座谈会上，锅圈食品（上海）股份有限公司副总裁、锅圈投资管理（上海）有限公司董事长杨童雨，向参访团队详细介绍了锅圈"综合成本领先"的内生增长 逻辑，以及利用i锅圈、抖音等多渠道，多场景打造"毛肚自由"等国民级爆款产品的方法论。她表示，"销供产一体化"立体平台模式的深度融合，是锅圈大 生态构建更宽更深"护城河"的有效支撑，也是公司未来持续发展方向。 在互动环节，多位参访人员积极提问，与锅圈投资团队、锅圈生态企业负责人等，就锅圈如何赋能生态企业发展、餐饮供应链合作、万店连锁商学院运营、 中餐出海、数字化发展、门店规模化零售与餐饮供应平衡、澄明食品产业园单品单厂发展规划等议题，展开了深入研讨。 【大河财立方 记者 任冰】5月17日上午，位于郑州高新区的锅圈华鼎冷链科技大厦迎来一波特殊的客人，来自美味中国创新营（三期）的近五十位学员，走 进锅圈集团及其生态企业，了解相关企业经营情况及核心产品，探究新一代国民级产品和供应链成长之路，并寻求合作契机。 据了解，美味中国创新营是专注于食品饮料赛道的创新平台，旨在助力创业者成长，推动中国消费品牌的崛起。此次参访人员涵盖食品饮料、线下连锁、产 业供应链、赋能服务企业与投资机构的创 ...

公司基本信息 - 公司是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌，产品组合涵盖八大类别[3][4][7] - 公司愿景是成为中国在家吃饭的首选品牌[9][11] - 公司使命是汇聚全球好食材，一站式提供多样、方便、优质、实惠的餐食产品[10][12] - 公司注册办事处和总部位于中国上海闵行区兴虹路187弄3号802室[17][18] - 公司香港主要营业地点在香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼[17][18] - 公司股份代号为2517，公司网站是www.zzgqsh.com[1][18] - 公司于2019年7月11日成立，2023年2月23日改制为股份有限公司，H股于香港联交所主板上市，股份代号2517[20] - 公司H股于2023年11月2日在香港联交所主板上市[23] - 成都全益于2009年6月16日注册成立[19] - 不約而同于2019年4月18日注册成立[19] - 重慶朗曜于2020年9月23日注册成立[20] - 鍋圈實業于2021年11月10日注册成立[21] - 报告期为2024年1月1日至2024年12月31日[23] 公司组织架构 - 公司董事会有4名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[13][14] - 公司监事会主席是郑敏女士，成员还有薛鸿女士和张艺凡女士[15][16] 公司业务模式 - 公司建立了主要包括加盟店的门店网络，绝大部分收益来自向加盟商销售产品，不收取加盟费[5][7] - 公司开发了线上销售渠道，包括锅圈APP、微信小程序、抖音等，还与美团、饿了么等第三方外卖平台合作[6][8] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入64.698亿元，较上年增长6.2%[33][36] - 2024年公司实现毛利14.168亿元，较2023年同期提升4.9个百分点，毛利率为21.9%[33][36] - 2024年公司实现净利润2.412亿元，较2023年同期下降约8.4%[33][36] - 排除影响可比性项目后，2024年核心经营利润为3.108亿元，同比上升3.1个百分点[33][36] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.0746元（含税），共计约2亿元[34][37] - 末期现金股息以公司截至2025年3月28日总股数（不包括库存股份）2,682,783,200股为核算基准[40][41] - 2024年公司总收入为6469.8百万元，较2023年的6094.1百万元增加约6.2%[86][87] - 2024年餐食产品及相关产品销售收入为6312.2百万元，占总收入97.6%，较2023年的5940.5百万元增加约6.3%[86][88] - 2024年服务收入为157.6百万元，占总收入2.4%，较2023年的153.6百万元增加约2.6%[86][88] - 2024年销售成本为5053.1百万元，较2023年的4743.2百万元增加约6.5%[89] - 毛利从2023年的1350.9百万元增长4.9%至2024年的1416.8百万元，毛利率从2023年的22.2%降至2024年的21.9%[90][94] - 其他收入及收益净额从2023年的104.9百万元下降75.1%至2024年的26.1百万元[91][95] - 