股份授予 - 2025年9月29日向60名参与者授出相当于712万股股份的受限制股份[5][9] - 唐彧获授相当于12万股股份的受限制股份[5][9] - 参与者行使受限制股份需支付每股3.2港元[6][9] 归属安排 - 新授出受限制股份2026 - 2029年8月31日前分别归属25% [7][10] 相关决议 - 授出受限制股份获董事会批准，吴健和李琳就向唐彧授股决议案弃权[11][16] 交易性质 - 唐彧是关连人士，向其授股构成关连交易[15][19] - 向唐彧授股构成服务合同薪酬一部分，获豁免申报等规定[20][21]

核数师变更 - 罗兵咸永道2025年10月30日股东周年大会结束时退任且不再续聘，自2016年上市起担任核数师[4][5] - 董事会建议委任德勤为新核数师，待股东批准，任期至下届股东周年大会结束[6][9] - 审核委员会推荐德勤考虑其审计经验等因素[7][10] - 公司与罗兵咸永道无意见分歧，无相关事项需提请股东垂注[8][11] - 载变更详情及通告的通函将适时发给股东[12]

核心观点 - 江南布衣作为国内设计师品牌龙头 通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建护城河 实现优于行业中高端女装的韧性增长 且具备高ROE和高股息特性 当前估值存在认知差 [1][2][3] 公司竞争优势 - 设计力：设计师高自由度创作叠加成熟产品上市流程 面料环节向后赋能设计 产品风格与时代共振 为品牌锚定更优增长韧性 [1] - 粉丝力：全域零售模式实现多方位品牌触达 精细化会员服务及权益 数智化升级&多品牌集合店带来可观零售转化 实现高回报粉丝经济 [1] - 多品牌布局：副线品牌培育均衡 多品牌运营能力验证 品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [1] 财务表现 - 近三年ROE维持35%以上 分红比例稳定维持70%以上 [1] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9X [3] - 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3] 高ROE持续性分析 - 高周转率：全国库存共享分配系统叠加快反追单提升存货周转效率 与经销商强绑定采取先付款后发货模式 资金回笼速度领先行业 [2] - 高净利率：设计师品牌属性溢价取得中等偏上毛利率水平 品牌力提升&供应链优化持续改善毛利率 较强加盟商管理能力实现较高经销占比 有效控制开店支出 [2] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力较强 经营性负债构成较高资产负债率 高派息政策进一步强化杠杆效应 [2] 运营能力 - 渠道增长转为内生驱动 扩店谨慎&店效爬升提升盈利能力 [2] - 领先的全渠道运营能力与高黏性庞大会员体系持续贡献零售额 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]

公司公益活动 - 江南布衣旗下童装品牌jnby by JNBY与BY ART MATTERS天目里美术馆合作 在四川广元青川县乔庄小学校开展艺术课堂活动 通过绘画激发儿童想象力 [1] - 该活动是品牌公益项目的延续 8月曾支持上海真爱梦想公益基金会"去远方"项目 邀请6名乔庄小学校学生赴杭州参加艺术夏令营 [3] - 艺术课堂作为品牌儿童美育项目 持续邀请艺术家围绕不同主题引导儿童创作 旨在培养艺术感知力和想象力 [3] 公益实施细节 - 活动由江南布衣"萤火虫"志愿者团队执行 成员多为服装设计师 运用专业特长开展美育教学 并获得上海真爱梦想公益基金会颁发的志愿者证书 [3] - 儿童创作画作将纳入品牌艺术图库 可能成为下一季童装设计灵感来源 [3] - 品牌向乔庄小学校捐赠专业画材和创意工具组成的"美育包" 并计划2023年向30所乡村小学捐赠同类美育物资 [4] 公益可持续计划 - 品牌承诺将"艺术课堂胶囊系列"部分销售收入持续投入乡村儿童美育发展 推动公益美育循环机制 [4]

