会议主要讨论的核心内容 - 公司从2020年开始布局海外市场,海外业务收入占比逐步提升,成为公司未来增长的重点 [5][6] - 公司在海外市场具有明显的价格优势、产品优势、医生服务优势和交付能力优势,有望在海外市场快速拓展 [13][14] - 公司预计2023年海外案例数可达7万例,未来有望在2027年实现10%的海外市场份额 [16][17] - 国内市场短期受经济下行压力影响,但长期仍有较大增长空间,公司通过Comfort系列等产品进行下沉市场拓展 [9][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在海外市场的竞争格局如何?有哪些优势可以帮助公司快速拓展海外市场?[13][14] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外市场具有明显的价格优势、产品优势、医生服务优势和交付能力优势,这些都有助于公司快速拓展海外市场。同时,海外市场的竞争格局相对较为宽松,有利于公司的发展。 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在国内市场的表现如何?未来增长空间如何评估?[9][11] **Jiazhen Zhao 回答** 国内市场短期受经济下行压力影响,但长期仍有较大增长空间。公司通过Comfort系列等产品进行下沉市场拓展,有望在三四线城市获得较好的增长。同时,随着消费者对隐形矫正需求的提升,以及行业供给的不断丰富,国内市场仍有较大的发展潜力。 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平如何?未来有何发展预期?[18] **Lei Chen 回答** 公司当前估值较高,需要拆分国内和海外业务分别进行估值。假设2027年海外业务达到20-25万例,公司整体估值有望达到140亿港币。未来公司需要关注中报业绩推进情况,同时从长期来看,公司出海逻辑值得重点关注。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 时代天使概况 - 时代天使是中国口腔无托槽隐形矫治领域的领军企业,中国最大的无托槽隐形矫治器的生产商、服务商和供应商 [9][10][11][12][13] - 公司股权高度集中,松柏投资占比59.39%,为公司赋能 [14][15][16][17][18][19][20][21] - 公司管理层经验丰富,预期将继续积极推进全球化 [15][16] 行业概况 - 错颌畸形是全球口腔健康的严峻问题,中国错颌畸形患病率高达74% [25][26] - 隐形正畸具有多方面优势,打破了传统正畸的局限性 [27] - 中国隐形正畸市场渗透率较低,但需求高潜力,预计未来将快速增长 [28][29][30][31] - 供给端方面,口腔医疗机构和牙科医生数量仍有较大缺口,隐形正畸有望弥补 [32][33][34][35][36] - 政策端支持,集采政策推动隐形正畸产品价格下降 [40][41][42][43] 时代天使竞争优势 - 产品矩阵齐全,满足不同人群需求 [58][59][60] - 持续创新,研发投入大,数字化技术赋能 [68][69][70][71] - 渠道建设扎实,直销+分销协同发展 [73][74] - 系统化培训提升医生服务能力 [75][76] - 多元化营销提高品牌知名度 [77] 未来发展 - 海外市场布局,收购Aditek为公司注入新动能 [78][79][80][81][82][83][84] - 下沉市场开拓,价格+渠道策略抢占先机 [84][85][86][87][88] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为17.29亿/20.64亿/24.62亿,净利润为0.72亿/1.76亿/2.78亿 [89][90] - 首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 宏观经济波动、市场竞争加剧、政策风险、海外市场开拓不及预期 [93]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 国内领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商 [7] - 