报告公司投资评级 - 维持“买进”投资建议 [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，内销受益于国补政策，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益影响财务费用同比变动约4亿元 [5] - 发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7% [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）22.90，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82 [1] - 总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%） [1] - 每股净值12.55元，股价/账面净值1.82，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等：2024 - 12 - 24评等为买进，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场受益国补政策，25Q1同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，国内推进数字化变革，海外通过高端品牌战略及全球供应链协同提升毛利率；销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益增加影响 [5] - 公司发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7%，2025年、2026年分别归属40%和60%，若ROE在16.8%-17.7%之间由管委会决定归属比例，ROE小于16.8%则不归属 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力，维持“买进”投资建议 [5] 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）为22.90，恒生指数（2025/05/06）为22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82，总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%），每股净值12.55元，股价/账面净值1.82 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等在2024 - 12 - 24为“买进”，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司全球营业收入达2859.71亿元，同比增长4.3%；归母净利润达187.41亿元，同比增长12.9%[11] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为265.43亿元，为净利润的1.4倍[12] - 2024年公司实现收入2859.71亿元，较2023年同期增长4.3%[60] - 2024年公司实现归属于母公司股东的净利润187.41亿元，较2023年同期增长12.9%[60] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为265.43亿元，较2023年同期基本持平[61] - 2024年公司毛利率达27.2%，较2023年同期上升0.3个百分点[62] - 2024年公司销售及分销开支费用率11.7%，较2023年同期优化0.2个百分点[62] - 2024年公司管理费用率8.6%，较2023年同期优化0.1个百分点[62] - 2024年集团收入约达2859.71亿元，较2023年的2741.98亿元上升4.3%[172] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为187.41亿元，较2023年的165.97亿元上升12.9%[172] - 2024年经调整经营利润204.37亿元，较2023年的177.93亿元上升14.9%[173] - 2024年公司普通股股东应占每股基本盈利为2.02元，较2023年的1.79元上升12.8%[173] - 2024年公司收入从2741.98亿人民币（经重列）增长4.3%至2859.71亿人民币[175][176] - 2024年12月31日，公司境外资产为1396.9亿人民币，占总资产比例48.2%，境外资产营业收入及经营利润分别为1438.14亿人民币及70.76亿人民币[175] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为187.41亿人民币，较2023年（经重列）增长12.9%[181] - 2024年公司经调整经营利润为204.37亿人民币，较2023年（经重列）增长14.9%[182] - 2024年公司整体毛利率约27.2%，同比增长0.3个百分点[184] - 2024年公司销售及分销开支占收入比率为11.7%，较2023年优化0.2个百分点[185] - 2024年集团行政开支占收入比率为8.6%，较2023年优化0.1个百分点[186] - 