业绩相关 - 经审计的营业收入为55.48亿元[33] - 2025财年杭州天目里总部每工位全年用水量较2022财年下降22.6%[175] - 2023 - 2025财年可持续原材料采购比例分别为16.6%、22.4%、30.6%[190] 用户数据 - 截至2025年6月累计服务超2.5万名会员，完成约3万件衣物维修[62] 未来展望 - 到2027财年末，杭州天目里总部每工位全年用电量和用水量将较2022财年分别下降10%[175] 新产品和新技术研发 - 2024年发布可持续生活品牌RE;RE;RE;LAB[40] - 2025年6月RE;RE;RE;LAB推出线上可持续勋章机制[58] - 蓬马将于2025春夏推出首个环保系列[93] - 公司推出多个再生系列产品[174] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司新制定《全面风险管理制度》[106] - 本财年更新风险评价标准，从影响水平和发生概率评估风险[111] - 本财年修订《内部审计制度》《诚信与廉洁制度》[114][115] - 公司以“预防为主、风险管理、全员参与、合作与共享、持续改进”为方针构建信息安全管理体系[129][130] - 公司制定员工信息安全管理机制，违规将按制度处罚[139] - 公司在会员注册环节提示签署协议，设置账号权限保护会员信息[140] - 公司制定应急制度并开展故障恢复演练应对极端事件[141] ESG相关 - 2024/2025财年公司ESG管理体系加强，晨星Sustainalytics评级为“低风险”，万得Wind评级为A[24][25] - 本财年可持续原材料采购重量占比达30.6%，较上一财年增加8.2%[26][33] - 本财年公益慈善投入约108.24万元[33] - 水资源使用密度为12.3吨/工位，提前达成水资源管理目标[33] - 温室气体排放密度为1.30吨二氧化碳当量/百万元人民币营收[33] - 库存面料回收利用9.01万米[33] - ESG评级方面，MSCI为BBB，晨星为低风险，Wind为A[84] - 2025财年末可持续原材料采购占比目标为30%以上[173] - 2025财年，多款产品取得RDS、RCS、GRS、RWS以及OEKO - TEX® Standard 100认证，对应认证产品数量分别为6、4、8、4、13[191][192] - 本财年，获得OCS、regenagri、GRS等认证的供应商数量分别为85、14、137等[194] - 公司引入再生农业棉花并应用于多种产品[196] - 公司积极引入RWS认证羊毛并提升其占比[200] 项目与活动 - 2024年公司联合行业伙伴发起「布尽其用 - 牦牛绒产业振兴项目」[45] - 2024年8月公司上线「十年维修」会员专属权益[62] - 截至2025年6月，“布尽其用”项目走访13个省市自治区，考察梳理72种传统手工艺[65][66] - 2024年研究聚焦“印染”，成果通过“布尽其用”特别创作展呈现[65][66] - 2023年起屋顶茶园实现小规模量产并保持增长[67][68] - 公司开展“布”一样的美育课公益项目[91] 公司基础信息 - 报告时间范围为2024年7月1日至2025年6月30日[12] - 2024/2025财年是江南布衣成立三十周年[23] - 公司秉持“艺术探索 美好生活”的企业使命[23] - 公司员工总数为1,719人，女性高管比例为58%[33] - 1994年公司在杭州诞生，2016年在香港交易所主板上市[34][38] - 截至2025年6月30日，品牌组合包括JNBY女装等9个品牌[78][79] - 截至2025年6月30日，全球独立实体零售店共2117家，其中2099家位于中国内地、香港和台湾，其余分布在8个国家[80][81] - 公司董事会由8名成员组成，包括3名女性董事和4名独立非执行董事[104] - 公司董事会下设审核、薪酬和提名委员会[102] - 公司制定董事会多元化政策[103] - 本财年底公司累计拥有商标986件、专利113件、版权及著作权643件[149]

