报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 江南布衣品牌稳健增长且重视长期发展 公司发布FY2025上半年度业绩 营收和净利均有增长 注重会员数据 并将巩固中国有影响力的设计师品牌时尚集团地位 维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25H1营收31.6亿元 同比+5% 分品牌看 成熟品牌17.6亿元 同比+4% 成长品牌12亿元 同比-2% 新兴品牌2亿元 同比+149% 分渠道看 线下自营11.2亿元 同比-8% 线下经销14.4亿元 同比+14% 线上6亿元 同比+12% [1] - FY25H1净利6亿元 同比+5.5% 毛利率65.1% 同减0.1pct 净利率19.1% 同减0.1pct 公司宣派中期股息0.45港元/股（约等于0.43元/股） [2] 会员数据 - 2024年公司会员所贡献的零售额占零售总额逾八成 活跃会员账户数54万个 较2023年略减少 年度购买总额超过5000元的会员账户数逾33万个 其消费零售额达到46.8亿元 贡献超过六成线下渠道零售总额 且较2023年有所增长 公司强调会员运营重要性 并通过提供十年维修服务等措施增强会员粘性 [3] 未来策略 - 公司将在保证充沛现金流的基础上继续巩固地位并致力于创建各项策略 包括优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计及研发能力 增强国内外各类零售网络 投入店铺视觉及形象开发 布局新兴消费场景 坚持以数据为驱动等鼓励运营创新 提升粉丝体验 [4] 盈利预测 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为55亿、60亿、66亿人民币 净利分别为8.8亿、9亿、9.9亿人民币 EPS分别为1.69、1.74、1.91人民币/股 对应PE为8、8、7X [5] 基本数据 - 港股总股本518.75百万股 港股总市值7584.13百万港元 每股净资产5.01港元 资产负债率51.83% 一年内最高/最低18.20/11.72港元 [6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 江南布衣品牌稳健增长且重视长期发展 公司发布FY2025上半年度业绩 营收和净利均有增长 注重会员数据 并将巩固中国有影响力的设计师品牌时尚集团地位 维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25H1营收31.6亿元 同比+5% 分品牌看 成熟品牌17.6亿元 同比+4% 成长品牌12亿元 同比-2% 新兴品牌2亿元 同比+149% 分渠道看 线下自营11.2亿元 同比-8% 线下经销14.4亿元 同比+14% 线上6亿元 同比+12% [1] - FY25H1净利6亿元 同比+5.5% 毛利率65.1% 同减0.1pct 净利率19.1% 同减0.1pct 公司宣派中期股息0.45港元/股（约等于0.43元/股） [2] 会员数据 - 2024年公司会员所贡献的零售额占零售总额逾八成 活跃会员账户数54万个 较2023年略减少 年度购买总额超过5000元的会员账户数逾33万个 其消费零售额达到46.8亿元 贡献超过六成线下渠道零售总额 且较2023年有所增长 公司强调会员运营重要性 并采取措施增强会员粘性 [3] 未来策略 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计及研发能力 全面提升品牌力 [4] - 增强国内外各类零售网络 对店铺视觉及形象开发战略投入 布局多元化社交电商和新零售渠道等新兴消费场景 [4] - 以数据为驱动、技术为载体、粉丝经济为核心鼓励运营创新 为粉丝创造及提供增值服务的场景和触点建设 提升粉丝体验 [4] 盈利预测 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为55亿、60亿、66亿人民币 净利分别为8.8亿、9亿、9.9亿人民币 EPS分别为1.69、1.74、1.91人民币/股 对应PE为8、8、7X [5] 基本数据 - 港股总股本518.75百万股 总市值7584.13百万港元 每股净资产5.01港元 资产负债率51.83% 一年内最高/最低18.20/11.72港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 FY25H1 营收和归母净利润同比增长 业绩稳定 中期有股息派发 预计年度分红率不低于 75% 多品牌矩阵有望持续发力 看好公司未来品牌力向上 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - FY25H1 实现营收 31.56 亿元 同比增长 5.0% 归母净利润 6.04 亿元 同比增长 5.5% 公司中期派发股息每股 0.45 港元 预计年度分红率不低于 75% [1] 经营分析 分品牌 - 主品牌 JNBY 增长稳健 FY2025H1 营收 17.60 亿元 同比增长 3.6% 占比 55.8% 依靠线上渠道和门店数量扩张驱动成长 速写/jnby by JNBY/LESS 营收分别为 3.88/4.76/3.39 亿元 同比 -6.0%/-0.6%/0.8% 其他品牌营收 1.94 亿元 同比增长 147.3% 新并购品牌 OMG 与 B1OCK 均实现良好增长 各品牌门店数量较 FY2024 末有不同程度增长 [1] 分渠道 - FY2025H1 线上营收 6.02 亿元 同增 11.9% 直营/经销渠道营收 11.17/14.37 亿元 同比 -7.7%/14.2% 门店数分别为 491/1634 家 较 FY2024 末 -24/+126 家 