港股市场表现 - 恒生指数涨1 10%至22941点 涨250点 恒生科技指数涨1 56% 早盘成交1098亿港元 [1] - 沪上阿姨上市首日早盘涨超52% 成交4 93亿港元 [1] 保险行业 - 内险股普涨 中国太保涨3 69% 中国人寿涨2 70% 新华保险涨3% 中国财险涨1 95% 中国平安涨1 39% 险资入市节奏有望加速 [1] 个股异动 - 好孩子国际涨超15% 美国考虑给予中国进口婴儿车等关税豁免 [1] - 云锋金融盘中涨超14% 近七日累涨1 5倍 蚂蚁集团内部有望实现业务协同 [1] - 长飞光线光缆涨超8% 旗下博创科技拟投建长芯盛印尼生产基地三期扩产项目 [1] - 锅圈盘中涨超17% 股东承诺已转H股6个月禁售 今年店效及开店速度有望回升 [3] - 特海国际盘中涨7% 海外市场需求相对强 机构看好公司稳健经营 [4] - 中芯国际跌超2% 今日将披露一季报 报道称特朗普计划取消AI芯片限制 [5] 旅游及科技行业 - 美团-W涨3% 文旅热度创近三年新高 假期旅游强劲表现带火OTA平台 [2] - 携程集团-S涨2% 与Visit Oman签署合作谅解备忘录 公司海外市场发展前景广阔 [2] - 中国软件国际涨2 6% 华为首款鸿蒙电脑正式亮相 公司鸿蒙生态核心受益 [2]

公司基本信息 - 公司为特海国际控股有限公司，于2022年5月6日根据开曼群岛法律注册成立[6] - 每股美国存托股份代表10股普通股[3] - 公司股东周年大会将于香港时间2025年6月24日上午十一时正以线上会议方式举行[3] - 财务报表指集团截至2024年12月31日止年度的综合财务报表，经Deloitte & Touche LLP审核[10] - 海底捞国际于2015年7月14日在开曼群岛注册成立，在联交所主板上市，股份代号6862[10] - 公司股份每股面值为0.000005美元[13] - 报告期指截至2024年12月31日止年度[13] - 股份奖励计划于2022年6月24日被公司采纳，经不时修订[13] - 总装修工程总承包服务协议和新总装修工程管理服务协议于2023年10月17日订立[11] - 重续颐海总购买协议于2023年10月17日订立[13] - 四川海底捞于2001年4月16日在中国注册成立，简阳静远投资有限公司持股50.00%，张勇先生持股25.50%，舒萍女士持股8.00%，施永宏先生持股8.00%，李海燕女士持股8.00%，杨利娟女士持股0.20%，苟轶群先生持股0.10%，袁华强先生持股0.10%，陈勇先生持股0.06%，杨宾先生持股0.04%[15] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现全年整体收入77830万美元，较2023年的68640万美元增长13.4%[26][29][33] - 2024年公司经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升[29][33] - 2024年公司税后净利润为2140万美元，同比减少[29][33] - 2024年公司非流动资产为361198千美元，流动资产为323227千美元，资产总额为684425千美元[27] - 2024年公司非流动负债为194196千美元，流动负债为128568千美元，负债总额为322764千美元[27] - 2024年公司收入7.783亿美元，较2023年的6.864亿美元增长13.4%[47][50][57][59] - 2024年公司外卖收入增长15.3%，其他收入较去年提升27.9%[47][50] - 报告期内，公司经营溢利5330万美元，相较去年同期4310万美元，提升23.7%[48][51] - 2024年全年经营溢利率为6.8%，较去年同期提升0.5个百分点[48][51] - 报告期内，公司净利润2140万美元，去年净利润为2530万美元，受经营收益因素及汇兑亏损净额增加1470万美元影响[52][54] - 2024年总餐厅数量为122家，2023年为115家；2024年总营收为747,296千美元，2023年为661,162千美元[62] - 2024年整体总客流量为2990万人次，2023年为2670万人次[68] - 2024年整体平均翻台率为3.8次/天，2023年为3.5次/天[68] - 2024年整体顾客人均消费为25美元，2023年为24.8美元[68] - 2024年整体每家餐厅平均每日收入为17.7千美元，2023年为16.3千美元[68] - 2024年经营溢利率为6.8%，2023年为6.3%；2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[68] - 2024年同店数量整体为98家[72] - 2024年同店销售额整体为653,991千美元，2023年为610,692千美元[72] - 2024年同店平均日销售额整体为18.3千美元，2023年为17.1千美元[72] - 2024年公司外卖业务收入为1130万美元，较2023年的980万美元增加15.3%[74][77] - 2024年公司其他业务收入为1970万美元，较2023年的1540万美元增加27.9%[76][78] - 2024年公司其他收入为750万美元，较2023年的670万美元增加11.9%[82][87] - 2024年公司原材料及易耗品成本为2.577亿美元，较2023年的2.347亿美元增加9.8%，占收入百分比从2023年的34.2%降至2024年的33.1%[84][88] - 2024年公司员工成本为2.593亿美元，较2023年的2.26亿美元增加14.7%，占收入百分比从2023年的32.9%增至2024年的33.3%[86][89] - 2024年公司租金及相关开支为2010万美元，较2023年的1720万美元增加16.9%[91][95] - 2024年公司水电开支为2840万美元，较2023年的2610万美元增加8.8%，占收入百分比2023年为3.8%，2024年为3.6%[92][96] - 2024年公司折旧及摊销为8100万美元，较2023年的7860万美元增加3.1%，占收入百分比从2023年的11.5%降至2024年的10.4%[94][97] - 