2024年非流动资产138,424百万元，流动资产151,690百万元，流动负债149,722百万元，非流动负债22,003百万元，资产净值118,389百万元；2023年对应数据分别为122,154百万元、138,914百万元、123,930百万元、29,608百万元、107,530百万元[187] - 2024年12月31日现金及现金等值项目和其他金融资产中的理财产品总余额55,727百万元，较2023年12月31日的58,704百万元减少5.1%[188] - 集团资产净值由2023年12月31日的107,530百万元增加10.1%至2024年12月31日的118,389百万元[190] - 2024年年末贸易应收款项及应收票据周转天数为45天，较2023年年末增加5天[191] - 2024年年末存货周转天数为72天，较2023年年末减少2天[192] - 2024年经营活动现金流入净额为26,543百万元，净利润现金含量1.36[194] - 2024年投资活动现金流出净额为20,074百万元，较去年上升15.8%[195] - 2024年融资活动现金流出净额为7,914百万元，较去年减少0.1%[199] - 2024年现金及现金等值项目和其他金融资产中的理财产品结余净额为21,934百万元，较2023年下降25.1%；理财回报为1,928百万元，较2023年上升23.3%[200] 各业务线数据关键指标变化 - 具备全嵌隐藏式设计的卡萨帝致境烟机在7000元以上价位段销量增长达400%[12] - 2024年4季度国内家电业务收入增长超10%、卡萨帝收入增长超30%[14] - GE Appliances的HVAC收入增长70%，房车家电实现双位数增长[15] - 2024年公司印度收入首次超10亿美元，同比增长超30%[17] - 2024年家用空调挂机产品APF值超6.3，柜机产品APF值超5.2，质量损失率较同期改善11%[19] - 2024年智慧楼宇产业收入增长15%，规模突破百亿大关[23] - 2024年“海厂总动员”等系列IP单月传播量突破200万，Leader品牌市场零售额同比增长26%[26] - 2024年四季度国内收入增长超两位数，卡萨帝收入增长超30%[62] - 2024年智慧楼宇产业全球收入增长达15%，规模突破100亿[62] - 2024年制冷产业全球收入835.56亿元，同比增长2.0%[63] - 2024年公司冰箱中国线上零售额份额达40.4%，同比增加1个百分点；线下零售额份额为44.1%[63] - 2024年卡萨帝平嵌系列在10K+价位段实现30%市场占有率[66] - 2024年海尔麦浪冰箱超薄零嵌销量破30万台[66] - 2024年印度市场海尔制冷产业份额从13%提升至15%[68] - 2024年厨电业务全球收入411.84亿元，国内线上及线下市场份额分别上涨1、0.2个百分点，全球市场份额9.4%[69] - 2024年卡萨帝致境烟机带动7,000元以上价位段销量增长达400%，星悦系列取得6,000元价位段市场份额第一[70] - 2024年洗涤业务全球收入633.2亿元，同比提升3.0%，中国线上渠道零售额份额37.9%，同比增加1.1个百分点[72] - 公司推出的海尔特朗境X11系列洗衣机获德国电气工程师协会颁发的A - 60%的VDE认证[73] - 公司推出的万元以上高端洗衣机市场占有率高达80.4%[74] - 2024年公司设备负荷率达到95%以上，重庆波轮双桶产品实现100%自制[74] - 欧洲市场推出的热泵洗干一体机比当地行业最优能耗降低10%，美国市场上市的Combo Core洗干一体机比传统直排电干衣机节能50%[75] - 2024年日本市场热泵滚筒销量同比增长128%，拉美市场全品类订单增长35%[75] - 2024年公司空气能源解决方案实现收入496.17亿元，同比增长7.6%[76] - 公司研发的全链路AI节能技术使空调AI节能达46%，一天只需2度电[77] - 2024年郑州空调制造基地压缩机配套工厂产量达224万台，电脑板自制产能翻番增长[79] - 2024年印度市场海尔空调价格指数首破100，TOP10高端连锁渠道份额达15.2%，位居行业第二[80] - 2024年公司智慧楼宇全球收入突破100亿，整体份额提升1个百分点到9.3%，进入行业前三[83] - 新一代Max物联多联机最大单模块能力达48匹，获2024年中国制冷展同品类唯一金奖[84] - 马来西亚市场中标某数据中心项目，中标规模达1.2万冷吨[86] - 美国市场推出的DFS产品实现–22ºF低温制热、5ºF 100%制热、SEER2高达27 [86] - 2024年水产业全球收入161.75亿元，同比提升5.5% [87] - 中国线下市场水产业零售额份额45.2%，同比增加1.3个百分点[87] - 中国线上渠道水产业零售额份额40.3%，同比增加1.1个百分点[87] - 净水“鲜活水”系列产品年销售10万台[87] - 海尔水产业单型号效率提升5%，优化了成本[88] - 公司并购南非市场份额为58%的Kwikot热水器品牌[90] - 2024年卡薩帝零售额增长12%，套系销量同比增长64.6%[92] - 2024年Leader品牌市场零售额同比增长26%，抖音平台单月GSV突破1亿元，A3用户资产增长55%[93] - 2024年三翼鸟成套销售占比达57%，卡薩帝占比35%，前置类产品占比40%[94] - 2024年公司海外市场实现收入1438.14亿元，较2023年同比增长5.4%[95] - 报告期内北美市场公司实现销售收入795.29亿元[96] - GE Profile超快速洗烘一体机采用无排气口热泵技术，提升了50%的烘干能效[97] - 