控股股东为松柏正畸技术有限公司,松柃投资为全资拥有者,核心人员持股 [7] - 松柏投资深耕全球口腔产业链,能为公司国内外业务扩张提供支持 [8][9] 业绩表现 - 收入和案例数保持较快增速,海外市场收入和案例数占比快速提升 [10][11][12][13][14][15] - 毛利率维持较高水平,但净利率受海外业务拓展影响有所下滑 [16][17][18][19][20] 国内行业分析 - 国内隐形正畸治疗渗透率远低于美国,行业成长空间广阔 [21][22][23][24] - 公司为国内隐形正畸行业双寡头之一,连续三年行业第一 [30] - 基层市场增长潜力巨大,公司加速布局有助于国内业务稳健增长 [31][32] 海外市场拓展 - 2030年全球隐形正畸行业规模有望达462亿美元,公司加速突破海外市场 [33][34][35] - 持续研发投入和大量高质量患者数据积累,形成强大产品力 [36][37][38][39] - 与海外龙头隐适美相比,公司成长空间巨大 [41][42] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为18.1/21.4/25亿元,归母净利润分别为0.77/1.54/2.46亿元 [43] - 公司估值低于同行业可比公司平均水平,给予"买入"评级 [46]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 达成案例数快速增长 - 2023年公司实现营业收入14.76亿元，同比增长16.24% [1] - 其中隐形矫治解决方案实现销售收入12.82亿元，同比增长5.99% [1] - 达成案例数24.50万例，同比增长33.22% [1] - 中国内地市场实现营业收入13.31亿元，同比增长5.49% [1] - 中国内地达成案例数21.20万例，同比增长15.28% [1] 国内市场稳健增长，三四线市场渗透率提升 - 2023年公司实现毛利率62.38%，同比基本持平 [1] - 销售费用率33.41%，同比提升9.93pct [1] - 管理费用率18.94%，同比提升4.37pct [1] - 研发费用率11.76%，同比基本持平 [1] - 三四线城市案例数占比稳健提升，预计下沉趋势将在2024年得到延续 [1] 数字化工具提升产品竞争力 - 2023年公司对iOrtho云服务、口腔CBCT扫描等数字化工具完成升级 [1] - 推出anfelLink时代天使接口系统、为巴西Aditek提供A-Treat数字化矫治方案设计平台 [1] - 上线光固化3D打印树脂免清洗工艺，优化矫治器生产加工数字化模型 [1] - 截至2023年12月31日公司已注册185项专利及16项软件著作权 [1] 国际化业务快速推进 - 2023年海外市场实现营业收入1.45亿元，实现案例数3.30万例，占比13.45% [1] - 自收购巴西正畸制造商Aditek公司以来，不断加快拓展海外市场 [1] - 目前公司产品和服务覆盖全球30多个国家和地区，欧洲成为增长最快的市场之一 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76/21.84/26.93亿元 [2] - 预计归母净利润分别为0.70/1.56/2.57亿元 [2] - 预计经调整净利润分别为1.83/2.06/3.07亿元 [2]

公司业务发展 - 公司股份代号为6699[1] - 首席执行官胡杰章先生表示，2023年时代天使总案例数达到245,000例，同比增长33%，经调整净利润达到1.79亿元，中业务经调整净利润达到2.56亿元，同比增长近30%[7] - 公司全球化业务稳步前行，国际案例数达到33,000例，占总案例数近14%，预计国际案例数所占比重将持续增加[10] - 公司在兒童青少年市场保持行业领先地位，三四线城市市场份额持续提升[11] - 中国内地业务在达成案例、收入和利润方面保持稳定增长，市场占有率保持第一[22] - 公司国际业务取得重要突破，成为主要增长动力，成功进入30多个国家和地区[23] - 公司截至2023年12月31日止年度的达成案例总数达到245,000例，较上一年增长33.2%[24] - 公司2023年12月31日止年度的收入约为人民币1,476.0百万元，较上一年增长16.2%[25] - 