招股与市场反应 - 公司于2025年10月13日至16日招股，预期10月21日挂牌，发行6816.7万股，香港公开发售占10%，每股招股价30.6港元，集资20.9亿港元，每手100股，一手入场费3090.9港元 [1] - 公开发售部分已获券商借出至少3300亿港元孖展，以起初集资额2.1亿港元计，超购1581倍 [1] - 联席保荐人为中金公司和摩根大通 [1] 行业市场地位 - 以2024年相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额，超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [1] - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模按商家支出计为人民币31亿元 [1] - 以2024年SaaS总收入计，公司在中国电商运营SaaS市场中排名第一，市场份额为8.7% [1] - 以2024年相关收入计，公司是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [1] 业务与财务表现 - 公司提供一站式SaaS产品和服务，核心产品为聚水潭ERP，帮助客户处理电商订单核心需求 [2] - 2024年公司总收入达人民币9.098亿元，SaaS产品流水总额达人民币13.02亿元，2022年至2024年的复合年增长率分别为31.9%及32.6% [2] - 截至2025年6月30日止6个月，公司总收入达人民币5.24亿元，SaaS产品流水总额达人民币6.99亿元 [2] 募集资金用途 - 募集资金净额约55%将用于强化研发能力，以丰富未来五年的产品矩阵 [2] - 约25%将用于在未来五年加强销售及营销能力 [2] - 约10%将在未来五年用于战略投资 [2] - 约10%将用于一般公司用途 [2]

公司IPO概况 - 聚水潭于2025年10月13日至10月16日招股 并于10月16日中午结束认购 预期10月21日挂牌 [1] - 公开发售部分获得孖展金额至少3300亿港元 相对于2.1亿港元的起初集资额 超额认购达1581倍 [1] - 公司计划发行6816.7万股 香港公开发售占10% 招股价为每股30.6港元 集资总额20.9亿港元 每手100股 入场费3090.9港元 [1] - 此次IPO的联席保荐人为中金公司和摩根大通 [1] 市场地位与规模 - 以2024年相关收入计 聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商 市场份额为24.4% 超过第二至第五大参与者市场份额的总和 [1] - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模按商家支出计为人民币31亿元 [1] - 在2024年中国电商运营SaaS市场中 按SaaS总收入计 聚水潭市场份额为8.7% 排名第一 [1] - 以2024年相关收入计 公司是中国第二大电商SaaS提供商 市场份额为7.1% [1] 业务模式与财务表现 - 公司提供一站式SaaS产品和服务 核心产品为聚水潭ERP 帮助商家客户在主要电商平台上处理订单相关核心需求 [2] - 2024年公司总收入达人民币9.098亿元 SaaS产品流水总额达人民币13.02亿元 [2] - 2022年至2024年 总收入和SaaS产品流水总额的复合年增长率分别为31.9%和32.6% [2] - 截至2025年6月30日止六个月 公司总收入为人民币5.24亿元 SaaS产品流水总额为人民币6.99亿元 [2] 募集资金用途 - 募集资金净额约55%将用于在未来五年强化研发能力以丰富产品矩阵 [2] - 约25%将用于在未来五年加强销售及营销能力 [2] - 约10%将用于未来五年的战略投资 [2] - 约10%将用于一般公司用途 [2]

新股认购概况 - 聚水潭(06687)和广和通(00638)正在招股中 截至10月15日 聚水潭通过富途 辉立 耀才等券商合计借出946 2255亿港元 超额认购超过451倍[1] 广和通通过券商合计借出138 92亿港元 超额认购超过46倍[1] - 聚水潭的集资额为2 09亿元[3] 广和通的集资额为2 9亿元[3] 聚水潭(06687)券商融资细节 - 富途证券为聚水潭提供403 80亿港元融资[3] 辉立证券提供215 00亿港元[3] 耀才证券提供50 00亿港元[3] - 其他主要券商融资额包括रूछ证券32 50亿港元[3] 信诚证券10 00亿港元[3] 图立证券8 058亿港元[3] 时量证券1 30亿港元[3] 艾德证券0 0017亿港元[3] 其他券商总和225 5658亿港元[3] 合计946 2255亿港元[3] 广和通(00638)券商融资细节 - 富途证券为广和通提供60 90亿港元融资[3] 辉立证券提供25 00亿港元[3] 耀才证券提供5 00亿港元[3] - 其他主要券商融资额包括图立证券2 372亿港元[3] 信诚证券2 00亿港元[3] 天露证券1 40亿港元[3] 其他券商总和42 2484亿港元[3] 合计138 9204亿港元[3]