销售及分销开支从2023年的578.8百万元增加14.8%至2024年的664.2百万元[96][101] - 行政开支从2023年的497.2百万元下降8.6%至2024年的454.3百万元[97][102] - 除税前利润从2023年的363.4百万元下降12.1%至2024年的319.5百万元[98][103] - 所得税开支从2023年的100.0百万元减少21.7%至2024年的78.3百万元[99][104] - 净利润从2023年的263.4百万元下降8.4%至2024年的241.2百万元，净利率从2023年的4.3%降至2024年的3.7%[100][105] - 2024年按国际财务报告准则呈报的年内净利润为241,238千元，净利润率为3.7%；2023年分别为263,402千元和4.3%[112] - 2024年非国际财务报告准则计量的年内经调整净利润为241,238千元，经调整净利润率为3.7%；2023年分别为317,972千元和5.2%[112] - 2024年非国际财务报告准则计量的年内核心经营利润为310,847千元，核心经营利润率为4.8%；2023年分别为301,482千元和4.9%[114] - 2024年经营活动所得现金为530.9百万元，2023年为678.3百万元[115] - 2024年12月31日现金及银行存款为2,124.7百万元，2023年为1,935.7百万元[115] - 2024年12月31日计息银行及其他借款为67.5百万元，较2023年的80.3百万元减少15.9%[118] - 2024年12月31日资产净值为3,264.8百万元，2023年为3,378.8百万元[120] - 资本负债比率从2023年12月31日的3.3%降至2024年12月31日的3.2%[122] - 存货从2023年12月31日的719.5百万元降至2024年的691.8百万元，降幅3.8%，存货周转天数从68.0天降至51.0天[128] - 贸易应收款从2023年12月31日的54.3百万元增至2024年的233.8百万元，周转天数从6.0天增至8.1天[129] - 存货从2023年12月31日的7.195亿元减少3.8%至2024年12月31日的6.918亿元，存货周转天数从68.0天降至51.0天[132] - 贸易应收款项从2023年12月31日的5430万元增加至2024年12月31日的2.338亿元，周转天数从6.0天增至8.1天[133] - 贸易应付款项从2023年12月31日的4.573亿元增加至2024年12月31日的6.471亿元，周转天数从39.8天增至39.9天[134] - 2024年12月31日，公司为计息银行及其他借款抵押物业、厂房及设备1.244亿元以及使用权资产1150万元[135,140] - 2024年12月31日，公司资本承诺约为1680万元，主要用于购买物业、厂房及设备[138,142] - 2024年12月31日，公司无重大或有负债[139,143] 公司业务线数据关键指标变化 - 截至2024年底，公司即时零售门店在31个省市自治区达到10150家[27] - 2024年公司热门产品策略获市场积极反馈[28] - 2024年5月下旬起公司在多个抖音账号推出牛肉肚火锅套餐，全年累计销售额超5亿元[28] - 牛肉肚火锅套餐全年在抖音总曝光超62.1亿次[28] - 截至2024年底，公司即时零售门店覆盖全国31个省、自治区及直辖市，达10,150家[29] - 2024年5月下旬起推出的毛肚火锅套餐全年累计售出超5亿元，抖音总曝光量突破62.1亿次[30] - 2024年公司在原有3个食材生产厂基础上，继续布局3个食材生产厂[31][36] - 2024年公司仅火锅、烧烤类SKU增加412个[32][36] - 2024年6月30日至12月31日，公司门店数量从9,660家增长至10,150家，零售门店网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市[45] - 截至2024年12月31日，加盟店10,135家，占比99.9%；自营门店15家，占比0.1%；2023年加盟店10,300家，占比99.9%，自营门店7家，占比0.1%[46] - 2024年度净新增287家乡镇门店[47][48] - 2024年销售餐食产品及相关产品中，销售予加盟商收入5,445,007千元，占比86.3%；其他销售渠道收入867,239千元，占比13.7%；2023年对应数据分别为5,365,567千元、90.3%和574,951千元、9.7%[49] - 2024年公司通过抖音渠道的总曝光量突破62.1亿次，“99元毛肚自由火锅套餐”等毛肚火锅套餐累计售出超人民币5亿元[54][56] - 