2024年公司差旅及通讯开支为640万美元，较2023年的580万美元增加10.3%，占收入百分比均为0.8%[100][103] - 2024年公司其他开支为7070万美元，较2023年的6270万美元增加12.8%，主要因外包服务费增加680万美元和银行手续费增加160万美元[102][104] - 2024年公司录得其他亏损净额1790万美元，2023年为其他收益净额120万美元，主要因汇兑亏损净额增加1470万美元和物业等减值亏损净增加600万美元，部分被金融资产收益增加150万美元抵销[106][108] - 2023年和2024年公司财务成本分别为840万美元和850万美元，维持相对稳定[107][109] - 2023年和2024年公司所得税开支分别为790万美元和1180万美元，税率在9% - 33%[111][116] - 2024年公司净利润为2140万美元，较2023年的2530万美元减少15.4%，主要因汇兑亏损净额增加1470万美元，部分被收入增长和运营效率提升抵销[112][117] - 截至2024年12月31日，公司存货为3150万美元，较2023年的2980万美元增加5.7%，存货周转天数均为42.8天[114][118] - 截至2024年12月31日，公司贸易及其他应收款和预付款项的流动部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非流动部分均为230万美元[121][122] - 2023年和2024年公司贸易应收款周转天数分别为7.3天和7.7天[123] - 截至2024年12月31日，公司贸易应付款为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%，贸易应付款周转天数从2023年的51.1天降至2024年的45.5天[124][125] - 截至2024年12月31日，公司贸易及其他应收款项以及预付款项的即期部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非即期部分均为230万美元；2023年及2024年贸易应收款项周转天数分别为7.3天及7.7天[126] - 截至2024年12月31日，公司贸易应付款项为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%；2023年及2024年贸易应付款项周转天数分别为51.1天及45.5天[127] - 2024年5月，公司以每股19.56美元的价格发行3096600股美国存托股份，所得款项总额为6057万美元[128][131] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为2.547亿美元，较2023年的1.529亿美元增加66.6%[134][139] - 2024年，公司资本开支为3740万美元，主要用于2024年开设及装修筹备中的餐厅[135][140] - 截至2024年12月31日，公司向银行抵押银行存款290万美元作为支付出租人的租金款项的担保[137][141] - 截至2024年12月31日，公司流动比率为2.5，2023年为1.7；资产负债比率为0.3，2023年为0.4[145] - 截至2024年12月31日，公司无银行借款[130][133] - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债、担保、诉讼或索赔[148] - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债、担保、未决诉讼或申索[151] - 报告期内，公司无附属公司、联营公司及合营企业的重大收购或处置[152][156] - 报告期内，公司认购的理财产品已全部赎回，截至2024年12月31日公允值为零，已变现收益290万美元[153][157] - 截至2024年12月31日，集团有13057名全职及兼职员工，报告期内员工成本2.593亿美元[154][158] - 2024年总收入778308千美元，2023年为686362千美元[166] - 2024年餐厅层面收入758589千美元，2023年为670969千美元[166][167] - 2024年餐厅层面成本及开支682075千美元，2023年为610695千美元[167] - 2024年餐厅层面经营溢利76514千美元，2023年为60274千美元[167] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[167] - 2024年经营收益为53,311千美元，2023年为43,121千美元[171] - 2024年收入（其他）为-19,719千美元，2023年为-15,393千美元[171] - 2024年其他收入为-2,449千美元，2023年为-4,849千美元[171] - 2024年原材料及易耗品成本为10,343千美元，2023年为8,021千美元[171] - 2024年餐厅层面经营溢利为76,514千美元，2023年为60,274千美元[171] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[171] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年海底捞餐厅经营收入7.473亿美元，较2023年的6.612亿美元增加13.0%，主要因翻台率提升、客流量增加及业务网络战略扩张[58][60] - 2024年东南亚餐厅数量73家占比59.8%，营收405,429千美元占比54.3%；2023年餐厅数量70家占比60.9%，营收368,457千美元占比55.7%[62] 餐厅运营数据 - 2024年公司新开10家餐厅，关闭3家东南亚餐厅[30][33] - 截至2024年12月31日，公司在14个国家经营122家海底捞餐厅，其中东南亚73家、东亚19家、北美20家、其他地区10家[30][33] - 2024年餐厅层面经营利润率为10.1%，较2023年的9.0%有所增加[31] - 