财务表现 - 总收入为人民币5,238.1百万元，较上年同期增长17.3%[2] - 毛利为人民币3,470.5百万元，毛利率为66.3%，较上年同期上升1.0个百分点[2] - 净利润为人民币848.1百万元，较上年同期增长36.5%[2] - 经营活动产生的现金流入净额为人民币1,603.0百万元，较上年同期增长70.7%[2] - 董事会建议派发末期股息每股普通股0.86港元，连同已派付的中期股息及特别中期股息，总计派息占净利润的97%[2] 资产负债情况 - 存货为人民币720.1百万元，较上年同期减少8.9%[6] - 应收账款为人民币121.7百万元，较上年同期减少3.0%[6] - 现金及现金等价物为人民币698.6百万元，较上年同期增加32.9%[6] - 租賃負債為人民幣181.5百萬元，較上年同期減少17.3%[7] - 應付賬款及應付票據為人民幣260.9百萬元，較上年同期增加10.4%[7] - 公司于二零二四年六月三十日的权益总额为21,115,569人民币[9] - 公司于二零二四年六月三十日的现金及现金等价物为698,645人民币千元[11] 现金流情况 - 公司于二零二四年度的经营活动产生净现金为1,602,967人民币千元[10] - 公司于二零二四年度的投资活动所用净现金为283,036人民币千元[10] - 公司于二零二四年度的融资活动所用净现金为1,148,054人民币千元[11] 利润情况 - 公司于二零二四年度的年度利润为849,087人民币千元[9] - 公司于二零二四年度的其他全面收益为21,061人民币千元[9] - 公司于二零二四年度的股息为726,533人民币千元[9] - 除所得稅前利潤為12.13億人民幣，較上年同期增長42.5%[24] - 所得稅費用為3.65億人民幣，實際稅率為30.09%[24] - 本公司股東應佔利潤為8.49億人民幣，每股基本收益為1.67人民幣[27] 收购事项 - 公司于二零二四年四月三十日收购杭州慧聚品牌管理有限公司等4家公司51%股权，现金代价约9,644.1万元人民币[49] - 收购慧聚后，公司拥有5个董事会席位中的3个，能够对慧聚实施有效控制[49] - 慧聚主要从事设计、推广及销售儿童和男士功能性运动服饰及配饰[49] - 收购慧聚产生商誉5,135.2万元人民币，主要由于被收购业务的高增长、高回报率及预期的协同效应[50] - 自2024年5月1日至6月30日期间，慧聚为公司贡献收入1,998.9万元人民币，但产生净亏损190.9万元人民币[51] - 如果收购事项于2023年7月1日发生，公司2023/2024财年的收入和利润将分别为53,135.41百万元和8,530.78百万元人民币[51] - 慧聚于2024年6月30日的资产净额为8,650.2万元人民币，公司确认的非控股权益为4,238.6万元人民币[53,54] - 2024年5月1日至6月30日期间，慧聚经营活动净现金流出为727.8万元人民币[55] - 2024年5月1日至6月30日期间，慧聚投资活动净现金流出为5万元人民币[55] 业务经营情况 - 全球独立实体零售店总数达2,024家，其中中国内地1,488家经销商店和514家自营店[58][59] - 实体店可比同店销售增长10.7%，主要得益于店舖形象升级、存货共享系统带来的增量销售以及数智零售渠道的贡献[62] - 会员消费占零售总额超过80%，活跃会员账户数超过55万个，年度购买总额超过人民币5,000元的会员账户数超过31万个[63] - 新兴品牌和多品牌集合店"江南布衣+"的店舖数量分别达37家和20家[58] - 成熟品牌JNBY品牌收入较上年同期增长17.1%[64] - 成长品牌组合收入较上年同期增长17.0%[64] - 新兴品牌收入为1.098亿元人民币，占总收入2.1%[64] - 线下渠道收入增长17.1%，线上渠道收入增长18.4%[67][68] - 中国内地市场收入占比99.4%[69] 财务指标 - 整体毛利率由65.3%上升至66.3%[70] - 销售及营销开支占总收入比率由38.0%下降至34.9%[72] - 行政开支占总收入比率由10.0%下降至9.7%[72] - 净利润增长36.5%，净利率由13.9%上升至16.2%[73] 资本开支及投资 - 本集团二零二四财年资本开支为人民币183.0百万元[74] - 本集团二零二四财年作为有限合伙人在创业投资基金中累计出资人民币10,500,000元[79] - 本集团二零二四财年通过附属公司收购onmygame品牌51%股权，支付现金代价人民币80,720,281元[80] 员工成本 - 本集团二零二四财年员工总成本为人民币486.5百万元，占收入9.3%[81] 股息分配 - 董事会建议派发二零二四财年末期股息每股普通股0.86港元(约人民币0.81元)[85] 未来发展 - 本集团将进一步优化设计师品牌组合、提升品牌力、增强线上线下渠道融合[83,84] - 本集团将打造融合环境、社会及管治的企业管治架构，推动ESG

