核心观点 - 里昂首予速腾聚创"跑赢大市"评级 目标价为43.1港元 认为公司即将迎来拐点 [1] 行业与市场趋势 - 光学雷达安装量正在加快增长 [1] - 高阶自动驾驶领域的渗透率正在提升 [1] 公司业务与产品 - 公司的EM数位雷达产品预计将成为2024年主要销量的驱动力 [1] - 公司正同时强化其在自动割草机与无人驾驶厢式汽车领域的布局 [1] 公司财务预测 - 预计公司将于2025年第四季度达到盈亏平衡 [1]

核心观点 - 里昂首予速腾聚创“跑赢大市”评级，目标价为43.1港元，认为公司即将迎来拐点 [1] 行业趋势与机遇 - 公司正受惠于光学雷达安装量加快增长 [1] - 公司正受惠于高阶自动驾驶领域渗透率提升 [1] 公司业务与产品驱动 - 公司的EM数位雷达产品将成为其2024年主要销量的驱动力 [1] - 公司正同时强化其在自动割草机与无人驾驶厢式汽车的布局 [1] 公司财务预测 - 预计公司于2025年第四季达到盈亏平衡 [1]

行业与市场趋势 - 光学雷达安装量正加快增长 [1] - 高阶自动驾驶领域的渗透率正在提升 [1] 公司业务与产品 - 公司的EM数位雷达产品预计将成为2024年主要销量驱动力 [1] - 公司正强化在自动割草机与无人驾驶厢式汽车领域的业务布局 [1] 公司财务与评级展望 - 预计公司将于2025年第四季度达到盈亏平衡 [1] - 机构首予公司“跑赢大市”评级及43.1港元目标价 [1]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 核心观点为“算力需求强劲，关注 CPO 等新技术演进” [2][3] - 云厂商持续加码 AI 算力投资，算力需求有望保持强劲 [8] - 硬件供需失衡情况由点及面，涨价继续蔓延 [8] - CPO 等新技术演进有望带来新增量需求 [8] 行业动态与数据支撑 - 亚马逊预计 2026 年资本支出将达到 2000 亿美元，相比 2025 年的约 1310 亿美元大幅提升 [8] - 谷歌预计 2026 年资本支出将在 1750 亿美元至 1850 亿美元之间，相比 2025 年全年的 915 亿美元大幅提升 [8] - 三星电子晶圆代工计划提高部分工艺价格，主要针对 4 纳米和 8 纳米工艺，预计涨幅约为 10% [8] - 英飞凌通知客户将自 2026 年 4 月 1 日起调整部分功率开关与 IC 产品价格 [8] - NVIDIA 在 CES 2026 期间发布 Vera Rubin 超级计算平台，将 Spectrum-X CPO 交换机作为核心组件 [8] - NVIDIA 推出的 200G/SerDes CPO 共封装光学技术能节省 5 倍的功耗，提升 64 倍的信号完整性，激光器使用数量减少 4 倍，带宽密度提升 1.6 倍，激光的可靠性提高 13 倍 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议为关注算力需求强劲及 CPO 等新技术演进 [3][9] - AI 算力相关硬件标的包括晶圆制造、封测、服务器存储、CPU、被动元件、服务器制造、模拟和功率芯片、半导体设备、光器件/光芯片等多个细分领域的公司 [8][9] - 端侧及 AI 应用标的包括端侧 AI 主控芯片、端侧存储、终端制造商及品牌厂商、AI 端侧核心零部件等领域的公司 [8][10] - 报告列出了具体的公司名单及部分公司的投资评级，例如中芯国际(688981，买入)、华虹半导体(01347，买入)、工业富联(601138，买入)等 [9][10]

股本情况 - 2026年1月底法定/注册股本总额为80,000美元，股份8亿股，面值0.0001美元/股[1] - 1月底已发行股份（不含库存）472,200,353股，库存12,268,200股，总数484,468,553股[3] 股份激励计划 - 1月底股份期权8,800,000，本月发行新股和转让库存股为0[5] - 截至1月底，8,926,591股为激励计划行使发行或转让股份总数[6] - 1月22日授出583,874受限制股份单位[7] 公众持股量 - 适用门槛为已发行股份（不含库存）25%，1月底已符合要求[4]