2024年海底捞餐厅平均桌翻率为3.8次/天，同店平均桌翻率为3.9次/天，均较去年增加0.3次/天[31] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年9.0%有所提升[34] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，均较去年提升0.3次/天[34] - 2024年公司新开10家餐厅，关闭3家东南亚餐厅[47][50] - 截至2024年12月31日，公司餐厅网络扩大到14个国家的122家餐厅[61] 业务创新与拓展 - 2024年公司正式推出“石榴计划”，探索烧烤、特色火锅和快餐等创新业务形式[32] - 公司推行“红石榴计划”，探索创新业态，结合管理能力与海外特色拓展海外市场份额[34][46] 会员运营 - 截至2024年底，海外海底捞会员人数突破600万人，较2023年增长超40%[40][43] - 2024年公司持续通过数字化体系运营提升会员黏性，重点围绕用户唤醒与会员体验升级两大方向[40][43] - 2024年10月，数字化门店看板在全球上线，助力门店实时获取会员到店动态，并提供定制化服务[40][43] 公司管理与人才培养 - 公司持续探索“划小作战单元”管理模式，提升基层团队凝聚力与执行力[41][43] - 公司通过“骨干爬山图”为员工制定长短期发展目标，培养后备人才[41][43] - 公司坚持管理者“像关注顾客一样

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024全年公司收入7.78亿美元同比增13%，归母净利润2180万美元，扣除汇兑后净利润约4110万美元对应净利率约5.3%，自2022H2以来扣除汇兑后净利润已连续5个半年度为正 [1] - 2024年公司毛利率66.9%同比改善1.1pct，餐厅层面利润率同比提升1.1pcts至10.1%，分季度看扣除汇兑后净利率逐季提升 [1] - 各区域翻台率同比均提升，带动餐厅层面利润率攀升，预计未来盈利弹性有望进一步释放，对标国内海底捞扣除汇兑后净利率有望向8 - 11%靠拢 [2] - 2024年公司净开店7家相比2023年有所加速，预计2025年开店增速显著超越去年，数量有望接近20家，“红石榴计划”出炉多品牌多业态经营可期 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润51/70/91百万美元，增速为132%/39%/30%，对应PE分别为29/21/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，增速分别为13%/15%/25%/23% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为22/51/70/91百万美元，增速分别为 - 15%/132%/39%/30% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03/0.08/0.11/0.14美元，P/E分别为84/29/21/16倍 [5] 基本数据 - 收盘价HK$17.68，总市值11497.29百万港元，总股本650.30百万股 [6] 表附录：三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为323/451/582/707百万美元，非流动资产分别为361/306/282/290百万美元等 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，营业成本分别为235/296/369/453百万美元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为132/145/150/172百万美元，投资活动现金流分别为 - 11/ - 14/ - 36/ - 66百万美元等 [10] - 主要财务比率：2024 - 2027年预计成长能力中营业收入增速分别为13.40%/15.00%/24.59%/22.83%，获利能力中毛利率分别为58.03%/66.90%/66.90%/66.90%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年同店和门店数量稳健增长，精细化运营见效，经营利润率大幅提升，考虑到供应链毛利率持续优化，多元品牌战略有望见效，但汇兑损益波动加大，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，2025年海外开店有望提速，“红石榴计划”孵化多元品类，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月29日，当前股价17.800港元，一年最高最低为24.100/10.940港元，总市值115.75亿港元，流通市值115.75亿港元，总股本6.50亿股，流通港股6.50亿股，近3个月换手率10.73% [1] 经营业绩 - 2024年公司实现收入7.78亿美元，同比增长13.4%，净利润2140万美元，同比减少15.3%，主因汇兑亏损净额增加约1470万美元，剔除汇率等影响，2024经营利润率6.8%，同比提升0.5pct [4] 门店情况 - 2024年公司新开餐厅10家，同时在东南亚关闭3家门店，截至2024/12/30，共经营122家餐厅，其中73家位于东南亚，19家位于东亚，20家位于北美，10家位于其他地区，截至目前2025年已新开3家门店，东南亚2家烧烤门店已签约筹备，还尝试清真火锅等多种品类，北美有不少于5个火锅项目进入实质性推进阶段，预计2025/2026/2027年将新开门店13/17/17家 [4][5] 利润情况 - 2024年原材料/员工成本/折旧摊销占比分别为33.1%/33.3%/10.4%，同比-1.1/+0.4/-1.0pct，餐厅利润率为10.1%，同比提升1.1pct [5] 地区表现 - 截至2024年底东南亚、东亚、北美、其他餐厅数量分别为73/19/20/10，分别净增3/2/2/0家，2024年各地区翻台率分别为3.7/4.4/4.1/3.9轮/天，同比提升0.2/0.8/0.4/0.1轮/天，东亚和北美地区提升显著 