核心观点 - 方正证券对锅圈给予强烈推荐评级 认为公司通过社区央厨战略、丰富产品矩阵、提升单店坪效和加速门店扩张 实现了渠道端双击增长 Q3业绩表现亮眼 并预计Q4及未来几年营收和盈利将持续增长 [1] 财务业绩表现 - 公司25Q3实现营业总收入18.50-20.50亿元 同比增幅为13.60%至25.80% 中枢值为19.50亿元 同比增长19.70% [1][2] - 公司25Q3实现核心经营利润0.65-0.75亿元 同比增幅为44.40%至66.70% 中枢值为0.70亿元 同比增长55.50% [1][3] - 以中枢值计算 公司25Q3核心经营利润率达3.59% [3] - 预计公司25-27年营业收入分别为75.13亿元、92.74亿元、116.43亿元 同比增长16.12%、23.45%、25.54% [1] - 预计公司25-27年归母净利润分别为4.21亿元、5.21亿元、6.42亿元 同比增长82.48%、23.87%、23.20% [1] - 预计公司25-27年PE分别为20.85倍、16.83倍、13.66倍 [1] 战略与运营 - 公司坚定贯彻社区央厨战略 深耕在家吃饭赛道 [1][2] - 公司不断拓宽产品矩阵 积极推进新品上市和加速落地 以满足消费者需求 [1][2] - 公司通过多渠道场景布局 结合线上线下方式 强化终端触及 [2] - 公司新店模型加速推出 门店规模持续扩张 [1][3] - 公司开拓锅圈小炒全新门店类型 并积极推进农贸市场店型、无人零售店型等新店型 [3] - 截至2025Q3 公司门店总数达10761家 Q3净增长361家 门店增幅同比达98% [3] 增长前景 - 叠加Q3为传统淡季 伴随新店模型的加速推进 预计公司Q4门店增速将进一步增长 盈利能力稳步提升 [1]

公司业绩表现 - 25Q3实现营业总收入18.50-20.50亿元，同比增长13.60%至25.80%，中枢值为19.50亿元，同比增长19.70% [2][3] - 25Q3实现核心经营利润0.65-0.75亿元，同比增长44.40%至66.70%，中枢值为0.70亿元，同比增长55.50%，核心经营利润率达3.59% [2][4] - 预计公司25-27年实现营业收入75.13/92.74/116.43亿元，同比增长16.12%/23.45%/25.54% [1] - 预计公司25-27年实现归母净利润4.21/5.21/6.42亿元，同比增长82.48%/23.87%/23.20% [1] 公司战略与运营 - 公司坚定贯彻"社区央厨"战略，积极推进新品上市，产品矩阵持续丰富 [1][3] - 凭借新兴店型提升单店坪效与门店规模加速扩张实现渠道端双击增长 [1][4] - 公司深耕在家吃饭赛道，紧跟市场步伐，满足消费者需求，凭借多渠道场景布局与线上线下相结合的方式强化终端触及 [3] - 2025年8月9日，公司宣布与能炒菜机及标准化数字菜谱企业熊喵大师达成千万级战略投资，将开拓"锅圈小炒"全新门店类型 [4] - 公司同时积极推进农贸市场店型、无人零售店型等新店型 [4] 门店网络扩张 - 截至2025Q3，公司门店总数达10761家，Q3净增长361家，门店增幅同比达98% [4] - 伴随新店模型的加速推进，预计公司Q4门店增速将进一步增长 [1]

公司业绩与预测 - 东吴证券上调锅圈2025-2027年归母净利润预测至4.4亿元、5.6亿元、6.8亿元，此前预期为4.2亿元、5.0亿元、5.8亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+93%、+27%、+21%，对应市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [1] - 公司2025年第三季度实现营收18.5至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 公司2025年第三季度实现核心经营利润0.65至0.75亿元，同比增长44.4%至66.7% [1] 门店扩张进展 - 2025年第三季度净增门店361家，截至季度末门店总数达到10761家 [1] - 考虑到第四季度是开店旺季，预计开店数量将超过第三季度，公司有望提前完成全年净增1000家门店的目标 [1] 盈利能力分析 - 按中值计算，公司2025年第三季度核心经营净利率为3.6% [1] - 推算2024年第三季度和第四季度的核心经营净利率分别为2.8%和6.6% [1] - 2025年第三季度核心经营净利率同比提升0.8个百分点，净利率提升逻辑持续得到验证 [1] 投资逻辑与推荐 - 公司同店持续改善，加盟商开店动力提升，乡镇门店模型已成型并具备较强竞争力 [2] - 收入端扩容，叠加供应链优化和规模效应释放，推动净利率提升逻辑顺利兑现 [2] - 公司业绩持续超预期，当前2026年估值不到20倍市盈率，具备安全边际 [2] - 东吴证券维持对公司的“买入”评级 [1][2]