品牌组合与业务结构 - 公司品牌组合包括成熟品牌JNBY、三个成长品牌（速写、jnby by JNBY、LESS）及多个新兴品牌（POMME DE TERRE、JNBYHOME、onmygame、B1OCK）[25][33] - 公司于2024年通过收购新增童装品牌onmygame和精品百货品牌B1OCK至新兴品牌矩阵[26] - 公司产品面向中高收入客户群体，旨在满足不同生活阶段和场景的需求[26][28] - 公司品牌JNBY于1994年推出，专注于提供当代设计感女装[26][28] - 公司成长品牌CROQUIS、jnby by JNBY、LESS于2005年至2011年间加入品牌组合[26][28] - 公司新兴品牌POMME DE TERRE和JNBYHOME于2016年至2019年间推出[26][28] - 公司于1994年创立，最初以JNBY品牌销售女装[34] - 公司在2005年至2011年期间扩展品牌组合，新增CROQUIS、jnby by JNBY和LESS三个品牌[34] - 公司在2016年至2019年期间推出多个新兴品牌，包括POMME DE TERRE（蓬馬）和JNBYHOME[34] - 公司于2024年通过收购新增童装品牌onmygame和精品百货品牌B1OCK至新兴品牌矩阵[34] - 公司品牌组合分为三个阶段：成熟品牌JNBY、三个成长品牌（速写、jnby by JNBY、LESS）及多个新兴品牌[36] - 公司致力于通过自我孵化或并购方式优化设计师品牌及品类组合[144] 渠道与营销策略 - 公司建立全渠道互动平台，包括实体零售店、线上平台及微信社交媒体营销服务平台[27][30] - 公司推出"不止盒子"和"江南布衣+"多品牌集合店等新兴消费场景[26][29] - 公司旨在构建基于粉丝社区的"江南布衣粉丝经济"体系[27][30] - 公司建立了全渠道互动平台，包括实体零售店、在线平台和微信社交媒体营销服务平台[35] - 公司旨在打造基于粉丝社区的"JNBY粉丝经济"体系[35] - 会员零售额贡献超过总零售额的80%，活跃会员数达56万个，较2024财年的55万个有所增长[74][75] - 年度消费超5,000元会员数超过33万个，贡献线下渠道零售额48.6亿元，占线下零售额超60%[76] - 存货共享及分配系统在2025财年产生增量零售额11.371亿元，较2024财年的11.031亿元增长3.1%[78] 收入与利润表现 - 收入同比增长4.6%至人民币5,548,385千元[45][47] - 净利润同比增长6.0%至人民币897,518千元[45][47] - 公司2025财年收入达人民币55.484亿元，同比增长4.6%[56][59][65] - 公司2025财年净利润为人民币8.98亿元，同比增长6.0%[56][59] - 公司总营收同比增长4.6%至5,548.4百万元人民币[85] - 2025财年总收入55.48亿元，同比增长4.6%，其中成熟品牌JNBY收入30.13亿元占比54.3%[80] - 新兴品牌收入大幅增长107.4%至3.613亿元，占总收入比例从3.3%提升至6.5%[80][82] - 成熟品牌JNBY收入同比增长2.3%至人民币68.8百万元[83] - 新兴品牌组合收入达361.3百万元人民币占总收入6.5%[83] - 净利润同比增长6.0%至897.5百万元人民币[98] - 2025财年纯利为人民币897.5百万元，较2024财年增长6.0%，纯利率由16.0%增至16.2%[101] - 2025财年除所得税前利润为人民币1,218.2百万元，较2024财年经重列的人民币1,211.4百万元增长0.6%[103][107] 成本与费用 - 毛利率同比下降0.3个百分点至65.6%[45][47] - 整体毛利率由65.9%下降至65.6%[90][92] - 销售及营销开支占收入比例由35.0%升至35.6%[96] - 行政开支占收入比例由9.5%微升至9.6%[96] - 2025财年销售及营销开支为人民币1,977.1百万元，占收入比率35.6%，较2024财年经重列的35.0%上升[99] - 2025财年行政开支为人民币529.9百万元，占收入比率9.6%，其中产品设计和研发部门开支为人民币201.3百万元[99] - 员工总成本达人民币5.393亿元，占收入比重9.7%（2024年为4.932亿元占比9.3%）[122][127] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额同比下降29.2%至人民币1,132,989千元[45] - 2025财年经营活动现金流入净额为人民币1,133.0百万元，较2024财年经重列的人民币1,600.1百万元下降29.2%[105][108] - 2025财年资本开支为人民币457.7百万元，较2024财年经重列的人民币185.9百万元大幅增加[102][106] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物为人民币262.7百万元，较2024年同期的人民币699.2百万元下降62.4%[105][108] - 