FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 呈交日期： 2025年12月30日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 FF305 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 H | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02517 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註 ...

行业整体图景 - 2025年火锅行业呈现两极分化态势，线下火锅店进入寒冬，而定位家庭自炊场景的锅圈实现逆势增长 [33] - 2025年上半年火锅企业新增注册量仅2.2万家，相较2021-2024年间每年5-10万家的爆发式增长，堪称断崖式下滑 [33] - 锅圈2025年第三季度预计营收18.50-20.50亿元，同比增长13.6%-25.8%，核心经营利润6500-7500万元，同比增长44.4%-66.7% [33] - 锅圈股价从2025年1月的1.57港元/股低点攀升至11月的4.44港元/股高点，区间涨幅接近翻倍，达98.1% [33] 加盟商面临的经营困境 - 加盟商面临旺季不旺、食品安全问题冲击以及火锅品类场景局限三大现实困境 [5] - 门店淡旺季明显，河南地区每年11月至次年2月为旺季，3月至10月为淡季，夏季高温期更是淡季中的淡季 [7] - 旺季日营业额曾稳定突破万元，如今不少门店日营业额仅两三千元甚至几百元，完全感受不到旺季对业绩的拉动作用 [7] - 淡季固定成本高企，有加盟商夏季单月电费高达四五千元，而当月产品销售毛利润仅两三千元，无法覆盖电费 [7] - 外部火锅市场价格战激烈，挤压锅圈生存空间，《火锅产业发展报告2025》显示火锅人均消费金额从2023年Q4的80余元持续下滑至2024年末的70余元 [9] - 头部品牌客单价同步走低，海底捞2025年上半年客单价降至97.9元，湊湊人均消费同比下降6元至137.8元，楠火锅转型将客单价锚定在70-80元 [9][10][11] - 品牌内部门店加密导致内耗，出现800米内开设两家门店的情况，客流分流引发恶性竞争 [12] - 下沉市场核心客群（年轻人）外流，留守的中老年人消费习惯固化，以面食为主，一年吃不了几次火锅，使锅圈产品难适配 [13] 公司的转型举措与效果 - 公司为破局打出转型组合拳，包括拓宽SKU矩阵、加码线上线下联动引流、推进门店智能化改造、拓展新业务赛道以及强化供应链建设 [15] - SKU矩阵延伸至露营烧烤、小龙虾、雪糕、手抓饼、包子等，试图将“在家吃饭”体验延伸至一日四餐 [15] - 2025年上半年已完成超两千家零售门店的智慧化、无人化改造 [15] - 2025年8月完成对四川熊喵智厨科技有限公司的数千万元级战略投资，“锅圈小炒”项目将于2026年1月6日在郑州试运营 [15] - 截至2024年底拥有6家食材生产厂，2025年5月增至7家，目前销售产品中20%以上来自自有工厂 [15] - 转型尝试未有效破解加盟商盈利难题，反而暴露出新的运营矛盾 [16] - 随着抖音团购、外卖等线上渠道占比提升，门店综合毛利率已降至15%-20%，远低于官方宣称的35% [16] - 线上团购套餐核销时顾客要求调换菜品或额外索取物品，侵蚀门店利润并增加运营成本 [17] - 消费者追求性价比与新鲜现制，与门店以冻品、预制菜为主的核心供给形成矛盾 [17] - 消费者到店拍照后转向电商平台比价，超市同类产品低价引流（如安井火锅丸子9.9元特价）削弱门店价格竞争力 [17] - 消费者对预制菜抵触情绪升温，且2025年肉制品价格走低，新鲜肉制品与冻品价差缩小，消费者更倾向新鲜食材，导致门店复购率下滑 [18] 食品安全与品控问题 - 食品安全问题频发，侵蚀消费者信任，对门店复购率造成持续性冲击 [5] - 2025年9月有消费者投诉在火锅底料中发现蛆虫，10月有产品中吃出烟头，11月有未拆封毛肚中发现苍蝇 [18] - 黑猫投诉平台上关于锅圈的投诉不断，涵盖“烧烤食材有蛆”、“鸭肠过期”等问题 [18] - 有网友爆料买到生产地标注为“海南省周口市”的羊肉，暴露品控漏洞 [21] 行业变革与内部压力 - 冻品行业整体下行，2025年上半年多家上市公司净利润下滑，如安井食品净利润同比下降15.79%，三全食品净利润同比下降5.98% [25] - 冻品批发市场萧条，华北某市场商户数量较三年前减少42%，且出现价格倒挂现象 [26] - 头部冻品企业发起“去中间化”运动，厂家直接对接终端，压缩流通层级，使锅圈的四级流通模式价格优势不再明显 [26] - 公司对门店设有严苛KPI考核（会员拉新、充值金额等），若未完成将面临关闭线上渠道或强制到总部学习的处罚，加重加盟商负担 [27] - 2024年公司门店出现首次负增长，2025年前三季度门店数量回升至10761家，但较2024年末仅增长611家，整体增速明显放缓 [27] 发展困局本质与战略挑战 - 公司发展困局本质是“品牌规模扩张”与“加盟商盈利保障”的失衡，叠加消费降级、冻品行业变革、消费需求升级等多重外部压力 [29] - 公司董事长提出未来五年瞄准下沉市场新增1万家门店的战略目标，面临客群流失与消费习惯固化的落地挑战 [13] - 公司若想实现下沉市场扩张，亟需重构与加盟商的共赢模式，在供应链优化、价格管控、考核机制等方面精准发力，同时筑牢食品安全防线 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：锅圈公司（一家专注于销售火锅、烧烤等食材的一站式零售门店）[4] * **行业**：中国“在家吃饭”市场，特别是其中的“在家吃饭”餐食产品细分市场[10] 核心观点与论据 业务模式与市场定位 * 公司是专注于销售火锅、烧烤食材的一站式零售门店，主要开设在下沉市场的社区内[4] * 提供满足家庭用餐需求的产品组合，例如99元的毛肚套餐，人均消费约30多元[4] * 采用加盟模式，加盟商通常为一对夫妻，初始投资额约20万元[4] * 坚持“社区央厨”的战略定位[12] 财务表现与增长趋势 * **营收**：2024年营收64.7亿元，同比增长6.17%[2]；2025年上半年营收32.4亿元，同比增长21%[3][8] * **净利润**：2025年上半年净利润1.83亿元，同比增长113%[3][9] * **历史波动**：2020-2022年为快速成长期，营收从29.72亿元增长至71.82亿元；2023年因在家餐食场景减少，营收下降至61亿元，随后恢复增长[8] * **未来预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元和6.82亿元，同比增长95%、22%和24%[5][15] 核心竞争优势 * **产品**：拥有火锅、烧烤、一人食等八大类产品矩阵[2][11]；注重研发创新，自主或合作研发比例达67%[11]；自有品牌商品占比高达95%[2][11]；通过爆品策略（如99元毛肚套餐）取得成效[11] * **供应链**：采用“单品单厂”模式提升议价能力[2][11]；通过19个数字化中央仓库实现高效配送[12]；收购华鼎冷链完善冷链物流布局[2][12] * **渠道与门店**：截至2025年第三季度，门店数量达10,761家，主要为加盟店[2][4]；深入下沉市场，2025年上半年净新增270家乡镇门店[2][13]；三线及以下城市门店占比已达57%[2][13] 市场机遇与行业趋势 * 中国“在家吃饭”市场规模庞大，从2018年的3万亿元增长至2022年的5.6万亿元，年复合增长率达14.7%[10] * “在家吃饭”餐食产品是增速最快的细分市场，2018-2022年复合增速为25.5%，预计到2027年复合增长率将达20.7%[2][10] * 新冠疫情改变了消费者习惯，快节奏生活使得简化烹饪的餐食产品日益受到青睐[10] 创新举措与未来规划 * **门店创新**：推出24小时无人零售店型，并在2025年上半年完成超过2000家零售门店的智慧化无人化改造[14]；改造后平均日销售额可提升300元[14] * **品类拓展**：计划推出“锅圈小炒”，通过中餐数字化和智能化技术确保出品效率和品质稳定性，预计2026年1月首家试营业[14] * **生产布局**：目前拥有7个食材生产厂[8]；计划在海南儋州设立食品生产基地[8] * **扩张计划**：预计通过下沉市场扩展实现门店增长，2025-2027年分别净新增1,000多家、2,500家和2,000家门店[5][15] 其他重要内容 公司治理与团队 * 股权结构相对集中，创始人杨明超及其一致行动人通过郭全实业合计持有32%的股权[5][6] * 管理团队经验丰富，创始人深耕餐饮行业多年，对供应链、品牌和市场有深刻理解，核心高管团队拥有丰富实战经验[7] 财务预测细节 * 收入主要分为加盟商销售、其他销售渠道和服务收入三部分，其中加盟商销售是最大来源[15] * 预计2025-2027年单店营收分别增长6%、2%和1%[15] * 毛利率预计保持稳定，分别为22.1%（2025年）、22.3%（2026年）和22.6%（2027年）[15] * 对应EPS分别为0.16元、0.2元和0.25元，目前股价对应PE分别为19.5倍、15.9倍和12.8倍[15] 同业对比与估值 * 选取蜜雪集团、万辰集团、巴比食品作为可比公司（均采用加盟连锁业态）[16] * 根据万得一致预期，三家可比公司在2025-2027年的PE均值均高于锅圈[16] * 分析认为锅圈处于单店回升及开店扩张趋势中，估值具备性价比，因此首次覆盖并给予推荐评级[16]