公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，按2024年相关收入计市场份额高达24.4%，对应市场规模为31亿元[5] - 公司同时是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额，并在电商运营SaaS市场中按2024年SaaS总收入计排名第一，市场份额为8.7%[5] - 公司开发的电商SaaS系统覆盖淘宝、京东等全球超400个电商平台，帮助客户管理订单、库存、采购和供应链等[3][5] 财务表现 - 公司收入从2022年的5.23亿元增长至2024年的9.1亿元，2025年上半年收入为5.24亿元[7] - 公司于2024年实现扭亏为盈，净利润从2022年的-5.07亿元和2023年的-4.9亿元转为2024年的0.11亿元，但2025年上半年净利润为-0.4亿元[7] - 公司毛利持续增长，从2022年的2.74亿元增至2024年的6.23亿元，2025年上半年毛利为3.76亿元[10] 港股发行详情 - 公司于10月13日-16日在港交所招股，拟全球发售6816.62万股，其中公开发售占10%，每股发售价为30.6港元[14] - 每手交易单位为100股，一手入场费约3091港元，基石投资者认购占比48.5%，保荐人为中金证券和摩根士丹利[14] - 发行采用B方案，甲乙组共68167手，货量较多，预计中签率相对较高，在不同申购倍数下中签概率不同[14][15]

上市方案概览 - 公司于2025年10月13日启动全球发售，预计10月21日挂牌，发行价定为30.60港元/股 [1] - 基础发行股数约6817万股，对应发行规模20.9亿港元，上市后市值将达130亿港元，若全额行使超额配售权，发行规模可增至27.6亿港元 [1] - 募集资金净额的55%将用于研发，25%用于销售与营销，10%用于战略投资，10%用于一般公司用途 [1] - 本次上市采用机制B，香港公开发售比例为10% [1] 上市背景与动机 - 公司历经2023年6月、2024年3月、2024年11月、2025年5月四次递表后，终于在2025年10月启动全球发售 [2] - 上市时间点恰好踩在“2025年底前完成上市”的对赌协议节点上，带有为满足对赌要求而冲刺的紧迫性 [2] 业务发展轨迹 - 公司成立于2014年，最初以电商SaaS ERP为核心切入市场，后拓展为集多平台订单管理、库存协同、业财一体化于一体的SaaS协同平台 [3] 基石投资者结构 - 本次IPO累计引入13家基石投资者，合计认购金额1.3亿美元，对应认购股数3306.29万股，占基础发行规模的48.5% [4] - 基石投资者包括蓝湖资本、纪源资本、红杉资本三家老股东，以及汇添富基金、景林、高毅等国内机构和部分海外投资者 [4] - 基石阵容缺少产业投资方及外资长线基金，三家老股东的参与或说明公司未能成功说服更多新投资者 [4] 财务表现分析 - 2022年至2024年，公司收入分别为5.2亿元、7.0亿元、9.1亿元，三年复合增速31.9%，但2025年上半年收入5.2亿元，同比增速降至24.4% [6] - 2022年至2024年净利润分别为-5.1亿元、-4.9亿元、0.1亿元，2024年账面扭亏主要依赖约9000万元的递延所得税贡献，若剔除该因素，2024年除所得税前仍亏损约8000万元 [6] - 2025年上半年，公司实现经营收益2.7亿元，但受可转换可赎回优先股亏损调整影响，整体净亏损0.4亿元 [6] 估值水平评估 - 此次IPO对应市值130亿港元，较2020年C轮融资的60亿元人民币（约65.7亿港元）翻近2倍 [9] - 该市值对应的2024年市盈率高达1175倍，2024年市销率为15.7倍，TTM市销率为14.1倍，均远超港股SaaS公司7.6倍的平均水平 [9] - 港股SaaS龙头金蝶国际2024年市销率为10.3倍，TTM市销率为9.8倍，显著低于公司估值 [9] 老股东动向 - 高盛曾参与公司2020年C轮融资，但未担任本次IPO保荐人，并于2025年5月通过股份回购彻底退出，回购价为原购买价的150%，合计约7560万美元，获得50%浮盈 [10] - 在上市前关键节点，老股东高盛的退出动作放大了市场对公司前景的担忧 [2][10]

