报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][89][90] 报告的核心观点 - 速腾聚创是激光雷达自主龙头企业，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2024年业绩增长显著，未来有望凭借在手订单和技术优势保持高增长 [1][89] - 公司在智能驾驶和机器人业务具备稀缺性，掌握硬件、芯片、AI核心技术，前瞻布局机器人赛道增量零部件，将受益于行业发展趋势 [90] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入16.5亿元，同比增长47.2%，净利润为 -4.82亿元，亏损大幅收窄，经营亏损5.84亿元，较2023年的9.41亿元有所收窄 [1][6] - 分业务看，ADAS产品收入13.35亿元，同比增长71.84%，销量51.98万台，同比增长114%；机器人及其他产品收入1.98亿元，同比增长6.43%，销量2.44万台，同比增长47%；解决方案收入0.98亿元，同比减少10.91%；服务及其他收入0.17亿元，同比减少63.83% [15][17][22] - 2024年毛利率17.20%，同比提升8.8pct，净利率 -29.22%，同比提升357.4pct，三费率为53.96%，同比下降41.31pct [1][25] - 预计2025 - 2027年营收为24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润为 -2.8/0.6/4.6亿元 [3][90] 业务布局 - 激光雷达和感知解决方案业务覆盖汽车、机器人和其他行业，围绕芯片驱动的激光雷达硬件布局人工智能感知软件形成解决方案 [38][40] - 2024年实现系列数字化激光雷达量产，全自研SoC芯片M - Core获车规级可靠性认证，新一代激光雷达MX实现全栈芯片化重构 [43][45] - 2025年初发布EM4、E1R和Airy等新产品，以卓越性能获得多家客户合作订单 [47] 市场拓展 - 车端受益于ADAS及高阶智驾发展，在手订单充沛，已有超10款15 - 20万元级别车型搭载其激光雷达，2024年推出MX、2025年初发布EM4均获多家整车厂定点，持续拓展海外市场，已获8个海外及中外合资品牌定点 [2][64][65][67] - 机器人端依托技术为机器人提供增量零部件及解决方案，已与超10家人形机器人企业建立战略合作关系，2025年与多家头部企业达成合作，开启线上零售业务 [3][78][89] 技术研发 - 在中国建立三个研发中心，研发团队由核心人员带领，与运营和供应链团队合作优化制造过程 [59] - 2024年底专利公开量居行业榜首，凭借AI融合感知算法成果获“中国专利优秀奖” [61] 合作情况 - 与德州仪器、立讯、地平线等多家企业在技术沟通、生产制造、感知解决方案开发等方面开展战略合作 [73] 创新业务 - 探索具身智能领域，确定创新业务战略，包括研发通用机器人开发平台、推出操作与移动方案、打造开发者生态 [81] - 2025年3月发布机器人视觉新品Active Camera平台首款产品AC1，第二代灵巧机械手Papert 2.0已亮相 [83][85]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司有望凭借智驾与泛机器人平台化深度布局双线发力，考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，将公司2025/2026年预期收入从28.9/41.9亿元调整至26.3/42.0亿元，并预测2027年收入为52.5亿元，2025年4月2日收盘对应PS分别为6.6/4.2/3.3倍 [10] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.5亿元，同比+47.2%；归母净利润-4.8亿元，亏幅同比缩窄88.9%；毛利率17.2%，同比+8.8pct，业绩符合预期 [9] ADAS业务 - 2024年ADAS产品营收13.4亿元，同比+71.8%；出货量同比+113.9%至52.0万台；ASP同比-20%至2569元；毛利率同比+19.3pct至13.4%，量产降本驱动毛利率逐季度提升至2024Q4的22.1%，2024年市占率达33.5%位居行业第一 [9] - 截至2024年12月31日，已与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至95款，为12名客户的32款车型实现SOP，与全球310多家汽车整车厂和一级供应商建立合作关系，2024年获超8个海外及中外合资品牌定点合作，全球化业务持续提速 [9] 机器人及其他行业业务 - 2024年机器人及其他行业产品收入同比+6.4%至2.0亿元；相关激光雷达出货量同比+47.0%至2.4万台；ASP同比-28%至8133元；毛利率同比-9.8pct至34.5% [3] - 产品广泛拓展汽车外场景，无人配送领域揽获绝大多数行业客户，截至2024年底，累计服务机器人及其他非汽车领域客户超2800家，在Robotaxi、Robotruck领域与6家头部企业建立合作 [3] 新品发布 - 2025年3月发布视觉新品Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，可与灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统 [10] - 打造AI - Ready生态，开源SDK涵盖全链路工具，配套算法库提供技术支持，具备解决方案交付优势，截至2025年3月已与全球10+人形机器人公司建立战略合作关系 [10] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1120|1649|2630|4202|5253| |同比(%)|111.22|47.20|59.53|59.73|25.02| |归母净利润（百万元）|(4336.63)|(481.83)|(246.66)|123.96|438.62| |同比(%)|(107.63)|88.89|48.81|150.25|253.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(8.98)|(1.00)|(0.51)|0.26|0.91| |P/S（现价&最新摊薄）|15.60|10.60|6.64|4.16|3.33| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3644.02|3827.21|4645.76|5555.63| |非流动资产（百万元）|495.12|497.06|501.40|493.03| |资产总计（百万元）|4139.14|4324.27|5147.17|6048.65| |流动负债（百万元）|911.19|1342.96|2041.91|2504.79| |非流动负债（百万元）|154.77|154.77|154.77|154.77| |负债合计（百万元）|1065.96|1497.73|2196.68|2659.56| |归属母公司股东权益（百万元）|3057.32|2810.66|2934.62|3373.24| |营业总收入（百万元）|1648.90|2630.50|4201.80|5253.20| |营业成本（百万元）|1365.35|2010.26|3128.11|3852.82| |经营利润（百万元）|(617.89)|(334.63)|48.45|354.99| |利润总额（百万元）|(476.83)|(246.64)|123.95|438.60| |净利润（百万元）|(481.81)|(246.64)|123.95|438.60| |归属母公司净利润（百万元）|(481.83)|(246.65)|123.95|438.62| |经营活动现金流（百万元）|-|(252.21)|117.57|438.47| |投资活动现金流（百万元）|-|(22.80)|(25.30)|(12.80)| |筹资活动现金流（百万元）|-|15.97|5.67|5.47| |现金净增加额（百万元）|-|(259.04)|97.94|431.14| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(1.00)|(0.51)|0.26|0.91| |每股净资产(元)|6.63|5.82|6.08|6.98| |ROIC(%)|19.93|(10.85)|1.49|10.50| |ROE(%)|(15.76)|(8.78)|4.22|13.00| |毛利率(%)|17.20|23.58|25.55|26.66| |销售净利率(%)|(29.22)|(9.38)|2.95|8.35| |资产负债率(%)|25.75|34.64|42.68|43.97| |收入增长率(%)|47.20|59.53|59.73|25.02| |净利润增长率(%)|88.89|48.81|150.25|253.86| |P/E|10.60|6.64|4.16|3.33| |P/B|5.46|6.22|5.96|5.18| |EV/EBITDA|(18.26)|(47.18)|234.78|39.29| [11]