空气与水产业商用空调业务增长70%，风管式空调收入10倍增長，休闲车行业收入同比增长24%[98] - 欧洲市场销售收入320.89亿元，同比增长12.4%，多门冰箱市场份额达40%，新款X系列11洗衣机使西班牙市场1000欧元以上价格段份额从0.6%提升至8%，H2O洗碗机系列使海尔品牌在高端市场获12%份额，除螨仪销量超60000台，市场份额达17%，东欧捷克市场冰箱份额达50%[100] - 南亚市场收入115.25亿元，同比增长21.0%[102] - 印度市场收入同比增幅超30%，渠道覆盖提升7%[103] - 巴基斯坦本币收入增长超20%，市场份额达45%[104] - 澳新市场销售收入66.42亿元，增长8.1%，澳大利亚市场份额增加2个百分点，洗护、冰箱、洗碗机、厨电市场份额分别增加3、2、4、5个百分点[105] - 海尔8星能效冰箱市场份额提升8个百分点，Gemini洗烘一体和Hero系列带动市场份额增长15个百分点，超薄热泵干衣机助力市场份额提升9个百分点[106] - 东南亚市场收入66.33亿元，同比增长14.8%，马来西亚高端产品占比突破38%，越南高端市场销量增长20%[107] - 越南AQUA空调销量增幅近40%，印尼冰箱工厂产能对比同期提高30%[107] - 中东非市场期内收入26.74亿元，同比增长38.2%[108] - 日本市场报告期内销售收入34.26亿元，冰箱、冷柜、洗衣机市场份额分别为16.5%、40.1%、17.0%，10kg热泵烘干一体机在10kg洗衣机市场份额达47.2%[109] - 2024年冰箱/冷柜收入835.56亿元，较2023年的819.1亿元上升2.0%[173] - 2024年厨电收入411.84亿元，较2023年的416.54亿元下降1.1%[173] - 2024年空气能源解决方案收入496.17亿元，较2023年的461.04亿元上升7.6%[173] - 2024年家庭衣物洗护方案收入633.2亿元，较2023年的614.92亿元上升3.0%[173] - 2024年全屋用水解决方案收入161.75亿元，较2023年的153.36亿元上升5.5%[173] - 2024年其他业务收入1182.18亿元，较2023年的1102.7亿元上升7.2%[173] - 2024年冰箱/冷柜收入从819.1亿人民币上升2.0%至835.56亿人民币，厨电收入从416.54亿人民币下降1.1%至411.84亿人民币[177] - 2024年空气能源解决方案收入从461.04亿人民币上升7.6%至496.17亿人民币[178] - 2024年家庭衣物洗护方案收入从614.92亿人民币上升3.0%至633.2亿人民币[179] - 2024年全屋用水解决方案收入从153.36亿人民币上升5.5%至161.75亿人民币[180] 公司运营与管理相关 - 2024年国内定单响应周期优化13%[14] - 2024年10月公司完成开利商用制冷业务收购，拓展到商用制冷领域[25] - 公司埃及生态园一期于2024年5月投产，首年产能突破20万台[18] - 2024年线下渠道上线智家云店OTO模式，覆盖超2万家门店，创造零售金额4.5亿元[110] - 2024年新媒体曝光超14亿人次，商机转化率24.7%[110] - 2024年智能交互占比同比上升25.52%，智能解决率同比提升10.35%[110] - 2024年售后服务用户抱怨同比下降33.22%，服务费用下降5.2%[110] - 2024年国内订单响应周期优化13%，客户资金占用周期下降7天[111] - 海外客服平均会话时长缩短15%[111] - 2024年研发环节淘汰冗余长尾型号1500余个，缩减专属物料号5000余条[112] - 2024年12月公司完成日日顺供应链科技股份有限公司及其控股子公司并表[91] 行业市场环境 - 2025年地缘政治不确定性等因素将影响全球贸易和供应链，家电行业有望在欧美和新兴市场复苏[33] - 2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4%[113] - 2024年中国洗衣机行业零售量4297万台，同比增长7.3%；零售额1014亿元，同比增长7.6%[115] - 2024

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入285,971百万元人民币，较2023年的274,198百万元人民币增长4.3%[2] - 2024年毛利77,843百万元人民币，较2023年的73,641百万元人民币增长5.7%[2] - 2024年经调整经营利润20,437百万元人民币，较2023年的17,793百万元人民币增长14.9%[2] - 2024年年内溢利19,576百万元人民币，较2023年的17,088百万元人民币增长14.6%[2] - 2024年本公司股东应占溢利18,741百万元人民币，较2023年的16,597百万元人民币增长12.9%[2] - 2024年非控股权益应占溢利835百万元人民币，较2023年的491百万元人民币增长70.1%[2] - 2024年基本每股盈利2.02元人民币，较2023年的1.79元人民币增长12.8%[2] - 2024年摊薄每股盈利2.02元人民币，较2023年的1.78元人民币增长13.5%[2] - 2024年拟派每10股股息9.65元人民币，2023年为8.04元人民币[2] - 2024年资产净值118,389百万元人民币，较2023年的107,530百万元人民币有所增长[7] - 2024年公司总收入285971百万元，较2023年的274198百万元增长4.3%[32][36] - 