公司荣誉与行业认可 - 公司在“2025第六届数字科技兵器谱”评选中获评“年度AI场景化金融服务新锐企业”[1] 公司背景与核心团队 - 公司成立于2016年，以AI技术为核心构建金融服务、数字场景与信用消费的生态循环体系[3] - 核心团队汇聚了来自微软、阿里、腾讯等头部企业的精英人才，多位成员毕业于北大、中科大及海外名校[3] 业务模式与合作网络 - 公司与国内外众多机构达成深度合作，为银行、金融机构及中小微企业提供智能化、数字化、场景化的一站式金融科技服务[3] - 公司构建了以消费场景为核心的金融生态，通过资源精准匹配降低用户融资成本，提升普惠金融可及性[3] 核心产品与技术应用 - 公司以“便荔卡包”为核心打造轻量化智能金融服务平台[3] - 该平台通过AI技术与合规化运营，将应急周转、品质消费、生活缴费等高頻场景的资金需求转化为灵活体验，用户无需繁琐流程即可享受透明、安全的金融解决方案[3] 未来发展战略 - 公司将继续深耕AI与金融场景的融合，持续优化“便荔卡包”等核心产品[3] - 公司旨在以更智能、更普惠的服务助力实体经济发展[3]

分期商城业务模式兴起与转型 - 多家助贷平台正将“分期商城”视为新的转型方向，以应对传统助贷模式承压及监管趋严的背景 [2][4] - 布局或涉足该业务的平台包括小象优品、羊小咩、桃多多、鹿优选等 [3] - 分期商城销量靠前的多为苹果手机、黄金、茅台等高流通性商品 [3] 商品定价存在显著溢价 - 分期商城的商品价格普遍高于主流电商市场水平 [2][3] - 以小象优品为例，iPhone 17 Pro 1TB版本不分期售价1.7万元，分6期本息合计达1.8万元，而同款商品在某主流电商平台分期总价仅1.4万元，差价超过4000元 [3] - 某知名酒类品牌在平台不分期售价1569元，分12期需1752元，而同类产品在头部电商旗舰店售价仅1364元且支持免息分期，差价约200至400元 [3] - 在羊小咩使用“便荔卡包”分6期购买某商品，标价5000余元，实际本息合计5673.90元 [4] - 部分平台商品在用户进行额度测算前后价格不一致，例如某分期商城的一款iPhone 16手机，测额前显示6000余元，测额后变为8227元 [4] 平台盈利模式与财务表现 - 分期商城运营主体多与助贷业务关联，例如小象优品运营方为源石云科技子公司，桃多多由纬雅信息与宝越融资担保联合运营，羊小咩前身是量化派旗下的“信用钱包” [9] - 量化派公司自2020年从助贷向消费电商转型后，收入从2022年的4.75亿元增长至2023年的5.3亿元，2024年大幅跃升至9.93亿元，2025年前五个月收入已达4.14亿元 [9] - 羊小咩平台是量化派收入增长的核心驱动力，2024年、2025年前五个月，其收入分别占集团总收入的约93.2%及98.1% [10] - 羊小咩的毛利率保持高位，2022年至2025年（前五个月）的毛利率分别为88.1%、93.5%、97.5%和96.7% [11][12] - 平台收益主要来自两方面：一是自营商品销售差价（提成率介于0%至59.7%，2025年前五个月平均为19.3%），二是向第三方店铺收取1%至5%的佣金 [13][14] 隐秘的回收链条与高融资成本 - 尽管平台自身通常不直接开展回收业务，但交易达成后常有多家回收商主动联系消费者提供变现渠道，形成隐性的“销售-回收”闭环 [2][6] - 用户在使用相关平台购物后，回收商报价普遍在分期额度的六至七折 [6] - 实测显示，通过此类回收链路，消费者综合融资成本高企，例如用分期额度购买桃多多平台8000余元的商品，回收后实际到手不足5000元，折合综合融资费率超过60% [7] - 小象优品平台搜索栏下有“黄金回收”热搜词，其一款总价1761元的1克黄金饰品，“一键回收”预估价仅为985.27元 [7] 行业合规考量与潜在风险 - 分期商城业务合规性的核心在于是否同时承担销售与回收双重角色，若二者合一则实质上构成变相高息放贷 [8] - 当前行业普遍选择明确区隔销售与回收环节，甚至主动放弃回收业务以换取合规空间 [8] - 