炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：喜乐 量化派于11月19日启动全球发售，预计于11月25日定价，并于11月27日登陆港交所。然而，从上市筹备 细节到业务基本面，再到市场反馈，这家公司的上市之路始终伴随着多重隐忧，合规遗留、业务脆弱、 估值虚高、资金承压等问题层层叠加，而承销团在招股书中的操作，更让这场上市闹剧增添了几分荒 诞。 从美股折戟到港股五次递表 合规隐忧难消 业务转型乱象频出 合规遗留问题与当前业务的经营乱象，进一步凸显了项目的薄弱底色。回溯其上市历程，合规争议始终 如影随形：2017年首次冲击美股时，就因美国证交会重点关注其消费贷款、贷款催收等金融业务而终止 计划；转向港股后，即便将业务包装为"数字化解决方案"，实际仍通过旗下羊小咩APP连接金融机构开 展放贷，2023年第三次冲击IPO时，还收到证监会关于"助贷"业务性质、个人征信服务、资质许可及投 诉情况的问询。为了兑现2025年上市的对赌协议，公司虽在2025年1月16日停止羊小咩上的H5重定向功 能，彻底剥离金融相关交易业务，但历史遗留的合规隐患并未完全消除——此前 ...

日前，量化派（2685.HK)）启动招股，并预计于11月27日在港交所挂牌上市。 如此之高的上市费用占比在今年的港股IPO市场中尚属首例。信风据Wind数据统计，今年截至11月20日 港股上市的88只新股中，纽曼思（2530.HK）的上市费用占比最高，但比重不足4成。 从业务来看，量化派额基本面确实发生了一定的变化。 量化派的核心业务之一是通过羊小咩为金融机构提供撮合服务，将金融机构与符合其融资服务目标客户 标准的终端借款人进行匹配，类似金融居间机构。 这是因为拉新、引流对于不少金融机构来说并不是容易的事，这类撮合业务相当于帮助终端金融机构获 取信贷客户。 本次拟全球发售1334.75万股，区间招股价为8.8-9.8港元。 按9.3港元/股中间价测算，量化派此次预计募资总额可达到1.24亿港元。 但尴尬的是，量化派的净募资额只有580万港元。 这当中超9成的IPO募资额都被用于支付上市费用，该支出达到1.17亿港元。 具体来看，量化派聘请了中金公司、中信证券、复星国际证券、富途证券、老虎证券、复星国际资本合 计6家协调人/财务顾问，几乎"吸干"了募资额。 "不好卖的项目费率会很高，有公司付的上市费用甚至可以占 ...

公司业务转型与现状 - 公司成立于2014年，早期以金融助贷与风控技术起家 [1] - 近年已完成从“助贷撮合”向“消费领域在线市场运营商”的转型，核心平台为电商平台“羊小咩”和汽车零售O2O平台“消费地图” [1] - 2024年9月前后明确退出金融撮合业务，收入可持续性与监管弹性显著提升 [1] - 转型后2024年营收近10亿元，2025年前5个月净利已达1.26亿元 [4] 核心业务平台分析 - 羊小咩覆盖消费电子、家电、美妆、个护等高复购类目，广告与平台服务构成稳定现金流 [1] - 消费地图切入汽车经销商的线索获客与成交转化，客单与商家ARPU更高，且具备本地化网络效应 [1] - 在汽车O2O的“到店成交”场景，精细化线索分发与门店转化培训能形成可复用的模板，有助于网络扩张 [4] 行业竞争与运营挑战 - 羊小咩所在的一般电商与低线城市长尾赛道，面临与大型综合平台、内容电商和区域强势平台的交叉竞争 [5] - 消费地图在门店侧需与多家第三方线索平台与车企自营数字渠道争夺预算 [5] - 行业竞争导致线上流量成本与线索价格上行，对稳定的品牌供给、差异化内容与私域运营能力提出挑战 [5] 近期市场表现参考 - 同业公司近期发行表现各异，例如博泰车联网开盘上涨32.10%，健康-160开盘上涨150.96% [2] - 保荐人近期承销项目首日表现不一，例如劲方医药首日开盘上涨115.79% [4] - 当前发行规模非常小，预计中签率很低 [5]