截至2024年12月31日，公司注册会员数量达约41.3百万人，同比增长48.2%[55][57] - 截至2024年12月31日止年度，公司预付卡预存金额达约人民币9.9亿元，同比上升36.6%[55][57] - 2024年公司推出“99元毛肚自由火锅套餐”“99元酸菜鱼自由火锅套餐”等产品组合，共建立412个火锅及烧烤类产品新SKU[59][61] - 截至2024年12月31日，公司凭借18个数字化中央仓库，通过数字化存货和条码管理实现产品快速流通[63][66] - 截至2024年12月31日，公司拥有6个食材生产厂，实现对火锅主要食材的产业端布局[64][66] 公司未来发展战略 - 公司计划拓展多层次销售网络，通过新店型覆盖更多县乡市场，推出满足下沉市场需求的产品及服务[68][70] - 公司将鼓励现有加盟商开设更多加盟店，培养事业型加盟商，增加高性价比产品组合和线上销售渠道[69][70] - 公司将优化内部培训系统，强化加盟商及店长组织，促进管理经验分享，提升门店表现[69][70] - 公司将拓展获客渠道，鼓励会员介绍新客户，优化会员权益计划，通过多种平台扩大会员群体[71] - 公司将围绕品牌卡通形象IP“锅宝”创作并分发高质量内容，传达品牌价值理念[71] - 公司将深入火锅、露营和家庭烧烤消费场景，布局新产品矩阵和消费场景，打造社区厨房[72] - 公司将发展“一店一铺一库”商业模式，推动线上线下销售增加[73][75] - 公司将持续延展拓客渠道，完善公域、私域引流路径，扩大会员群体[74] - 公司计划通过投资或合作推动产业端布局，联合海内外优质供应商整合上游资源[77][81] - 公司将继续加强研发投入，与上游供应商合作提升研发及创新能力[78][81] - 公司计划初步探索海外区域市场，如中国香港、东南亚等地[79][82] - 公司将依托物联网、大数据及AI技术，对部分即时零售门店进行智慧化无人零售改造[76][80] 公司重大收购事项 - 2024年12月24日，公司完成收购北海逮虾记食品有限公司41%股权，收购价款2.46亿元，收购后合计持有51%股权[144,148] - 2024年12月31日，公司于逮虾记的投资账面价值为2.995亿元，占公司资产总值约6.3%[146,148] - 2024年12月31日，除已披露外，公司无附属公司、联营公司及合营企业的重大投资、收购及出售事项[146,149] - 2024年12月31日，除年报及招股章程披露外，公司无重大投资及资本资产计划[147,150] 公司管理层信息 - 杨明超54岁，2015年1月创立公司，负责整体业务战略及运营，在多家附属公司任职[155] - 孟先进44岁，2015年1月与杨明超共同创立公司，负责市场开发和门店管理，在多家附属公司任职[156] - 安浩磊40岁，2018年7月加入公司，负责线上新销售渠道开拓管理，2024年1月取得大专文凭，正修读EMBA课程[157][159][162] - 罗娜43岁，2017年3月起在公司及附属公司任职，负责管理产品链，2023年7月获大专文凭[159][160][163][164] - 刘铮铮33岁，2023年9月起任非执行董事，在资本市场经验丰富，2013年7月获学士学位，2014年11月获硕士学位[165][166][168] - 曾晓松50岁，2023年3月任独立非执行董事，在金融和投资领域经验丰富，2003年获CFA资格[169][170][171] - 曾晓松1995年7月毕业于武汉大学，1995 - 1997年在中国人民银行研究生部学习，1998年8月获英国伦敦经济学院硕士学位[172] - 安浩磊2012年1月 - 2015年5月任郑州安众企业管理咨询有限公司总经理，2015年5月 - 2018年7月任河南康之源商贸有限公司总经理[158][162] - 刘铮铮2014年11月 - 2017年3月任职于河南佳瑞投资有限公司，2017年4月 - 2023年3月任河南花花牛乳业集团股份有限公司董事会秘书[166][168] - 曾晓松1999年2月 - 2005年7月在中国银行纽约分行工作，2005年

文章核心观点 - 锅圈在探索“在家吃饭”更多可能，2024年业绩有所反弹，未来将开启新一轮扩张，包括下沉市场开店和出海，同时通过多种策略提升经营效率和业绩 [1][4][8] 业务战略 - 2023 - 2024年实施“蹲苗计划”，采取保守策略，抓门店深度经营和供应链等创新 [10] - 2025年基调是稳快发展，未来五年规划在县乡市场新增万家门店，重点推进会员工程，品牌下沉，加码无人零售，丰富产品品类 [11] 业绩表现 - 2024年整体业绩反弹，收入同比增长6.2%至64.7亿元，下半年业绩提速，半年营收38.05亿元，同比增长14.15%，环比增长42.77% [4][5] - 