经销渠道加快开店节奏 带动营收快速提升 FY2025H1 同店基本持平 [2] 盈利水平 - FY2025H1 毛利率为 65.2% 同比基本持平 销售/管理费用率分别为 32.3%/8.6% 同增 1.2/0.3pct 销售费用率提升系举办品牌走秀等营销活动 政府补助提升带动其他收益/收入占比提升 0.8PCT 净利率为 19.3% 同比基本持平 FY2025H1 存货周转天数为 140 天 同比增长 5 天 受暖冬及春节提前备货影响 [2] 展望 FY2025H2 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 线下持续开店及优化门店形象提升店效 线上积极布局多元化社交电商和新零售渠道 坚持粉丝经济为核心 增加会员粘性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 FY2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.77/9.17/9.81 亿元 同比增长 3.33%/4.57%/6.96% EPS 分别为 1.69/1.77/1.89 元 市盈率分别为 9/9/8 倍 看好公司多品牌矩阵持续发力 渠道和店效稳健增长 维持买入评级 [4] 公司基本情况 | 项目 | FY2023 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,465 | 5,238 | 5,581 | 5,975 | 6,349 | | 营业收入增长率 | 9.28% | 17.31% | 6.54% | 7.07% | 6.26% | | 归母净利润(百万元) | 621 | 849 | 877 | 917 | 981 | | 归母净利润增长率 | 11.17% | 36.66% | 3.33% | 4.57% | 6.96% | | 摊薄每股收益(元) | 1.20 | 1.64 | 1.69 | 1.77 | 1.89 | | 每股经营性现金流净额 | 1.81 | 3.09 | 1.62 | 1.81 | 1.91 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 31.35% | 39.14% | 36.98% | 35.77% | 27.67% | | P/E | 7.09 | 9.30 | 9.26 | 8.85 | 8.28 | | P/B | 2.22 | 3.64 | 3.42 | 3.17 | 2.29 | [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据 涉及主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 3 | 3 | 4 | 4 | 14 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.25 | 1.20 | 1.20 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 FY25H1 营收和归母净利润同比增长，中期派发股息且预计年度分红率不低于 75%，看好未来品牌力向上 [1] - 多品牌矩阵有望持续发力，将通过多种方式巩固定位，渠道和店效稳健增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - FY25H1 实现营收 31.56 亿元，同比增长 5.0%，归母净利润 6.04 亿元，同比增长 5.5%，中期派发股息每股 0.45 港元，预计年度分红率不低于 75% [1] 经营分析 分品牌 - 主品牌 JNBY 增长稳健，FY2025H1 营收 17.60 亿元，同比增长 3.6%，占比 55.8%，靠线上渠道和门店数量扩张驱动；速写/jnby by JNBY/LESS 营收分别为 3.88/4.76/3.39 亿元，同比 -6.0%/-0.6%/0.8%；其他品牌营收 1.94 亿元，同比增长 147.3%，新并购品牌 OMG 与 B1OCK 增长良好；各品牌门店数量较 FY2024 末有不同程度增长 [1] 分渠道 - FY2025H1 线上营收 6.02 亿元，同增 11.9%，直营/经销渠道营收 11.17/14.37 亿元，同比 -7.7%/14.2%，门店数分别为 491/1634 家，较 FY2024 末 -24/+126 家，经销渠道开店带动营收提升，同店基本持平 [2] 盈利水平 - FY2025H1 毛利率 65.2%，同比基本持平，销售/管理费用率分别为 32.3%/8.6%，同增 1.2/0.3pct，销售费用率提升因品牌营销活动，政府补助使其他收益/收入占比提升 0.8PCT，净利率 19.3%，同比基本持平，存货周转天数 140 天，同比增长 5 天，受暖冬和春节备货影响 [2] 展望 FY2025H2 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合，线下开店并优化门店形象提升店效，线上布局多元化社交电商和新零售渠道，坚持粉丝经济增加会员粘性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 FY2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.77/9.17/9.81 亿元，同比增长 3.33%/4.57%/6.96%，EPS 分别为 1.69/1.77/1.89 元，市盈率分别为 9/9/8 倍 [4] 公司基本情况 - 展示了 FY2023 - FY2027E 的营业收入、归母净利润等多项财务指标及增长率等数据 [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了一周内到六月内买入、增持等评级数量及评分情况，最终评分与平均投资建议对照显示市场平均投资建议 [11][12]