发行概况 - 公司拟全球发售1334.75万股股份，其中香港发售133.50万股，国际发售1201.25万股，另有200.20万股超额配股权 [1] - 最高发售价为每股9.80港元，每手买卖单位500股，入场费约4949.42港元 [1] - 招股日期为11月19日至11月24日，预计于2025年11月27日在香港主板上市 [1] - 全球发售预计募资总额为1.24亿港元，募资净额为0.06亿港元 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和中信证券(香港)有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额计划用于提高公司的研发能力及改善公司的撮合服务的技术基础设施 [1] - 部分募资将用于推广公司的业务模式 [1] 业务模式 - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场营运商 [2] - 核心平台为消费电商平台羊小咩，自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [2] - 公司经营汽车零售O2O平台消费地图，主要帮助汽车零售商吸引线上流量以促进线下购车，亦可在较小程度上支持线上购车 [2] - 公司亦协助业务伙伴在线上市场及线下实体媒体投放广告，但规模较小 [2] - 公司将羊小咩上的商品供应商、POP商店经营者以及消费地图上的汽车零售商等视为业务伙伴 [2] 财务表现 - 2022年度净利润为-28.10万元 [2] - 2023年度净利润转为盈利364.30万元，同比变动幅度为1396.44% [2] - 2024年度净利润大幅增长至1.47亿元，同比变动幅度高达3938.65% [2]

业绩总结 - 2022 - 2025年公司收入分别为4.753亿、5.297亿、9.930亿、2.999亿、4.141亿元[79][86][87] - 2022 - 2025年公司销售成本分别为1.625亿、1.62亿、3110万、1110万、1380万元[79][91][92] - 2022 - 2025年公司毛利分别为3.128亿、3.677亿、9.619亿、2.888亿、4.003亿元[79][94][95] - 2022 - 2025年公司经营溢利分别为8297万、1.451亿、3.521亿、1.108亿、2.311亿元[79] - 2022 - 2025年公司年/期内（亏损）/溢利分别为 - 283万、3643万、1.471亿、3469万、1.256亿元[79] - 2022 - 2025年各年毛利率分别为65.8%、69.4%、96.9%、96.3%、96.7%[108] - 2022 - 2025年各年净（亏损）/利润率分别为 - 0.1%、0.7%、14.8%、11.6%、30.3%[108] - 截至2025年8月31日止三个月，羊小咩GMV为30.699亿元，较2024年同期增加27.8%[125] 用户数据 - 2022 - 2025年5月，羊小咩每名用户平均交易值分别为10330、14813、21296、25622元[72] - 2022 - 2025年5月，羊小咩平均月活跃用户分别为692305、528405、963314、937041[72] - 2022 - 2025年5月，羊小咩平均月付费用户分别为54068、29496、62587、66888[72] - 2022 - 2025年5月，羊小咩注册用户（以千计）分别为45894、48412、56881、60278[72] - 2022 - 2025年5月，羊小咩年/期内交易值分别为2006187、1957839、7028305、4570965千元[72] - 2022 - 2025年5月，羊小咩下月平均回购率分别为46.0%、40.0%、33.8%、41.6%[72] 未来展望 - 公司难以准确估计未来经营业绩，无法保证保持过往增长率[183][184] - 公司扩大及投资新服务可能带来管理等多方面压力[184] - 公司面临市场竞争激烈、技术更新等风险[185][187] 新产品和新技术研发 - 约55%（320万港元）所得款项净额将用于提高研发能力及改善技术基础设施[123] 市场扩张和并购 - 约45%（260万港元）所得款项净额将用于建立及扩大专有本地消费应用程序并推广业务模式[123] 其他新策略 - 公司就香港公开发售采用全电子化申请程序，不提供印刷本招股章程[6][9] - 公司为市场供应商在羊小咩上直接交易的商品营销，自采自销商品提成介于0%至59.7%，POP商店经营商品佣金一般介于1%至5%[47] - 2024年1月起，公司与汽车伙伴A按分级佣金结构利润分成，每辆所售汽车佣金介于200元至37000元[47] - 广告投放每月从市场供应商赚取固定费用约9700元至69800元[51] - 为金融机构提供撮合服务，从贷款金额中赚取0至8.6%的百分比[51]

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司（「香港結算」）對本公 告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 除非本公告另有界定，否則本公告所用詞彙與量化派控股有限公司（「本公司」）日期為2025年11月19日的招股章程 （「招股章程」）所界定者具有相同涵義。 本公告僅供參考，並不構成收購、購買或認購任何證券的邀請或要約。本公告並非招股章程。潛在投資者在決定 是否投資於發售股份前，應細閱招股章程以了解下文所述有關全球發售的詳細資料。投資者應僅依賴招股章程所 載資料作出有關發售股份的任何投資決定。 本公告不會直接或間接於或向美國（包括其領土及屬地、美國任何州及哥倫比亞特區）發佈、刊發、派發。本公告 並不構成或組成在美國境內或於任何其他司法權區購買或認購證券的任何要約或招攬的一部分。本公告所述證券 並無亦不會根據1933年美國證券法（經不時修訂）（「美國證券法」）或美國任何州或其他司法權區的證券法登記。該 等證券不得在美國境內提呈發售、出售、質押或以其他方式轉讓，惟 ...