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.1/68.3/89.5百万美元，对应EPS为0.10/0.12/0.15美元，当前股价对应PE为24.0/19.3/15.1倍 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 686 | 778 | 895 | 1,012 | 1,144 | | YOY(%) | 23.0 | 13.4 | 14.9 | 13.2 | 13.0 | | 净利润(百万美元) | 25 | 21.4 | 53.1 | 68.3 | 89.5 | | YOY(%) | (161.2) | (15.3) | 147.9 | 28.7 | 31.1 | | 毛利率(%) | 65.8 | 66.9 | 67.0 | 67.0 | 67.0 | | 净利率(%) | 3.7 | 2.7 | 5.9 | 6.7 | 7.8 | | ROE(%) | 9.8 | 6.8 | 13.7 | 15.2 | 17.0 | | EPS(摊薄/美元) | 0.0 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | P/E(倍) | 34.1 | 37.9 | 24.0 | 19.3 | 15.1 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年同店和门店数量稳健增长，精细化运营见效，经营利润率大幅提升，考虑到供应链毛利率持续优化，多元品牌战略有望见效，但汇兑损益波动加大，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，2025年海外开店有望提速，“红石榴计划”孵化多元品类，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年3月28日，当前股价17.800港元，一年最高最低24.100/10.940港元，总市值115.75亿港元，流通市值115.75亿港元，总股本6.50亿股，流通港股6.50亿股，近3个月换手率10.73% [1] 财务数据 - 2024年公司实现收入7.78亿美元，同比增长13.4%，净利润2140万美元，同比减少15.3%，剔除汇率等影响，2024经营利润率6.8%，同比提升0.5pct [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为53.1/68.3/89.5百万美元，对应EPS为0.10/0.12/0.15美元，当前股价对应PE为24.0/19.3/15.1倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为686/778/895/1,012/1,144百万美元，同比增速分别为23.0%/13.4%/14.9%/13.2%/13.0%；净利润分别为25/21.4/53.1/68.3/89.5百万美元，同比增速分别为(161.2)%/(15.3)%/147.9%/28.7%/31.1%；毛利率分别为65.8%/66.9%/67.0%/67.0%/67.0%；净利率分别为3.7%/2.7%/5.9%/6.7%/7.8%；ROE分别为9.8%/6.8%/13.7%/15.2%/17.0% [6] 门店情况 - 2024年公司新开餐厅10家，同时在东南亚关闭3家门店 [4] - 截至2024/12/30，公司共经营122家餐厅，其中73家位于东南亚，19家位于东亚，20家位于北美，10家位于其他地区 [5] - 截至目前2025年已新开3家门店，位于东南亚的2家烧烤门店已签约筹备中，除烧烤外，还在尝试清真火锅、有料火锅面馆、麻辣烫、中式快餐等，北美已进入实质性推进阶段的火锅项目不少于5个 [5] - 预计2025/2026/2027年将新开门店13/17/17家 [5] 经营指标 - 2024年全年餐厅翻台率为3.8轮/天，比2023年提升0.3轮/天 [4] - 2024年公司东南亚、东亚、北美和其他地区的翻台率分别为3.7/4.4/4.1/3.9轮/天，同比提升0.2/0.8/0.4/0.1轮/天 [6] 成本与利润 - 2024年原材料/员工成本/折旧摊销占比分别为33.1%/33.3%/10.4%，同比-1.1/+0.4/-1.0pct，餐厅利润率为10.1%，同比提升1.1pct [5]

报告公司投资评级 - 报告对特海国际的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 特海国际2024年业绩有增长，经营利润率和毛利率提升，虽归母净利润受汇兑影响下降，但海底捞餐厅同店表现好、多元化业态探索有进展、本地化供应链优化 [2][3][4][5] - 结合第四季度业绩调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024Q4公司收入2.09亿美元，同比增10.4%，经营利润率8.4%，同比增2.0pct，归母净亏损0.11亿美元；2024年公司收入7.78亿美元，同比增13.4%，经营利润率6.8%，同比增0.5pct，归母净利润0.22亿美元，同比降15.0% [2] 分析判断 - 海底捞餐厅同店提升，拓店审慎：2024Q4经营收入2.00亿美元，同比增10.0%，同店销售额同比增4.2%，净增1家门店；2024年经营收入7.47亿美元，同比增13.0%，同店销售额同比增7.1%，净增7家门店至122家 [3] - 战略性探索多元化业态：2024Q4外卖业务收入同比增12.9%，其他业务收入同比增22.7%；2024年外卖业务和其他业务收入同比分别增15.3%和27.9% [4] - 本地化供应链持续优化：2024Q4经营利润率8.4%，同比增2.0pct，毛利率67.6%，同比增2.3pct；2024年经营利润率6.8%，同比增0.5pct，毛利率66.9%，同比增1.1pct [5] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为8.88、10.06、11.14亿美元，归母净利润分别为0.55、0.64、0.72亿美元，EPS分别为0.08、0.10、0.11美元，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686.36|778.31|887.88|1006.15|1113.98| |YoY（%）|22.95%|13.40%|14.08%|13.32%|10.72%| |归母净利润(百万美元)|25.65|21.80|54.54|63.70|71.93| |YoY（%）|162.19%|-15.02%|150.19%|16.80%|12.91%| |毛利率（%）|32.93%|33.31%|33.00%|33.00%|33.00%| |每股收益（美元）|0.05|0.04|0.08|0.10|0.11| |ROE（%）|0.09|0.06|0.13|0.13|0.13| |市盈率|26.75|70.73|27.29|23.37|20.70| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业收入、净利润、各项成本开支等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.88 港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 特海国际 2024 年强化运营质量，各区同店翻台同比提升，驱动整体同店销售额正增长，扩张兼顾质与量，2025 年开店有望提速，积极落地多品牌计划，中长期成长潜力可观 [1] - 考虑经营质量优化，2025 同店销售额有望小幅提升，预计 25 - 27 年净开店 14/15/20 家，利润端受益于供应链和经营效率提升，上调 25 - 26 年 EPS 并引入 27 年 EPS，给予公司 28X 26 年 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24 营收 2.09 亿美元/yoy + 10.4%，经营利润 17.5 百万美元/yoy + 44.6%，经营利润率 8.4%/yoy + 2.0pct，归母净利润 - 0.12 亿美元/同比转负；2024 全年营收 7.78 亿美元/yoy + 13.4%，经营利润 53.3 百万美元/yoy + 23.7%，经营利润率 6.8%/yoy + 0.5pct，归母净利润 0.22 亿美元/yoy - 15%；剔除汇兑损益后 24 年净利润 0.42 亿美元/yoy + 35.5%，对应净利率 5.4%/yoy + 0.9pct [1] - 4Q24 海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入 2.00/0.04/0.05 亿美元，yoy + 10.0%/12.9%/+22.7%；全年收入分别达 7.47/0.11/0.20 亿美元，yoy + 13.0%/+15.3%/+27.9% [2] - 全年同店翻台 3.9 次/天，各地区翻台均有不同程度提升，东亚地区年内同店翻台 4.3 次/天同比提升 0.7 次/天 [2] - Q4 毛利率 67.6%/yoy + 2.3%，对应全年毛利率 66.9%/yoy + 1.1pct，2024 年员工成本/租金及使用权资产折旧/水电开支/折旧摊销分别占比 33.3%/7.3%/3.6%/10.4%，yoy + 0.4/-0.4/-0.2/-1.0pct [2] 门店情况 - 截至 2024 年末，公司共计运营门店 122 家（东南亚/东亚/北美/其他地区各 73/19/20/10 家），年内新开店 10 家/净开店 7 家/闭店 3 家（位于东南亚）；4Q24 净新增 1 家（东亚净新开 1 家） [3] - 开店质与量并重，年内公司餐厅层面经营利润率 10.1%/yoy + 1.1pct，剔除其他收益的净利润率 1 - 4Q24 分别为 4.1%/4.5%/5.9%/6.7% [3] - 2025 年拓店有望小幅提速，截至 3.25 公司已开设 3 家火锅店、1 家日本滑雪场子店；25 年签约火锅店 10 家/进入实质性推动阶段火锅店 10 家、烧烤项目 2 家 [3] 新品牌拓展 - 公司已确定烧烤为海外主要拓展业态，并将持续探索其他中式快餐发展机会 [3] 盈利预测调整 - 调整 25 - 27 年净开店数量，较之前预测有所增加，补充对汇兑损益的预测拆分 [12] 可比公司估值 - 参考可比公司 26 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 28X 26 年 PE [4] 基本数据 - 目标价 21.88 港币，收盘价（截至 3 月 25 日）18.10 港币，市值 11,770 百万港币，6 个月平均日成交额 22.56 百万港币，52 周价格范围 10.94 - 24.10 港币，BVPS 0.55 美元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望优化餐厅经营效率、提升利润率，长期可通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间 预计2025 - 27年收入分别为8.89亿美元、9.97亿美元、11.11亿美元，同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55亿美元、0.63亿美元、0.73亿美元，同比增长156.5%、15.7%、14.6% 按2025年1.8 - 2.0倍PS，计算合理价值区间19.1 - 21.3港元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价为18.00港币，52周股价波动为10.94 - 24.10港币，总股本/流通A股为6.50/6.50亿股，总市值/流通市值为117/117亿港币 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.55%、-6.83%、-19.28%，相对涨幅分别为-8.96%、-23.57%、-36.65% [3] 投资要点 - 