公司基本信息 - 公司于2012年11月26日在开曼群岛注册成立，2016年6月8日更名，2016年10月31日在港交所主板上市[30][32] - 公司于2016年10月31日在香港联合交易所主板上市[27] - 公司关联方包括李琳、吴健等控股股东，以及杭州慧康实业有限公司等受控股股东控制的公司[199] 财务数据关键指标变化（2025上半财年与2024上半财年对比） - 2025上半财年公司总收入为人民币3156.4百万元，较2024上半财年经重列的人民币3005.9百万元上升5.0%或人民币150.5百万元[4] - 2025上半财年毛利为人民币2056.2百万元，较2024上半财年经重列的人民币1959.2百万元上升5.0%或人民币97.0百万元，毛利率从65.2%略降至65.1%[4] - 2025上半财年纯利为人民币604.0百万元，较2024上半财年经重列的人民币572.6百万元上升5.5%或人民币31.4百万元[5] - 2025上半财年经营活动产生的现金流入净额为人民币822.6百万元，较2024上半财年经重列的人民币1057.4百万元下降22.2%或人民币234.8百万元[5] 财务数据关键指标变化（2024年与2023年对比） - 2024年销售成本为人民币1100190千元，2023年为人民币1046729千元[8] - 2024年销售及营销开支为人民币1020687千元，2023年为人民币939690千元[8] - 2024年行政开支为人民币271717千元，2023年为人民币245972千元[8] - 2024年基本每股收益为1.17元，2023年为1.13元；2024年稀释每股收益为1.16元，2023年为1.11元[10] - 2024年期间全面收益总额为人民币612726千元，2023年为人民币575603千元[10] - 2024年已售存货成本为10.23315亿元，2023年为9.68932亿元；2024年雇员福利开支为2.7692亿元，2023年为2.3479亿元[79] - 2024年推广及营销开支为2.62399亿元，2023年为1.91781亿元；2024年劳动力外包开支为2.28168亿元，2023年为2.43934亿元[79] - 2024年其他收益及利得净额为5890万元，2023年为3199.6万元；其中2024年政府补助为6156.5万元，2023年为2822.7万元[82] - 2024年财务收益净额为1060.4万元，2023年为473.4万元；2024年财务收益为2670.7万元，2023年为2495.1万元[85] - 2024年财务费用为1610.3万元，2023年为2021.7万元；其中2024年租赁负债利息开支为1607.9万元，2023年为1879.1万元[85] - 2024年当期企业所得税费用为224,702千元，递延所得税费用为7,983千元，所得税费用总计232,685千元；2023年当期企业所得税费用为217,507千元，递延所得税费用为16,194千元，所得税费用总计233,701千元[92] - 2024年估算实际税率为27.8%，2023年为29.0%[92][93] - 2024年公司股东应占利润为599,547千元，2023年为572,598千元[97][100] - 2024年基本每股收益为1.17元，2023年为1.13元[97] - 2024年稀释每股收益为1.16元，2023年为1.11元[100] - 2024年已发行普通股加权平均数（不包括受限股）为512,679千股，2023年为505,179千股[97][100] - 2024年就计算稀释每股收益的普通股加权平均数为518,750千股，2023年为515,700千股[100] - 2024年支付末期股息411,973,000元，2023年为322,591,350元[101][104] - 2024年经营活动产生净现金为8.22603亿元人民币，2023年为10.57427亿元人民币[22] - 2024年投资活动所用净现金为3.16674亿元人民币，2023年产生净现金为4879.5万元人民币[22] - 2024年融资活动所用净现金为4.66034亿元人民币，2023年为5.41644亿元人民币[24] - 2024年现金及现金等价物增加净额为3989.5万元人民币，2023年为5.64578亿元人民币[24] 财务数据关键指标变化（2024年12月31日与6月30日对比） - 2024年12月31日公司资产总额为5095737千元人民币，较6月30日的4446855千元人民币增长14.6%[12] - 2024年12月31日公司负债总额为2641050千元人民币，较6月30日的2236682千元人民币增长18.1%[14] - 2024年12月31日公司净资产为2454687千元人民币，较6月30日的2210173千元人民币增长11.1%[14] - 2024年12月31日公司非流动资产总额为1808997千元人民币，较6月30日的1808815千元人民币基本持平[12] - 2024年12月31日公司流动资产总额为3286740千元人民币，较6月30日的2638040千元人民币增长24.6%[12] - 2024年12月31日公司非流动负债总额为422443千元人民币，较6月30日的414502千元人民币增长1.9%[14] - 2024年12月31日公司流动负债总额为2218607千元人民币，较6月30日的1822180千元人民币增长21.8%[14] - 2024年12月31日本公司股东应占权益为2407922千元人民币，较6月30日的2167842千元人民币增长11.1%[14] - 