财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为73.3亿元、84.4亿元、95.9亿元，同比增速分别为13.3%、15.1%、13.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.1亿元、4.9亿元、5.6亿元，同比增速分别为78.9%、19.4%、13.7% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.18元、0.20元 [1] 业务运营与战略 - 公司采用“单品单厂”模式，自建7家工厂覆盖调味料、丸滑、水产等品类，2022年产能达到2.5万吨 [1] - 2024年收购华鼎冷链完善全国冷链网络，覆盖290个城市 [1] - 公司精细化运营，提升多店加盟商，门店广泛分布于低线城市 [1] - 积极拓展抖音等新渠道，2024年线上爆品套餐实现翻倍以上增长 [1] - 通过毛肚自由套餐等爆品引流，单店收入同比实现恢复 [2] - 无人零售模式已覆盖2000家门店以延长营业时间 [2] 门店网络与单店模型 - 公司初步完成万店网络布局 [1] - 中性情景下公司门店总数有望达到1.9万家，增量主要来自下沉市场 [2] - 测算单店回本周期在省会、地级、县级市分别为12.2个月、17.9个月、20.1个月 [1] 效率与盈利能力 - 未来整合供应链效率释放后，盈利空间有向上可能性 [1] - 公司资本开支从2022年2.5亿元降至2024年1.5亿元 [2] - 规模效应有望降低费用，净利率有改善空间 [2] - 对标ROE约21%的日本神户物产 [2]

投资评级与估值 - 报告对锅圈（02517 HK）给予“优于大市”评级 [1][5] - 基于2025年25-28倍市盈率 合理估值区间为4 03-4 51港元 对应市值111-124亿港元 较当前股价有11%-24%溢价 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22 6倍 18 9倍和16 6倍 [3][4] 公司概况与经营表现 - 锅圈是中国在家吃饭餐食产品的领军品牌 提供即食 即热 即煮及即配食材 覆盖火锅 烧烤 饮品等八大品类 [1][12] - 截至2024年底门店数量达10 150家 2025年上半年进一步增至10 400家 主要通过全国加盟门店网络实现零售 [1][26] - 2024年公司收入为64 7亿元 其中向加盟商销售产品收入占比84% 毛利率稳定在22%左右 净利率为3 6% [1][26][27] - 2025年上半年核心经营净利率提升至5 9% 同比上升1 2个百分点 主要受益于规模效应及营销效率提高 [27] 行业分析 - 中国在家吃饭市场规模从2018年的3 25万亿元增长至2022年的5 62万亿元 复合年增长率约14 7% [1] - 在家吃饭餐食产品细分赛道增速更快 同期市场规模从1 479亿元增至3 673亿元 复合年增长率达25 5% [1][35] - 行业格局高度分散 2022年前五名企业市场份额合计仅11 1% 锅圈以3 0%的份额位居行业首位 [1][39] - 行业核心驱动因素包括渠道变革 场景多元化以及供应链优化空间 [1] 核心竞争优势 - 供应链深度整合 采用“单品单厂”模式 自建7家工厂覆盖调味料 丸滑 水产等品类 2022年产能达2 5万吨 [2][55][56] - 2024年收购华鼎冷链完善全国冷链网络 覆盖290个城市 存货周转天数从2020年的约90天下降至2024年的约50天 [2][59] - 积极拓展抖音等新渠道 2024年线上爆品套餐实现翻倍以上增长 单店收入同比恢复增长 [2][62] - 精细化运营提升多店加盟商占比 门店广泛分布于低线城市 测算单店模型省会 地级 县级市回本周期分别为12 2 17 9 20 1个月 [2][68] 未来增长展望 - 基于城市线级人口密度测算 中性情景下门店总数有望达1 9万家 增量主要来自下沉市场 [2][72][73] - 对标ROE约21%的日本神户物产 锅圈资本开支从2022年2 5亿元降至2024年1 5亿元 规模效应有望降低费用 净利率有改善空间 [2][79][87] - 公司通过毛肚自由套餐等爆品引流 无人零售模式已覆盖2 000家门店以延长营业时间 [2][75] - 盈利预测显示 2025-2027年公司营业总收入预计为73 3 84 4 95 9亿元 归母净利润预计为4 1 4 9 5 6亿元 [3][96]