公司现金储备保持健康充沛状态[56][59] - 现金储备充足支持设计师品牌生态战略[142] 门店网络与地区分布 - 公司全球独立实体零售店总数从2024年6月30日的2,025家增加至2025年6月30日的2,117家[67][68] - 成熟品牌JNBY门店数量从924家增加至961家[68] - 成长品牌组合（速写、jnby by JNBY、LESS）门店总数从1,043家增加至1,082家[68] - 新兴品牌门店数量从38家增加至52家[68] - 江南布衣+多品牌集合店从20家增加至22家[68] - 截至2025年6月30日，公司全球独立实体零售店总数达2,117家，较2024年同期的2,025家增加92家[69] - 中国内地自营店数量从2024年的515家减少至2025年的491家，经销商店则从1,488家增至1,604家[69] - 中国地区店铺总数达2,099家，其中华东地区834家占比最高，华北312家，华中281家，西南226家，东北220家，西北116家，华南110家[70] - 2025财年一线城市零售额占比13.5%，二线城市占38.2%，一二线城市合计占比超过50%[72][73] - 2025财年线下零售店可比同店销售额同比下降0.1%[74] 渠道收入表现 - 线上渠道销售增长及线下门店规模扩张共同推动收入增长人民币2.459亿元[65][66] - 线上渠道收入同比增长18.3%至1,201.6百万元人民币[85][87] - 自营店收入同比下降6.2%至2,077.8百万元人民币[85] - 经分销商店收入同比增长9.6%至2,269.0百万元人民币[85] 资产与负债状况 - 存货周转天数同比增加4.1天至160.9天[45] - 资产负债率同比下降3.5个百分点至46.8%[45] - 非流动资产同比下降2.4%至人民币1,765,475千元[47] - 权益总额同比增长9.0%至人民币2,408,243千元[47] - 流动负债同比下降3.4%至人民币1,759,545千元[47] - 无抵押银行借款及重大或有负债[128][129][135][136] 投资与收购活动 - 2025财年公司认购理财产品总额达人民币2.87亿元，涉及中信银行、招商银行、杭州银行等金融机构[109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] - 公司于2024年11月以人民币167.2万元收购杭州OōEli品牌管理有限公司100%股权[120] - 认购杭州银行短期理财产品人民币1,500万元[123] - 认购宁波银行短期理财产品人民币3,000万元[123] - 对创业投资基金累计出资人民币3,000万元（2025财年新增出资900万元）[124] - 收购杭州目里品牌管理100%股权，现金对价人民币167.2万元[125] - 子公司以人民币2.812亿元竞得杭州西湖区土地使用权[133] 股息与股东回报 - 公司建议派发末期股息每股0.93港元及中期股息每股0.45港元，全年总股息每股1.38港元[56][59] - 拟派发末期股息每股0.93港元（约人民币0.86元）[132][139] 管理层与董事会 - 董事会由8名成员组成包括3名执行董事1名非执行董事和4名独立非执行董事[146][152] - 公司共同创始人兼执行董事吴健先生拥有超过30年服装行业业务运营经验[147][153] - 公司共同创始人兼执行董事李琳女士拥有超过30年服装设计与零售业务经验[149][153] - 公司首席执行官兼执行董事吴华婷女士拥有超过20年零售和互联网行业运营管理及投资经验[151][154] - 公司首席执行官吴华婷女士于2011年至2018年担任私募股权投资基金Vision Knight Capital General Partners Ltd.