2024年12月31日，按公允价值计量的第三级金融资产总计346,935千元人民币，其中创业投资基金179,382千元、商业银行发行的金融产品152,462千元、对私营公司的投资15,091千元[61] - 2024年6月30日，按公允价值计量的第三级金融资产总计225,579千元人民币，其中创业投资基金190,009千元、商业银行发行的金融产品20,479千元、对私营公司的投资15,091千元[61] - 2024年12月31日及6月30日，公司并无按公允价值计量的负债[62][64] - 截至2024年12月31日，创业投资基金为179382千元，6月30日为190009千元；对私营公司投资均为15091千元；理财产品分别为152462千元和20479千元[135] - 截至2024年12月31日，非流动资产中初始期限超3个月定期存款为20305千元，6月30日为51780千元；流动资产中分别为829807千元和679784千元[139] - 截至2024年12月31日，银行现金及留存现金为739701千元，6月30日为699214千元；受限制现金均为3430千元[143] - 截至2024年12月31日，透过受限制股份计划的受托人持有2756000股股份，6月30日为9888000股股份[147][148] - 2024年12月31日，应付账款400,545千元，应付票据17,703千元；2024年6月30日，应付账款260,533千元，应付票据356千元[163] - 2024年12月31日，当期合约负债总额438,944千元，2024年6月30日为459,267千元[168] - 2024年12月31日，应计费用及其他流动负债948,335千元，2024年6月30日为781,397千元[168] - 2024年12月31日，短期借款49,733千元，2024年6月30日无短期借款[170] - 2024年12月31日，租赁负债即期为197,859千元，非即期为182,478千元；2024年6月30日，即期为177,687千元，非即期为181,456千元[172] - 2024年12月31日和2024年6月30日，公司就创业投资基金拥有不可撤销承担均为28,500,000元[173][175] - 2024年12月31日，一年内经营租赁承担为34,470千元，2024年6月30日为44,961千元[177] 财务数据关键指标变化（2024年12月31日与2023年12月31日对比） - 截至2024年12月31日，投资物业及其他不动产、厂房及设备期末账面净值为500,168千元[106] - 截至2023年12月31日，物业、厂房及设备期末账面净值为481,098千元人民币[109] - 截至2024年12月31日，使用权资产期末账面净值为658,005千元人民币，较2023年末的698,749千元人民币有所变化[112] - 截至2024年12月31日，无形资产期末账面净值为127,892千元人民币，较2023年末的21,552千元人民币大幅增加[115] 财务数据关键指标变化（2024年与2023年特定期间对比） - 2023年7月1日至12月31日公司全面收益总额为575612千元人民币，与股东交易总额为 - 286721千元人民币[16] - 2023年12月31日公司权益总额为2269599千元人民币[16] - 2024年7月1日经重列权益总额为22.10173亿元人民币[19] - 2024年全面收益总额为6.12726亿元人民币[19] - 2024年与股东进行的交易总额为3.68212亿元人民币[19] - 2024年12月31日权益总额为24.54687亿元人民币[19] - 截至2024年12月31日止六个月，公司来自外部客户的收入为31.56405亿元，经营利润总额为8.26291亿元；2023年同期收入为30.05941亿元，经营利润总额为8.01557亿元[78] - 截至2024年12月31日止六个月，公司法定储备为157,275千元人民币，以股份为基础的支付储备为86,783千元人民币，外币折算差额为21,776千元人民币，合并储备为 -2,271千元人民币，总计263,563千元人民币[151] - 截至2023年12月31日止六个月，公司法定储备为157,746千元人民币，以股份为基础的支付储备为91,365千元人民币，外币折算差额为 -5,016千元人民币，合并储备为 -1,599千元人民币，总计242,496千元人民币[151] - 截至2024年及2023年12月31日止六个月，分别约有人民币278,000元及人民币241,000元拨入法定盈余储备金，占年度净利润的10% [151][152] - 截至2024年12月31日止六个月，公司确认以股份为基础的支付开支人民币24,710,000元，2023年同期为人民币17,887,000元[154][156] - 截至2024年12月31日，尚未行使受限制股份期初结余22,402,300股，加权平均行使价3.20港元；已授出9,520,000股，加权平均行使价3.20港元；被没收140,000股，加权平均行使价3.20港元；已行使7,132,000股，加权平均行使价3.19港元；期末结余24,650,300股，加权平均行使价3.20港元[158] - 截至2023年12月31日，尚未行使受限制股份期初结余21,494,900股，加权平均行使价3.19港元；已授出9,930,000股，加权平均行使价3.20港元；已行使5,857,400股，加权平均行使价3.34港元；期末结余25,567,500股，加权平均行使价3.16港元[158] 股息相关 - 董事会宣派截至2024年12月31日止六个月中期股息每股普通股0.45港元（约合每股普通股人民币0.43元），合计233.4百万港元[5] - 2025年2月批准派发中期股息每股0.45港元（约合人民币0.43元）[102][104] 会计政策及准则相关