上市进程与市场认可 - 公司于10月13日正式披露招股章程，启动发行工作，计划10月16日开始香港公开发售申请登记，预计10月21日在港交所主板上市，股份代号为"06687" [1] - 上市获得包括红杉中国、景林在内的13家机构作为基石投资者，累计认购1.3亿美元，显示市场高度认可 [3] - 截至IPO前，公司已完成7轮融资，累计融资规模超过6亿元人民币，投资方包括红杉中国、GGV纪源资本等知名机构 [10] 财务表现与盈利能力 - 营收从2022年的5.23亿元人民币增长至2024年的9.10亿元人民币，复合年增长率达31.9% [4] - 2025年上半年营收增至5.24亿元人民币，同比增长24.4%，对应SaaS产品流水总额为6.99亿元人民币 [4] - 公司在成立第11年（2024年）首次实现全面盈利，经调整净利润达4899万元人民币，提前4年打破SaaS行业平均15年盈利周期的规律 [5] - 2025年上半年经调整净利润已达4696万元人民币，接近2024年全年水平 [5] - 毛利率持续优化，从2022年的52.3%提升至2025年上半年的71.8% [4] 客户指标与运营效率 - 截至2025年6月30日，SaaS客户数量从2024年底的8.84万名增至超过9.2万名 [4] - 2024年全年净客户收入留存率达115%，表明现有客户价值持续增长 [4] - 多产品交叉销售策略成效显著，购买两款或以上产品的客户贡献收入占比从2022年的30.6%提升至2025年上半年的39.3% [4] - 客户终身价值与获客成本比率（LTV/CAC）从2022年的6.2倍提升至2024年的9.3倍，2025年上半年为8.0倍，远超行业平均水平 [5] - 2024年经营活动产生的现金流量净额同比增长超30%至约3亿元人民币，持有约12亿元人民币在手现金，全年现金收款收入超过13亿元人民币，同比增长超过20% [5] 行业地位与市场潜力 - 公司是中国电商SaaS ERP领域的绝对龙头 [1] - 在整体电商运营SaaS市场中份额为8.7%，在整个电商SaaS市场中份额为7.1%，排名第二 [7] - 2024年中国电商SaaS ERP市场规模为31亿元人民币，但在中国活跃电商商家中的渗透率仅为1.6%，存在巨大提升空间 [7] - 根据预测，中国电商商家IT支出总额将从2024年的1377亿元人民币增长至2029年的2529亿元人民币，复合增长率可观 [9] 竞争壁垒与技术优势 - 云端电商SaaS平台可对接全球超过400个电商平台（行业平均不足200个）和800多家物流服务商，是覆盖电商平台最广的提供商之一 [8] - 2024年处理订单量达330亿单，平均每天近1亿笔订单，相当于中国每5-6个快递就有1个由其系统处理，双11期间单日处理约16亿订单 [8] - 公司拥有2000多名服务实施人员，交付能力与客户服务能力构成天然壁垒 [9] 发展战略与资金用途 - 公司计划将全球发售所得款项的约55%用于未来五年提升研发能力，丰富产品矩阵 [11] - 约25%将用于未来五年提升销售及营销能力 [11] - 约10%将用于未来五年的战略投资，以扩大产品矩阵和客户群，加强技术能力 [11] - 约10%将用于一般公司用途 [11]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 核心观点 - 聚水潭是中国最大的电商SaaS、ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额，在中国电商运营SaaS市场中按2024年SaaS总收入计同样排名第一，市场份额为8.7% [2] - 公司提供一站式SaaS产品和服务，2024年总收入和SaaS产品流水总额分别达人民币9.1亿元及人民币13.0亿元，2022年至2024年的复合年增长率分别为31.9%及32.6% [3] - 公司实现扭亏为盈，年内亏损由2024年4.9亿元转为2024年的年内利润1058万元，净亏损率从2023年70.3%转为2024年1.2%的净利润率 [3] - 公司上市后市值约104亿港元，招股价对应2024年收入PS约10.0X [3] 招股详情 - 招股价格为30.60港元，集资额19.38亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用，以中位数计算） [1] - 上市日期为2025年10月21日，每手股数为100股，入场费为3,090.85港元 [1] - 