股份与股本 - 截至2025年9月30日，法定/注册股份10亿股，面值0.01港元，法定/注册股本1000万港元[1] - 2025年9月，法定/注册股份和股本无增减[1] 已发行股份 - 截至2025年9月30日，已发行股份（不含库存）5.1875亿股，库存股份0，总数5.1875亿股[2] - 2025年9月，已发行股份（不含库存）和库存股份无增减[2] 其他 - 公司股份期权不适用[3] - 公司香港预托证券资料不适用[4]

公司核数师变更 - 公司现任核数师罗兵咸永道会计师事务所将于2025年10月30日举行的股东周年大会结束时退任，且不会获续聘 [1] - 董事会决议在股东周年大会上提呈决议案，以批准委任德勤关黄陈方会计师行为新任核数师 [1] - 新任核数师德勤的任期将自股东周年大会结束起生效，直至公司下届股东周年大会结束为止 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年9月29日根据受限制股份计划授出股份 [1] - 本次股权激励授予对象为60名受限制股份获选人士 [1] - 授出的股份总数相当于712万股公司股份 [1]

股权激励授予 - 公司于2025年9月29日根据受限制股份计划授出股份 [1] - 本次授出股份数量为712万股 [1] - 授出对象为60名受限制股份获选人士 [1]

公司核数师变更 - 公司现任核数师罗兵咸永道会计师事务所将于2025年10月30日举行的股东周年大会结束时退任且不会获续聘 [1] - 董事会决议在股东周年大会上提呈决议案以批准委任德勤·关黄陈方会计师行为新任核数师 [1] - 新任核数师德勤的任期将自股东周年大会结束起生效直至公司下届股东周年大会结束为止 [1]

股份授予 - 2025年9月29日向60名参与者授出相当于712万股股份的受限制股份[5][9] - 唐彧获授相当于12万股股份的受限制股份[5][9] - 参与者行使受限制股份需支付每股3.2港元[6][9] 归属安排 - 新授出受限制股份2026 - 2029年8月31日前分别归属25% [7][10] 相关决议 - 授出受限制股份获董事会批准，吴健和李琳就向唐彧授股决议案弃权[11][16] 交易性质 - 唐彧是关连人士，向其授股构成关连交易[15][19] - 向唐彧授股构成服务合同薪酬一部分，获豁免申报等规定[20][21]

核数师变更 - 罗兵咸永道2025年10月30日股东周年大会结束时退任且不再续聘，自2016年上市起担任核数师[4][5] - 董事会建议委任德勤为新核数师，待股东批准，任期至下届股东周年大会结束[6][9] - 审核委员会推荐德勤考虑其审计经验等因素[7][10] - 公司与罗兵咸永道无意见分歧，无相关事项需提请股东垂注[8][11] - 载变更详情及通告的通函将适时发给股东[12]

核心观点 - 江南布衣作为国内设计师品牌龙头 通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建护城河 实现优于行业中高端女装的韧性增长 且具备高ROE和高股息特性 当前估值存在认知差 [1][2][3] 公司竞争优势 - 设计力：设计师高自由度创作叠加成熟产品上市流程 面料环节向后赋能设计 产品风格与时代共振 为品牌锚定更优增长韧性 [1] - 粉丝力：全域零售模式实现多方位品牌触达 精细化会员服务及权益 数智化升级&多品牌集合店带来可观零售转化 实现高回报粉丝经济 [1] - 多品牌布局：副线品牌培育均衡 多品牌运营能力验证 品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [1] 财务表现 - 近三年ROE维持35%以上 分红比例稳定维持70%以上 [1] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9X [3] - 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3] 高ROE持续性分析 - 高周转率：全国库存共享分配系统叠加快反追单提升存货周转效率 与经销商强绑定采取先付款后发货模式 资金回笼速度领先行业 [2] - 高净利率：设计师品牌属性溢价取得中等偏上毛利率水平 品牌力提升&供应链优化持续改善毛利率 较强加盟商管理能力实现较高经销占比 有效控制开店支出 [2] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力较强 经营性负债构成较高资产负债率 高派息政策进一步强化杠杆效应 [2] 运营能力 - 渠道增长转为内生驱动 扩店谨慎&店效爬升提升盈利能力 [2] - 领先的全渠道运营能力与高黏性庞大会员体系持续贡献零售额 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]

公司公益活动 - 江南布衣旗下童装品牌jnby by JNBY与BY ART MATTERS天目里美术馆合作 在四川广元青川县乔庄小学校开展艺术课堂活动 通过绘画激发儿童想象力 [1] - 该活动是品牌公益项目的延续 8月曾支持上海真爱梦想公益基金会"去远方"项目 邀请6名乔庄小学校学生赴杭州参加艺术夏令营 [3] - 艺术课堂作为品牌儿童美育项目 持续邀请艺术家围绕不同主题引导儿童创作 旨在培养艺术感知力和想象力 [3] 公益实施细节 - 活动由江南布衣"萤火虫"志愿者团队执行 成员多为服装设计师 运用专业特长开展美育教学 并获得上海真爱梦想公益基金会颁发的志愿者证书 [3] - 儿童创作画作将纳入品牌艺术图库 可能成为下一季童装设计灵感来源 [3] - 品牌向乔庄小学校捐赠专业画材和创意工具组成的"美育包" 并计划2023年向30所乡村小学捐赠同类美育物资 [4] 公益可持续计划 - 品牌承诺将"艺术课堂胶囊系列"部分销售收入持续投入乡村儿童美育发展 推动公益美育循环机制 [4]