报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025H1净利润及核心经营利润同比高增，社区央厨战略持续验证，爆品×会员×新渠道构建三维护城河，万店规模叠加供应链优势夯实“在家吃饭”龙头标的护城河，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月15日，锅圈（02517）发布正面盈利业绩预告 [3] 市场数据（2025/07/15） - 锅圈1M、3M、12M表现分别为11.2%、47.6%、21.1%，恒生指数对应表现为2.9%、14.6%、36.5% [5] - 当前价格3.29港元，52周价格区间1.65 - 6.09港元，总市值8733.50百万港元，流通市值8733.50百万港元，总股本265456.00万股，流通股本265456.00万股，日均成交额54.83百万港元，近一月换手12.46% [5] 业绩情况 - 预计2025年上半年净利润约1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升约111% - 146%；预计2025H1核心经营利润约1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升约44% - 68% [6] 竞争优势 - 爆品策略：99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿元，抖音曝光62.1亿次 [6] - 会员生态：截至2024年底，已注册会员4130万人（同比+48.2%），预付卡沉淀资金9.9亿元（同比+36.6%） [6] - 渠道创新：2024年通过抖音账号矩阵推毛肚火锅套餐，总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式创新落地，看好乡镇门店下沉空间 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为24/21/18x [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6470|7183|8036|9080| |增长率(%)|6|11|12|13| |归母净利润（百万元）|231|340|396|463| |增长率(%)|-4|48|16|17| |摊薄每股收益（元）|0.08|0.12|0.14|0.17| |ROE(%)|7|10|12|13| |P/E|20.99|24.18|20.77|17.75| |P/B|1.54|2.52|2.41|2.30| |P/S|0.75|1.15|1.02|0.91| |EV/EBITDA|0.06|0.11|0.12|0.13|[7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][10] 报告的核心观点 - 锅圈发布 1H25 业绩预告，预计净利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 44 - 68% 利润高增主因供应链持续提效，性价比爆款套餐策略成效显著，驱动店效提升及拓店加速，叠加自采比例提升及费用端规模效应释放，带动盈利能力改善 看好公司展店提速及品类扩张打开中长期成长空间，迈向一站式“社区央厨” [6] 相关目录总结 基本数据 - 目标价（港币）4.30，收盘价（港币截至 7 月 15 日）3.29，市值（港币百万）9,039，6 个月平均日成交额（港币百万）92.06，52 周价格范围（港币）1.65 - 6.09，BVPS（人民币）1.14 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|6,470|7,246|8,355|9,608| |+/-%|6.16|12.00|15.30|15.00| |归属母公司净利润（百万）|230.56|398.41|517.09|661.81| |+/-%|(3.79)|72.80|29.79|27.99| |EPS（最新摊薄）|0.11|0.15|0.19|0.24| |ROE（%）|6.94|11.82|14.49|17.53| |PE（倍）|26.75|20.26|15.66|12.56| |PB（倍）|2.55|2.39|2.27|2.14| |EV