锅圈(02517)发布公告，该公司于2025年12月29日斥资149.61万港元回购41.6万股股份，每股回购价格为 3.57-3.64港元。 ...

智通财经APP讯，锅圈(02517)发布公告，该公司于2025年12月29日斥资149.61万港元回购41.6万股股 份，每股回购价格为3.57-3.64港元。 ...

表格類別： 股票 狀態： 新提交 FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 公司名稱： 鍋圈食品(上海)股份有限公司 呈交日期： 2025年12月29日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 H | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02517 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包 ...

公司近况与模式变革 - 宋河酒业旗下首家“宋河酒饮到家”门店开启试营业，该门店不只卖酒，还涵盖饮品、烘焙、速食等品类，意图打造“社区生活平台” [2] - 这一变化标志着自2023年锅圈实业成为宋河酒业唯一重整投资人后，公司正在经历一场深刻的模式变革 [2] - 2025年10月，锅圈团队的王水云正式接替辅仁药业的朱文臣，成为宋河酒业新任法定代表人，标志着锅圈全面接管宋河酒业 [3] 公司历史与财务表现 - 宋河酒业历史可追溯到1968年建厂的河南省鹿邑县曲酒厂，1988年其产品宋河粮液与茅台、五粮液等一同荣获“中国名酒”称号 [2] - 2002年，辅仁药业收购宋河酒厂85%股权，公司销售收入从2002年的1.27亿元增长至2012年的22.5亿元，十年间增长超过17倍 [3] - 2019年，控股股东辅仁药业曝出巨额资金占用问题，宋河酒业作为关联方深受牵连，背负巨额债务，生产经营陷入困境 [3] - 2023年6月，法院正式受理宋河酒业破产重整申请 [3] 新控股股东背景 - 锅圈实业是宋河酒业的唯一重整投资人，其关联公司锅圈食品于2023年11月在港交所挂牌上市 [4] - 锅圈以火锅、烧烤食材为主打，在全国拥有上万家门店，形成了强大的供应链和社区运营能力 [4] 新模式的核心思路与潜在优势 - 锅圈对宋河酒业的改造思路是跳出白酒行业传统的长链条分销模式，以品牌连锁思维为牵引，深度融合社区精细化运营与即时零售高效触达能力 [6] - 新模式的核心优势是渠道扁平化，直面消费者，通过门店减少中间环节，提高渠道效率 [6] - 门店“不只卖酒”的定位意味着品牌试图将消费场景从传统的礼品、宴请延伸至日常餐饮、即时消费，饮品、烘焙、速食等品类的加入旨在提高门店客流和复购率，并为酒类创造更多消费场景 [6] 新模式面临的挑战与行业环境 - 白酒消费决策更重品牌、文化和社交属性，冲动消费比例较低，社区门店能否有效推动中高端酒类销售尚待验证 [7] - 白酒酿造需要长期投入和稳定工艺，而社区零售对产品迭代速度、SKU管理有更高要求，两者结合需要平衡传统工艺与现代零售需求 [7] - 当前白酒行业呈现“强者恒强”格局，茅台、五粮液等头部企业持续扩大市场份额，区域酒企生存空间受到挤压 [7] - 白酒市场正经历深刻变革，头部酒企加速渠道下沉和数字化转型，年轻消费者对低度酒、果酒等新品类接受度提高，即时零售、社区团购等新渠道崛起 [7] - 酒类销售的专业性、品牌积淀的重要性以及消费者决策的复杂性，共同构成了跨界者难以轻易逾越的壁垒 [8]