公司投资评级及核心观点 投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。从可比公司估值来看，公司24财年对应PE仅为8.4倍，仍存在较大提升空间；且公司股息率、ROE均领跑行业，估值性价比突出。结合公司高ROE、高股息率、稳定增长属性，我们给予公司25财年10倍估值，对应市值85.93亿元人民币，目标价18.13港元，较现价(截至2024/08/26)仍有33%空间。[252][253][254] 核心观点 1. 公司的高ROE源于持续稳定的高派息、高利润率和高存货周转率。公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今已累计分红超32亿元人民币。[46][47][49] 2. 公司高利润率的来源包括：1)坚持设计师品牌兼具商业逻辑,差异化战略填补市场空白;2)传统文化与现代设计的融合;3)多品牌粉丝运营成效显著,边际获客成本降低。[104][115][124] 3. 公司高存货周转率源于:1)供给端智能快反灵活调整供给,减轻存货压力;2)全域零售触达,人货场高度匹配,提升产品零售效率。[176][178] 4. 公司业绩增长超预期,未来成长空间广阔。预计2026年公司总营收可达60.76亿元,CAGR5为8.05%,占目标客群(城市白领群体)服饰消费市场规模的1.66%,未来市场份额提升空间较大。[238][243]

公司概况 - 江南布衣创于1997年,2016年在港交所上市,是一家有影响力的设计师品牌时尚公司 [6] - 公司主营业务为设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品,组合品牌包括一个成熟品牌,三个成长品牌及若干新兴品牌 [7] - 公司发展历程包括品牌初创期、扩充品牌矩阵和品牌国际化、创造提供增值服务和强化可持续发展等阶段 [6][7][8][9] 财务表现 - FY19-23公司营收规模从33.58亿元增长至44.65亿元,归母净利润从4.85亿元增长至6.21亿元 [11][12] - 公司主要收入来自线下渠道,但线上渠道增速较快 [13][14] - 公司费率有望优化,盈利水平稳中有升 [15][16] - 公司股权架构稳定,分红积极回馈股东,管理团队经验丰富 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 行业分析 - 中国服装行业市场规模有望持续增长,预计到2025年达到2.9万亿元 [33][34] - 设计师品牌具有独特的设计特色和风格,个性化消费推动市场增长,行业市场规模有望扩大至1776亿元 [43][44] - 行业格局较为分散,公司作为行业领军者具有先入优势 [48][49][50][51][52] 公司战略 - 设计驱动:公司注重原创设计,设计水平突出,研发投入不断增加 [53][54][55][56][57] - 多品牌驱动:公司构建了成熟品牌、成长品牌和新兴品牌的多元品牌矩阵 [58][59][60][61][62] - 粉丝经济驱动:公司加强会员制度建设,培育"粉丝经济",数智渠道增速快 [63][64][65][66] 盈利预测与估值 - 预计公司FY24-26年收入分别为51.9/59.2/65.0亿元,归母净利润分别为8.4/9.6/10.7亿元,对应PE为9.6/8.4/7.6X [67][68][69][70] - 给予公司24年合理11倍PE,目标价19.3港元 [70] 风险提示 - 品牌认可度未能维持或增长风险 [71] - 品牌产品矩阵未能持续拓展风险 [72] - 存货水平未能维持最佳风险 [73] - 全渠道互动平台未能扩充风险 [74] - 跨市场选取可比公司可能导致估值结论偏高风险 [74]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[7] 报告的核心观点 公司概况 - 江南布衣是一家位于中国的有影响力设计师品牌时尚集团,设计、推广及出售时尚服装、鞋类、配饰及家居类产品,产品主要面向中高层收入客户。