全年毛利率下滑0.3个百分点至21.9%，销售及分销开支同比上涨14.8%，核心经营利润率4.8%，同比微降0.1个百分点 [6] 门店情况 - 2020 - 2022年借助轻资产模式扩张，2023年突破万店门槛但营收下滑，2024年门店净减少157家至10150家 [7] - 2024年新乡镇门店净增长287家，约占总数3%，未来乡镇店将成扩张主力 [8] 供应链建设 - 2024年通过自建及并购新增3家食材生产厂，专注淡水产品、虾滑及酸汤产品生产加工 [3] 销售渠道 - 与伊利冷饮合作，打造会员计划，借助抖音等第三方平台销售食材套餐，“99元毛肚自由火锅套餐”带动业绩增长 [2][5] 出海计划 - 2025年出海有新进展，首批门店将落地东南亚，难点是区域化味道匹配、套餐方案和建厂，需试模型 [9][20] 门店特点 - 社区店是店、仓、配一体化，SKU不能多，对C端运营能力要求强 [21] - 农贸店有天然流量，难点在经营，否则客单价低 [22] - 乡镇店需开大店，供周边村庄一次性采买丰富蛋白质食材 [23] 建厂标准 - 选择建厂品类有五大标准：有品类没品牌、增量市场不饱和、有原材料和技术优势、复合产品隐藏毛利、与锅圈协同 [24][25] 市场机遇 - 国家支持消费，消费在复苏，京东入局外卖带来流量下沉社区机遇，关注AI和智能人形机器人 [26]

文章核心观点 - 2C预制菜是朝阳赛道，锅圈2024年业绩报告显露赛道发展潜力，公司通过门店创新、渠道开拓巩固万店基本盘，构建供应链核心壁垒，正走在成长性与长期主义并重的可持续发展之路上，未来业绩和估值有望提升 [1][9] 公司业绩表现 - 2024年公司实现收入64.70亿元，同比增长6.2%，核心经营利润3.11亿元，同比增长3.1%，实现收入、核心经营利润双增长 [1] - 公司抛出约2亿元现金分红计划，拟派发现金股息较上年同期增长39.8% [1] 门店创新 - 聚焦下沉市场与场景延伸，创新门店类型，改造和升级现有门店，如打磨面向农贸市场的店型，升级面向乡镇市场的店型，2024年净新增287家乡镇门店 [1][2] - 增加智慧化无人零售试点，部分门店尝试延长营业时间至24小时，引入物联网与AI技术，探索无人零售模式，打造全时段覆盖的智慧零售网络 [2] 渠道开拓 - 线上实行爆品策略，通过抖音等平台打造现象级单品，如“99元毛肚自由套餐”7个月销售额超5亿元，全年线上曝光量达62.1亿次，带动会员大幅新增 [5] - 开启“即时零售”新模式，依托门店前置仓实现线上线下渠道融合，高频触达消费者，通过数字化系统动态调度库存，减少配送损耗，延长门店服务时长，挖掘增量市场 [5] - 实施“会员工程”，与消费者建立紧密联系和互动，2024年末注册会员数达4130万，同比增长48.2%，预付卡预存金额达约9.9亿元，同比增长36.6% [5] 门店规模 - 截至2024年，公司有10150家门店，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，单店辐射2000 - 3000户家庭，形成庞大社区门店网络 [6] 供应链建设 - 单品单厂方面，将核心单品交由独立工厂生产，形成“一厂一品”分工，减少生产环节复杂性，摊薄单位成本，保障品质与供应稳定性，如贵州台江酸汤工厂锁定当地辣椒原料实现全流程标准化生产 [8] - 供应商管理方面，采用简化高效的供应链运营模式，从工厂直接到中央仓再配送至零售门店，消除多余中间环节，优化成本控制，多数订单实现次日达配送，采用供应链数字化运营，实现对供应链高效管理 [8] - 截至2024年底，公司有6家食材单品生产工厂，与266家食材供应商达成合作，建立覆盖全国的物流网络，产品组合丰富，全国范围内销售的产品中约95%为自有品牌 [9] 未来规划 - 延续全产业链综合发力，扩大及深化销售网络，持续开拓下沉市场 [9] - 夯实会员生态，IP赋能品牌触达 [9] - 推动产业端布局，夯实供应链体系，巩固产品核心竞争力 [9] - 将即时零售、出海业务等定位为新的增长点 [9]

文章核心观点 - 中国餐饮行业正在经历深度洗牌，锅圈食品多项核心指标增长，基本面稳健，积极求变打造新增长点，具有较高成长性与确定性，股价近三天累计涨幅接近40% [1] 2024年财报核心看点 业绩稳健增长，形成更强的内生动力 - 营收利润双增长，2024年实现收入64.70亿元，同比增长6.2%；毛利14.17亿元，同比增长4.9%，毛利率21.9%；核心经营利润3.11亿元，同比增长3.1% [2] - 财务安全边际增强，现金储备由19.36亿元增长9.8%至21.25亿元，负债率降至3.2% [2] - 