EBITDA（倍）|16.76|11.76|8.72|6.24| |股息率（%）|2.43|4.20|5.45|6.98| [5] 营收增长分析 - 预计公司 H1 收入约实现中双位数增长 同店方面，H1 推出烧烤集装箱套餐等，预计 H1 同店提升约中高单位数 展店方面，店效提升缩短加盟商回本周期，预计 H1 稳步拓店，H2 旺季开店有望提速，看好全年净增 1000 家门店目标达成 伴随自有工厂产能释放及客户拓展，预计 2B 收入保持较快提升，提振整体营收增速 [7] 利润与利润率分析 - 预计 H1 核心经营利润增至 1.8 - 2.1 亿元，测算核心经营利润率或提升超 1pct（vs 去年同期 4.7%），主因上游自采比例提升及费用端规模效应释放 后续计划进一步提升自采比例，夯实成本优势 [8] 战略发展分析 - 聚焦“方便、好吃不贵”，通过品类场景延展拓宽成长空间 依托供应链优势打造高性价比爆品，无人零售改造延长营业时间，加力布局门店直播，驱动同店提升 新型乡镇店模型跑通，B、C 两端同时获客提升单店上限，预计回本周期更优，提供展店抓手 餐食解决方案向居家快手菜等延伸，满足消费者一日三餐场景全覆盖，具备中长期成长动能 [9] 盈利预测与估值调整 - 考虑店效提升及规模效应释放超预期，上调 25 - 27 年经调整净利润 14.1%/23.8%/39.7%至 4.1/5.3/6.8 亿元（前值 3.6/4.3/4.9 亿元） Wind 可比公司 25 年一致预期 PE 为 22x（前值：18x），给予公司 25 年 26x 经调整 PE（前值：17x），上调目标价 79.2%至 4.3 港元（采用经调后 EPS 计算，港币兑人民币汇率 0.92，前值 2.4 港元） [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万，当地币种）|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E|PE（倍） - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6862 HK|海底捞|14.00|78036.0|13.6|12.8|12.1| |9922 HK|九毛九|2.85|3983.3|24.4|14.2|11.3| |9987 HK|百胜中国|375.00|138957.4|18.4|17.0|16.1| |001215 CH|千味央厨|28.02|2722.4|30.8|26.7|24.5| |603345 CH|安井食品|74.90|24963.3|15.6|14.1|12.4| |603708 CH|家家悦|10.13|6466.4|34.5|27.7|24.9| |002697 CH|红旗连锁|5.43|7384.8|13.4|12.4|12.1| |平均| - | - | - |21.5|17.8|16.2| [12] 盈利预测调整表 |项目|原预测（调整前） - 2025E|原预测（调整前） - 2026E|原预测（调整前） - 2027E|现预测（调整后） - 2025E|现预测（调整后） - 2026E|现预测（调整后） - 2027E|变化幅度(pct)/% - 2025E|变化幅度(pct)/% - 2026E|变化幅度(pct)/% - 2027E|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|7124|8091|8982|7246|8355|9608|1.71%|3.27%|6.97%|公司同店提升，加盟商回本周期缩短，拓店有望提速，新型乡镇店模型跑通有望打开展店空间| |毛利润率|22.00%|22.00%|22.10%|21.80%|22.10%|22.40%|-0.21pct|0.13pct|0.30pct|自有工厂建设推动自采比例提升，强化成本优势| |归母净利润（百万元）|338.1|415.5|470.2|398.4|517.1|661.8|17.86%|24.46%|40.76%|规模效应释放，推动费用率摊薄| |净利润率|4.74%|5.14%|5.23%|5.50%|6.19%|6.89%|0.75pct|1.05pct|1.65pct|规模效应释放，推动费用率摊薄| [13] 财务报表预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面预测数据，如营业收入、毛利润、经营活动现金流等在 2023 - 2027E 各年度的情况 [18][19]

