业绩总结 - 2025财年股东应占集团净亏损预计收窄至不多于1.8亿人民币，2024财年为4.818亿人民币[3] - 2025财年第四季度集团季度利润净额不少于6000万人民币[3] 未来展望 - 公司2025财年业绩公告将在2026年3月底前刊发[4]

投资评级与目标价 - 报告首次给予速腾聚创“跑赢大市”评级 [1] - 报告设定的目标价为43.1港元 [1] 核心观点与前景展望 - 报告认为速腾聚创即将迎来业务拐点 [1] - 公司正受益于光学雷达安装量加快增长及高阶自动驾驶领域渗透率提升 [1] - 预计公司将于2025年第四季度达到盈亏平衡 [1] 产品与业务驱动因素 - 预期公司的EM数位雷达产品将成为其2024年主要销量的驱动力 [1] - 公司正同时强化其在自动割草机与无人驾驶厢式汽车领域的业务布局 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予RoboSense (02498.HK) **买入**评级，目标价为**48.50港元**，当前股价为34.14港元，潜在上涨空间显著 [2][7][8] - 报告核心观点认为，公司在2025年第四季度凭借强劲的出货量**很可能实现了运营盈亏平衡**，并正走在明确的盈利道路上 [3][7] - 报告基于强于预期的需求，上调了销量预测，并因机器人业务贡献增加及新一代数字产品规模效应，上调了毛利率预测，从而强化了利润率扩张路径 [7] 第四季度运营表现 - 2025年第四季度，用于ADAS的激光雷达出货量达**238,400台**，同比增长**54.8%** [3] - 同期，用于机器人的激光雷达出货量飙升至**221,200台**，同比大幅增长**2,565.1%**，是推动季度业绩超预期的关键驱动力 [3][4] - 出货量的大幅跃升很可能使集团在2025年第四季度实现了盈亏平衡 [3] 机器人业务增长动力 - 机器人业务增长的主要贡献者来自**割草机器人**，其增长动力包括产品升级、新产品线推出以及新增客户 [4] - 除割草机外，**第七代（Gen-7）Robotaxi**成为新增长点，公司与滴滴、百度等领先自动驾驶出行公司深化合作，单车激光雷达搭载量正在上升 [4] - 滴滴新一代Robotaxi R2采用每车**6个E1和4个EM4**的配置，标志着第七代Robotaxi激光雷达出货的开始，随着2026年车队部署规模扩大，该业务出货量有望提升 [4] 新产品与客户拓展 - 公司于2025年底开始交付新型数字激光雷达产品**EMX（192线）和EM4（>500线）**，预计这些产品将成为2026年的主要贡献者，并逐步取代旧型号 [5] - RoboSense已与绝大多数中国汽车制造商建立业务关系，并将受益于“上帝之眼”和千里好汉H9等车型的采用，以及在现有OEM客户供应链中渗透率的提升 [5] - 尽管平均售价（ASP）有所下降，但受技术进步和规模经济驱动，用于ADAS的激光雷达毛利率预计将保持在较高水平 [5] 技术创新与产品展示 - 公司在CES上展示了一款**配送助手机器人**，能够执行近20个复杂操作步骤，该系统由集成VTLA-3D、主动摄像头和多自由度灵巧手的“手眼协调”解决方案驱动 [6] - 在该配置中，**AC2**充当精细、近距离操作的“眼睛”，而**AC1**支持远程导航和避障 [6] - 公司同时展示了新的激光雷达产品，如**E1 Gen2、Safety Airy和Airy Lite** [6] 财务预测与估值 - 收入预测：2025年（E）为**20.196亿人民币**，2026年（E）大幅增长至**40.028亿人民币**，2027年（E）达**51.473亿人民币** [8][12] - 毛利率预测：从2024年（A）的**17.2%** 提升至2025年（E）的**27.6%**，并在2026/27年（E）维持在**28.5%** 和**28.1%** 的高位 [8][12] - 归母净利润预测：预计在**2026年（E）实现盈利221.6百万人民币**，2027年（E）进一步增长至**421.9百万人民币** [8] - 公司当前市值为**161.2亿港元**（约**16.12 billion HKD**） [8] 同业比较 - 与同业相比，RoboSense的市值为**162.059亿港元**，在所列同业中高于平均值**113.168亿港元** [11] - 公司的市销率（P/S）为**6.4倍**，低于同业平均值**31.6倍**，显示其估值相对同业更具吸引力 [11] - 公司**2024年毛利率为17.2%**，优于部分亏损同业（如Aeva、Luminar），但低于行业领先者如禾赛科技（42.6%） [11]