运营质量系统性提升，渠道端线下万店规模，线上渠道开拓顺利，“毛肚自由火锅套餐”线上售出超500万份，销售额超5亿，新乡镇门店净增287家；会员端会员规模由2790万攀升至4133万，同比增长48.2%，会员储值达9.9亿，同比增长36.6%；供应链端新增3家自有食材工厂，自有工厂数量同比翻倍；存货周转天数同比下降25%至51天 [3][5] - 宣布上市来最大一笔股东年度分红，同比增加39.8%，总规模约2亿元 [5] 进入稳快发展阶段，重构增长逻辑 - 巩固既有优势，拓展下沉门店、会员运营和供应链体系，提升市场渗透力，强化质价比优势，提高消费复购率，加强业务协同，释放收入和利润空间 [6] - 打造新增长点，拥抱物联网、大数据及AI技术，开展即时零售业务，探索海外市场，以“中国味道 + 区域化供应链”模式出海 [6] 未来增长线索 - 未来五年规划1万家新门店，深挖下沉市场，乡镇店是展店新方向 [8] - 加码即时零售与智慧零售，打通线上线下，延展24小时门店 [8] - 成立会员运营专业部门，结合线上运营，通过会员运营提客单、提频次 [8] - 品牌运营过渡到提升美誉度，推出“锅宝”自有社交媒体内容 [8] - 今年计划创新推出甜品、饮品和冰品等品类，在调味品中重点发力汤料，丰富家庭做饭媒介 [8] 重要交流内容 - 要实现同店增长和门店扩张双增长，深挖社区消费潜力，往品类、频次、场景延展发力，利用乡镇市场BC一体化麦德龙模型拓展空间 [9][10] - 乡镇店定位类似美国山姆会员店，契合村民采购需求；社区门店以“快”为核心，店仓配一体化，对信息化管理和C端运营能力要求高；总部转型中台，解决管控模式、组织结构和创新问题，变革运营模式，品牌投放下沉 [11] - 通过抖音导流、门店引流等方式促使会员数量快速增长，利用会员体系提升客单价与消费频次，与消费者直接互动构成会员工程核心内容 [13] - 工厂依据一桌菜组合逻辑布局，模式不重，有政府支持和订单支持，投资回报可能比开饭店快 [14] - 出海策略是“区域化供应链”与“中国味道”结合，优先选择人口密集且社区众多区域布局，先在华人聚集区推广 [15][16]

行业 - 4月2日食品板块异动拉升，锅圈上涨超15%，换手率2.93%，成交额1.27亿元 [1] - 1至2月“两新”政策发力显效，带动设备工器具购置投资同比增长18%，社会消费品零售总额同比增长4% [1] - 今年政府工作报告提出促进消费和投资结合，围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境制定专项措施，释放消费潜力，推动消费提质升级，多渠道促进居民增收，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [1] - 东兴证券认为政府工作报告消费刺激政策全面到位，对基础消费作用显著，改善消费环境措施有助于改善居民消费预期，部署消费基金落实补贴将直接促进消费 [1] 公司 - 锅圈2024年年度业绩公告显示，至2024年12月31日门店稳定保持万店规模以上，全年营收64.70亿元，同比增长6.2%；毛利14.17亿元，同比增长4.9%，毛利率21.9%；核心经营利润3.11亿元，较去年增长3.1% [2] - 锅圈公司现金储备从2023年末的19.36亿元增长9.8%至21.25亿元，负债率降至3.2%，宣布股东年度分红约2亿元，同比增加39.8% [2] - 华泰证券认为锅圈24年营收和核心经营利润好于预期，主因毛利率及费控好于预期，下半年同店已较快修复回升，25年有望实现店效及开店速度双重回升，看好公司低估值+业绩提速布局机会，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司门店端持续迭代优化，下沉市场渗透空间充足，抖音爆品打造成效显著，有望带动客流量与客单价同步回升 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为2.01港元，总市值为55.2亿港元，总股本为2747.4百万股，流通股本为1809.4百万股，52周价格区间为1.65 - 6.4港元，日均成交额为13.1百万港元 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收64.70亿元（同增6%），归母净利润2.31亿元（同减4%）；2024H2营收37.97亿元（同增14%），归母净利润1.45亿元（同增10%）；2024年累计分红率为89% [5] 投资要点 供应链效率与费用率 - 2024年毛利率同减0.3pct至21.90%，因低毛利毛肚自由火锅套餐放量拉低，随着自供率提升和供应链效率释放，盈利能力有望提升；销售费用率同增1pct至10.27%，因加大新渠道建设投入；管理费用率同减1pct至7.02%，因规模效应释放；归母净利率同减0.4pct至3.56% [6] 市场渗透与产品策略 - 