品牌组合与市场定位 - 公司品牌组合包括成熟品牌JNBY、成长品牌速写、jnby by JNBY、LESS以及新兴品牌POMME DE TERRE、onmygame和JNBYHOME[5] - 公司通过收购onmygame童装品牌进一步多元化品牌组合[5] - 公司品牌JNBY的目标客户为25至40岁的现代女性[9] - 公司品牌LESS的目标客户为30至45岁的追求简约生活的职场女性[8] - 公司旗下品牌包括JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS、POMME DE TERRE、JNBYHOME及onmygame等，吸引不同消费群[50] - 公司计划扩展产品组合，包括家具及家居产品，但存在新品牌或产品类别无法达到销售目标的风险[52] 财务表现 - 公司2024年收入为5,238,149千元，同比增长17.3%[12] - 2024年净利润为848,139千元，同比增长36.5%[12] - 2024年毛利率为66.3%，同比提升1.0个百分点[12] - 2024年经营利润率为22.8%，同比提升3.6个百分点[12] - 2024年存货周转天数为155.9天，同比减少35天[13] - 2024年资产负债率为49.4%，同比下降1.9个百分点[13] - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为1,602,967千元，同比增长70.7%[12] - 公司2024年每股基本收益为1.67元，同比增长34.7%[12] - 公司2024年非流动资产为1,777,876千元，同比下降3.5%[14] - 公司2024年权益总额为2,211,569千元，同比增长11.6%[14] - 公司2024财年收入达到人民币52.38亿元，同比增长17.3%，净利润为人民币8.48亿元，同比增长36.5%[17] - 公司总营收从2023财年的4,465,124千元增长至2024财年的5,238,149千元，增长17.3%[26] - 成熟品牌JNBY收入增长17.1%，达到2,944,170千元[26] - 成长品牌组合（速写、jnby by JNBY、LESS）收入增长17.0%，达到2,184,137千元[26] - 新兴品牌组合收入增长28.7%，达到109,842千元，占总收入2.1%[26] - 线下渠道收入增长17.1%，其中自营店收入增长16.4%，经销商店收入增长17.7%[28] - 线上渠道收入增长18.4%，达到1,008,449千元[28] - 中国内地收入增长17.7%，达到5,206,039千元，占总收入99.4%[30] - 非中国内地收入下降24.5%，至32,110千元[30] - 公司整体毛利率从2023财年的65.3%上升至2024财年的66.3%[31] - 线上渠道毛利率从61.4%上升至63.8%[32] - 公司2024财年除所得税前利润为人民币1213.1百万元，同比增长42.6%[33] - 公司2024财年纯利为人民币848.1百万元，同比增长36.5%，纯利率从13.9%增长至16.2%[33] - 公司2024财年经营活动产生的现金流入净额为人民币1603.0百万元，同比增长70.7%[33] - 公司2024财年销售及营销开支为人民币1827.1百万元，占总收入的34.9%，同比下降3.1个百分点[33] - 公司2024财年行政开支为人民币506.3百万元，占总收入的9.7%，同比下降0.3个百分点[33] - 公司2024财年资本开支为人民币183.0百万元，同比增长17.8%[33] - 公司2024财年员工总成本为人民币486.5百万元，占总收入的9.3%，同比下降0.4个百分点[34] - 公司2024财年投资创业投资基金，资本供款合计人民币600万元，总资本承担为人民币3000万元[34] - 公司2024财年通过股权投资取得慧聚51%股权，支付现金代价人民币8072万元[34] - 公司2024财年末现金及现金等价物为人民币698.6百万元，同比增长33.0%[33] 零售与渠道 - 公司建立了由实体零售店、线上平台和微信为主的社交媒体互动营销服务平台组成的全渠道互动平台[5] - 公司2024财年全球独立实体零售店总数从1,990家增加至2,024家，覆盖中国内地及全球其他9个国家和地区[19][20] - 公司2024财年线下零售店铺可比同店增长10.7%，主要受益于店铺形象升级和存货共享及分配系统的有效运用[25] - 公司2024财年会员贡献的零售额占总零售额逾八成，活跃会员账户数超过55万个，较2023财年显著增长[25] - 公司2024财年年度购买总额超过人民币5,000元的会员账户数逾31万个，其消费零售额达到人民币44.9亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额[25] - 公司委聘第三方经销商在全球范围内扩展零售网络，确保品牌形象一致[56] 战略与发展 - 公司品牌理念为“自然而然地做自己”(Just Naturally Be Yourself)[5] - 公司于2024年通过收购增加onmygame童装品牌到新兴品牌矩阵[5] - 公司不断推出“不止盒子”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品[5] - 公司旨在打造“江南布衣粉丝经济”体系[5] - 公司计划通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合[35] - 公司将持续投入店铺视觉及形象开发，布局多元化社交电商和新零售渠道[35] - 公司将以数据为驱动，技术为载体，粉丝经济为核心，提升粉丝体验[35] - 公司致力于创建“江南布衣”生活方式生态圈[35] - 公司推动ESG实践，逐步实现ESG领域的2025承诺[35] - 