国泰海通主要观点如下： 爆品套餐+会员运营，蹲苗计划后重启增长 ①爆品套餐：2024年5月下旬，公司推出"99元毛肚自由火锅套餐"深受广大消费者欢迎，2024全年该套 餐累计售出超过人民币5亿元。2025年继续推出多款高性价比套餐，通过多层级的抖音账号矩阵增强曝 光，实现销售高增。 ②会员运营：锅圈的会员战略经历了从流量思维到用户资产经营的演进。一方面持续推动会员拉新，结 合知名电视广告，线下社区广告和社交电商平台触达消费者;同时通过完善会员计划，提高会员黏性。 2025年11月锅圈注册会员数突破6000万。 乡镇市场具备开店潜力，品类与时段拓展提升店效 国泰海通发布研报称，预测锅圈(02517)2025-2027年收入分别为76.12/88.32/101.75亿元(人民币，下同)， 增速分别为18%/16%/15%预测公司2025-2027年核心经营利润分别为4.48/5.53/6.75亿元，增速分别为 44%/23%/22%;2025-2027年归母净利润分别为4.35/5.37/6.55亿元，增速分别为89%/23%/22%。参考同行 业可比公司估值，给予公司2026年核心经营利润20xPE，目标市值1 ...

核心财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，对应增速分别为18%、16%、15% [1] - 预测公司2025至2027年核心经营利润分别为4.48亿元、5.53亿元、6.75亿元，对应增速分别为44%、23%、22% [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，对应增速分别为89%、23%、22% [1] - 基于2026年核心经营利润给予20倍市盈率估值，目标市值123亿港币，目标价4.47港元 [1] 增长驱动因素：产品与会员 - 2024年5月下旬推出的“99元毛肚自由火锅套餐”深受欢迎，2024全年该套餐累计销售额超过5亿元 [2] - 2025年继续推出多款高性价比套餐，并通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光以推动销售高增 [2] - 会员战略从流量思维演进为用户资产经营，通过广告和社交电商持续拉新，截至2025年11月注册会员数突破6000万 [2] 市场拓展与门店效率提升 - 公司升级新乡镇门店，使其更匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好，未来供应链强化有望展现更优性价比 [3] - 通过布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景，实现品类拓展 [3] - 推出24小时无人零售模式进行时段拓展，有效提升了门店创收能力 [3] 新业务场景探索 - “锅圈小炒”于2026年1月6日首店试营业，以智能炒菜机为核心，结合公司在复合调味料与食材供应链的优势，在社区提供现制中餐 [4] - “锅圈露营”提供户外餐饮一站式解决方案，新的场景拓展旨在增强用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力 [4]

核心观点 - 华源证券认为，ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标，应重视ROA企稳的调整尾声、复苏起点板块，这些板块可能存在估值修复机会 [1][2] - 在复苏板块中，应寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑是最优选，“量”的逻辑是次选 [1][3] 行业复苏节奏与ROA分析 - 复盘显示，不同消费板块复苏节奏的差异源于行业供需、产业链结构，共性在于存量市场竞争是主流，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心发展方向 [2] - 通过ROA结合企业与渠道表现，可将调整阶段总结为七个步骤：从供大于求开始，经历价格战、渠道利润压缩、库存高企、现金流紧张、企业协助去库存，最终达到渠道利润好转、供需新平衡，企业收入同比增速转正 [2] - 从行业复苏节奏先后来看，当前时点排序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2] 日本消费分化借鉴与行业成功条件 - 日本90年代消费分化显示，一端是突出性价比的“百元店”和“发泡酒”快速发展，另一端是具备强健康属性的细分品类仍具发展和溢价空间 [2] - 能够在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1)精准解决需求痛点，如应对老龄化社会的健康焦虑和收入低预期下的性价比需求；2)行业本身渗透率处于低位，具备从传统行业吸纳份额的空间 [3] - 具体表现为性价比平替快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带动细分品类渗透率提升 [3] 投资策略：价的逻辑 - CPI上行或将成为渗透率较高的传统行业的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品，这些或仍是承接增量资金尤其是“红利+”资金的主要板块 [1][3] - 白酒建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] - 乳制品重点推荐优然牧业、中国圣牧，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份 [3] 投资策略：量的逻辑 - 性价比消费中，供应链效率高者获得量增 [1][4] - 餐饮供应链建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [4] - 软饮料建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [4] - 渗透率低的行业或可穿越周期 [1][4] - 参考日本，低度酒重点推荐百润股份 [4] - 功能性食品除了渗透率提升逻辑，仍可通过专业化、精准定位等方式提高品牌溢价，重点推荐科拓生物，西麦食品、仙乐健康 [4] - 出海带来增量市场，重点推荐安琪酵母，百龙创园 [4]