盈利预测与估值 - 东吴证券上调锅圈2025-2027年归母净利润预测至4.4亿元、5.6亿元、6.8亿元，此前预期为4.2亿元、5.0亿元、5.8亿元 [1] - 上调后净利润同比增速分别为+93%、+27%、+21% [1] - 对应市盈率分别为21倍、17倍、14倍，维持"买入"评级 [1] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度净增门店361家，截至季度末门店总数达到10761家 [1] - 第三季度实现营收18.5至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 第三季度实现核心经营利润0.65至0.75亿元，同比增长44.4%至66.7% [1] 门店扩张与经营效率 - 第三季度核心经营净利率中值为3.6%，较2024年同期的2.8%提升0.8个百分点 [2] - 预计第四季度为开店旺季，开店数量将超过第三季度，公司有望提前完成全年净增1000家门店的目标 [2] - 乡镇门店模型已成型并具备较强竞争力，加盟商开店动力提升 [3] 业绩驱动因素与投资观点 - 公司同店持续改善，收入端扩容，叠加供应链优化和规模效应释放，推动净利率提升逻辑兑现 [3] - 公司业绩持续超预期，当前2026年估值低于20倍市盈率，被认为具备安全边际 [3]

煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度开店进展符合预期，业绩同比持续高增长 [4] - 公司通过发布回购计划及运营端多项动作，彰显长期发展信心 [6] - 公司正构建由爆品、会员体系和新渠道组成的“三维护城河” [6] - 万店规模叠加供应链优势夯实了其在“在家吃饭”赛道中的龙头地位 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入18.5-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [6] - 2025年第三季度实现核心经营利润6500-7500万元人民币，同比增长44.4%-66.7% [6] - 2025年第三季度门店净增361家，同比增长98% [6] - 截至2025年第三季度末，门店总数达到10761家 [6] 公司运营与战略举措 - 2025年9月25日，公司公告拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [6] - 2025年9月19日，公司启动“919国民火锅节”，推出六大地域风味火锅套餐 [6] - 2025年10月16日，公司推出“一酱成菜”系列调味料，在超万家门店及线上商城同步上市 [6] - 2025年上半年共推出175个火锅及烧烤类新产品SKU [6] - 截至2025年上半年，公司注册会员数量达到约5030万名，同比增长62.8% [6] - 截至2025年上半年，预付卡预存金额达5.9亿元人民币，同比增长37.2% [6] - 2025年上半年通过抖音账号矩阵实现超32亿次平台曝光量，相关零售额同比翻倍以上增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.03亿元、86.27亿元、98.75亿元人民币 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.14亿元、5.83亿元人民币 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为19倍、17倍、15倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为16%、15%、14% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为95%、14%、13% [7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14%、15%、16% [7] - 预计2025-2027年销售净利率均为6% [8] - 截至2025年10月28日，公司当前股价为3.47港元，总市值约为91.56亿港元 [5]

公司业绩表现 - 2025年第三季度预计营业收入为人民币18.50亿元至20.50亿元，同比增长约13.6%至25.8% [1] - 2025年第三季度预计核心经营利润为人民币6,500万元至7,500万元，同比增长约44.4%至66.7% [1] - 截至2025年9月30日，公司门店总数达到10,761家，创历史新高 [1][2] 渠道拓展与网络扩张 - 2025年第三季度净新增门店361家，较2024年同期大幅增长98% [1] - 乡镇市场成为新增门店的重要增量来源，公司针对乡镇消费偏好优化门店模型和产品结构 [2] - 公司推广“24小时无人零售”系统，已部署该系统的门店实现了同店销售额提升 [3] 业务模式与战略推进 - 公司深化“门店+线上+无人零售”的多业态融合模式，并通过抖音、快手、美团、饿了么等平台加码即时零售业务 [2][3] - “社区中央厨房”战略持续推进，从“晚餐非刚需”向“一日四餐”全覆盖演进 [4] - 公司通过“食材+调味+烹饪工具”一体化的套餐化方案提升用户消费效率和黏性 [4] 供应链与生产能力 - 公司拥有7家自有工厂，涵盖调味料、牛肉、丸滑及水产三个大品类 [4] - 2025年9月30日，海南锅圈国际食品产业园正式开工建设，标志着供应链前端战略布局升级 [4] - 公司已实现从“销售端反向驱动产研”的C2F柔性供应模型，快速响应市场反馈 [4] 会员运营与数字化 - 截至2025年6月30日，公司注册会员数达5,030万，同比增长62.8% [5] - 截至2025年6月30日，会员预付卡储值金额为人民币5.9亿元，同比增长37.2% [5] - 公司以数字化中台赋能消费者运营，提升精准触达与转化效率 [5] 未来发展规划 - “锅圈小炒”项目计划于2026年初在郑州开设首家门店，结合标准化食材与智能炒菜机器人 [5][6] - 公司将在24小时无人门店、锅圈露营以及海外业务拓展等方向持续探索第二增长曲线 [6] - 未来公司将围绕“渠道融合”、“场景创新”、“数据驱动”三大战略方向推进业务 [5]