公司业绩 - 锅圈(02517 HK)股价单日涨幅达14 89% [1] - 公司预计2023年上半年净利润同比增长111%-146% [1]

公司概况与市场地位 - 公司创立于2015年，专注于供应链管理并持续布局线下门店，截至2024年底拥有10150家门店（加盟店10135家，自营店15家），覆盖全国31省 [1] - 2022年以3.0%零售额市占率位居中国在家吃饭餐食产品首位 [1] - 自建6大单品工厂（牛肉/丸滑/底料/水产/滑类/酸汤专厂），实现核心食材自主生产 [1] - 2024年核心经营利润同比+3.1%至3.11亿元，计划5年新增1万家门店强化规模效应 [1] 行业增长与市场格局 - 中国在家吃饭餐食市场规模2022-2027年CAGR达20.7%，2027年预计达9400亿元 [1] - 2022年CR5仅11.1%，行业格局分散 [1] - 三线以下城市预制菜渗透率不足25%（一线城市35.2%），乡镇等下沉市场为核心增长引擎 [1] 竞争优势与护城河 - 爆品策略：99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿元，抖音曝光62.1亿次 [2] - 会员生态：截至2024年底注册会员4130万人（同比+48.2%），预付卡沉淀资金9.9亿元（同比+36.6%） [2] - 渠道创新：2024年抖音总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式逐步落地 [2] 盈利预测与业务展望 - 预计2025-2027年营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元 [2] - 对应PE估值为25/21/18x [2] - 线上渠道收入增加，与线下门店联动形成即时零售体系 [2]

报告核心观点 - 锅圈万店规模奠定龙头地位，爆品、会员、新渠道构建三维护城河，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级；核聚变临界点已至，关键部件与材料迎战略机遇，全球核聚变市场规模预计增长 [5][10] 锅圈（02517）深度报告 核心问题解答 - 解析锅圈“在家吃饭”千亿赛道可持续增长逻辑，解答万店规模转化为竞争壁垒、分散市场捕捉下沉机遇、供应链与渠道创新构建差异化护城河三大问题 [3] 公司现状与前景 - 创立于2015年，早期专注供应链管理，截至2024年底有10150家门店，覆盖全国31省，2022年零售额市占率居中国在家吃饭餐食产品首位；自建6大单品工厂，2024年核心经营利润同比+3.1%至3.11亿元；计划5年新增1万家门店强化规模效应 [4] 行业格局与潜力 - 中国在家吃饭餐食市场2022 - 2027年CAGR达20.7%，2027年预计达9400亿元，但2022年CR5仅11.1%格局分散；三线以下城市预制菜渗透率不足25%，乡镇等下沉市场有望成核心增长引擎 [4] 竞争优势 - 爆品策略：99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿元，抖音曝光62.1亿次；会员生态：截至2024年底，注册会员4130万人（同比+48.2%），预付卡沉淀资金9.9亿元（同比+36.6%）；渠道创新：2024年5月下旬通过抖音账号矩阵推毛肚火锅套餐，总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式创新落地，看好乡镇门店下沉空间 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为25/21/18x，维持“买入”评级 [5] 新材料产业深度报告 核心问题解答 - 解决当前核聚变技术进展和未来关键时间节点展望、全球核聚变装置运行状况及融资情况分析、磁体系统等价值量分析及关键材料拆解问题 [7] 技术突破 - ITER预计2034年开始氘 - 氚等离子体实验等；HL - 3 2025年5月综合参数聚变三乘积达10的20次方量级；EAST 2025年1月完成1亿摄氏度1066秒长脉冲高约束模等离子体运行；BEST 2025年5月工程总装提前启动，计划2027年建成，2030年演示发电；CRAFT预计2025年底建成 [8][9] 资本投入与市场规模 - 2024年核聚变行业吸引超71亿美元投资，新资金超9亿美元，公共资金增长57%达4.26亿美元；美国三大公司合计融资43亿美元，谷歌、微软计划用核聚变供电；中国聚变新能注册资本145亿元，多家获数亿融资；预计2025年全球核聚变市场规模3451亿美元，2037年底达6338亿美元，年均复合增速5.1% [10] 关键时间节点 - 2030年BEST实现聚变演示发电；2035年左右CFETR建成；2045年左右我国可控核聚变能应用进入示范阶段；2050年左右实现聚变商业化发电 [10] 关键部件与材料 - 以ITER为例，磁体系统、堆内构件、真空室等关键部件成本占比分别为28%、17%、8%，单堆建造成本1000亿人民币时，三个部件合计价值量达530亿人民币；核心材料包括钨、铍等，高温超导、钨合金技术突破有望加速行业发展 [11] 建议关注公司 - 安泰科技、西部超导等多家公司 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 深度解析锅圈在“在家吃饭”千亿赛道中的可持续增长逻辑，解答万店规模转化为竞争壁垒、分散市场捕捉下沉机遇、供应链与渠道创新构建差异化护城河三大关键问题[8] - 万店规模奠定龙头地位，垂直供应链优化成本结构；赛道高增长格局分散，乡镇市场成核心增量池；爆品×会员×新渠道构建三维护城河；预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为25/21/18x，维持“买入”评级[8] 各部分总结 公司是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌，万店规模具备核心壁垒 - 公司是领先的一站式在家吃饭餐食供应商，提供八大品类产品，通过全国性零售门店网络服务不同用餐场景[11] - 创立于2015年，早期专注供应链管理，2017年开启线下C端零售业务，2022年实现“万店”规模，2023年上市，2024年核心产品策略成效显著，目标5年再新增1万家门店[13] - 2024年实现营业收入64.70亿元/同比+6.17%，核心经营利润3.11亿元/同比+3.1%，通过完善会员体系等举措提升经营效能[16] - 围绕火锅场景提供产品，产品矩阵逐渐丰富，2024年火锅、烧烤类SKU增加412个[19] - 核心管理人员经验丰富，股权结构集中稳定，实际控制人兼董事长杨明超及一致行动人合计持有公司41.74%的股权[22][24] 中国在家吃饭餐食产品市场规模增速快，竞争格局分散，下沉空间大 - 中国在家吃饭市场分为在家吃饭餐食产品、在家做饭的新鲜食材、餐饮外卖到家服务三类，在家吃饭餐食产品市场规模增长强劲，预计2022 - 2027年复合年增长率达20.7%，2027年将达9400亿元[30][31] - 在家吃饭餐食产品可满足消费者痛点，按零售额计，2022年锅圈是中国最大的在家吃饭餐食产品零售商，占3.0%市场份额，也是最大的在家火锅和烧烤产品供应商，占12.7%市场份额[35][40] - 预制菜在下沉市场具备较大发展空间，当前一线、新一线城市对预制菜接受程度较好，随着下沉市场消费观念改变，预制菜行业有望增长[41] 整合上游供应链，以爆品战略为锚点，乡镇店空间大有可为 - 截至2024年底有10150家门店，下半年净新增490家，99元毛肚自由火锅套餐2024年销售额破5亿元，抖音总曝光量突破62.1亿次，2024年下半年重拾同店营收增长[47] - 采用单品单厂策略，有六个食材生产厂，提升上游采购议价能力，释放生产规模效应，还与知名上游供应商合作[52] - 拟投资4.9亿元建设海南儋州基地，优化生产成本，借助海南政策红利，缩短供货半径，支持乡镇网络渗透[57] - 