合伙人[151][154] - 公司首席执行官吴华婷女士于2006年起在阿里巴巴（中国）网络技术有限公司担任资深总监[151][154] - 非执行董事卫哲先生于2013年6月24日加入集团担任非执行董事[156] - 非执行董事卫哲先生于2007年10月至2011年2月担任阿里巴巴网络有限公司首席执行官[156] - 非执行董事卫哲先生于2010年被《金融亚洲》杂志评为"中国最佳CEO"之一[156] - 卫先生曾担任阿里巴巴网络有限公司首席执行官，该公司于2012年6月从香港联交所退市[160] - 卫先生自2012年5月起担任电讯盈科有限公司非执行董事，股票代码00008[162] - 卫先生自2025年8月起担任百胜中国控股有限公司独立非执行董事，股票代码09987[162] - 卫先生自2022年2月至2025年6月担任Vision Deal HK Acquisition Corp执行董事，该公司于2025年6月退市，股票代码07827[162] - 林晓波先生自2023年11月起担任厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司独立非执行董事，股票代码01497[165] - 林晓波先生自2024年5月起担任和黄医药集团有限公司独立非执行董事，股票代码02593[165] - 林晓波先生自2024年12月起担任脑动极光医疗科技有限公司独立非执行董事，股票代码06681[165] - 林晓波先生现任叮当健康科技集团有限公司首席财务官和联席公司秘书，股票代码09886[164] - 卫先生曾于2017年6月至2023年1月担任卓尔智联集团有限公司执行董事，股票代码02098[161] - 卫先生曾于2022年6月至2025年6月担任Polestar Automotive Holding UK PLC非执行董事，股票代码PSNY[161] - 王舜德于2025年9月8日加入公司担任独立非执行董事[179] - 王舜德曾于2007年8月至2011年9月担任阿里巴巴集团财务及企业控制副总裁[182] - 王舜德曾于2003年8月至2007年8月担任好孩子儿童用品集团首席财务官[183] - 胡焕新曾于2010年至2015年担任达芙妮国际控股有限公司(股份代号:00210)首席运营官[172][176] - 胡焕新曾于2015年3月至2017年12月担任阳光控股有限公司运营总裁和董事[172][176] - 韩敏自2006年1月起在支付宝(中国)信息技术有限公司担任多个职位包括市场营业部总监[171][175] - 韩敏曾于1999年9月至2005年12月在阿里巴巴(中国)网络技术有限公司担任运营部总监等职务[171][175] - 王舜德现任小米集团(股份代号:1810)独立非执行董事及审核委员会主席[180] - 王舜德现任金山软件有限公司(股份代号:3888)独立非执行董事及提名委员会主席[180] - 王舜德现任好孩子国际控股有限公司(股份代号:1086)独立非执行董事及审核委员会主席[180] - 王舜德先生64岁担任独立非执行董事并于2025年9月8日加盟公司[186] - 范永奎先生41岁于2015年9月加入担任财务总监2021年8月晋升副总裁2022年12月出任首席财务官[189][195] - 范永奎曾于2010年7月至2015年9月担任浙江大华技术股份有限公司财务分析经理共5年2个月[190][195] - 黄盛女士50岁拥有超过20年零售业务及运营经验[193][196] - 黄盛女士于2019年9月9日加盟担任首席营销官[192][196] - 方磊先生43岁拥有超过15年信息系统研发管理经验[198][200] - 方磊先生于2014年3月加盟担任信息中心项目经理2017年3月晋升总监2021年8月出任首席信息官[197][200] 其他财务数据 - 每股基本收益同比增长4.2%至人民币1.74元[45] - 2025财年财务收益净额为人民币22.5百万元，较2024财年的人民币20.2百万元增加[100] - 员工人数增加至1,719人（2024年同期为1,639人），同比增长4.9%[122][127] 公司基本信息 - 公司总部位于中国浙江省杭州市西湖区天目山路398号天目里2–6号楼[42] - 公司于2016年10月31日在香港联交所上市，股份代号为3306[43][44] - 公司核数师为罗兵咸永道会计师事务所[42]