截至2024年底，门店达10150家，乡镇门店净增287家，优化农贸市场门店模型，省会拓展无人零售；2024年预付卡预存金额同增37%，完善私域引流；2024年99元毛肚自由火锅套餐销售额超5亿元，未来围绕爆品做线上曝光，导流线下门店，还通过投资合作整合上游资源 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [8] 财务预测 综合指标预测 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为7122.39/7938.77/9032.42百万元，YoY分别为10.09%/11.46%/13.78%；净利润分别为256.90/287.66/331.28百万元，YoY分别为11.43%/11.97%/15.16%等 [11] 资产负债表预测 - 对2025 - 2027年现金及现金等价物、应收款、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和所有者权益项目进行了预测 [12] 利润表预测 - 对2025 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目进行了预测 [13] 现金流量表预测 - 对2025 - 2027年净利润、折旧摊销、营运资本变动等现金流量表项目进行了预测 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年锅圈实现营收64.70亿元（同增6%），归母净利润2.31亿元（同减4%），2024H2营收37.97亿元（同增14%），归母净利润1.45亿元（同增10%），2024年累计分红率为89% [5] - 随着自供率水平提升、供应链效率释放，盈利能力有望持续提升；加大新渠道建设投入致销售费用率同增，规模效应释放使管理费用率同减 [6] - 门店布局上优化农贸市场门店模型、拓展无人零售，会员建设上预付卡预存金额同增，产品策略上爆品销售额可观且计划围绕爆品组合做线上曝光 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价2.01港元，总市值55.2亿港元，总股本2747.4百万股，流通股本1809.4百万股，52周价格区间1.65 - 6.4港元，日均成交额13.1百万港元 [2] 供应链与费用率 - 2024年毛利率同减0.3pct至21.90%，销售费用率同增1pct至10.27%，管理费用率同减1pct至7.02%，归母净利率同减0.4pct至3.56% [6] 门店与市场策略 - 截至2024年底门店数量达10150家，乡镇门店全年净增287家，优化农贸市场门店模型，省会城市拓展无人零售 [7] - 2024年预付卡预存金额同增37%，完善私域引流路径，扩大会员数量、提升会员粘性 [7] - 2024年99元毛肚自由火锅套餐销售额超5亿元，未来围绕爆品组合做线上曝光，通过新零售平台向线下门店导流 [7] 盈利预测 |预测指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6469.81|7122.39|7938.77|9032.42| |YoY|6.17%|10.09%|11.46%|13.78%| |净利润(百万元)|230.56|256.90|287.66|331.28| |YoY|-3.79%|11.43%|11.97%|15.16%| |每股收益（元）|0.08|0.09|0.10|0.12| |EBIT Margin|4.59%|3.31%|3.87%|4.35%| |净资产收益率（ROE）|7.33%|7.67%|8.04%|8.62%| |市盈率（PE）|22.32|20.03|17.89|15.54| |EV/EBITDA|23.60|17.43|15.07|13.17| |市净率（PB）|1.64|1.54|1.44|1.34|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1930|1842|2206|2654| |应收款|558|614|685|779| |存货|692|852|904|1019| |其他流动资产|89|71|79|90| |流动资产合计|3268|3380|3874|4542| |固定资产|494|585|646|685| |无形资产及其他|340|226|113|(0)| |投资性房地产|102|102|102|102| |长期股权投资|547|730|701|629| |资产总计|4751|5024|5437|5957| |短期借款及交易性金融负债|64|77|71|70| |应付款项|687|645|737|866| |其他流动负债|654|711|790|896| |流动负债合计|1404|1433|1597|1833| |长期借款及应付债券|4|4|4|4| |其他长期负债|78|104|110|114| |长期负债合计|82|108|114|118| |负债合计|1487|1541|1711|1951| |少数股东权益|120|132|146|161| |股东权益|3144|3350|3580|3845| |负债和股东权益总计|4751|5024|5437|5957|[12] 