通过会员计划与消费者互动，2024年末注册会员达4130万人/同比+48.2%，预付卡预存金额9.9亿元/同比+36.6%，延展拓客渠道，围绕品牌IP与消费者产生情感链接[64][69] - 开展多种营销活动，跳出单品制胜思维，构建全品类、全场景综合解决方案[76] - 2024年毛利率微调至21.9%，核心品类火锅及烧烤毛利率领先，销售费用率增至10.27%，管理费用率降至7.02%[78][79] - 基于简化高效供应链运营优化成本控制，实现多数订单次日达配送，通过数字化赋能供应链系统高效管理[89] - 社区店通过新产品、爆品套餐、24小时无人零售业态提升坪效；乡镇店通过改造实现跨越式增长，提供更具质价比产品和人情味服务，有稳定小B客户[90] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为25/21/18x[93] - 分业务盈利预测假设公司2025年收入夯实基础，2026 - 2027年稳步增长，毛利率在22 - 23%相对合理[95] - 可比公司包括餐饮连锁零售、食品饮料类连锁企业，锅圈2025 - 2027年预测PE水平低于可比公司平均水平，估值相对低估，维持“买入”评级[97]

核心观点 - 文章核心围绕"黑马消费重构精选课"展开，重点解析中日消费产业在经济低迷期的韧性增长方法论，涵盖效率革命、需求重构、资本破局三大模块 [5][25][27] - 日本消费企业在"失去的30年"中逆势增长的经验（如萨莉亚利润增长105.8%、明治28年持续增长）为中国企业提供镜鉴 [8][25][26] - 课程集结日本顶级专家（三浦展、堀埜一成等）与中国产业领袖（牛文文、常斌等），通过案例拆解低增长时代的商业基因 [1][27][29] 课程价值体系 名师阵容 - 日本名师：消费研究专家三浦展（《第五消费时代》作者）、萨莉亚前社长堀埜一成（成本压缩35%方法论）、明治爆品之父角直树（20年畅销品开发逻辑） [1][27][32] - 中国导师：启承资本常斌（锅圈/十月稻田上市推手）、新希望乳业席刚（产业生态赋能模式）、创业黑马牛文文（港股IPO洞察） [1][30][31] 参与企业 - 覆盖12大细分赛道100+企业，包括： - 美妆：芭薇股份（北交所ODM第一股，市值40亿+）、仙瑟（年销数亿） [14] - 食品：新希望（世界500强）、锅圈（万店上市巨头）、川娃子（估值40亿） [15] - 餐饮：煲仔皇（全国标准化）、阿遇烤五花（500+门店） [16] 方法论框架 效率革命 - 萨莉亚案例：通过"三砍法则"（成本/SKU/损耗）实现净利润83.54亿日元（同比+105.8%），单店坪效逆势提升 [25][29] - 减法经营四步法：在不降品质前提下压缩35%成本，建立经济下行期的战略战术体系 [27][29] 需求重构 - 第五消费时代特征：孤独经济催生一人食/疗愈经济/共享社区新物种，明治爆品三环开发法（情感价值设计+3循环流程） [27][31][32] - 中日市场对比：老龄化/Z世代/健康消费差异，功能价值与情绪价值的双重构建 [31][32] 资本破局 - 融资企业画像：2025年仍能获资的企业需具备强运营、好产品、组织力，案例包括锅圈逆势上市（02517.HK）、毛戈平港股超额认购919.18倍 [27][33][34] - 区域品牌扩张路径：通过并购实现跨区域增长，资本赋能B+C双轮驱动模式 [31][33] 行业数据洞察 - 中国市场现状：消费领域融资额退回2016年水平，68%新品牌陷增长瓶颈，流量成本较疫情前上涨220% [24][26] - 日本对标案例：优衣库通缩期完成全球化、无印良品衰退期市占率翻番、萨莉亚门店数增长23% [25][26]

供应链布局 - 公司在海南儋州投资4.9亿元建设食品生产基地，旨在深化供应链垂直整合并优化成本结构 [1][2] - 海南基地将辐射华南、西南及东南亚市场，缩短供货半径并提升冷链配送效率 [2][5] - 公司在全国已有6个生产基地，采用"单品单厂"策略，自有工厂产品占比持续上升 [2] - 海南自贸港的零关税和低税率政策可降低牛肉、海鲜等进口原材料成本约20% [2][6] 市场扩张战略 - 公司计划未来5年新增1万家门店，目标成为超2万家门店的超级品牌 [4] - 乡镇市场表现突出，2024年新增287家乡镇门店净利率高于城市门店 [4] - 