业务最大的合规风险在于被认定为“以消费之名行放贷之实”，一旦被定性为无牌放贷或变相突破利率上限，可能面临业务叫停及合作持牌机构被追责 [2][15] - 随着风险显现，资金方趋向审慎，多家支付机构已启动业务自查与整改，并着手收紧合作通道 [15] - 司法实践已开始对高溢价分期模式进行部分否定，有法院认为商品售价已高于市场价值，在此基础上再主张高额违约金显失公平 [16] 业务逻辑与用户基础 - 平台聚合了大量具有分期需求的用户流量，对供应商形成稳定销售预期，从而获得更低的采购价格，创造成本优势 [14] - 平台嵌入的分期服务构成“金融便利”，降低了部分消费者的大额消费决策门槛，削弱了对商品绝对价格的敏感度，用户实质上为“先享后付”的体验支付了溢价 [14] - 用户中可能包含一部分出于短期周转需求而进行套现的群体，他们对价格的容忍度更高，支撑了高溢价模式的存续 [14]

文章核心观点 多家助贷平台正将“分期商城”作为转型方向，但该模式普遍存在商品显著溢价、隐秘回收链条推高用户实际融资成本等问题，综合费率可超过60%，平台毛利率高达90%以上，业务面临被认定为“以消费之名行放贷之实”的监管与司法风险 [1][14] 分期商城业务模式与现状 - **多家助贷平台积极布局分期商城业务**，包括小象优品、羊小咩、桃多多、鹿优选等平台 [2] - **分期商城销售商品以高流通性品类为主**，如苹果手机、黄金、茅台等 [2] - **商品定价普遍存在显著溢价现象**，价格高于主流电商平台 [1][2] - 小象优品上一款iPhone17 Pro 1TB版本不分期售价1.7万元，分6期本息合计1.8万元，而同款商品在某主流电商平台分期总价仅1.4万元，差价超过4000元 [2] - 某知名酒类品牌在平台不分期售价1569元，分12期需1752元，而同类产品在头部电商旗舰店售价仅1364元，差价约200至400元 [2] - 有用户在羊小咩使用“便荔卡包”分6期购买某商品，标价5000余元，实际本息合计5673.90元 [2] - **部分平台通过会员服务等方式间接抬升利润**，如小象优品设置“Plus白金会员”，月费约40元，且权益关闭入口难寻，导致用户被持续扣费 [3] - **行业在业务设计上注重合规考量**，力求商品定价与主流市场保持一致，并追求价格透明、品类齐全、体验顺畅 [4] 隐秘的回收链条与高融资成本 - **平台自身通常不直接开展回收业务**，但交易后常有第三方回收商主动联系消费者提供变现服务，形成隐秘的“销售-回收”闭环 [1][5] - 用户在羊小咩商城购物后，有自称“合作商户”的机构主动联系，提供额度六至七折的变现报价 [5] - 回收商专项回收桃多多、羊小咩等平台商品，桃多多的回收价约为分期额度的六折，并声称可实现“秒到”变现 [7] - **用户信息保护存在漏洞**，消费者隐私可能流向第三方回收机构，变相助推套现交易 [5] - **通过回收链路，消费者综合融资成本高企** - 用分期额度购买桃多多平台8000余元的商品，回收后实际到手不足5000元，折合综合融资费率超过60% [7] - 小象优品平台一款1克黄金饰品分12期总价1761元，但“一键回收”预估价仅为985.27元 [7] - **分期商城合规的关键在于是否同时承担销售与回收双重角色**，当前行业普遍选择明确区隔这两个环节以换取合规空间 [8] 主要参与公司及财务表现 - **分期商城运营主体多与助贷业务关联** - 小象优品运营方为无锡源石云科技有限公司 [9] - 桃多多由上海纬雅信息技术有限公司与北京宝越融资担保有限公司联合运营 [9] - 羊小咩前身是量化派旗下的助贷平台“信用钱包” [9] - **量化派（股票代码：02685.HK）财务数据揭示了业务规模与盈利能力** - 公司收入从2022年的4.75亿元增长至2023年的5.3亿元，2024年大幅跃升至9.93亿元，2025年前五个月收入已达4.14亿元 [9] - **羊小咩平台是收入增长的核心驱动力**，2024年、2025年前五个月，其收入分别占集团总收入的约93.2%及98.1% [10] - **羊小咩的毛利率保持极高水平**，2022年至2025年毛利率分别为88.1%、93.5%、97.5%，2025年前五个月毛利率达到96.7% [11] - **高收益来源分析** - **自营商品销售差价**：收益为售价与采购成本之差，提成率介于0%至59.7%，2025年前五个月平均提成率为19.3% [12] - **第三方店铺佣金**：按交易额的1%至5%收取 [13] - **供给侧成本优势**：平台聚合分期需求用户流量，使供应商愿意提供更低采购价格以换取批量出货渠道 [13] - **需求侧支付溢价**：分期服务降低了消费决策门槛，用户为“先享后付”体验支付溢价，部分套现用户对价格容忍度更高 [13] 面临的监管与司法风险 - **业务模式可能被认定为“以消费之名行放贷之实”**，处于监管灰色地带，面临被定性为无牌放贷或变相突破利率上限的风险，可能导致业务叫停及合作持牌机构被追责 [1][14] - **资金方与合作机构趋向审慎**，普遍提高放款审核标准，强化对合作平台及交易场景的风控要求 [14] - **支付机构已启动业务自查与整改**，部分机构收紧合作通道，提出更高准入要求 [1][14] - **司法实践开始对高溢价分期模式进行否定** - 贵州省修文县人民法院在一起案件中认定，用户以13599元购买市场价约10000元的iPhone16 Pro Max，平台在用户逾期后主张高额违约金显失公平，仅部分支持了平台诉求 [15] - **行业认为合规设计关键点在于**：商品定价应基本贴合市场水平；平台不宜同时扮演销售与回收角色；必须确保交易真实性，防范虚构交易和套现风险 [15][16]

文章核心观点 多家助贷平台正将“分期商城”作为转型方向，但该模式普遍存在商品显著溢价、隐秘回收链条推高用户实际融资成本等问题，其业务本质可能被认定为“以消费之名行放贷之实”，面临监管、司法及合作机构收紧等多重挑战 [1][14] 分期商城业务模式与市场现状 - 多家助贷平台近期纷纷布局或有意涉足分期商城业务，例如小象优品、羊小咩、桃多多、鹿优选等平台因投诉集中而进入公众视野 [2] - 分期商城中销量靠前的多为苹果手机、黄金、茅台等高流通性商品，且价格普遍高于市场水平 [2] - 以小象优品为例，一款iPhone17 Pro银色1TB版本不分期售价1.7万元，分6期本息合计达1.8万元，而同款商品在某主流电商平台分期总价仅1.4万元，差价超过4000元 [2] - 某款知名酒类品牌在该平台不分期售价1569元，分12期则需1752元，而同类产品在头部电商旗舰店售价仅1364元且支持免息分期，差价约200至400元 [2] - 部分平台通过会员服务等方式间接抬升利润，例如小象优品设置“Plus白金会员”月费约40元，部分购买者反映权益关闭入口难寻，导致被持续扣费 [3] - 在当前监管趋严、传统助贷模式承压的背景下，分期商城业务已成为多家机构寻求转型的重要方向，不少平台已进入实际落地阶段 [3] - 行业在方案设计阶段特别注重商品定价的合理性，力求与主流市场价格保持基本一致，同时兼顾品类丰富度，避免引发用户投诉与监管关注 [4] 商品定价与用户成本 - 实测发现分期商城商品存在广泛溢价现象，例如羊小咩、桃多多等平台部分商品分期价格显著高于主流电商 [2] - 有用户反馈在羊小咩使用“便荔卡包”分6期购买某商品，标价5000余元，实际本息合计5673.90元 [2] - 另有消费者在桃多多分期购买黄金，支付5257元后回收仅得4140元 [2] - 部分平台的商品在用户进行额度测算前后价格不一致，例如某分期商城的一款iPhone16 256G白色手机，测额前显示6000余元，测额后变为8227元 [3] - 通过或明或暗的回收链路，消费者实际综合融资成本高企，例如用分期额度购买桃多多平台8000余元的商品，回收后实际到手不足5000元，折合综合融资费率超过60% [7] - 部分平台毛利率极高，例如羊小咩的毛利率在2022年至2025年前五个月分别达到88.1%、93.5%、97.5%和96.7% [9][10] 隐秘的回收链条与套现行为 - 