2024年公司收入7.78亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22亿美元，同比下降15.0%，剔除汇兑亏损后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct 4Q24收入2.09亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct [5] - 收入结构上，2024年餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0%；外卖业务收入0.1亿美元，同比增长15.3%；其他收入0.2亿美元，同比增长27.9% [5] 运营情况 - 2024年末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家 分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10家，各净增3、2、2、0家 [6] - 2024年累计接待顾客0.3亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0美元，同比增长0.8%；整体平均翻台率为3.8次/天，增加约0.3次/天，东亚地区提升显著 2024年同店销售额增长7.1%，4Q24同店销售额增长4.2% [6] 盈利情况 - 2024年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct 原材料及易耗品增长9.8%至2.58亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct；员工成本增长14.7%至2.59亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct；租金及折旧摊销增长13.0%至1.01亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct [7] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686|778|889|997|1111| |(+/-)YoY(%)|23.0%|13.4%|14.3%|12.1%|11.4%| |净利润(百万美元)|25|21|55|63|73| |(+/-)YoY(%)|161.2%|-15.3%|156.5%|15.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(美元)|0.04|0.03|0.08|0.10|0.11| |毛利率(%)|65.8%|66.9%|67.4%|67.9%|68.2%| |净资产收益率(%)|9.8%|6.8%|14.1%|14.2%|14.1%| [9] 可比公司估值表 |公司|PE（2025年）|PEG（2025年）|PS（2025年）|EV/EBITDA（2025年）| |----|----|----|----|----| |海底捞|18.6|2.1|2.1|9.7| |九毛九|14.0|0.3|0.6|4.4| |海伦司|12.7|-0.1|2.1|9.6| |百胜中国|21|2.3|1.6|73| |平均值|16.5|1.2|1.6|24.3| [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.03、0.08、0.10、0.11美元；每股净资产分别为0.56、0.64、0.74、0.85美元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为70.36、27.43、23.71、20.69倍；P/B分别为4.16、3.61、3.14、2.72倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为66.9%、67.4%、67.9%、68.2%；净利润率分别为2.8%、6.2%、6.4%、6.6%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.4%、14.3%、12.1%、11.4%；净利润增长率分别为-15.3%、156.5%、15.7%、14.6% [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数均为0.00；存货周转天数均为43.40等 [12] - 资产负债表方面，2024 - 2027E资产总计分别为684、881、1064、1235百万美元；负债总计分别为323、464、584、682百万美元 [12]

文章核心观点 - 特海国际公布2024年业绩，收入增长但盈利减少，主要受汇兑亏损影响，公司将继续推进业务扩张和多元化战略 [1][2] 2024年第四季度业绩 - 收入约2.088亿美元，同比增长10.4% [1] - 经营溢利1750万美元，同比增长44.6% [1] - 期内亏损1160万美元，同比盈转亏 [1] 2024年全年业绩 - 收入约7.78亿美元，同比增长13.4% [1] - 经营溢利5330万美元，同比增长23.7% [1] - 年内溢利2140万美元，同比减少15.4% [1] - 公司拥有人应占溢利2180.1万美元，同比减少约15% [1] 盈利减少原因 - 汇兑亏损净额增加1470万美元，受外汇波动尤其是当地货币兑美元贬值推动 [1] 盈利减少的抵消因素 - 得益于业务扩张及提升客流量和翻台率努力，收入增加 [1] - 运营效率提升 [1] 公司策略及成果 - 本季度践行“一手抓员工，一手抓顾客”策略，收入同比提升10.4%，经营溢利率提升2个百分点，得益于效率提升包括供应链优化等 [2] - 2024年探索海外市场，海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，较去年提升0.3次/天，餐厅层面经营溢利率同比提升1.1个百分点 [2] - 2024年启动“红石榴计划”，驱动整体收入增长13.4%，公司经营溢利率提升0.5个百分点 [2] 未来展望 - 致力于成为领先的全球化综合餐饮集团，继续扩大海底捞餐厅网络和优化门店布局，全力支持“红石榴计划”，推进业务多元化和客户群扩张 