乡镇消费潜力来自农村收入提升和消费观念转变，但需解决高物流成本问题 [5] - 海南基地将支持华南、西南区域门店扩张，同时为国际化铺路 [2][7] 国际化布局 - 公司成立海南锅圈国际食品有限公司，以海南为枢纽开拓东南亚预制菜市场 [3] - 海南区位优势有助于融入全球食品贸易链条，降低原材料进口成本 [2][7] - 国际化战略结合供应链纵深布局，目标转型为全球预制菜供应商 [7] 行业竞争格局 - 预制菜市场规模突破5000亿元，火锅食材市场规模超万亿元，供应链效率成为竞争核心 [1] - 行业面临原材料成本压力，2025年进口牛肉价格涨幅达2000–3000元/吨 [6] - 供应链控制能力决定企业成本优势和上下游掌控力，如海底捞通过供应链维持营收 [6] - 公司通过自有工厂和渠道网络构建护城河，强化在B端和C端的双重优势 [4][6] 产能与成本优化 - 海南基地预计提升公司整体产能约20%，并优化供应链成本结构 [7] - "单品单厂"策略叠加规模效应，持续提高自有产品占比 [2] - 本地化采购和免税政策将缓解原材料价格上涨压力 [6][7]

纪要涉及的行业和公司 行业为大餐饮赛道中的广义预制菜领域 公司为锅圈 纪要提到的核心观点和论据 - **核心投资逻辑**：短期来看 2024 年下半年起公司精细化管理使单店营收持续增长 2025 年四五月份同比双位数增长 端午节在高基数上正增长；中期计划五年新增 1 万家门店 一半布局乡镇市场 乡镇竞争小 营业额和净利率有提升空间；长期公司 1 万家门店规模可提升对上游供应链话语权 挖掘消费端资源 尝试业态延展[3] - **商业模式**：从上游采购商品卖给加盟商 加盟商开设终端门店 门店集中在社区 以居家消费为主 自 2017 年转型 C 端零售 5 年突破万家门店 得益于创始人团队经验、融资顺利、利用加盟商杠杆和疫情居家就餐需求激增[5] - **应对市场变化与反弹**：2023 年居家就餐需求下降致单店营收和收入下滑 2024 年下半年通过关停部分门店等调整 单店营收和门店数量触底反弹 调整不到一年单店营收转正 以加盟为主 直营店不到十家 产品从火锅向烧烤等品类扩展[6] - **未来发展方向**：扩大乡镇市场 升级改造乡镇门店提升营业额和净利率吸引加盟商 提升对上游供应链话语权 挖掘消费端资源 尝试社区团购和产品结构调整等业态延展[7][8] - **火锅品类布局及对生产端影响**：火锅品类核心产品集中在肉类和丸滑类 占比超 50% 火锅底料约占 10% 部分核心产品实现自产 体现生产端规模效应[9] - **毛利率和费用变化**：2021 年投入大 毛利率低费用高；2022 年需求好转 规模效益显现 毛利率和费用改善；2022 - 2023 年规模扩张和资产比例提升 毛利率显著提高；2024 年因低价引流套餐毛利率略有下降 费用方面 2021 年投入致费用增加 2022 年收入规模效应明显 2023 年上市有一次性影响 2024 年销售和管理费用率回落 净利率 2022 - 2024 年基本稳定[10] - **营运指标表现**：加盟商先款后货 应收周转率健康 虽增加大客户 存货和应收在同行业仍健康 资产比例提升使存货和应付增加 但总体良好[11] - **股本结构及资本市场回报**：股本结构集中度高 一致行动人持股超 40% 2023 年底上市后两次回购约 3% 分红率高 最近一次达 25% 对资本市场回报友好[12] - **商业模式优势**：在家庭消费场景预制菜市场规模近 4000 亿 竞争格局分散 公司市占率 3% 领先零售企业 商业模式类似量贩 5 年实现万家门店布局 受益于火锅赛道标准化、管理层基础、融资和疫情 与零食量贩等业态有共性 达到一定体量可整合上游供应链 提升净利率和提供定制化产品 下游开发有创新潜力 核心优势为规模效应、大容量分散竞争格局和快速整合供应链能力[13][14] - **核心优势**：门店数量超一万家 约 2000 家在乡镇 覆盖范围广且均衡 初始投资额约 14 万元 回报期约两年 毛利率和净利率双位数 有助于整合供应链 有六家自有工厂 覆盖火锅核心品类[15] - **品牌营销优势**：重视品牌建设 2020 年起聘请岳云鹏代言 与央视合作 2021 - 2022 年广告推销开支超亿元 注重亲民社区定位 会员体系提升客单价和复购率 2024 