[12][13] - 公司品牌组合包括成熟品牌JNBY,成长品牌CROQUIS（速写）、jnby by JNBY及LESS,以及新兴品牌POMME DE TERRE（蓬马）及JNBYHOME等。各品牌有独特的设计形象和目标客户群。[13] - 公司建立了由实体零售店、线上平台及社交媒体互动营销服务平台组成的全渠道互动平台,打造"江南布衣粉丝经济"体系。[13] 财务表现 - FY2018-FY2023,公司营收/净利润CAGR分别为9.29%/8.65%。FY2024H1,公司实现收入29.76亿元,同比增长26.1%;净利润5.74亿元,同比增长54.5%。[2][15] - 公司毛利率、净利率近年来提升明显,FY2024H1毛利率为65.46%,净利率为19.28%。[27][28] - 公司ROE高,FY2023ROE达33.89%,远高于可比行业公司。同时保持较高的股息率,平均值为11%。[29][31] 业务发展 - 成熟品牌JNBY增长稳健,成长品牌CROQUIS（速写）、jnby by JNBY及LESS快速发展,新兴品牌也有较快增长。[16][17] - 线下门店数量稳步增加,截至FY2024H1共有2036家门店。线上渠道销售增长迅速,FY2024H1占比17.9%。[20][21] - 会员数量持续增长,FY2024H1达740万,活跃会员数55万,购买金额超5000元的会员数30万。[24] - 线下零售店铺可比同店销售增长23.9%,体现公司品牌力和运营能力的提升。[25] 根据目录分别总结 公司介绍 - 江南布衣是一家有影响力的设计师品牌时尚集团,产品面向中高收入客户。[12][13] - 公司拥有多个不同定位的品牌,建立了全渠道互动平台,打造"江南布衣粉丝经济"体系。[13] 财务表现 - 公司营收和净利润保持较高增长,FY2024H1同比增长分别为26.1%和54.5%。[2][15] - 盈利能力持续提升,毛利率、净利率和ROE均处于行业较高水平,股息率也较高。[27][28][29][31] 业务发展 - 各品牌发展态势良好,成熟品牌稳健增长,成长品牌快速发展。[16][17] - 线下门店数量稳步增加,线上渠道销售占比提升。[20][21] - 会员数量持续高增,线下零售表现优异,体现公司品牌力和运营能力的提升。[24][25]

公司概况 - 公司是一家位于中国的有影响力设计师品牌时尚集团，拥有多个品牌，包括成熟品牌JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS、POMME DE TERRE和JNBYHOME[4] - 公司的客户主要是中高层收入客户，通过时尚服饰展现个性，品牌JNBY在中国被认为是最独特且易识别的女士服装设计师品牌，享有最高品牌忠诚度[5] - 公司通过实体零售店、线上平台和微信为主的社交媒体互动营销服务平台构建全渠道互动平台，旨在打造“江南布衣粉丝经济”体系[6] 财务数据 - 二零二三年截至十二月三十一日止六个月的收入为2,975,542千元，较去年同期增长26.1%[9] - 毛利率为65.5%，较去年同期提高了0.8%[9] - 經營利潤率为27.0%，较去年同期提高了5.1%[9] - 2024上半财年总收入为2,975,542千元，同比增长26.1%[20] - 毛利率从64.7%上升至65.5%[21] - 二零二四上半年純利为574.1百萬元，较二零二三上半年增长54.5%[23] 市场扩张和并购 - 公司通过自我孵化或并购方式优化设计师品牌和品类组合，提升品牌力，并暂停股份过户登记手续[34] - 公司在全球范围内持续优化零售网络，加强店铺形象开发和社交渠道，提升粉丝体验[34] 用户数据 - 二零二三年十二月三十一日，公司拥有会员账户数超过7.4百万个，活跃会员账户数超过55万个，较二零二二年度有显著增长[15] - 二零二三年，年度购买总额超过人民币5,000元的会员账户数超过30万个，消费零售额达到人民币43.3亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额[16] 未来展望 - 公司预计被没收率为3%[110] - 公司估计受限制股份归属期届满时仍留任公司的承授人百分比[58]