核心财务表现 - 2025财年收入同比增长4.6%至55.48亿元 归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元 [1] - 毛利率同比下降0.3个百分点至65.6% 归母净利率同比提升0.1个百分点至16.1% [1] - 经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元 净现比1.27保持较好水平 [1] - 下半财年收入同比增长4.2%至23.92亿元 归母净利润同比增长6.6%至2.93亿元 [2] 渠道表现 - 线上渠道全年收入同比增长18.3%至12.02亿元 下半财年增速提升至25.5% [2] - 线下自营渠道全年收入同比下降6.2%至20.78亿元 下半财年同比下降4.5% [2] - 线下经销渠道全年收入同比增长9.6%至22.69亿元 下半财年同比增长2.3% [2] - 线上渠道毛利率提升0.5个百分点 线下自营渠道毛利率提升0.7个百分点 [2] 品牌发展 - 主品牌收入同比增长2.3% 占比54.3% 毛利率提升0.3个百分点 [2] - 成长品牌收入同比下降0.5% 占比39.2% 毛利率下降0.9个百分点 [2] - 新兴品牌收入大幅增长107.4% 占比6.5% 毛利率显著提升8.5个百分点 [2] 分红与资金状况 - 全年派息每股1.38港元（中期0.45港元+年末0.93港元） 总派息7.16亿港元 [1] - 分红率超过75% 充裕现金流支撑高分红政策 [1] 费用管理 - 销售费用率同比上升0.6个百分点至35.6% [1] - 管理及财务费用率保持稳定 [1] - 下半财年整体费用率微降0.2个百分点至50.3% 其中管理费用率下降0.5个百分点至10.8% [2]

核心财务表现 - 2025财年总收入55.48亿元人民币 同比增长4.64% [1][3] - 期内利润8.98亿元人民币 同比上升6.02% [1] - 公司设定2026财年零售目标为百亿营收 需实现近乎翻倍增长 [1] 多品牌战略表现 - 主品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 占总收入54.3% [2][3] - 成长品牌（速写/jnby by JNBY/LESS）收入21.74亿元 同比下降0.5% 占比39.2% [2][3] - 新兴品牌收入3.61亿元 同比大幅增长107.4% 占比6.5% [2][3] - 公司持续观察并购机会 未来三到五年增长仍以现有品牌为主导 [8] 渠道布局与门店网络 - 运营门店总数2117间 较去年同期增加92间 [4][5] - 线下渠道收入25.542亿元 占总收入81% [6] - 线上渠道收入12.02亿元 同比增长18.3% [10] - 计划加大一线及重点二线城市直营比例 三线及以下城市依靠经销商 [6] 会员体系与粉丝经济 - 会员贡献零售额占比超过80% [9] - 活跃会员账户数超56万个 较2024财年增加约1万个 [9] - 年度消费超5000元高价值会员超33万个 贡献营收48.6亿元 [9] - 已打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 作为核心用户体验中心 [12] 业务拓展与收购整合 - 运动童装品牌onmygame将在2026财年开设线下门店 [6] - 2024年以9644万元收购杭州慧聚51%股权 新增运动品牌 [6] - 收购的时尚精品百货品牌B1OCK本财年收入增长接近50% [6] - 公司表示并购决策谨慎 但持续关注外部机会 [8]

投资评级与盈利预测 - 维持江南布衣优于大市评级 [1] - 小幅下调FY2026-2027盈利预测 FY2026净利润预测9.0亿元 FY2027净利润预测9.6亿元 [1] - 预计FY2026-2028净利润同比增速分别为+1.0% +6.8% +4.8% [1] 财务表现 - 2025财年收入同比增长4.6%至55.48亿元 [2] - 2025财年归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元 [2] - 毛利率同比下降0.3百分点至65.6% [2] - 归母净利率同比上升0.1百分点至16.1% [2] 运营与现金流 - 收入增长主要得益于线上渠道增长和线下门店规模扩张 [2] - 经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元 [2] - 净现比1.27处于较好水平 [2] - 全年派息7.16亿港元 分红率达75%以上 [2] 公司优势 - 业绩长期保持超越行业的快速稳健增长 [1] - 品牌力 产品创新 渠道运营和供应链优势显著 [1] - 盈利能力强 盈利质量高 现金流充裕 [1] - 拥有成熟期 成长期和新兴期三大阶段的多品牌矩阵 [2]