年注册会员预存金额达 10 亿元 转化率 80% 利用私域流量增强会员粘性[16] - **挖掘门店场景价值**：通过会员体系提升客单价和复购率 利用私域流量增强会员粘性 尝试社区团购和即时零售项目“爱锅圈” 以门店为前置仓 线上展示销售当季大单品 模式优于传统社区团购[17] - **未来发展展望**：单店维度 2024 年下半年推出高性价比毛肚套餐 匹配线上抖音投流和线下周年庆活动 实现低价走量和客户留存；整体门店数量上 继续扩展覆盖范围 提高供应链整合能力巩固市场领先地位[18][19] - **门店运营提升盈利能力措施**：2024 年推出毛肚套餐销售额达 5 亿元 占比 10% 增加注册会员和复购率 2025 年推出牛排、烧烤和小龙虾套餐 以季节性产品吸引顾客 提升收入和利润[20] - **无人零售尝试及效果**：门店改造成无人零售售点成本两三千元 销售时间延长至 24 小时 省会城市试点夜宵场景增加显著改善单店营收 计划 2025 年 8 月完成 2000 - 3000 家省会城市门店改造 带来单店营收增量[21] - **乡镇市场影响**：乡镇市场是未来五年收入驱动力之一 乡镇租金低 增加面积和 SKU 提升营业额 单店平均营收从 50 万元提升至 70 - 80 万元 净利率高于一线和省会城市 投资回报期短 对加盟商有吸引力 公司在供应链和品牌上有优势 下沉市场空间大[22] - **未来盈利预测**：2025 年预计开 1000 家新门店 巩固现有业务 单店营收显著改善 明后两年双位数增长 2025 年推行低价套餐使毛利率与费用率稳定 供应链优化提高自产比例优化利润率 管理费用率随规模效应下降 2025 年表观净利润因去年公允价值变动影响减弱而提升 中长期靠规模效应提高 预期五年内净利率提升至 7 - 8% 2025 年预计利润 3.4 - 3.5 亿元 对应估值约 25 倍 有望达 30 倍或更高[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 锅圈门店初始投资额约 14 万元 回报期约两年 毛利率和净利率保持双位数 利于整合供应链[4] - 截至 2024 年 锅圈注册会员预存金额达 10 亿元 当年转化率达 80%[4][16][17]

行业概况 - 在家吃饭的餐食产品市场规模接近4000亿元 目前竞争格局分散 公司以3%份额居第一位 [1] - 火锅食材兼具需求度好和标准化高两大特质 适合发展为垂类业态 2020-2022年在家就餐需求激增 [2] - 乡镇市场空间广阔 我国共有3万个乡镇 公司已布局约2000家乡镇门店 [3] 公司商业模式 - 以零售门店为载体 从火锅食材入手 为C端提供一站式餐食产品购买方案 门店数量达10150家 [1] - 通过加盟模式快速扩张 加盟门店投资额14万元 投资回报期中等 对加盟商有吸引力 [1] - 万店规模验证商业模式 强化供应链壁垒 通过品类拓展/产品组合/会员运营持续优化同店表现 [1] 供应链优势 - 采购端基于规模优势与优质供应商合作 自产比例达20% 旗下有6家工厂 自产比例将持续提升 [1] - 门店规模化提升对上游话语权 通过自建和收购实现重点品类产业链深度控制 单品单厂放大规模效应 [2] - 火锅产品占比约80% 正逐步扩充烧烤/中西餐等品类 产品结构持续优化 [1] 品牌与运营 - 通过与官媒/代言人合作打造品牌知名度 广宣和门店设计匹配亲民化/社区化定位 [1] - 在会员运营上有成熟打法 掌握消费者数据 尝试嫁接即时零售等门店业态延展 [2] - 毛肚套餐运作经验丰富 2025年推新节奏加快 尝试无人零售技术拉长营业时段 [2] 门店扩张 - 3年时间门店数量从4300家提升到9221家 2024年末达10150家 [1][2] - 提出5年再开1万家门店规划 乡镇店型是重头戏 乡镇门店净利率高于高线城市 [2][3] - 乡镇市场竞争对手较少 选址有限 先发优势明显 已改善的乡镇店型销售额显著提升 [3] 财务表现 - 单店营收2024H2转正 修复确定性强 改善有延续性 [2] - 预计2025-2027年营收为72 8/83 4/94 4亿元 同比+13%/15%/13% [3] - 预计2025-2027年归母净利为3 3/4 0/4 9亿元 同比+43%/22%/23% [3]