业绩总结 - 公司FY24H1收入同比增长26.1%，达到29.8亿港元，净利润同比增长54.5%，达到5.7亿元[1] - 公司同店增长为23.9%，毛利率同比提升0.8pp至65.5%，销售费用率同比下降3.5pp至31.1%[3] - 公司会员数同比增长16%至744万名，活跃会员同比增长30%至55.3万名，高价值会员同比增长40%至30.8万名[4] - 公司在2026年预计营业收入将达到6,375百万元，较2022年增长56.2%[15] - 公司预计2026年的净利润为1,042百万元，同比增长86.3%[15] 品牌表现 - 成熟品牌JNBY同比增长24.0%，成长品牌Less/速写/童装同比增长38.5%/17.2%/36.3%[2] - 江南布衣成熟品牌收入呈现不同程度的增长和下滑，毛利率整体保持稳定[11] - 新兴品牌收入增长较快，但毛利率波动较大[11] 投资评级 - 公司维持买入评级，目标价为20.30港元，具有高派息高股息价值[12] - 预计FY24E至FY26E营收和归母净利将保持增长，目标价对应FY25E PE 10倍[13] 风险提示 - 风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争格局恶化、新品推广不及预期[14] 投资声明 - 公司声明投资者应独立评估投资风险并做出独立决策[17] - 存在潜在利益冲突，投资者应考虑公司可能存在的影响观点客观性的情况[18]

文章核心观点 - 江南布衣2024上半财年业绩表现出色，营收、毛利、净利均实现大幅增长[1] - 公司业绩逆市而上得益于其早期拥抱互联网建立的壁垒效应[6][7][8] - 公司积极拥抱互联网+思维,推出多元化线上线下销售渠道,促进业绩增长[8][11] - 公司精准把握粉丝经济,通过全渠道互动培养忠实客户群,提升盈利能力[14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024上半年实现总营收29.76亿元,同比增长26.1%[1] - 毛利19.48亿元,同比增长27.6%,毛利率同比增长0.8个百分点至65.5%[1] - 实现纯利5.74亿元,同比增长54.5%[1] - 2023全年实现总收入50.81亿元,毛利33.39亿元,纯利8.23亿元,核心财务数据全面向好[1] 互联网+战略 - 公司早期拥抱互联网,建立了强大的互联网壁垒[6][7][8] - 推出"不止盒子"、"江南布衣+"等新兴消费场景和产品,积极拥抱互联网[8] - 线上线下销售渠道均实现增长,线下同店销售增长23.9%[9][10][11] - 线下渠道收入增长26.5%,线上渠道收入增长24.2%[10] 粉丝经济 - 通过建立全渠道互动平台培养粉丝经济,包括线下零售店、网上平台、微信互动营销[14][15] - 提供会员制客户忠诚计划,会员购买力强,占零售总额超八成[16][17] - 会员基数庞大且购买力强,助长了公司的盈利能力[17] - 但过度依赖粉丝经济也存在脱粉风险[19][20] 设计实力 - 作为设计师品牌集团,设计实力是公司成长的关键[19][21] - 目前公司在设计方面仍需提升,避免过度依赖粉丝经济[21]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 江南布衣是国内知名的设计师服装集团,旗下拥有成熟品牌JNBY、成长品牌LESS、速写、jnby by JNBY（童装）,以及新兴品牌蓬马、JNBYHOME、A PERSONAL NOTE [1] - 公司2024财年上半年业绩表现超预期,收入为29.8亿元,同比增长26.1%;净利润5.74亿元,同比增长54.5% [1] - 公司宣派中期股息每股0.46港元及特别股息每股0.39港元,高股息具有吸引力 [1] - 公司会员数同比增长101.8万名至744.1万名,活跃会员数创新高,达到55.3万名,高价值会员数占活跃会员数达56%,品牌粉丝经济支撑业务增长 [1] - 公司坚持设计驱动,上半财年设计与研发投入同比增长25%,以艺术为标签,不断提升各品牌知名度和美誉度,实现品牌力驱动 [1] 品牌表现总结 JNBY品牌 - 收入占比57.1%,同比增长24.0%至17.0亿元 [1] LESS品牌 - 收入占比11.3%,同比增长38.5%至3.4亿元 [1] 速写品牌 - 收入占比13.9%,同比增长17.2%至4.1亿元 [1] 童装品牌 - 收入占比16.1%,同比增长36.3%至4.8亿元 [1] 渠道表现总结 线下自营 - 收入占比39.8%,同比增长36.7%至11.8亿元 [1] 线下经销 - 收入占比42.3%,同比增长18.2%至12.6亿元 [1] 线上渠道 - 收入占比17.9%,同比增长24.2%至5.3亿元 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [21] 报告的核心观点 高辨识度与忠诚度的设计师品牌时尚集团 - 江南布衣是在国内颇具影响力的设计师品牌时尚集团,根据公司2023年财报援引灼识咨询的资料,集团2022年零售额位居中国设计师品牌时装行业第一 [9] - 公司旗下多品牌均基于集团统一的品牌理念"自然而然地做自己"(Just Naturally Be Yourself),面向不同的细分客群 [9] - 公司品牌矩阵包括成熟/成长/新兴三个梯级,涵盖女装、男装、童装家居等 [9][10][11] - 23财年,成熟品牌/成长品牌/新兴品牌收入占比分别为56.3%/41.8%/1.9%,近5年收入规模占比大致稳定,成熟品牌波动相对更小,成长品牌及新兴品牌增速更为显著 [12] 粉丝战略下的全域零售网络建设：线上高增、线下提效 - 公司施行粉丝经济战略,持续优化以粉丝为核心的全域零售网络 [13] - 19-23财年会员数CAGR 17.7%,23财年活跃会员、年购买额超5000元的会员账户数显著提升,后者贡献线下销售额占比超六成 [13] - 线上收入近5年始终保持正增长、增速显著高于线下,自营/经销/线下19-23FY CAGR分别为5.6%/4.6%/21.3% [14] - 23财年集团可比同店实现9.1%增长,主因各品牌店铺形象升级及视觉开发,并打造"江南布衣+"多品牌集合店铺,以及互联网+思维赋能的数智零售渠道GMV同比增长70.4% [15] 同业对比：市占率居前，毛利率新高 - 公司FY23毛利率达到历史新高的65.3%,也是行业内少数自疫情以来毛利率持续提升的公司 [17] - 净利率处行业中游、表现稳健,ROE 2018年起居同业可比上市公司第一,近年整体稳健 [17][18] - 库存周转健康,FY20-FY22库存周转天数持续降低,FY23为188天,为行业内可比上市公司最低 [18] - 对比同业上市公司女装品牌,JNBY市占率居前,且是近十年提升最为显著的品牌之一 [19] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026财年归母净利润8.31亿元、9.71亿元、11.02亿元,对应EPS 1.60、1.87、2.12元/股 [21] - 给予2024财年市盈率估值9-10X,按照1港元=0.92元兑换,对应合理价值区间15.68-17.42港元/股 [21]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 上半财年公司实现收入29.8亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长54.5% [1] - 公司收入增速较快主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长,以及线上渠道的同步增长 [1] - 毛利率同比提升0.8百分点至65.5%,反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升 [1] - 受益于收入增长及经营效率提升,费用率有所优化,销售及管理费用率下降,净利率提升3.5百分点至19.3% [1] - 营运效率进一步提升,存货周转天数同比减少54天至135天,达到历年来最高水平 [1] - 经营活动产生的净现金流为10.6亿元,同比增长173.5%,充足的现金流支撑公司维持75%以上的年度派息率 [2] 分品牌和渠道的业绩表现 - 各品牌毛利率均有提升,主要系线上渠道及线下自营渠道毛利率增长带动 [1] - 线下渠道增长主要靠同店增长推动,上半财年零售店铺可比同店增长23.9% [3] - 线上渠道收入快速增长24.2%,同时毛利率提升1.4百分点 [3] - 会员人数相较6月末增长0.5百万人至7.4百万人,会员贡献零售额占总零售额八成 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司FY2024-2026净利润分别为8.3/9.4/10.4亿元,同比增长34.2%/12.8%/10.5% [7] - 上调合理估值区间至17.5-19.2港元,对应FY2024 PE 10-11x [7]