招股日期为2025年10月13日至2025年10月16日，国元证券认购截止日期为2025年10月15日 [1] - 招股总数为6,817万股，其中国际配售约占90%（6,135万股），公开发售约占10%（682万股） [1] - 保荐人为中金公司、摩根大通 [1] 行业背景 - 中国自2013年以来已成为全球最大的电商市场，目前占据全球超过40%的份额，2024年拥有超过2700万活跃的电商商家 [2] - 中国在线零售规模从2020年的人民币11.8万亿元增长至2024年的人民币16.5万亿元，复合年增长率为8.9%，并预计将按7.3%的复合年增长率进一步增长至2029年的人民币23.5万亿元 [2] 公司业务与市场地位 - 聚水潭成立于2014年，以电商SaaS、ERP切入市场，形成提供多种商家服务为一体的SaaS协同平台 [2] - 公司员工从成立之初的9人增加到现在超2500人，已在全国设立了超过100个线下服务网点，服务范围覆盖超过500个城镇 [2]

全球发售与基石投资 - 公司拟全球发售6816.62万股股份，其中中国香港发售681.67万股，国际发售6134.95万股，发售价为每股30.60港元，预期于2025年10月21日在联交所开始买卖 [2] - 基石投资者已同意按发售价认购总金额1.30亿美元（约10.12亿港元）的发售股份 [2] - 基石投资者包括Blue Lake Capital Opportunity Fund、CUAM实体、香港景林、HongShan Growth等多家投资机构 [3] 市场领导地位 - 以2024年相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额，超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [4] - 在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，公司排名第一，市场份额为8.7% [4] - 以2024年相关收入计，公司是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [4] 核心产品与技术服务 - 聚水潭ERP是公司的核心SaaS产品，提供订单管理、仓储管理、采购管理及分销管理等主要功能，已成为最受中国商家欢迎的电商SaaS ERP品牌 [5][6] - 公司的产品能够连接中国及全球逾400个电商平台，是中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一 [4][10] - 公司的技术基础设施稳定性高，例如在2024年“双十一”期间成功处理了约16亿份订单 [6] 客户基础与财务表现 - 截至2025年6月30日，公司为9.26万名不同类别的SaaS客户提供服务，2024年的净客户收入留存率为115% [4] - 2024年公司总收入和SaaS产品流水总额分别达9.10亿元及13.02亿元，2022年至2024年的复合年增长率分别为31.9%及32.6% [8] - 截至2025年6月30日止六个月，公司总收入和SaaS产品流水总额分别达5.24亿元及6.99亿元 [8] - 公司毛利率持续改善，从2022年的52.3%提升至截至2025年6月30日止六个月的71.8% [9] 增长策略与行业前景 - 公司计划将全球发售所得款项净额约19.38亿港元的55%用于提升研发能力，25%用于提升销售及营销能力，10%用于战略投资，10%用于一般公司用途 [11] - 2024年中国电商商家IT支出总额达1377亿元，预计到2029年将增长至2529亿元，电商SaaS ERP在活跃电商商家的渗透率处于1.6%的相对较低水平，预计未来将稳步增长 [10] - 2024年中国电商商家数量已超过2700万家，实体商品在线零售额达13.9万亿元，占中国消费总额的28.4% [9]

全球发售详情 - 公司拟全球发售6816.62万股股份，其中香港发售681.67万股，国际发售6134.95万股，另有1022.49万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月13日至10月16日，最高发售价30.60港元，每手100股，入场费约3090.85港元 [1] - 全球发售预计募资总额20.86亿港元，募资净额19.38亿港元 [1] 募资用途 - 募资用途为提升公司的研发能力以丰富产品矩阵、未来五年提升销售及营销能力、一般公司用途及战略投资 [1] 基石投资者 - 引入包括GTCS Holdings Limited、GRANITE ASIA VIII INVESTMENTS PTE. LTD.