利润表与现金流量表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6470|7122|7939|9032| |营业成本|5053|5548|6168|7009| |销售费用|664|726|802|903| |管理费用|456|612|661|727| |财务费用|4|45|46|50| |营业利润|320|289|341|412| |利润总额|320|359|401|462| |所得税费用|78|90|100|116| |归属于母公司净利润|231|257|288|331| |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| |净利润|231|257|288|331| |经营活动现金流|457|183|439|471| |投资活动现金流|774|-232|-12|42| |融资活动现金流|-474|-38|-64|-67| |现金净变动|757|-88|364|447| |货币资金的期末余额|1930|1842|2206|2654| |企业自由现金流|387|139|409|459| |权益自由现金流|-86|118|368|421|[13]

文章核心观点 3月31日港股收盘锅圈股价上涨，但近一月和今年累计跌幅明显且跑输恒生指数涨幅，公司有一定财务数据表现，行业有相关估值情况 [1][2] 股价表现 - 3月31日港股收盘锅圈收报2.01港元/股 上涨9.84% 成交量4135.72万股 成交额8135.83万港元 振幅6.56% [1] - 最近一个月锅圈累计跌幅1.08% 今年来累计跌幅5.67% 跑输恒生指数16.78%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年12月31日 锅圈实现营业总收入64.7亿元 同比增长6.17% [2] - 截至2024年12月31日 锅圈归母净利润2.31亿元 同比减少3.79% [2] - 截至2024年12月31日 锅圈毛利率21.9% 资产负债率31.29% [2] - 2024财年年报归属股东应占溢利2.306亿人民币 同比下降3.79% 基本每股收益0.0841人民币 [4] 机构评级与行业估值 - 目前暂无机构对锅圈做出投资评级建议 [3] - 食物饮品行业市盈率（TTM）平均值为24.21倍 行业中值8.38倍 锅圈市盈率19.72倍 行业排名第35位 [3] - 其他企业市盈率如原生态牧业3.81倍、威扬酒业控股3.95倍、第一太平4.7倍、宾仕国际5.13倍、TS WONDERS5.31倍 [3] 公司概况 - 锅圈食品(上海)股份有限公司是中外合资企业 旗下明星品牌项目成立于2017年 是国内知名食材连锁超市和在家吃饭餐食产品品牌 已升级为社区餐饮数字零售化知名企业 [3] - 截至2023年9月26日 锅圈食汇品牌共有9978家门店 门店和线上业务覆盖火锅、烧烤食材等多品类 满足社区百姓多种居家需求 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 2.40 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 64.7 亿元（yoy+6.2%），核心经营利润 3.1 亿元（yoy+3.1%），好于预期，主因毛利率及费控好于预期 [1] - 下半年凭借质价比及爆款套餐引流策略，同店已实现较快修复回升，2025 年有望实现店效及开店速度的双重回升，在促消费政策持续落地背景下，看好公司低估值+业绩提速的布局机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道表现 - H2 向加盟商销售收入同增 4.8%至 31.1 亿元，同店增速转正，加盟商平均销售贡献同增 7.0%（vs H1 -6.6%），年底注册会员数达 4130 万名，同增 48.2%，预付卡预存金额同增 36.6%至 9.9 亿元 [2] - 其他销售渠道收入同增 113.6%至 6.2 亿元，公司 6 家工厂除供应自身外积极拓展多元 2B 销售，H2 取得明显成效 [2] 盈利指标 - H2 毛利率同降 2.0pct 至 21.2%，主因爆款套餐推出初期毛利率较低，预计 