公司继续坚持“设计驱动”、“多品牌规模化发展”和“粉丝经济”战略，并加大品牌力投入[49] 供应链与生产 - 公司所有产品外包给国内OEM供应商生产，供应链可能受到行业衰退、自然灾害等影响[53] - 公司与供应商建立长期合作关系，确保产品质量，要求供应商达到评估标准[58] - 公司与尚维服装的服装生产协议重续至2026年6月30日，年度上限为人民币40.0百万元，2024年实际应付费用为人民币26.0百万元[78] - 公司与杭州江南布衣的样衣外包协议重续至2026年6月30日，年度上限为人民币40.0百万元，2024年实际应付费用为人民币32.6百万元[79] - 公司与慧展科技的专营权协议于2024年6月30日终止，2024年实际应付费用为人民币2.7百万元[80] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(JNBY Membership Store)，年度上限为人民币5.0百万元，期限至2026年6月30日[81] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(jnby by JNBY)，年度上限为人民币0.6百万元，期限至2026年6月30日[82] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(POMME DE TERRE)，年度上限为人民币0.4百万元，期限至2026年6月30日[83] 企业管治与董事会 - 公司董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事[36] - 公司董事会由三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事组成[96] - 公司已遵守上市规则第3.10A条，委任相当于董事会成员三分之一的独立非执行董事[96] - 公司董事会成员多元化政策涵盖年龄、文化及教育背景、专业经验、技能及知识等方面[96] - 公司已安排全体董事观看联交所网站推出的《董事的职责及董事委员会的角色及职能》视频[98] - 公司全体董事均已遵守企业管治守则之守则条文第C.1.4条，提供培训出席记录[98] - 公司董事会主席应至少每年一次与独立非执行董事会面[98] - 公司已接获各独立非执行董事根据上市规则第3.13条就其独立性发出的书面确认函[98] - 公司全体董事均获提供必要的入职培训及资料，以确保对公司的营运及业务有适当了解[98] - 公司定期为董事安排研讨会，提供上市规则及其他相关法律及监管规定的最新发展及变动更新[98] - 公司董事持续专业发展课程性质包括出席研讨会、会议、论坛及阅读相关材料[99] - 公司董事会主席吴健先生负责提供战略建议及指引，行政总裁吴华婷女士负责日常运营[100] - 公司执行董事的服务合约为三年，到期后自动续期，非执行董事及独立非执行董事的委任函同样为三年，到期后自动续期[101] - 公司每年至少召开四次董事会会议，全体董事需提前14天收到会议通知[102] - 在2024财年期间，公司董事会举行了四次董事会会议及一次股东大会，所有董事均出席了四次董事会会议[103] - 公司已采纳标准守则作为董事进行证券交易的行为守则，所有董事在2024财年期间均遵守了该守则[104] - 董事会保留对所有重大事宜的决策权，包括政策批准、整体策略及预算、内部监控及风险管理系统等[105] - 公司管理层在订立任何重大交易前需取得董事会批准[106] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，负责外聘核数师的委任、重新委任及罢免等事宜[107] - 审核委员会在2024财年举行了两次会议，审查了截至2023年6月30日的年度业绩和截至2023年12月31日的中期业绩[108] - 审核委员会批准了外聘核数师的年度审计及中期审阅的工作范围、计划及费用[108] - 审核委员会在管理层不在场的情况下会见了外聘核数师，讨论了审计费用相关事宜及核数师提出的其他事项[108] - 提名委员会在2024财年举行了一次会议，检讨了董事会的架构、人数及组成，并讨论了重选的董事人选[110] - 董事会由7名成员组成，其中3名女士和4名男士，拥有多个行业的专业经验及资格[112] - 截至2024年6月30日，公司全体员工的性别比例为男性占34.9%，女性占65.1%[112] - 公司董事及高级管理层的薪酬政策旨在激励员工，提供市场竞争力薪酬，吸引和保留优秀人才[117] - 2024财年，公司高级管理层中有1人薪酬在200-300万元人民币，6人薪酬在300万元以上[119] - 薪酬委员会在2024财年举行了两次会议，审查人员及薪酬计划，并建议来年薪酬政策[115] - 公司董事会的多元化政策包括性别、年龄、文化背景、专业经验等多方面因素[113] - 薪酬委员会负责制定执行董事薪酬政策，评估其表现并批准服务合约条款[114] - 公司薪酬管理遵循年度调整频率，以绩效结果为调整依据[118] - 薪酬委员会确保董事不参与自身薪酬的讨论和决策[118] - 公司董事会对财务报表现状及前景提供每月更新资料[119] - 公司2024财年核数服务费用为2400千元人民币，非核数服务费用为210千元人民币，总计2610千元人民币[124] - 公司设有独立内部审核部门，负责年度风险呈报程序，并与高级管理层会面检讨及评估风险[120] - 公司采用信息披露制度，确保潜在内幕消息保密并按上市规则适时披露[123] - 公司董事会每年检讨股东通讯政策的执行情况和有效性，确保政策符合当前监管规定及良好企业管治常规[125] - 公司设有风险识别、评估、应对及监察程序，确保风险管理的有效性[121][122] - 公司董事会已对2024财年风险管理及内部监控系统进行检讨，认为现有制度有效及足够[120] - 