2024年中国内地收入142157百万元，较2023年的137786百万元增长3.1%[32] - 2024年非流動資產65945百万元，较2023年的59754百万元增长10.4%[34] - 2024年销售商品收入272898百万元，较2023年的261278百万元增长4.5%[36] - 2024年税前利润经扣除各项后达致，已售存货成本188592百万元，较2023年的181029百万元增长4.2%[39] - 2024年产品保修计提6403百万元，较2023年的6344百万元增长0.9%[31][39] - 2024年过时及滞销存货拨备净额958百万元，较2023年的1091百万元下降12.2%[31][39] - 2024年所得税开支3157百万元，较2023年的3123百万元增长1.1%[40] - 2024年拟派末期股息8997百万元，较2023年的7471百万元增长20.4%[40] - 2024年拟派每股股息0.965元，2023年为0.804元[40] - 2024年公司普通股股东应占利润为187.41亿元，2023年为165.97亿元；用于计算每股基本盈利的股东应占利润2024年为186.71亿元，2023年为165.97亿元[42] - 2024年存货总计430.44亿元，2023年为395.25亿元，其中原材料2024年为66.91亿元，2023年为56.65亿元；在产品2024年为2.22亿元，2023年为0.48亿元；成品2024年为361.31亿元，2023年为338.12亿元[43] - 2024年贸易应收款项及应收票据合计385.92亿元，2023年为314.73亿元；贸易应付款项及应付票据2024年为757.37亿元，2023年为721.79亿元[44][45] - 2024年计息借款账面值为337.93亿元，2023年为294.16亿元，其中即期2024年为241.27亿元，2023年为109.99亿元；非即期2024年为96.66亿元，2023年为184.17亿元[46] - 2024年公司已发行股份数目为93.83亿股，股本为93.83亿元；2023年已发行股份数目为94.38亿股，股本为94.38亿元[47] - 2024年公司全球营业收入达2859.71亿元，同比增长4.3%；归母净利润达到187.41亿元，同比增长12.9%[49] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为265.43亿元，为净利润的1.4倍[49] - 2024年公司实现收入2859.71亿元，同比增长4.3%，归母净利润187.41亿元，同比增长12.9%[65] - 2024年公司毛利率达27.2%，较2023年上升0.3个百分点[65] - 2024年公司经营活动现金流量净额为265.43亿元，与2023年基本持平[67] - 2024年公司销售及分销开支费用率11.7%，较2023年优化0.2个百分点[69] - 2024年公司管理费用率8.6%，较2023年优化0.1个百分点[69] - 2024年集团收入约达2859.71亿元，较2023年的2741.98亿元（经重列）上升4.3%[177] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为187.41亿元，较2023年的165.97亿元（经重列）上升12.9%[177] - 2024年公司合并收入为285,971百万元人民币，较2023年的274,198百万元人民币增长4.3%[178][179][180] - 2024年公司经调整经营利润为20,437百万元人民币，较2023年的17,793百万元人民币增长14.9%[178][186] - 2024年公司股东应占年内溢利为18,741百万元人民币，较2023年的16,597百万元人民币增长12.9%[178][185] - 2024年中国市场收入为142,157百万元人民币，较2023年的137,786百万元人民币增长3.2%[179] - 2024年其他国家/地区收入为143,814百万元人民币，较2023年的136,412百万元人民币增长5.4%[179] - 2024年集团整体毛利率约27.2%，同比增长0.3个百分点[188] - 2024年集团销售及分销开支占收入比率为11.7%，较2023年优化0.2个百分点[189] - 2024年集团行政开支占收入比率为8.6%，较2023年优化0.1个百分点[190] - 2024年非流动资产138,424百万元，流动资产151,690百万元，流动负债149,722百万元，非流动负债22,003百万元，资产净值118,389百万元[191] - 2024年12月31日现金及现金等值项目和理财产品总额55,727百万元，较2023年减少5.1%[192] - 集团资产净值由2023年的107,530百万元增加10.1%至2024年的118,389百万元[194] - 2024年末贸易应收款项及应收票据周转天数为45天，较2023年末增加5天[195] - 2024年末存货周转天数为72天，较2023年末减少2天[196] - 2024年经营活动现金流入净额为26,543百万元，净利润现金含量1.36[198] - 2024年投资活动现金流出净额20,074百万元，较去年上升15.8%；融资活动现金流出净额7,914百万元，较去年减少0.1%[199][200] 各条业务线数据关键指标变化 - 集团可呈报分部包括家庭美食保鲜烹饪解决方案、空气能源解决方案、家庭衣物洗护方案、全屋用水解决方案和其他业务[21][22][23][24] - 