平台自身通常不直接开展回收业务，但一条更为隐蔽的回收链条却在悄然形成，交易达成后常有多家回收商主动联系消费者提供变现渠道 [6] - 多名用户反映在使用“便荔卡包”或在羊小咩商城购物后，很快便有自称“羊小咩合作商户”的个人或机构主动联系，询问是否需将分期额度变现，报价普遍在额度的六至七折 [6] - 有消费者表示仅仅是在相关APP内浏览商品后，就收到了此类回收电话，对方往往会指定回收特定商品如品牌手机、黄金等易于保值的物品 [6] - 即便平台主观上未参与回收，但在用户信息保护方面仍存在漏洞，导致消费者隐私流向第三方回收机构，变相助推了套现交易的形成 [6] - 第三方回收商表示可专项回收桃多多、羊小咩等平台商品，其中桃多多的回收价约为分期额度的六折，并声称可实现“秒到”变现，消费者无须经手实物 [6] - 小象优品平台搜索栏下有“黄金回收”热搜词，该平台上一款重量为1克的饰品分12期总价1761元，而“一键回收”预估价仅为985.27元 [7] - 分期商城是否合规的关键在于是否同时承担销售与回收双重角色，若二者合一则实质上构成变相高息放贷，因此行业普遍选择明确区隔销售与回收环节 [7] 运营主体与盈利模式 - 分期商城背后的运营主体多与助贷业务有关联，例如小象优品的运营方无锡源石云科技有限公司系源石云科技集团的全资子公司，桃多多由上海纬雅信息技术有限公司与北京宝越融资担保有限公司联合运营，羊小咩的前身是量化派旗下的助贷平台“信用钱包” [8] - 部分平台设有明显的助贷产品入口，例如小象优品APP推送分期免息券并引导申请额度，桃多多在首页主推“桃享卡”额度申请 [8] - 量化派在从助贷向消费电商转型后，公司收入从2022年的4.75亿元增长至2023年的5.3亿元，2024年大幅跃升至9.93亿元，2025年前五个月收入已达4.14亿元 [8] - 羊小咩平台是量化派收入增长的核心驱动力，2024年、2025年前五个月，羊小咩收入分别占集团总收入的约93.2%及98.1% [9][12] - 羊小咩的高收益主要来自两方面：一是自营商品销售差价，其提成率介于0%至59.7%，2025年前五个月平均提成率为19.3%；二是第三方店铺佣金，按交易额的1%至5%收取 [10][11] - 在供给侧，平台聚合了大量具有分期需求的用户流量，对供应商形成稳定销售预期，供货商往往愿意提供更低的采购价格，为平台创造了成本优势 [11] - 在需求侧，平台嵌入的分期服务构成“金融便利”，降低了消费者大额消费的决策门槛，削弱了对商品绝对价格的敏感度，用户实质上为“先享后付”的体验支付了溢价 [11] - 考虑到显著的价差，用户中很可能包含一部分出于短期周转需求而进行套现的群体，他们对价格的容忍度更高，进一步支撑了高溢价模式的存续 [13] 监管、司法与行业风险 - 用户买完商品立刻能高价回收变现，这已经偏离了真实消费场景，从资金流向看更接近现金贷，只是披了一层分期的外衣，在当前监管强调场景真实性的大环境下处于灰色地带 [14] - 最大的合规风险是被认定为以消费之名行放贷之实，一旦被定性为无牌放贷或变相突破利率上限，可能不仅业务会被叫停，合作的持牌机构也可能被追责 [1][14] - 随着相关风险逐步显现，资金方在开展合作时也趋向审慎，普遍提高了放款审核标准，强化对合作平台及交易场景的风控要求 [14] - 多家支付机构已启动业务自查与整改，部分机构向合作方明确提出更高的准入要求，并着手收紧业务范围，以降低潜在合规与操作风险 [14] - 司法实践开始对高溢价分期模式进行否定，例如贵州省修文县人民法院在一起案件中认定，用户通过某平台以13599元购买市场价约10000元的iPhone16 Pro Max，商品售价已高于市场价值，在此基础上再主张高额违约金显失公平，最终仅部分支持了平台诉求 [15] - 分期商城业务合规设计的关键在于：一是商品定价应基本贴合市场水平，避免显著溢价；二是平台不宜同时扮演销售与回收角色，以免形成资金闭环；三是必须确保交易的真实性，防范虚构交易、空转套现的风险 [15]