文章核心观点 速腾聚创上市一年后首份年度成绩单表现良好 营收和激光雷达出货量大幅增长 公司下一程瞄准具身智能 研发资源向机器人业务倾斜 且具备做好机器人业务的技术和商业模式基础 量产能力也获行业认可 [1][2][4][6] 公司业绩表现 - 2024年营收大涨47.2%达到16.49亿元 [1] - 2024年激光雷达产品出货量54.4万颗 比2023年增加109.6% [1][5] - 2024年用于ADAS智能驾驶的车规级激光雷达销量51.98万颗 同比增长113.9% [1][5] - 2024年机器人及其他产品激光雷达销量2.44万颗 同比增长47% [5] - 今年2月达成全球首家百万台高线束激光雷达下线的里程碑 [5] - 截止今年3月与全球30家整车厂及Tier 1达成合作 定点车型数量超百款 含8家海外车企及合资品牌定点合作 [6] - 2024年乘用车市场激光雷达搭载量中 以33.5%的市场份额位居行业第一 [6] 业务战略布局 - 下一阶段业务和资源投入向机器人倾斜 机器人业务不包含向机器人厂家售卖激光雷达部分 [2] - 机器人业务战略有三条指引 立足整机研发通用机器人开发平台 依托AI积累推出操作和移动方案 采取“硬件开放+基础模型开源”策略打造开发者生态 [2] - 2024年研发费用中创新业务支出2.5亿元 占研发支出的41% 车载激光雷达业务未来研发支出占比会降低 [2] 公司产品情况 - 推出Active Camera平台首款产品AC1 之后还将推出多款产品满足感知需求 [3] - 机器人零部件灵巧手去年问世 今年1月迎来第二代Papert 2.0 有20个自由度 14个力传感器 能负载5公斤执行复杂操作 [3] - 继续在灵巧手及手眼协同方案研发投入迭代 正和合作伙伴探讨场景 争取今年年内量产 [3] 公司优势能力 - 技术上过去在硬件、芯片、AI三大技术栈积累的能力具备通用性和可迁移性 为打造AI驱动的机器人技术平台公司提供底层能力 [4] - 在AI基础能力上建立了研发基础设施 软件算法层面有感知算法研发积累 自动驾驶领域成果可复用到自主移动机器人领域 [4] - 商业模式上提供包含开发工具链在内的全栈平台 客户开发成本低 过去10年在汽车行业积累了足够量产能力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年速腾聚创总营收16.49亿元同比+47.2%，毛利率显著改善至17.2%，净亏损同比收窄88.9%，经调整净亏损同比收窄90.8% [1][5] - ADAS业务受益智驾平权，客户定点及产品出货提升，全球化布局加速 [5] - 机器人业务2024年出货量快速增长，具身智能创新业务有望打开中长期空间 [5] - 伴随高阶智驾下探及终端客户导入，ADAS产品出货及营收有望持续提升，机器人领域布局广，中长期成长空间广阔 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本483百万股，香港股483百万股，总市值187亿港元，香港股市值187亿港元，每股净资产6.6港元，ROE（TTM）为 -15.8，资产负债率25.8%，主要股东为TMF，持股比例22.6043% [1] 股价表现 - 1个月绝对表现 -23%，相对表现 -24%；6个月绝对表现127%，相对表现117%；12个月绝对表现 -5%，相对表现 -45% [3] 营收及盈利情况 - 2024年总营收16.49亿元同比+47.2%，ADAS/机器人/解决方案营收占比81%/12%/6%，同比分别+71.8%/+6.4%/-11.0% [5] - 2024年毛利率同比+8.8pct至17.2%，ADAS产品毛利率转正至13.4%，机器人产品毛利率同比 -9.8pct至34.5% [5] - 2024年净亏损4.82亿元同比收窄88.9%，经调整净亏损3.96亿元同比收窄90.8% [5] ADAS业务 - 2024年ADAS产品营收13.4亿元同比+71.8%，销量51.98万台同比+113.9%，ASP略低于2600元 [5] - 24年推出的MX性价比新品获多家OEM定点合作，首款搭载车型已上市；25年初发布的EM4已获国内外车企定点 [5] - 全球化布局提速，已获8个海外及中外合资品牌定点合作，覆盖欧洲、北美和亚太市场 [5] 机器人业务 - 2024年机器人及其他产品营收1.98亿元同比+6.4%，出货量2.44万台同比+47.0%，ASP约8100元 [5] - 产品线扩展，推出E1R及Airy等产品，截止24年底非汽车领域累计服务超2800家客户 [5] - 发力具身智能领域，推出第二代灵巧手Papert 