家庭美食保鲜烹饪解决方案涉及冰箱/冷柜、厨电产品的生产与销售[26] - 空气能源解决方案涉及空调产品的生产与销售[21] - 2024年来自外部客户的分部收入为285,971百万元，2023年为274,198百万元，同比增长4.3%[27][28] - 2024年分部业绩为20,595百万元，2023年为17,846百万元，同比增长15.4%[27][28] - 2024年税前利润为22,733百万元，2023年为20,211百万元，同比增长12.5%[27][28] - 2024年12月31日资产总值为290,114百万元，2023年为261,068百万元，同比增长11.1%[29][30] - 2024年12月31日负债总额为171,725百万元，2023年为153,538百万元，同比增长11.8%[29][30] - 2024年冰箱/冷柜来自外部客户的分部收入为83,344百万元，2023年为81,731百万元，同比增长2.0%[27][28] - 2024年厨电来自外部客户的分部收入为41,119百万元，2023年为41,594百万元，同比下降1.1%[27][28] - 2024年空气能源解决方案来自外部客户的分部收入为49,301百万元，2023年为45,810百万元，同比增长7.6%[27][28] - 2024年家庭衣物洗护方案来自外部客户的分部收入为63,134百万元，2023年为61,312百万元，同比增长2.9%[27][28] - 2024年全屋用水解决方案来自外部客户的分部收入为16,014百万元，2023年为15,170百万元，同比增长5.6%[27][28] - 卡萨帝致境烟机在7000元以上价位段销量2024年增长达400%[49] - 2024年4季度国内家电业务收入增长超过10%、卡萨帝收入增长超过30%[49] - GE Appliances的HVAC收入增长70%，房车家电实现两位数增长[50] - 2024年公司印度收入首次超过10亿美金，同比增长超30%[51] - 2024年家用空调挂机产品APF值超6.3，柜机产品APF值超5.2，质量损失率较同期改善11%，2025年新品占比将超50%[53] - 2024年公司郑州空调制造基地的合资压缩机配套工厂产量达224万台，郑州和重庆制造基地电脑板自制能力合计达530万台[53] - 2024年智慧楼宇产业收入增长15%，规模突破百亿大关[53] - 2024年“海厂总动员”等系列IP单月传播量突破200万，Leader品牌市场零售额同比增长26%[56] - 2024年製冷产业全球收入835.56亿元，同比增长2.0%[68] - 2024年公司冰箱中国线上零售额份额达40.4%，同比增加1个百分点，线下为44.1%[68] - 2024年公司海外冰箱零售量份额14%，7个国家排名第一、14个国家跻身前三、20个国家位列前五[68] - 卡萨帝平嵌系列在10K+价位段市场占有率达30%[71] - 卡薩帝品牌关注度同比提升124%[72] - 印度市场海尔制冷产业份额从13%提升至15%[74] - 2024年厨电业务全球收入411.84亿元，全球市场份额9.4%[75] - 国内厨电线上及线下市场份额分别上涨1、0.2个百分点[75] - 卡薩帝致境煙機带动7,000元以上价位段销量增长达400%[76] - 星悅系列取得6,000元价位段市场份额第一[76] - 澳大利亚厨电双品牌份额提升2个百分点，洗碗机份额提升4个百分点，厨电提升1个百分点[78] - 2024年洗涤业务全球收入633.2亿元，同比提升3.0%[79] - 中国线上渠道洗涤业务零售额份额37.9%，同比增加1.1个百分点[79] - 万元以上高端洗衣机市场占有率达80.4%[81] - 重庆波轮双桶产品实现100%自制，全年设备负荷率达95%以上[81] - 欧洲市场热泵洗干一体机比当地行业最优能耗降低10%[82] - 美国市场Combo Core洗干一体机比传统直排电干衣机节能50%[82] - 日本市场热泵滚筒销量同比增长128%，拉美市场全品类订单增长35%[82] - 空气能源解决方案实现收入496.17亿元，同比增长7.6%[83] - 空调AI节能达46%，一天只需2度电[84] - 2024年郑州空调制造基地压缩机配套工厂全年产量达224万台[86] - 2024年智慧楼宇全球收入突破100亿，整体份额提升1个百分点到9.3%[88] - 新一代Max物联多联机最大单模块能力达到48匹[90] - 马来西亚市场中标数据中心项目，规模达1.2万冷吨[91] - 2024年水产业全球收入161.75亿元，同比提升5.5%[92] - 中国线下市场水产业零售额份额45.2%，同比增加1.3个百分点；线上份额40.3%，同比增加1.1个百分点[92] - 海尔水产业单型号效率提升5%[93] - 2024年卡薩帝零售額增长12%，套系销量同比增长64.6%[97] - 2