行业转型与模式概况 - 在“助贷新规”正式落地后，助贷平台纷纷向商城模式转型，但该模式背后隐藏着嵌套分期与回收套现的灰色链条 [1] - 运营商城已成为不少助贷平台的“藏身之处”，例如小象优品和“桃多多”平台均在App内引导用户申请分期额度 [6][7][9] 羊小咩商城的运营与关联关系 - 羊小咩商城是量化派控股有限公司旗下商城，其交易值中分期付款订单占比较高，2024年及2025年前五个月分别约为85%和79% [3][4] - 羊小咩商城被嵌套在“便荔卡包”App中，后者为其提供分期付款服务并独家导流，但量化派声称两者仅为合作关系，不存在关联 [2][3][6] - 尽管量化派声称其执行董事周灏已于2025年4月出售相关股权，但截至2026年1月5日，国家企业信用信息公示系统显示周灏仍为“便荔卡包”间接控股公司量科邦的自然人股东 [6] 商品定价与高溢价问题 - 羊小咩商城商品标价普遍高于市价，例如一款苹果iPad Air在羊小咩售价5297.01元，而同日在京东平台“到手价”为4199元 [10][11] - 大疆DJI Osmo Nano相机在羊小咩和京东的价格分别为2646元和1849元，溢价幅度达43.10% [11] - 其他助贷系商城同样存在高溢价，以苹果iPhone 16 Pro Max为例，2025年12月26日小象优品不分期售价11049元，桃多多平台12836元，而京东价格为6729元，溢价分别达64.20%和90.76% [12] - 将商品单价拉高后再做分期，是助贷业务暗藏商城的主流方法，可能存在变相绕过金融监管对融资综合成本合规要求的做法 [12][13] - 量化派回应称，羊小咩自营商品价格不存在溢价20%-30%的情况，平台通过AI算法推送折扣以降低客户产品价格 [11] 回收变现链条与高融资成本 - 存在一条神秘的回收变现暗线，消费者在分期购物后，会有自称商户的个人或商家联系，提供按商品售价约63折的“秒到”或“货到”回收变现服务 [14] - 以消费者刘女士为例，她分期购买iPad本息共计5673.90元，若按63折回收仅得3337.11元现金，实际融资成本将超过140% [1][14][15] - 小象优品平台的做法更为直接，在销售黄金商品时提供“一键回收”功能，例如一款1克足金饰品分期12期每期还款146.75元，预计可回收985.27元，变现实际成本折合年化利率高达78.73% [16][17] - 羊小咩官方否认与任何第三方回收平台合作，称市场上相关业务均为第三方非法冒用，并表示不了解回收机构如何获取客户注册信息 [16] 用户投诉与平台现状 - 截至2026年1月4日，投诉平台上共有超过3万条投诉包含“羊小咩”，主要问题涉及利息高、收费不合理、商品差价大等 [3] - 消费者使用这些商城的主要原因在于其“可分期、可套现”的功能 [3] - 尽管量化派在招股说明书中指出已停止向金融机构提供撮合服务，但羊小咩商城因与“便荔卡包”等分期平台嵌套，仍被用户投诉涉及助贷业务 [3][4]

公司上市历程与募资情况 - 量化派于2025年11月27日完成香港IPO并挂牌上市，这是其第六次上市申请（1次美国、5次香港）后首次成功 [1] - 此次IPO募资总额为1.31亿元，但扣除上亿元的上市费用后，募资净额仅约千万元左右，且绝大部分融资将用于支付IPO费用，被形容为“鸡肋募资” [1] - 公司坚持上市的一个重要原因是身背高达18亿元的对赌协议，截至2025年5月底，其“附带优先权的金融工具”高达18亿元，且持续增长 [2] - 根据对赌协议，若公司未能在规定时间内完成合格首次公开发售，优先投资者有权要求赎回股份，赎回价格按年复利10%计算的原始投资回报或原始投资额的120%两者中较高者执行，上市成功则此赎回权及优先清算权自动终止 [3] 业务模式转型与收入构成 - 公司已终止与金融机构的撮合服务（贷款便利化及流量分流服务），并向中国内地相关金融监管机构承诺日后不再开展该等业务 [1][10] - 公司业务已从助贷转型为电商平台模式，旗下核心平台“羊小咩”2024年收入约占总收入的93% [5] - 