投资评级与核心财务预测 - 报告给予速腾聚创(02498.HK)“买入”评级，目标价为48.50港元 [2] - 报告预测公司2025年第四季度将实现盈亏平衡，并预计2026财年将实现盈利 [2][5] - 报告预测公司2025年收入为20.196亿人民币，2026年将大幅增长至40.028亿人民币(同比+98.2%)，2027年进一步增至51.473亿人民币 [6][13] - 报告预测公司毛利率将从2024年的17.2%显著改善至2025年的27.6%，并预计在2026年及2027年维持在28.5%和28.1%的较高水平 [6][13][15] - 报告预测公司归母净利润将于2025年收窄至-2.392亿人民币，并于2026年扭亏为盈，达到2.216亿人民币，2027年进一步增长至4.219亿人民币 [6] 2025年第四季度运营表现 - 2025年第四季度，应用于ADAS的激光雷达销售量达238,400台，同比增长54.8% [2] - 2025年第四季度，应用于机器人的激光雷达销售量大幅增至221,200台，同比激增2,565.1%，是当季强劲表现的主要驱动力 [2][3] 机器人激光雷达业务增长动力 - 机器人激光雷达销售增长主要受割草机器人需求驱动，该增长有望持续，受益于产品升级、新产线推出及新客户导入 [3] - 第七代Robotaxi成为新的增长动力，公司与滴滴、百度等领先自动驾驶出行平台合作深化，单车搭载激光雷达数量提升 [3] - 滴滴新一代Robotaxi R2采用“6个E1 + 4个EM4”的激光雷达组合，标志着面向第七代Robotaxi的激光雷达出货正式启动 [3] - 预期在车队规模扩张、单车搭载量提升及客户基础扩大的驱动下，应用于机器人的激光雷达出货量将进一步上升 [3] 新产品进展与ADAS业务前景 - 公司已于2025年末开始交付全新的数字化激光雷达产品EMX(192线)及EM4(>500线)，预计这两款产品将在2026年成为主要收入来源并逐步取代旧型号 [4] - 公司已与中国大多数整车厂建立业务合作，将受益于在“天神之眼”及千里浩瀚H9的应用，以及在现有OEM客户供应链中渗透率的提升 [4] - 在技术进步与规模经济驱动下，即使产品平均售价有所下降，应用于ADAS的激光雷达整体毛利率仍有望维持在较高水平 [4] 技术展示与产品矩阵 - 公司在CES展示了一款基于“手眼协同”解决方案的配送机器人，融合了VTLA-3D、Active Cameras及多自由度灵巧手等核心技术 [5] - 该配送机器人能够完成近20个复杂的作业步骤，其中AC2负责近距离视觉感知，AC1用于远距离导航及避障 [5] - 公司同步展示了多款新一代激光雷达产品，包括E1 Gen2、Safety Airy以及Airy Lite，进一步完善了其产品矩阵 [5] 财务预测调整与估值 - 报告上调了公司的出货量预测以反映需求优于预期，并根据出货量上升与平均售价下调的综合影响调整了财务预测 [5] - 由于机器人激光雷达业务贡献提升及新一代数字化产品放量，报告亦上调了毛利率预测，整体毛利率改善幅度将较此前预期更高 [5] - 公司当前股价为34.14港元，市值为161.2亿港元 [6] - 与同业比较，速腾聚创的市销率为6.4倍，低于行业平均值31.6倍 [10] 关键财务比率预测 - 报告预测公司经营溢利率将从2025年的-16.1%改善至2026年的3.6%和2027年的6.9% [15] - 报告预测公司净利润率将从2025年的-11.7%改善至2026年的5.6%和2027年的8.3% [15] - 报告预测公司股本回报率将从2025年的-6.8%转为2026年的5.6%和2027年的9.6% [15]

核心观点 - 里昂首予速腾聚创"跑赢大市"评级 目标价为43.1港元 认为公司即将迎来拐点 [1] 行业与市场趋势 - 光学雷达安装量正在加快增长 [1] - 高阶自动驾驶领域的渗透率正在提升 [1] 公司业务与产品 - 公司的EM数位雷达产品预计将成为2024年主要销量的驱动力 [1] - 公司正同时强化其在自动割草机与无人驾驶厢式汽车领域的布局 [1] 公司财务预测 - 预计公司将于2025年第四季度达到盈亏平衡 [1]