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年整体收入77830.8万美元，较2023年的68636.2万美元增长13.4%[3][5] - 2024年公司经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升；税后净利润为2140万美元，同比减少[5] - 2024年集团营业收入77830万美元，较2023年的68640万美元增长13.4%[13][17] - 2024年集团经营溢利5330万美元，较去年同期4310万美元提升23.7%，经营溢利率为6.8%，较去年同期提升0.5个百分点[13] - 2024年集团净利润2140万美元，去年为2530万美元，受汇兑亏损净额增加1470万美元影响[15] - 2024年净利润2140万美元，较2023年的2530万美元减少15.4%，主因汇兑亏损净额增加，部分被收入增长和运营效率提升抵销[39] - 2024年总收入为7.78308亿美元，2023年为6.86362亿美元[60] - 2024年经营收益为5331.1万美元，2023年为4312.1万美元[62] - 2024年公司收入为778,308千美元，较2023年的686,362千美元增长13.4%[64] - 2024年公司年内溢利为21,399千美元，较2023年的25,257千美元下降15.3%[64] - 2024年公司全面收益总额为33,427千美元，较2023年的29,884千美元增长11.9%[64] - 2024年基本及摊薄每股盈利为0.04美元，较2023年的0.05美元下降20%[64] - 2024年非流动资产为361,198千美元，较2023年的357,921千美元增长0.9%[65] - 2024年流动资产为323,227千美元，较2023年的218,962千美元增长47.6%[65] - 2024年流动负债为128,568千美元，较2023年的128,571千美元基本持平[65] - 2024年非流动负债为194,196千美元，较2023年的176,191千美元增长10.2%[66] - 2024年资产净额为361,661千美元，较2023年的272,121千美元增长32.9%[66] - 2024年公司收入总计778,308千美元，2023年为686,362千美元，其中海底捞餐厅经营2024年为747,296千美元，2023年为661,162千美元；外卖业务2024年为11,293千美元，2023年为9,807千美元；其他业务2024年为19,719千美元，2023年为15,393千美元[88] - 2024年利息收入总计5,074千美元，2023年为1,846千美元，其中银行存款利息2024年为4,438千美元，2023年为1,370千美元；租赁押金利息2024年为636千美元，2023年为476千美元[90] - 2024年政府补助为1,322千美元，2023年为3,164千美元，2023年新冠肺炎疫情相关补贴确认政府补助为1,995,000美元，2024年为零[90] - 2024年其他收入总计7,523千美元，2023年为6,695千美元[90] - 2024年其他开支总计70,735千美元，2023年为62,682千美元，其中行政开支2024年为17,850千美元，2023年为19,505千美元；咨询服务开支2024年为7,134千美元，2023年为8,615千美元等[91] - 2024年减值拨回净额为47千美元，2023年为4,922千美元；2024年总计亏损17,924千美元，2023年盈利1,177千美元[92] - 2024年财务成本为8,538千美元，2023年为8,424千美元[93] - 2023年商誉及无形资产分别减值亏损1100千美元及1600千美元[94] - 2024年所得税开支为11,844千美元，2023年为7,850千美元；2024 - 2023年集团估计应课税溢利税率为9%至33% [95] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为21,801千美元，2023年为25,653千美元；2024年用于计算每股盈利的普通股加权平均数为576,727千股，2023年为557,400千股[98] - 2024年公司来自外部客户的总收入为778,308千美元，较2023年的686,362千美元有所增加[119] 海底捞餐厅业务线数据关键指标变化 - 2024年海底捞餐厅经营收入74729.6万美元，2023年为66116.2万美元[3] - 2024年海底捞餐厅数量为122家，2023年为115家；2024年新开店10家，关闭3家[4][5] - 2024年海底捞餐厅总客流量2990万人次，2023年为2670万人次[4] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较2023年均提升0.3次/天[6] - 2024年海底捞餐厅顾客人均消费25美元，2023年为24.8美元[4] - 2024年海底捞餐厅每家餐厅平均每日收入17700美元，2023年为16300美元[4] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较2023年的9.0%有所提升[4][6] - 2024年海底捞餐厅整体收入同比提升13.0%，同店收入增长7.1%[13] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较去年均提升0.3次/天[13] - 2024年全年新开店10家，在东南亚关闭3家门店[13] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年同期提升1.1个百分点[13] - 截至2024年12月31日，餐厅网络扩大到14个国家的122家餐厅[19] - 2024年整体总客流量2990万人次，较2023年的2670万人次有所增长[21] - 2024年同店数量整体为98家，其中东南亚60家、东亚13家、北美洲18家、其他7家[22] - 2024年同店销售额整体为653,991千美元，较2023年的610,692千美元有所增长[22] - 