公司国内市场收入从2022年12月31日止年度的约人民币1,261.4百万元增加至2023年12月31日止年度的约人民币1,330.7百万元[26] - 公司国际市场收入约为人民币145.3百万元[26] 财务表现 - 公司截至2023年12月31日止年度的毛利为人民币920.7百万元，较上一年增加17.2%，毛利率为62.4%[27] - 公司截至2023年12月31日止年度的经调整净利润约为人民币178.9百万元，较上一年减少16.0%[29] - 公司国内市场的经调整利润由2022年12月31日止年度的约人民币197.3百万元增加至2023年12月31日止年度的人民币256.2百万元，利润率由15.6%增至19.3%[29] - 公司国际市场的经调整亏损约为人民币211.4百万元[29] - 公司截至2023年12月31日止年度的经营活动所得现金净额约为人民币165.9百万元，较上一年增加12.9%[29] 产品创新 - 公司推出angelLink时代天使接口系統，提高附件黏接成功率，降低臨床操作難度[39] - 公司推出新一代KiD前牽引解決方案，實現上頜骨前牽引同時進行牙齒排齊[41] - 公司推出時代天使口腔護理正畸專研系列，上市後獲得消費者、行業專業人士與醫療診所的一致認可[42] 市场拓展 - 公司进入「全球化組織+本地化運營」階段，已在歐洲、澳新、北美等市场搭建具有豐富正畸市场經驗的本地業務團隊[44] - 公司在欧洲市场参加了20多场顶级学术会议，展示完整且差异化的产品组合、优质的医学技术服务及行业领先的研发能力[45] - 公司在澳新市场转变经销模式为直销模式，吸引了众多口腔医生的支持[46] - 公司在北美市场参加美国正畸医师协会和Orthopreneurs峰会，展示最新的数字化正畸产品和技术[47] 公司治理 - 公司的首席执行官胡杰章先生负责公司的整体战略规划和日常运营，推动公司数字化科技的发展和国际化拓展[110] - 公司的执行董事兼国际业务总裁黄琨先生主要负责公司的国际化战略、海外业务运营和拓展[112] - 公司董事及高级管理层包括执行董事胡杰章先生、黄琨先生、宋鑫先生和董莉女士[153]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入14.76亿元，同比增长16.2%[1] - 公司净利润0.49亿元，同比下降77.2%[4] - 公司归母净利润0.53亿元，同比下降75.0%[4] 用户数据 - 公司2023年隐形矫治达成案例总数约24.5万例，同比增长33.2%[1] - 公司国内市场达成案例数约21.2万例，同比增长15.3%[2] - 公司国际市场总收入达1.45亿元，国际市场达成案例数达3.3万例[3] 未来展望 - 公司2023年整体案例数实现良好增长，灵活应对国内试产环境变化[4] 新产品和新技术研发 - 公司国际市场下半年达成案例数2.36万例，较上半年增长显著[3] 市场扩张和并购 - 公司国内市场总收入13.3亿元，同比增长5.5%[2] 其他新策略 - 公司在信息披露方面履行义务，客户可登录网站查询相关信息[21]

业绩总结 - 公司2023年实现了约0.245万例病例，其中国内病例约为0.212万例，国际病例为3.3万例，国际病例占总病例数的13%[12] - 公司2023年实现营收约14.76亿元人民币，国内业务营收为13.31亿元人民币，国际业务营收为1.45亿元人民币[13] - 公司2023年净利润归属股东约为5300万人民币，调整后净利润约为1.79亿人民币，净利润率约为12%[15] - 预计公司2024-2026年营收分别为17.61亿/21.85亿/27.38亿人民币，净利润分别为1.8亿/2.05亿/2.41亿人民币，维持目标价为103.5港元[17] 数据及财务 - 公司整体毛利率为62%，国内隐形矫治解决方案的毛利率约为66%[4] - 公司2023年整体毛利率为62%，国内隐形矫正解决方案毛利率约为66%，销售费用率为33%，管理费用率为19%，研发费用率为12%[14] - 公司2023年净经营现金流约为1.66亿人民币，净投资现金流约为-9.82亿人民币，净融资现金流约为1.87亿人民币[16] 风险提示 - 风险包括海外业务进展不如预期、海外政策风险、竞争加剧风险、客户单价下降风险[18]