公司业务与市场地位 - 公司是中国在家吃饭餐食解决方案的领先企业，深耕家庭火锅与烧烤核心领域 [1] - 公司拥有10400家门店和5030万名会员 [1] - 公司通过多元化产品组合与广泛的社区门店网络实现业务快速成长 [1] 供应链与运营能力 - 公司依托一体化供应链体系与自主生产能力，构建了从原料采购到终端销售的全链条管控能力 [1] - 公司拥有7个生产基地，覆盖火锅、丸滑、牛肉等多品类，采用单品单厂策略 [2] - 公司通过自有工厂、冷链物流网络和数字系统，实现全链路动态监控与智能调度，赋能加盟商低库存、快周转的运营模式 [2] 产品与渠道策略 - 公司产品矩阵持续丰富，覆盖火锅、烧烤等多品类，并借助线上爆款单品引爆销量，线上线下协同效应显著 [2] - 公司通过多元化门店模型加速市场渗透，包括农贸市场店、无人零售店和即将推出的智能烹饪门店 [2] - 公司加盟模式以低门槛和区域保护政策，有效吸引下沉市场投资者，推动终端网络快速扩张 [2] 行业前景与增长动力 - 在家吃饭市场需求强劲，受益于上游食品制造工艺成熟、终端冷链技术完善及懒人经济兴起 [1] - 下沉市场需求强劲且竞争程度低，伴随连锁化进程和产业链整合，市场集中度有望提升 [1] - 公司发展路径与日本预制菜龙头企业神户物产相似，有望复刻其成功 [1] 财务表现与估值 - 预计公司2025至2027年营业总收入分别为72.72亿元、89.70亿元、112.52亿元 [3] - 预计公司2025至2027年核心经营利润分别为3.94亿元、4.64亿元、5.78亿元 [3] - 公司2025至2027年预测市盈率分别为23.33倍、19.83倍、15.92倍，估值低于可比公司均值 [3]

事件概述 - 有网友在社交平台发文称在锅圈食汇一款“七珍菌菇荟”干菌菇套装中发现一枚烟头 [1] - 事件随后引发网络关注 [1] 公司回应与处理 - 锅圈食汇官方账号在网友评论区留言道歉并请求提供联系方式以便进行售后处理 [1] - 公司相关负责人表示目前已和消费者达成和解 [1] - 由于消费者是打开包装后发现烟头 事件的具体情况仍在调查中 [1] 公司背景信息 - 锅圈食汇是锅圈食品（上海）股份有限公司旗下品牌 [1] - 公司产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别 [1] - 截至2024年6月30日 锅圈食汇共有9660家加盟门店 [1]

公司战略动向 - 锅圈香港运营中心于10月21日在香港中环亮相，标志着公司全球化进程进入系统性推进阶段 [1] - 该中心将作为公司对接全球市场的重要战略枢纽，统筹推进全球战略规划及海外合作伙伴对接 [1] - 公司未来将以调味料和锅圈小炒等产品为先导，通过食材本地化与产能合作等模式持续推进全球化业务布局 [1]

公司全球化战略推进 - 锅圈香港运营中心于10月21日在香港中环亮相，标志着公司全球化进程进入系统性推进阶段 [1] - 香港运营中心将作为公司对接全球市场的重要战略枢纽，统筹推进全球战略规划及海外合作伙伴对接 [1] - 公司未来将以调味料和锅圈小炒等产品为先导，通过食材本地化与产能合作等模式持续推进全球化业务布局 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅超过5%，截至发稿时上涨4.93%至3.83港元 [1] - 公司股票成交额为1.06亿港元 [1]

股价表现与市场动态 - 公司股价午后涨幅达4.93%，报3.83港元，成交额为1.06亿港元 [1] - 公司董事会决议拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [1] 全球化战略推进 - 公司香港运营中心在香港中环正式亮相，标志着全球化进程进入系统性推进阶段 [1] - 香港运营中心将作为对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港的区位优势统筹推进全球战略规划与海外合作伙伴对接 [1] 公司治理与股东回报 - 公司认为当前股价未能充分反映其内在价值与业务前景 [1] - 股份回购旨在彰显管理层对公司长期发展的信心，并计划通过股份注销或库存股形式提升股东回报 [1]

公司全球化战略进展 - 公司香港运营中心于2025年10月21日在香港中环正式亮相，标志着全球化进程进入系统性推进阶段 [2] - 香港运营中心将作为对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港国际金融中心与贸易枢纽的区位优势，统筹推进全球战略规划、海外合作伙伴对接及深化全球业务布局 [2] - 继2024年9月30日海南国际食品产业园启动建设后，香港运营中心的成立进一步展现了公司在推进全球化战略上的系统性布局 [2] 全球化业务模式与目标 - 公司将依托国内成熟的“科技+供应链”全链路中国味道解决方案，以调味料、锅圈小炒等核心产品为先导推进全球化业务布局 [2] - 全球化业务将通过食材本地化与产能合作等模式持续推进 [2] - 公司的全球化不仅是产品与商业模式的输出，更是中国餐饮供应链系统能力的海外延伸，旨在将标准化的中国味道与饮食文化推向更广阔的全球市场 [2]

公司全球化战略进展 - 公司香港运营中心于10月22日在香港中环正式亮相，标志着全球化进程进入系统性推进阶段 [1] - 该中心将作为对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港国际金融中心与贸易枢纽的区位优势 [1] - 中心将统筹推进全球战略规划、海外合作伙伴对接，深化全球业务布局 [1] 全球化战略的近期布局 - 继9月30日海南国际食品产业园启动建设后，香港运营中心的成立进一步展现了公司在推进全球化战略上的系统性布局 [1] - 公司未来将依托国内成熟的"科技+供应链"全链路中国味道解决方案推进全球化业务 [1] 全球化业务推进模式 - 公司将以调味料、锅圈小炒等核心产品为先导，持续推进全球化业务布局 [1] - 推进模式包括食材本地化与产能合作等 [1]