投资评级 - 给予聚水潭“买入”评级，基于2026年12倍市销率（PS）的估值倍数，目标价为42.09港元/股 [7][94] 核心观点 - 聚水潭是进入盈利释放期的稀缺SaaS公司，海外扩张与AI应用有望助力其突破远期增长天花板 [2] - 公司是中国电商SaaS ERP市场的龙头，2024年在该细分市场占有率达24.4%，显著领先于竞争对手 [7][47] - 公司经营质量可观，客户生命周期价值与获客成本比率（LTV/CAC）持续抬升，2024年达到9.3，净客户收入留存率高达115% [7][55][58] - 公司正积极出海并发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线 [7] - 在AI应用加速突破的趋势下，聚水潭作为技术能力强、生态中立、覆盖多平台的第三方SaaS工具提供商，其稀缺性和议价能力有望提升 [87] 公司概况与业务 - 聚水潭成立于2014年，于2025年10月21日在港交所主板上市，是一家专注服务电商商家的SaaS解决方案提供商 [12] - 公司以电商SaaS ERP为核心切入点，产品设计简洁易用，支持商家在一个系统中整合管理所有店铺、订单、商品、库存及各平台的运营和财务数据 [15] - 公司已从单一ERP系统升级为以SaaS ERP为核心、集多种商家服务于一体的电商SaaS协同平台，产品矩阵包括聚货通、聚财快、聚胜算、聚工单等 [7][15] - 公司股权结构稳定，创始及管理团队通过直接持股及表决权委托合计可控制约四成的表决权 [19] 财务表现与预测 - **营收高速增长**：公司营业总收入从2020年的2.94亿元提升至2024年的9.10亿元，期间年复合增长率（CAGR）约33% [23]；2025年上半年实现营业收入5.24亿元，同比增长24% [23] - **盈利拐点已现**：2024年归母净利润转正至0.12亿元，实现扭亏为盈 [23]；报告预测2025年至2027年归母净利润将快速增长，分别为0.74亿元、3.52亿元和5.21亿元 [2][7] - **毛利率持续改善**：毛利率从2020年的46%持续提升至2024年的68%，2025年上半年进一步升至72% [31]；预计2025-2027年毛利率将分别达到75%、78%和80% [88] - **费用率显著优化**：销售费用率从2020-2022年的54%-60%高位回落至2025年上半年的36% [31]；管理费用率从2020年的62%大幅压缩至2025年上半年的9% [31] - **SaaS业务主导**：2024年SaaS业务营收贡献占比达到96.4%，收入结构高度产品化和轻资产化 [25]；其中，按年度付费模式占比持续抬升，2024年达到62.1% [25] 行业与市场地位 - **行业小而美，增长迅速**：电商SaaS ERP是电商SaaS中增长最快的细分行业，2024年中国市场规模为31亿元，预计2024-2029年复合增速达21.5%，2029年有望达到83亿元 [43] - **市场高度分散，渗透潜力大**：中国电商行业拥有超过2700万家活跃商家，而聚水潭截至2025年上半年的SaaS付费客户为9.3万家，显示行业渗透率有巨大提升空间 [36][48] - **龙头地位稳固**：按2024年收入计，聚水潭不仅是中国最大的电商SaaS ERP提供商（市场份额24.4%），也是中国最大的电商运营SaaS提供商（市场份额8.7%） [47] 增长驱动力 - **出海拓展**：公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展印尼、越南、马来西亚等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域 [7][73] - **增值软件业务**：基于核心ERP积累的客户资源，公司发力增值软件业务（如聚工单、聚胜算等），该业务2024年营收达1.1亿元，同比增长61.6%，占比12.4% [76][77]；2025年上半年购买两款及以上产品的客户收入占比已攀升至39.3% [76] - **AI应用趋势受益**：随着各大电商平台通过AI加速构建服务闭环，商家对中立、跨平台工具的需求增加，聚水潭作为第三方SaaS服务商的稀缺性和议价能力有望提升 [83][87] 经营质量与商业模式 - **高效的商业模式**：公司LTV/CAC比率从2022年的6.2持续提升至2024年的9.3，远超行业健康标准（通常为3），证明其商业模式有效 [55] - **强劲的客户留存与扩张**：2022-2024年，公司净客户收入留存率分别为105%、114%和115%，表明客户粘性强且支出持续增加 [58] - **健康的现金流**：公司经营性净现金流持续向好，2024年达到2.79亿元，同比增长33% [61] - **合同负债增长稳健**：合同负债总额持续较快增长，2025年上半年同比增长20%至21.1亿元，预示未来收入确定性较高 [61]

股本与股份情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额10万美元，股份10亿股，每股面值0.0001美元[1] - 上月底已发行股份4.260386亿股，本月增1022.49万股，月底结存4.362635亿股，库存股为0[3] 期权及新股发行 - 公开发售前股份期权计划上、本月底结存均为3117.8万股，本月新股发行数为0[4] - 2025年11月19日，因行使超额配股权发行1022.49万股[5]