2024年同店平均日销售额整体为18.3美元，较2023年的17.1美元有所增长[22] - 2024年同店平均翻台率整体为3.9次/天，较2023年的3.6次/天有所增长[24] - 2024年餐厅层面收入为7.58589亿美元，2023年为6.70969亿美元[60] - 2024年餐厅层面经营溢利为7651.4万美元，2023年为6027.4万美元[60] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[60] 外卖及其他业务线数据关键指标变化 - 2024年外卖收入增长15.3%，其他收入较去年提升27.9%[13] - 2024年外卖业务收入为1130万美元，较2023年的980万美元增加15.3%[24] - 2024年其他收入为1970万美元，较2023年的1540万美元增加27.9%[25] 成本及费用数据关键指标变化 - 2024年原材料及易耗品成本为2.577亿美元，较2023年的2.347亿美元增加9.8%，占收入百分比由34.2%降至33.1%[28] - 2024年员工成本为2.593亿美元，较2023年的2.26亿美元增加14.7%，占收入百分比由32.9%增至33.3%[29] - 2024年租金及相关开支为2010万美元，较2023年的1720万美元增加16.9%[30] - 2024年折旧及摊销为8100万美元，较2023年的7860万美元增加3.1%，占收入百分比由11.5%降至10.4%[32] - 2023年和2024年财务成本分别为840万美元和850万美元，维持相对稳定[37] - 2023年和2024年所得税开支分别为790万美元和1180万美元，税率在9%至33%[38] - 2024年折旧及摊销总额为80,972千美元，2023年为78,557千美元；2024年租金及相关开支总额为20,136千美元，2023年为17,161千美元[97] - 2024年员工成本总额为259,293千美元，2023年为226,033千美元[97] 资产及负债数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日存货为3150万美元，较2023年的2980万美元增加5.7%，存货周转天数均为42.8天[40] - 截至2024年12月31日贸易及其他应收和预付款项即期部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非即期部分均为230万美元，贸易应收款项周转天数分别为7.3天和7.7天[41] - 截至2024年12月31日贸易应付款项为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%，贸易应付款项周转天数分别为51.1天和45.5天[42] - 截至2024年12月31日现金及现金等价物为2.547亿美元，较2023年的1.529亿美元增加66.6%，主因业务增长和首次公开发售未动用所得款项[46] - 截至2024年12月31日，公司已全部赎回自香港上海滙豐銀行认购的理财产品，公允值为零，变现收益为290万美元[55] - 2024年末存货总计31,521千美元，较2023年的29,762千美元有所增加[108] - 2024年末贸易及其他应收款项以及预付款项总计33,088千美元，较2023年的31,580千美元有所增加[109] - 2024年末银行结余及现金总计257,574千美元，较2023年的155,994千美元有所增加[110] - 2024年末其他应付款项总计38,100千美元，较2023年的34,887千美元有所增加[113] - 年末确认租赁负债2.12626亿美元（2023年：2.02945亿美元），相关使用权资产为1.85514亿美元（2023年：1.67641亿美元）[105] - 年末尚未开业餐厅不可撤销期间未来未贴现现金流量总额为119.2万美元（2023年：394.6万美元）[106] - 2024年和2023年使用权资产账面价值减值亏损总额分别为77.6万美元和352.3万美元，拨回总额分别为313.1万美元和743.9万美元[107] 股份发行及所得款项分配情况 - 2024年5月公司以每股19.56美元发行3096600股美国存托股份，所得款项总额6057万美元[43] - 2024年公司发行30,966,000股股份，年末股份溢价为550,593千美元，较2023年增加56,113千美元[114] - 2024年5月公司完成发售，以每股19.56美元价格（净价16.76美元）发行3,096,600股美国存托股份，获所得款项净额5191万美元[123] - 截至2024年12月31日，加强品牌及扩展全球门店网络所得款项净额分配3634万美元，占比70%，已动用33% [124] - 截至2024年12月31日，投资供应链管理能力所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用1% [124] - 截至2024年12月31日，研究及开发所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用3% [124] - 截至2024年12月31日，营运资金及其他一般企业用途所得款项净额分配519万美元，占比10%，已动用4% [124] - 截至2024年12月31日，所得款项净额总计已动用41%，未动用59% [124] 公司历史收购情况 - 2022年2月28日，HDL Managemnet USA Corporation发行500,000股普通股，以582万美元收购Haidilao Singapore另外17家美国附属公司100%股权[71] - 2022年3月2日，Singapore Super Hi发行10,000,000股普通股，以596.2万美元收购HDL Management USA Corporation 100%股权[71] - 2022年2月28日，Singapore Super Hi以1美元现金收购Hai Di Lao Proprietary (Thailand) Limited 49%股权，其余51%通过合同安排拥有[71] - 2022