根据财务数据，2024年来自羊小咩的收入为925,124千元，占总收入的93.2%；截至2025年5月31日的五个月内，该收入为406,100千元，占比升至98.1% [6] - 相比之下，来自消费信贷的收入从2022年的205,832千元（占比43.3%）大幅下降至2024年的32,813千元（占比3.3%），2025年前五个月进一步降至7,917千元（占比1.9%） [6] - 公司于2024年9月12日终止了与金融机构的所有撮合服务协议，并于2025年1月16日停止在羊小咩平台内嵌H5跳转至金融机构，切断了用户通过平台发起或管理金融交易的渠道 [10] 核心业务“羊小咩”的运营与争议 - 羊小咩平台的主要商业模式为分期商城，但被广泛质疑商品价格严重虚高，用户投诉量在黑猫平台高达2.4万条 [6] - 约60%以上的投诉案例核心问题是商品价格虚高，多数用户反映平台商品整体溢价在30%-50%，部分商品甚至超过市场价30%以上 [6][7] - 平台被质疑通过“高价商品 + 信用分期”的模式变相开展套贷业务，形成“以购物为名行放贷之实”的闭环 [7][8] - 平台与“便荔卡包”等渠道合作，通过高额度授信吸引用户，再搭配虚高物价实现收益，并通过黄金、中高端数码产品等易变现商品为回收中介提供温床 [8] - 2024年，平台分期订单占比近8成，商品售价普遍高于市场价20%-30%，用户通过分期支付溢价部分，实质形成“商品价差+分期利息”的双重收益模式 [19] 关联方、监管处罚与潜在风险 - 合作渠道“便荔卡包”的经营主体“北京自牧云创科技有限公司”及APP运营关联方“鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司”、“北京国嬴文化传播有限公司”均属于量化派旗下 [1][11] - 鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司是量化派的间接附属公司，也是创始人周灝的联系人，该公司于2025年7月29日因违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定，被中国人民银行鹰潭市分行处以罚款人民币19.6万元 [14][15][16] - 截至2025年5月31日，鹰潭广达小贷公司的贸易应收账款高达7.27亿元，这在小贷行业较为少见 [17][18] - 市场质疑公司业务转型不彻底，其模式被指为“助贷业务的变种”或“换马甲”式操作，通过关联交易延续金融业务链条，以电商叙事掩盖助贷本质 [19] 公司市值 - 截至12月9日16点，量化派股价为26.340港元，市值为135.22亿港元 [20]

公司上市与业务转型 - 量化派科技有限公司于11月27日在中金公司和中信证券联席保荐下，正式登陆港交所主板[2] - 公司历经5次向港交所递交上市申请，最终完成中国证监会境外发行上市备案并成功IPO[2][7] - 公司上市全球发售募集款项总额约1.31亿港元，但扣除高达约1.19亿港元的上市开支后，净额仅约1237万港元，上市开支占募集总额比例高达90.56%[11] 业务模式与财务表现 - 公司业务已从早期助贷平台“信用钱包”转型为以“商品交易赋能”为核心的在线消费运营商，并已终止所有助贷业务[2][7] - 公司2025年前5个月整体毛利率高达97.1%，显著高于阿里巴巴(37.7%)、京东(16%)和拼多多(60.92%)等电商巨头[2] - 公司收入高度依赖消费电商平台“羊小咩”，该平台2024年收入占总收入93.2%，2025年前5个月占比攀升至98.1%[8] - 公司另一业务“消费地图”（汽车零售O2O平台）在2025年前5个月营收仅791.7万元人民币，占总收入1.9%[8] 核心平台“羊小咩”运营详情 - 羊小咩平台2025年前5个月月活跃用户达93.7万人，月付费用户6.69万人，人均消费金额达2.56万元[9] - 平台产品售价普遍高出市场价格20%—30%，例如一款华为Pura 70Pro在平台售价比京东自营国补后价格高出约1497元[9] - 平台2025年前5个月交易值中，约79%来自选择分期付款的订单，其中32%的分期资金由关联小贷公司鹰潭广达提供[10] - 