公司股东周年大会提供股东与董事直接沟通的机会，核数师亦将出席解答审计相关问题[125] - 公司通过投资者关系部门向投资者及分析员提供相关公开资讯，确保他们能对公司股票及证券作出适当估值[125] - 公司在2024财年举行了2场业绩发布会、11场路演和110次投资者会面或线上会议，并参加了12次论坛[127] 可持续发展与ESG - 公司推动ESG实践，逐步实现ESG领域的2025承诺[35] - 公司2024财年公益慈善投入约人民币167万元，同比增加542.0%[139] - 公司2024财年温室气体排放密度为1.0吨二氧化碳当量/工位，同比减少2.1%[140] - 公司2024财年库存面料回收利用18.9万米，同比增加139.2%[140] - 公司2024财年可持续原材料采购占比达到22.4%[135] - 公司2024财年每工位全年用水量较2023财年下降3.3%，每工位全年用电量较2023财年下降1.2%[135] - 公司在晨星Sustainalytics评级中获“Low Risk”评级，在明晟MSCI ESG评级中获“BBB”评级，在万得Wind ESG评级中获“A”评级[136] - 公司建立了以董事会为最高决策机构的ESG管治架构，落实可持续发展战略[145] - 公司委任第三方专业机构对24项ESG议题进行评估，确保符合行业最佳实践和趋势[147] - 公司对利益相关方进行矩阵评估，重点关注环境、社会和管治类议题[148] - 公司通过多种渠道与利益相关方沟通，包括政府、股东、员工、经销商、媒体、消费者、社区及公众、艺术家及时尚行业[150] - 公司首次获得RDS责任羽绒标准、GRS全球回收标准、RCS回收声明标准[163] - 公司选择有机棉、有机亚麻、汉麻和苎麻等可持续天然纤维作为材料使用[166] - 公司在二零二四财年推广使用再生涤纶、再生尼龙、生物基涤纶 (PTT) 和聚乳酸 (PLA) 等可持续材料，减少对传统化石产品的依赖[167] - 公司推出的「零浪费再生羊毛大衣」单品通过全程 GRS 认证，并荣获「2023年度十大类纺织创新产品 • 绿色低碳产品」[167] - 公司与多方合作伙伴共同发起「布尽其用 — 牦牛绒产业振兴项目」，推动牦牛绒面料的创新研发[168] - 公司在二零二四财年引入更多可持续人造纤维素材料，包括Naia™ Renew、天丝™莱赛尔和铜氨丝，以减少环境足迹[170] - 公司在二零二四财年广泛采用环保钮扣，总使用量达702万余粒[171] - 公司通过「布尽其用」项目，走访了12个省市，考察梳理了34种传统手工艺，采集传统材料和工具超120种[174] - 公司成立芝麻实验室，致力于对纺织物进行再想象、再利用、再创造，探索可持续时尚[177] - 公司推出可持續生活品牌RE;RE;RE;LAB，旨在通过再思考、再利用、再创造赋予采样面料新生[183] 质量管理与创新 - 公司在质量管控方面取得显著进展，获得CNAS实验室认可证书，具备国际认可的检测服务能力[184] - 公司在本财年共消耗18.9万米库存面料，提升库存面料的利用率[185] - 公司获得ISO 9001质量管理体系认证，多个产品获得OEKO-TEX® STANDARD 100婴幼儿产品1级认证[188] - 公司开发“布”一样的美育课，使用库存布料作为艺术创作原材料，消耗21千克库存布料[178] - 公司对成衣进行严格的质量控制，包括生产线的早、中、尾期抽检以及原材料、半成品及部件的实地检验[191] - 公司制定了《货品批量召回规则》，规范缺陷产品召回管理，截至本财年底未发生任何因健康与安全问题召回已售产品的事件[192] - 公司通过线上线下相结合的方式举办了近100场金牌销售培训，吸引了近万人次的参与[198] - 公司通过神秘访客(MSP)项目对全国超过1,300家门店进行检测，门店整体服务质量得分率超过88%[199] - 公司的「BOX+不止盒子」服务累计服务超24.5万会员[199] - 公司对「BOX+不止盒子」服务会员数统计口径进行优化，对累计服务会员数量进行了去重[200] - 公司建立了由品牌中心、设计中心、生产采购中心、信息中心和研发中心等综合管理的标签确认流程[195] - 公司通过严格的售后服务体系，确保每一位客户的权益得到充分保障[196] - 公司实施了「图案审核机制」，结合第三方专业审核系统和法务团队，确保所有创意图案都符合法律法规和公司标准[194] 股东与股权结构 - 吴健先生持有公司股份318,458,000股，占公司股份的61.39%[65] - 李琳女士持有公司股份318,458,000股，占公司股份的61.39%[65] - 吴华婷女士持有公司股份9,462,000股，占公司股份的1.82%[65] - 吴健先生和李琳女士通过家族信托分别持有Ninth Capital Limited和Ninth Investment Limited的股份[65][66] - 吴华婷女士持有公司5,212,000股股份及4,250,000股受限制股份[66] - 公司董事及最高行政人员在2024年6月30日未持有其他股份或债权证[66