评级与目标价调整 - 大和重申对速腾聚创的“买入”评级 [1] - 基于市销率，将公司12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] 财务预测调整 - 将公司今明两年的营收预测上调8%至12% [1] - 将公司2024年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] 业务进展与市场地位 - 公司在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 公司凭借基于SPAD的520线数位激光雷达(EM4)及业界首款量产的固态盲点激光雷达(E1)取得优势 [1] - 公司的520线激光雷达在Robotaxi营运商中日益普及 [1] - 公司已获得超过20万台无人配送车订单 [1] - 出货量预测上调反映了公司与Robotaxi营运商及无人配送车营运商稳固的业务进展 [1]

投资评级与目标价调整 - 重申对速腾聚创的“买入”评级，并将12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] - 上调目标价是基于市销率估值方法 [1] 财务预测调整 - 将公司今明两年的营收预测上调8%至12% [1] - 将公司2024年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] 业务进展与市场地位 - 公司在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 业务进展体现在与Robotaxi运营商及无人配送车运营商的稳固合作 [1] - 公司产品包括基于SPAD的520线数位激光雷达(EM4)及业界首款量产的固态盲点激光雷达(E1) [1] 产品订单与市场接受度 - 公司的520线激光雷达在Robotaxi运营商中日益普及 [1] - 公司已获得超过20万台无人配送车订单 [1]

公司产品与技术地位 - 速腾聚创凭借基于SPAD的520线数位激光雷达及业界首款量产的固态盲点激光雷达，在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 其520线激光雷达在Robotaxi营运商中日益普及，并已获得超过20万台无人配送车订单 [1] 财务预测与目标价调整 - 大和将公司12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] - 大和将公司今明两年营收预测上调8%至12% [1] 业务进展与出货量预测 - 大和将公司今年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 大和将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] - 出货量预测上调是为了反映公司与Robotaxi营运商及无人配送车营运商稳固的业务进展 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：速腾聚创 (RoboSense) [1] * 行业：高级别自动驾驶 (L4级别)、Robotaxi (自动驾驶出租车)、激光雷达 (LiDAR) [2] **核心观点与论据** **1 Robotaxi商业化与市场进展** * 速腾聚创与滴滴、广汽合作交付新型Robotaxi车型，每辆车搭载10颗速腾聚创激光雷达，标志着Robotaxi从试点验证进入工程可复制和商业化对账的量产阶段 [2] * 2026年，速腾聚创已与滴滴展开量产合作，并与小马智行、文远知行、Momenta、百度萝卜快跑等企业有批量合作协议 [2][4] * 海外市场与英伟达及其生态客户深度合作 [2][4] * 2026年Robotaxi开城速度将明显增加，头部玩家选择在人口密集的一线城市运营以提高效率 [17] * 高盛预测中国市场到2030年Robotaxi规模为50万台，但根据与头部客户沟通，其三五年的量纲就达到50万台左右，预期市场规模远大于目前预测 [24] **2 激光雷达技术升级与需求趋势** * 技术升级基座是数字化 [6] * 主雷达追求更远距离、更高分辨率及更高点云密度 [2][6] * 补盲雷达注重更大视场角，同时保持测距能力和点云密度 [2][6] * L4级别自动驾驶需要高线数、高密度点云数据，数字化激光雷达通过3D堆叠芯片技术实现接收、捕获、传输和处理一体化，支持500线甚至更高线数 [2][7] * 500线数字化激光雷达正迅速取代上一代128线方案 [2][7] * 光纤激光雷达性能已不如905纳米激光雷达，例如速腾聚创EM4最远测距达300米，而光纤激光雷达在250米以下，且线数仅为150线到300线之间，逐步被淘汰 [19][20] **3 Robotaxi传感器配置趋势** * 滴滴每辆车搭载10颗以上激光雷达，以满足L4级别自动驾驶对环境感知精度和可靠性的需求 [2][7] * Robotaxi市场激光雷达配置在增配，行业标配基本是8台激光雷达（四个主雷达和四个补盲雷达），有些甚至达到10台，追求超远距加零盲区以确保绝对安全 [2][8] * 高配备、多传感器组合成为行业新趋势 [2][8] * 激光雷达与摄像头等其他传感器采用融合策略，提供更稳健的解决方案，补充并交叉验证纯视觉算法 [28] **4 速腾聚创的市场地位与竞争优势** * 在补盲激光雷达市场，速腾聚创是唯一能够量产全固态Flash LiDAR的供应商，市占率为100% [21] * 主雷达方面，包括正在切换中的客户，市占率判断将超过90% [21] * 公司是业内首家实现SPAD芯片量产并应用于车载补盲激光雷达的供应商，在高线速领域也处于领先地位 [12] * 自研芯片采用更先进制程技术，点云处理算法更优化，在噪点和拖点等性能问题上表现更好 [11] * 与竞争对手相比，公司在算法端具有显著优势，提供配套软件以优化整体表现并加快客户应用 [25] * 对于刚入行的竞争者，需要3至4年的时间才能赶上速腾聚创在芯片研发上的进展 [30] **5 成本、产能与商业模式** * SPAD接收器与单颗GPM相比具有明显成本优势，且基于GPM无法实现520线 [13] * 随着Robotaxi行业快速上量，高线数产品（如EN4）预计能逐步达到类似ADAS系统的价格区间 [10] * 目前产能完全能够满足Robotaxi行业及ADAS车企客户的需求 [26] * 海外客户的一颗主雷达加一颗补盲价格约为人民币2万元左右 [26] * Robotaxi行业增长迅速，2026年预计达到几千台以上，2027年可能达到上万台，即使价格下降，其幅度也无法赶上需求量增长速度，整体毛利情况优于车载市场 [26][27] * Robotaxi客户更倾向于选择独家激光雷达供应商合作，在整体运营效率和算法适配上具有优势 [16] * 从2026年一定时间点开始，到2027年，尚未生产的新车将逐步切换至单一激光雷达供应商 [18] **6 其他应用市场拓展** * 2026年物流小配送车预计将成为物流行业基建，至少会有10-15万台车，每台车配备2-4个主、补盲激光雷达 [3][14] * 速腾聚创已与新石器、90、白犀牛以及国内电商平台头部企业合作 [3][14] * 国外玩家如Uber、Nuero及Lucy发布的新项目已使用全固态激光雷达，每辆车装载8个以上，全球范围内从机械式向固态转换是确定趋势 [15] **其他重要内容** **1 算力与数据处理** * Robotaxi行业算力储备高，主流项目基础算力基本采用双Orin架构，完全足够应对需求 [2][9] * 相较于高清摄像头，激光雷达点云处理对算力的需求并不高，域控端算力不会成为高线数激光雷达上车的瓶颈 [9] * 解决激光雷达噪点问题需要从最底层的芯片开始，通过布置滤波算法来处理 [24] * 在同一辆车上使用不同厂商的激光雷达产品会增加数据融合的难度，但一般很少有公司这样混用主雷达和补盲雷达 [24] **2 主机厂动态与竞争格局** * 2026年，包括小鹏在内的多家主机厂已开始进入Robotaxi赛道，专门定制用于Robotaxi的车型 [28] * 当前竞争格局下，光纤激光雷达性能已不如905纳米激光雷达 [19] * Waymo新一代车型仍采用机械式旋转激光雷达，主要因其作为主雷达更新迭代速度较慢，且美国打车费用和毛利较高能承受当前成本，但未来可能会迭代成半固态激光雷达 [23]