报告公司投资评级 - 海尔智家-H投资评级为买入，目标价HK$34.10，当前股价HK$26.20，股价上行空间+30% [1] 报告的核心观点 - 预计2025年内销/海外营收分别同比增长~4%/5%，整体营收同比增长~4% [7] - 海尔在国内外市场推进全链路数字化转型，盈利能力有望改善，预计2025年归母净利润低双位数增长 [7] - 维持盈利预测与买入评级，维持34.10港元目标价，对应14倍2025年P/E [6][7] 各部分总结 公司基本信息 - 市值66,866百万美元，当前发行数量9,383百万股，三个月平均日交易额50百万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东包括香港中央结算有限公司（25%）、海尔卡奥斯（13%）、海尔集团（11%） [1] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月海尔智家-H与恒生指数的股价走势 [3] 营收预测 - 2025年内销营收预计同比增长~4%，冰/洗营收分别同比增长~1%/4%，空调业务营收同比增长~8% [4] - 2025年海外营收预计同比增长~5%，北美营收小幅增长~1%，欧洲有望高单位数增长，南亚/东南亚增速15 - 20% [5] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年营收分别同比增长3.8%/4.4%/4.3%至2,714.0/2,834.3/2,957.2亿元 [6] - 预计2024/25/26年归母净利润分别同比增长15.5%/10.7%/9.4%至191.6/212.2/232.2亿元，归母净利率从2023年的6.3%改善至26年的7.9% [6] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|243,485|261,422|271,396|283,431|295,719| |息税前利润（RMBmn）|18,785|21,823|24,296|26,750|29,138| |归母净利润（RMBmn）|14,711|16,597|19,161|21,217|23,216| |每股收益（RMB）|1.56|1.76|2.04|2.26|2.47| |市盈率（x）|15.3|12.7|11.6|10.5|9.6| [7] 财务报表 - 包含2023A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等详细数据 [8][9]

报告评级 - 报告给予海尔智家(6690 HK)买入评级 [1] 报告核心观点 - 前三季度海尔智家收入/净利润同比增长2.2%/15.3%,符合市场预期 [1] - 海外业务持续引领收入增长,抵消了中国业务的下滑 [2] - 公司持续提升在美国市场的本土化程度,应对未来可能的关税风险 [2] - 预计全年利润有望实现15%的增速目标 [3] 收入分析 - 前三季度收入同比增长2.2%至2,030亿元 [1] - 3季度收入同比增长0.5%至673亿元 [1] - 海外业务3季度同比增长3.8%至358亿元,抵消了中国业务3%的下滑 [2] - 欧洲/东南亚/南亚/澳洲分区域均延续上半年增长趋势 [2] - 北美业务微跌1.1%,日本市场收入降幅持续收窄 [2] 利润分析 - 前三季度净利润同比增长15.3%至151亿元 [1] - 3季度净利润同比增长13.2%至47亿元 [1] - 3季度毛利率同比提升0.1个百分点至31.3% [1] - 费用率持续优化,销售/管理费用率同比优化0.5/0.1个百分点 [1] - 3季度净利润率7.2%,同比提升0.9个百分点 [1] 未来展望 - 预计全年利润有望实现15%的增速目标 [3] - 上调目标价至37.59港元,维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至36.41港元 [4] 报告的核心观点 4Q24E展望乐观 - 4Q24E销售增长有望达到中个位数或更快,净利润增速将快于3Q24E [1] - 销售增长动力包括:1)中国7-9月销售趋势逐步改善 2)卡萨帝品牌需求强劲反弹 3)美国房地产需求改善 4)欧洲销售增长良好 5)南亚销售增长可能加速至40%以上 [1] - 毛利率有望进一步提升,得益于效率提升和各项成本控制措施 [1] 长期增长和利润率改善可期 - 公司宣布了一系列改革措施,包括:1)在中国进一步拓展ToC业务 2)持续数字化转型 3)优化公司架构 4)在海外进一步本地化策略 5)提升产品和服务附加值 6)提高整体运营效率 [1] - 预计未来5年净利润年复合增长率可达15% [1] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为4.0%、6.4%和5.4% [2][9] - 其中中国市场主要产品线2024-2026年增速预计为:冰箱/冰柜2-5%、厨房电器5-8%、空调2.5-13%、洗衣机4% [9] - 海外市场2024-2026年增速预计为4.9%、5.9%和5.4% [9] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为31.2%、31.4%和31.6% [7][9] - 2024-2026年营业利润率预计为8.2%、8.7%和8.9% [7][9] - 2024-2026年净利润率预计为7.2%、7.7%和7.9% [7][9] 其他财务指标 - 2024-2026年净资产收益率预计为18.1%、18.4%和17.9% [14] - 2024年每股收益2.07元,2025年和2026年分别为2.36元和2.56元 [7][9] - 2024-2026年市盈率预计为13.2倍、11.6倍和10.7倍 [14]