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司是国内设计师品牌龙头,深耕行业30年,品牌底蕴及实力雄厚。[12] 2. 公司坚持设计力、品牌力"双力驱动"发展战略,持续夯实核心竞争力。[12][14] 3. 公司将积极推进"设计+品牌驱动"、"全域零售"、"多品牌运营"运营策略,持续夯实竞争力,FY2026有望实现百亿零售目标。[68] 4. 公司现金流充沛,有望持续高分红回馈股东,FY2024分红率高达97%,未来分红预计不低于75%。[71][72] 公司投资评级 1. 公司预计FY2025-2027归母净利润分别为8.69/9.04/9.87亿元,当前股价对应PE分别为9/8/8倍。[11] 2. 综合PE估值与DCF估值两种估值方法,取二者平均值19.0元人民币(折合港币20.9元)作为公司目标价,给予"增持"评级。[22] 行业分析 1. 设计师品牌特色鲜明,行业进入门槛较高。[38] 2. 中高端女装市场广阔,行业规模有望稳健增长。[40][41] 3. 设计师品牌行业增速预计高于快时尚及奢侈品品牌。[44][45]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - FY24实现高质量增长,盈利水平持续提升。FY24收入增17.3%至52.4亿元,归母净利润增36.7%至8.5亿元,归母净利率增2.3pct至16.2% [4] - FY24H2各品牌盈利能力持续提升,成熟/成长/新兴品牌收入增17.1%/17%/28.7%,毛利率和经营利润率均有所提升 [4] - 线下收入增速主要来自同店增长,店铺增长贡献较小。公司净开34店,其中成熟/成长/新兴品牌分别净开3/24/6店 [5] - 核心会员开发维护较好,年购买金额超5000元的会员数同比增23.2%,贡献线下约60%流水 [5] - FY24股息率12.1%,FY25股息率有望达9.8% [5] 财务数据分析 - FY24营业收入增17.3%至52.4亿元,归母净利润增36.7%至8.5亿元 [4][6] - FY24毛利率66.3%,净资产收益率39.1% [6][8] - 预计FY25-FY27归母净利润分别为8.88/9.55/10.28亿元,对应EPS为1.71/1.84/1.98元 [6][8] - 预计FY25-FY27股息率分别为9.8%/10.6%/11.4% [5][8] 估值分析 - 给予公司2025财年9-10倍市盈率估值,对应合理价值区间16.75-18.62港元/股 [5] 风险提示 - 零售环境恢复不及预期,开店速度不及预期,原材料价格波动,国际环境变化影响境外业务 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024财年业绩快速增长,收入同比增长17.3%至52.4亿元,归母净利润同比增长36.7%至8.5亿元 [3] - 收入增速行业领先主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长,以及线上渠道的同步增长 [3] - 毛利率同比+2.4百分点至66.2%,反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升 [3] - 费用率优化,销售费用率同比-2.1百分点至34.9%,归母净利率同比+2.5百分点至16.2% [3] - 营运效率进一步提升,尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力,同比减少33天至154天 [3] - 现金流充裕,经营性现金流净额16.0亿元,净现比达1.9;充足的现金流支撑公司维持较高分红水平,中期股息+特别股息+年末股息合计每股派息1.71港元,分红率达96.8% [3] - 下半财年收入同比+7.5%,毛利率进一步提升 [3] 分渠道分析 - 线上收入同比+18.4%至10.1亿元;线下自营和经销收入分别同比+16.4%/17.7%至21.6/20.7亿元 [3] - 各渠道毛利率均有提升,尤其线上渠道提升2.3百分点 [3] 分品牌分析 - 主品牌收入同比+17.1%表现稳定,占比56.2% [3] - 速写收入同比+11.7%,占比14.4% [3] - 童装JNBY by JNBY快速增长21.4%,占比提升至15.4% [3] - 新兴品牌收入+28.7%显现潜力,占比2.1% [3] - 成熟期、成长期品牌毛利率均有提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024财年公司业绩表现亮眼，主品牌JNBY稳健增长,营业总收入52.38亿元,同比增长17.3%,净利润8.48亿元,同比增长36.5% [2][4] - 公司毛利率较上年同期提升1.0个百分点至66.3%,净利率较上年同期提升2.3个百分点至16.2% [3] - 公司通过推出多品牌集合店及升级店铺形象提升客户购物体验,互联网+思维赋能及存货系统效率提升促进零售增长 [5] - 公司于2024年3月收购onmygame品牌,发力运动童装,完善了公司童装板块,看好未来增长空间 [5] - 预计公司2025-2027年收入和归母净利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [6] 分品牌业绩总结 - JNBY收入29.4亿元,同比增长17.1%,占比56.2% [2] - 速写收入7.5亿元,同比增长11.7%,占比14.4% [2] - jnby by JNBY收入8.1亿元,同比增长21.4%,占比15.4% [2] - LESS收入6.2亿元,同比增长18.3%,占比11.9% [2] - 新兴品牌收入1.1亿元,同比增长28.7%,占比2.1% [2] 分渠道业绩总结 - 直营店收入21.6亿元,同比增长16.4% [2] - 经销商渠道收入20.7亿元,同比增长17.7% [2] - 线上渠道收入10.1亿元,同比增长18.4% [2] 财务指标总结 - 公司整体毛利率66.3%,较上年同期提升1.0个百分点 [3] - 分品牌毛利率:JNBY 68.2%、速写 66.3%、jnby by JNBY 59.2%、LESS 69.9%、新兴品牌 45.0% [3] - 分渠道毛利率:直营 74.1%、经销商 59.3%、线上 63.8% [3] - 公司销售及营销开支占比34.9%,较上年同期下降3.1个百分点 [3] - 公司行政开支占比9.7%,较上年同期下降0.3个百分点 [3] - 公司拟派发末期股息每股普通股0.86港元,全年分红率高达97% [4]