平台通过外部渠道导流，例如2024年通过“便荔卡包”导流产生的交易金额达4.3亿元，占羊小咩总交易规模18%[9] 历史沿革与资本背景 - 公司前身为2014年创立的“量子数科”，创始人周灏拥有北京大学及莱斯大学背景，曾任职于美国Capital One[3][5] - 早期主力产品为现金贷贷款超市“信用钱包”，曾于2017年计划在美国上市，后因国内监管政策（如141号文）暂停[5] - 公司于2020年将信用钱包升级为羊小咩，启动业务转型，并于上市前夕切割了与关联小贷公司“自牧云创”及“鹰潭广达”的股权关系[7][10] - 公司股权结构中，外部投资人持有的优先股占比52%，内部股东持有约48%普通股[12] 资本对赌与上市动机 - 根据优先股协议，若公司未能在约定期限内实现“合格上市”，优先投资者有权要求赎回投资，赎回金额按年复利10%或原始投资额120%孰高计算[13] - 截至2025年9月末，这笔体现为“附带优先权的金融工具”的优先股负债达18.39亿元人民币（约20亿港元）[13] - 公司成功上市后，所有优先股将转换为普通股，从而解除潜在的巨额赎回义务，截至2025年5月末公司现金及等价物仅约4.28亿元[13] - 持有优先股的前三大股东为阳光人寿(15.02%)、复星集团(9.68%)及高榕资本(5.6%)，其股份有部分禁售安排[13] 行业生态与潜在争议 - 羊小咩此类平台在助贷行业被称为“分期商城”，部分用户消费目的并非商品，而是为了获取更宽松的“分期服务”或进行“套现”[10] - 行业生态涉及用户通过分期在平台高价下单，再由回收商折价回购变现，平台赚取商品溢价，分期机构赚取利息[11] - 公司招股书承认无法阻止终端客户购买商品后转售给第三方作为套现方式[11] - 在黑猫投诉平台有消费者投诉羊小咩平台产品价格虚高，且分期还款实际利息高于24%[10]

公司上市与募资情况 - 量化派于11月27日在香港上市，股票代码2685 HK [1] - 公司曾不到四年内五次向港交所递交上市申请 [1] - 本次上市募资总额约1 31亿港元，所得款项净额为1237万港元 [1] 公司历史与业务演变 - 国内运营主体为量子数科科技有限公司，2014年在北京注册成立，创始人为周灏 [1] - 创始人早期创业选择网贷业务，曾创立现金贷平台"信用钱包" [1] - 2020年公司宣布"信用钱包"更名为"羊小咩"，并宣称终止主贷业务，转型为消费电商平台 [3] - 但公开报道显示公司主要业务并未脱离金融范畴 [3] 主要业务平台运营模式分析 - "羊小咩"APP商品售价远高于市场价，例如深蓝色苹果17Promax 256G版本在京东售价9999元，而在羊小咩搭配两个蓝牙耳机优惠后售价高达13321元 [3] - 对比其他电商平台，羊小咩APP同类商品售价均远高于京东APP和淘宝天猫商城 [5] - 黑猫投诉平台上与羊小咩相关的投诉多达2 4万余条 [5] - 投诉主要涉及诱导购物、产品价格虚高、分期购买商品利息过高、通过关联平台"便荔卡包"借款后遭遇暴力催收等 [5] - 关于"便荔卡包"的投诉也超过1万条，多数涉及暴力催收 [5] 业务关联方与潜在风险 - "羊小咩"运营商为北京宇动智能信息技术有限公司，由量子数科科技有限公司全资控股 [5] - "便荔卡包"运营商为北京自牧云创科技有限公司，由北京量科邦信息技术有限公司全资控股，实际控制人为周灏 [5] - 有消费者投诉质疑量化派与贷款超市合作，贷款资金需用于购买平台加价商品，交易完成后由第三方提供回收服务，实质疑似通过商品交易变相实现借贷资金变现 [6] - 公司关联方鹰潭市信江广达小额贷款有限公司于今年7月被中国人民银行鹰潭市分行罚款19 6万元，原因是违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定 [7] - 鹰潭市信江广达小额贷款有限公司是量化派2024年上半年第三大客户，也是应收账款的主要占用方 [7] 历史业务模式对比 - 2018年有媒体报道，部分平台在贷款过程中搭售其他商品变相抬高利率，例如"信用钱包"会员卡价格199元有效期7天，用户借款2000元14天需还款2028元，名义年化利率36%，算上购卡成本实际年化利率更高 [5]