公司概况 - 公司是全球大家電行業的領導者，大家電零售量連續十五年位列全球第一[2] - 公司擁有全球家電品牌集群，包括海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA[2] - 海爾品牌製冷設備和洗衣設備的零售量在全球大家電品牌中分別連續十六年和十五年蟬聯第一[2] - 公司在中國、北美洲、歐洲、南亞和東南亞、澳大利亞和新西蘭、日本、中東和非洲等超過160個國家和地區開展運營[2] - 公司是全球智慧家庭解決方案的開拓者，利用互聯家電產品、海爾智家APP及海爾智家體驗雲平台為用戶提供智慧家庭解決方案[2] 财务数据 - 收入为1,356.21亿人民幣，同比增長3.0%[11] - 毛利為407.84億人民幣，同比增長4.0%[11] - 稅前溢利為127.39億人民幣，同比增長14.6%[11] - 期內溢利為106.07億人民幣，同比增長17.3%[11] - 本公司擁有人應佔每股盈利為1.13人民幣元，同比增長17.7%[11] - 貿易應收款項及應收票據為306.65億人民幣，較年初增加6.1%[14] - 存貨為394.53億人民幣，與年初基本持平[14] - 貿易應付款項及應付票據為705.89億人民幣，較年初增加1.9%[14] - 計息借款總額為300.67億人民幣，較年初增加1.5%[14,15] - 現金及現金等價物為542.28億人民幣，較年初增加0.5%[14] - 公司2023年1月1日的權益總額為94,714百萬人民幣[17] - 公司2023年1月1日的非控股權益為1,291百萬人民幣[17] - 公司2023年1月1日的合計權益為93,423百萬人民幣[17] - 公司2023年1月1日的儲備總額為83,976百萬人民幣[17] - 公司2023年1月1日的保留溢利為57,979百萬人民幣[17] - 公司2023年6月30日的權益總額為105,912百萬人民幣[19] - 公司2023年6月30日的非控股權益為2,398百萬人民幣[19] - 公司2023年6月30日的合計權益為103,514百萬人民幣[19] - 公司2023年6月30日的儲備總額為94,076百萬人民幣[19] - 公司2023年6月30日的保留溢利為68,538百萬人民幣[19] 损益表项目 - 稅前利潤為127.39億元人民幣[21] - 融資成本為12.17億元人民幣[21] - 利息收入為9.43億元人民幣[21] - 應佔聯營公司利潤及虧損為10.22億元人民幣[21] - 物業、廠房及設備折舊為23.76億元人民幣[21] - 使用權資產及投資物業折舊為5.64億元人民幣[21] - 其他無形資產及其他非流動資產攤銷為6.75億元人民幣[21] - 過時及滯銷存貨撥備淨額為4.32億元人民幣[21] - 貿易應收款項及應收票據之預期信貸虧損撥備淨額為1.27億元人民幣[21] - 預付款項、按金及其他應收款項及長期預付款項之預期信貸虧損撥備淨額為2.11億元人民幣[21] 分部业务表现 - 冰箱/冷柜業務收入410.23億元人民幣，同比增長1.7%[37] - 廚電業務收入202.28億元人民幣，同比增長0.2%[37] - 空氣能源解決方案業務收入290.75億元人民幣，同比增長3.6%[37] - 家庭衣物洗護方案業務收入296.02億元人民幣，同比增長4.8%[37] - 全屋用水解決方案業務收入80.11億元人民幣，同比增長6.1%[37] - 冰箱/冷柜業務分部資產為52,006百萬人民幣[41] - 廚電業務分部資產為22,655百萬人民幣[41] - 空氣能源解決方案分部資產為30,997百萬人民幣[41] - 家庭衣物洗護方案分部資產為32,009百萬人民幣[41] - 全屋用水解決方案分部資產為7,476百萬人民幣[41] 地区业务表现 - 中國內地市場收入為647.97億人民幣，占總收入的47.8%[50] - 北美市場收入為390.79億人民幣，占總收入的28.8%[50] - 歐洲市場收入為145.05億人民幣，占總收入的10.7%[50] - 南亞市場整體實現收入65.42億元，同比增長9.9%[152] - 東南亞市場實現收入34.92億元，同比增長12.4%[153][155] - 日本市場實現收入18.27億元，同比下降6.2%[156] - 中東非市場實現收入14.74億元，同比增長26.7%[157] 其他重要信息 - 公司獲得政府補助5.55億人民幣[60] - 公司產品保修計提33.37億人民幣[62] - 公司研發投入50.89億人民幣[62] - 公司計提過時及滯銷存貨撥備4.32億人民幣[62] - 公司貿易應收款項及應收票據之預期信貸虧損撥備1.27億人民幣[62] - 公司預付款項、按金及其他應收款項以及長期預付款項之預期信貸虧損撥備2.11億人民幣[62] - 融資成本增加，借貸利息增加253百萬人民幣，租賃負債利

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为31.58港元,较当前价格有31.3%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年销售增长放缓略有意外,但利润率改善令人印象深刻 [2] - 预计2024年下半年在中国和海外市场的前景良好,受益于政府补贴、潜在利率下调、新产品推出以及欧洲业务利润率改善等因素 [2] - 公司2024年全年指引未变,中国和海外市场仍有中单位数的销售增长,其中高端品牌卡萨帝有望实现10%以上的增长 [2] - 2024年下半年利润率有望进一步提升,受益于高端产品销售占比提升、运费成本相对稳定、重点产品销售带来的规模效应以及欧洲业务的扭亏等因素 [6] 公司业务分析 - 2024年上半年公司收入同比增长3%至1,356亿元,低于预期,主要是中国市场(特别是空调、冰箱等品类和卡萨帝品牌)和美国市场表现疲弱 [6] - 2024年上半年净利润同比增长16%至104亿元,主要得益于毛利率略有改善和欧洲业务的利润率提升 [6] - 政府补贴政策的实施以及新品推出、营销渠道拓展等有助于2024年下半年中国和海外市场的销售增长 [6] - 公司正在加强自有压缩机生产、提升数字化和工厂升级等,有助于进一步提升利润率 [6] 财务数据分析 - 2024年公司收入预计增长4.7%至2,737亿元,净利润预计增长15.2%至196亿元 [3] - 2024年毛利率和营业利润率分别预计为31.2%和8.0%,较2023年有所提升 [7] - 公司当前估值(2024年预测市盈率10.7倍)仍低于过去5年的平均水平(15倍) [2]