机器人概念股市场表现 - 2025年1月27日，机器人概念股表现分化，卧安机器人股价大幅上涨18.71%，港仔机器人上涨4.44%，优必选上涨2.34%，地平线机器人微涨0.23% [1][2] - 同期部分机器人概念股下跌，云迹股价下跌3.17%，微创机器人下跌1.62%，速腾聚创与三花智控跌幅超过1%，越疆下跌0.8% [1][2] 行业估值与竞争力观点 - 腾讯集团高级执行副总裁汤道生公开表示，中国机器人公司理应在资本市场获得更高估值 [1][2] - 汤道生指出，中国激烈的竞争环境促使企业加速技术迭代与应用落地，在“真实场景”中打磨出的核心竞争力尚未被市场充分定价 [1][2] 人形机器人产业发展预期 - 国金证券指出，2026年是人形机器人产业从0到1兑现的重要节点 [1][2] - 特斯拉供应链方面，预计2026年第一季度发布第一代量产产品，2026年上半年供应链大批量产线建设完成，2026年8月开启大规模量产 [1][2] - 国产供应链头部公司的人形机器人出货量规模，有望从数千台跨越至数万台级别 [1][2] - 初期的应用场景主要来自于二次开发、导览、巡检等领域 [1][2] - 在此发展阶段，龙头公司的供应链与技术路线预计将趋于收敛 [1][2]