IPO基本情况与融资效率 - 公司计划于11月27日在港交所挂牌上市，发行1334.75万股股份，募资总额约1.24亿港元[2][3] - 上市相关开支高达1.17亿港元，占募资总额的94.6%，导致净募资额仅为580万港元[3] - 净募资额580万港元（约530万元人民币）甚至低于单个投资者的申购上限660.75万港元，且无法覆盖公司1944万元的单月研发费用[3] 上市核心动因与对赌压力 - 公司不计成本上市的核心动因是规避一笔约14亿元优先股融资触发的对赌赎回条款[4] - 截至去年10月末，该笔附带优先权的金融工具账面值高达16.86亿元（约18亿港元），而公司同期账面流动资金仅为3764万元，存在巨大流动性风险[5] - 上市被视为将巨额金融负债转为权益、解除对赌条款的唯一途径，是公司的财务终点而非业务起点[5] 市场信心与发行结构 - 此次IPO无任何基石投资者参与，反映出专业机构对公司长期前景缺乏认可[5] - 发行股份仅占上市后总股本的2.6%，远低于港交所常规的10%自由流通量要求，低流通盘易引发股价剧烈震荡[5] 业务转型与合规风险 - 公司从最初的现金贷平台"信用钱包"转型为"数字消费"平台"羊小咩"，助贷业务占比从2021年的76.8%大幅压缩至2024年的3.2%[6] - 2024年公司毛利率高达96.86%，暗示其收入结构特殊，可能仍保留金融科技业务模式的影子[7] - 公司与实际控制人为创始人周灏的小贷平台"便荔卡包"存在密切合作和资金循环关联，其"去金融化"可能仅为表面[7] - 旗下平台"羊小咩"在黑猫投诉平台上的投诉量已达3.05万条，焦点集中在商品溢价、诱导消费、变相收息及暴力催收等方面[7]

IPO申请概况 - 量化派控股有限公司第五次向香港交易所递交主板上市申请，此前四次申请分别于2022年6月、2023年2月、2024年5月及2024年12月因招股书失效而终止 [1] 业务转型与现状 - 公司已彻底终止其起家的助贷业务，并在招股书中承诺不再于中国内地涉足该领域 [2] - 核心业务从金融科技助贷（产品“信用钱包”）转型为消费者导向的数字化交易平台，主要产品为“羊小咩”及汽车零售O2O平台“消费地图” [2] - 尽管公司主体已退出助贷，但通过关联企业北京自牧云创（由量化派创始人周灏实际控制）运营的小贷平台“便荔卡包”，其商城页面可直接跳转至“羊小咩”平台 [2][4] 财务表现 - 公司收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2025年前5个月收入达4.14亿元，同比增长38.12% [5] - 盈利状况显著改善，从2022年亏损28.3万元转为2023年盈利364.3万元，2024年盈利达1.47亿元，2025年前5个月盈利1.26亿元，同比增长262.14% [5] - 毛利率大幅提升，从2023年的69.4%升至2024年的96.9%，2025年前5个月维持在96.7%的高位 [5] 收入结构 - 收入高度依赖单一产品“羊小咩”，其收入占比从2022年的43.4%升至2025年前5个月的98.1%，同期贡献收入4.06亿元 [5] - “消费地图”业务收入占比从2022年的43.3%大幅下滑至2025年前5个月的1.9%，助贷业务收入占比已降至零 [5] 运营与风险 - 公司在黑猫投诉平台上的投诉量累计超过3万条，近一个月仍有40条新增投诉 [6] - 投诉主要集中指向平台商品价格虚高以及存在套现诱导问题 [6][8] - 具体表现为平台商品售价显著高于主流渠道，例如同款小米15Pro手机在“羊小咩”售价5869元，较京东旗舰店4799元的售价溢价超过22% [8] - 存在灰色套现链条，消费者投诉称购物后会接到陌生电话以低于市场价的价格回购商品 [8] 募资用途 - 本次IPO募集资金计划用于研发优化“羊小咩”等平台、进行广告投放以扩大用户群、并引入更多供应商以丰富商品品类 [6]