财务业绩 - 收入同比增长3.0%至1,356.21亿人民币[3] - 毛利同比增长4.0%至407.84亿人民币[3] - 经调整经营利润同比增长18.8%至113.75亿人民币[3] - 期内溢利同比增长17.3%至106.07亿人民币[3] - 本公司股东应占溢利同比增长16.3%至104.20亿人民币[3] - 每股基本盈利同比增长17.7%至人民幣1.13元[3,10] - 非流动资产总值增加至1,277.33亿人民币[11] - 流动资产净值为88.00亿人民币[11,12] - 资产净值增加至1,085.84亿人民币[12] - 本公司股东应占权益增加至1,057.34亿人民币[12] - 公司收入总额为1,787.47亿元人民币，其中来自外部客户的收入为1,356.21亿元人民币[26] - 分部利润总额为113.81亿元人民币[28] - 期内净利润为127.39亿元人民币[28] 业务分部表现 - 冰箱/冷柜业务收入为410.23亿元人民币[26] - 厨电业务收入为202.28亿元人民币[26] - 空调业务收入为290.75亿元人民币[26] - 洗衣机及干衣机业务收入为296.02亿元人民币[26] - 水家电业务收入为80.11亿元人民币[26] - 其他业务收入为76.82亿元人民币[26] 收购与整合 - 公司于2023年12月完成对海永新企业的收购[21,22] 财务数据 - 公司分部收入合计为169,571人民幣百萬元，其中來自外部客戶的分部收入為131,616人民幣百萬元[30] - 公司分部業績合計為9,515人民幣百萬元[31] - 公司分部資產合計為262,250人民幣百萬元，分部負債合計為153,666人民幣百萬元[33] - 公司銷售商品收入為135,566人民幣百萬元，提供勞務收入為55人民幣百萬元[36] - 公司分部間收入為37,955人民幣百萬元[30] - 公司分部間業績抵銷為75人民幣百萬元[31] - 公司分部資產抵銷為91,386人民幣百萬元，分部負債抵銷為91,285人民幣百萬元[33] 其他财务指标 - 其他收益净额为人民币18.44亿元，较上年同期增加9.1%[42] - 物业、厂房及设备折旧为人民币23.76亿元，较上年同期增加9.7%[43] - 过时及滞销存货撥備净額為人民幣4.32億元，較上年同期下降13.6%[43] - 貿易應收款項及應收票據預期信貸損失撥備淨額為人民幣1.27億元，較上年同期下降27.4%[43] - 預付款項、按金及其他應收款項以及長期預付款項之預期信貸損失撥備淨額為人民幣2.11億元，較上年同期下降19.2%[43] - 借貸利息為人民幣8.59億元，較上年同期增加41.9%[44] - 租賃負債利息為人民幣0.86億元，較上年同期增加59.3%[44] - 其他融資成本為人民幣2.72億元，較上年同期增加21.4%[44] - 期內稅項支出總額為人民幣21.32億元，較上年同期增加3.0%[45] - 本公司普通股股東應佔溢利為人民幣104.20億元，較上年同期增加16.3%[51] 2024年上半年业绩 - 2024年上半年公司实现收入1,356.21亿元，较2023年同期增长3.0%[63] - 2024年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润104.20亿元，较2023年同期增长16.3%[65] - 2024年上半年公司毛利率达到30.1%，较2023年同期提升0.3个百分点[66] - 2024年上半年公司销售及分销费用率13.8%，较2023年同期优化0.5个百分点[67] - 2024年上半年公司行政费用率8.1%，较2023年同期优化0.4个百分点[68] 业务板块表现 - 2024年上半年公司制冷业务全球收入达到411.28亿元，同比增长1.8%[69] - 公司在中国市场线下零售额份额达到44.1%，线上零售额份额达到39%[69] - 公司在海外市场零售量份额为22.9%，同比增加0.4个百分点[69] - 公司廚電業務實現全球收入202.75億元，同期增長0.3%[75] - 公司在中国市场线下廚電零售額份額8.6%，同比增加0.2個百分點，線上份額5.1%，同比增加0.7個百分點[76] - 公司在中國市場線下零售額份額46.5%，線上渠道零售額份額38.1%，高端市場份額達83%[80] - 公司在澳大利亞、新西蘭、越南等10個國家實現洗護產品份額第一[80] - 公司在國內市場櫃掛機品類線下零售額份額17.95%，線上零售額份額10.4%[87] - 公司在巴基斯坦、馬來西亞市場空調產品實現份額第一[87] 市场环境 - 国内白电行业承压，空调行业销量和销额同比下滑，低价机型占比提升，行业逐步从单一产品向集成暖通方案发展[140,141] - 2024年上半年中国冰箱市场全渠道零售额652亿元，同比增长0.4%，零售量1,936万台，同比增长0.8%[142] - 2024年上半年洗护行业零售额494亿元，同比增长3.6%；零售量2,029万台，同比增长6.2%[143][144]