等在内的基石投资者，将以发售价共认购数量下限约3306.29万股发售股份 [1] 上市安排与市场地位 - 公司预计于2025年10月21日在主板上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和J.P. Morgan Securities (Far East) Limited [2] - 公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额，超过第二至第五大参与者的市场份额总和 [2] - 在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，公司排名第一，市场份额为8.7% [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-4.87亿元，2024年度净利润为1215.20万元，同比变动幅度为102.50% [2] - 公司2025年半年度截至6月30日止净利润为-4114.60万元，同比变动幅度为30.08% [2]

全球发售 - 全球发售68,166,200股股份，香港发售6,816,700股，国际发售61,349,500股[6] - 发售价为每股30.60港元，股份代号6687，面值0.0001美元[6] - 香港公开发售2025年10月13日开始，10月16日截止申请[22] - 预计2025年10月21日股份于联交所开始买卖[25] - 全球发售所得款项净额约19.376亿港元，55%用于研发，25%用于销售营销，10%用于战略投资，10%用于一般公司用途[110][111] 业绩总结 - 2022 - 2024年及2025年上半年总收入分别为5.231亿、6.972亿、9.098亿、5.236亿元[92] - 2022 - 2024年及2025年上半年毛利分别为2.735亿、4.346亿、6.229亿、3.761亿元[82] - 2022 - 2024年及2025年上半年毛利率分别为52.3%、62.3%、68.5%、71.8%[82] - 2022 - 2023年净亏损，2024年净利润1060万元，2025年上半年净亏损3950万元[96] - 2022 - 2024年及2025年上半年SaaS收入分别为4.979亿、6.699亿、8.775亿、5.065亿元[57] 用户数据 - 2022 - 2025年SaaS客户总数分别为45.7千名、62.2千名、88.4千名、92.6千名[61] - 2022 - 2024年及2025年上半年SaaS流水总额分别为7.407亿、10.475亿、13.017亿、6.987亿元[92] - 2022 - 2024年净客户收入留存率分别为105%、114%、115%[61] - 2022 - 2024年及2025年上半年来自现有客户收入分别占总SaaS收入的81.9%、83.0%、84.0%、93.1%[95] 未来展望 - 全球发售所得款项用于强化研发、销售营销、战略投资和一般公司用途[110][111] - 2024 - 2029年中国电商商家IT支出总额预计从1377亿元增长到2529亿元[51] - 2024 - 2029年电商SaaS ERP在电商SaaS市场份额预计从24.3%增至28.6%[70] 新产品和新技术研发 - 公司计划将全球发售所得款项55%用于强化研发能力[110][111] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 未提及相关内容 风险因素 - SaaS产品若无法迎合客户需求，可能流失客户[148] - 新电商平台出现及市场变化，可能影响业务增长[149] - 投资新技术可能无法有效利用或调整产品[151] - 无法维持与电商平台关系，业务前景或受影响[152] - 网络安全挑战可能导致信息泄露等问题[176] - 未能有效维系品牌，业务及竞争优势或受损[177] - 无法持续维持高水平客户服务，会影响业务[178] - 可能无法以具成本效益方式开展销售及营销活动[181] - 海外经营面临多种风险[182] - 经营业绩受季节性波动影响[183] - 技术基础设施问题会影响业务[184] - 产品缺陷会减少需求[185] - 可能无法获取、维护及保护知识产权[186] - 可能面临知识产权侵权申索[188] - 使用开源技术可能面临限制和诉讼[191] - 可能涉及运营纠纷[193] - 数据泄露等事件会损害声誉[195] - 电商及云服务法律法规发展可能影响业务[196] - 负面宣传会影响声誉和业务[197] - 依赖高级管理层和关键雇员，人员流失有不利影响[199]