公司信息 - 上市公司为聚水潭集团股份有限公司，股票代号6687[1][12] 公司通讯发布 - 自2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2][8] - 公司通讯包括董事会报告、年度账目等多类文件[2][8] - 英文版和中文版将在公司网站和披露易网站电子提供[3][9] 通讯收取方式 - 非登记持有人联系中介提供邮箱收通讯[4][10] - 填回条交股份过户处或发邮件可申请印刷版[5][10] - 印刷版收取指示有效期一年，到期需再申请[5][10] 咨询方式 - 对函件有疑问发邮件至jst.ecom@computershare.com.hk查询[6][10]

信息发布 - 公司自2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2][8] - 公司通讯包括董事会报告、年度账目、中期报告等文件[2][8] 通讯获取 - 公司通讯英、中文版将在公司网站和披露易网站电子提供[3][8] - 建议股东提供电邮地址确保及时收到可行动通讯[4][9] - 股东可扫二维码或交回回条提供电邮地址[4][9] 印刷版处理 - 未收到有效电邮地址将发印刷本通讯[5][10] - 希望收印刷版可交回回条或发邮件指定地址[5][10] - 收印刷版指示一年内有效，续收需书面请求[5][10] 咨询方式 - 对函件有疑问可发邮件至指定邮箱查询[6][10]

股价表现 - 公司股票今日收报25.98港元，跌幅0.991%，盘中最低价25.84港元创上市以来新低，目前处于破发状态 [1] 上市与发行概况 - 公司于2025年10月21日在港交所上市，全球发售股份数目为68,166,200股，其中香港发售6,816,700股，国际发售61,349,500股 [1] - 联席保荐人、全球协调人等包括中国国际金融香港证券有限公司和J.P. Morgan Securities (FarEast) Limited等机构 [1] 基石投资者 - 公司拥有包括Blue Lake Capital Opportunity Fund、汇添富基金管理股份有限公司、Dymon Asia Multi-Strategy Investment Master Fund在内的多家知名基石投资者 [2] 募资用途 - 公司发售价为30.60港元，所得款项总额约20.86亿港元，所得款项净额约19.38亿港元 [3] - 募集资金计划约55%用于强化研发能力，约25%用于加强销售及营销能力，约10%用于战略投资，约10%用于一般公司用途 [3]

股价表现 - 公司港股收报26.24港元，跌幅3.74%，创上市以来新低，目前处于破发状态 [1] 上市与发行概况 - 公司于2025年10月21日在港交所上市，全球发售股份数目为68,166,200股，其中香港发售6,816,700股，国际发售61,349,500股 [1] - 联席保荐人、全球协调人等包括中国国际金融香港证券有限公司和J.P. Morgan Securities (Far East) Limited等机构 [1] - 基石投资者包括Blue Lake Capital Opportunity Fund、汇添富相关实体、Dymon Asia、景林资产管理等多家知名投资机构 [2] 募资用途 - 公司发售价为30.60港元，所得款项总额约20.86亿港元，扣除上市开支后所得款项净额约19.38亿港元 [3] - 全球发售所得款项净额计划约55%用于强化研发能力，约25%用于加强销售及营销能力，约10%用于战略投资，约10%用于一般公司用途 [3]

公司行动 - 公司于2025年11月19日根据悉数行使超额配股权发行及配发普通股股份 [1] - 此次发行及配发的股份数量为1022.49万股 [1]

公司行动 - 公司于2025年11月19日根据悉数行使超额配股权发行及配发普通股股份 [1] - 此次发行及配发的普通股股份数量为1022.49万股 [1]

公司信息 - 公司为聚水潭集團股份有限公司，证券代号06687[2][3] 股份数据 - 2025年10月31日开始，已发行股份总数426,038,600[3] - 2025年11月19日因行使超额配股权，已发行股份增10,224,900，占比2.4%[3] - 2025年11月19日结束，已发行股份总数436,263,500[3] 日期信息 - 呈交日期为2025年11月19日[2]

股价表现 - 港股收报27.26港元，较前一交易日下跌7.843%，盘中最低价26.80港元创上市以来新低 [1] - 当前股价已跌破发行价30.60港元，处于破发状态 [1] 上市与发行概况 - 公司于2025年10月21日在香港联交所上市，全球发售股份总数68,166,200股，其中香港发售6,816,700股，国际发售61,349,500股 [1] - 发行价为每股30.60港元，全球发售所得款项总额约20.86亿港元，扣除上市开支后净额约为19.38亿港元 [3] - 联席保荐人及全球协调人为中国国际金融香港证券有限公司和J.P. Morgan Securities (Far East) Limited [1] 资金用途规划 - 计划将全球发售所得款项净额约55%用于强化未来五年的研发能力以丰富产品矩阵 [3] - 约25%将用于加强未来五年的销售及营销能力 [3] - 约10%计划用于未来五年的战略投资，另有约10%用于一般公司用途 [3] 基石投资者 - 基石投资者包括Blue Lake Capital Opportunity Fund、汇添富基金及汇添富资产管理（香港）有限公司、Dymon Asia、Fourier Capital等多家机构 [2]