2.0等零部件及解决方案，25M3发布机器人视觉新品AC1，已与超10家人形机器人企业达成合作 [5] 财务预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|530|1120|1649|2624|4168| |同比增长|60%|111%|47%|59%|59%| |营业利润(百万元)| -600| -928| -618| -341| -24| |同比增长| -225%| -55%|33%|45%|93%| |归母净利润(百万元)| -2089| -4337| -482| -245|76| |同比增长| -26%| -108%|89%|49%|131%| |每股收益(元)| -21.47| -44.67| -1.05| -0.51|0.16| |PE| -1.6| -0.8| -33.6| -69.3|223.9| |PB| -0.7| -0.4|5.3|6.0|5.9| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3029|2827|3917|4132|5017| |非流动资产|398|445|517|569|605| |资产总计|3428|3271|4434|4701|5622| |流动负债|7594|10848|1055|1567|2413| |长期负债|871|1494|301|301|301| |负债合计|8465|12341|1356|1868|2714| |归属于母公司所有者权益| -5047| -9086|3062|2817|2893| |负债及权益合计|3427|3271|4434|4701|5622| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -523| -517| -722| -541| -353| |投资活动现金流| -570|266| -1| -50| -50| |筹资活动现金流|2417| -35|1380| -1| -1| |现金净增加额|1444| -245|657| -592| -403| [8] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入|530|1120|1649|2624|4168| |营业成本|570|1027|1365|2034|3137| |毛利| -39|94|284|590|1030| |营业利润| -600| -928| -618| -341| -24| |归属普通股东净利润| -2089| -4337| -482| -245|76| |EPS(元)| -21.47| -44.67| -1.05| -0.51|0.16| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|60%|111%|47%|59%|59%| |营业利润年成长率| -225%| -55%|33%|45%|93%| |净利润年成长率| -26%| -108%|89%|49%|131%| |毛利率| -7.4%|8.4%|17.2%|22.5%|24.7%| |净利率| -393.8%| -387.2%| -29.2%| -9.3%|1.8%| |ROE|41.4%|47.7%| -15.7%| -8.7%|2.6%| |资产负债率|247.0%|377.2%|30.6%|39.7%|48.3%| |流动比率|0.4|0.3|3.7|2.6|2.1| |资产周转率|0.2|0.3|0.4|0.6|0.7| |每股收益(元)| -21.47| -44.67| -1.05| -0.51|0.16| |PE| -1.6| -0.8| -33.6| -69.3|223.9| |PB| -0.7| -0.4|5.3|6.0|5.9| [10]

文章核心观点 - 速腾聚创在智能驾驶渗透普及和机器人产业爆发背景下业务收入规模强劲攀升，激光雷达业务在多领域取得优异成绩并具技术生态优势 [2] 财务业绩 - 2024年全年总收入约16.5亿元，同比增速47.2%，实现连续3年高速增长 [2] - 2024年激光雷达总销量54.4万台，同比大增109.6% [2] 激光雷达业务成绩 - 在L2+取得车载激光雷达装机市占率第一，在L3/L4自动驾驶及机器人领域获大量定点实现高速增长 [2] - 在Robotaxi及无人配送领域揽获更多核心头部客户，有显著市场竞争优势 [3] 具身智能领域进展 - 确立清晰战略，沉淀机器人视觉、灵巧手等增量零部件及解决方案技术成果，形成技术生态优势 [3] - 与全球超10家人形机器人企业建立战略合作关系，探索商业化落地应用模式 [3] 行业排名与里程碑 - 2024年以33.5%市场份额位居激光雷达供应商装机量排行第一，连续12个月装机量累计排行第一 [3] - 2025年2月正式下线第100万台激光雷达E1R，成全球首家达成百万台高线数激光雷达下线企业 [3] 合作成果 - 2025年1 - 3月助力15款合作车型大规模量产落地，包括广汽丰田铂智3X等 [3] - 累计获多家全球头部L4自动驾驶企业量产定点合作，在Robotaxi、Robotruck领域与多家核心头部企业合作，6家已签正式量产合作协议 [4] 2025年发展动态 - 与新兴机器人产业伙伴加速协同，赋能机器人产业规模化商业应用落地 [5]