公司财务与运营表现 - 2025年第三季度预计实现营业收入18.5亿至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 2025年第三季度核心经营利润达6500万至7500万元，同比增长44.4%至66.7% [1] - 报告期内净新增门店361家，较2024年同期增长98%，截至2025年9月30日门店总数达到10761家 [1][2] 战略拓展与新增长点探索 - 公司正通过多元化布局开拓新增长空间，包括推广"24小时无人零售"系统以延伸服务时段和场景 [1][4] - 2025年8月对熊喵智厨进行数千万元级战略投资以强化智能烹饪能力 [1][4] - 计划于2026年1月落地以"智能炒菜机"为核心的"锅圈小炒"项目，将业务从"食材供应"向"现制餐食"延伸 [1][5] 渠道融合与市场策略 - 线上线下一体化布局放大势能，例如"国民火锅节"期间抖音直播GMV突破千万元，话题播放量超2.2亿次 [5] - 线下联合外卖平台提供即时配送，乡镇门店通过增加大包装与批发服务适配下沉市场 [5] - 公司将在24小时无人门店、锅圈露营以及海外业务拓展等方向持续探索第二增长曲线 [6] 行业背景与战略解读 - 产业分析师认为公司举措是在生鲜与预制菜行业激烈竞争背景下，尝试通过出海寻找增量用户并应对消费者对预制菜的负面情绪 [2][6] - 行业正持续向套餐化、场景化方向发展，头部企业普遍围绕多样化场景构建套餐产品体系 [5] - 公司通过扩充SKU、提高非火锅品类占比，增强了产品结构的韧性与抗周期能力，"多品类+多场景"战略已取得成效 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度预计营业收入为18.50亿元至20.50亿元人民币，同比增长约13.6%至25.8% [4] - 2025年第三季度预计核心经营利润为6,500万元至7,500万元人民币，同比增长约44.4%至66.7% [4] 门店网络扩张 - 2025年第三季度净新增门店361家，较2024年同期大幅增长98% [4] - 截至2025年9月30日，门店总数达到10,761家，创下历史新高 [4] - 乡镇市场成为新增门店的重要增量来源，公司优化了针对乡镇区域的门店模型和产品结构 [6] 业务战略与运营优化 - 公司针对乡镇市场引入高性价比散称商品、大包装冷冻蛋白类产品，并为小商超与餐饮小B端客户提供批量采购解决方案 [6] - 通过改造门店布局、拓展面积、配置仓储一体空间，提升整体流通效率 [6] - 在全国范围推广"24小时无人零售"系统，实现门店24小时营业，已部署该系统的门店实现了同店销售额提升 [7] - 围绕"社区中央厨房"战略，扩展家庭就餐全场景布局，推动从"晚餐非刚需"向"一日四餐"全覆盖的结构演进 [7] 产品与营销创新 - 持续加码即时零售业务，通过抖音、快手、美团、饿了么等平台进行直播带货与营销活动 [6] - "毛肚自由Plus"、"小龙虾自由"、"儿童牛排套餐"等新推出的套餐产品成为爆款引流工具 [6] - 通过"食材+调味+烹饪工具"一体化的套餐化方案，提供便捷、高性价比的"在家吃饭"解决方案，并迭代出儿童牛排套餐、健康轻食套餐等多样化产品组合 [7] 供应链与数字化建设 - 公司拥有7家自有工厂，涵盖调味料、牛肉、丸滑及水产三个大品类 [8] - 2025年9月30日，海南锅圈国际食品产业园正式开工建设，标志着供应链前端战略布局升级 [8] - 公司实现从"销售端反向驱动产研"的C2F柔性供应模型，快速响应市场反馈 [8] - 截至2025年6月30日，公司注册会员数达5,030万，同比增长62.8%；会员预付卡储值金额为5.9亿元，同比增长37.2% [8] 未来增长路径 - 公司未来将围绕"渠道融合"、"场景创新"、"数据驱动"三大战略方向推进业务发展 [9] - "锅圈小炒"项目计划于2026年初在郑州开设首家门店，结合标准化食材与智能炒菜机器人实现现炒菜肴场景落地 [9] - 公司将在24小时无人门店、锅圈露营以及海外业务拓展等方向持续探索第二增长曲线 [9]

公司业绩表现 - 2025年第三季度预计营收为18.5亿元至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 2025年第三季度预计核心经营利润为6500万元至7500万元，同比增长44.4%至66.7% [1] - 业绩稳健增长得益于"社区中央厨房"战略的持续推进 [1] 业务模式与网络拓展 - 公司持续深化"门店+线上+无人零售"的多业态融合模式 [1] - 第三季度在全国范围净新增361家门店 [1] - 截至2025年9月30日，公司门店总数达到10761家，创下历史新高 [1]