2025 年毛利率有望进一步回归常态 [3] - H2 销售费率同增 0.8pct 至 10.3%，行政费率同降 1.1pct 至 7.0%，综合影响下，H2 核心经营利润率同降 0.6pct 至 4.9% [3] 渠道与业态创新 - 公司创新销售渠道，发展“一店一铺一库”模式，将消费者触达方式延伸至抖音、锅圈小程序，提升线上下单线下提货便利性，并加码即时零售的智慧化、无人零售改造，强化“社区央厨”定位 [4] - 农贸市场店、乡镇店等创新模式持续探索，2024 年净增 287 家乡镇门店，更加适应下沉市场需求，有望成为未来展店抓手 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调 2025 - 2026 年经调整净利 12%/12%至 3.6/4.3 亿元，引入 2027 年经调整净利 4.9 亿元 [5] - 可比公司 2025 年 PE 中值 18x，考虑行业需求修复的不确定性，给予 2025 年 17x 经调整 PE，目标价 2.40 港元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,094|6,470|7,124|8,091|8,982| |+/-%|(15.05)|6.16|10.12|13.56|11.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|239.64|230.56|338.05|415.48|470.18| |+/-%|4.24|(3.79)|46.62|22.90|13.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.12|0.11|0.13|0.16|0.17| |ROE (%)|7.90|6.94|10.12|11.93|13.02| |PE (倍)|14.54|14.88|12.85|10.78|9.84| |PB (倍)|1.37|1.42|1.35|1.30|1.26| |EV EBITDA (倍)|7.95|7.72|6.21|4.64|3.50|[7] 可比公司估值 |公司类型|公司名称|股票代码|最新市值（当地货币，百万元）|收盘价（当地货币）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----| |餐饮类|海底捞|6862 HK|100443|18.02|17.8|18.2|16.8| |餐饮类|九毛九|9922 HK|4025|2.88|81.0|11.6|8.4| |餐饮类|百胜中国|9987 HK|154433|411.80|20.1|20.6|19.1| |食材类|千味央厨|001215 CH|2835|28.56|23.1|19.8|17.0| |食材类|安井食品|603345 CH|23642|80.61|16.2|14.4|12.8| |连锁零售类|家家悦|603708 CH|6364|9.97|31.9|27.6|22.6| |连锁零售类|红旗连锁|002697 CH|7358|5.41|81.0|12.3|8.4| |中位数| - | - | - | - |23.1|18.2|16.8|[13] 盈利预测调整 |项目|前值（百万元）|现值（百万元）|调整幅度|备注| |----|----|----|----|----| |营业收入（2025E/2026E）|6,867/7,799|7,124/8,091|3.7%/3.7%| - | |向加盟商销售收入（2025E/2026E）|6,159/7,047|5,920/6,703|-3.9%/-4.9%|下游消费需求修复节奏需持续观察，暂做谨慎假设| |服务收入（2025E/2026E）|166/181|164/179|-1.0%/-1.0%| - | |其他销售渠道收入（2025E/2026E）|543/570|1,041/1,208|91.5%/111.8%|公司上游工厂布局持续完善，赋能 2B 拓展| |毛利（2025E/2026E）|1,506/1,708|1,566/1,782|4.0%/4.3%|公司爆款套餐策略的成本管控取得较好成效| |销售及分销费用（2025E/2026E）|653/741|734/825|12.4%/11.3%|预计公司在抖音、直播带货、新店型方面投入较多| |行政费用（2025E/2026E）|515/546|470/518|-8.7%/-5.2%|规模效应持续释放| |归母净利润（2025E/2026E）|298/383|338/415|13.4%/8.4%| - | |经调整净利润（2025E/2026E）|320/383|360/429|12.4%/11.9%| - |[14]