文章核心观点 - 速腾聚创2024年年报显示营收增长、亏损收窄，激光雷达业务“以价换量”，同时探索具身智能领域，在机器人市场布局并取得一定进展，但激光雷达市场竞争激烈 [1][5][7] 公司业绩情况 - 2024年速腾聚创实现营业收入16.49亿元，同比增长47.20%，实际经营亏损从9.4亿元降至5.8亿元，同比收窄38%，归属母公司净亏损4.82亿元，同比减亏88.89%，基本每股收益为 -1.11元 [1] - 公司内部目标是激光雷达板块今年下半年某个季度实现单季度盈亏平衡，有望2026年实现全年盈利 [1] 激光雷达业务 销售情况 - 2024年激光雷达总销量约54.42万台，销售产品收入达15.3亿元，同比增长59.2%，其中ADAS产品销量达51.98万台，市占率全球第一，收入达13.35亿元，同比增长71.8% [1] 价格趋势 - 2021 - 2023年激光雷达价格从1万元降至约3200元，2024年部分ADAS应用产品平均单价降至2600元，4月推出的MX激光雷达定价不到200美元 [1] - 禾赛科技产品平均单价从2022年Q2的35869元/台降至2024年Q3的4023元/台，下降幅度近90%，其最新产品ATX价格下探到200美金 [2] - 东吴证券预测激光雷达价格有望从2023年的3800元降至2032年的1650元，市场规模从2023年的0.4万台提升至2032年的19.2万台 [2] 产能与毛利率 - 速腾聚创深汕MARS智造基地一期已投产，年产能达170万台，预计2025年突破200万台 [3] - 因自研MEMS固态技术与芯片化战略，速腾聚创ADAS毛利率从负转正至13.4%，综合毛利率从8.4%跃升至17.2% [3] 市场竞争 - 2024年以装机量计，速腾聚创、华为技术、禾赛科技分别占33.5%、27.4%、25.6%的市场份额，今年1月速腾聚创退居第三 [4] - 独家供应被打破，AB供成车企选择趋势，若成本优化不及预期，激光雷达企业毛利率可能再度承压 [4] 机器人领域业务 市场前景 - 预计全球机器人激光雷达解决方案市场将以50.6%的复合年增长率快速增长，到2030年有望达2162亿元市场规模 [5] 公司布局 - 2024年速腾聚创确定做“机器人技术平台公司”战略，定位为机器人供应链企业 [7] - 公司积极探索具身智能领域，确定创新业务战略，将超40%研发费用用于AI机器人等创新业务，全年投入约2.5亿元 [7] 业务成果 - 2024年来自机器人及其他领域收入为1.98亿元，同比增长6.4%，覆盖工业仓储、无人配送等领域头部玩家 [7] - 2024年机器人及其他激光雷达产品毛利率达34.5%，显著高于ADAS领域 [8] - 2025年先后发布第二代灵巧机械手Papert 2.0和机器人视觉新品Active Camera平台首款产品AC1，已与全球超10家人形机器人企业建立战略合作关系 [8] - 第二代灵巧手Papert 2.0预计2025年内量产，明年泛机器人激光雷达出货量有望超10万颗 [8] 公司市值情况 - 截至4月1日15:48，速腾聚创报价38港元/股，总市值179亿港元 [9]

文章核心观点 - 速腾聚创2024年业绩表现良好，出货量和业务数据可观，且随着高阶自动驾驶技术推进和成本降低，激光雷达搭载范围变化，公司看好机器人领域应用并规划拓展业务 [2][3] 公司业绩 - 2024年全年总收入约16.5亿元，同比增长47.2% [2] - 全年整体毛利率约17.2%，第四季度毛利率提升至22.1% [2] - 经调整净亏损约3.96亿元，较上一年下降约8.9% [2] 出货量情况 - 2024年激光雷达总销量约54.4万台，同比增长约109.6% [2] - 用于ADAS领域的激光雷达产品销量约51.9万台，同比增长113.9% [2] - 2024年速腾聚创以33.5%的市场份额位居激光雷达供应商装机量排行第一 [2] 业务数据 - 截至2024年12月31日，已取得28家汽车整车厂及一级供应商的95款车型量产定点订单，为12名客户的32款车型实现SOP [2] - 截至2024年12月31日，与全球310多家汽车整车厂和一级供应商建立合作关系，定点车型数量超百款 [2] 行业趋势 - 高阶自动驾驶技术推进及成本降低，激光雷达搭载范围从20万元级别以上车辆向10万元级别车辆转变 [3] - 过去10年激光雷达价格从七八万美元降至低于200美元，主要推动因素是芯片化 [3] 公司观点与规划 - 随着智驾往L3、L4级别发展，激光雷达需求将增加，且机器人是重要应用领域，规模是汽车市场10倍 [3] - 2024年研发总投入约6.2亿元，其中AI机器人等创新业务研发投入约2.5亿元 [3] - 未来致力于打通“手”和“眼”整套系统，拓展机器人类似人类操作能力及应用场景 [3]

文章核心观点 - 速腾聚创2024年业绩发布，收入增长、亏损收窄，激光雷达销量大增，公司在激光雷达和具身智能业务有发展规划，目标实现盈亏平衡 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现总收入约16.5亿元，同比增长47.2% [1] - 经调整净亏损约为3.96亿元，较上一年收窄约8.9% [1] - 整体毛利率约17.2%，全年研发总投入约6.2亿元 [1] - 激光雷达总销量约54.4万台，同比增长约109.6% [1] - 2024年来自用于机器人及其他行业的激光雷达产品的销售收入由2023年的1.87亿元增长至1.99亿元 [2] 行业趋势与市场格局 - 量产乘用车智能驾驶浪潮从中国走向全球，预计未来两年海外主流车企将大规模配置高阶智驾 [1] - 部分车企2025年开始引入双供应商，有利于保障供应链安全，形成“我中有你，你中有我”的市场格局，利于行业成长 [1] 公司业务战略 - 具身智能业务立足整机，研发通用机器人开发平台，沉淀零部件与解决方案产品，已与超十家人形机器人企业建立战略合作伙伴关系 [1] - 推出第二代灵巧手并持续迭代，预期今年年内做好量产准备并实现一定营业收入，年内将零部件量产并在具体场景落地 [2] 公司客户与服务 - 截至2024年12月31日，已为机器人及其他非汽车行业的大约2800名客户提供服务 [2] 公司盈亏目标 - 内部目标是激光雷达板块今年下半年某个季度实现单季度盈亏平衡，有望在2026年实现全年盈利 [2] 公司产业布局 - 在深汕特别合作区落地“MARS智造总部基地”，总面积约14.6万平方米，一期2.7万平方米已投入生产 [2] - 未来将在深汕合作区规划落地智能传感器、智能机器人两个产业集群 [2]

纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现**：2024年总收入约16.46亿元，同比增长47.2%；激光雷达销量54.4万台，同比增长109%；车规级激光雷达销量51.98万台，同比增长113.9%；毛利率达17.2%，逐季攀升，Q4达22.1%；经调整净利润约3.9亿元，同比下降约9%，因研发投入增加，创新投入2.5亿元，占比47% [3]。 - **业务发展**：激光雷达业务涵盖车载、Robotaxi及具身智能应用；机器人业务聚焦人形机器人、灵巧手和active camera等；技术路线从MEMS振镜转向Excelon加VPM方案，并计划投入全固态激光雷达研发 [3][5]。 - **市场竞争**：国内与华为、百达通良性竞争，海外主要竞争对手为Galeo；速腾聚创在成本控制和量产能力上更具优势 [3][6]。 - **产品矩阵**：产品矩阵完善，覆盖16线到1,080线；推出艾瑞系列、EM4、MX千元级别等新产品；改进全固态阵列产品用于机器人量产 [3][7]。 - **未来业绩预期**：2025 - 2026年出货量增加，业绩弹性显著提升；融合摄像头解决方案高增长；Vexcel加DPM技术降本增效，M平台MEMS路线提升盈利能力 [3][8]。 - **机器人领域布局**：产品布局涵盖机械式到矩阵芯片、金融雷达产品；推出誉辰智能业务，聚焦active camera和灵巧手等解决方案；今年重点落地量产新零售和active camera产品 [3][9]。 - **Active Camera产品特点**：结合激光雷达与摄像头技术，提供点云渲染图像和图像语义感知功能；通过IVU管道进行数据锚定及物体运动力与加速度感知，实现精确的SLAM运动轨迹规划 [3][10]。 - **零售科技进展**：展示20个自由度、最大负载5,000克的智能机械臂，配备14个力传感器；计划量产二代智能机械臂，预计年末或年内创收 [11]。 - **财务情况**：2024年收入增长约47%，毛利率提升，ADAS领域单季度毛利率18%，全年13.4%；2025年聚焦主区协同方案推动创收 [12]。 - **激光雷达板块发展预期**：预计今年下半年实现单季度gross margin，2026年实现全年revenue水平；车规成本有优势，竞争压力相对较小 [14]。 - **2025年ADAS销量预期**：预计达52万台左右，各主机厂销量分散，小鹏和华为约25万台，极氪约10万台，比亚迪约7 - 8万台，速腾自身约5万台 [15]。 - **客户贡献**：比亚迪是2025年最大客户之一，高端产品占比10%，总体销量预期550万台，激光雷达搭载车型可能提供60万左右销量；极氪目标销量30万台，继续以速腾方案为主；广汽RT系列产品爬坡快，激光雷达版本占比75% - 80%，预计销售量超10万台，广汽丰田等合资项目全球量产合作 [16][17]。 - **机器人领域影响**：2025年割草机器人销售量从2.44万台增长到13.45万台；与多家robotaxi和robo truck客户合作提升出货量 [18]。 - **整体收入预期及估值**：2025年整体收入预期约26亿元港币，估值区间200亿至250亿港币；未来两年激光雷达市场景气，复合增速四五十，收入有望达35亿元港币并盈利转正 [19]。 - **激光雷达市场前景**：市场前景广阔，车规级产品市场规模超400亿港币、机器人领域超200亿港币；速腾聚创处于第一梯队，有望触及500亿以上规模市场空间 [20]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司研发费用有所下降，但仍投入2.5亿人民币用于AI方面，其余4亿用于金融类大车队业务 [13]。 - 后续几个季度关注智能机械臂的展示视频及订单更新，以观察创收规模 [11]。 - 需关注海外市场加速度斜率变化情况 [14]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24年业绩整体符合预期，规模效应驱动公司毛利率逐季改善和三费率逐季度优化 [11] - 向25年展望，单季度实现盈利的关键是单季收入达9亿元 [11] - 看好激光雷达板块景气度上行及公司作为龙头厂商的成长潜力，目前公司现价对应26年收入预期仅为4X PS [11] 各部分总结 业绩简评 - 24全年营收16.5亿元，YoY+47.2%；4Q24单季度营收5.14亿元，YoY - 2.6% [10] - 24全年亏损4.8亿元，同比减亏88.9%；4Q24单季度亏损1.3亿元，同比减亏59.2% [10] - 24全年综合毛利率17.2%，yoy + 8.8pct，同环比均持续改善 [10] 费用端 - 总量端：24全年公司三费率合计为54.0%，yoy - 41.3pct，员工相比23年报增员约13.3% [3] - 结构端：销售费率24全年6.1%，yoy - 1.2pct；管理费率24全年9.1%，yoy - 2.7pct；研发费率24全年33.6%，yoy - 4.6pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为26.8/42.3/55.8亿元，归母净利润分别为 - 2.68/1.71/5.82亿元 [4] - 公司股票现价对应PS估值为6.2/3.9/3.0倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,120|1,649|2,679|4,228|5,578| |营业收入增长率|111.22%|47.20%|62.48%|57.80%|31.94%| |归母净利润(百万元)| - 4,337| - 482| - 268|171|582| |归母净利润增长率| - 107.63%|88.89%|44.30%|163.63%|240.57%| |摊薄每股收益(元)| - 8.98| - 1.00| - 0.56|0.35|1.20| |每股经营性现金流净额| - 1.21|/| - 1.65| - 0.35|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|47.73%| - 15.76%|100.12%| - 175.50%|120.09%| |P/S|/|10.08|6.20|3.93|2.98| |P/B|/|4.63| - 68.73| - 189.34|38.04|[9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|2|6|11|19| |增持|0|2|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.50|1.25|1.21|1.00|[14]