产;与滴滴合作开发新一代无人计程车(每辆配备10组光达);获得城市配送制造商的新订单。 摩根大通发布研报称，重申速腾聚创(02498)"增持"评级，认为目前为良好入场时机，目标价53港元。 该行预测公司2025年第四季及2026年全年LiDAR出货量将达45.5万及226万台，营收同比增长分别为 58%及68%，并预期公司将于2025年第四季转亏为盈。 ...