核心观点 - 里昂首予速腾聚创“跑赢大市”评级，目标价为43.1港元，认为公司即将迎来拐点 [1] 行业趋势与机遇 - 公司正受惠于光学雷达安装量加快增长 [1] - 公司正受惠于高阶自动驾驶领域渗透率提升 [1] 公司业务与产品驱动 - 公司的EM数位雷达产品将成为其2024年主要销量的驱动力 [1] - 公司正同时强化其在自动割草机与无人驾驶厢式汽车的布局 [1] 公司财务预测 - 预计公司于2025年第四季达到盈亏平衡 [1]

行业与市场趋势 - 光学雷达安装量正加快增长 [1] - 高阶自动驾驶领域的渗透率正在提升 [1] 公司业务与产品 - 公司的EM数位雷达产品预计将成为2024年主要销量驱动力 [1] - 公司正强化在自动割草机与无人驾驶厢式汽车领域的业务布局 [1] 公司财务与评级展望 - 预计公司将于2025年第四季度达到盈亏平衡 [1] - 机构首予公司“跑赢大市”评级及43.1港元目标价 [1]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 核心观点为“算力需求强劲，关注 CPO 等新技术演进” [2][3] - 云厂商持续加码 AI 算力投资，算力需求有望保持强劲 [8] - 硬件供需失衡情况由点及面，涨价继续蔓延 [8] - CPO 等新技术演进有望带来新增量需求 [8] 行业动态与数据支撑 - 亚马逊预计 2026 年资本支出将达到 2000 亿美元，相比 2025 年的约 1310 亿美元大幅提升 [8] - 谷歌预计 2026 年资本支出将在 1750 亿美元至 1850 亿美元之间，相比 2025 年全年的 915 亿美元大幅提升 [8] - 三星电子晶圆代工计划提高部分工艺价格，主要针对 4 纳米和 8 纳米工艺，预计涨幅约为 10% [8] - 英飞凌通知客户将自 2026 年 4 月 1 日起调整部分功率开关与 IC 产品价格 [8] - NVIDIA 在 CES 2026 期间发布 Vera Rubin 超级计算平台，将 Spectrum-X CPO 交换机作为核心组件 [8] - NVIDIA 推出的 200G/SerDes CPO 共封装光学技术能节省 5 倍的功耗，提升 64 倍的信号完整性，激光器使用数量减少 4 倍，带宽密度提升 1.6 倍，激光的可靠性提高 13 倍 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议为关注算力需求强劲及 CPO 等新技术演进 [3][9] - AI 算力相关硬件标的包括晶圆制造、封测、服务器存储、CPU、被动元件、服务器制造、模拟和功率芯片、半导体设备、光器件/光芯片等多个细分领域的公司 [8][9] - 端侧及 AI 应用标的包括端侧 AI 主控芯片、端侧存储、终端制造商及品牌厂商、AI 端侧核心零部件等领域的公司 [8][10] - 报告列出了具体的公司名单及部分公司的投资评级，例如中芯国际(688981，买入)、华虹半导体(01347，买入)、工业富联(601138，买入)等 [9][10]

股本情况 - 2026年1月底法定/注册股本总额为80,000美元，股份8亿股，面值0.0001美元/股[1] - 1月底已发行股份（不含库存）472,200,353股，库存12,268,200股，总数484,468,553股[3] 股份激励计划 - 1月底股份期权8,800,000，本月发行新股和转让库存股为0[5] - 截至1月底，8,926,591股为激励计划行使发行或转让股份总数[6] - 1月22日授出583,874受限制股份单位[7] 公众持股量 - 适用门槛为已发行股份（不含库存）25%，1月底已符合要求[4]

评级与目标价调整 - 大和重申对速腾聚创的“买入”评级 [1] - 基于市销率，将公司12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] 财务预测调整 - 将公司今明两年的营收预测上调8%至12% [1] - 将公司2024年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] 业务进展与市场地位 - 公司在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 公司凭借基于SPAD的520线数位激光雷达(EM4)及业界首款量产的固态盲点激光雷达(E1)取得优势 [1] - 公司的520线激光雷达在Robotaxi营运商中日益普及 [1] - 公司已获得超过20万台无人配送车订单 [1] - 出货量预测上调反映了公司与Robotaxi营运商及无人配送车营运商稳固的业务进展 [1]