时代天使股价表现 - 时代天使股价涨幅扩大逾18%，高见77.4港元创去年7月底以来新高[1] 时代天使业绩发布 - 时代天使发布2023年度业绩，收入人民币14.76亿元，同比增加16.24%，每股盈利0.32元[2] 时代天使收购CC Orthodontics - 时代天使以零代价自合伙企业收购CC Orthodontics所有股权，旨在投资全球数字化正畸价值链中的创新数字化技术及产品[3]

报告公司投资评级 - 报告给予时代天使"买入"评级 [1] 报告的核心观点 海外表现亮眼 - 公司坚定推进数字化和全球化战略,在欧洲、美洲和亚洲等先进成熟的正畸市场获得了专业医生的认可,推动全球化业务进入快速增长阶段 [1] - 自2023年正式开展国际业务以来,公司已成功进入30多个国家及地区,2023年国际市场实现收入1.5亿元,国际市场公司达成案例数为3.3万例 [1] - 公司搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队,在中国大陆以外共建立了8个办公室,外籍员工分布在欧洲及中东(EMEA)、北美(NA)、亚太(APAC)和拉丁美洲(LA)等地 [1] 中国市场保持高质量增长 - 2023年国内市场实现收入13.31亿元(+5.5%),国内市场达成案例数为21.2万例(+15.3%) [1] - 公司隐形矫治解决方案收入12.8亿元(+6.0%),销售产品收入1.8亿元(+296.4%) [1] 数智化持续赋能,制造能力持续提升 - 公司有序推进与控股企业、巴西领先的正畸产品制造商Aditek在医学设计、智能制造等方面的协同赋能 [1] - 包括为Aditek提供A-Treat数字化矫治方案设计平台及iOrtho云服务平台的线上培训与现场辅导等,并助力Aditek升级巴西智能制造基地 [1] - 不断优化对防龋涂层、新型附件模板、天使扣、天使杆等创新产品的制造工艺,进一步提升加工良品率 [1] - 全球范围内,从医生确认方案到发货至用户的交付周期平均为8.5个工作日 [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑宏观环境变化、汇兑及股份支付费用对表观归母净利润的影响等,预计2024-2026年归母净利润分别为0.78/1.20/1.64亿元 [1] - 对应当前市值的PE为140/92/67倍 [1] - 考虑到公司海外市场及国内下沉市场加速拓展,规模效应持续体现,维持"买入"评级 [1]

公司业绩 - 公司截至2023年12月31日止年度的收入为1,476.0百万元，同比增长16.2%[8] - 公司的毛利约为人民币920.7百万元，同比增长17.2%[11] - 公司的達成案例总数由截至2022年12月31日止年度的约183,900例增加33.2%至截至2023年12月31日止年度的约245,000例[5] - 公司的国内市场收入由截至2022年12月31日止年度的约人民币1,261.4百万元增加至截至2023年12月31日止年度的约人民币1,330.7百万元[9] - 公司的国际市场收入约为人民币145.3百万元[10] - 公司经调整净利润约为178.9百万元，同比减少16.0%[12] - 公司国内市场经调整利润增长至256.2百万元，利润率达到19.3%[12] - 公司国际市场经调整亏损约为211.4百万元[12] 市场扩张和并购 - 公司在澳新市场将经销模式转为直销模式，组建本地业务团队，吸引口腔医生支持[29] - 公司在北美市场参加美国正畸医师协会和Orthopreneurs峰会，展示最新的数字化正畸产品和技术[30] - 公司完成Aditek的收购，推进在医学设计、智能制造等方面的协同赋能，支持隐形矫治业务增长[31] 新产品和新技术研发 - 公司聚焦以医学为本、计算机技术驱动的数字化正畸能力，重塑正畸诊疗的数字工作流[32] - 公司全面提升iOrtho云服务平台的集成能力，重构功能模块以适配全球口腔机构和医生的需求[33] - 全年研发投入达到人民币173.6百万元，占总收入的11.8%[38] - 公司已注册185项专利及16项软件著作权，巩固在正畸技术领域的核心竞争优势[38] 未来展望 - 公司将继续推进“数字化和全球化”战略，专注于可持续增长，包括加强研发能力、智能化系统、优化医学服务、增加产能、扩大销售网络等[50] - 公司在2023年实现了全球各区域市场约8.5个工作日的矫治器从方案确认到发货给用户的交付周期[48] - 公司将继续推动口腔正畸专项科研基金，开展多项研究课题，提高智能诊断精确度和可靠性[40]